证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 06 月 08 日 北交所即将发布北证专精特新指数，27 家公司预计进入双指数名单 ——北交所周观察第二十九期（20250608） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 6 月 30 日将正式发布又一重磅指数-北证专精特新指数，进一步丰富投资者观测维度。2025 年 6 月 6 日，北交所发布北证专精特新指数的公告。北交所和中证指数有限公司将于 2025 年 6 月 30 日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准，北证专精特 新指数从符合条件的北交所专精特新"小巨人"上市公司证券中选取市值最大的 50 只作为指 数样本。这是继北证 50 指数之后，又一个表征北交所市场的重要指数，进一步丰富了投资者 观测维度。我们对北证专精特新指数与北证 50 指数编制方案进行比对发现：① 两个指数的 样本空间几乎一样，除北证 50 指数包含待北交所上市满 12 个月的上市公司证券数量达 200 只至 300 只 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月理财规模小幅增长，6月或季节性下降，7月有望因存款利率下调而大幅增长 [2][10] - 前5个月多数理财公司规模增长，部分股份行和城农商行增幅亮眼 [2][11] - 5月固收理财收益率环比回落，后续或降至2%左右 [2][25] - 债市震荡，建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注港股金融股机会 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 5月理财规模小幅增长 - 测算截至2025年5月末理财规模31.5万亿元，较上年末增1.58万亿，较上月末增0.19万亿 [2][5] - 2025年1 - 5月各月理财规模增量有波动，3月降1.11万亿，4月增2.2万亿，5月增0.19万亿超2021 - 2024年5月平均增量 [2][10] - 2024年理财规模增量3.15万亿，各季度增量不同，24Q2增量较大 [9] 前5个月理财公司理财规模普遍增长 - 截至2025年5月末，理财规模前三为招银、兴银和信银理财，部分大行理财公司规模增长，工、农、中银理财有望进2万亿阵营 [11] - 股份行中恒丰、渤银、民生理财和光大理财前5个月规模增幅亮眼，恒丰理财增幅25.5%居首 [14] - 城农商行中苏银理财规模领跑，宁银理财增幅25%居首，宁银、杭银等理财规模较年初增幅超10% [15] 2025年5月固收理财收益率情况 - 2025年5月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准下限2.28%，后续或进一步下行 [18] - 截至6月1日，理财公司现金管理类理财平均近7日年化收益率1.38%，货币基金1.27%，5月现金管理类理财收益率小幅下行 [21] - 5月债市震荡，纯固收理财平均年化收益率降至3.01%，未来固收类理财产品收益率预计降至2%左右 [25] 投资建议：债市震荡，利差或压缩 - 2024年银行计息负债率下行快，2025年5月政策利率下调，主要银行存款利率进一步下调 [26] - 债券收益率下降使银行面临收益倒挂问题，预判下半年10Y国债收益率区间1.6% - 1.8%，债市窄幅震荡 [27] - 全国性银行三五年定期存款平均利率是5年期AAA信用债收益率中枢，存款利率下调利好信用债 [30] - 建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注港股金融股机会，2026年商业银行净息差可能企稳 [33][35]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予青岛港“买入”评级 [5][7][105] 报告的核心观点 - 青岛港是中国北方第一大港，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四、第五，“集装箱 + 液散”双轮驱动经营模式成效显著，受益于山东省港口一体化改革，兼具成长性与红利性 [6][7][9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE 分别为 10.66/10.10/9.62 倍 [5][7][105] 各部分总结 北中国集油枢纽港 - 青岛港运营五大港区，提供多种货物装卸及配套服务，液体散货和集装箱板块贡献主要利润，受益于港口一体化改革，营业利润增长，ROE 领先，分红率可观 [14] - 青岛港开埠于 