投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于公司成熟数据中心业务体系和显著客户优势 当前估值低于可比公司平均水平 [5][8][54] 核心观点 - 全球智能硬件ODM头部厂商 实施"3+N+3"产品战略 覆盖智能手机/笔记本电脑/服务器三大核心业务 并布局机器人/汽车电子等新兴领域 [5][14] - 2024年营收1098.78亿元（同比增长28.76%） 归母净利润29.26亿元（同比增长8.1%） 2019-2024年营收CAGR达25.5% 净利润CAGR达42.1% [7][15] - AI算力需求驱动服务器业务高速增长 2024年数据中心业务营收同比增长178.8% 成为国内多家云厂商核心供应商 [7][27] - 笔电业务突破台厂垄断 2024年出货量达1500万台 积极布局AI PC产业 2025年全球AI PC出货量预计达1.5亿台 [7][32] - 智能手机ODM市场份额领先 2024年全球智能手机出货量12.2亿部（同比增长7%） ODM渗透率达44% 智能穿戴产品营收同比增长74.7% [7][39][42] - 汽车电子业务聚焦座舱/显示屏/智驾三大方向 2024年中国汽车电子市场规模1.22万亿元（同比增长10.95%） 预计2025年达1.28万亿元 [7][48] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1606.24/1890.43/2228.40亿元 同比增速46.18%/17.69%/17.88% [6][53] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.67/47.62/57.95亿元 同比增速35.56%/20.05%/21.68% [6][54] - 对应每股收益3.91/4.69/5.70元 市盈率21.57/17.97/14.77倍 低于可比公司平均29/21/17倍 [6][54][56] - 2025-2027年ROE预计为15.70%/16.68%/17.81% 盈利能力持续提升 [6][59] 行业与业务分析 - 全球AI服务器出货量从2020年50万台激增至2024年200万台 预计2030年达650万台（CAGR21%） 渗透率提升至33% [7][24] - 服务器ODM厂商市场份额持续扩大 2024年第四季度全球占比达47.3%（同比增长155.5%） [27] - 笔电ODM/EMS生产占比约91% 供应链向大陆转移带来发展机遇 [32] - 全球TWS耳机2024年出货量6.1亿台（同比增长19%） 智能眼镜2025年全球出货量预计1205万台（同比增长18.3%） [47]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪行业产能调控政策加力 行业政策转向保护农民权益与激活企业创新 成本领先企业有望享受超额利润 [5][6][15] - 肉鸡行业高产能与弱消费矛盾持续 亏损倒逼产能缩减 产业链一体化企业市占率或提升 [7][16] - 饲料行业推荐海大集团 国内量利增长 出海价值链模式跑通 自由现金流释放负债率降至49% [8][17] - 宠物行业头部品牌四足鼎立 集中度持续提升 内销龙头保持高增速带动行业集中化 [9][10][22] - 农产品USDA报告偏空 美豆种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩 关注中美贸易谈判影响 [11][23] 细分行业总结 生猪 - 最新猪价13.52元/kg环比下降0.35元/kg 出栏均重128.32kg环比增加0.09kg 仔猪报价394元/头环比下降32元/头 [5][15] - 政策转向保护农民权益与激活企业创新 9月16日召开产能调控座谈会 [6][15] - 推荐德康农牧 建议关注牧原股份 温氏股份 中粮家佳康 京基智农 天康生物 邦基科技 立华股份 [6][16] 肉鸡 - 9月14日烟台鸡苗报价3.15元/羽环比下降8.7% 毛鸡价格3.43元/斤环比下降2.28% [7][16] - 行业高产能弱消费矛盾持续 出现抽毛蛋现象 [7][16] - 关注益生股份（进口种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头） [7][16] 饲料 - 水产品价格普水草鱼同比+6%环比-2.0% 鲫鱼同比-2%环比-2.6% 鲤鱼同比-14%环比-2.2% 罗非鱼同比-36%环比-1.8% [8][17] - 特水叉尾同比+25%环比-5.5% 生鱼同比-20%环比-5.3% 加州鲈同比-13%环比+0.6% 白对虾同比-14%环比+1.8% [8][17] - 推荐海大集团 负债率降至49% 分红率预计提升 [8][17] 宠物 - 8月淘系销售额增速较7月大幅提升 [9][19] - 乖宝麦富迪猫粮排名第4（下降1）犬粮第2（持平）猫零食第1（持平）狗零食第1（持平） [9][20] - 弗列加特猫粮排名第2（上升2）猫零食第35（下降9） [9][20] - 中宠顽皮猫粮第26（持平）猫零食第3（持平）狗零食第4（持平） [9][20] - 领先猫粮第12（上升10）犬粮第22（上升11）猫零食第11（上升2） [9][20] - Zeal犬零食第8（持平） [9][20] - 