报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：2025年第四季度以来，部分汽车原材料价格出现明显上涨，但本轮涨价幅度预计弱于2020-2022年，且由于当前新能源车市场渗透率高、面临补贴退坡等多重压力，主机厂难以将成本大幅转嫁给消费者，预计将通过小幅涨价、改款增配等温和方式部分转移成本，更多成本将由上游零部件供应商和主机厂自身消化，从而拖累单车盈利[4][27][30] - 投资建议：在行业整体面临挑战的背景下，建议关注高端化或出口布局较好的企业，如江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷等[4] 根据相关目录分别总结 1. 2025Q4以来部分汽车原材料价格出现较明显上涨 - 2020年以来汽车原材料价格经历了两次明显上涨：第一轮是2020年（尤其第三季度开始）至2022年（主要截至第一季度），电池级碳酸锂价格从2020年第三季度的平均4万元/吨涨至2022年第四季度的平均55万元/吨[4][7] - 第二轮上涨始于2025年第四季度，涉及碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等[4][7] - 截至2026年1月28日，电池级碳酸锂、六氟磷酸锂、LME铜现货结算价、中国铜平均价、LME铝现货结算价、中国铝平均价分别较2025年最低值提升了187%、180%、52%、41%、43%、25%[4][7] 2. 20~22年原材料涨价由零部件厂商、主机厂及消费者共同承担 - 2020-2022年的原材料普涨成本最终由产业链三方共同承担[4][19] - 零部件供应商：申万汽车零部件毛利率由2020年第三季度的19.3%下滑4.0个百分点至2021年第四季度的15.3%（中信汽车零部件口径毛利率下滑4.4个百分点）[4][19] - 主机厂：申万乘用车毛利率由2020年第四季度的12.7%下滑3.9个百分点至2021年第四季度的8.8%（中信乘用车口径毛利率下滑3.2个百分点）[4][19] - 消费者：2022年，受新能源补贴退坡及原材料涨价影响，多家新能源主机厂上调终端售价，例如比亚迪在2022年1月和3月两次上调相关新能源车型官方指导价，涨幅在1000-7000元不等[4][19] 3. 本轮涨价幅度预计弱于20~22年，但终端转嫁难度或有所提升 - 本轮涨价幅度预计弱于2020-2022年，且并非所有原材料普涨[27] - 具体涨幅对比：电池级碳酸锂在2026年1月28日价格较2025年最低点涨幅为187%，而2020-2022年间最高涨幅可达1320%；LME铜现货结算价本轮涨幅为52%，上轮最高为132%；LME铝现货结算价本轮涨幅为43%，上轮最高为180%[27] - 成本测算：以铜、铝为例，根据测算，其涨价将分别增加单车成本大几百元至两千元左右[27][28] - 终端转嫁难度提升的核心原因：与2020-2022年相比，当前新能源车市场环境发生根本变化[4][30] - 市场渗透率：2020-2022年新能源零售渗透率分别为6%、15%、28%，处于快速提升阶段（2021-2022年新能源乘用车零售同比增速分别为169%、90%），而2025年新能源渗透率已达54%，市场趋于成熟[4][30] - 政策环境：2026年还将面临新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡等多重负面冲击，已推升消费者购车成本[4][30] - 主机厂应对策略：预计不会在终端进行大幅涨价，更可能通过小幅涨价，或通过改款增配加价的温和方式转移部分成本，更多成本将向上游传导及由主机厂自身消化，从而拖累单车盈利[4][30]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：稀疏自编码择时模型 (Sparse Auto Encoder, SAE)**[7] * **模型构建思路**：针对指数择时数据量少、噪声高、特征有效性波动大的问题，对标准自编码器进行改进，通过引入稀疏化惩罚和自回归损失，使模型能够自动进行特征筛选和信息提纯，提高鲁棒性和抗过拟合能力，以学习指数涨跌规律[2][7][11]。 * **模型具体构建过程**： 1. **模型结构**：模型分为稀疏自编码器和预测器两部分[8]。 2. **编码与解码**：输入特征 $x_i$ 通过编码器（Encoder）压缩为低维编码 $code_i$，再通过解码器（Decoder）重构为 $\hat{x}_i$[8]。 3. **预测**：将编码器输出的隐藏层特征 $res_i$ 通过预测器（Predictor）得到未来收益率的预测值 $\hat{y}_i$[8]。 4. **损失函数**：总损失函数由预测损失、自回归损失和稀疏化惩罚三部分加权构成，公式如下： $$Loss=\frac{1}{N}\sum\nolimits_{i=1}^{N}\left(\mathcal{J}(y_{i},{\hat{y}}_{i})+\lambda_{1}\mathcal{L}\left(x_{i},{\hat{x}}_{i}\right)+\lambda_{2}SparseLoss(code_{i})\right)$$ 其中，$\mathcal{J}$ 和 $\mathcal{L}$ 为距离度量函数（如MSE），$\lambda_1$ 和 $\lambda_2$ 为超参数，$SparseLoss$ 为稀疏化惩罚项[9][12]。 5. **稀疏化惩罚**：可采用KL散度形式，公式如下： $$\sum_{i}\left[\rho\mathrm{log}{\frac{\rho}{\rho_{i}}}+(1-\rho)\mathrm{log}({\frac{1-\rho}{1-\rho_{i}}})\right]$$ 其中 $\rho_i$ 为第 $i$ 个神经元在批次样本中的平均激活值，$\rho$ 为设定的稀疏化参数[12][13]。 6. **训练方式**：采用年度滚动增量训练，每次训练取五组不同随机种子（seed）的结果进行平均，以生成样本外预测信号[13][15]。 * **模型评价**：模型训练过程较为稳定，但存在一定的随机性，不过随机性对最终结果的影响可能有限[2][23][26]。 