行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 下半年业绩有望企稳回升 看好创新产业浪潮持续[1] - 行业持续分化 创新药+原料药+CXO表现较好[2][3][9] - 医药已较长时间内处于历史底部 部分赛道基本面向好 近期关注度提升[7] - 医药行业有望迎来企稳回升[7][16] 行业整体表现 - 2024年453家医药公司实现营收2.46万亿元 同比下滑0.55%[2] - 2024年实现归母净利润1486.5亿元 同比下降8.8%[2] - 2025H1实现营收1.22万亿元 同比下降2.5%[2] - 2025H1实现归母净利润1020亿元 同比下降2.1%[2] - 2025H1整体毛利率为32.44% 较2024H1下降0.55pct[89] - 2025H1整体归母净利率为8.35% 与2024H1基本持平[89] 细分领域表现 创新药 - 2025H1创新药公司实现营收269.64亿元 同比增长11.78%[2] - 国内创新药企业已大面积走过研发周期 核心品种正处在商业化高速放量阶段[2] - A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点[2] - 出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线[2] - 2025H1毛利率从2020年的80.40%提升至86.00%[113] - 研发费用率从2020年的211.03%降至2025H1的46.65%[113] 化药 - 2025H1化药公司实现营收1980.57亿元 同比下降3.83%[2] - 2025H1实现归母净利润221.39亿元 同比下降0.11%[2] - 传统仿转创药企表现较好 如恒瑞医药、海思科、信立泰等[2] - 2025H1整体毛利率为51.29% 较去年同期51.13%略有增加[134] - 2025H1归母净利率为11.18% 较去年同期提升0.44pct[134] 医疗器械 - 2025H1医疗器械公司实现营收1068.2亿元 同比下滑5.32%[2] - 2025H1实现归母净利润175.8亿元 同比下滑18.07%[2] - 25Q2实现收入551.1亿元 同比下滑5.71%[2] - 25Q2归母净利润为86.8亿元 同比下滑24.32%[2] - 医疗设备、体外诊断行业公司业绩端承压[2] - 高值耗材整体业绩表现较好[2] 生物制品 - 血制品：2024年实现营收241.8亿元 同比下滑1.4%[2] - 血制品：2024年实现归母净利润62.3亿元 同比增长14.47%[2] - 血制品：2025H1实现营收113.7亿元 同比增长0.6%[2] - 血制品：2025H1实现归母净利润27.5亿元 同比下滑13.1%[2] - 疫苗公司：2024年实现营收407.7亿元 同比下滑45.3%[2] - 疫苗公司：2024年实现归母净利润32.0亿元 同比下滑72.0%[2] 中药 - 2025H1中药公司实现营收1743.76亿元 同比下降4.57%[2] - 2025H1实现归母净利润224.79亿元 同比增长0.70%[2] - 25Q2实现收入839.51亿元 同比下滑1.49%[2] - 25Q2归母净利润为102.99亿元 同比增长6.95%[2] 原料药 - 2025H1实现营收478.6亿元 同比-2.90%[2] - 2025H1实现归母净利润81.0亿元 同比+20.61%[2] - 高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼[2] - 纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩表现亮眼[2] 医药商业 - 2025H1医药商业公司实现营收5178.6亿元 同比持平[5] - 2025H1实现归母净利润120.9亿元 同比增长7.6%[5] - 线下药店实现收入577.7亿元 同比增长0.1%[5] - 医药流通实现营收4600.9亿元 同比持平[5] 医疗服务 - 2025H1医疗服务公司实现营收363.60亿元 同比下滑4.93%[5] - 2025H1实现归母净利润23.52亿元 同比下滑11.17%[5] - 