1892 年，历经多阶段发展并上市，山东省港口整合持续推进，重构业务关系，形成一体化协同发展格局 [15][16][17] - 青岛港是北方天然深水良港，位于东北亚港口沿线中心，枢纽地位突出，港口设施齐全先进，拥有多个大型码头和众多集装箱航线 [21][22] - 2024 年青岛港货物和集装箱吞吐量位居世界前列，腹地山东省经济体量大、产业结构优、对外贸易活跃，为港口提供支撑 [26] - 2024 年公司营收和利润增长，ROE 领先，集装箱板块业务量占比高，液体散货板块利润贡献大，现金流充足，分红率居行业前列，成本管控严格，资产负债率低 [30][40][50] 多支柱发展筑牢区域航运中心 集装箱板块 - 2024 年集装箱吞吐量和营收增长，对利润总额贡献率超 30%，但成本上升致毛利率下降，投资收益增长，收购后利润增速加快 [59] - 港口价格改革后，公司收费低于欧美及周边，且港口一体化缓解竞争，费率有增长空间；自动化码头提升作业效率 30%，节省人力 80%，有望带动吞吐量增长 [63] - 2024 年山东省 GDP 和外贸进出口增长，机电产品出口占比高，为集装箱业务提供货源；山东交通网络完善，保障物流运输 [66][67] - 2022 - 2024 年新增多条航线，中转箱量增长，新兴市场贸易额涨幅大；2024 年新开海铁联运班列，新增内陆港，海铁联运箱量翻番；2024 年船舶靠港数量和吨位排名靠前，2025 年靠港数量稳定增长 [72][74] 液体散货板块 - 近年来液体散货吞吐量和营收承压，但市场地位稳定，2024 年接待油轮停靠次数和吨位全球排名 13 [81] - 2024 年山东炼厂开工负荷低，原油采购需求萎缩；美国制裁使原油价格上涨，炼厂成本增加，负荷预期降低 [86][89] - 2025 年公司拟收购日照港下属公司股权，整合优质油质资产扩大业务规模；2024 年公司释放资源效能，完善输油管道 [91][94] - 山东原油进口和加工量全国领先，炼油产能占比高，石化产业集群效应突出；“前港后厂”模式降低物流成本，青岛石化搬迁项目有望提供需求支撑 [94][95] 干散货板块 - 2024 年干散杂货吞吐量增长，复合增速平缓，散货船靠港数量和吨位排名全球第十，营收和利润稳定增长 [98] - 董家口港区矿石码头和前湾港区铁路扩能改造工程若落地，将提升装卸效率和能力；公司联合营销拓展腹地市场，开发新客户，发展增值服务 [102] 盈利预测与评级 核心假设 - 预计 2025 - 2027 年集装箱业务营收分别同比 +5.50%/+4.05%/+6.60%，为 17.70/18.42/19.63 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年液体散货业务营收分别同比 +8.02%/+8.95%/+7.73%，为 39.64/43.19/46.52 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年干散货业务营收分别同比 +0.80%/+2.30%/+3.92%，为 45.18/46.22/48.03 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年物流及港口增值业务营收分别同比 -2.00%/0.00%/0.00%，为 74.20/74.20/74.20 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年港口配套服务与其他业务营收分别同比 +6.00%/+5.00%/+5.00%，为 16.32/17.14/18.00 亿元 [8][104] 盈利预测和投资 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE 分别为 10.66/10.10/9.62 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][7][105]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予军信股份“买入”评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 军信股份专注湖南长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力领先，现金流好且分红稳定，股息率达4.1%；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，7000吨/日项目陆续投产将带来增长；率先开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 各部分总结 市场表现 - 