报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30亿元，对应EPS分别为0.98/1.24/1.57元/股，当前股价对应的PE分别为43.9/34.6/27.2倍 [6] - 公司基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在多领域高增长值得期待，国际客户验证和国产大飞机交付有望使蜂窝芯材芳纶纸需求延续高增长，公司将受益于新兴行业需求释放，同时加快新产品开发打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月24日收盘价42.82元，一年最高/最低为56.84/11.00元，总市值62.6243亿元，流通市值20.5338亿元，总股本1.4625亿股，资产负债率23.17%，每股净资产5.13元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|340|408|531|672|851| |同比增长率（%）|20.70%|19.82%|30.24%|26.54%|26.62%| |归母净利润（百万元）|82|101|143|181|230| |同比增长率（%）|28.74%|23.14%|41.91%|26.93%|27.00%| |每股收益（元/股）|0.56|0.69|0.98|1.24|1.57| |ROE（%）|12.70%|14.04%|17.23%|18.67%|20.00%| |市盈率（P/E）|76.71|62.30|43.90|34.59|27.23| [8] 事件 - 2025H1营收2.37亿元(yoy+28%)，归母净利润6303万元(yoy+42%)，扣非归母净利润6112万元(yoy+56%)，经营活动现金流量净额4435万元(yoy+87%)；2025Q2营收1.22亿元(yoy+28%/qoq+6%)，归母净利润3248万元(yoy+36%/qoq+6%)，扣非归母净利润3128万元(yoy+41%/qoq+5%)，整体收入、利润和经营性现金流净额高增长，利润端超预期，Q2相关费用率环比因业务、产能扩张略微回升 [9] - 2025年上半年产销两旺，产能落地支撑基本盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲；2025Q2供需两旺，供给端募投1500吨产线二季度落地，预计达产后全年产能较2024年提升30%，需求端新能源汽车领域增长，拳头产品YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等应用领域突破；2025Q2毛利率41.0% (yoy+2.3pcts /qoq+1.3pcts），净利率25.9%(yoy+2.3pcts/qoq-0.4pcts） [9] - 航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“山东省低空领域重点产品名单”，前瞻布局闪蒸无纺布、RO膜基材等第二增长曲线；聚焦新能源、低空经济、航空航天三大赛道，推进大飞机项目落地，拓展新型领域，构筑技术壁垒，高附加值产品占比提升，新领域放量，2025H1新能源汽车驱动电机等业务步入正轨，复合材料产品营业收入较2024H1增长1185%；上半年新获授权发明专利7项，拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选名单体现低空经济布局成效；RO膜基材与湿法无纺布预计2026Q1投产，拓展业务版图 [9] 附录：财务预测摘要 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|980|1103|1285|1513| |负债合计（百万元）|245|260|305|354| |股东权益合计（百万元）|735|843|981|1158| |营业收入（百万元）|408|531|672|851| |营业成本（百万元）|255|320|404|511| |净利润（百万元）|96|138|177|227| |归属母公司股东净利润（百万元）|101|143|181|230| |EPS(元)|0.69|0.98|1.24|1.57| |营收增长率|19.82%|30.24%|26.54%|26.62%| |营业利润增长率|23.11%|43.90%|27.15%|28.92%| |归母净利润增长率|23.14%|41.91%|26.93%|27.00%| |经营现金流增长率|20.80%|198.39%|56.03%|19.49%| |毛利率|37.49%|39.78%|39.88%|39.98%| |净利率|23.49%|26.06%|26.37%|26.69%| |ROE|14.04%|17.23%|18.67%|20.00%| |ROA|10.26%|12.94%|14.09%|15.20%| |ROIC|23.22%|27.50%|27.73%|33.40%| |P/E|62.30|43.90|34.59|27.23| |P/S|15.35|11.79|9.31|7.36| |P/B|8.74|7.56|6.46|5.45| |股息率|0.47%|0.49%|0.63%|0.79%| |EV/EBITDA|20|32|25|20| [10][11]

