行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 传统 BigPharma 正加速迎来价值重估，主要逻辑包括经营趋势改善、创新产品替代仿制药以及丰富且优质的临床管线带来出海潜力 [8] - 医药行业已完成新旧增长动能转换，创新药打开增长新曲线，出海能力持续提升，老龄化加速带来需求增长，支付端医保稳健增长且商业保险发展，AI 浪潮释放新成长逻辑 [5] - 坚持创新药作为全年主线，同时关注制造出海、国产替代、老龄化消费及高壁垒行业等估值相对低位资产 [52] 市场表现分析 - 9 月 1 日至 9 月 5 日，医药指数上涨 1.40%，相对沪深 300 指数超额收益为 2.21% [5] - 本周上涨个股数量 203 家，下跌个股 281 家，涨幅居前包括海辰药业（+29%）、长春高新（+24%）、百花医药（+21%）、迈威生物-U（+21%）、泽璟制药-U（+18%）[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为 27.26%，相对沪深 300 指数的超额收益为 13.91% [35] - 细分赛道本周涨跌幅：化学制剂（+4.5%）、生物制品 II（+1.9%）、医疗服务 II（+1.7%）、化学原料药（+0.6%）、医药商业 II（-0.8%）、医疗器械 II（-1.3%）、中药 II（-1.4%）[40] - 细分赛道年初至今涨跌幅：化学制剂（+51.1%）、医疗服务 II（+46.1%）、化学原料药（+36.6%）、生物制品 II（+21.2%）、医疗器械 II（+13.0%）、医药商业 II（+2.4%）、中药 II（+1.7%）[40] 传统 BigPharma 经营趋势改善 - 2025 年上半年，恒瑞医药总收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%；归母净利润 44.50 亿元，同比增长 29.67% [13] - 翰森制药营收 74.34 亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 31.35 亿元，同比增长 15.0% [13] - 中国生物制药营收 175.7 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比增长 12.3% [13] - 研发费用绝对值和占比逐步上升，销售/管理费用及费用率持平或稳步下降，体现经营质量提升 [16] - 近五年研发费用总计投入：恒瑞医药 305.84 亿元、中国生物制药 232.37 亿元、石药集团 230.14 亿元、翰森制药 109.82 亿元、科伦药业 102.22 亿元 [17] 创新收入成为业绩增长新引擎 - 恒瑞医药 2025 年上半年创新药销售及许可收入共 95.61 亿元，占营收比 60.66%，其中创新药销售收入 75.70 亿元，同比增长 21.80%，创新收入占比（不含授权）达到 48% [22] - 翰森制药 2025 年上半年创新药销售及许可收入共 61.45 亿元，占营收比 82.7%，其中创新药销售收入 44.88 亿元，同比增长 20.89%，创新收入占比（不含授权）达到 78% [23] - 中国生物制药 2025 年上半年创新收入共 78.0 亿元，占营收比 44.4%，同比增长 27.23%，创新收入占比同比增长 5.8 pct [27] 临床管线与出海潜力 - BigPharma 拥有多层次多领域的临床管线，部分管线进度处于全球前列，具备潜在全球竞争力 [29] - 恒瑞医药重点管线包括 SHR-A1912（CD79b ADC，III 期临床）、ruzaltatug rezetecan（HER3 ADC，III 期临床）、SHR-A1921（TROP2 ADC，III 期临床）等 [30] - 翰森制药已披露靶点管线中全球研发格局 TOP5 的管线包括 HS-10374（TYK2，III 期临床）、HS-20094（GLP-1R;GIPR，III 期临床）、HS-20117（c-Met;EGFR，III 期临床）等 [32] - 中国生物制药已披露靶点管线中全球研发格局 TOP5 的管线包括 TQC3721（PDE4;PDE3，III 期临床）、LM-302（CLDN18.2，III 期临床）、TQB3473（Syk，III 期临床）等 [33] - 人福医药部分创新药在研管线包括 pUDK-HGF（基因疗法，申请上市）、HWH486（BTK 抑制剂，II 期临床）、RFUS-144（opioid receptor 激动剂，II 期临床）等 [34] 板块估值情况 - 截至 2025 年 9 月 5 日，申万医药板块整体 PE 估值为 40.75X，在申万一级分类中排第 11，估值仍在历史相对较低位置 [45] - 化学制剂、生物制品 II 和化学原料药等板块估值相对较高，中药和医药商业估值相对较低 [45] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等 [52] - 制造出海：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等 [54] - 国产替代：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等 [55] - 老龄化及院外消费：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等 [55] - 高壁垒行业：关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）[55] - AI 