5家眼科公司2025H1实现营收161.02亿元 同比增长6.75%[5] CXO&科研服务 - 2025H1实现营收506.4亿元 同比+13.05%[5] - 2025H1实现归母净利润119.1亿元 同比+60.6%[5] - 2025Q2实现营收267.4亿元 同比增长14.5%[5] - 2025Q2实现归母净利润68.1亿元 同比增长53.9%[5] - CXO龙头韧性较强 业绩持续高增[5] 二级市场表现 - 2024年至今医药指数上涨约8%（截至2025.8.29）[7][16] - 2025年以来医药指数上涨约28.4% 跑赢沪深300约10.6%[7][16] - 截至2025Q2 A股医药公司总市值为6.6万亿元 占A股总市值6.3%[16] - 化学制剂和化学原料药板块表现亮眼 涨跌幅分别为38.4%和27.9%[7][24] - 生物制品和医疗商业板块有所回调 涨跌幅分别为-14.1%和-10.8%[7][24] 公募基金持仓 - 2025Q2全市场主动公募基金的医药重仓合计市值为1881亿元 占公募基金总重仓占比11.47%[7][32] - 医药持仓环比增长1.5pct[7][32] - 医药主题基金对创新药的持仓比例达到69% CXO持仓占比达到15%[7][43] - 非医药主动基金对创新药的持仓比例达到40% 医疗器械达到21%[7][43] 医疗活动及医保情况 - 2024年全国总诊疗人次101.1亿人次 同比增长约6%[7][58] - 2024年出院人次3.1亿人次 同比增长约2.7%[7][58] - 2024年医保基金总收入34809.95亿元 总支出29675.92亿元[7][62] - 医保收入增速4.4% 支出增速5.5%[7][62] - 全国医保统筹基金2024年当期结余0.47万亿元[7][62] 行业宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿 同比基本持平[7][67] - 2024年医药制造业累计利润总额为3421亿元 同比下降1.1%[7][67] - 2025年1-7月医药制造业累计收入达14011亿 同比下滑1.7%[7][67] - 2025年1-7月医药制造业累计利润总额为1948亿元 同比下滑2.6%[7][67]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 中央层面明确要求"稳楼市、稳股市" 自2024年9月以来该政策导向持续 在外部环境波动加大的背景下 稳住楼市对提振社会预期和畅通内需循环具有重要意义[6] - 政策导向和供需结构变化推动高品质住宅发展浪潮 建议关注三条主线：地产开发企业、二手房中介和物业管理企业[6] 板块行情表现 - 房地产（申万）板块本周下跌1.5% 表现弱于主要股指（上证指数跌1.2% 深证成指跌0.8% 创业板指涨2.4% 沪深300跌0.8%）[9] - 个股表现分化显著 涨幅前五包括：首开股份(+32.0%)、宁波富达(+12.7%)、ST广物(+12.4%)、上实发展(+9.3%)、珠江股份(+8.1%)[9] - 跌幅前五包括：*ST南置(-22.6%)、张江高科(-7.9%)、天保基建(-7.3%)、津投城开(-6.8%)、福星股份(-5.6%)[9] 新房市场数据 - 本周42城新房成交170万平米 环比下降15.3% 同比下降9.4%[15] - 分能级看：一线城市成交45.3万平米（环比+4.4%） 二线城市96.6万平米（环比-21.1%） 三四线城市28.0万平米（环比-19.4%）[15] - 8月累计成交730万平米 环比降4.1% 同比降18.8% 年初至今累计成交同比降6.1%[18] - 一线城市8月成交179万平米（环比-1.6% 同比-23.1%） 二线城市441万平米（环比+1.3% 同比-13.6%） 三四线城市111万平米（环比-23.4% 同比-29.7%）[18] 二手房市场数据 - 本周21城二手房成交171万平米 环比降9.1% 同比升10.2%[29] - 分能级看：一线城市成交74.9万平米（环比-4.3%） 二线城市85.6万平米（环比-12.2%） 三四线城市10.9万平米（环比-14.9%）[29] - 8月累计成交793万平米 环比降7.2% 同比升0.9% 