投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] - 核心观点：公司盈利能力正在修复，重拾长期稳健价值 [6] - 核心观点：公司业务地位稳固、经营风险较低，长期受益于民航流量持续增长、国际线客单价回升、民航业信息技术升级，并有望在民航反内卷中发挥重要作用 [8] 公司基本数据与业绩摘要 - 公司为中国民航信息网络，股票代码00696.HK [5] - 截至2026年3月31日，收盘价为9.67港元，总市值为28,296.45百万港元，流通市值为9,017.87百万港元，资产负债率为25.81% [4] - 2025年公司实现收入87.66亿元，同比微降0.6%，实现归母净利润23.42亿元，同比增长12.9%，每股股息0.276元 [8] 分业务收入表现 - 航空信息平台服务收入同比增长2%，其中AIT处理量同比增长4.7%，外航处理量同比下降4.7% [8] - 机场数字化服务收入同比下降20.8%，主要因项目在2024年高基数上回落，该业务毛利率偏低 [8] - 结算及清算服务收入同比增长8.4% [8] - 航旅智能产品及服务收入同比增长18.8% [8] - 信息网络及数字基础设施服务收入同比微降0.3% [8] - 总体上，核心业务符合预期，衍生业务增速亮眼，高毛利业务占比提升 [8] 成本与盈利能力分析 - 2025年营业总成本同比下降1.9%，降幅大于收入，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87% [8] - 人工成本同比增长4.9% [8] - 折旧及摊销同比下降27.6%，主要因部分项目已提足折旧摊销 [8] - 机场数字化软硬件成本同比下降14.4%，主要因达到竣工验收条件的项目数量和金额减少 [8] - 应收账款坏账准备改善，信用减值冲回0.35亿元 [8] - 低谷期影响逐步消化，公司成本表现合理 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为25.75亿元、27.88亿元、30.64亿元，同比增速分别为9.9%、8.3%、9.9% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为92.68亿元、97.02亿元、103.11亿元，同比增速分别为5.7%、4.7%、6.3% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.88元、0.95元、1.05元 [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9.7倍、9.0倍、8.2倍 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.0%、10.1%、10.3% [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年毛利率分别为52.7%、53.1%、53.9% [9] - 预计2026-2028年息税前利润率分别为29.8%、30.1%、30.9% [9] - 预计2026-2028年归属于母公司的净利润率分别为27.8%、28.7%、29.7% [9] - 预计2026-2028年每股经营现金流净额分别为1.51元、1.04元、1.11元 [9] - 预计2026-2028年资产负债率分别为23.38%、22.49%、22.30% [9]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 核心观点：海螺水泥受益于成本下降，2025年业绩有所修复，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为23.16元，一年内股价最高/最低为28.00元/21.34元 [3] - 公司总市值为122,731.85百万元，流通市值相同，总股本为5,299.30百万股 [3] - 公司资产负债率为20.42%，每股净资产为36.46元/股 [3] 2025年业绩回顾与财务分析 - 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [7] - 2025年第四季度单季实现收入212.34亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [7] - 2025年公司现金分红比例为55.29%，末期利润分配预案为每股派发现金红利0.61元人民币（含税） [7] - 全年业绩修复主要受益于成本同比下行，但收入承压受全国固定资产投资增速由正转负及地产新开工低迷影响 [7] - 2025年第四季度净利润降幅大于收入降幅，主要因2024年第四季度水泥盈利基数较高及资产减值损失影响，当季综合毛利率为23.77%，同比下降4.38个百分点 [7] - 2025年公司期间费用率为11.43%，同比增加1.06个百分点，主要由于收入减少所致 [7] 分业务板块表现 - **水泥及熟料业务**：2025年水泥业务收入同比下降7.88%，毛利率同比提升3.30个百分点；熟料业务收入同比下降1.83%，毛利率同比提升11.39个百分点 [7] - 水泥及熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%（同期全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%） [7] - 测算水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为230元、166元、64元，同比分别变化-16元、-21元、+5元 [7] - **骨料业务**：2025年骨料及机制砂收入同比下降10.40%，毛利率同比下降6.78个百分点，主要因行业供需格局走弱价格下行 [7] - **商品混凝土业务**：2025年商品混凝土收入同比增长20.01%，毛利率同比提升2.38个百分点，主要因公司加快了中心城市的产业布局 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为867.66亿元、913.10亿元、963.29亿元，同比增长率分别为5.13%、5.24%、5.50% [6] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为83.59亿元、110.89亿元、139.52亿元，同比增长率分别为3.03%、32.66%、25.83% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E每股收益分别为1.58元、2.09元、2.63元 [6] - **盈利能力预测**：预计2026E-2028E毛利率分别为23.47%、26.65%、29.55%；净利率分别为9.35%、11.79%、14.06%；ROE分别为4.21%、5.37%、6.45% [8] - **估值水平**：以2026年3月31日股价计算，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为15倍、11倍、9倍 [7] - 报告中的盈利预测表显示，2026E-2028E的预测市盈率（P/E）分别为14.68倍、11.07倍、8.80倍 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：报告认为，随着产品矩阵的持续完善与全球化市场网络的深度布局，公司将进一步强化在高端工业软管领域的差异化竞争优势，依托智能化技术与本地化服务能力，深度绑定全球核心客户需求，有望在油气开采、应急市政、矿业输送等多赛道实现业绩持续增长[5] 公司基本数据 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为16.84元，一年内股价区间为14.92元至32.59元[3] - 公司总市值为2,224.37百万元，流通市值为1,052.34百万元，总股本为132.09百万股[3] - 公司资产负债率为28.79%，每股净资产为6.71元/股[3] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入7.10亿元，同比增长18%[5] - 2025年公司实现归母净利润8989万元，同比下降14%[5] - 2025年公司毛利率为48.53%，净利率为12.61%[5] - 2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利3元（含税），预计派发现金红利39,626,542.80元[5] 分产品业务表现 - 耐高压大流量输送软管：2025年营收为47519万元，同比增长22.17%，毛利率为55.08%，同比下降1.64个百分点[5] - 普通轻型输送软管：2025年营收为18296万元，同比增长15.08%，毛利率为38.43%，同比上升1.01个百分点[5] - 柔性增强热塑性复合管：2025年营收为305万元，同比下降15.24%，毛利率为-53.48%，同比下降58.66个百分点[5] - 钢衬改性聚氨酯耐磨管：2025年营收为1519万元，同比下降15.52%，毛利率为0.73%，同比上升2.89个百分点[5] 分区域业务表现 - 境内市场：2025年实现营收11864.11万元，同比下降43.04%，毛利率为41.38%，同比上升0.72个百分点[5] - 境外市场：2025年实现营收59098.47万元，同比增长51.15%，毛利率为49.97%，同比下降3.25个百分点[5] 业务发展与市场布局 - 产品布局：在页岩油气开采领域，公司聚焦压裂供水扁平软管，优化耐高压、大流量性能[5]；在应急救援与市政领域，公司深耕普通轻型输送软管在消防应急救援场景应用，并推进智能化、场景化升级[5]；在新兴产品应用领域，公司推广柔性增强热塑性复合管在油气集输、市政管网等领域的应用，并拓展钢衬改性聚氨酯耐磨管在矿山矿浆输送、港口码头等重磨损场景的应用[5] - 市场开拓：在北美市场，公司巩固页岩油气开采市场地位，推动产品向油气集输、采出水回注延伸[5]；在中东市场，公司以沙特本土化生产基地为支点，深度融入当地油气产业链[5]；在澳洲市场，公司以耐磨管为核心，深化与头部矿业的合作[5]；公司还将拓展南美、非洲等市场，并同步深耕国内市政、水利工程等基建市场[5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为8.55亿元、10.32亿元、12.40亿元，同比增长率分别为20.54%、20.63%、20.19%[6] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.04亿元、1.34亿元、1.72亿元，同比增长率分别为16.07%、28.52%、28.39%[6] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.79元、1.02元、1.30元[6] - 估值水平：预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.3倍、16.6倍、12.9倍[5][6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：经营效率提升见效，公司在“三大航”中率先扭亏为盈，强大的资源禀赋优势有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出入境景气度，业绩具有充分上行空间[5][6] 公司基本数据与业绩表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为5.65元，总市值为102,383.22百万元，资产负债率为84.27%，每股净资产为1.96元[3] - 