报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年经济或延续弱修复，新旧动能分化加剧，基建和地产拖累经济，11月规上工业企业利润同比降幅扩大，消费市场结构分化，交运活跃度回落，地产销售走低，部分大宗商品价格回暖；央行四季度例会明确加大调节力度，货币政策宽松，推动融资成本下行、物价回升；债市做多胜率较高，2026年债市行情可能好于预期 [2][75] 各部分总结 宏观要闻 - 11月债券总托管规模环比升1.48万亿元至178.2万亿元，国债和地方政府债托管规模大增，增持投资者主要是商业银行；广义基金11月主要增持金融债券 [2][8] - 央行四季度例会强调加大逆周期和跨周期调节力度、促进物价合理回升，政策思路转变，删除小微企业融资和支持房地产市场相关表述 [19] - 11月规模以上工业企业利润同比-13.1%，较上月降7.6pct，连续两月为负；1-11月利润总额6.6万亿元，同比增0.1% [2][23] - 2025年3季度末，我国金融业机构总资产531.76万亿元，同比增8.7%；负债485.85万亿元，同比增8.8% [26] 中观高频 - 消费方面，乘用车和家电零售表现疲软，电影票房持续高增 [2][29] - 交运方面，货运活跃度环比下降，港口集装箱吞吐量和一线城市地铁客运量同比上升 [35][39] - 开工率方面，多数环比下滑，仅纯碱开工率同比上升 [42][44] - 地产方面，销售成交同比持续下跌 [47][50] - 价格方面，多数商品价格有所回暖 [54][58] 债市及外汇市场 - 利率整体回落，国债、国开债、地方政府债收益率多数下行，同业存单收益率多数上行 [63][65][70] - 12月26日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月19日下降 [74] 投资建议 - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [2][75][78]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑装饰板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心依据：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的历史规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望再度抬升，为板块表现形成支撑[4][10] - 配置主线：报告建议2026年建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程；2）高分红、低估值的建筑央国企；3）在新赛道加速布局的民营建筑企业[5][18][19] 本周观点与政策分析 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 央企定位：中央企业负责人会议指出，“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 住建重点：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 老旧小区改造进展：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] “十五五”基建规划重点 - 总体特征：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，投资重点集中于基础交通、水利水运及新型基础设施等领域[4][13] - 传统交通：铁路、公路等基础交通建设仍是重要抓手，规划重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13][16][17] - 水利水运：水利与水运工程权重明显提升，水网体系化建设加快推进，重点方向包括浙赣粤运河、京杭运河扩能、三峡新航道等[13][18] - 新基建与低空经济：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，涉及通用机场布局、低空基础设施建设、交通数智化改造等内容[14][16] 2026年板块配置主线 - 主线一：国家级重大工程 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程，有望持续释放中长期订单需求[5][18] - 主线二：高分红央国企 在监管强化分红约束、引导长期资金入市背景下，高分红、低估值的建筑央国企配置价值有望逐步凸显[5][19] - 主线三：民营建筑新赛道 民营建筑企业依托充裕现金流与灵活机制，在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道中加速布局，有望打开第二成长曲线并重塑估值体系[5][19] 市场与数据回顾 - 板块表现：本周（20251222-20251228）申万建筑装饰指数上涨2.26%，跑赢上证指数（+1.88%），其中装修装饰、其他专业工程、化学工程子板块涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑板块共有101只股票上涨，涨幅前五分别为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] - 专项债发行：截至2025年12月28日，专项债累计发行量76,604.33亿元，同比微降0.65%[38] - 城投债融资：截至2025年12月28日，城投债累计净融资额为-5,854.64亿元[38] 公司动态摘要 - 重大订单： - 中国电建2025年1月至11月新签合同额10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 