报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 美国加速推进关键资源品自主可控布局，核燃料从依赖进口向本土体系重建过渡，未来核燃料、稀土等资源品产业链或受政策催化，具备本土化替代能力的企业有望受益；市场在二季度流动性友好环境下有做多惯性但已现疲态，对风险资产保持谨慎，看好黄金和恐慌指数 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 2025/7/14至2025/7/18港美科技股上涨，恒生科技收于5538.8，涨5.5%，跑赢恒生指数2.7pct；费城半导体指数收于5732.6，涨0.6%，跑输纳斯达克100、跑赢标普500指数 [4][7] - 本周铀板块大幅上涨，美国市场关注能源及关键资源品自主可控，涨幅TOP5公司为ENERGY FUELS（+42%）等，跌幅TOP5公司为阿斯麦（-8%）等 [4][9] 本周重要事件回顾 - 美国能源部启动试点计划加速先进核反应堆开发、强化本土核燃料供应链，通过发布“申请请求（RFA）”邀请美资企业建设运营核燃料生产线，旨在减少海外依赖、推动产业链回归本土，为先进核电商业化扫清供应障碍，美国已形成全链条推进机制，未来相关资源品产业链或受政策催化，具备本土化替代能力的企业有望受益 [4][16] 近期重要事件预告 - 恩智浦半导体、德州仪器、谷歌等公司将在2025年7月21 - 24日披露业绩报告 [17] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 截至2025年7月18日，全球加密货币现货市场总市值达3.86万亿美元，较上周五的3.61万亿美元上升；7月18日总交易额为2028.5亿美元，占总市值比重为5.26% [18] - 7月18日CMC加密货币恐惧贪婪指数为71，处于“贪婪”区间 [22] - 本周加密市场相关标的涨势较好，涨幅TOP5公司为Digi Power X等，跌幅TOP5公司为Ebang International Holdings等 [24][25] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF各交易日均为净流入，累计净流入23.86亿美元，IBIT录得净流入25.69亿美元，GBTC录得净流出1.23亿美元，FBTC录得净流出4870万美元 [28] - 美东时间周一加密核心资产首次突破12万美元，众议院讨论系列加密立法，特朗普支持；周四《GENIUS Act》等法案通过；周五特朗普签署《GENIUS Act》，加密核心资产价格继续上涨 [4][32] 近期重要事件预告 - Ebang International Holdings、Microstrategy、Coinbase Global等多家公司将在2025年7月28日至8月18日披露业绩报告 [33][35]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 25H1安踏体育所有其他品牌维持高速增长，主品牌及FILA表现稳定，持续看好公司多品牌运营，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月21日，公司收盘价为92.80港元，一年内最高/最低为107.50/65.55港元，总市值和流通市值均为260,509.38百万港元，资产负债率为40.74% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62356.00|16.23%|10236.00|34.86%|3.69|19.89%|23.50| |2024|70826.00|13.58%|15596.00|52.36%|5.55|25.27%|15.63| |2025E|78944.69|11.46%|13500.18|-13.44%|4.81|17.93%|18.03| |2026E|87795.88|11.21%|15567.18|15.31%|5.55|17.13%|15.64| |2027E|96556.82|9.98%|17163.18|10.25%|6.11|15.88%|14.19|[6] 各品牌表现 - 25Q2主品牌同比低单位数正增长、FILA同比中单位数正增长、所有其他品牌同比50 - 55%正增长；25H1主品牌同比中单位数正增长、FILA同比高单位数正增长、所有其他品牌同比60 - 65%正增长 [7] 品牌具体情况分析 - 