佩蒂爵宴犬主粮第49（新上榜）犬零食第2（上升1） [21] - 路斯猫零食第41（持平）狗零食第14（上升5） [22] - 关注乖宝 中宠 佩蒂股份 源飞宠物 [10][22] 农产品 - USDA报告美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩 [11][23] - 压榨上调至25.55亿蒲 出口下调至16.85亿蒲 结转上调至3亿蒲 [11][23] - 中美9月14-17日举行第四轮经贸谈判 [11][23] 市场表现 - 沪深300指数收于4522点本周上升1.38% 农林牧渔指数收于3103点本周上升4.81% [24] - 养殖业板块表现最好本周上升7.33% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市明显调整，主因政策预期扰动和股债跷跷板效应；8月物价同比增速低于预期，或是经济增长动能转换与收入分配结构调整阶段；下半年经济下行压力或加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行；持续看多债市，下半年10Y国债收益率或在1.6%-1.8%，当前性价比突出 [2][10][82] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 8月CPI同比降0.4%，环比持平，核心CPI同比涨幅连续四月扩大至0.9%；PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比由降转平，结束连续8个月下行 [12] - 前8个月我国货物贸易进出口总值29.6万亿元，同比增3.5%；出口增速回落0.4pct至6.9%，进口降幅收窄0.4pct至-1.2% [17] - 8月末，M2余额332.0万亿元，同比+8.8%，M1余额111.2万亿元，同比增6%，M0余额13.3万亿元，同比增11.7%；前8个月社融规模增量累计26.6万亿元，较上年同期多4.7万亿元 [19] - 美国8月CPI同比+2.9%，环比+0.4%，核心CPI同比+3.1%，环比+0.3% [21] 中观高频 - 消费有所分化，乘用车零售和批发数量同比下降，电影票房同比增长，三大家电零售总量和总额同比下降 [24][28] - 交运物流持续活跃，港口集装箱吞吐量、邮政快递揽收量、铁路货运量同比增长，一线城市地铁客运量同比增长，高速公路货车通行量同比略降 [34][36][39] - 开工率整体修复，全国主要钢企高炉、沥青、纯碱、PVC开工率同比上升 [42][44] - 地产持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比略增，样本9城二手房成交面积同比下降 [47] - 价格多数回落，猪肉、蔬菜、北方港口动力煤、WTI原油、螺纹钢批发价或现货价同比下降，铁矿石现货价同比上升 [48][53][55] 债市及外汇市场 - 债市整体承压，隔夜Shibor、DR001、IBO001、IBO007较9月8日上行，R001、R007较9月8日下行 [58][60] - 国债、国开债、地方政府债、同业存单到期收益率多数上行 [63][65] - 9月12日，美元兑人民币中间价和即期汇率较9月5日下降 [74] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，9月12日估算的久期中位数较上周降0.1年 [77] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，9月12日估算的久期中位数较上周升0.2年 [79] 投资建议 - 短期债市或受情绪面压制，持续看多债市；关注增量政策延续和价格改善情况；待股市调整，债券收益率或快速下行 [82]

投资评级 - 买入（首次）[5] 核心观点 - 承保质量持续提升的财险龙头 短期长期逻辑坚挺[5] - 看好中国财险后续的经营表现[7] - 公司综合成本率趋势向好[10] 公司基本数据 - 收盘价18.75港元[3] - 一年内最高价19.81港元 最低价9.95港元[3] - 总市值417,051.85百万港元[3] - 流通市值129,361.76百万港元[3] - 资产负债率65.07%[3] 财务表现 - 25H1保险服务收入增长5.6%至2490亿元[8] - 25H1净利润增长32.3%至245亿元[8] - 25H1综合成本率同比下降1.4个百分点至94.8%[8] - 25H1未年化ROE同比上升1.3个百分点至9.0%[8] - 25H1未年化总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6%[8] - 中期每股派息同比增加15.4%[8] 车险业务 - 25H1车险保险服务收入同比增长3.5%至1503亿元[8] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2%[8] - 车险费用率同比下降4.1个百分点至21.1%[8] - 家自车保险占车险总保费比例较去年同期提升1个百分点至73.4%[8] - 新车保费占比较24H1提升0.2个百分点至17.2%[8] - 