2. **预处理方法：小波变换去噪** * **构建思路**：为了降低金融量价时序数据中的噪声含量，缓解神经网络因数据量不足导致的过拟合风险，采用小波变换对数据进行分解重构，保留长期趋势、中期波动和短期震荡成分，过滤掉噪声[19]。 * **具体构建过程**： 1. 选取父小波 $\varphi$ 和母小波 $\psi$ 函数，它们彼此正交[19]。 2. 定义 $j$ 阶小波函数： $\varphi_{jk}=2^{-j/2}\varphi(2^{-j}-k)$ $\psi_{jk}=2^{-j/2}\psi(2^{-j}-k)$[19] 3. 将标准化后的时间序列 $x(t)$ 通过小波函数投影进行多级分解与重建，本算法级别 $J$ 取值为4。重建公式为： $$x(t)=\sum\nolimits_{k}s_{j,k}\varphi_{j,k}+\sum\nolimits_{k}d_{j,k}\psi_{j,k}+\ldots+\sum\nolimits_{k}d_{1,k}\psi_{1,k}$$ 其中系数通过以下公式计算： $S_{J,k}=\int\varphi_{J,k}x(s)ds$ $d_{j,k}=\int\psi_{J,k}x(s)ds$[20] 4. 将去噪后的数据作为稀疏自编码模型的输入[21]。 3. **输入特征集** * **构建思路**：使用基于指数日K线字段（高开低收、成交额、成交量）构建的常见技术特征作为模型输入，涵盖不同时间尺度信息，未进行人工筛选以避免过拟合[16][18]。 * **具体特征**：共计92个特征，分为四大类： 1. **基础K线量价字段**：如标准化价格、换手率、振幅及其滚动统计量（均值、分位数）[16]。 2. **均线及相对位置指标**：如滚动N日均线、不同周期均线相对位置[16]。 3. **波动率类指标**：如滚动N日收益率及换手率波动率[16]。 4. **基础技术指标**：如不同参数的RSI、OBV、MACD等。其中： * RSI = (N日内收盘涨幅绝对值之和) / (N日内收盘跌幅绝对值之和)[16] * OBV = N日内收盘涨跌符号乘以换手率之和[16] * MACD计算方式：DIF=12日EMA-26日EMA，DEA=DIF的9日EMA，MACD指标=DIF-DEA[16][17] 模型的回测效果 （回测区间：2020年1月1日至2025年12月31日，交易规则：根据T日收盘信号于T+1日收盘价交易，不考虑费用[27]） 1. **中证500指数择时策略 (阈值k=0.2%)** * **多空策略**：年化收益43.86%，年化波动率21.21%，夏普比率2.07，最大回撤-14.00%，Calmar比率3.13[29]。 * **只做多策略**：年化收益23.30%，年化波动率16.82%，夏普比率1.39，最大回撤-16.04%，Calmar比率1.45[33]。 * **只做空策略**：年化收益16.68%，年化波动率13.04%，夏普比率1.28，最大回撤-14.30%，Calmar比率1.17[34]。 2. **中证1000指数择时策略 (阈值k=0.2%)** * **多空策略**：年化收益50.47%，交易次数246次，胜率54.64%，最大回撤-30.03%[43]。 * **只做多策略**：年化收益26.00%，年化波动率18.49%，夏普比率1.41，最大回撤-22.08%，Calmar比率1.18[46]。 * **只做空策略**：年化收益20.01%，年化波动率15.73%，夏普比率1.27，最大回撤-19.85%，Calmar比率1.01[47]。 3. **其他宽基指数只做多策略** * **中证2000指数**：年化收益32.56%，年化波动率20.13%，夏普比率1.62，最大回撤-25.59%，Calmar比率1.27[55]。 * **中证全指**：年化收益18.83%，年化波动率14.90%，夏普比率1.26，最大回撤-16.95%，Calmar比率1.11[56]。

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：卫龙美味是辣味零食品类龙头，通过大单品策略和平台化发展实现强者恒强 公司成功复盘了辣条大单品，并抓住了魔芋爽的健康化消费升级浪潮，凭借品类、品牌和渠道的综合优势，有望持续享受魔芋品类的渗透红利，驱动营收增长并维持高盈利[5][6][7] 公司概况与市场地位 - 公司是领先的辣味休闲食品龙头，主业覆盖调味面制品（辣条）、蔬菜制品（魔芋）、豆制品及其他，已完成全渠道全国化布局[15] - 截至2024年，公司营收达62.66亿元，归母净利润达10.69亿元，2018-2024年营收和净利润的复合年增长率分别约为14.7%和14.4%[15] - 公司是典型的家族企业，股权结构集中，创始人通过和和全球资本持有约78.3%的股份，并实施了长期股权激励计划以绑定核心员工[21] 行业与市场分析 - 中国休闲食品市场容量大但供需分散，辣味零食细分市场增长更快 2016-2021年，中国辣味休闲食品复合增速达8.7%，高于整体零食行业的6.1%[25][26] - 辣条和魔芋是具备长生命周期的稀缺品类 2016-2021年，调味面制品和休闲蔬菜制品市场规模复合年增长率分别达9.4%和14.8%[30] - 魔芋零食凭借健康低卡等特征成为现象级爆品，2024年零售额突破120亿元，年增长20%以上，且对比日本等成熟市场，中国人均消费额仅为日本的11%，成长空间广阔[31] - 辣味零食全球需求景气，北美市场规模已突破5000亿美元，东南亚市场近三年以40%的速度快速扩容[26] 竞争格局与公司优势 - 辣条和魔芋零食市场集中度相对较高 2021年，调味面制品和辣味休闲蔬菜制品CR5分别为19.3%和19.2%，其中卫龙品牌均以14.3%的市占率大幅领先[35] - 在辣条细分市场，2023年卫龙市场份额达28%，显著领先于其他品牌；在魔芋零食细分市场，卫龙魔芋爽的渗透率高达78%[35] - 公司具备明显的先发优势、品牌优势和渠道优势 研发上注重厚积薄发打造大单品；品牌运营年轻化，95%的消费者在35岁及以下；渠道覆盖广度领先，截至2021年底覆盖中国约69万个终端网点[39] 成长驱动与盈利展望 - 魔芋品类是公司收入增长的主要抓手，有望持续享受品类渗透红利；辣条主业则以调结构、稳基本盘为主，同时开发新口味并探索海外市场[7][40] - 