报告核心观点 - 类固收和固收+产品成低利率时代美国养老金第二支柱配置核心增量方向，长期多元化趋势通过另类投资强化；中国处于低利率时代，建议积极布局类固收产品、发展固收+、增加多元化配置 [2][82] 美国低利率环境 - 2009 年 1 月至 2015 年 12 月，联邦基金利率长期低于 0.3%，10 年期国债实际收益率长期在 1.5%以下；2020 年疫情后 2 年，联邦基金利率长期低于 0.2%，10 年期国债收益率跌破 2%；两次低利率时期均伴随重大经济冲击，长期因素压低自然利率致利率中枢下移 [5] 美国养老金基本结构 - 截至 2024 年，美国养老金体系总规模达 44.1 万亿美元，占全球近 60%，采用“三支柱”结构；第一支柱为社会保障，2025Q1 规模约 2.4 万亿美元；第二支柱规模最大，2025Q1 达 24.2 万亿美元，包括 DB 型和 DC 型；第三支柱为个人退休账户，2025Q1 规模 16.8 万亿美元 [9] - DB 型计划含政府和私营 DB 计划，2025Q1 规模分别约 8.9 万亿美元和 3.2 万亿美元；DC 型计划资产规模增长快，2025Q1 规模约 12.2 万亿美元，401(k)计划规模最大为 8.7 万亿美元 [12][18] DC 型计划低利率时期投资特点 整体投资特点 - 权益基金核心地位稳固，国内权益配置比例上行，海外权益基金配置增长；混合基金投资金额增加，占比提升；债券基金投资比例先升后降；货币基金配置占比降低 [21][22] - 低利率早期含债基金配置比例提高，债券基金占比最高至 16%，后缓降至 11%；混合基金占比从 17%升至 25 - 27% [23] - 不同时期配置比例有变化，2009 - 2015 年国内基金配置比例最低，海外权益和债券基金占比提高；2020 - 2021 年资金从海外权益转向国内权益 [26] - 四类共同基金净现金流波动，权益基金长期波动大，混合基金 2020 年后净流出，债权基金 2008 - 2012 年强劲，货币基金危机时短期流入 [28] 401(k)计划增配固收+资产 - 401(k)计划规模占比从 1994 年的 48.5%提至 2025 年 Q1 的 71.2%；配置共同基金资产规模增长，占比从 48%升至 61% [34] - 金融危机和疫情初期减持共同基金，后回升；2008 年危机时国内权益基金配置比例下降，债券和货币市场基金比例上升；2020 年疫情类似 [34][38] - 2009 - 2015 年增配低波动资产，2020 - 2021 年混合和债券基金配置变化不大 [41] DB 型计划低利率时期投资特点 纽约州共同退休基金 - 2024 年 Q1 管理规模 2681 亿美元；2005 - 2024 年 Q1 会员和成员数增长，资产配置向权益和另类资产倾斜 [44][45][48] - 2009 - 2015 年低利率时期，固定收益类资产规模增长 30.41%，年化增长率 4.5%；2020 - 2021 年增加含权资产配置 [50] - 股票占比主导但下降，固定收益资产配置占比与 10 年期国债收益率走势相反，PE、权益型房地产和其他资产占比上升 [53] 德州教师退休系统 - 截至 2024 年 8 月 31 日，管理资产约 2090 亿美元；权益类资产投资规模波动，PE 投资规模增长迅速 [66][69] - 政府债券投资规模 2017 年后维持 200 - 300 亿美元，稳定价值类配置规模占比提升；房地产和其他资产规模大幅增长 [70][71] - 2005 - 2024 财年年化收益率 7.2%，波动大；权益类资产波动最大，稳定价值类近年承压，政府债券收益与 10 年期国债收益率走势相反 [74] 低利率时期美国养老金投资启示 - 类固收和固收+产品成核心增量方向，经济冲击时减持权益资产，增配债券及固收+产品 [78] - 债券配置比例与 10 年期国债收益率负相关，低利率时因避险增持，利率回升后回归；长期维持含债类资产配置 [80] - 近 20 年增加多元化资产配置，降低对单一权益资产依赖，不同类型计划多元化路径有差异 [81]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 