山东路桥中标多个高速公路项目，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占其2024年营业收入的13.18%[26] - 中铝国际签署境外项目合同，总金额约140亿元[24] - 其他动态： - 中国核建子公司引进工银投资增资50亿元，用于优化资本结构[28] - 北新路桥完成向特定对象发行股票，募集资金净额15.32亿元，主要用于补充流动资金和偿还债务[29] - 部分公司涉及PPP项目提前终止及债务重组、股权转让、股东增减持等事项[28][29][30]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年医药行业催化密集，重点关注以脑机接口为代表的医疗新科技机会[3] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海是核心主线[5] - 展望2026年，行业有望持续边际好转，建议坚持“创新+出海”主线，并关注内需资产的业绩与估值双重修复机会[41][42] 根据相关目录分别总结 1. 政策持续催化，脑机接口应用潜力释放 - **行业定义与分类**：脑机接口（BCI）是在大脑与外部设备间建立交流与控制通道的技术，核心是BCI芯片和算法[8]。按信号采集方式分为侵入式、半侵入式和非侵入式，其中非侵入式因技术相对成熟，在2024年全球市场规模中占比约82%[8] - **市场规模与增长**：2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年有望达到124.0亿美元，2025-2034年复合增速有望达到17.4%[12]。医疗是最大应用领域，2024年市场规模占比约为46%[13] - **临床进展与政策支持**：2025年3月，阶梯医疗在华山医院成功完成国内首例侵入式脑机接口系统人体长期埋植前瞻性临床试验[17]。国家层面以“十五五”规划为蓝图，将脑机接口列为重点发展产业链，国务院、医保局、科技部等相继出台支持政策[18]。湖北、浙江、江苏等省份已制定相关收费标准，如侵入式脑机接口置入费在6552-6600元/次[19] - **投融资活跃**：2025年前11月，国内脑机接口共完成24起融资，同比增长30%，金额从1000万到3.5亿元不等[20] - **产业链与相关公司**：国内企业主要聚焦非侵入式布局，并通过投资前瞻性布局侵入式[22]。报告列举了包括麦澜德、翔宇医疗、伟思医疗（非侵入式）、爱朋医疗（侵入式+非侵入式）、美好医疗（产业链上游制造）、三博脑科（临床手术）等在内的相关标的[23][24] 2. 行业观点：坚持创新+出海作为核心主线，关注内需业绩和估值双重修复机会 - **近期市场表现**：报告期内（12月22日至12月26日），医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%[5]。本周上涨个股176家，下跌个股287家[5]。年初至今（截至报告期），医药指数上涨14.29%[25] - **细分板块表现**：本周化学原料药板块上涨2.0%，表现最好；医药商业II板块下跌1.7%，表现最弱[30]。年初以来，化学制剂板块上涨31.3%，涨幅最大；中药II板块下跌4.0%，是唯一下跌的子板块[30] - **板块估值水平**：截至2025年12月26日，申万医药板块整体PE估值为36.95X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[35] - **核心投资主线与建议**：报告提出六大投资方向[42][44]： 1. **创新药械及产业链**：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、泽璟制药、热景生物等，以及CXO产业链的药明康德、康龙化成等[42] 2. **制造出海**：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[42] 3. **国产替代**：建议关注内窥镜、电生理等领域的开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[44] 4. **老龄化及院外消费**：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[44] 5. **高壁垒行业**：建议关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）行业[44] 6. **医疗新科技**：建议关注脑机接口（美好医疗、麦澜德）、AI医疗（润达医疗、美年健康）等[44] - **近期关注组合**：本周建议关注组合为泽璟制药、热景生物、上海谊众、美好医疗、鱼跃医疗；12月建议关注组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药等[45]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周信用热点事件有“22 万科 MTN005”多项展期议案未获通过、保债计划期限延长和上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》；一级市场传统信用债发行量、净融资额环比增加，偿还量环比减少，资产支持证券净融资额环比减少，部分发行利率有升有降；二级市场信用债成交量环比增加，换手率涨跌互现，收益率和信用利差波动各异；有 2 家主体的 4 只债项隐含评级调低，2 只债券公告展期；建议 2026 年城投债短久期下沉做底仓并适度拉长久期，产业债选优质央国企拉久期并关注边际改善行业，二永债把握波段交易机会并关注特定地区优质城商行、农商行机会 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - “22 万科 MTN005”多项展期议案未获通过，仅延长本息兑付宽限期至 30 个交易日获通过，原到期日 2025/12/28，债券规模 37 亿元；万科两笔保债计划期限延长，融资余额分别为 11.2 