证券研究报告 美容护理 行业点评报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 10 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 联系人 王悦 wangyue03@huayuanstock.com 2025 年 8 月抖音美妆数据点评 投资评级： 看好（维持） ——8 月抖音美妆类目同增 20%，国货表现亮眼 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 事件：2025 年 8 月，抖音美妆类目 GMV 超 200 亿元，同比增长 19.56%，环比增 长 21.46%，增长态势较好。 板块表现： 分品牌来看，优质国货表现亮眼，外资品牌销售承压。国货方面，韩束蝉联 8 月抖 音美妆市场首位，GMV 超 7 亿元，其韩束红蛮腰环六肽套装成为 8 月唯一破亿 SPU， 凸显韩束具备较强对市场趋势的精准把握及产品力的深度打磨的运营能力。此外， 百雀羚、丸美、毛戈平等国货品牌较去年同期排名分别提升 78 名、19 名、14 名； 外资方面，赫莲娜 25 年 8 月抖音 GMV 达 2-2.5 亿元，位居第三，较去年同期提升 6 名，欧莱 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司业绩稳定度较高和股息率可观 [6][9] 核心观点 - 2025上半年公司实现营收53.38亿元 同比-6.99% 归母净利润10.72亿元 同比+41.59% 扣非归母净利润8.24亿元 同比+94.28% [9] - 内外贸协同发展策略支撑业绩 内贸受益基建投资回暖与消费刺激政策 外贸受东南亚转口贸易激增驱动 [9] - 中期分红凸显红利属性 2025年半年度计划分红9.03亿元 占当期归母净利润84.27% [9] 财务表现 - 2025年预测营收104.01亿元 同比-7.62% 归母净利润20.42亿元 同比+11.25% [8] - 毛利率从2024年15.15%提升至2025E 20.67% ROE从2024年16.61%升至2025E 17.98% [8][10] - 当前股价对应2025E市盈率11.64倍 市净率2.09倍 股息率7.30% [8][11] 业务分析 - 水运业务收入44.83亿元 同比-1.44% 陆运业务收入8.55亿元 同比-28.19% [9] - 内贸集运供需缺口扩大 外贸高收益分流运力叠加新船交付锐减 [9] - 亚洲区域航线需求受产业链转移驱动 供给端结构性矛盾支撑运价和租金水平 [9] 市场数据 - 当前股价11.32元 总市值237.73亿元 流通市值237.73亿元 [4] - 每股净资产4.98元 资产负债率56.98% [4] - 一年股价区间6.82-11.50元 [4]

核心观点 - 新消费板块呈现"强者恒强"格局 新兴消费趋势如潮玩、个性化美护、差异化黄金珠宝表现亮眼 [2][8][10][12] - 光通信产业受益于国家新基建政策 2024年光电子元器件产量达18479.7亿只（+28.51%） 光模块市场规模606亿元（+12.22%）[16][17] - 快递行业全国性涨价趋势确立 油运市场旺季运价显著提升 VLCC TD3c TCE达61,638美元/日（单日+14.60%）[29][34] - 电力企业业绩超预期 中国电力上半年归母净利润28.35亿元（+1.16%） 大唐发电归母净利润45.79亿元（+47.35%）[41][46] - 海外科技板块交易降息预期 加密资产ETF单周净流入2.5亿美元 铀需求预期上调至2040年15万吨（较2023年版+2万吨）[23][25] 新消费板块表现 - 美护板块整体平淡但个护细分突出 个护板块营收34.7亿元（+30.2%） 若羽臣营收同比+67.6%[9] - 黄金珠宝板块分化明显 潮宏基、老铺黄金等高增长 茶饮板块受益外卖价格战补贴[10] - 潮玩产业高速增长 泡泡玛特营收138.76亿元（+204.4%） 海外市场美洲区域营收22.65亿元（+1142.3%）[12] - 