芯源微是国内领先的大湿法设备龙头，产品矩阵丰富，技术攻坚与产业化应用不断深化，北方华创取得控制权注入新动能，虽短期利润承压但在手订单充足，预计未来业绩增长良好，首次覆盖给予“买入”评级[5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月21日，收盘价104.71元，一年最高/最低为120.00/56.18元，总市值和流通市值均为210.76亿元，总股本2.01亿股，资产负债率50.24%，每股净资产13.47元[3] 投资要点 - 涂胶显影设备技术壁垒高，公司是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品覆盖28nm及以上工艺节点并向更高工艺演进，持续研发新一代产品，获国内客户订单，提供国产替代选择[5] - 布局化学清洗设备研发及量产，前道物理清洗机获认可，前道化学清洗机具备多项优势，通过客户端验证获订单，有望成业绩增长新动能[5] - 封测市场复苏推动后道设备需求增长，后道先进封装设备品类拓宽，新产品通过验证进入放量阶段，有望巩固领先优势[5][6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|1717|23.98|251|25.21|1.25|10.53|84.09| |2024|1754|2.13|203|-19.08|1.01|7.54|103.92| |2025E|2224|26.80|243|19.76|1.21|8.37|86.77| |2026E|2918|31.23|411|69.06|2.04|12.61|51.32| |2027E|4029|38.07|693|68.71|3.44|17.95|30.42|[7] 其他要点 - 北方华创通过协议受让和改组董事会获公司实际控制权，持股17.87%成第一大股东，双方产品布局互补，控制权变更有望赋能业务协同[8] - 2024年公司营收17.54亿元，归母净利润2.03亿元同比降19.08%，主要因研发投入和人员成本增长；2025年Q1研发费用0.64亿元同比增40.52%，归母净利润同比降70.89%；2024年新签订单约24亿元同比增10%，在手订单充足[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 继续看好2025年风电、电源、电力信息化等板块的表现 ，建议关注景气度高的风电、发电设备以及电力信息化等方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 电网 - 2024年全国电网工程投资完成额6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高；2025年前5个月累计投资额2040亿元，同比增长19.80% [5] - 藏东南—粤港澳大湾区以及蒙西—京津冀等直流特高压工程先后核准，2025年下半年有望迎来特高压核准高峰；2023年核准开工的4条特高压直流均有望在2025年投产，相关设备公司收入和业绩有望较快增长 [5] 电源 火电 - 2025年1 - 5月，我国新增火电装机1755万千瓦，相比去年同期大幅增长约45% [5] - 2022 - 2024年分别核准煤电装机90GW、83GW、78GW；2025年前6月共计核准煤电装机约31GW，与2024年同期基本持平 [5] 抽蓄 - 2022 - 2024年我国抽水蓄能核准装机分别达到70GW、65GW、35GW，合计170GW接近存量装机的3倍 [5] - 2025年前半年抽水蓄能核准19GW，超过2024年同期的15GW [5] 风电 - 2024年我国风电整机招标量164.1GW，同比增长90%；2025年1 - 3月招标量28.6GW，同比增长23% [5] - 截至2025年3月，风电整机投标均价为1590元/kW，相比2024年低位有所反弹 [5] 2025年上半年具体公司业绩前瞻 - 根据行业数据以及各公司实际情况预测，具体见附表 [5] 投资分析意见 - 重点推荐金风科技（H）、国能日新、东方电气、东方电缆等，建议关注哈尔滨电气、运达股份、云路股份、金风科技（A）等 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工点燃资本市场热情，虽工程难度空前但产业链投资张力大，需关注相关标的均值回归风险 [4] 各部分总结 世纪工程也是世纪难题，官宣背后是国力的体现 - 7月19日雅下工程开工仪式举行且中国雅江集团成立，该工程全面对标三峡，出席领导和集团规格高 [5] - 雅下工程论证周期横跨半个多世纪，2024年政府核准，有望进入落地阶段 [6] - 雅下工程是人类史上规模最大超级水电工程，总投资约1.2万亿元，开发规模近6000万千瓦，相当于2.7个三峡电站 [4][8] - 