亿元和 38.8 亿元；公开债务增信措施是展期处置博弈关键，非标债务或协商式柔性处置，宽限期届满前无方案债务风险或升级 [9][11][12] - 12 月 24 日上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》，明确受托管理人职责，创新主动信用管理机制，细化债券持有人会议召集情形 [13][14] 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额 2138 亿元，环比增加 987 亿元，总发行量 4213 亿元，环比增加 569 亿元，总偿还量 2075 亿元，环比减少 418 亿元；资产支持证券净融资额 206 亿元，环比减少 29 亿元；分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额有增有减，发行和兑付数量也有不同变化 [15][17] - 发行成本：本周 AA 金融债发行利率维持在 3%以上，AA+城投债、AAA 金融债发行利率小幅上升，其余不同评级不同券种平均发行利率有不同程度下降，如 AA 城投债、AA+金融债发行利率分别大幅下降 53BP、50BP [21] 二级市场 - 成交情况：成交量方面，本周信用债成交量环比增加 837 亿元，分品种看，城投债、金融债成交量增加，产业债、资产支持证券成交量减少；换手率方面，本周信用债换手率整体涨跌互现，城投债、金融债换手率上行，产业债、资产支持证券换手率下行 [22][23] - 收益率：本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周波动幅度在 4BP 及以内，分品种看，各品种 AA+级 5Y 收益率均有不同幅度下行 [25][27] - 信用利差：总体上，本周 AA+纺织服装行业信用利差大幅压缩 12BP，AAA 房地产、AA+医药生物行业信用利差分别走扩 7BP、9BP，其余不同行业不同评级信用利差波动幅度不超过 5BP [30] - 城投债：分期限看，本周 1Y 以内短端城投利差走扩 4BP，其余不同期限城投信用利差波动幅度不超过 2BP；分地区看，本周不同地区城投信用利差大多小幅走扩，给出了不同评级城投债信用利差前五地区 [32][34] - 产业债：本周产业信用利差短端显著走扩，1Y 以上产业信用利差有不同程度压缩，如 1Y AAA-、AA+、AA 私募和可续期产业债信用利差走扩，10Y 相应产业债信用利差压缩 [38] - 银行资本债：本周银行二永债 5Y 以内利差明显走扩，5Y 以上长端利差在不超过 2BP 范围内小幅波动，如 1Y 不同评级二级资本债和银行永续债信用利差走扩，10Y 部分走扩部分压缩 [40] 本周债市舆情 本周 2 家主体的 4 只债项隐含评级调低，分别为北京首都创业集团有限公司和和赢商业保理(深圳)有限公司发行的债券；渤海租赁股份有限公司发行的“18 渤金 03”、“18 渤租 05”公告展期 [41] 投资建议 本周公开市场净投放 552 亿元，资金利率持续下行；2026 年城投债建议短久期下沉做底仓并适度拉长久期，产业债建议选优质央国企拉久期并关注边际改善行业，二永债建议把握波段交易机会并关注特定地区优质城商行、农商行机会 [44][45]

核心观点 - 报告核心观点认为，2025年11-12月商业航天产业迎来密集政策与事件催化，行业进入高速发展与结构转型关键期，未来成本下降依赖于可回收火箭技术的突破，并梳理了北交所13家商业航天产业链核心标的[1][2] - 报告同时跟踪了北交所科技成长产业的市场表现，在统计周期内整体下跌，但部分行业及个股表现活跃，并汇总了相关公司的重大合同公告[2] 政策与行业动态 - 政策层面迎来密集催化：2025年12月26日，上交所发布指引支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[2][6]；2025年11月，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出22项重点措施并计划设立国家商业航天发展基金[2][7] - 发射活动取得重要进展：2025年12月12日，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场成功发射卫星互联网低轨16组卫星[2][9]；2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭完成飞行任务并进行了火箭一级回收验证，虽未实现软着陆，但为后续可重复使用奠定了基础[2][14] - 中国商业航天市场前景广阔：预计到2030年，中国商业航天市场规模有望超过9.1万亿元[16][28]；2025年第一季度至第三季度，中国商业航天发射次数为17次[16][28] - 产业结构发生深刻转变：商业航天发射在总发射量中的占比从2020年的约13%快速提升至2024年的超60%，民营力量成为核心增长极，2025年前三季度民营商业火箭发射13次[27][45][49] - 成本是核心竞争关键：2024年中国商业航天发射平均成本约为7.5万元/千克，与SpaceX的2.0万元/千克存在显著差距，根源在于“一次性火箭”与“可复用火箭”的商业模式代差[2][50]；实现2029年4.5万元/千克的成本目标依赖于可回收技术的决定性突破[2][52] - 北交所商业航天产业链：报告梳理出北交所13家商业航天核心标的，涵盖软件系统、零部件及材料三大类，并列出部分公司的市值及财务数据[2][56][57] 北交所市场总量表现 - 总体市场下跌：2025年12月22日至12月26日，北交所科技成长产业企业区间涨跌幅中值为-2.24%，153家核心标的中上涨公司为35家[2][60] - 头部个股涨幅显著：周度涨跌幅前五的公司分别为广道退（+74.80%）、方盛股份（+15.97%）、曙光数创（+8.75%）、泓禧科技（+7.07%）、天宏锂电（+6.47%）[2][60] - 