年初至今累计成交同比升15.2%[34] - 一线城市8月成交329万平米（环比+0.2% 同比+3.5%） 二线城市410万平米（环比-10.8% 同比+0.2%） 三四线城市53万平米（环比-18.4% 同比-8.7%）[34] 政策动态 - 深圳分区优化住房政策：罗湖区、宝安区等区域取消限购套数限制 非户籍家庭限购2套 同时取消首套与二套房贷利率区分[46] - 上海下调二套房贷利率：从3.45%降至3.36% 降幅9个基点[46] - 多地公积金政策优化：南昌贷款最高额度从80万元提至100万元 首付比例从30%降至20% 福州放宽购房提取时限至三年[46] - 地方补贴政策：岳阳主城区购房享总价2%契税补贴 三孩家庭额外奖励10-20万元 杭州余杭区提供4万元购房补助[46] 土地市场动态 - 南京挂牌5幅地块 总面积13.58公顷 起拍总价25.99亿元[46] - 北京发布第七轮供地清单 8宗地总面积27公顷 建筑规模63万平方米[46] - 上海第七批次土拍收金111.16亿元 中海、招商、中旅联合以154.78亿元收购东安地块[46] - 北京三环地块由首开地产(4.46亿元)和城建联合体(29亿元)分食 总成交33.46亿元[46] 企业运营数据 - 8月销售额表现分化：招商蛇口194.6亿元(同比+38.9%) 绿城中国106.0亿元(同比+27.7%) 中国海外发展183.3亿元(同比-0.7%) 保利发展180.2亿元(同比-18.5%) 金地集团22.2亿元(同比-58.9%)[48] - 保利发展新增兰州、三亚两项目 支付价款16.12亿元[48] - 贝壳持续回购股份 8月29日至9月4日累计回购约460万股 耗资约2800万港元[49] 保障性住房进展 - 福建首笔4900万元保障性住房收购贷款落地 收购179套商品房补充保障性租赁住房[47] - 深圳光明区691套保障性租赁住房开放申请[47] - 北京丰台棚改项目获批 配建540套保障性租赁住房[47]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 预制凉菜领军企业，拟发行可转债加码产能布局[5] - 国内外产能逐步释放，凭借研发实力、销售渠道拓展以及丰富的客户资源提高细分品类市占率[7][8] - 2025-2027年归母净利润预计为0.45亿元、0.53亿元、0.62亿元，对应PE为45倍、38倍、33倍[6][8] 行业分析 - 2023年我国预制菜市场规模达到3616亿元，同比增长23%，2025年有望突破6000亿元[7] - 2023年水产预制菜市场规模达到1260亿元，同比增长20.3%，2025年有望突破2000亿元[7][18] - 预制菜B端和C端比例约为2:8，B端需求主要来自大型连锁餐饮企业、高级酒店、外卖专门店等[7][20] - 2023年餐饮连锁化率达21%，与美国、日本的50.8%和58.3%相比仍有较大提升空间[24] - 2023年畜禽类预制菜在电商平台销售额占比最高达37.0%，水产预制菜销售额同比增长超35%[7] 公司业务与财务 - 实际控制人盖泉泓穿透持股56%[7] - 主营海洋蔬菜系列、营养菌菇系列、健康素菜系列、海珍品系列、鱼籽系列五大产品系列，300+种产品，1000+SKU[7] - 2024年藻类产品占营业收入41.46%，毛利率20.3%，是利润重要来源[7][39] - 2024年国外业务营收占比52%，国外业务毛利率22.01%，国内业务毛利率13.16%[7][46] - 2024年营业收入5.34亿元（yoy+9.04%），归母净利润4107.57万元（yoy+17.79%）[7] 产能与研发 - 2024年在新加坡设立全资子公司，在泰国设立控股孙公司，泰国工厂设计产能6000吨，已开始小规模生产[7][55] - 盖世食品（江苏）有限公司于2024年5月正式开业，国内进入"双工厂"阶段，设计产能年产1.5万吨[7][55] - 拟发行可转债募集资金不超过1.5亿元，用于年产7000吨预制水产及肉类智能制造建设项目[7][58] - 截至2024年末已获得专利46项（其中发明6项、实用新型40项），2024年起草的《预制凉菜》行业标准获国家工信部立项[7][53] 客户与市场 - 产品出口日本、美国、欧洲和东南亚等60多个国家和地区[7] - 