2025年公司实现营业收入182,256百万元，同比增长4.61%，实现归母净利润857百万元，同比减亏增盈25.53亿元，在“三大航”中率先扭亏为盈[5][6] - 2025年第四季度实现收入445.91亿元，同比增长12.71%，归母净利润亏损14.5亿元，同比减亏22.11亿元，与2019年第四季度水平基本持平[6] 经营效率与运营指标 - 2025年飞机日利用率达9.79小时，同比提升0.17小时，较2019年的9.96小时仍有提升空间[6] - 2025年客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[6] - 2025年旅客运输量同比增长5.46%，其中中国大陆、港澳台地区、国际航线旅客运输量分别同比增长3.87%、下降3.38%、增长19.53%[6] - 2025年新增航线以亚洲国际线为主，2026年公司将继续大力开拓国际航线[6] 收入结构与成本分析 - 2025年单位收益表现分化：中国大陆航线单位RPK收益同比下降4.17%，港澳台地区航线同比增长4.11%，国际航线基本持平[6] - 收入结构变化：2025年中国大陆、港澳台地区、国际航线收入分别同比增长0.16%、8.85%、15.15%[6] - 2025年底机队规模达972架，同比增长6%，其中客机952架，同比增长5.9%[6] - 机队规模扩张导致折旧摊销、飞机维护及修理费用分别同比增长10.93%、6.89%，但根据飞机交付计划，预计未来机队平均增速将下行[6] - 得益于油价降低，2025年航油成本同比下降4.48%，营业成本同比仅增长2.64%，低于收入增幅，带动盈利大幅改善[6] - 人民币升值使公司产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.18亿元、68.11亿元、90.65亿元，同比增速分别为368.89%、69.50%、33.10%[5][6] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为194,581百万元、207,765百万元、225,456百万元，同比增长率分别为6.76%、6.78%、8.51%[5][7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.38元、0.50元[5][7] - 盈利能力预测：预计公司2026-2028年毛利率分别为11.53%、12.28%、12.85%，ROE分别为10.15%、14.68%、16.34%[5][7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、15倍、11倍[5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月三大指数均重返扩张区间，经济景气度回升，26年供强需弱或延续，债市供求关系有望改善，建议把握长债波段操作机会，预计下半年债市投资相对顺风 [1] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 3月制造业PMI较上月+1.4pct至50.4%，节后超季节性反弹，重返扩张区间，或受春节后企业全面复工复产带动 [1] - 产需两端同步扩张，需求改善更为明显，3月PMI生产指数和新订单指数分别较上月+1.8pct、+3.0pct，均升至扩张区间 [1] - 价格指标小幅波动，成本压力仍存但有所缓解，3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，较上月分别+9.1pct、+4.8pct [1] - 企业规模分化收窄，中小企业反弹力度大，3月大型、中型和小型企业制造业PMI分别为51.6%、49.0%和49.3%，分别较上月+0.1pct、+1.5pct和+4.5pct [1] - 出口订单有所回升，3月新出口订单指数为49.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月+4.1pct [1] 非制造业PMI情况 - 服务业商务活动指数升至临界点以上，3月为50.2%，较上月+0.5pct，重返扩张区间，铁路运输等行业商务活动指数位于55.0%以上高位景气区间 [1] - 建筑业商务活动指数回升，仍处收缩区间，3月为49.3%，较上月+1.1pct，或受天气因素和项目开工节奏影响，后续有望进一步提升 [1] 2026年经济形势及债市展望 - 26年消费政策支持力度或回落，社零增速回升可能偏弱；制造业部分子行业产能过剩致投资增速承压，房地产投资降幅或因低基数明显收窄，基建投资可能延续较低水平；外贸增长韧性有待观察，26H2出口或将面临压力；美伊冲突推动PPI降幅收窄，全年PPI同比高点预计在1%左右 [1] - 2026年债市总供给预计平稳，债市供求关系有望改善，长债调整或是机会，预计10年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡，30Y国债活跃券收益率1.9%-2.4%震荡，建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会，预计下半年债市投资相对顺风 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告认为古茗2025年业绩表现亮眼，增长由门店扩张和单店销售额增长双轮驱动，公司在国内仍有较大开店空间，且具备较强的研发推新和扩品类能力，预计将带动市场份额持续提升[5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为27.30港元，一年内股价区间为14.52至31.28港元，总市值约为64.92亿港元，资产负债率为64.91%[3] - 2025年公司实现营业收入129.14亿元，同比增长46.9%，其中销售商品及设备收入102.69亿元（同比增46.1%），加盟管理服务收入26.28亿元（同比增50.2%），直营门店销售收入0.16亿元（同比增14.7%）[7] - 