主要指数表现：同期，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.19%、+1.95%、+2.85%、+3.90%[2][60] 细分行业市场表现 - 电子设备产业：市盈率TTM中值由57.9X降至55.9X，总市值由1417.7亿元降至1396.3亿元，市值中值由24.9亿元降至23.6亿元；个股市值表现前三为泓禧科技（+7.07%）、富士达（+5.38%）、海希通讯（+4.40%）[2][65][67] - 机械设备产业：市盈率TTM中值由44.0X降至42.1X，总市值由1137.7亿元升至1141.5亿元，市值中值由22.9亿元降至22.3亿元；个股市值表现前三为方盛股份（+15.97%）、曙光数创（+8.75%）、苏轴股份（+3.46%）[2][71][75] - 信息技术产业：市盈率TTM中值由68.6X降至65.4X，总市值由834.7亿元降至824.1亿元，市值中值由22.87亿元升至22.92亿元；个股市值表现前三为广道退（+74.80%）、科达自控（+4.06%）、*ST云创（+3.95%）[2][78][79] - 汽车产业：市盈率TTM中值由31.1X降至30.6X，总市值由564.2亿元降至563.1亿元，市值中值由20.3亿元降至19.5亿元；个股市值表现前三为同力股份（+5.08%）、开特股份（+4.43%）、捷众科技（+1.28%）[2][83][86] - 新能源产业：市盈率TTM中值由34.3X降至33.6X，总市值由546.0亿元升至546.2亿元，市值中值由23.4亿元升至23.6亿元；个股市值表现前三为天宏锂电（+6.47%）、纳科诺尔（+4.58%）、长虹能源（+2.03%）[2][90][92][93] 重要公司公告 - 纳科诺尔：与国内某头部客户签订《采购合同》，合同总金额为3.01亿元[2][96] - 奥迪威：收到某头部智驾系统集成商的项目定点通知，将供应车规级智能传感器，预计生命周期3年，合同总金额为1.76亿元[2][96] - 其他公告：铁大科技拟设立兰州分公司；德众汽车二级子公司采购设备，交易金额4990.7万元；力佳科技全资子公司拟设立深圳及武汉分公司[96]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，正确解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[4][14] - 在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域，建议关注具备专业性、创新性、品牌力及成功运营经验的优质国货品牌和头部公司[4][14] 本周新消费行业行情跟踪 - 本周（12月22日至12月26日），申万美容护理指数周涨跌幅为-1.08%，申万商贸零售指数周涨跌幅为+0.16%，申万社会服务指数周涨跌幅为-1.05%[7] 重点行业数据 - 11月中国限额以上纺服类零售额同比增长3.5%[8] - 11月中国限额以上化妆品类零售额同比增长6.1%[8] - 11月中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长8.5%[11] - 11月中国限额以上饮料类零售额同比增长2.9%[11] - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[14] - 截至12月26日，COMEX金价为4562美元/盎司[14] 重点公司动态与出海进展 - **蜜雪冰城**：美国首店在洛杉矶好莱坞正式营业，位于星光大道“中国剧院”正对面，标志着其全球化战略迈出关键一步[4] - 美国首店产品涵盖冰淇淋、纯茶、果茶、奶茶、现磨咖啡等多个系列，并针对美国消费者偏好提供多种小料和糖度选项[4] - 招牌冰淇淋售价1.19美元，冰鲜柠檬水售价1.99美元，拿铁咖啡售价2.99美元，珍珠奶茶售价3.99美元起，整体产品价格带在1.19-4.99美元之间，显著低于当地同类品牌定价[4] - 目前在美国的多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也在稳步推进[4] - **花西子**：入驻美国最大美妆零售平台Ulta Beauty，成为首个进入该渠道的中国美妆品牌[4] - Ulta Beauty拥有1300余家门店及完善的线上渠道[4] - 此次入驻是继法国巴黎莎玛丽丹专柜、日本东京银座旗舰店后，品牌出海布局的又一关键举措[4] 投资分析意见与建议关注方向 - **美护方面**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[4][14] - **黄金珠宝方面**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[4][14] - **潮玩方面**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[4][14] - **现制茶饮方面**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[4][14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对宠物行业或北交所消费服务产业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 中国宠物市场规模持续扩张，消费理念正从“精致养宠”向更高阶的“科学养宠”升级，线上渠道为主但增速放缓，线下复苏，即时零售等新业态涌现，行业在政策支持与AI技术赋能下持续发展 [1][2][5] * 北交所宠物食品公司路斯股份在内销方面通过推出“妙冠”品牌和升级“路斯”品牌进行产品结构调整，外销业务稳定，2026年需关注其自有品牌收入增长及柬埔寨工厂的运营效率提升情况 [2][35] * 北交所消费服务产业近期市场表现疲软，整体估值下移，但部分细分板块及个股表现活跃 [2][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 