2025年6月4日收盘价21.79元，一年内最高24.00元、最低13.62元，总市值122.82亿元，流通市值21.50亿元，总股本5.64亿股，资产负债率33.76%，每股净资产13.79元 [4] 投资案件 投资评级与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，2025年可比公司估值平均17倍，因资产质地优秀首次覆盖给予“买入”评级 [7][10] 关键假设 - 2025 - 2027年平江、浏阳项目产能利用率分别为80%、95%、105%，吨垃圾上网电量400kwh/吨；比什凯克分别新增投产规模0、1000、1000吨/日，2026 - 2027年产能利用率分别为100%、105%，电价0.07美元/千瓦时，垃圾处理费17美元/吨；垃圾中转场产能利用率分别为83%、84%、85%，餐厨垃圾项目产能利用率均为144%，提油率均为7.2%，工业级混合油销售单价均为6000元/吨 [11] 投资逻辑要点 - 公司专注长沙拓展固废产业链，存量资产优质，盈利能力和现金流领先，分红稳定；2024年收购仁和环境拓展业务，盈利稳健；积极拓展海外项目，获取7000吨/日业务；开展垃圾焚烧协同IDC供电供冷业务，海外项目落地积累经验，湖南算力需求增长带来新机遇 [12] 手握长沙核心固废资产 收购仁和拓展上下游 - 军信股份成立于2011年，主营固废处理，2022年上市，形成全产业链服务能力；董事长戴道国为实际控制人，持股65.35%；业务涵盖垃圾中转、焚烧、填埋、处理等，占据长沙等地市场份额；运营资产盈利稳健，建造业务不确认毛利，上市后自由现金流好转，近三年每股分红0.9元/股，2025年承诺满足条件分红比例不低于50% [15][20][27] 资产质地优秀 积极拓展海外市场 长沙项目质地优秀 吨发/吨收/吨毛利均为行业第一 - 长沙7800吨/日垃圾焚烧项目经营效率领先，2024年吨上网电量460kwh/吨、单吨收入451元/吨、单吨毛利248元/吨均居行业第一；收现比约1，应收账款账龄短，坏账风险低 [31][35][40] 仁和环境盈利稳步提升 积极拓展海外市场迎来新发展 - 2024年底收购仁和环境63%股权，对价21.97亿元；其主营垃圾中转和餐厨垃圾处理，盈利稳健，毛利率约70%；设置业绩承诺，2024年扣非净利润5.4亿元；收购后业务协同良好，2025Q1经营效率提高；公司积极拓展海外项目，在手7000吨/日项目，比什凯克项目预计年均收入1亿元 [44][55][56] 积极推进算电协同 有望成为行业先行者 算力的尽头是电力 垃圾焚烧发电协同IDC供电供冷渐成趋势 - 政策要求数据中心降低PUE和提高绿电比例，垃圾焚烧协同IDC有绿电直供、余热供冷、靠近负荷端、供电稳定、节省电费等优势；该模式对数据中心、垃圾焚烧企业和政府均有益，黎明项目或成标杆，适合长三角、珠三角等区域；商业模式转变有望改善现金流和企业价值重估 [59][60][64] 积极推进算电协同 项目进展行业领先 - 2025年3月和5月分别签订海外算电一体化项目，进展领先；湖南算力需求增长，政策规划到2030年全省智算规模达12EFlops，PUE要求1.3以内，公司迎来发展机遇 [66][67] 盈利预测与估值 - 基于假设预计2025 - 2027年营业收入分别为32.2、33.1、35.9亿元，同比增长率分别为32.34%、2.88%、8.45%；归母净利润分别为7.52、8.02、8.44亿元，同比增长率分别为40.3%、6.62%、5.25%；当前股价对应PE分别为16、15、15倍，低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [68][70][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][56] 报告的核心观点 - 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间，平价现制饮品有望成新趋势，古茗排名稳居第二 [7][14][24] - 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势，产品研发能力强，供应链地域加密实现降本增效 [7][34][47] - 预计公司 2025 - 2027 营业收入和归母净利润均增长，考虑公司多方面优势及估值情况，首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][56] 根据相关目录分别进行总结 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间 - 中国现制饮品市场近年发展迅速且潜力大，2023 - 2028 年中国及东南亚市场规模预期 CAGR 高于全球平均，中国规模增量居前列，2023 年中国现制饮品消费量及人均年消费量低于成熟市场 [14] - 