新能源家自车车险于2024年已经获得承保盈利[8] 非车险业务 - 25H1非车险保险服务收入同比增长8.9%至988亿元[8] - 非车险综合成本率同比下降0.1个百分点至95.7%[8] - 企业财产险综合赔付率同比下降7.3个百分点至64.3%[8] - 25H1个人非车险保费同比增长16.6%[8] - 随车个人非车渗透率同比提升3.4个百分点至77.0%[8] 行业环境与监管 - 25年7月全国自然灾害经济损失521.5亿元 较24年同期768.5亿元下降32%[7] - 监管部门从2025年3月开始就非车险"报行合一"问题征求行业意见[10] - 新能源车险政策鼓励保险公司和监管 新能源车企"数据跨行业共享"[8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为425/468/510亿元[10] - 预计2025-2027年同比增速分别为32.2%/10.1%/9.0%[10] - 当前收盘股价对应PE分别为8.9/8.1/7.5倍[10] - 预计2025-2027年营业收入分别为5067.67/5270.38/5533.90亿元[9] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为4.4%/4.0%/5.0%[9] 财务质量指标 - 25H1未决赔款准备金提取比例较年初余额提升2.8个百分点[10] - 25H1未决赔款准备金净额较年初增长9.5%[10] - 新业务获取费用率22-24年分别为19.2%/18.8%/16.2%[10] - 长期占据中国财产险市场30%以上的市场份额[10]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月理财规模平稳增长，2025年8月末理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，与季节性规律一致，7、8月理财规模合计增量高于2022 - 2024年同期 [4] - 8月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率相对平稳，2025年8月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准上限为2.81%，下限为2.23%，低利率时代下限可能走向2.0% [4] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将降至1.65%以下，未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [4] - 阶段性明确看多债市，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4] 根据相关目录分别总结 理财规模走势 - 截至2025年8月末，理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，处于历史最高位 [7] - 2025年各月理财规模有增有减，8月增量与2021 - 2024年8月平均增量一致，7、8月合计增量高于2022 - 2024年同期 [4][7] - 2024年理财规模增量3.15万亿，24Q2增量较大，4 - 7月增量同比多增1.6万亿元 [9] 理财公司新发理财产品收益情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财平均业绩比较基准震荡下行，2025年8月上限为2.81%，下限为2.23%，预计下限将降至2.0%左右 [13] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年8月小幅下行，截至9月7日为1.27%，货币基金为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步下降 [16] - 2025年3月下旬债市好转带动纯固收类理财平均当月年化收益率回升，8月债市调整但该收益率为2.49%，受影响较小 [20] 银行计息负债成本与债券投资建议 - A股上市银行整体25Q2计息负债成本率1.72%，季度环比下降8BP，较高点23Q4下降45BP，预计25Q4降至1.65%以下，未来五年负债成本逐年下行 [4][20] - 中国进入低利率时代，建议降低债券投资收益预期，银行自营需适应净息差收窄，债券投资占比或长期上升 [23] - 截至8月末，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4][24]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 头部厂商正逐步加快AI+垂直业务场景的落地深度，建议关注新场景+新交互模式的变革意义[5] - 建议继续重视文化科技产业政策向上的延续趋势，目前高景气度板块方向仍较为明确[5] - 建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展[42] - 传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[42] 行业细分方向总结 AI应用方向 - 