2024年前五大客户营收占比27.74%，较2022年的40.31%有所下降，降低对大客户依赖[55][59] - 2024年入选《胡润中国预制菜生产企业百强榜》TOP30阵营，排名第18位[7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于与特斯拉等大客户紧密合作、汽车及储能业务放量、AI服务器业务增长潜力及当前估值低于可比公司均值[5][8][51] 核心观点 - 公司是PCB行业先进企业 深耕行业40年 产品覆盖汽车电子、服务器、储能等多领域 2024年营收50.22亿元(同比+11.13%) 归母净利润6.75亿元(同比+36.17%)创历史新高 毛利率从2021年15.44%修复至23.09%[7][18] - AI服务器需求爆发式增长 全球AI服务器市场规模预计从2024年1251亿美元增至2028年2227亿美元(CAGR 15.5%) 公司具备28层AI服务器PCB、5阶HDI、6oz厚铜板量产能力 并通过OEM方式进入NVIDIA、AMD供应链[7][26][29] - 深度绑定特斯拉 2019年起特斯拉成为最大汽车终端客户 同时储能业务随特斯拉储能规模扩张(2024年新增31.4GWh +113%)快速放量 并逐步切入人形机器人、低空飞行器等新兴领域[7][37][44] 业务板块预测 - 汽车业务:2025-2027年收入预计同比增长20%/20%/10% 受益于电动化、智能化趋势及新客户导入[9][37] - 储能业务:2025-2027年收入预计同比增长20.00%/15.00%/15.00% 跟随特斯拉储能业务扩张[9][44] - 消费电子业务:2025-2027年收入预计同比增长0.00%/5.00%/5.00% 客户包括松下、戴森等[9] - 服务器业务:2025-2027年收入预计同比增长100.00%/120.00%/35.00% 受AI大模型驱动需求爆发[10][26] 财务预测 - 2025-2027年预计营收63.78/87.80/103.90亿元 同比增长27.00%/37.66%/18.34%[6][51] - 2025-2027年预计归母净利润10.05/15.66/19.45亿元 同比增长48.91%/55.87%/24.21%[6][51] - 2025-2027年对应PE 29.18/18.72/15.07倍 低于可比公司2025年PE均值37.16倍[6][52] 产能与技术布局 - 泰国工厂一期规划年产能约100万平方米 预计2025年底投产 主要生产高多层和中高阶HDI产品[7][26] - 具备单双面板、高多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等全品类量产能力 覆盖AI服务器所需PCB工艺[7][15] - 2023年位列Prismark全球PCB制造商第32名 海外收入占比近80%[15][24] 行业趋势 - 新能源汽车渗透率提升(2024年全球达25.8%)推动车用PCB量价齐升 新能源车PCB用量达5-8平方米(传统车0.6-3平方米)[34][37] - 汽车电子占全球PCB下游应用市场13.2% 电动化、智能化驱动HDI板、厚铜板等高端产品需求[34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月物价指数边际承压，CPI和PPI同比均处负区间，核心CPI同比涨幅连续四个月扩大，PPI同比降幅六个月来首次缩窄 [1] - 下半年经济下行压力可能上升，8月物价同比增速整体低于预期，制造业PMI持续位于荣枯线以下，出口和进口增速双双回落，消费和出口或存在一定压力 [1] - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，均较上月-0.4pct，或受食品价格季节性偏弱及高基数影响 [1] - 24年8月CPI同比+0.6%为24年3月至今最高值，25年8月食品同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，食品烟酒对CPI同比拖累约-0.74pct [1] - 非食品价格同比上涨0.5%，涨幅连续三个月扩大，或主要受金饰品、铂金饰品等工业消费品及服务项目拉动 [1] - 往后看，9月食品价格或因高基数持续承压，下半年服务价格或持续回升 [1] PPI情况 - 8月PPI同比降幅缩窄至2.9%，为今年2月以来首次缩窄，较上月+0.7pct，环比由降转平，较上月+0.2pct，结束连续8个月下行态势 [1] - 生产资料同比降幅缩窄，较7月回升1.1pct至-3.2%，生活资料同比降幅略有扩大，较7月下降0.1pct至-1.7% [1] - PPI环比转平或主要受政策推动供需改善与输入性因素双重影响，国内部分能源和原材料行业价格回升，国际大宗商品价格波动传导至国内 [1] - 往后看，9月生产资料价格或持续回暖，生活资料企稳或依赖于食品PPI修复情况 [1] 债市情况 - 短期债市或受情绪面压制，9月持续看多债市，认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行 [1] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前10Y国债1.8%左右，性价比突出，未来半年预计10Y国债收益率重回1.65%左右 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 华电国际当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍、9倍（剔除永续债利息约6.4亿元后）[5][6] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 2025年上半年实现营收600亿元（同比下降8.98%），归母净利润39.04亿元（同比增长13.15%），扣非归母净利润37.54亿元（同比增长13.37%）[6] - 二季度业绩表现强劲 单二季度实现营收333.8亿元（同比下降4.42%），归母净利润19.73亿元（同比增长24.27%），扣非归母净利润18.58亿元（同比增长9.99%）[6] - 煤价下跌推动盈利改善 上半年入炉标煤单价850.74元/吨（同比下降12.98%，即127元/吨），单二季度主业利润18.35亿元（同比增长49%）[6] - 电价表现稳健 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时（同比下降1.44%，约7.6元/兆瓦时）[6] - 完成集团火电资产整合 通过发股及支付现金收购华电集团旗下8家电力公司合计16GW火电装机，交易总价71.67亿元[6] - 布局水电业务 拟按12%股权比例向华电金沙江上游水电开发有限公司增资6亿元，参与开发金沙江上游917.60万千瓦水电站及超3000万千瓦可再生能源项目[6] 财务数据 - 2025年盈利预测 预计归母净利润67.69亿元（同比增长18.70%），每股收益0.58元[5][6] - 2026-2027年盈利展望 预计归母净利润分别达72.73亿元（同比增长7.45%）和77.61亿元（同比增长6.71%）[5][6] - 营收增长趋势 预计2025年营收1170.75亿元（同比增长3.61%），2026年达1253.03亿元（同比增长7.03%）[5][6] - 盈利能力提升 预计2025年毛利率10.32%（2024年为8.78%），ROE持续改善至8.69%（2024年为8.47%）[5][6] 经营状况 - 装机容量扩张 上半年控股装机达7744万千瓦（完成集团火电资产收购），其中煤电5440万千瓦、气电2058万千瓦、水电246万千瓦[6] - 电量销售下滑 上半年上网电量1133亿千瓦时（同比下降6.46%），煤电、气电利用小时数分别下降9.11%和3.18%[6] - 在建项目储备 截至2025年6月底核准在建装机1197万千瓦，包括煤电468万千瓦、气电159万千瓦、抽蓄570万千瓦[6] 资本运作 - 资产收购细节 向华电集团定向发股价格5.05元/股（发股数量6.79亿股），配套募资发股价格4.86元/股（发股数量7.05亿股）[6] - 分红方案提升 2025年中期拟每股派现0.09元（含税），较2024年中期提升0.01元/股[6]