纺服行业社零数据平稳 1-7月限额以上服装鞋帽零售额+2.9% 港股运动品牌受折扣影响但长期看好[12][13] - 投资关注方向：毛戈平、巨子生物（美护） 安踏、李宁（运动服饰） 老铺黄金（珠宝） 泡泡玛特（潮玩） 蜜雪集团（茶饮）[14] 光通信产业机遇 - 光电子产量持续高增长 2025年预计超20000亿只 光芯片市场规模151.56亿元（+10.13%）[16][17] - 蘅东光拟登陆北交所 2024年营收13.15亿元（+114.40%） 归母净利润1.48亿元（+128.71%）[17] - 北交所科技股表现强势 周涨跌幅中值4.74% 天宏锂电单周+78.80%[18] - 细分产业估值提升 新能源产业市盈率TTM中值升至44.6X（+25.22%） 电子设备产业升至65.7X[19] 海外科技市场动态 - 铀需求预期大幅上调 2040年参考情景需求150,000吨（CAGR 5.3%） 高情景可达204,000吨[23] - 加密市场震荡上行 全球加密货币总市值3.8万亿美元 单日交易额1448.6亿美元[25] - 科技股分化明显 阿里巴巴单周+14% 博通+13% 华虹半导体-12%[24] - 投资策略侧重中期趋势 关注黄金及波动率交易机会[27] 交通运输行业 - 快递全面涨价 湖南、湖北、江西单票上涨0.2-0.3元 全国性涨价趋势巩固[29] - 航空客运创历史新高 暑运运输旅客1.47亿人次（+3.6%） 中俄互免签证有望刺激国际航线[32] - 油运旺季表现强劲 VLCC运价达61,638美元/日 OPEC+增产13.7万桶/日刺激需求[34][35] - 投资建议关注：招商轮船（油运） 中通快递（快递） 华夏航空（航空） 中国船舶（造船）[37][39][40] 电力企业业绩亮点 - 中国电力煤电单位燃料成本下降14%至234.52元/兆瓦时 风电装机新增164万千瓦[42][43] - 大唐发电煤电度电利润3.6分/千瓦时 首次中期分红每股0.055元（分红比例26.7%）[47][50] - 黔源电力来水偏枯28% 华电集团增持0.85%-1.70%股份彰显信心[54][55] - 集团资产整合预期 国电投旗下黄河水电未上市装机30GW（水电12GW） 2023年净利润56亿元[44] 医药及制造业 - 国药一致零售板块扭亏 国大药房净利润0.17亿元（+215.8%） 自有品牌收入+75.6%[61] - 万源通海外业务突破 境外收入同比+100% 聚焦光模块/HDI板/服务器BBU新应用[65][66] - 产能扩张计划 泰国子公司将新增400万平米产能 2026Q3投产[66] - 汽车电子占比超40% 覆盖主流汽车品牌 服务器多层板需求放量[65]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 上半年经营稳健 资本性支出大幅下降 [5] - 新增装机贡献发电增量 二季度增收不增利系多因素影响 [7] - 资本性支出大幅下降 持续优化财务结构 [7] - 应收补贴弹性较大 看好风电运营商长期价值 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收68.45亿元 同比增长3.26% [7] - 2025年上半年净利润16.88亿元 同比下降4.37% [7] - 单二季度营收32.86亿元 同比增长9.06% [7] - 单二季度净利润6.67亿元 同比下降4.26% [7] - 上半年完成发电量189亿千瓦时 同比增长10.22% [7] - 风电发电量165亿千瓦时 同比增长8.16% [7] - 光伏发电量24亿千瓦时 同比增长26.97% [7] - 控股装机1907万千瓦 同比增加22.59% [7] - 风电装机1452万千瓦 同比增长10.69% [7] - 光伏装机455万千瓦 同比增长86.53% [7] - 上半年资本性支出26亿元 同比下降37.43% [7] - 财务费用7.22亿元 同比减少1.05亿元 下降12.71% [7] - 平均融资成本2.48% 较年初2.84%下降36个基点 [7] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润17.74亿元 同比下降7.8% [6][7] - 预计2026年归母净利润18.37亿元 同比增长3.6% [6][7] - 预计2027年归母净利润19.07亿元 同比增长3.8% [6][7] - 2025年预计每股收益0.24元 [6] - 当前股价对应2025年PE 9.7倍 [6] 市场数据 - 收盘价2.60港元 [3] - 总市值189.12亿港元 [3] - 流通市值65.03亿港元 [3] - 资产负债率66.67% [3] - 应收账款267亿元 约为市值的1.69倍 [7] 运营指标 - 风电利用小时数1138小时 同比下降29小时 [7] - 光伏利用小时数542小时 同比下降228小时 [7] - 在建装机102万千瓦 [7] - 上半年获取新能源指标225万千瓦 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.63倍、10.35倍和10.20倍[5][7] 核心观点 - 上半年业绩超预期 归母净利润45.79亿元（同比增长47.35%） 二季度单季归母净利润23.41亿元（同比增长31.78%）[7] - 首次实施中期分红 每股派现0.055元 现金分红占归母净利润比例达26.7%[7] - 新公司章程承诺分红比例提升至50% 分红口径变更为合并报表归母净利润扣除永续债利息[7] 财务表现 - 2025年上半年营收572亿元（同比下降1.93%） 上网电量1240亿千瓦时（同比增长1.3%）[7] - 归母净利润大幅增长 主要受益于煤价下跌及风电装机成长 煤电板块度电利润达3.6分/千瓦时[7] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为64.74亿元、66.52亿元和67.52亿元[6] 业务板块分析 - 煤电利润总额31.48亿元（同比增长109%） 风电利润总额19.38亿元（同比增长71%）[7] - 装机容量持续增长 总装机8089万千瓦 其中风电1023万千瓦（同比增长27.4%） 光伏649万千瓦（同比增长36.8%）[7] - 上网电价略有下降 上半年平均电价0.4445元/千瓦时（含税） 同比下降约1.8分/千瓦时[7] 财务结构 - 资产负债率优化至68.25%（较2024年底下降2.77个百分点）[3][7] - 综合融资成本降至2.43%（同比下降54个BP） 财务费用减少3.67亿元[7] - 经营性现金流稳健 2025年预计为259.67亿元 2026年预计增至307.06亿元[8] 发展策略 - 投资建设保持谨慎 上半年核准项目456万千瓦 在建装机920万千瓦[7] - 聚焦项目质量管控 装机增速与效益提升并重[7] - 港股股息率具备吸引力 2025年预计股息率达6%[7]

hyzqdatemark 2025 年 09 月 09 日 证券分析师 证券研究报告 海外 行业定期报告 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 于炳麟 SAC：S1350524060002 yubinglin@huayuanstock.com 郑冰倩 SAC：S1350525040002 zhengbingqian@huayuanstock.com 板块表现： 特朗普现身辟谣健康问题，DAT 模式面临更强监管 投资评级： 无 ——海外科技周报（25/9/1-25/9/5） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 海外 AI：本周世界核能研讨会召开，WNA 发布 2025 年世界核燃料报告。核电发展预期上修，能源转型驱动增 强。报告将 2040 年全球核电装机容量在"参考情景"下上调至 686 GWe（较 2023 年版上调 60GWe），在 "高情景"下可能接近 966 GWe（较 2023 年版上调 35 GWe）。这一上修反映出各国政府在碳中和目标下对 核电接受度显著提升，核电在保障能源安全与主权独立方面的战略地位持续强化。 ...