头部厂商加快AI+垂直业务场景落地，阿里巴巴推出"高德扫街榜"覆盖全国300多个地级市，美团上线生活类Agent小美[5] - AI+电商直播场景实现突破，有效降低运营成本、拉长直播时长，提高直播效率[10] - 快手可灵AI持续更迭，微信端上线新短剧小程序采用免费模式[10] - 智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，字节、小米等头部厂商加码[10] - 巨人网络投资AI视频生成企业爱诗科技，融资总额超过6000万美元[22] - 阿里开源新架构模型Qwen3-Next-80B-A3B，训练成本较Qwen3-32B暴降90%，推理效率提升10倍[23] - 本周AI投融资事件28项，Mistral AI获17亿欧元C轮融资估值780亿人民币，Perplexity AI获2亿美元D轮融资估值1300亿人民币[26][27] 游戏方向 - 腾讯控股、吉比特、巨人网络、心动公司等展现较强业绩韧性和新游贡献弹性[5] - 大单品游戏预期仍值得关注，PC游戏和小游戏具备结构性增长机会[5] - 本周中国iOS手游畅销榜《王者荣耀》持续排名第一，《恋与深空》上升24名至第二，《原神·空月之歌》上升30名至第二，《阴阳师》上升63名至第九[28][29] - 微信平台小游戏市场前三为策略、塔防品类，《无尽冬日》排名第一，《向僵尸开炮》排名第二，《三国：冰河时代》排名第三[30][31] - 国内AppStore畅销游戏中《开心消消乐》排名第一，《向僵尸开炮》排名第二，捕鱼类游戏表现强劲[32][34] - 美国Google Play畅销游戏中消除类占据显著位置，《Candy Crush Saga》排名第一[33][35] 电影/电视剧方向 - 十一档期定档影片包括《三国的星空》《浪浪人生》《风林火山》《疯狂电脑城》等[6] - 国家广播电视总局实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，多措并举加强内容建设[7] - 本周全国电影总票房2.27亿元，《捕风追影》以7789.81万元周票房领先，占比34.2%[36][37] - 本周剧集总播放量13.21亿，《赴山海》播放量1.29亿市占率9.83%位居榜首[38][39] - 本周综艺市场中《心动的信号第八季》以9.75%市占率位居榜首[40][41] 互联网方向 - 建议理性判断反内卷下平台在外卖、即时零售的策略变化，规范市场竞争有利于行业格局稳定[8] - 腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性中[8] - 高德发放2亿元打车券和9.5亿元消费券支持线下消费，推出"烟火小店榜"每天提供5000万次精准曝光[22] - 大众点评"重启"品质外卖服务，覆盖数百万高分堂食餐厅[23] 卡牌潮玩方向 - 板块保持超高景气度，相关公司持续扩容，更多公司关注"谷子经济"[9] - 巨星传奇与宇树科技共同打造"巨星狗"，具备陪伴功能与社交属性[24] 国有出版方向 - 部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红持续性[11] - 建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度[11] 市场表现 - A股传媒(申万)指数本周上涨4.27%，排名第4[14] - 细分行业中游戏/影视院线/电视广播三大子板块涨跌幅居前[15] - 个股涨幅前五：幸福蓝海(+40.44%)、金逸影视(+35.57%)、中国电影(+28.16%)、三维通信(+22.44%)、粤传媒(+16.86%)[15][18] - 港股涨幅前五：游莱互动(+53.85%)、宝尊电商-W(+26.42%)、飞鱼科技(+18.46%)、网易-S(+12.57%)、哔哩哔哩-W(+12.51%)[20]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 14 日 博弈调整之后的信用补涨机会 ——信用分析周报（2025/9/8-2025/9/12） 投资要点： 本周（9/8-9/12）市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、净融资额环比上周均有所增加，偿还量环比 上周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周增加 125 亿元；本周 AA+城投债、 AAA 金融债加权平均发行利率上升超 20BP，AA+产业债加权平均发行利率上行 11BP，其余不同评级不同券种的发行成本较上周波动不超过 10BP。 联系人 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加 1106 亿元；换手率方面，本周城投 债换手率较上周有所下降，其他品种换手率较上周环比上升。或受基金赎回费新规 等影响，本周信用债收益率整体跟随利率债出现不同幅度调整，7Y 以上的长端调整 幅度达 6-9BP。总体来看，本周 AA+电子、钢铁行业信用利差大幅收窄，其余不同 行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过 5BP。