宠物市场规模持续扩张，消费者从“精致养宠”迈向更高阶的“科学养宠” * **市场规模与增长**：2025年前三季度中国宠物市场整体终端实付销售额达1085亿元，同比增长4.5%，预计全年规模在1545-1600亿元区间，其中宠物商品销售额达800.73亿元，同比增长7.9% [2][7] * **渠道格局**：线上渠道是最大生意阵地，2025年贡献59%的零售份额，但增速自2022年后逐年放缓，其中2025年双11第一阶段淘宝天猫宠物成交额在主流电商中占比高达64%，抖音宠物GMV前11个月同比增长近90% [2][5]，线下零售持续复苏，2025年贡献占比41% [24] * **消费趋势**：消费需求向“科学养宠”与“宠物友好”升级，“干湿粮搭配”成为超过八成宠主的习惯，京东平台湿粮成交量增速超260%，“专宠专用”及老年犬粮等定制化产品需求增长，烘焙/冻干/处方粮等鲜工艺主粮在淘天平台增速超50% [5][8] * **消费人群**：养宠人群以女性、18-30岁年轻群体为主力，其中26-30岁人群占比最高达32.7%，二线及以下城市养宠人群占比由2023年的53%增至2025年的65%，市场进一步下沉 [17][21]，尽管月收入万元以上宠物主占比由2024年的43.7%降至2025年的33.2%，仍有54%的宠物主表示会增加养宠消费 [22] * **新兴业态**：宠物即时零售高速增长，2024年我国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%，预计2026年规模将突破1万亿元 [29] * **产业环境**：2025年上海、深圳、成都、合肥等多地政府出台政策支持宠物产业集群化与规范发展，AI技术在宠物行为识别、健康管理、生产研发与供应链数字化等方面应用，助力产业升级 [32][33] * **宠物年龄结构**：我国宠物犬中10岁以上占比8%，宠物猫中10岁以上占比3%，对比成熟市场，老龄宠物市场处于起步阶段，未来有较大增长空间 [9][13] * **社会背景**：老龄化、少子化、单身化趋势加强了人们的情感与陪伴需求，为宠物行业带来广阔市场潜力 [14][15] 2. 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.97% * **市场表现**：本周（2025年12月22日至26日），北交所消费服务产业41家企业中仅24%上涨，市值涨跌幅中值为-2.97%，表现弱于同期北证50（+1.19%）、沪深300（+1.95%）、科创50（+2.85%）和创业板指（+3.90%） [2][37] * **个股涨跌**：宏裕包材（+24.67%）、田野股份（+13.19%）、瑞华技术（+5.45%）、秋乐种业（+2.45%）、康农种业（+2.31%）位列周度涨跌幅前五 [2][37] * **估值变化**：板块市盈率中值由51.8X降至46.8X，总市值由1167.81亿元降至1151.78亿元，市值中值由20.47亿元降至19.06亿元 [2][39][42] 3. 行业：泛消费产业市盈率TTM中值-3.40%至51.3X * **泛消费产业**：19家企业市盈率TTM中值由53.1X降至51.3X，宏裕包材（+24.67%）、锦波生物（+0.91%）、视声智能（-0.53%）市值涨跌幅居前 [2][47] * **食品饮料和农业**：15家企业市盈率TTM中值由53.4X降至49.7X，田野股份（+13.19%）、秋乐种业（+2.45%）、康农种业（+2.31%）市值涨跌幅居前 [2][49] * **专业技术服务**：7家企业市盈率TTM中值由26.7X升至27.0X，瑞华技术（+5.45%）、中纺标（+0.94%）、广咨国际（+0.94%）市值涨跌幅居前 [2][51] 4. 公告：锦波生物拟向全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司增资 * **锦波生物**：拟向全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司增资人民币1.65亿元，增资完成后其注册资本由3500万元增加至2亿元 [2][55] * **雷神科技**：提及全球AI服务器市场需求推动核心原材料价格上涨，公司已建立储备机制应对，并将通过优化产品结构与销售渠道对冲风险，同时将两个募投项目建设期延长至2026年6月30日 [55][56] * **三元基因**：将两个临床试验项目达到预定可使用状态的日期调整至2026年12月31日 [56] * **盖世食品**：其C端销售渠道主要通过淘宝天猫、京东等平台的官方店铺使用自有品牌进行线上销售，以及线下商超销售 [56]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，在新能源消纳面临压力的背景下，光热发电凭借其可靠、灵活、清洁的特点，有望成为“十五五”期间重点发展的发电形式，行业装机将迎来近10倍增长空间[2][3][18] - 报告认为，煤炭行业在“反内卷”查超产政策推动下供给持续收缩，虽然短期因暖冬需求走弱导致煤价承压，但供给端收缩趋势或仍将持续，推动行业供需格局从宽松向平衡迈进[4][21] 电力设备（光热发电）部分总结 - **政策目标明确，增长空间巨大**：国家两部委印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右[2][8][9]。截至2025年10月，我国光热发电总装机仅约**162万千瓦**，这意味着“十五五”期间行业装机有望迎来近**10倍**增长空间[9] - **技术优势显著，应用场景多元**：光热发电兼具光伏的清洁属性与传统电源的可靠、灵活属性，出力稳定且具备调峰、调频、电压支撑等能力[10][15]。《意见》重点提及发挥其优势，包括在大型能源基地中作为支撑调节电源、建设源网荷储一体化系统、与矿产资源开发、算力中心等产业协同发展[2][11][13] - **当前成本较高，需政策与市场双轮驱动**：当前光热发电成本仍显著高于煤电，例如青海省某项目上网电价为**0.55元/千瓦时**[15]。