投资评级 - 增持（维持）评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1营收5.41亿元（同比增长16%），归母净利润6477万元（同比增长8%），Q2业绩加速增长，营收2.99亿元（同比增长20%/环比增长23%），净利润3635万元（同比增长20%/环比增长28%）[7] - 汽车电子、消费电子及AI服务器带动双面板（同比增长28%）和多层板（同比增长25%）需求增长，汽车电子产品收入占比超40%，境外收入同比增长100%[7] - 公司聚焦光模块、AI服务器BBU、HDI板等高潜力领域，研发费用2093万元（同比增长10%），泰国子公司建设预计增加400万平米产能，2026Q3投产[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.48亿元、1.93亿元、2.29亿元，对应PE为39.4倍、30.2倍、25.5倍[7] 财务数据摘要 - 2025年9月8日收盘价38.30元，总市值5823.31百万元，流通市值2684.88百万元，每股净资产6.68元，资产负债率37.94%[3] - 2025E营收预计12.07亿元（同比增长15.71%），2026E营收15.37亿元（同比增长27.38%），2027E营收18.12亿元（同比增长17.89%）[8] - 2025E归母净利润1.48亿元（同比增长19.96%），2026E归母净利润1.93亿元（同比增长30.30%），2027E归母净利润2.29亿元（同比增长18.57%）[8] - 毛利率稳定在22%-23%，ROE从2024年12.01%提升至2027E的15.45%[9] 业务亮点 - 汽车电子覆盖主流汽车品牌，受益新能源汽车电气化趋势，域控、驱动器控制等应用增长显著[7] - 消费电子受益笔电换机潮及Switch新品上线，服务器需求因全球AI投入增加而放量[7] - 海外市场突破得益于欧洲、墨西哥汽车电子出货增长及东南亚消费电子工厂配套需求[7] - 新技术布局包括光模块生产技术、6oz厚铜防焊印刷、铝基热电分离板，新兴市场拓展至智能家居、可穿戴设备、低空飞行器[7] 产能与扩张 - 2025年4月启动3厂房及宿舍楼建设，2025年5月设立泰国子公司，土地68亩，满载年化产能400万平米[7] - 高端服务器BBU产品已量产交付（通过中国台湾客户），光通信光模块（三阶HDI）已打样交付客户[7] - HDI板（二阶HDI）在智能驾驶DMS、毫米波雷达等应用份额预计未来五年增长3-4倍[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、10倍和9倍 [5][6] 核心观点 - 2025年中报业绩略超预期 归母净利润同比增长1.16%至28.35亿元 [8] - 燃料成本大幅下降抵消来水偏枯影响 煤电单位燃料成本同比下降14%至234.52元/兆瓦时 [8] - 水电资产整合持续推进 拟注入五凌电力及长洲水电换取远达环保控股权 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收238.58亿元 同比下降13.48% [8] - 归母净利润（含永续债利息）28.35亿元 同比增长1.16% [8] - 预计2025-2027年归母净利润（扣除永续债利息）分别为37亿元、40亿元和45亿元 [6] - 2024年每股分红0.162元人民币 对应股息率5.1% [6] 业务板块分析 - 煤电业绩9.19亿元 同比增长17% 主要受益于燃料成本下降 [8] - 水电业绩3.68亿元 同比下降23% 受来水偏枯影响 [8] - 风电业绩13.16亿元 同比增长5% 因收购电厂带来售电量增长 [8] - 光伏业绩4.53亿元 同比下降39% 与新能源消纳及电价承压有关 [8] 经营数据 - 控股总装机53.94GW 其中煤电9.82GW、水电6GW、风电15.77GW、光伏21.51GW [8] - 上半年新增风电1.64GW、光伏2.89GW 计划2025年底风电达16.4GW、光伏22.4GW [8] - 上半年售电量625亿千瓦时 其中煤电229亿千瓦时（-15%）、水电82亿千瓦时（-23%） [8] - 风电售电量167亿千瓦时（+27%）、光伏130亿千瓦时（+10%） [8] 度电盈利能力 - 煤电度电利润7.2分/千瓦时 同比增加2.2分 [8] - 水电度电利润9.8分/千瓦时 同比增加0.8分 [8] - 风电度电利润14.5分/千瓦时 同比下降2.2分 [8] - 光伏度电利润7.1分/千瓦时 同比下降4.2分 [8] 公司战略定位 - 作为国电投集团电力旗舰平台 定位全球一流清洁能源供应商 [8] - 中信金融资管于2024年5月增持至5% 体现长期资金认可 [8] - 集团未上市优质资产包括黄河上游水电公司（装机30GW 2023年净利润56亿元） [8]