公司计划拓展海外市场，目标在2030年将海外营收占比提升至20% 截至2025年上半年，产品已出口至40个国家，海外营收占比约1.7%[40] - 公司盈利能力强，净利率显著高于行业平均水平，2020-2024年基本稳定在17%-20%之间[44] - 未来在魔芋原料成本回落及产能利用率提升的驱动下，公司高盈利有望延续，同时资产周转率回升将推动净资产收益率持续向上[7][44] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为73.73亿元、86.51亿元、99.69亿元，同比增速分别为17.67%、17.33%、15.24%[8][45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.84亿元、16.96亿元、20.12亿元，同比增速分别为29.53%、22.52%、18.65%[8][46] - 预计休闲蔬菜制品（魔芋等）2025-2027年收入分别同比增长38%、26%、21%；调味面制品（辣条等）收入分别同比增长-4%、2%、2%[45] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别约为20倍、16倍、13倍 参考相似业态可比公司2026年市盈率均值约为19倍，鉴于公司综合优势突出，首次覆盖给予“买入”评级[7][47][48]

投资评级 - 投资评级为“买入”（首次）[5][8] 核心观点 - 报告认为华原股份作为过滤分离系统“小巨人”企业，有望受益于海外市场拓展及燃气轮机等新领域布局，未来发展潜力看好[5][6][10] 行业与市场分析 - **汽车滤清器市场**：汽车滤清器需求与汽车产销量及保有量正相关 2025年1-11月，中国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4% 2024年中国汽车保有量达3.53亿辆，其中新能源汽车保有量3140万辆，占比8.90%[5][15][21][25] - **工程机械滤清器市场**：工程机械滤清器是核心保障部件，行业稳步向好 2025年中国工程机械营收预计达到9100亿元 2024年挖掘机、装载机销量分别为20.11万台和10.82万台[5][26][32][36][38][41] - **工业过滤市场**：工业过滤下游应用广泛，多个细分领域呈现增长 - **燃气轮机**：2024年中国重型燃气轮机市场规模达80亿元，占整体市场10%，预计2025年将突破100亿元[5][55] - **粉尘过滤**：锂电池产量增长带动除尘设备需求，2024年全国锂离子电池产量达1170GWh，除尘行业市场规模达458亿元[63][66] - **焊烟过滤**：2024年中国焊接材料市场规模达458亿元[73] - **油雾过滤**：2024年全球油雾消除系统市场规模为19.5亿美元[77] - **食品工程**：高效空气过滤器在食品加工中用于去除微生物、颗粒物等，过滤效率可达99.97%以上[5][78][79] - **竞争格局**：全球及中国滤清器市场由国际巨头（如曼·胡默尔、唐纳森）与本土优秀品牌（如华原股份、亿利科技）共同支撑，形成多元竞争格局[5][85] 公司业务与经营 - **公司定位与产品**：华原股份是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于车用、非道路移动机械用及工业用滤清器的研发制造 核心产品为机油、柴油、空气滤清器三大类，共3000多个品种型号，广泛应用于商用车、工程机械、燃气轮机等领域[5][91][98] - **客户与销售**：公司为国内主流整车厂和发动机主机厂提供配套，主要客户包括玉柴股份、东风汽车等 2022-2024年，前五大客户销售收入占比分别为65.05%、60.81%和58.13%[5][43] - **财务表现**：2025年第一季度至第三季度，公司实现营收4.47亿元，同比增长13.54%；归母净利润5931万元，同比增长25%[5][45] - **技术研发**：公司技术实力雄厚，是中国内燃机学会滤清器学组主任委员 截至2025年上半年，拥有有效授权专利107项，牵头或参与修订国家标准9项、机械行业标准26项 形成了以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术和产品体系[5][46][47] - **行业地位**：根据2020年度数据，公司在国内33家主要滤清器生产企业中，于内资企业中营收位列第3位[5][49] - **产能建设**：“智能制造基地建设项目”截至2025年11月25日已累计投入4410.02万元，投入进度达73.5%，预计2026年12月31日达到可使用状态[5][52] 成长驱动与盈利预测 - **成长驱动**：公司成长看点包括受益于“国六”“T4”排放标准实施带来的技术升级与国产替代机会、海外市场拓展、主机厂配套份额提升，以及向新能源、空气净化等新领域的布局[10] - **业务进展**：2025年上半年，公司在发动机板块实现主要客户份额提升，通用机械板块新增重型发动机标配合作，工业板块中标多家燃气轮机组改造项目，国际板块推进机油滤清器开发及生物柴油样件适配[6] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.12亿元，对应市盈率（PE）分别为28.8倍、24.0倍和19.9倍[6][7][8] - **关键假设**：预测基于对液体过滤产品、气体过滤产品及其他主营业务收入增长的假设，其中液体过滤产品2025-2027年营收预计同比增速为+16%/+17%/+17%，气体过滤产品为+13%/+20%/+20%[9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：航空业绩拐点显现，地缘提升航运景气 [3] - 快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会 [13] - 航空板块2025年业绩大幅改善，为2026年业绩弹性奠定基础，建议把握春运和业绩预告期投资主线 [6][13] - 航运板块看好原油运输、散运市场复苏和亚洲内集运需求，地缘局势可能增强运价弹性 [13][14] - 船舶行业绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新是核心驱动，造船企业预计将进入利润兑现期 [14] - 供应链物流行业格局向好，具备顺周期弹性 [14] - 港口行业经营稳定，现金流强劲，建议关注红利属性和枢纽港成长性 [14] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 圆通速递召开大会，强调2026年以“守底线、强基石、开新路”为管理理念和工作指南 [4] - 国家邮政局发布2026年民生七件实事，将农村快递违规收费问题治理列在首位，目标实现“动态清零” [5] - 宏川智慧2025年计提资产减值准备3.4亿元，预计归母净亏损4.4至4.7亿元 [5] 航空机场 - 四大航2025年业绩预告呈现明显修复：南航预计归母净利润8-10亿元，同比增长25-27亿元；海航预计归母净利润18-22亿元，同比增长27-31亿元；东航预计亏损13-18亿元，同比减亏24-29亿元；国航预计亏损13-19亿元，同比增亏11-17亿元 [6] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦交通服务等重点领域 [6] - 春运机票预订积极：截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均量同比增长约16%；节前春运（2月2日-14日）国内航线机票预订量超1246万张，同比增长约8% [7] 航运船舶港口 - 中东局势持续紧张，美国增兵，伊朗宣布在霍尔木兹海峡实弹演习，该海峡承担全球约三分之一海运原油 [8] - 干散货市场“淡季偏强”：海岬型船即期运价单日上涨约25%，BDI突破2000点，1月BDI在年初阶段明显强于往年同期 [9] - 本周集装箱运价整体下降：SCFI综合指数环比下降9.7%至1317点，上海-欧洲/美西运价分别环比下降11.1%/10.4% [9] - 本周原油轮运价（BDTI）环比上涨2.71%至1644点，但VLCC TCE环比下降17.9% [10] - 本周成品油轮运价（BCTI）环比上涨4.6%至890点 [10] - 本周散货船运价（BDI）环比上涨12.0%至1949点 [10] - 本周新造船价指数环比下降0.19点至184.30点 [10] - 本期中国内贸集装箱运价指数（XH・PDCI）报1256点，环比上涨1.05% [11] - 2026年1月19日-25日，中国港口货物吞吐量为25687万吨，环比下降1.70%；集装箱吞吐量为659万TEU，环比下降4.35% [11] 公路铁路 - 2026年1月19日-25日，全国铁路运输货物7441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5425.2万辆，环比下降3.32% [11] - 深高速2025年12月路费收入10.3亿元，同比增长3.3% [12] - 中原高速2025年第四季度拟计提信用及资产减值准备合计9.51亿元，预计全年归母净利润约6.12亿元，同比下降约30% [12] 市场回顾总结 - 2026年1月26日至1月30日，A股交运指数环比下跌1.29%，跑输上证指数0.85个百分点 [18] - 子板块周涨跌幅：航运(+2.43%)、港口(+1.21%)、公路(+0.29%)、铁路(-0.16%)、物流综合(-1.27%)、机场(-2.24%)、快递(-4.04%)、航空(-4.93%) [18] 子行业数据跟踪总结 快递物流 - 2025年12月，全国快递业务量182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入1388.7亿元，同比增长0.7% [23] - 2025年12月主要公司数据：圆通业务量28.84亿票（+9.04%），单票收入2.25元（-1.43%）；申通业务量25.01亿票（+11.09%），单票收入2.33元（+15.35%）；顺丰业务量14.76亿票（+9.33%），单票收入13.81元（-5.09%）；韵达业务量21.48亿票（-7.37%），单票收入2.15元（+5.91%） [32] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价32985美元/日，环比增长5.68%；新造船指数184.30点，环比下降0.19点 [48] - 本周BDTI指数1644点，环比增长2.71%；BCTI指数890点，环比增长4.58%；BDI指数1949点，环比增长11.96%；CCFI指数1175.59点，环比下降2.74% [48] 航空机场 - 2025年12月，民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比增长6.4%；完成货邮运输量92.90万吨，同比增长9.8% [58] - 2025年12月，三大航整体客座率83.86%，环比下降1.70个百分点；春秋航空客座率91.46% [60] - 2025年12月主要机场数据：深圳机场旅客吞吐量同比+9.49%；上海机场旅客吞吐量同比+8.02%；白云机场旅客吞吐量同比+12.27% [64][66] 公路铁路 - 2025年12月，公路客运量9.61亿人，同比-2.60%；货运量37.97亿吨，同比+0.62% [67] - 2025年12月，铁路客运量3.23亿人，同比+8.52%；货运量4.47亿吨，同比-2.60% [67] 港口 - 2026年1月19日-25日，中国港口货物吞吐量25687万吨，环比下降1.70%；集装箱吞吐量659万TEU，环比下降4.35% [79]