2025年公司实现归母净利润31.09亿元，同比增长110.3%，实现经调整净利润25.75亿元，同比增长66.9%[7] 门店网络与运营表现 - 渠道扩张：截至2025年12月31日，古茗门店网络覆盖中国超过200个各线级城市，门店总数达13,554家，同比增长36.7%，其中在二三线及以下城市的门店数量占比达82%，同比提升2个百分点[7] - 单店运营：2025年，古茗门店单店日均GMV达7.8千元，同比增长20%，单店日均出杯数达456杯，同比增长19%，增长主要受益于新品推出、销售品类扩大及外卖平台补贴[7] - 会员体系：截至2025年底，古茗小程序注册会员数达2.06亿名，季度活跃会员达5200万名[7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026至2028年营业收入分别为161.53亿元、196.68亿元、228.29亿元，同比增速分别为25.1%、21.8%、16.1%[6] - 利润预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为34.28亿元、41.47亿元、47.65亿元，同比增速分别为10.2%、21.0%、14.9%[6][7] - 盈利能力：预计2026至2028年毛利率稳定在33.0%，净利率分别为21.2%、21.1%、20.9%，净资产收益率（ROE）分别为45.5%、43.1%、39.7%[6][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍[7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：公司2025年绝缘成型件收入同比大幅增长68%，在新品研发与产能建设的推动下，有望把握电力行业投资机遇，维持较强分红水平，看好其增长潜力[5][7] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入7.96亿元，同比增长37.74%；归母净利润为1.9784亿元，同比增长70.30%；扣非归母净利润为1.9355亿元，同比增长65.96%；期间费用率合计10.34%[7] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.85亿元、3.72亿元、4.72亿元，对应市盈率（P/E）分别为23倍、18倍、14倍[5][7] - **收入与利润增长**：预测2026-2028年营业收入分别为10.81亿元、14.00亿元、17.43亿元，同比增长率分别为35.85%、29.52%、24.49%[5] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率为38.99%，同比上升5.49个百分点；预测2026-2028年毛利率维持在39.72%-40.20%之间，净利率从24.81%提升至27.07%[7][8] - **股东回报**：2025年度利润分配拟每10股派发现金红利6.56元(含税)，同时以资本公积每10股转增4股，预计合计派发现金红利6000万元[7] 主营业务分析 - **分产品收入**：2025年，绝缘板材产品实现收入4.61亿元，同比增长22.02%；绝缘成型件产品实现收入3.34亿元，同比增长68.19%，订单结构向该业务倾斜[7] - **分产品毛利率**：2025年，绝缘板材毛利率同比增加6.14个百分点，绝缘成型件毛利率同比增加3.94个百分点[7] 行业与市场机遇 - **电网投资**：国家电网预计"十五五"期间固定资产投资有望达4万亿元，较"十四五"增长40%，投资重点聚焦新型电力系统建设[7] - **下游需求**："双碳"目标推动新能源替代传统化石能源，牵引电网加快改建升级，全球电力电网处于高景气状态，公司下游输变电设备市场有望保持稳步增长[7] 研发与技术创新 - **研发投入与成果**：截至2025年12月，公司已拥有授权专利122项，其中授权发明专利14件[7] - **在研项目进展**： - 降噪低密度纸板项目已进入小批量生产[7] - 高强度耐温纤维螺杆、螺母基材项目处于中试工艺验证阶段[7] - B级复合纤维板材项目已完成实验、生产、检测[7] - 1000km/h超高速牵引变压器主绝缘材料项目正在进行产品检验验证[7] - 超/特高压绝缘纸板表观智能检分技术研究项目正在进行工作流程设计、试验、参数调试[7] - 干式电抗器用F级绝缘板材项目已开展市场推广工作[7] 产能建设与资本开支 - **产能释放**：广信新材料宁乡二期项目新增的两条超/特高压绝缘材料生产线已于2025年8月进入试生产，产能已全面释放并接近满产状态[7] - **募投项目调整**：公司计划将部分未使用的募集资金投入到"超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目"，目前项目已进入建设阶段[7] 公司基本情况与估值 - **市场数据**：截至2026年3月30日，公司收盘价72.15元，总市值65.99亿元，流通市值21.33亿元，总股本9146万股，资产负债率20.50%，每股净资产9.29元[3] - **估值倍数（基于预测）**：2026-2028年预测市销率（P/S）分别为6.11倍、4.71倍、3.79倍；预测市净率（P/B）分别为5.96倍、4.58倍、3.54倍[8]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：极米科技作为智能投影龙头，家用主业盈利正在修复，25Q4外销加速，新业务（车载、商用、AI眼镜）有望在2026年进入收获期，业绩弹性明显，维持“买入”评级[3][4] 公司业绩与财务预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%[3][4] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现收入11.