《意见》提出目标到2030年度电成本与煤电基本相当，并提出了特殊电价机制、容量补偿、提高绿色收益等鼓励性措施[3][15] - **产业链与投资建议**：光热电站设备投资占比较高，以**300MW/10h**储热熔盐塔式电站为例，静态投资约**1.37万元/kW**，其中聚光系统投资占比达**40%**[16]。报告建议关注光热发电设备供应商，如东方电气、哈尔滨电气、西子洁能、安彩高科等[3][18] 煤炭部分总结 - **原煤产量同比持续收缩，但降幅收窄**：2025年11月，全国原煤产量为**42679万吨**，同比微降**0.5%**，同比降幅连续5个月为负但11月有所收窄[4][18]。主要产区中，山西产量同比降**3.3%**，内蒙古同比降**2.0%**，陕西同比增**4.6%**，新疆同比降**1.6%**[18] - **供给收缩政策效果显著，但短期需求疲软压制煤价**：自2025年7月“查超产”政策实施以来，行业供给持续收缩，扭转了上半年产量高增局面[4][21]。煤价在10-11月因供需缺口等因素从**699元/吨**上涨至**834元/吨**，涨幅达**19.3%**[20]。但11月下旬以来，因初冬气温显著偏高导致采暖需求不足、电厂日耗偏低，煤价高位回落并持续承压[4][20] - **煤炭进口量同比降幅扩大**：2025年11月，我国煤及褐煤进口量为**4405万吨**，同比大幅下降**19.9%**，跌幅较10月扩大**10.2**个百分点[5][32]。1-11月累计进口**43168万吨**，同比降**12.0%**[5][32]。进口放缓主因海外煤价回升削弱了沿海电厂的进口意愿[5][32] - **投资建议**：报告建议积极关注两类标的：一是稳健的头部动力煤公司，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；二是高弹性煤炭公司，如兖矿能源[5]

核心观点 报告认为，汽车零部件行业应聚焦机器人、AI液冷、国七等新成长方向[2][6]；传媒互联网行业临近寒假和春节，建议关注游戏、影视等内容更新和定档带来的交易机会[2][10]；贵金属价格上行动能充足，主要受美联储降息预期等因素驱动[2][20]；有色金属中，铜、锂等品种因供给偏紧、需求旺盛，价格有望继续上行[2][25][27]；北交所2025年预计上市26家公司，新股首日表现亮眼，建议关注稀缺性标的[4][31]；桂冠电力启动的龙滩通航建设项目对公司经营层面影响预计较小[4][35]。 汽车零部件行业年度策略 - **核心策略**：2026年汽车零部件行业应聚焦机器人、AI液冷、国七（国家第七阶段机动车污染物排放标准）三大新成长方向[2][6] - **机器人方向**：行业正从0到1迈向从1到10的规模化阶段，投资思路应从交易产业链宽度转向深度，重点关注受益于新技术变化和份额确定性强的环节[6] - 新技术包括：硬车/冷镦丝杠工艺、高氮钢/陶瓷丝杠材料、柔轮冲压、摆线针轮减速器、GaN技术、轴向磁通/谐波磁场电机、触觉/旋变传感器、镁合金/改性塑料（PEEK等）/腱绳/聚氨酯/液态金属/MIM等[6] - 份额确定性较强的环节包括：丝杠、谐波减速器、本体代工等[6] - **AI液冷方向**：行业加速扩容，重点关注珠三角/长三角地区有望受益于中国台湾厂商订单外溢的公司[2][7] - 市场空间：预计2026年全球液冷市场规模有望从百亿级别增至千亿级别[2][7] - 海外NV链液冷市场规模有望接近500亿元，核心增量来自GB300出货量提升[7] - 海外CSP厂商的ASIC芯片出货提升，预计液冷市场将达300-400亿元[7] - 国内液冷需求有望达100-200亿元[7] - 订单节奏：预计2026年上半年量产订单有望逐步落地，核心增量将来自北美NV（GB300/Rubin）和CSP厂商（ASIC）[7] - 建议关注标的：英维克、比亚迪电子、银轮股份、科创新源、飞荣达、祥鑫科技等[7] - **国七方向**：国七标准发布渐进，2027-2030年后处理市场或迎来超两千亿元增量空间，建议优选核心龙头[2][8] - 预计2027-2030年汽车后处理市场增量空间分别为244.2亿元、481.3亿元、635.7亿元、733.1亿元，合计超两千亿元[8] - 建议关注标的：云意电气、艾可蓝、中自科技、威孚高科[9] 传媒互联网行业周报 - **核心观点**：寒假和春节时点渐近，建议关注游戏、影视等内容更新和定档预期带来的交易机会[2][10] - **游戏板块**：部分大DAU产品如《三角洲行动》、《超自然行动组》有望在假期节点迎来DAU和流水新高[2][10] - 建议关注两类公司：1）现有产品稳定上新、商业化加深下仍有成长空间的公司，如腾讯控股、巨人网络、世纪华通[10]；2）新产品进入上线周期、具备弹性预期的公司，如恺英网络、完美世界、心动公司、吉比特[10] - 同时重视头部公司在“AI+陪伴+游戏化”范式探索上的示范效应[12] - **影视板块**：《飞驰人生3》定档2026年春节，《中国奇谭2》自元旦起在B站独家上线，建议关注相关出品/发行方及院线公司[10][11] - 电影相关标的包括：中国电影、猫眼娱乐、上海电影、横店影视等[11] - 电视剧方面，关注长视频平台（如芒果超媒、爱奇艺）和剧集制作方（如华策影视、慈文传媒）[11] - **AI应用与互联网**：关注AI底层技术迭代下，教育、电商、营销、游戏等有产品落地和收入的应用方向[12] - AI端侧（智能硬件与多模态结合）产业进度加速，关注玩具、教育、家居等产业升级机会[12] - 互联网方向，关注字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8等技术进展，以及头部平台公司的基本面韧性和AI战略[13][14] - **新业态与潮玩**：“团播”模式推动行业向确定性增长升级，建议关注直接布局团播业务、受益平台及相关服务公司[15] - 