中国现制茶饮迭代升级，加盟模式日趋成熟，2023 年中国大陆人均现制茶饮消耗量低于中国香港及中国台湾，预计 2028 年将增加一倍以上，加盟店占比高，未来或提升数字化能力 [23][25] - 中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，2023 年市场规模及占比均增长，预计 2028 年继续增长，三线及以下城市下沉市场发展空间广阔 [24] - 分品类看，2023 - 2028 年中国现制茶饮行业增速有望接近现磨咖啡，现制茶饮有望维持最大细分品类地位 [29][31] - 头部现制茶饮竞争激烈，截至 2023 年 12 月 31 日，古茗在中国现制茶饮市场 GMV、市场份额可观，门店数多，排名均居第二，竞争地位领先 [32] 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势 - 公司营收及毛利维持稳定增长，2024 年营收/毛利同比增长，2021 - 2024 年 CAGR 保持增长，毛利率自 2021 年后稳定 [37] - 公司经营整体向好，归母净利润快速增长，2024 年销售费率上升、管理费率下降，归母净利润同比增长，归母净利率提升 [40] - 公司 2024 单店数据下滑但长期维持稳定，门店销售 GMV 总额和售出总杯数同比增长，单店 GMV 和售出杯数同比下降，剔除 2023 年增长情况后稳定 [42][45] - 产品研发能力为核心竞争优势之一，专注三种品类并定期推新，以超 A 芝士葡萄为例配方多次升级，研发团队高效协作 [47] - 供应链地域加密实现降本增效，截至 2024 年 Q3 有 22 个仓储基地，多数门店在仓储 150 公里范围内，物流成本低 [51] 盈利预测与评级 核心假设与盈利预期 - 预计 2025 - 2027 公司销售费用率和管理费用率逐步下行 [9][54] - 预计 2025 - 2027 公司营业收入和归母净利润同比增长 [6][55] 首次覆盖给予“买入”评级 - 公司具备多重竞争优势，市占率居前列，有国内市场渠道扩张空间，预计未来发展空间大，估值对标可比公司平均估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][56]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 海丰国际作为亚洲集运支线龙头企业，上市后盈利能力稳健，高频次密物流运营模式有差异化优势；在亚洲支线市场去中心化贸易利好和运力结构性短缺基本面下，运营模式和区域性布局可推动业务稳健发展；高分红比例凸显红利属性，预计未来三年股息率约 10% [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 6 月 4 日收盘价 25.25 港元，一年内最高/最低 25.80/15.70 港元，总市值和流通市值均为 68174.70 百万港元，资产负债率 24.28% [4] 亚洲集运支线龙头，盈利能力跨越周期 - 海丰国际是亚洲区域航运物流领先企业，业务分海上和陆上物流分部，实际控制人杨绍鹏持股 41.25%；截至 2024 年 12 月 31 日，运营船舶 114 艘，自有 100 艘，运力 180255 TEU，位列全球第 15 位、亚洲内第 9 位 [14][15] - 公司布局战略以亚洲为核心，早期开辟关键航线奠定东亚市场基础，后拓展至东南亚、南亚、中东等区域，截至 2024 年 12 月 31 日经营 78 条航线，覆盖 81 个主要港口 [20] - 2011 - 2017 年集运下行周期和 2023 年收入下滑时，公司通过有效成本控制和运营管理，保持稳定资本回报率和较小毛利率降幅；疫情期间凭借市场适应性实现更高资本回报率 [21] - 公司业务分海上和陆上物流，截至 2024 年 12 月有 78 条贸易航线；稳步增长的航线使其能提供点对点服务，契合客户运输需求 [29][32] - 公司船队各区域内船型统一，采用小型船舶，2024 年 79%是 2000TEU 以下型；周靠港次数稳步提升，2024 年达 483 次，提高客户粘性与服务价值 [33] - 公司发展陆地物流业务，增加堆场和仓库面积，提供海陆衔接一站式物流服务和定制化方案；以亚洲区域为核心扩展物流网络，布局高效结合区域化与全球化 [36] - 公司通过扩张基础设备扩展地面物流网络和存储能力，2024 年经营堆场约 208 万平方米，仓库约 15.3 万平方米，提升货物中转效率，降低客户运输成本 [39] - 公司经营船队由自有和租赁船舶构成，船队比例灵活；自有船舶比例从 2018 年的 65.8%提升至 2024 年的 87.7%，自有船龄 7.2 年，成本得到有效控制 [40] - 公司在 2020 - 2022 