工程难度空前，在地基处理、打隧洞、核心设备、材料运输、工作强度方面面临难点 [4][8][9] 产业链投资张力大，核心亮点或在炸药 - 主体工程：假设建筑工程投资占总投资60%，按13年工期测算，平均每年拉动建筑工程投资554亿元，中国电建和中国能建年均工程量分别为332亿元和222亿元，年均利润空间分别为8.31亿元和5.54亿元 [10][13][14] - 水泥：预计雅下工程拉动水泥需求6300万吨，每年485万吨，占西藏2024年产量的36.36%，每年拉动营收29.2亿元、利润4.96亿元，西藏天路和华新水泥受益 [14][15] - 民爆：预计雅下项目需炸药总量180万吨，每年13.85万吨，占西藏2024年销量的267%，每年拉动营收30亿元、利润4.55亿元，高争民爆、保利联合等企业参与 [19][20][22] - 地基处理：预计地基处理占主体工程成本至少10%，每年市场空间55亿元以上，关注中岩大地 [22] - 钢材：按2.7倍测算雅下工程钢材需求160万吨，每年12.31万吨，关注银龙股份 [23] - 隧洞设备：预计隧洞掘进机需求量20台以上，关注铁建重工、中铁工业、五新隧装 [23] 投资分析意见 - 产业链核心标的包括主体施工、水泥、民爆、地基处理、隧洞设备相关企业，仅考虑雅下工程增量，多数公司隐含估值超行业历史中枢，需关注均值回归风险 [24]

报告核心观点 - 2025年上半年基建投资平稳增长 雅鲁藏布江超级水电工程开工 建筑行业在城市更新等方向有发展机遇 房地产行业从增量扩张转向存量提质增效 高品质住宅或迎发展浪潮 聚灿光电产销两旺 红黄光产能释放 润本股份驱蚊和婴童赛道协同 有望维持高速增长 新华保险权益投资积极 整体表现较好 [2][9][16][19][23][26] 建筑装饰行业 - 2025年上半年全国基础设施投资稳中有进 狭义基建累计同比增长4.6% 广义基建累计同比增长8.9% 能源等高景气板块支撑显著 [9] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资1.2万亿元 墨脱水电站规划装机7000 - 8100万千瓦 年发电量有望达3000亿千瓦时 推动清洁能源开发和水工建筑施工 [10] - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开 城镇化进入提质增效阶段 建筑行业在城市更新等方向有系统性机遇 [10] - 本周申万建筑装饰指数下滑0.71% 化学工程等子板块涨幅居前 个股时空科技等涨幅前五 [11] - 建议从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会 [12] 房地产行业 - 本周房地产(申万)下跌2.2% 42个重点城市新房成交环比降10.8% 21个重点城市二手房成交环比升1.7% [2][14][15] - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效 统计局公布1 - 6月房地产开发投资同比降11.2% 销售面积同比降3.5% 住建部等推进相关工作 多地因城施策 [16] - 6月龙湖集团等销售额下降 招商蛇口发行债券 华侨城集团计划增持华侨城A [17] - 维持房地产“看好”评级 建议关注核心城市布局房企、二手房中介和物业管理企业 [17] 电子行业（聚灿光电） - 2025年半年度聚灿光电营收15.94亿元 同比增19.51% 归母净利润1.17亿元 同比增3.43% 扣非归母净利润1.14亿元 同比增8.12% [19] - 上半年行业需求扩容 公司主营业务产销两旺 产能利用率达96.60% 25Q2营收创单季度新高 [19] - 公司产品结构优化 高端高价产品占比升 毛利率提升 营运效率提高 [20] - 红黄光产能爬坡 “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著 公司转型全色系LED芯片供应商 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.14/3.49/4.05亿元 同比增速60.31%/11.25%/16.07% 维持“买入”评级 [21] 新消费行业（润本股份） - 7月8日以来广东佛山基孔肯雅热本地疫情确诊2158例 防蚊需求或带动公司驱蚊产品营收增长 [23] - 2024年公司升级推新90余款产品 驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.4/6.9/1.6亿元 同比+35.4%/+32.4%/7.9% 毛利率提升 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.9/4.9/6.1亿元 