主品牌Q2零售金额增速略低于预期，下半年运营效率有望提升，维持全年增长预期 [7] - FILA25Q2零售金额同比中单位数增长，符合预期，战略调整有效为全年业绩打下基础 [7] - 所有其他品牌高增长因户外行业景气、Maia Active渐入佳境、狼爪品牌并表有望助力业绩 [7] 盈利预测与评级依据 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为135.00亿元/155.67亿元/171.63亿元，同比分别增长 - 13.44%/15.31%/10.25%，持续看好多品牌运营，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多项财务指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为78,945、87,796、96,557百万元等 [8]

国产GPU发展 - 黄仁勋宣布英伟达恢复对中国H20芯片销售，此前2025年4月美国政府禁止销售[2][7] - 2020 - 2024年中国GPU市场规模从384.77亿元增至1638.17亿元，预计2029年达13635.78亿元，全球占比从30.8%提至37.8%[2][19][22] - 中国AI智算GPU 2024年市场规模996.72亿元，2020 - 2024年年均复合增长率62.5%，预计2029年达10333.40亿元[4][9][22] 北交所企业情况 - 北交所AI + 产业链企业29家，涵盖算力及数据服务、算力基建等多个领域[2][33] - 2025年7月14 - 18日，北交所科技成长产业企业区间涨跌幅中值 - 0.62%，58家上涨占比39% [2][39] 行业估值表现 - 信息技术产业市盈率TTM中值从108.0X升至114.9X，涨幅6.46% [2][4][56] - 电子设备产业市盈率TTM中值由60.4X降至59.9X，市值中值由24.0亿元升至24.4亿元 [2][43][46] - 机械设备产业市盈率TTM中值由61.4X降至59.6X，市值中值由21.9亿元升至22.9亿元 [2][49][52] 企业公告 - 并行科技拟采购AI算力服务器及配套设备，合同金额不超13530万元 [3][73] - 海希通讯子公司设立新疆和安吉子公司，注册资本分别为1000万元和4500万元 [3][75]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 海外利好催化推动稀土板块大涨，钨价受供给扰动持续新高，各小金属价格有不同表现和影响因素，可控核聚变产业商业化加速，上游材料有望受益 [4][5][6] 各小金属及新材料情况总结 稀土 - 海外 MP Materials 利好不断，国内稀土价格持续走高，近两周氧化镨钕涨 7.29%至 47.85 万元/吨，氧化镝涨 2.44%至 168 万元/吨，氧化铽涨 0.84%至 718 万元/吨，供给端低价矿端收紧，需求端终端磁材订单修复刚需为主，后续关注总量控制意见稿落地时间、配额及海外产业催化，建议关注广晟有色等公司 [5][12] 钼 - 钢招需求放量但下游盈利不佳，钼价高位震荡，近两周钼精矿价格涨 4.46%至 3985 元/吨度，钼铁(Mo60)价格涨 3.49%至 25.20 万元/吨，供给端钼精矿预期收缩，需求端钼铁钢招放量但下游盈利不佳，价格受需求抑制，短期震荡，建议关注金钼股份 [5][24] 钨 - 供给收缩预期推动钨价持续新高，近两周黑钨精矿价格涨 4.07%至 17.90 万元/吨，仲钨酸铵价格涨 4.35%至 26.40 万元/吨，供给端开采指标缩减，矿端品位下降及资源属性支撑，需求端国内需求稳定，刚需采购，7 月上旬长单价格上调挺价，下游看涨，建议关注中钨高新等公司 [5][29] 锡 - 缅甸原料短缺不改，供需双弱震荡为主，近两周 SHFE 锡跌 1.01%至 26.45 万元/吨，LME 锡跌 1.82%至 3.32 万美元/吨，供应端云南冶炼企业开工率受影响，库存低位部分企业减产，需求端高价锡锭致补库意愿低迷，刚需采购，短期受宏观情绪刺激，预计价格震荡，建议关注锡业股份等公司 [5][37] 锑 - 冶炼产量持续减产，锑价震荡调整，近两周锑锭价格跌 1.30%至 19.00 万元/吨，锑精矿价格跌 1.49%至 16.50 万元/金属吨，供给端海外矿暂停致国内原料偏紧，冶炼盈利弱开工率低，需求端订单稳定，刚需采购，中长期看好，短期冶炼产量或创新低，建议关注华锡有色等公司 [5][48] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益，国际热核聚变实验堆组织完成招标评审，核工业西南物理研究院中标，瀚海聚能主机建设完成暨等离子体点亮，产业处于高景气阶段，对应产品有广阔空间，建议关注安泰科技等公司 [5][6] 小金属价格变动更新 稀土 - 轻稀土矿价格 3.88 万元/吨，14 日变动 7.34%，30 日变动 9.15%，年初至今 20.16%；中重稀土矿价格 20.00 万元/吨，14 日变动 4.71%，30 日变动 5.82%，年初至今 17.65%；氧化镨钕价格 47.85 万元/吨，14 日变动 7.29%，30 日变动 9.00%，年初至今 20.23%；氧化镝价格 168.00 万元/吨，14 日变动 2.44%，30 日变动 3.70%，年初至今 4.35%；氧化铽价格 718.00 万元/吨，14 日变动 0.84%，30 日变动 0.84%，年初至今 27.99%；钕铁硼价格 19.10 万元/吨，14 日变动 4.37%，30 日变动 4.95%，年初至今 12.35%；氧化镨钕盈利 6.11 万元/吨，14 日变动 7.06%，30 日变动 8.33%，年初至今 20.53%；钕铁硼盈利 2.28 万元/吨，14 日变动 -1.06%，30 日变动 2.29%，年初至今 7.63% [11] 钨 - 黑钨精矿价格 17.90 万元/吨，14 日变动 4.07%，30 日变动 4.68%，年初至今 26.06%；仲钨酸铵价格 26.40 万元/吨，14 日变动 4.35%，30 日变动 4.76%，年初至今 25.42% [11] 钼 - 钼精矿价格 3985.00 元/吨度，14 日变动 4.46%，30 日变动 3.64%，年初至今 10.54%；钼铁(Mo60)价格 25.20 万元/吨，14 日变动 3.49%，30 日变动 3.07%，年初至今 8.62% [11] 锡 - SHFE 锡价格 26.454 万元/吨，14 日变动 -1.01%，30 日变动 -0.18%，年初至今 8.04%；LME 锡价格 3.316 万美元/吨，14 日变动 -1.82%，30 日变动 2.97%，年初至今 14.74% [11] 锑 - 锑锭价格 19 万元/吨，14 日变动 -1.30%，30 日变动 -7.32%，年初至今 32.87%；锑精矿价格 16.5 万元/金属吨，14 日变动 -1.49%，30 日变动 -8.33%，年初至今 36.36% [11]

报告核心观点 - HPP设备和HPP果汁市场前景向好，中国有望开启HPP设备国产替代，建议关注北交所相关标的如利通科技、田野股份等；本周北交所消费服务产业多数企业下跌，不同行业市盈率有不同变化；柏星龙拟在越南设合资公司拓展国际业务 [3] 各部分要点总结 2025年亚太地区HPP设备规模预计年增长率达25%，中国有望开启国产替代 - HPP是前沿灭菌技术，能在低温高压下杀菌，保留食品营养风味，应用于果汁饮料、肉制品等多领域，国内在设备设计生产和运用成熟度上与国外有差距 [3][6][7] - 2025年亚太地区HPP设备规模预计约18亿美元，年增长率25%，中国利通科技2024年研制出首台自主HPP设备，成本比进口低40%，随着国产化及HACCP体系要求扩大，该技术有望2030年覆盖30%易腐食品加工线 [3] - 果汁市场新兴生产方式是将HPP杀菌用于NFC，NFC+HPP是较还原水果口感的加工技术，HPP果汁在营养口感、产品创新和市场定位上优于传统果汁 [15][18] - 中国100%HPP红心苹果汁行业发展趋势向好，2023年市场规模约1.29亿元，HPP饮料在我国刚兴起，具备该技术的制造商较少，主要有熙可食品等 [21][23] 北交所公司情况 - 利通科技以核心流体零部件为基础向超高压灭菌成套设备延伸，探索多元化商业模式，2025年一季度营收、归母净利润同比上涨 [26][27] - 田野股份引进HPP灭菌设备，拓宽产品矩阵至HPP超高压低温灭菌系列果蔬汁，2025年一季度毛利率、净利率较2024年有所上涨 [30][32] 总量：北交所消费服务股市值涨跌幅中值 -1.67% - 2025年7月14 - 18日，北交所消费服务产业企业多数下跌，市值涨跌幅中值 -1.67%，上涨公司10家（占比27%），佳合科技等位列涨跌幅前五，北证50等指数有不同周度涨跌幅 [35] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由53.4X升至58.6X，总市值由1246.47亿元降至1238.25亿元，市值中值由21.64亿元升至21.96亿元 [37][40] 行业：泛消费产业市盈率TTM中值 +7.02%至72.9X - 北交所泛消费产业企业市盈率TTM中值由68.1X升至72.9X，佳合科技等市值涨幅居前 [46] - 北交所食品饮料和农业产业企业市盈率TTM中值由44.1X降至43.6X，康比特等市值涨跌幅居前 [47] - 北交所专业技术服务产业企业市盈率TTM中值由33.7X升至33.9X，广咨国际等市值涨跌幅居前 [50] 公告：柏星龙拟在越南设立合资公司进一步拓展国际市场业务 - 骑士乳业货币资金充足，期货业务亏损已计入2024年损益，2025年将完善期货套期保值业务制度 [54] - 康农种业聘任彭聿康为副总经理，实际控制人一致行动人新增彭聿康 [54] - 太湖雪拟以自有资金购买约40.486亩国有建设土地使用权，总金额预计1161万元 [54] - 柏星龙拟投资765万元与越南鸿彩科技在越南北宁省设合资公司（持股51%），建创意包装生产基地拓展国际业务 [55]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 近两周贵金属板块黄金窄幅震荡、白银持续上涨，伦敦现货黄金涨0.70%至3355.10美元/盎司，上期所黄金跌0.01%至777.02元/克，沪金持仓量跌0.25%至40.87万手；伦敦现货白银涨3.75%至38.27美元/盎司，上期所白银涨3.97%至9273元/千克，沪银持仓量涨11.30%至101.96万手；伦敦现货钯涨14.78%至1297美元/盎司，伦敦现货铂涨6.50%至1474美元/盎司 [6] - 近期金价因关税政策及降息预期反复变化而窄幅震荡，原因包括特朗普关税政策、辟谣撤换美联储主席、准备开放美国退休金市场投资等 [6] - 中期“特朗普2.0”主线关税交易后续或平稳，减税政策延续和美联储降息预期提升将推动黄金价格上涨，美国近期受关税影响的经济数据很重要 [6] - 长期“降息交易”和“特朗普2.0”将催化金价，央行增储为金价提供支撑，“特朗普2.0”相关政策或使美元信用降低和通胀上行，推动金价创新高 [7] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金涨0.70%至3355.10美元/盎司，上期所黄金跌0.01%至777.02元/克，沪金持仓量跌0.25%至40.87万手；伦敦现货白银涨3.75%至38.27美元/盎司，上期所白银涨3.97%至9273元/千克，沪银持仓量涨11.30%至101.96万手；伦敦现货钯涨14.78%至1297美元/盎司，伦敦现货铂涨6.50%至1474美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 涉及美国新增非农就业人数、失业率、新增ADP就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs职位空缺、PMI等情况，以及2025年7月FOMC单月利率变动概率、FOMC点阵图、美元指数、美国10年期国债收益率等数据 [25][30][31] 持仓及成交量情况 - 包含COMEX资管机构多头持仓、COMEX其他多头持仓、COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金ETF持仓、全球主要白银ETF持仓等情况 [43][44][55] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为5.69元/克，较两周前降4.13元/克；白银内外盘价差为440.20元/千克，较两周前降40.03元/千克；本周金银比收于87.33，较两周前降2.74；金铜比收于7695.14，较两周前降618.88 [59] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 0.40美元/盎司，较两周前升3.70美元/盎司；国内黄金基差为 - 3.65元/克，较两周前升1.84元/克 [67]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，农业股上涨或经历情绪刺激、产业逻辑演绎、周期上行带动 EPS、PE 双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [9] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 