核心观点 - 国家新一轮光通信网络建设带来发展机遇 蘅东光拟登陆北交所 [1] - 光通信行业受益于5G 云计算 物联网等新技术发展 国内企业如华为 中兴 烽火通信已位居全球前列 [3][7][12] - 光电子器件产量快速增长 2024年达18479.7亿只同比增长28.51% 2025年预计超20000亿只 [3][16] - 光芯片和光模块市场持续增长 2024年光芯片市场规模151.56亿元同比增长10.13% 光模块市场规模606亿元同比增长12.22% [3][17][20] - 蘅东光聚焦无源光器件产品 2024年营业收入13.15亿元同比增长114.40% 归母净利润14758万元同比增长128.71% [3][36] - 北交所科技成长股表现强劲 2025年9月1日至5日区间涨跌幅中值4.74% 114家公司上涨占比76% [42] - 新能源产业估值提升显著 市盈率TTM中值从35.6X升至44.6X增幅25.22% [3][49][73] 光通信行业分析 - 光通信是以光波为信息载体的通信方式 采用光纤传输介质 相比电信号传输具有更大带宽 更低损耗 更强抗干扰能力 [3][7] - 应用领域包括数据中心 电信网络 光纤宽带 汽车电子和工业制造 [7] - 光通信网络由光/电芯片 光器件 光模块 光纤光缆等上游产品构建 [7] - 光器件分为有源和无源两类 有源器件需要能源驱动包括激光器 光收发器等 无源器件无需能源驱动包括光纤连接器 光隔离器等 [7] - 国内光通信企业走向国际市场 华为 中兴 烽火通信等位居全球前列 [12] - 中国光通信系统发展经历四个阶段:20世纪70年代早期探索 80年代技术突破 90年代快速发展 21世纪初技术升级与全球化 [12] 光器件行业数据 - 光电子器件是现代光电技术与微电子技术的前沿领域 是信息技术的重要组成部分 [15] - 2024年中国光电子元器件产量达18479.7亿只 同比增长28.51% [3][16] - 2025年中国光电子器件产量预计超过20000亿只 [3] - 2024年中国光芯片市场规模约151.56亿元 同比增长10.13% [3][17] - 2025年中国光芯片市场规模预计达159.14亿元 [20] - 2024年中国光模块市场规模606亿元 同比增长12.22% [3][20] - 2025年中国光模块市场规模预计接近700亿元 [20] - 2024年全球显示面板市场规模13272亿元 同比增长9.41% [24] - LCD技术占比56.25% OLED占比14.51% [24] - 2024年中国激光器市场规模1455亿元 同比增长20.25% [27] 蘅东光业务分析 - 公司聚焦光通信领域无源光器件产品的研发制造与销售 [33] - 主要业务板块包括无源光纤布线 无源内连光器件及相关配套业务 [33] - 主要产品包括光纤连接器 光纤柔性线路产品 配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件 PON光模块无源内连光器件等 [33] - 产品应用领域:数据中心领域包括数据中心互联 设备间连接 柜内传输及光信号传输 [34] 电信领域包括中央机房 光纤到楼宇 光纤到户等光连接产品 [34] - 2024年营业收入13.15亿元同比增长114.40% 归母净利润14758万元同比增长128.71% 毛利率26.74% [36] - 2025H1营业收入10.21亿元同比增长105.84% 归母净利润14281万元同比增长170.72% 毛利率27.17% [36] 北交所市场表现 - 截至2025年9月5日 核心标的池150家公司 [42] - 2025年9月1日至5日 北交所科技成长产业区间涨跌幅中值4.74% 114家公司上涨占比76% [42] - 涨幅前五:天宏锂电+78.80% 力佳科技+54.41% 泓禧科技+42.34% 华洋赛车+37.80% 恒进感应+27.83% [42] - 主要指数表现:北证50+2.79% 沪深300-0.81% 科创50-5.42% 创业板指+2.35% [42] 行业估值变化 - 电子设备产业:市盈率TTM中值从61.9X升至65.7X 市值中值从24.9亿元升至25.9亿元 [3][49] - 机械设备产业:市盈率TTM中值从61.7X升至64.1X 市值中值从24.1亿元升至25.7亿元 [3][54] - 信息技术产业:市盈率TTM中值从75.8X升至78.8X 市值中值从28.1亿元升至28.3亿元 [3][61] - 汽车产业:市盈率TTM中值从35.6X升至40.4X 