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.6亿元，同比下降60.2%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、6.0亿元、8.0亿元，同比增速分别为149.93%、66.71%、33.67%[3] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.6亿元、52.7亿元、59.8亿元，同比增长率分别为14.19%、33.04%、13.54%[3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.12元、8.54元、11.41元[3] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.36倍、10.41倍、7.79倍[3] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.75%提升至2028年的18.05%；净利率将从2025年的4.09%提升至2028年的13.36%[5] 家用投影主业分析 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影和超短焦投影毛利率分别提升6.8和7.6个百分点，主要得益于产品结构向中高端优化、供应链提质增效及精细化运营[4] - **费用率优化**：2025年销售费用率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%[4] - **竞争格局与内销展望**：尽管2026年面临国补退坡压力，但受益于行业整合出清带来的竞争格局优化，公司内销利润有望继续回升[4] 海外业务与增长引擎 - **全球化战略**：公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕[4] - **新品驱动**：2025年10月发布的Horizon 20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势[4] - **未来展望**：随着2026年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公司海外高增长趋势有望持续[4] 新业务发展前景 - **车载业务**：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱，拖累公司整体利润率，预计随着降本方案导入，2026年有望逐季减亏[4] - **商用投影业务**：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，2026年商用业务有望快速起量并贡献利润[4] - **AI眼镜业务**：由控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于2026年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间[4] 股东回报与公司信心 - **现金分红**：2025年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.77%[4] - **回购计划**：公司计划将2026年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心[4] 关键财务数据摘要 - **当前市值**：总市值为62.23亿元，流通市值62.23亿元[1] - **资产负债率**：为46.25%[1] - **每股净资产**：为43.17元/股[1] - **现金流预测**：预计2026年经营性现金净流量将由2025年的-0.95亿元大幅转正至5.41亿元[5]

报告投资评级 - 对中广核矿业(01164.HK)的投资评级为“买入”，且为“维持”[5] 报告核心观点 - 报告认为，公司业绩稳步增长，铀价上行与长协重签周期共振将释放盈利弹性[5] - 公司背靠中广核集团，兼具市场和资源双重优势，未来铀价中枢仍有望维持高位，具备相关优势的企业将持续受益[7] - 基于对行业和公司的判断，报告上调了公司2026/2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级[7] 公司基本情况与市场表现 - 公司为中广核矿业(01164.HK)，属于有色金属/小金属行业[1][4] - 截至2026年3月31日，公司收盘价为3.86港元，一年内股价最高/最低分别为5.66港元和1.19港元[3] - 公司总市值和流通市值均为29,338.64百万港元，资产负债率为47.64%[3] 公司历史与近期业绩 - 2025年，公司实现营业收入68.7亿港元（即6,869.87百万港元），同比下降约20%[6][7] - 2025年，公司毛利由上年的亏损转为盈利0.69亿港元，归母净利润为4.53亿港元（即452.76百万港元），同比增长约32%[7] - 2025年净利润提升主要源于：1) 贸易业务盈利修复，下半年铀价回升带动销售毛利改善；2) 2024年存在一次性税费扰动，而2025年该因素消除[7] - 2025年，公司铀总销售量约4611吨，同比有所下降，其中CGU包销约3315吨，自产包销量约1296吨；权益产量约1317吨，与上年基本持平[7] - 2025年，公司自产贸易全年销售价格约为71.8美元/磅，平均销售成本为74.0美元/磅；国际贸易全年销售价格约为74.7美元/磅，平均销售成本为72.8美元/磅[7] - 公司2025年上半年盈利承压，但下半年天然铀国际贸易业务价差提高推动毛利显著改善[7] - 截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利，为未来业绩提供保障[7] 