卡牌潮玩方向，关注芒果推出自有潮玩IP“Cluebie”等动态，相关标的包括泡泡玛特、姚记科技、阅文集团等[16] 贵金属市场双周报 - **价格表现**：近期金银价格持续上行，近两周伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司[20] - **上涨动因**：1）特朗普或在2026年1月第一周任命新任美联储主席，其政策立场偏向降息[2][21]；2）美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期[2][22]；3）地缘政治方面，泽连斯基版“和平计划”草案关键问题仍待谈判[2][22] - **中期展望**：“特朗普2.0”主线中的“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化预计将接力财政政策为金价提供支撑[2][23] - **长期展望**：“降息交易”与“特朗普2.0”双主线持续催化，保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[23] - 中国央行已连续13个月增持黄金，2025年11月末黄金储备达7412万盎司[24] - **建议关注标的**：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金等[24] 有色金属大宗金属周报 - **铜市场**：供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[2][25] - 价格表现：伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.22%/+5.95%/+6.71%[25] - 供给端：智利铜矿存在罢工预期，若蔓延将加剧铜矿紧张格局[2][25]；国家发改委鼓励大型铜冶炼企业兼并重组，反内卷有望推进[4][25] - 库存：伦铜库存15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存11.2万吨，环比+16.59%[25] - 中长期：铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4][25] - 建议关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等[25] - **铝市场**：国内库存小幅累积，铝价高位运行[4][26] - 价格表现：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨[26] - 氧化铝价格下跌2.36%至2685元/吨，但期货受政策催化大涨[26] - 供给需求：国内电解铝运行产能接近天花板，需求稳定增长，明年或出现短缺格局[26] - 建议关注标的：中孚实业、云铝股份、中国铝业等[26] - **锂市场**：锂电需求旺盛，锂盐进入上行周期[4][27] - 价格表现：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨；锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[27] - 供给端：宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，较市场预期延后[4][28] - 需求与库存：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%；碳酸锂实现连续19周去库[28] - 建议关注标的：雅化集团、中矿资源、赣锋锂业等[28] - **钴市场**：原料偏紧格局未改，钴价有望延续上行[4][29] - 价格表现：国内电钴价格上涨5.45%至44.5万元/吨[29] - 供给端：刚果（金）实施钴出口配额制，国内原料预计明年3月后陆续到港[29] - 建议关注标的：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业等[29] 北交所市场周观察 - **上市情况**：2025年北交所预计共有26家公司上市，截至12月26日已有25家登陆，新股首日平均涨幅达3.48倍[4][31] - 大鹏工业等7家公司涨幅超过400%，其中大鹏工业涨幅超12倍[31] - **审核与储备**：新股审核明显提速，目前有28家已过会公司，其2024年归母净利润均值超过9600万元[31] - **市场表现**：本周北证50指数涨幅1.19%，但周度日均成交额回落至203亿元[4][32] - **投资建议**：建议关注2026年业绩高增长和改善的公司，以及几大主线[32] - 主线包括：北交所指数体系建设及ETF推出带来的增量资金机会；商业航天、无人驾驶、机器人等成长确定性高的赛道；促内需扩消费相关标的[32][33] - **估值与流动性**：北证A股PE回落至46.22X，日均换手率4.53%[33] 公用环保公司点评 - **事件**：桂冠电力发布龙滩水电站1000吨通航建筑物建设方案，总投资约53.5亿元，其中公司出资24.3亿元[4][35] - **财务影响**：建设期69个月，年均权益资本开支约1.9亿元，对公司现金层面与财务费用层面影响甚微[4][36] - 预计年均增加财务费用约0.07亿元[36] - **项目背景**：此次建设不改变公司原有资金投向，未实质增加原计划资金负担，因2015年收购时已有500吨航道规划[4][37] - **公司经营**：前三季度水电发电量282亿千瓦时，同比增加22%，带动归母净利润增长12%[4][38] - **分红与价值**：公司2022-2024年每年每股派息0.2元，并执行年中+年度分红策略，预计未来派息维持较优水平[4][39] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为28亿元、30亿元、32亿元[39]