核心观点 - 报告认为2月作为业绩空窗期，市场难以凝聚共识，预期和叙事成为影响方向的关键力量，流动性决定波动幅度 [3] - 投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，同时建议配置更加均衡，避免过多押注单一板块 [3] - 建议密切关注贵金属和美元指数走势以及A股成交量，贵金属大幅回调及美联储新主席人选可能加剧美元指数波动，进而影响全球非美权益市场 [3] - 后续随着3月财报披露，市场或更重视公司质地及商业模式稳健性，估值预期与基本面的匹配度是决定股价长期走势的关键因素 [3] 1月金股组合表现回顾 - 2026年1月金股组合实现收益+15.42%，年度累计收益+15.42% [2] - 组合跑赢同期沪深300指数13.77个百分点，跑赢偏股基金8.31个百分点 [2] - 组合中港股标的实现收益11.04%，同期恒生指数上涨6.85% [2] - 组合中北交所标的实现收益2.45%，同期北证50指数上涨6.33% [2] - 1月申万一级行业中，有色金属(+23%)、传媒(+18%)、石油石化(+16%)涨幅居前 [2] - 组合内个股涨幅靠前的包括迈为股份(+51%)、中微公司(+28%)、合合信息(+23%) [2] 2月金股组合推荐及理由 电力设备及新能源：中天科技 (600522.SH) - 中美AI投资高景气拉动光纤需求，光纤有望进入涨价周期，公司作为全球光纤龙头之一有望受益 [5] - 国网“十五五”4万亿元投资计划出炉，较“十四五”时期增加40%，电网业务有望受益于国内电网高景气度 [5] - 海缆在手订单充足，中国与欧洲海风景气度有望持续提升 [6] 电子：和林微纳 (688661.SH) - 芯片测试复杂度提升及单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张 [7] - FT探针核心生产设备受制于日系设备厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性有望显现 [7] - 传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显，业绩节奏有望进入释放周期 [7] 机器人：安培龙 (301413.SZ) - 公司为细分品类传感器供应商，汽车传感产品快速扩张，并拓展机器人新兴领域 [9] - 力传感器是人形机器人核心零部件，成本占整机BOM约15%，公司力传感器已开发金属应变片与硅基应变片+玻璃微熔技术路线，并送样多家国内机器人及关节模组厂商 [10] - 受益于汽车行业需求增加及客户供货份额提升，汽车已成为公司第一大下游应用，产品矩阵丰富且性能达国际先进水平，大批量配套供货海内外重点客户 [10] 传媒：阿里巴巴-W (09988.HK) - 云业务高速增长，2025年阿里云营收增速从一季度的18%提升至三季度的34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [12] - 根据IDC报告，2025年上半年阿里云在中国公有云IaaS市场占比26.4%，同比上升0.8个百分点，公司计划在2026年获取中国AI云市场80%的新增份额 [12] - C端AI产品打通生态，千问APP全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，其月活跃用户量超过1亿，有望成为AI时代的超级入口 [12] - 大模型研发顺利，1月发布的Qwen3-Max-Thinking旗舰推理模型在19个大模型基准测试中刷新数项SOTA纪录 [13] 交运：南方航空 (600029.SH) - 公司运力充沛，截至2025年12月机队规模达972架，居行业首位，2025年客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [14] - 2025年公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [14] - 通过增资川航影响消化、退出经济性较差飞机、优化客舱布局等举措，为未来业绩释放奠定基础 [14] 金属新材料：华峰铝业 (601702.SH) - 作为铝热材料龙头，有望持续受益于新能源汽车需求景气传导，公司产能和盈利能力行业领先，重庆二期项目有望贡献显著增量 [16] - 电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，铝热材料有望持续受益于液冷+储能打开的新增量 [16] - 受益于铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料广泛用于空调系统，或逐步打开增量市场 [16] 建材：中国巨石 (600176.SH) - 传统电子布同时迎来供需市场化拐点和供给收缩，当前或正处周期准拐点，价格有望突破前高，弹性可期 [16] - 受益于算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司高端电子布认证进度有望超预期 [16] - 公司传统玻纤主业受益于通胀主线扩散，目前相对估值处于低位，有望受益 [17] 地产：招商蛇口 (001979.SZ) - 公司过去几年主动优化资产结构，积极化解历史包袱，资产及信用减值计提规模在央国企房企中处于领先水平，并在投资端持续优化，聚焦核心城市并提升拿地权益比例 [18] - 公司融资优势显著，“三道红线”指标均处于绿档，重视股东回报，持续回购并维持较高派息率 [18] - 公司拥有充裕且优质的一二线核心城市土储，尤其在粤港澳大湾区资源禀赋突出，有望凭借低融资成本与核心城市聚焦战略在存量竞争阶段率先受益 [18] 非银：中国人寿 (601628.SH) - 看好公司2026年“开门红”和全年保单销售情况，个险队伍数据走稳且已较好掌握浮动型产品销售技能 [19] - 公司截至2025年9月末的归母净资产较年初大增22.8%至6258亿元，高于其他同业-2.5%至16.9%的增长 [19] - 2025年前三季度总投资收益同比增长41%至3686亿元，总投资收益率同比多增104个基点至6.42% [19] 北交所：海希通讯 (920405.BJ) - 储能业务近期订单突破显著，浙江兆合贵能源、山东浪潮智能终端等项目合计签约近6亿元，央国企订单拓展可期 [22] - 产能建设加速，2026年实际产能预计达10GWh（双班15-20GWh），主力产线已开工 [22] - 固态电池方面，安吉基地合作建设200MWh产线（调试中），瞄准新能源车、eVTOL、人形机器人等高增长领域 [22] - 工业遥控主业稳居工程机械龙头客户供应链，海外市场突破十余个国家，出海增量空间广阔 [22]