同比增速29%/26%/24% 维持“买入”评级 [24] 非银金融行业（新华保险） - 2025年1季度归母净利润同比增19%至58.8亿元 归母净资产较年初降17%至798.5亿元 新业务价值同比增67.9% [26] - 归母净利润上升因保险服务业绩增长和年化总投资收益率上升 归母净资产下降与资产负债会计处理有关 [26] - 2024年权益仓位增加 股票+基金投资规模增至3071亿元 占比18.85% 已开展三期保险资金长期投资试点 [27] - 25Q1个险长期险首年保费同比增131.5% 银保渠道发展好 但分红险转型或滞后 [29] - 近年来按净利润30% - 35%分配股利 后续可能发行永续债 [30] - 预计2025 - 2027年归母净利润211/240/282亿元 同比增速 - 19.5%/13.6%/17.5% 首次覆盖 给予“买入”评级 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，有望维持高速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月22日收盘价29.63元，一年内最高价44.00元，最低价15.80元，总市值11,988.10百万元，流通市值3,061.85百万元，总股本404.59百万股，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,033|1,318|1,771|2,246|2,759| |同比增长率（%）|20.66%|27.61%|34.33%|26.84%|22.84%| |归母净利润（百万元）|226|300|389|490|605| |同比增长率（%）|41.23%|32.80%|29.45%|25.99%|23.61%| |每股收益（元/股）|0.56|0.74|0.96|1.21|1.50| |ROE（%）|11.76%|14.43%|17.24%|19.79%|22.05%| |市盈率（P/E）|53.04|39.94|30.85|24.49|19.81|[7] 其他要点 - 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售，自7月8日以来已确诊病例2158例，阻断疾病传播核心手段为预防蚊子叮咬，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长 [8] - 2024年公司升级推新90余款产品，驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%，分别同比+3.9/1.5/0.7pct [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目变化及预测 [9] - 给出了成长能力、盈利能力等财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [9] - 给出了估值倍数，如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 聚灿光电发布2025年半年度报告，25H1营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，主营业务产销两旺，业绩创同期新高，25Q2营收创单季度新高；产品结构优化，毛利率提升，营运效率提高；红黄光产能爬坡，转型全色系供应商，完善产品矩阵；预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为60.31%/11.25%/16.07%，当前股价对应PE分别为26.98/24.26/20.90倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月22日收盘价12.44元，年内最高价15.38元，最低价7.63元，总市值84.611亿元，流通市值64.9728亿元，总股本6.8015亿股，资产负债率42.61%，每股净资产4.05元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,481|22.30%|121|291.09%|0.18|4.20%|69.84| |2024|2,760|11.23%|196|61.44%|0.29|7.20%|43.26| |2025E|3,342|21.12%|314|60.31%|0.46|10.74%|26.98| |2026E|3,750|12.19%|349|11.25%|0.51|11.09%|24.26| |2027E|4,361|16.30%|405|16.07%|0.60|11.88%|20.90|[5] 事件及市场表现 - 