主线：关注制药（晶泰控股、泓博医药）、大数据模型（润达医疗、美年健康、金域医学、医脉通、阿里健康、华大基因）、医疗设备（鱼跃医疗、三诺生物、联影医疗、开立医疗、华大智造）等 [55] - 本周建议关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药 [56] - 九月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物 [56]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 可再生能源补贴加速发放显著改善新能源运营商及生物质/垃圾焚烧发电企业现金流 推动估值修复 [5][6][11] - 储能电芯价格环比上涨 国内外需求维持高景气 电池企业产能利用率提升 业绩弹性显现 [7][8][18] 电力行业分析 - 可再生能源补贴发放金额超预期 2025年1-8月累计补贴金额远超2024年全年 例如金开新能累计回收补贴12.14亿元（2024年全年6.39亿元） 太阳能累计回收23.19亿元（2024年13.66亿元）[11][12] - 补贴发放集中于8月 多数企业8月回收金额占2025年1-8月累计回收资金的70%左右 例如金开新能8月回收9.39亿元（占比77.3%） 太阳能回收16.92亿元（占比73%）[11][12] - 补贴覆盖范围包括新能源发电企业和生物质发电企业 符合可再生能源基金覆盖范围 资金主要投向第一批合规目录清单项目[5][11] - 应收账款回笼大幅改善企业现金流和资产负债表 对港股估值提升有决定性作用 推荐大唐新能源、中国电力、龙源电力 建议关注北京能源国际、山高新能源[6][14][16] - 生物质/垃圾焚烧发电企业同样受益 光大绿色环保已回收应收账款超20亿元 回笼资金后企业分红能力和意愿增强 推荐光大环境、韶能股份、瀚蓝环境 建议关注光大绿色环保、长青集团[6][15][16] 电新行业分析 - 储能电芯价格环比小幅上涨 截至2025年9月5日 方形磷酸铁锂储能电芯100Ah均价0.370元/Wh 280Ah均价0.298元/Wh 314Ah均价0.298元/Wh[7][18] - 国内储能需求强劲 2025年1-7月新型储能项目采招落地规模56.1GW/213.8GWh 实际系统需求53.1GW/208.6GWh 同比增长181% 7月单月新增装机3.95GW/12.55GWh 容量同比增长22.12%[7][19] - 海外订单增长显著 2025年1-6月中国企业新签海外储能订单超160GWh 同比增长220.28% 其中中东地区37.55GWh 澳大利亚32.31GWh 欧洲22.81GWh 日本15.06GWh 美国3.84GWh[7][23] - 产能利用率维持高位 宁德时代2025H1电池系统产能利用率达89.86% 较2024H1的65.33%和2024全年的76.33%明显提升 头部及二三线储能电池企业均处于高负荷状态[7][8][23] - 储能需求驱动因素包括新能源渗透率提升、峰谷价差扩大、容量补贴政策出台及调频辅助服务收益渠道扩充[8][19] - 推荐关注电池企业宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源[8][23] 定期数据更新 - 煤炭价格数据更新 包括秦皇岛5500大卡煤炭价格和环渤海港煤炭库存[33] - 水电流量数据更新 包括三峡入库和出库流量[34] - 光伏产业链数据更新 包括多晶硅致密料价格和双面双玻组件价格[36][38] - 电力市场数据更新 包括现货市场周度数据和液化天然气价格指数[42][46][48]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 体育产业支持政策落地 国务院办公厅于2025年9月印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》 提出至2030年体育产业总规模将超7万亿元 并推出6项20条重点举措 包括扩大体育产品供给和激发体育消费需求等[5] - 国内折叠自行车龙头大行科工新股上市 2024年公司收入合计4.51亿元 其中折叠自行车占比97.4% 按零售量计在中国内地折叠自行车行业市场份额达26.3% 按零售额计市场份额为36.5%[4][5] - 餐饮板块中报表现分化 百胜中国2025年上半年总收入57.68亿美元（同比+2.32%） 达势股份营业收入25.93亿元（同比+27.0%） 海底捞营业收入207.03亿元（同比-3.7%） 小菜园营业收入27.14亿元（同比+6.5%）[5][6] 板块表现 - 申万纺织服饰指数周涨跌幅+1.37% 申万美容护理周涨跌幅-0.80% 申万商贸零售指数周涨跌幅-0.59% 申万社会服务周涨跌幅+0.02%（2025年9月1日至9月5日）[9] 重点行业数据 - 7月中国限额以上纺服类零售额同比+1.8%[12] - 7月中国限额以上化妆品类零售额同比+4.5%[12] - 7月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+8.2%[17] - 7月中国限额以上饮料类零售额同比+2.7%[17] - 2025年上半年黄金首饰消费量累计值同比下滑[25] 投资分析意见 - 美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌 如毛戈平 巨子生物 上美股份等[6][22] - 黄金珠宝方面建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌 如老铺黄金 潮宏基等[6][22] - 潮玩方面建议关注具备IP创造及运营有丰富成功经验的公司 