核心观点 - 国家发改委、国家能源局于2026年2月发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在分类完善煤电、气电、抽水蓄能及新型储能的容量电价机制，并计划在电力现货市场连续运行后建立发电侧可靠容量补偿机制，此举将利好储能产业发展，特别是电网侧独立新型储能 [1][2][6] - 中国储能产业，尤其是新型储能，在“十四五”期间实现跨越式发展，截至2025年底，中国新型储能累计装机规模达144.7GW，首次突破100GW大关，同比增长85%，且以锂离子电池为代表的新型储能已成为第一大储能电源 [2][12][16][19] - 报告梳理了13家北交所储能产业链核心标的，并指出在近期市场整体调整背景下，北交所科技成长股表现疲软，但部分储能及新能源产业链公司仍值得关注 [2][28][29] 政策与行业趋势 - **政策驱动**：国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心内容包括：分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制；建立电网侧独立新型储能容量电价机制；并明确在电力现货市场连续运行后，有序建立发电侧可靠容量补偿机制 [2][6] - **政策演进**：近年来多项政策持续强调建设和完善容量机制，从2023年的煤电容量电价政策到2025年的《新型储能规模化建设专项行动方案》等，均将容量市场或补偿机制作为保障电力系统长期容量充裕的重要方向 [9][10] - **地方探索**：江苏、新疆、浙江、河北、广东、内蒙古等多地已积极探索针对新型储能的多样化容量补偿或租赁机制，为储能项目提供收入支持 [10][11] - **产业地位跃升**：中国储能产业已完成从“被动配置”到“核心支撑”的跨越式发展，在“十四五”期间跃升至国家能源战略核心地位，成为支撑新型电力系统建设的重要基础 [12] - **技术格局重塑**：截至2025年底，中国电力储能累计装机规模达213.3GW，同比增长54%，其中新型储能（以锂离子电池为主）装机占比从“十三五”末的8.2%大幅提升至“十四五”末的65.8%，取代抽水蓄能成为第一大储能电源 [2][16] - **规模快速增长**：截至2025年，中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%，规模已达“十三五”末的45倍，行业进入快速扩张期 [2][19] - **渗透率提升**：新型储能在风电和太阳能发电累计装机中的占比从2020年底的0.61%大幅提升至2025年11月底的6.88% [21] - **运行表现优异**：2025年，国家电网经营区新型储能最大放电电力达4453万千瓦，晚高峰平均顶峰2.4小时，在江苏、山东等省份集中调用时容量可用率超95%，最高达98.5% [23] - **新增规模创新高**：2025年中国新增投运新型储能项目规模创新高，达66.43GW/189.48GWh，功率规模和能量规模同比分别增长52%和73% [24] 北交所市场与标的分析 - **整体市场表现**：2026年1月26日至1月30日，北交所153家科技成长产业企业区间涨跌幅中值为-6.61%，仅13家公司上涨（占比8%），同期北证50指数下跌3.59% [2][31] - **涨幅领先个股**：当周涨幅前五的公司为科力股份（+33.99%）、连城数控（+21.73%）、志高机械（+11.56%）、流金科技（+4.97%）、慧为智能（+4.49%） [2][31] - **储能产业链标的**：报告梳理出13家北交所储能产业链核心标的，涵盖电池、系统集成、关键零部件、电力设备及解决方案等多个环节，具体包括长虹能源、海希通讯、基康技术、海泰新能、方盛股份、艾能聚、胜业电气、力王股份、科润智控、许昌智能、雅达股份、派诺科技、殷图网联 [2][28] - **分行业估值变化**： - **电子设备产业（46家）**：市盈率TTM中值由65.8X降至61.1X，总市值由1539.0亿元降至1484.8亿元，连城数控（+21.73%）、慧为智能（+4.49%）、视声智能（+0.97%）市值涨幅居前 [35][38] - **机械设备产业（41家）**：市盈率TTM中值由44.6X降至42.3X，总市值由1203.7亿元降至1145.6亿元，科力股份（+33.99%）、志高机械（+11.56%）、花溪科技（+3.92%）市值涨幅居前 [40][42] - **信息技术产业（25家）**：市盈率TTM中值由83.6X降至79.3X，总市值由981.2亿元降至904.2亿元，流金科技（+4.97%）、并行科技（+4.38%）、广脉科技（+1.17%）市值涨幅居前 [48][50] - **汽车产业（22家）**：市盈率TTM中值由33.9X降至31.2X，总市值由589.9亿元降至556.1亿元 [53][56] - **新能源产业（19家）**：市盈率TTM中值由37.1X降至35.9X，总市值由630.4亿元降至581.3亿元，宏远股份（-3.18%）、晨光电缆（-3.46%）、长虹能源（-4.72%）市值跌幅居前 [59][63] 公司动态 - **方正阀门**：拟以自有资金在迪拜投资设立全资子公司，以推动国际业务拓展 [2][66] - **五新隧装**：向特定对象发行股票126,896,173股，将于2026年2月5日在北交所上市 [66] - **志晟信息**：与客户签订数据中心服务器设备供货及软件集成项目合同，总价款63,718,250元 [66]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：招商蛇口作为深耕大湾区的央企综合运营平台，凭借招商局集团的产业协同与融资优势，在行业调整、分化加剧的背景下，有望依托核心城市聚焦战略和低融资成本优势，在存量竞争中率先受益，实现业绩稳步修复与价值重估[5][7] 公司概况与战略定位 - 公司是招商局集团旗下的房地产业务运营平台，以开发业务、资产运营、物业服务为三大核心支柱，构建“租购并举、轻重结合”的多元业务格局[7] - 公司主动优化资产结构，自2020年以来累计计提资产及信用减值约226亿元，在央国企房企中计提规模处于相对领先水平[7] - 公司投资端持续优化，聚焦核心城市，提升拿地权益比例，未来将继续深耕大湾区、长三角及成渝等核心经济圈[7] 财务表现与盈利预测 - 短期业绩承压：2022-2024年，公司营收、归母净利CAGR分别为-1.1%、-2.7%[7]。