事件：聚灿光电2025年半年度报告显示，25H1营收15.94亿元，同比增长19.51%；归母净利润1.17亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长8.12%[6] - 市场表现：行业受政策推动需求扩容，Mini LED加速渗透、Micro LED技术突破，新型应用开拓；公司把握机遇，主营业务产销两旺，25H1产能利用率达96.60%；产品结构优化，高端高价产品占比攀升，25H1主营业务毛利率26.15%，同比+0.65pct；坚持精细化管理，营运效率提升，25H1经营活动现金流净流量3.97亿元，同比增长63.08%；推进红黄光项目，2025年1月11日部分投产，产能爬坡，转型全色系供应商[6] 附录：财务预测摘要 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖2024 - 2027E年各项财务指标，如营业收入、营业成本、净利润、资产、负债等[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年上半年全国基础设施投资延续稳中有进态势，能源、水利、交运是支撑基建投资核心方向，水电、城市更新、交通基建等细分行业有望持续受益[5][8] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，标志我国在高原复杂地质条件下推进清洁能源开发进入实质阶段，将拉动水工建筑施工全面提速[5][10] - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开，我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，建筑行业有望在城市更新等方向迎来系统性发展机遇[5][11] - 建议从区域建设持续加力、央国企估值修复明确、转型升级打开成长空间三条主线把握建筑板块结构性配置机会[5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年上半年狭义基建（不含电力）累计完成投资88,122亿元，同比增长4.6%；广义基建累计投资达11.98万亿元，同比增长8.9%；6月单月狭义基建投资同比增长1.96%，广义基建同比增长5.32%[8] - 细分领域中，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长5.6%，单月同比达9.47%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比高达22.8%，单月同比亦达16.98%；水利、环境和公共设施管理业整体累计同比增长3.5%，但6月单月同比转负至 - 5.21%[5][8] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，规划装机容量约7000 - 8100万千瓦，建成后年发电量有望达3000亿千瓦时，我国西藏水能蕴藏量大但开发不足，此次工程启动带动水工建筑施工提速[5][10] - 中央城市工作会议部署城市工作7个方面重点任务，建筑行业在城市更新等方向有发展机遇[5][11] 公司动态简评 业绩预告 - 龙元建设归母净利润0.60 - 0.90亿元，扭亏为盈；宏盛华源归母净利润1.93 - 2.14亿元，同比增长90.99% - 111.77%等多家公司公布业绩预告情况[13] 订单类 - 上海建工2025年1 - 6月累计新签合同金额1,302.45亿元，同比 - 36.96%；名雕股份2025年第二季度新签订单1.26亿元，同比 + 6.13%等多家公司公布订单情况[17] 其他类 - 苏州规划拟收购北京东进航科100%股权，推动向“空地融合”综合性平台型企业转型；大千生态发布未来三年股东回报规划；棕榈股份首次回购股份；时空科技计划回购股份用于注销并减少注册资本[20] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数上涨0.69%、深证成指上涨2.04%、创业板指上涨3.17%，申万建筑装饰指数下滑0.71%，子板块中化学工程、装修装饰、基建市政工程板块涨幅居前[21] - 本周申万建筑65只股票上涨，涨幅前五为时空科技( + 17.83%)、汇通集团( + 12.70%)等；跌幅前五为美丽生态( - 20.10%)、国晟科技( - 18.44%)等[21] 大宗交易 - 本周深城交、华图山鼎、*ST东易、*ST元成4家公司发生大宗交易，深城交总成交额13760.53万元，华图山鼎总成交额4371.65万元等[26] 资金面跟踪 - 本周美元兑人民币即期汇率为7.1766，较上周收盘价上涨0.56bp；十年期国债到期收益率为1.6652%，较上周下滑0.01bp；一个月SHIBOR为1.5360%，较上周上涨0.10bp[28] 基建数据跟踪 - 本周专项债1784.38亿元，截至2025年7月20日累计发行量46266.55亿元，同比 + 73.90%[30] - 本周城投债发行量为608.30亿元，净融资额 - 124.14亿元，截至2025年7月20日累计净融资额 - 3098.46亿元[30]