年船舶价格低点购入新造集装箱船，锁定有竞争力价格，为市场回升和需求增长做准备，体现前瞻性与战略眼光 [42] - 公司 2010 - 2024 年连续 14 年盈利，2012 - 2017 年集运运价低迷和疫情期间都能保持或实现较高资本回报率；近八年分红率保持 70%以上，2024 年达 84.91%，现金分红总额 62.5 亿元 [46] 亚洲支线市场前景乐观 - 集运行业自 2023 年以来持续复苏，2024 年新船交付量预计达 290 万 TEU，市场供给过剩压力大；红海绕行消耗闲置运力，对冲新船交付带来的运力过剩；2025 年初关税摩擦影响集运需求，2025 年全球集装箱海运需求量预计 2.13 亿 TEU，同比增长 0.3%，2026 年集运需求增量约 3% [51] - 2025 年 4 月 2 日特朗普关税政策冲击中美航线，需求减少、运价承压；5 月 12 日中美经贸会谈联合声明宣布降低关税，市场情绪反转；随着中美关税暂缓 90 天且与北美夏季补货高峰叠加，美线运价或上涨、运力紧张，亚洲内运力抽调将推高亚洲内运价 [56] - 长远看，货主对关税不确定性的担忧或引发短期抢运和补库，但后续关税加征可能反复；中美航线受冲击利好亚洲内和南美航线；中国企业为应对政策不确定性向“第三国/地区”转移贸易；2025 年亚洲区域内航线运输需求约 0.67 亿 TEU，较 2024 年增长 2.5%；3k TEU 以下船型 2025 年运力供给增速预计为 +1.2%，2026 年预计为 -2.0%，两年累计增速预计为 -0.8% [57] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年集装箱航运及物流业务收入分别同比 +7.92%/+4.41%/+5.76%，为 31.24/32.62/34.50 亿美元；其他业务收入分别同比 +21.14%/-6.32%/-1.71%，为 1.98/1.85/1.82 亿美元 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.25、10.31、10.72 亿美元，同比增速分别为 -0.29%、0.54%、3.95%，当前股价对应的 PE 分别为 8.57、8.52、8.20 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩稳定度高和股息率可观，给予“买入”评级 [6][8][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济运行处于中性区间，出口韧性强、消费同比改善但投资低迷，经济边际变化或在消费，产能过剩使PPI承压，黑色系价格低迷，债市短期无大熊市可能 [2] - 债市机会或来自调整，若无超预期事件，年底10Y国债或在1.6%-1.8%窄幅区间运行，缺乏趋势性机会，建议10Y国债收益率到区间上沿拉久期、接近下沿降久期做波段，6月债市有挑战，利率债波段机会等下旬，关注收益2%以上信用债，多关注港股金融、固收+港股红利，看多港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 5月央行未开展公开市场国债买卖操作，开展7000亿元买断式逆回购操作，因同期9000亿元存量操作到期，最终净回笼2000亿元 [11] - 2025年一季度末，消费性贷款余额21.02万亿元，同比增6.1%，金融机构人民币各项贷款余额265.41万亿元，同比增7.4% [12] - 今年前4个月，规模以上工业企业利润增长1.4%，较一季度加快0.6个百分点，规模以上轻工企业实现营业收入7.35万亿元，同比增4.9%，实现利润4190.6亿元，同比增3.8% [12][13] - 美国关税政策陷入司法拉锯战，美联储连续第三次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变，未来或面临“艰难的权衡” [17] 中观高频：消费强、生产稳、价格弱 消费：汽车零售、电影票房、空调销售三线走高 - 截至5月25日，乘用车当周厂家日均零售数量6.08万辆，同比增26.4%，日均批发数量7.59万辆，同比增14.4% [15] - 截至5月23日，冰箱冷柜/空调/洗衣机当周零售量环比分别-8.1%/+65.6%/-20.5%，零售额环比分别+2.6%/+70.4%/-44.0% [23] - 截至6月1日，近七天电影票房合计4.80亿元，环比增95.8%，同比增17.5% [27] 交运：客运指标飘红，货运结构性分化 - 截至5月25日，港口完成集装箱吞吐量0.07亿二十英尺标准箱，环比+3.6%，CCFI综合指数环比+0.9% [29] - 5月30日，波罗的海干散货运费指数环比-0.6%，6月1日百度迁徙指数同比+37.8% [33] - 截至5月25日，民航保障航班数环比+7.7%，5月31日一线城市平均地铁客运量同比+3.8% [37] - 