根据晨会报告内容，以下是关于公司和行业研究的核心观点及关键要点总结： 新消费（抖音美妆） - 2025年8月抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，环比增长21.46% [2][7] - 国货品牌表现亮眼，韩束蝉联市场首位且GMV超7亿元，其红蛮腰环六肽套装为当月唯一破亿SPU；百雀羚、丸美、毛戈平等国货品牌排名较去年同期分别提升78名、19名和14名 [7] - 外资品牌销售承压，欧莱雅排名下滑7名跌出前三，SK-II等品牌表现不佳 [7] - 消费趋势由“尝鲜消费”转向“稳定复购”，GMV前1000的SPU中2025年新上架商品仅15个（占比1.5%），较去年同期17.7%下降16.2个百分点 [2][8] - 国货替代逻辑持续兑现，建议关注在主流渠道提升规模及品牌影响力的国货企业 [2][8] 北交所（机器人产业） - 人形机器人产业链中软件端需整合AI与ML技术，硬件端关注关节执行器等突破 [9] - 人形机器人高端轴承国产化率低于20%，中国企业正逐步突围；2023年全球工业机器人轴承市场规模达90.04亿元，预计2029年增至135.85亿元 [10] - 传感器为关键部件：六维力传感器预计2030年全球市场规模达138.4亿元；电子皮肤预计2030年中国市场规模达90.5亿元，2024-2030年复合增长率超60% [11] - 应用场景将由工业服务向家庭及商业服务演进，中国当前以工业生产应用为主（占比29%） [12] - 北交所多家公司布局机器人领域：开特股份合资布局具身智能、奥迪威推柔性传感器、鼎智科技布局滚珠丝杆及空心杯电机、丰光精密目标2025年谐波减速器产能10万套等 [13][14] 食品饮料（大众品） - 啤酒行业全国性企业收入利润稳健，区域性企业弹性更优；成本下行及费率改善推动盈利能力释放 [15] - 牧场公司生物资产公平值下调构筑基本面底部，后续奶价企稳及牛肉价格上涨有望推动反转 [16] - 休闲食品渠道景气度分化，量贩零食及会员制商超保持高势能，传统商超渠道承压；板块盈利逻辑转向结构性盈利兑现 [17] - 餐饮板块受“禁酒令”及“外卖大战”影响承压，但伴随政策调整及消费旺季催化，修复趋势将扩散至商务强社交场景及火锅等堂食正餐 [17][18] 交运（中谷物流） - 2025年上半年公司营收53.38亿元（同比-6.99%），归母净利润10.72亿元（同比+41.59%），扣非归母净利润8.24亿元（同比+94.28%） [19] - 内外贸协同发展：内贸受益基建投资回暖及消费刺激政策，外贸受东南亚转口贸易激增驱动需求 [20] - 中期分红9.03亿元，占当期归母净利润84.27%，凸显红利属性 [21] 公用环保（大唐新能源） - 2025年上半年营收68.45亿元（同比+3.26%），净利润16.88亿元（同比-4.37%）；中期每股派息0.03元人民币 [23] - 发电量189亿千瓦时（同比+10.22%），其中风电165亿千瓦时（同比+8.16%），光伏24亿千瓦时（同比+26.97%） [24] - 装机容量1907万千瓦（同比+22.59%），其中风电1452万千瓦（同比+10.69%），光伏455万千瓦（同比+86.53%） [24] - 资本性支出26亿元（同比-37.43%），融资成本降至2.48%（较年初下降36个基点） [26] - 应收账款267亿元主要为可再生能源补贴，若发放将显著改善现金流 [27]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 税制调整导致2025年上半年归母净利润同比下降16.7%至11.06亿港元，但半年度分红率同比提升14.1个百分点至28.03% [7] - 航运环保政策及美国降息周期将驱动租赁需求扩张，公司凭借"懂船"基因和清洁能源船队布局有望持续受益 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.44/24.16/27.20亿港元，对应市盈率5.58/4.94/4.39倍 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收20.18亿港元（同比+2.7%），经营溢利11.67亿港元（同比+5.61%） [7] - 计税规则变更导致税项开支增加1.18亿港元，合营公司业绩减少1.33亿港元 [7] - 克拉克森海运指数上半年均值24,191美元/天（同比-4.9%，环比-1.1%） [7] 业务展望 - 环保政策加速老船出清，绿色新造船供需缺口扩大，融资成本下降有望刺激船东租赁需求 [7] - 公司自2015年布局清洁能源船舶，船队结构多元且资产净值持续上升 [7] - 2025-2027年预计营收增速10.98%/9.36%/11.09%，净资产收益率维持在13.84%-14.81% [6][8] 估值指标 - 当前股价1.93港元，对应总市值119.65亿港元，资产负债率65.16% [3] - 2025年预测每股收益0.35港元，每股净资产2.50港元 [6][8] - 流动比率预计从0.80提升至0.89（2024A-2027E），净负债/股东权益从180.54%降至152.29% [8]