市值中值从21.1亿元升至23.9亿元 [3][68] - 新能源产业:市盈率TTM中值从35.6X升至44.6X 市值中值从23.9亿元升至31.6亿元 [3][73] 重要公司公告 - 威贸电子与图灵机器人签署战略合作协议 共同致力于具身智能核心部件创新 [81] - 创远信科与中建材凯盛机器人 深圳优策管理签署战略意向合作协议 [80] - 长虹能源对泰国孙公司增资 注册资本从7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢 [79] - 浩淼科技获得大流量多功能排烟装置发明专利 [81] - 舜宇精工获得AGV设备同步控制方法发明专利 [82] - 鼎佳精密向越南子公司追加投资260万美元 总投资额达460万美元 [82] - 卓兆点胶孙公司以1643万元竞得26666.67平方米建设用地 [83] - 视声智能获得基于KNX的家居设备局域网配置方法发明专利 [83]

**行业投资评级** - 看好（维持）[4] **核心观点** - 2025H1新消费板块呈现强者恒强态势，新兴消费趋势（如高端美妆、个性化个护、黄金珠宝年轻化、茶饮外卖补贴、潮玩及运动服饰头部品牌）表现突出，建议关注具备产品创新、渠道扩张及品牌优势的龙头企业[4][5][37][48] **细分板块总结** **美护板块** - 2025年1-6月限额以上化妆品零售额同比增长2.9%，低于社零总额增速5.0%，需求整体平稳但月度波动显著（1-2月+4.4%，3月+1.1%，4月+7.2%，5月+4.4%，6月-2.3%）[5][7] - 高端护肤/彩妆赛道增速（CAGR 9.6%/10.8%）优于大众赛道（CAGR 8.2%/6.7%），国货品牌市占率提升至50.4%[8][12] - 细分领域分化显著： - 化妆品板块营收311.4亿元（+6.0%），净利润45.8亿元（+4.2%），毛戈平（营收+31.3%，净利润+36.1%）、上美股份（+16.0%/+30.6%）、巨子生物（+21.7%/+20.2%）亮眼[5][16] - 医美板块营收49.5亿元（-0.1%），净利润14.6亿元（-8.0%），锦波生物逆势增长（营收+42.4%，净利润+26.6%）[5][16] - 个护板块营收34.7亿元（+30.2%），净利润3.5亿元（+6.9%），若羽臣（营收+67.6%）、润本股份（+20.3%）、登康口腔（+19.7%）表现突出[5][16] **黄金珠宝板块** - 板块内部分化，年轻化品牌（潮宏基营收+19.5%，净利润+44.3%；曼卡龙营收+26.8%，净利润+35.2%）及高奢品牌（老铺黄金营收+251.0%，净利润+286%）高增，传统品牌承压[20][25][26][27] - 金价上涨提升一口价产品接受度，头部品牌通过产品迭代维持热度[20][23] **茶饮板块** - 受益于外卖平台价格战补贴，蜜雪集团营收148.75亿元（+39.3%），净利润27.18亿元（+44.1%）；古茗营收56.63亿元（+41.2%），净利润10.86亿元（+42.4%）[20][29][30] - H2补贴或边际下降，竞争将回归供应链与品牌力[5] **酒旅与博彩板块** - 节假日旅游人次及花费持续增长（春节/清明/五一/端午人次同比+5.9%~6.4%，花费同比+5.9%~8.0%），H2国庆及中秋假期有望进一步催化[5][31][32] - 澳门博彩毛收入持续回暖，8月同比增长12.2%，恢复至2019年同期的91.3%[5][35][36] **潮玩板块** - 泡泡玛特营收138.76亿元（+204.4%），其中国内市场+135.2%，海外市场（亚太+257.8%、美洲+1142.3%、欧洲+729.2%）爆发式增长，净利润45.74亿元（+396.5%）[5][37] - 布鲁可营收13.38亿元（+27.9%），海外营收+898.6%成为新驱动力[37] **纺服板块** - 2025年1-7月限额以上服装鞋帽类社零同比增长2.9%，整体平稳[5][38] - A股品牌端户外品类亮眼（三夫户外营收+15.2%，净利润+105.8%），代工端受外部扰动承压（华利集团净利润-15.6%）[46][47][50] - 港股运动服饰头部品牌稳健：安踏体育营收385.44亿元（+14.3%），李宁营收148.17亿元（+3.3%），特步国际净利润+21.5%[48][49] **投资建议** - 美护：关注毛戈平、巨子生物、上美股份等专业国货品牌[5] - 纺服：关注安踏体育、李宁、特步国际、361度等资源渠道优势企业[5][48] - 黄金珠宝：关注老铺黄金、潮宏基等年轻化头部品牌[5][20] - 潮玩：关注泡泡玛特等IP运营强者[5][37] - 茶饮：关注蜜雪集团、古茗等头部品牌[5][20]