截至5月25日，邮政快递揽收量环比+2.0%，投递量环比+6.4% [43] - 截至6月1日，铁路货运量环比-0.16%，高速公路货车通行量环比-6.14% [47] 开工率: 钢铁沥青回暖 - 截至5月28日，主要钢企高炉开工率环比+0.5%，截至5月29日，沥青开工率环比+4.3% [52] - 截至5月29日，纯碱开工率环比+0.03%，PVC开工率环比-0.6% [56] - 截至5月30日，PX开工率和PTA开工率平均值环比分别+6.2%/+1.1% [56] 地产：市场有待修复 - 截至5月29日，30大中城市商品房成交面积环比有增有减，成交套数一、二线城市环比增、三线城市环比降 [64] - 截至5月23日，样本9城二手房成交面积环比+4.0%，5月同比+7.5%，5月25日全国城市二手房出售挂牌量指数环比-2.6%、同比-57.8%，挂牌价指数环比-0.1%、同比-8.1% [70] - 截至6月1日，100大中城市成交土地数量环比+35.0%，楼面均价环比-98.3%，溢价率环比-25.5% [74] 价格: 农产品初现企稳, 工业品承压 - 截至5月30日，猪肉平均批发价环比-0.3%，蔬菜平均批发价环比+1.3%，6种重点水果平均批发价环比+0.5% [75][80] - 6月1日大宗商品价格BPI较年初-2.8%，5月30日北方港口动力煤较年初-20.1% [80][83] - 截至5月30日，螺纹钢现货价环比-2.4%，铁矿石现货价环比-3.0%，玻璃现货价环比-0.1% [83][84] 债市及外汇市场：资金利率走平 - 5月30日，隔夜Shibor等多种资金利率有升有降 [88] - 5月30日，国债、国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [98][102] - 5月30日美元兑人民币中间价和即期汇率较5月23日分别-71/+58pips [105] 机构行为: 利率债基拉久期, 信用债基久期平稳 - 截至5月25日，理财公司公募理财产品破净率约1.08%，降至年内低位 [107] - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，5月29日估算中位数约4.1年、平均数约4.6年，较上周升约0.09年 [110] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，5月29日估算中位数约2.0年、平均数约2.1年，较上周降约0.05年 [111] 投资建议 - 债市机会或来自调整，年底10Y国债或在1.6%-1.8%区间运行，建议做波段操作，6月债市有挑战，利率债波段机会等下旬 [2] - 关注收益2%以上的信用债，多关注港股金融、固收+港股红利，看多港股银行 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年以来建筑板块处于基本面弱复苏阶段，市场情绪谨慎，估值与交易热度低，但随着宏观政策托底、专项资金落地、企业分化，板块内部显现结构性行情，配置价值有望重估，建议从“区域方向”“相对收益配置组合”与“产业外延转型升级”三条主线精选优质标的把握布局窗口[5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 线路一：中西部基建、“一带一路”与水利建设是政策与资金重点支持领域，一季度西部、中部地区固定资产投资同比分别增长6.2%、5.5%，高于全国平均，四川等地加快基建投资，2025年前4月全国水利投资2943.6亿元，“一带一路”贸易回升、基建订单高景气，重点推荐四川路桥、上海港湾，关注北方国际等企业[6][12][15] - 线路二：建筑类央国企2024年业绩承压，但分红稳定、估值低，有防御属性，“基金新规”使市场配置向其倾斜，国企改革提供政策托底，重点推荐中国建筑、中国中铁，关注中国铁建等企业[7][16] - 线路三：部分建筑企业探索“建筑+”多元化转型路径，在新兴领域打造第二增长曲线，建议围绕三条主线精选个股把握结构性机会，重点推荐四川路桥、中国建筑，关注中国交建等央企及转型代表[7][20] 基建数据跟踪 - 本周专项债发行量1630.28亿元，截至2025年6月1日累计发行量35039.94亿元，同比+80.59%；本周城投债发行量788.13亿元，净融资额33.37亿元，截至2025年6月1日累计净融资额 - 2442.40亿元[21] 公司动态简评 订单类 - 设计总院等多家公司有中标项目，如设计总院中标15个项目合计金额4.04亿元，中国能建联合体中标项目金额约145.86亿元等[26] 其他类 - 