具体来看，本周 AA+电子、钢铁 行业信用利差较上周分别收窄 18BP、20BP，除此以外，其余各行业各评级的债券 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 钨精矿价格再创历史新高 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][11] - 氧化镨钕高位震荡整理 近两周下跌4.18%至57.25万元/吨[5][12] - 核聚变新材料产业商业化加速 上游材料端有望充分受益[5][6] 稀土板块 - 氧化镨钕下跌4.18%至57.25万元/吨 氧化镝上涨0.62%至162.5万元/吨 氧化铽上涨1.41%至717.5万元/吨[5][12] - 海外产业催化显著 五角大楼斥资4亿美元购入MP Materials优先股成为最大股东[5] - 美国国防部为钕和镨设定每公斤110美元采购价 MP Materials与苹果达成5亿美元合作[5] - 供给端低价矿收紧 需求端观望情绪明显 企业以消耗库存为主[5] - 建议关注广晟有色 中国稀土 北方稀土 金力永磁 宁波韵升 正海磁材[5] 钼板块 - 钼精矿价格上涨0.22%至4515元/吨度 钼铁价格下跌0.69%至28.75万元/吨[5][24] - 供给端预期收缩信号显现 需求端钢招放量刺激补库[5] - 铁厂倒挂明显 预计价格短期震荡偏强[5] - 建议关注金钼股份[5] 钨板块 - 黑钨精矿价格上涨13.60%至28.40万元/吨 仲钨酸铵价格上涨12.16%至41.50万元/吨[5][33] - 供给端开采指标缩减 矿端品位下降提供强力支撑[5] - 需求端保持稳定 刚需采购为主[5] - 章源钨业8月长单价格上调形成挺价作用[5] - 建议关注中钨高新 厦门钨业 翔鹭钨业 章源钨业[5] 锡板块 - SHFE锡下跌1.69%至27.40万元/吨 LME锡下跌2.14%至3.48万美元/吨[5][41] - 供应端云南冶炼企业开工率低位 原材料库存不足[5] - 需求端电子及家电行业补库意愿低迷[5] - 头部企业冶炼停产检修 预计价格偏强震荡[5] - 建议关注锡业股份 华锡有色 兴业银锡[5] 锑板块 - 锑锭价格持平为18.25万元/吨 锑精矿价格持平为16.00万元/金属吨[5][52] - 海外矿暂停进入导致原料偏紧 冶炼厂开工率较低[5] - 光伏需求强劲 出口需求压制明显[5] - 预计10月起出口需求实质性修复[5] - 建议关注华锡有色 湖南黄金 华钰矿业[5] 核聚变新材料 - 国内CPECC中标国际热核聚变试验堆焊接项目[5] - 海外CFS融资8.63亿美元 计划在日本部署核聚变反应堆[6] - 产业处于技术突破和商业化落地高景气阶段[6] - 上游材料端具备广阔蓝海空间[6] - 建议关注安泰科技 斯瑞新材 派克新材 东方钽业 西部超导 中洲特材[6] 价格数据汇总 - 轻稀土矿价格4.63万元/吨 年初至今上涨43.57%[11] - 中重稀土矿价格21.95万元/吨 年初至今上涨29.12%[11] - 钕铁硼价格24.10万元/吨 年初至今上涨41.76%[11] - 氧化镨钕盈利7.35万元/吨 年初至今上涨45.05%[11] - 钕铁硼盈利3.03万元/吨 年初至今上涨43.19%[11] - LME锡价格3.4775万美元/吨 年初至今上涨20.33%[11] - 锑精矿价格16万元/金属吨 年初至今上涨32.23%[11]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 快递提价弹性有望验证 油运运价持续上涨[3] - 电商快递行业需求坚韧 自上而下的"反内卷"有望带动"产粮区"快递价格上涨 释放企业盈利弹性[11] - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期基本面向好 中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性[11] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性 全球供应链多元化是核心 美国关税刺激是催化剂[11] - 散运市场复苏 环保法规推动有效运力出清 叠加西芒杜铁矿投产与大宗商品需求催化[11] - 船舶绿色更新大周期尚在前期 航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动[11] - 航空行业供给长期低增长 需求有望受益宏观回暖 长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行[11] - 供应链物流中快运格局向好 行业竞争放缓 具备顺周期弹性[11] - 港口作为供应链陆海枢纽 格局趋稳重视红利[11] 行业动态跟踪 快递物流 - 安徽省快递协会发布"反内卷"倡议 全省快递涨价0.2元/票以上 2025年9月15日起实施[4] - 安徽省2024年-2025年7月规模以上快递业务量占全国比重达3.6%[4] 航运船舶 - VLCC TD3c TCE周五大涨至82,674美元/日 较上周五+34.13%[6] - 2025年VLCC旺季运价或将冲击2004年或2008年运价高点（约20万美元/日）[6] - 