公司预计2025年归母净利润为10.1-12.5亿元，同比下降69%-75%[7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.73亿元、14.72亿元、16.87亿元，同比增长率分别为-73.42%、37.15%、14.57%[6] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为1595.71亿元、1497.19亿元、1446.14亿元，同比增长率分别为-10.83%、-6.17%、-3.41%[6] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为12.16%、12.59%、12.93%，净利率分别为0.75%、1.16%、1.56%[8] - 估值水平：以2026年1月30日收盘价10.57元计算，对应2025-2027年PE分别为88.8倍、64.7倍、56.5倍，2025年PB为0.96倍[6][7] 销售与土地储备 - 销售规模行业领先：2015-2024年销售金额CAGR达16%，行业排名从第14位提升至第5位[7]。2025年实现销售金额1960亿元，同比-10.6%，优于百强房企整体表现（同比-20%），排名提升至全国第4[7] - 销售聚焦核心城市：2025年上半年，核心10城销售占比提升至70%，同比增加4个百分点[7] - 拿地强度显著提升：2025年拿地金额793亿元，同比+63%，拿地/销售金额比达40%，同比提升18个百分点[7] - 土地储备优质充裕：截至2025年上半年末，未竣工土储面积2413万平方米，对2024年销售面积的覆盖倍数为2.6倍，新增项目主要集中于上海、深圳、长沙、成都等重点城市[7] 财务稳健性与股东回报 - 财务指标健康：截至2025年上半年末，剔除预收款后资产负债率、净负债率分别为63.1%、66.4%，现金短债比1.3，“三道红线”指标均处于绿档[7] - 融资优势突出：2025年上半年加权融资成本为2.84%，较2024年末下降0.15个百分点，保持行业领先水平[7]。银行融资占比达66%，一年内到期有息债务占比21.4%[7] - 积极回报股东：2025年上半年偿还永续债62亿元[7]。自2024年11月以来累计回购股份约4480万股，金额达4.3亿元[7]。2022-2024年维持40%以上的派息率[7] 其他关键财务数据 - 基本数据：截至2026年1月30日，总市值952.99亿元，每股净资产10.95元，资产负债率67.79%[3] - 合同负债：截至2025年第三季度末，合同负债为1496亿元，较2024年末增长5%，对2024年营收的覆盖倍数为0.84倍[7] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年ROE分别为0.96%、1.31%、1.49%[6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 行业景气度持续提升，建议沿新渠道+新内容方向布局[12][55] - 建议持续把握AI+应用逐步落地，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展[12][55] - AI技术革新有望驱动AIGC应用跳跃式创新，激发用户量、时长和ARPU值增长，打开行业空间[55] - 硬件终端（如苹果Vision Pro、Meta VR设备）更新迭代为创新应用提供更好承载场景[55] 游戏方向 - 《异环》限量删档计费测试将于2月4日开启，覆盖PC、移动平台[6] - 《三角洲行动》日活跃用户数（DAU）已突破4100万，《超自然行动组》DAU突破1000万[6] - 建议关注头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[6] - 2026年1月国产网络游戏审批信息公布，共177款游戏获批[10][33] - 本周中国iOS手游畅销榜上，《王者荣耀》四登榜首，《三角洲行动》于1月29日登顶[42][43] - 微信平台畅销小游戏榜首为《无尽冬日》[44][45] AI与科技进展 - 谷歌Project Genie正式向美国Google AI Ultra订阅用户开放试用，由Genie 3模型驱动，可实现实时绘制、探索并重新编辑交互式3D环境[7] - TapTap于1月30日正式推出AI游戏创作智能体“TapTap制造”，创作者无需脱离聊天窗口即可完成从零到上线的全过程[7][37] - Kimi发布并开源K2.5模型，带来全新视觉理解、代码和Agent集群能力[10][33] - AI入口竞争将持续演绎，手机端侧、超级APP和垂直AI平台将从不同维度推进AI Agent入口的用户教育和圈定[7] - 建议重视产品落地且有收入结构的应用方向[7] 互联网方向 - 建议重视AI Agent技术能力侧的持续推进及入口竞争的演绎[8] - 头部互联网企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议关注其内部组织架构主动调整的战略价值[8] - 头部公司AI底层技术的研发投入、AI应用产品的落地执行仍是产业发展和市场交易核心[8] 电影/电视剧方向 - 《飞驰人生3》正式定档2026年春节[9] - 本周电影票房（1.26-1.30）市场中，《重返寂静岭》以2480.77万元周票房领跑，票房占比15.0%[49][50] - 本周剧集市场（1.26-1.30）中，《太平年》以1.32亿正片播放量和12.68%市占率位居第一[51][52] - 本周综艺节目市场中，《宇宙闪烁请注意》以11.25%正片播放市占率稳居榜首[53][54] - 国家广播电视总局印发《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，国内长剧制作方和长视频平台方有望迎来新发展阶段[9] 卡牌潮玩方向 - Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列[9] 国有出版方向 - 部分出版公司在教育等新业态探索落地，并强化分红持续性[10] - 