苏文电能等多家公司有股权交易、回购股份、员工持股计划等公告，如苏文电能转让江苏新运8%股权，中国交建计划回购部分A股股份等[30] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑0.03%、深证成指下滑0.91%、创业板指下滑1.40%，申万建筑装饰指数上涨1.12%，除房屋建设与国际工程外其余子板块上涨，工程咨询服务、园林工程、装修装饰涨幅居前，个股中涨幅前五为霍普股份等，跌幅前五为郑中设计等[8][31] 大宗交易 - 本周恒尚节能、ST岭南、*ST正平3家公司发生大宗交易，总成交额分别为494.37万元、108.78万元、99.90万元[33] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.1953，较上周收盘价上涨0.58bp，十年期国债到期收益率为1.6712%，较上周下滑4.96bp，一个月SHIBOR为1.6200%，较上周下滑0.90bp[34]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 高端电子布需求释放提速，玻纤企业开启军备竞赛，AI产业发展带动硬件升级，对高速高频PCB板需求增长，推动上游电子布性能要求提高，二代电子布和Low CTE电子布需求有望增加，优先卡位的玻纤企业有望受益，建议关注宏和科技、中材科技、中国巨石[4] - 维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，投资方向建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关企业[5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数平稳，深证成指下跌0.9%，创业板指下跌1.4%，建筑材料指数（申万）上升0.2%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌0.2%、下跌0.2%、上升0.6% [9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为中旗新材(+20.5%)、宏和科技(+17.1%)、四川金顶(+15.3%)、金刚光伏(+13.7%)、宁夏建材(+6.8%)，涨跌幅后五的分别为海南瑞泽(-6.7%)、北玻股份(-6.2%)、濮耐股份(-4.7%)、法狮龙(-4.5%)、南玻B(-4.0%) [9] 行业动态 - 5月中国百城新房均价上涨，二手房价下跌，100个城市新建住宅平均价格为每平方米16815元，环比上涨0.30%，同比上涨2.56%，二手住宅平均价格为每平方米13794元，环比下跌0.71%，同比下跌7.24% [14] - 2025年1 - 5月，TOP100房企销售总额为14436.4亿元，同比下降10.8%，5月单月，TOP100房企销售额同比下降17.3%，较4月单月降幅扩大0.5个百分点，1 - 5月销售总额超百亿房企33家，较去年同期持平，五十亿房企64家，较去年同期减少6家 [14] - 2025年一季度末，人民币房地产贷款余额53.54万亿元，同比增长0.04%，增速比上年末高0.2个百分点，一季度增加6197亿元，房地产开发贷款余额13.87万亿元，同比增长0.8%，一季度增加3535亿元，个人住房贷款余额37.9万亿元，同比下降0.8%，增速比上年末高0.5个百分点，一季度增加2144亿元 [14] - 第21周土地供应规模小幅上涨，成交建面环比小幅回落，但成交金额环比接近倍增，溢价率水平恢复至年内高位，重点城市监测供应建筑面积581万平方米，环比增长27%，成交266万平方米，环比小幅下降6%，一二线城市多宗优质宅地进入拍卖环节，周度平均溢价率回升至14.2%，创近7周新高 [14] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为367.8元/吨，环比下降3.0元/吨，同比下降6.3元/吨，环比下降地区是华东、中南、西南 [15] - 全国水泥库容比为65.7%，环比上升0.4pct，同比下降2.5pct，环比上升地区是华北、华东、西南，环比下降地区是东北、中南 [15] - 水泥出货率为47.5%，环比上升1.3pct，同比下降5.5pct，环比上升地区是华北、东北、华东、中南、西北，环比下降地区是西南 [15] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1370.3元/吨，环比下降24.6元/吨，同比下降409.5元/吨，环比上升地区是华北，环比下降地区是华中、华东、西南、东北、西北 [32] - 全国重点13省生产企业库存总量为5774万重箱，环比下降0.9%，同比上升7.6%，环比上升地区是山东、浙江、安徽、广东、福建、湖北、四川、辽宁，环比下降地区是河北、江苏、湖南、山西 [32] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.6元/平，环比下降0.1元/平，同比下降3.1元/平；3.2mm原片均价为13.5元/平，环比不变，同比下降3.0元/平；3.2mm镀膜均价为21.5元/平，环比下降0.1元/平，同比下降3.4元/平 [37] - 全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比不变，同比下降11.4% [37] - 光伏玻璃库存天数为29.16天，环比上升2.4%，同比上升19.3% [37] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升40.0元/吨 [43] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升108.3元/吨 [43] - 缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比不变，同比下降62.5元/吨 [43] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升300.0元/吨 [43] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降10.0元/千克 [46] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为48.64元/千克，环比上升0.19元/千克，同比下降2.47元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为68.55元/千克，环比上升0.19元/千克，同比下降6.90元/千克 [46] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 7.16元/千克，环比上升0.48元/千克，同比下降2.62元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利2.84元/千克，环比上升0.48元/千克，同比下降2.63元/千克 [46] - 碳纤维企业平均开工率为60.69%，环比下降0.62pct，同比上升15.64pct [46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予骏创科技“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 骏创科技是汽车塑料零部件供应商，服务于T公司、斯凯孚等，2024年营收7.55亿元，顺应“以塑代钢”趋势，技术积累助力储能/动力电池业务拓展，全球化产能布局优化，看好其在乘用车和储能/动力电池领域发展潜力 [5][6] 市场表现 - 截至2025年6月4日，骏创科技收盘价37.98元，年内最高/最低为78.60/8.18元，总市值49.6616亿元，流通市值18.3464亿元，总股本1.3076亿股，资产负债率55.46%，每股净资产3.61元/股 [3] 投资要点 公司概况 - 骏创科技主要产品有汽车塑料零部件、模具、贸易件等，客户多为跨国国际化公司，直接或间接服务众多汽车制造商，截至2024年末有专利77项，其中发明专利22项，具备双色成型等技术 [5] 经营业绩 - 2024年实现营业收入7.55亿元（yoy+8.08%）、归母净利润5115.61万元，毛利率、净利率分别为22.7%、6.2%；2025Q1实现营业收入1.61亿元、归母净利润975.78万元 [5] 行业趋势 - 2024年新能源汽车零部件系列收入增加，“以塑代钢”拉动行业需求上升，发达国家汽车平均塑料用量超300kg/辆，国产汽车约100kg，我国汽车塑料用量和零部件未来空间大 [5] 业务拓展 - 顺应新能源车发展，产品用于新能源汽车三电系统，2024年全球新能源汽车销量超1800万辆（yoy+24.4%），渗透率20.1%，2030年全球乘用车新能源渗透率有望达50%；2024年全球储能市场高速发展，新型储能新增装机同比增长62.5%，公司开拓储能/动力电池领域业务 [5] 公司举措 - 2024年初设立新加坡子公司优化持股架构，子公司骏创北美2023年9月量产，2024 - 2025年产能爬坡，2025Q4有望扭亏，增强与客户合作及应对贸易风险能力 [5][6] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.68/0.90/1.18亿元，对应EPS分别为0.52/0.69/0.90元/股，对应当前股价PE分别为73.5/54.9/42.1倍 [6] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如2025E营业收入8.43亿元，同比增长11.67%等 [8]