生猪：猪价或维持窄幅震荡，7、8 月出栏量或减少；二季度能繁母猪存栏微增，产能调控政策持续；推荐德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份等 [3][4][13] - 肉禽：鸡苗价格反弹，若 Q3 供应收缩价格或触底回升；白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，关注益生股份、圣农发展 [5][14] - 饲料：推荐海大集团，国内量利增长，出海有望超预期，自由现金流释放，负债率降低，分红率或提升 [6][15] - 宠物：关税不确定性短期有影响，长远影响有限；关注乖宝、中宠 [8][17] - 农产品：关注四季度大豆进口不确定性和橡胶价格走势；农业股上涨或经历三阶段，目前或处第二阶段早期 [9][18] 市场与价格情况 - 行情表现：本周沪深 300 指数升 1.09%，农林牧渔 II 指数降 0.14%，动保表现最好 [19] - 行业新闻：7、8 月生猪出栏量或减少，农业农村部将调产能、稳政策；中国农科院哈兽研研制出复制缺陷型猫杯状病毒疫苗；上半年夏粮稳产丰收，畜牧业平稳增长 [42][47][48] - 价格表现：涉及生猪、肉禽、饲料、农产品等多种产品价格及相关利润、存栏量、库存、开工率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 北京华峰测控技术股份有限公司发布2025年限制性股票激励计划，绑定核心人才，彰显业绩增长信心；公司业绩稳健提升，研发投入加大，积极布局SoC测试机，打造业绩第二增长曲线；维持2025 - 2027年公司归母净利润预期，考虑到公司测试机产品壁垒高、竞争力强，随着SoC设备的验证及量产业绩或将持续稳健增长，维持“买入”评级[4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月18日，公司收盘价133.79元，年内最高/最低164.49/75.50元，总市值181.33亿元，流通市值181.33亿元，总股本1.36亿股，资产负债率6.14%，每股净资产26.84元[1] 事件 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向166名核心技术人员及其他员工授予88.80万股限制性股票，占公司2024年底全部职工人数的21.28%，占公司总股本的0.66%[4] 点评 - 限制性股票激励计划中首次授予72.42万股（占0.53%），预留16.38万股（占0.12%），授予价格72.14元/股，约为公告前一日股价的50%；首次授予激励股票将在48个月内分三期归属，业绩考核指标以2024年营业收入为基数，对2025 - 2027年主营业务收入复合增长率进行考核[7] - 2024年受益于行业复苏等因素，公司业务发展强劲，全年营收9.05亿元，同比增长31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；2024年研发投入1.72亿元，占营收比例19.04%，累计申请知识产权397项；2025年一季度研发投入5131万元，同比增长47.51%，占营收比重提至25.96%，营业收入1.98亿元，同比增长44.46%，归母净利润6193万元，同比增长164.23%，扣非后净利润5084万元，同比增长59.73%[7] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|691|905|1167|1483|1855| |同比增长率（%）|-35.47%|31.05%|28.96%|27.04%|25.04%| |归母净利润（百万元）|252|334|430|564|721| |同比增长率（%）|-52.18%|32.69%|28.74%|31.11%|27.84%| |每股收益（元/股）|1.86|2.46|3.17|4.16|5.32| |ROE（%）|7.55%|9.35%|11.12%|13.25%|15.17%| |市盈率（P/E）|72.06|54.30|42.18|32.17|25.17|[6][8] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率数据[9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9][99] 报告的核心观点 - 左益集采影响逐步出清，新品上市推广后业绩有望重回增长轨道 [5][11] - 创新转型步伐坚定，引进亲合力 ALK - N001（DXd）打开想象空间，该平台首款药物莱古比星 3 期完成，盲态数据表现良好，平台或已得到验证，ALK - N001 有望成为新一代抗肿瘤候选药物 [5][11] 根据相关目录分别总结 深耕医药领域 20 余载，由仿至创，公司创新转型步伐坚定 - 成立于 2001 年，2018 年上市，从事化学原料药、制剂、药用辅料及特色中间体系列产品研产销，原料药制剂一体化发展，在多领域优势显著 [5][16] - “三位一体”股权结构清晰，参控股公司研产销协同发展 [19] - 大单品左益国采影响逐步消化，新品有望带来新动力，2024 年收入 15.4 亿，同比 - 5%，2025Q1 收入 3.5 亿，同比 - 15% [6][24] - 研发投入力度加大，2022 - 2024 年研发费用率由 7.2%增至 13.9%，2025Q1 为 15.0%；销售费用率下降，2024 年为 11.8%，同比 - 6.2pp [30] 丰富产品、升级结构，强化原料药制剂一体化优势 原料药 - 产品有口服头孢类抗生素、alpha 酮酸、吸入用麻醉、抗雄性激素中间体等，核心产品国内市场份额保持，积极开拓海外增量 [36] - 2024 年口服头孢和 alpha 酮酸原料药业务稳定，2025 年 alpha 酮酸原料药面临集采，公司将协调量价关系，降低成本 [36] - 海外注册工作启动，部分产品已完成或递交注册资料，欧盟注册在准备中 [36] 制剂 - 产品包括自有和合作品种，深挖存量产品潜力，推动新产品放量 [41] - 左益受国采影响份额下滑，后续有望企稳，新增产品或使心血管业务重回增长 [42] - 沙库巴曲缬沙坦片原研销售规模大，公司已获授权并开始销售，有望带来业绩增量 [43] - 公司积极参与集采，借中标契机推动“光脚”品种放量 [44] 持续实现产业升级，产品管线不断丰富 - 推进合成工艺改进，推动头孢类转酶法，启动相关项目建设，筹建生物合成车间 [56] - 2024 年多个品种获注册证书、批准通知书，推进临床试验，完成创新药临床前研究 [57] - 2025 年力争多个制剂品种获注册批件，原料药登记号转 A，申报仿制药，递交改良型新药注册申请，启动新药临床试验 [58] 特色中间体：以植物甾醇为起始，打通全产业链平台 - 业务以高纯度植物源胆固醇及其衍生产品为核心，客户为国外企业，产品周期性和季节性特征不同 [62] - 收购科瑞生物入局植物胆固醇领域，其净利率高，业务收入增长，通过多项认证 [62][63] - 药用辅料胆固醇（供注射用）备案待激活，激活后有望带来新增长 [64][66] 动保：聚焦宠物用药，麻醉为当下重点，积极拓展抗感染、驱虫领域 - 2025 年重点推广异氟烷，力争销量倍增，做好抗感染和驱虫类产品上市准备，塑造品牌形象 [68] - 2024 年多个宠物药产品获批，创新型疫苗处实验室研究阶段，部分生产线通过 GMP 验收 [69] - 2025 年力争文号申报产品获批，完成新兽药项目注册申报，完成创新型宠物疫苗实验室研究 [69] ALK - N001：肿瘤响应性前药，减毒增效，平台或已得到验证 ALK - N001 基于 TMEA - SMDC 平台开发，可智能响应性递送化疗药物 - 该平台可解决抗肿瘤药物靶点关联毒性问题，实现高效低毒 [71] - ALK - N001 修饰毒素为 DXd，设计重点在 linker，选用的莱古酶肿瘤组织特异性更好 [72] - 临床前结果显示化合物 S41 稳定性高、抑瘤效果好、毒性低 [74][76] ALK - N001 已启动临床 1/2 期，针对晚期实体瘤进行开发 - 试验目的包括评价安全性、耐受性、药代动力学和有效性等 [81] - 试验设计为开放、单臂，Ia 期 6 种剂量爬坡，Ib/II 期根据结果调整 [82] 莱古比星 3 期完成，TMEA - SMDC 平台得到验证 - 莱古比星 3 期临床 2025 年 6 月完成，疗效和安全性获 300 余例患者验证，盲态数据优于一线化疗方案 [84] - 临床研究评估有效性和心脏毒性，试验设计为随机双盲，对照盐酸多柔比星 [85] 亲合力致力于解决药物毒性问题，小分子、大分子平台同步建设 - 建有小分子和大分子肿瘤微环境特异激活智能化药物平台及其他平台 [89][90] - 小分子平台可改造小分子药物，大分子平台可改造大分子药物，各有特点 [91][90] - 完成超 4 亿 B2 轮融资，核心团队经验丰富 [92][93] 盈利预测与评级 收入拆分及关键假设 - 