行业分析与展望 - 全球核电复苏带动天然铀需求持续增长，长期供需偏紧格局逐步强化[7] - 供给端：矿山供给受项目周期长、资本开支不足以及哈萨克斯坦等主产区生产约束影响，新增供给释放缓慢[7] - 需求端：多国加速核电扩建及延寿计划，同时SMR等新型核电技术推动潜在需求上修[7] - 在长协签订周期启动及公用事业库存补库需求推动下，铀价中枢维持较高水平[7] - 2025年全球在运核反应堆为449台，总装机约406GW，未来十年新增装机需求有望明显提升[7] - 根据公司公告，预计2026-2030年全球天然铀市场供需相对平衡，但2031-2033年或将开始出现小型供应赤字，供需缺口或将在2035年迅速扩大24553吨铀，到2040年扩大58381吨铀[7] - 铀行业逐步进入长协重签周期，长贸价格持续抬升并向现货价格靠拢[7] - 金融投资资金（如实物基金）持续参与市场，或将进一步强化铀现货市场流动性与价格波动性[7] - 在供给增量有限、库存持续消化以及各国高度重视能源安全推动下，未来铀价中枢仍有望维持高位[7] 公司盈利预测与估值 - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E营业收入分别为11,849.71百万港元、13,486.32百万港元、15,972.85百万港元，同比增长率分别为72.5%、13.8%、18.4%[6][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E归母净利润分别为986.85百万港元、1,224.83百万港元、1,420.46百万港元，同比增长率分别为118.0%、24.1%、16.0%[6][7][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.13港元、0.16港元、0.19港元[6][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E净资产收益率(ROE)分别为17.8%、18.1%、17.3%[6][8] - 基于预测，公司2026E/2027E/2028E对应的市盈率(P/E)分别为29.73倍、23.95倍、20.65倍[6] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E息税前利润(EBIT)分别为1,348百万港元、1,645百万港元、1,886百万港元，占销售收入比例分别为11.4%、12.2%、11.8%[8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E净利率分别为8.3%、9.1%、8.9%[8]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 2025年公司业绩实现高速增长，营收与利润再创历史新高，“1+6”多品类战略推进首战告捷，全国化布局成效显著，全球化发展战略启航 [5] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26% [5] - 2025年第四季度实现营收40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66% [5] - 公司2025年毛利率为44.91%，较2024年提升0.1个百分点；销售费用率为16.31%，改善0.62个百分点；毛销差提升0.72个百分点至28.6%；净利率提升0.14个百分点至21.14% [6] - 截至报告日，公司总市值为1159.30亿元，资产负债率为64.73%，每股净资产为18.12元 [3] 业务与产品分析 - 2025年饮料业务总营收208.59亿元，同比增长31.84% [6] - 能量饮料实现营收155.99亿元，同比增长17.25%；电解质饮料实现营收32.74亿元，同比增长118.99%；其他饮料实现营收19.86亿元，同比增长94.08% [6] - 非特饮产品（即能量饮料以外的产品）营收占比从2024年的15.9%提升至2025年的25.2% [6] - 根据尼尔森IQ数据，东鹏特饮2025年在中国能量饮料市场的销售量份额从2024年的47.9%提升至51.6%，销售额份额从2024年的34.9%提升至38.3%，获得销量与销售额“双料第一” [6] - 电解质饮料“补水啦”营收成功迈进三十亿级大单品行列 [6] - 其他饮料中，“果之茶”和“东鹏大咖”2025年营收均突破5亿元，“东鹏大咖”份额跃升至中国即饮咖啡市场前三名 [6] 渠道与市场布局 - 2025年公司已实现全国地级市100%覆盖，拥有3400余家经销商、450余万家终端网点 [6] - 区域营收占比：华南占29.8%、华中占22.08%、华东占16.13%、华西占15.34%、华北占13.1%、其他区域占3.55%，华南以外市场营收占比已超过70% [6] - 2026年2月3日，公司成功在港股主板上市，开启“A+H”股两地上市新格局 [6] - 公司与印尼华商巨头三林集团签署战略合作协议，加速海外供应链建设和销售网络布局 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.5亿元、66.27亿元、77.09亿元，同比增速分别为23.42%、21.61%、16.33% [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为257.09亿元、309.10亿元、352.98亿元，同比增速分别为23.15%、20.23%、14.20% [7] - 当前（报告日2026年3月31日）股价对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21倍、17倍、15倍 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.65元、11.73元、13.65元 [7]