2004年与2008年VLCC年度运价均值分别为9.8与9.7万美元/日[6] - 乌袭击俄波罗的海最大石油装运港 或导致约24%的俄油出口停滞[7] - 普里莫尔斯克港8月出口约33万桶/日柴油和约115万桶/日原油[7] - 克拉克森综合运价为29,586美元/日 较上周环比+3.45%[41] - 原油运输指数（BDTI）为1,077点 较上周环比+2.61%[41] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2,080点 较上周环比+5.15%[41] - 成品油运输指数（BCTI）为640点 较上周环比+1.29%[41] - CCFI指数为1,125.30点 较上周环比-2.07%[41] 航空机场 - 航空全票价同比迎来转正 9月8日-11日全票价同比分别增长1.6%/0.7%/5.3%/4.3%[8] - 2025年7月民航完成旅客运输量约0.72亿人次 同比+3.9%[55] - 完成货邮运输量86.70万吨 同比+15.3%[55] - 2025年7月三大航整体客座率为83.06% 较6月减少1.00pct[59] - 春秋航空客座率达91.86%持续领跑行业[59] - 2025年8月深圳机场旅客吞吐量同比+4.07% 货邮吞吐量同比+8.25%[64] - 厦门空港旅客吞吐量同比+5.18% 货邮吞吐量同比+4.97%[64] - 2025年7月白云机场旅客吞吐量同比+6.31% 货邮吞吐量同比+4.47%[64] - 上海机场旅客吞吐量同比+5.65% 货邮吞吐量同比+11.49%[64] 公路铁路 - 2025年9月1日-9月7日国家铁路运输货物7,904.3万吨 环比-1.18%[10] - 全国高速公路货车通行5,436万辆 环比-1.03%[10] - 国家发改委提出加快收费公路、清洁能源、仓储物流、保障性租赁住房等REITS项目申报[10] - 2025年7月公路货运量36.99亿吨 同比+3.28%[68] - 铁路客运量4.55亿人 同比+26.06%[68] - 铁路货运量4.52亿吨 同比+3.35%[68] - 2025年9月1日-9月7日中国港口货物吞吐量25,954万吨 环比-5.43%[78] - 集装箱吞吐量665万TEU 环比+0.85%[78] 市场表现 - 2025年9月8日至9月12日 上证综合指数环比+1.52%[16] - A股交运指数环比+1.54% 跑输上证指数0.01pcts[16] - 交运子板块表现：航运(+3.65%)、航空(+2.39%)、物流综合(+1.61%)、港口(+1.60%)、快递(+1.34%)、机场(+1.10%)、铁路(+0.24%)、公路(-0.80%)[16] 行业数据 快递物流 - 2025年7月社零数据38,780亿元 同比+3.7%[21] - 实物商品网上零售额9,598.8亿元 同比+8.3%[21] - 全国快递业务量164.0亿件 同比+15.1%[21] - 业务收入1,206.4亿元 同比+8.9%[21] - 圆通业务量25.83亿票 同比+20.81%[25] - 圆通单票收入2.08元 同比-7.14%[25] - 申通业务量21.81亿票 同比+11.90%[25] - 申通单票收入1.97元 同比-1.50%[25] - 顺丰业务量13.77亿票 同比+33.69%[25] - 顺丰单票收入13.55元 同比-14.02%[25] - 韵达业务量21.62亿票 同比+7.56%[25] - 韵达单票收入1.91元 同比-3.54%[25] 重点关注公司 快递 - 圆通速递：份额显著增长 网络健康 智能化领先优势或二次打开[11] - 申通快递：产能与服务双升 加盟商体系改善 阿里潜在行权[11] - 中通快递：行业长期龙头 经营稳定 分红回购创造股东回报[11] - 顺丰控股：需求坚韧增长 成本管控持续深化 经营潜力持续释放[11] 航运 - 招商轮船、中远海能、招商南油（原油运输）[11] - 海丰国际、中谷物流、锦江航运（集运）[11] - 招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋（散运）[11] 船舶 - 中国船舶、中船防务、中国动力[11] 航空 - 华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[11] - 渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL（航空租赁）[11] 供应链物流 - 深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性[11] - 德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性[11] - 安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显[11] - 密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性[11] - 兴通股份：商业模式清晰 运力持续扩张下业绩确定性较强[11] 港口 - 招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港[11]