建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度[10] 市场表现回顾 - A股方面（2026.1.26-1.30），上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300上涨0.08%，创业板指下跌0.09%[10][15] - 申万传媒行业指数上涨0.21%，在申万行业中排名第10[10][15] - 申万传媒细分行业中，广告营销、影视院线、出版三大子板块涨跌幅居前[16] - A股个股周涨跌幅前五名：天地在线（+51.23%）、横店影视（+31.85%）、因赛集团（+27.79%）、电声股份（+22.52%）、顺网科技（+15.81%）[16][20] - 港股方面（2026.1.26-1.30），恒生指数全周上升2.38%，恒生科技指数下降1.38%[21] - 港股通全周净流入27.08亿港元，腾讯控股和泡泡玛特净流入靠前，净买入额分别为38.35亿港元、18.30亿港元[21][23] 公司动态与业绩 - **完美世界**：预计2025年归母净利润7.2亿元至7.6亿元，扣非净利润5.6亿元至6.0亿元[11][37] - **引力传媒**：预计2025年归母净利润1400万元到2000万元，实现扭亏为盈[11][38] - **世纪华通**：预计2025年合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润55.5亿元至69.8亿元，同比增长357%至475%；扣非归母净利润58.0亿元至63.3亿元，同比增长253%至285%[11][39] - **天龙集团**：预计2025年净利润1亿元至1.3亿元，同比增长53.44%至99.48%[11][40] - **吉比特**：预计2025年归母净利润16.9亿元至18.6亿元，同比增加79%到97%；扣非净利润16.5亿元至18.0亿元，同比增加88%到105%[11][41]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - AI Agent浪潮兴起，有望为NAS（网络附加存储）行业开启新的成长空间，绿联科技作为消费级NAS龙头有望受益[3][5] - 中国家电企业正通过自身产品升级与海外收购整合加速布局全球高端市场，竞争力日益增强[5][22] - 2026年投资建议坚持“杠铃策略”，即同时关注红利资产与出海新产品，重点挖掘企业定价权提升的机会[5] 分章节总结 AI NAS与绿联科技 - 开源AI助手Clawdbot（现名OpenClaw）近期在GitHub收藏数量突破十万，标志着AI应用向“系统级Agent平台”跨越，其优势在于本地运行、便携交互和主动执行[8] - Clawdbot的走红验证了本地AI Agent的潜力，催生了边缘硬件需求，用户需求从数据存储转向本地化推理与高频自动化交互[8][11] - NAS凭借数据集中、低功耗常开、算力可拓展等优势，有望成为承载本地AI Agent的最佳硬件载体[5][11] - 绿联科技是中国消费级NAS市场占有率第一的龙头，其产品（如iDX6011 Pro）硬件配备酷睿Ultra 7 255H处理器，AI总算力达96 TOPS，可通过Docker等方式部署Clawdbot[14] - 绿联科技在2026年CES发布的iDX系列AI NAS，在Kickstarter平台众筹超660万美元，成为该平台众筹金额最高的NAS产品[16] - 2025年618大促期间，绿联NAS全品类在京东平台拿下超50%的市占率，在天猫、京东、抖音三平台的销量与销售额均排名第一[16] - 绿联科技存储类业务2025年上半年营收同比增速高达125%[16] 黑电行业整合与TCL电子 - TCL电子与Sony订立意向备忘录，拟成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼全球电视机和家庭音响业务[5][22] - 随着中国大陆在面板产业主导地位强化，海信、TCL全球电视市场份额稳步攀升，索尼、东芝等传统日系品牌业务陆续被中国企业承接[5][22] - 若合作落地，TCL与索尼的合计市场份额有望超越三星，冲击全球第一[5][23] - 此次合作有助于TCL整合索尼的高端品牌影响力与技术积淀，加速切入海外高端市场及核心渠道[23] 扫地机产品迭代 - 石头科技2026年发布两款国内扫地机新品：G30S pro系列（定价5000元以上）搭载底盘升降3.0 AI轮足系统，越障高度突破8.8cm；P20 Ultra活水版（定价3800元以上）主打活水滚轮洗地技术，实现滚轮实时清洁[5][25] - 扫地机行业在防缠绕、避障、清洁能力和自洁能力方面仍有痛点，后续产品迭代有望继续推动行业渗透率提升[5][25] 投影仪出海表现 - 极米科技新品Horizon 20在2025年12月于美国亚马逊、德国亚马逊平台保持热销，销量高速增长，且产品结构显著优化，终端销售均价快速提升[5][28] - 随着三色激光技术成熟，极米产品力已能赶超爱普生等竞对，后续若突破北美线下大渠道，高增长可期[5][28] - 产品参数显示，极米Horizon 20 Pro（黑五售价1749美元）采用三色激光+LED光源，亮度达4100流明，支持4K分辨率[29] 行业行情与数据跟踪 - 本周（2026年1月26日至1月30日）家电板块涨跌幅为-2.9%，相对沪深300指数跑输3.0个百分点[32][35] - 细分板块中，白电、黑电、小家电、厨卫电器周度涨跌幅分别为-0.4%、-7.2%、-6.6%、-2.0%[32][35] - 截至2026年1月30日，本周人民币兑美元汇率累计升值251个基点[5][37] - 截至2026年1月30日，LME铜现货结算价为13369.5美元/吨，周环比上涨3.5%，仍处于高位[5][37] 投资建议主线 - 建议关注三条投资主线：1）内销格局出清，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器[5]；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新[5]；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电[5]