核心观点 - 人形机器人产业处于技术突破与产业化加速阶段 软硬件协同升级是关键驱动力 行星滚柱丝杠 无框力矩电机 力传感器等高价值量部件构成核心壁垒 国产替代空间广阔 预计2029年中国人形机器人市场规模将达750亿元 2024-2029年复合增长率显著 [1][2][4][9][43] - 北交所多家公司在运动执行 传感器 轴承等细分领域深度布局 包括开特股份 奥迪威 鼎智科技 丰光精密等11家重点标的 覆盖谐波减速器 滚珠丝杠 六维力传感器等核心产品 [4][58][77][84] 产业链结构 - 上游核心部件包括传动模块(行星滚柱丝杠 减速器) 驱动模块(无框电机 空心杯电机) 感知模块(力传感器 视觉传感器) 其中行星滚柱丝杠价值量占比最高 预计2030年达19% 力传感器占比超10% [2][9][15][87] - 中游为人形机器人设计制造 由Tesla 波士顿动力等企业主导 下游应用覆盖工业制造 灾害救援 智慧物流 服务娱乐等场景 [9][87] 硬件技术突破 - 行星滚柱丝杠承载能力强 寿命达滚珠丝杠15倍 但国产产品在效率 承载能力和精度上与国外存在差距 2030年市场规模预计达96亿元 [10][34][36] - 无框力矩电机需提升转矩密度和功率密度 国产份额有较大提升空间 2030年市场规模预计达70亿元 [21][24][27] - 空心杯电机是灵巧手核心部件 国外企业采用一次性绕制成型技术 国内主要用绕卷式生产 性能存在差距 [29][30][32] - 减速器包括谐波减速器 RV减速器 行星减速器 谐波减速器国产替代相对明显 RV减速器与国外先进水平仍有差距 行星减速器外资占据高端市场 [18][19] 传感器市场 - 六维力传感器是人形机器人柔顺控制关键 可安装于手腕 脚踝和灵巧手等部位 2030年全球市场规模预计达138.4亿元 [2][97][100][104] - 视觉传感器是交互核心媒介 技术从2D向3D升级 特斯拉采用2D传感器+FSD算法 其他厂商多采用多传感器融合方案 [2][107][108] - 触觉传感器中MEMS传感器聚焦工业刚性抓取 电子皮肤渗透服务柔性交互 2030年中国人形机器人用电子皮肤市场规模预计达90.5亿元 2024-2030年复合增长率超60% [2][3][4] 轴承国产替代 - 工业机器人轴承2023年全球市场规模达90.04亿元 预计2029年达135.85亿元 轴承是减速器关键零件 包括等截面薄壁轴承 交叉滚子轴承 谐波减速器轴承等 [2][58][63][76] - 人形机器人高端轴承国产化率低于20% 全球八大轴承企业垄断市场 五洲新春 光洋股份 国机精工等中国企业正逐步突围 [2][77][84] 应用场景演进 - 人形机器人落地场景从工业服务向家庭服务再向商业服务演进 基于场景标准化程度和任务复杂程度 工业场景标准化最高 商业场景最低 [4][55] - 中国人形机器人以工业生产为主要应用场景 占比达29% 北美优先应用于仓储物流 欧洲以家庭服务为主 日韩主要用于家庭和商业服务 [4][57][59][60] 北交所重点公司 - 开特股份拟布局具身智能赛道 奥迪威推出水下测距传感器 柔性传感器 鼎智科技布局滚珠丝杆 空心杯电机 丰光精密谐波减速器2025年目标产能10万套 [4] - 万达轴承拓展工业机器人客户 泰德股份机器人薄壁柔性专用轴承处于内部验证 苏轴股份滚针轴承配套RV减速机 明阳科技产品可应用到机器人领域 [4] - 威贸电子推进连接器 PEEK材料在机器人中验证 创远信科提供电信号测试解决方案 铁大科技拟投资切入机器人赛道 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]