制剂产品随左益集采压力出清，新产品获批放量后有望止跌回稳 [6][10][98] - 原料药核心产品国内市场份额保持，打造海外增量，预计稳定增长 [10][36][98] - 特色中间体短期内稳定增长，植物注射用胆固醇药用辅料激活后有望大幅增长 [62][66][98] 相对估值 - 选择华纳药厂、天宇股份、司太立为可比公司，考虑 ALK - N001 临床价值和业绩反弹可能，给予“买入”评级 [9][99]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][9][179] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕光学赛道二十余载，多元化布局带来长期增长势能，2024 年业绩延续增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长 [4] - 消费、汽车电子产品有序放量，AR 光波导为公司成长打开新成长空间，手机光学业务深入大客户核心供应链，AR 光波导成为公司核心战略 [5][54][63] - 公司迎来战略转型窗口期，业务组织架构迭代升级，构建北美与非北美大客户业务的双流程体系，全面重塑四大生产基地的业务格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 水晶光电：光学为轴，业务持续开拓引活水 - 报告研究的具体公司深耕光学赛道 20 余年，以核心技术为轴，布局消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业，发展历程可划分为 4 个阶段，目前已构建五大业务板块 [19] - 公司紧跟市场前沿，多元布局延续业绩增长，产品结构持续优化，业绩长期保持稳定增长，光学行业营收呈季节性波动，公司持续推进全球化战略，打造内外双循环体系 [34][43][44] - 手机光学业务递进发展，AR 光波导描绘战略蓝图，公司深入北美大客户供应链，具备 IRCF、面板、微棱镜三大单品，AR 光波导成为公司核心战略 [54][58][63] 手机光学业务，与大客户的三步走 - IRCF 产品持续迭代，旋涂打开新增长空间，公司为 IRCF 行业龙头之一，滤光片升级，切入苹果旋涂供应链，旋涂滤光片等新品有望持续提供业绩支撑 [66][75][84] - 薄膜光学面板成为第二大业务板块，新产品持续开发，光学薄膜为技术核心，规模增长受益于下游应用拓展，薄膜光学面板已成为公司第二大营收支柱，品类持续拓展，非手机应用带来新增长点 [80][88][92] - 微棱镜产品开启大客户合作 3.0 阶段，微棱镜为潜望式长焦摄像头重要元器件，依托北美大客户，微棱镜业务快速放量，大客户机型节奏和技术规划清晰，安卓端适配性持续探索 [98][115][118] AR 光波导业务，战略性打造第三增长极 - AR 光波导技术前景广阔，或成为 AR 眼镜最优方案，光学显示单元为 AR 眼镜核心成本构成，光波导成为 AR 眼镜发展的核心路径 [125][126][130] - 公司大力布局 AR 光波导，反射光波导确立为“一号工程”，技术聚焦 AR/VR 光学，联合下游推进产业发展，技术升级 + 应用拓展，AR 光波导前景广阔 [139][142][146] 汽车电子业务，AR - HUD 已成为公司拳头产品 - AR - HUD 装配率快速拉升，PGU 为核心构件，HUD 产品按显示屏不同可划分为三类，AR - HUD 市场应用度逐步提高，光学投影单元和 PGU 为 HUD 的两大关键部分，AR - HUD 中 PGU 价值量最高 [150][153][155] - 报告研究的具体公司 AR - HUD 市场份额国内领先，海外定点转量产有序推进，HUD 为公司汽车电子（AR +）业务核心产品，技术方案储备丰富，产品得到国内外客户认可，业务扩张节奏清晰 [163][167][171] 盈利预测与评级 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.48/15.26/17.50 亿元，同比增速分别为 21.20%/22.27%/14.67%，当前股价对应的 PE 分别为 22.46/18.37/16.02 倍 [7][9][179] - 对各业务板块营收增速进行预测，光学成像元器件业务预计 2025/2026/2027 年营收增速为 26.50%/15.50%/15.50%，薄膜光学面板业务预计为 18.50%/19.00%/19.00%等 [10][11][175]