核心观点 报告认为，消费复苏态势预计将在2026年延续，并建议沿两条主线把握投资机会：一是关注受益于消费复苏、基本面坚挺且业绩增长确定性高的标的，包括高端消费（如免税、博彩、酒店）和性价比消费（如平价餐饮、零食量贩）；二是关注情绪价值、悦己型消费等高景气赛道，如黄金珠宝、潮玩等，重点布局拥有较强品牌力和产品力的公司[7][71][97][100] 2025年行业发展回顾 板块整体表现 - 2025年社会服务与商贸零售板块表现弱于大盘，社会服务板块表现优于商贸零售板块[7][11] - 截至2025年12月15日，申万社会服务指数累计上涨8.22%，跑输沪深300指数7.5个百分点；申万商贸零售指数累计上涨4.50%，跑输沪深300指数11.2个百分点[16] - 业绩方面，2025年前三季度社会服务板块总营业收入为1509.24亿元，同比增长4.9%，归母净利润为86.97亿元，同比下滑2.7%；商贸零售板块总营业收入为9165.47亿元，同比下滑6.1%，归母净利润为148.18亿元，同比下滑35.4%[16] 黄金珠宝行业 - 零售额高增但消费量承压，2025年前11月限额以上金银珠宝零售总额达2996.2亿元，同比增长15.7%，增速快于整体社零（同比增长3.0%）[24] - 零售额高增主要受益于金价上涨，截至2025年12月14日，COMEX黄金年初至今累计涨幅达64%[24] - 黄金首饰消费量呈下滑态势，2025年前三季度累计消费量同比下降32.50%[24] - 行业趋势呈现两大特点：一是消费逻辑从渠道转向产品，情绪价值（悦己、社交）成为主要驱动力，超过六成消费者购买珠宝出于自我奖励动机[27][29]；二是品牌出海处于初步阶段，例如潮宏基在2025年上半年于柬埔寨开设2家门店，截至期末在亚洲及其他地区共有4家门店[29] 餐饮行业 - 收入增速快于整体消费，2025年前11月餐饮收入达42453亿元，同比增长4.3%[34] - 供给端进入理性增长阶段，截至2025年9月，全国餐饮企业存量达1614万家，较2024年增长79.6万家；但注册量同比减少25万家至189万家[34] - 行业趋势方面，连锁化率持续提升，预计从2024年的22%提升至2025年的24%，其中中式正餐、烧烤品类的连锁化率仍有提升空间[36][40] - 性价比消费趋势凸显，2020-2024年休闲中式餐饮的复合年增长率（11.1%）快于整体中式餐饮（8.7%）[37][40] 出行链 - 出行端持续复苏，2025年1-11月民航客运量合计达7.1亿人次，同比增长5.4%[45] - 节假日出行需求旺盛，2025年春节、清明、五一、端午、国庆及中秋的出行人次同比分别增长5.9%、6.3%、6.4%、5.7%、16.1%，出行花费同比分别增长7.0%、6.7%、8.0%、5.9%、15.4%[45] - 细分市场表现分化：海南离岛免税销售额在9月、10月同比增速转正，分别为3.4%和13.1%[51]；澳门博彩业景气度高，1-11月博彩毛收入累计达2265.2亿澳门元，同比增长8.6%[51] 商超百货 - 业绩表现承压，2025年前三季度商超板块实现收入779.99亿元，归母净利润为-3.50亿元；百货板块实现收入410.46亿元，归母净利润为6.12亿元[57] - 行业处于调改期，商超主要聚焦商品端（如永辉超市精简供应商、上架自有品牌）和服务端优化；百货则聚焦业态调整以焕活线下流量，如重庆百货新增非购面积、百联打造潮流商业地标[63] 2026年行业机会展望 宏观政策环境 - 政策聚焦扩大内需、提振消费，12月政治局会议提出坚持扩大内需的战略基点[67] - 具体举措包括：商务部将在约50城开展消费新业态试点；文化和旅游部将发放超过3.3亿元的消费补贴；央行披露金融机构申报服务消费与养老再贷款近600亿元[67] 消费复苏主线 - 报告预计消费复苏态势将延续，建议关注两条细分方向[71] - **高端消费**呈现企稳复苏迹象：奢侈品方面，LVMH在亚洲市场（除日本）2025年第三季度收入同比增长2%，增速转正；爱马仕同期增长0.3%[73]；酒店方面，万豪大中华区第三季度每间可售房收入环比增长4.7%[73]；博彩与免税业延续高景气[73] - **性价比消费**具备韧性：餐饮客单价下行，2025年8月全国餐饮大盘人均消费降至36.6元，同比下滑7.7%，性价比餐饮经营韧性凸显[79]；茶饮市场持续增长，2024年中国新式茶饮市场规模达3547.2亿元，同比增长6.4%[84]；零食量贩渠道增长迅猛，2019-2024年复合年增长率达77.9%[84] 情绪价值消费主线 - 情绪经济增长潜力大，预计2025年中国情绪经济市场规模达27185.50亿元，同比增长17.8%，2029年有望突破4.5万亿元[88] - **黄金珠宝**行业在情绪价值驱动下，拥有差异化产品力的公司有望增长，例如潮宏基2025年前三季度收入同比增长28.35%[88]；古法黄金细分市场增长迅速，预计将从2023年的1573亿元增长至2028年的4214亿元[88] - **潮玩**行业从小众走向大众，2025年中国IP潮玩消费市场规模预计达796亿元，同比增长17.4%[94]；泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245-250%[94] 投资建议与重点标的 消费复苏相关标的 - 建议关注受益于消费复苏、基本面坚挺且中长期业绩增长确定性较高的标的[97] - 具体公司包括：深耕平价茶饮的**蜜雪集团**（2025年上半年收入同比增长39.3%）和**古茗**（2025年上半年收入同比增长41.2%，总商品交易额达140.94亿元）[84][99]；餐饮板块的**百胜中国**、**小菜园**、**绿茶集团**[99]；以及受益于海南自贸港发展的**中国中免**[99] 情绪经济相关标的 - 建议关注能够把握情绪消费且拥有较强品牌力、产品力的公司[100] - 具体公司包括：潮玩头部企业**泡泡玛特**[103]；持续深化产品差异化与IP联名的**潮宏基**[103]；专注古法黄金的**老铺黄金**[103]；以及可能受益于2026年世界杯等体育赛事的户外运动相关公司[103]