报告行业投资评级 - 维持房地产“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 24 年 9 月以来“稳楼市、稳股市”是中央明确要求，4 月以来中美贸易摩擦存不确定性、外部环境波动加大，稳住楼市股市对提振社会预期、畅通内需循环意义重大 [5] - 今年中央高频提及建设好房子和高品质住房，在政策导向和供需结构变化契机下，高品质住宅或迎来发展浪潮 [5] 各部分总结 板块行情 - 本周上证指数上升 0.7%、深证成指上升 2.0%、创业板指上升 3.2%、沪深 300 上升 1.1%、房地产(申万)下跌 2.2% [5][8] - 个股涨跌幅前五为市北高新(+13.0%)、福星股份(+10.2%)、中新集团(+7.6%)、海南高速(+7.0%)、衢州发展(+6.3%)；后五为光大嘉宝(-15.7%)、南山控股(-12.1%)、渝开发(-10.9%)、信达地产(-10.1%)、华夏幸福(-9.8%) [5][8] 数据跟踪 新房成交 - 本周(7.12 - 7.18)，42 个重点城市新房合计成交 141 万平米，环比下降 10.8%，同比下降 25.2%；分能级看，一线城市成交 41.6 万平米，环比上升 26.8%；二线城市成交 70.3 万平米，环比下降 22.9%；三四线城市成交 29.0 万平米，环比下降 14.4% [15] - 7 月截至本周(7.1 - 7.18)，42 个重点城市新房合计成交 407 万平米，环比下降 20.7%，同比下降 19.7%，年初至今累计成交同比下降 3.7%；分能级看，一线城市成交 98 万平米，环比下降 15.9%，同比下降 28.9%，年初至今累计成交同比上升 5.2%；二线城市成交 224 万平米，环比下降 23.0%，同比下降 21.4%，年初至今累计成交同比下降 5.2%；三四线城市成交 86 万平米，环比下降 19.7%，同比上升 0.8%，年初至今累计成交同比下降 8.6% [19] 二手房成交 - 本周(7.12 - 7.18)，21 个重点城市二手房合计成交 190 万平米，环比上升 1.7%，同比下降 4.9%；分能级看，一线城市成交 74.0 万平米，环比上升 1.4%；二线城市成交 101.8 万平米，环比上升 2.7%；三四线城市成交 14.5 万平米，环比下降 2.7% [30] - 7 月截至本周(7.1 - 7.18)，21 个重点城市二手房合计成交 500 万平米，环比上升 66.7%，同比下降 8.0%，年初至今累计成交同比上升 18.3%；分能级看，一线城市成交 187 万平米，环比上升 61.3%，同比下降 9.5%，年初至今累计成交同比上升 21.5%；二线城市成交 272 万平米，环比上升 68.0%，同比下降 9.6%，年初至今累计成交同比上升 17.7%；三四线城市成交 41 万平米，环比上升 86.5%，同比上升 14.1%，年初至今累计成交同比上升 7.6% [34] 行业新闻 - 宏观层面，中央城市工作会议指出城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效，以推进城市更新为抓手，加快构建房地产发展新模式、推进城中村和危旧房改造；1 - 6 月全国房地产开发投资同比下降 11.2%，新建商品房销售面积同比下降 3.5%；统计局称房地产筑底需过程，要推动市场止跌回稳；住建部强调推进城市更新、房地产新模式等工作 [5][43][45] - 因城施策方面，广东省推动城市高质量发展、推进改造；青岛市发布楼市新政“12 条”，加大住房“以旧换新”支持；长沙市推进房票安置等新政；湖北省鼓励对多子女家庭购房补贴 [5][45] 公司公告 - 6 月单月销售额：龙湖集团 64.6 亿元（yoy - 36%），华润置地 234.5 亿元（yoy - 27%），华侨城 A14.5 亿元（yoy - 29%） [5][48] - 融资方面，招商蛇口发行 8 亿元公司债券，利率 1.70%，期限 3 年；越秀地产子公司泓景有限公司分别签订 14.5 亿元 3 年期和 5 亿元 364 天期融资协议 [48][49] - 增持方面，华侨城集团计划增持华侨城 A 股份 [5][48] 投资分析意见 - 建议关注核心城市布局重、拿地及产品力强的房企，如滨江集团、建发股份等；二手房中介贝壳、我爱我家；物业管理企业绿城服务、招商积余等 [5]