如泡泡玛特[6][22] - 现制茶饮方面建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌 如蜜雪集团 古茗[6][22]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行[4][5][6] - 金九银十旺季到来，需求端或具备支撑[6] - 有色金属板块本周上涨2.12%，跑赢上证指数3.29个百分点，位居申万板块第3名[12][13] 行业综述 重要信息 - 美国8月非农就业人口2.2万人，大幅低于预期的7.5万人[10] - 美国8月ADP就业人数5.4万人，低于预期的6.5万人[10] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49[10] - 美国至8月30日当周初请失业金人数23.7万人，略超预期的23万人[10] 市场表现 - 申万有色板块上涨2.12%，上证指数下跌1.18%，有色板块跑赢大盘3.29个百分点[12][13] - 细分板块中黄金、钴、锂涨跌幅居前，钨、磁材、稀土涨跌幅居后[12] - 个股涨幅前五：西部黄金、天华新能、招金矿业、寒锐钴业、中金黄金[12] - 个股跌幅前五：盛和资源、北矿科技、宁波韵升、广晟有色、大地熊[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.04倍，较上周下降0.31倍[21] - 申万有色板块PB_LF为2.88倍，较上周下降0.03倍[21] - 有色板块PE相对万得全A比值为110%，PB相对比值为162%[21] 工业金属 铜 - 伦铜上涨0.73%至9947美元/吨，沪铜上涨0.92%至80140元/吨[23][26] - 伦铜库存15.8万吨环比下降0.6%，沪铜库存8.2万吨环比上升2.6%[6][23] - 国内电解铜社会库存14.1万吨，环比上升10.6%[6] - 铜杆开工率69.78%，环比上升1.66个百分点[6] - 冶炼毛利-2364元/吨，亏损收窄0.33%[23][26] 铝 - 沪铝下跌0.29%至2.07万元/吨[6][23] - 电解铝毛利4458元/吨，环比上升0.11%[6][23] - 国内现货库存62.8万吨环比上升0.96%，沪铝库存12.41万吨环比下降1.21%[6][23] - 氧化铝价格下跌2.04%至3120元/吨[6][23] - 预焙阳极价格上涨3.43%至5130元/吨[23] 铅锌 - 伦铅上涨0.45%至1995美元/吨，沪铅上涨0.18%至16880元/吨[23] - 伦锌上涨1.79%至2864.5美元/吨，沪锌上涨0.09%至22115元/吨[23] - 伦锌库存下降4.34%，沪锌库存上升1.22%[23] - 锌冶炼加工费3850元/吨，下降1.28%[23] - 锌矿企毛利6710元/吨，上升0.87%[23] 锡镍 - 伦锡下跌1.84%至34675美元/吨，沪锡下跌1.29%至272250元/吨[23] - 伦镍下跌0.65%至15275美元/吨，沪镍下跌0.16%至121100元/吨[23] - 国内镍铁企业盈利8141元/吨，上升3.91%[23] - 印尼镍铁企业盈利26249元/吨，上升0.70%[23] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格下跌6.15%至7.5万元/吨[6][72] - 锂辉石价格下跌2.57%至871美元/吨[6][72] - 碳酸锂产量1.94万吨，环比上升2.0%[6] - SMM周度库存14.0万吨，环比下降0.7%[6] - 锂辉石冶炼毛利-2626元/吨，锂云母冶炼毛利-5475元/吨[72][74] 钴 - MB钴上涨1.27%至15.95美元/磅[6][72] - 国内电钴上涨1.50%至27.1万元/吨[6][72] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%[6] - 国内冶炼厂毛利4.33万元/吨，上升0.97%[72] - 刚果原料钴企毛利12.02万元/吨，上升2.71%[72] 重点关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块：雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]

证券研究报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 07 日 | 北交所定期报告 | | --- | 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 2025H1 公募基金北交所持仓市值环比+76%，主动权益大幅增配稀缺性标的 ——北交所周观察第四十二期（20250907） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 2025H1 有 55 家北交所公司获公募持仓市值超亿元，635 只公募持仓北交所市值总计 224 亿 元。① 从整体规模来看：据 2025 年中报，已有 635 只基金持仓北交所公司（环比+195 只）， 持仓市值达 224 亿元(环比+76%)，公募持仓北交所市值占全 A 的比重达 0.37%（环比 +0.15pcts）创历史新高，近一年大幅上升。目前北交所主题基金共 39 只，非北交所主题基金 占比超 90%，全市场基金关注北交所市场的趋势愈发凸 ...

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 经营业绩稳健增长 内生外延丰富产品线[5] - 专注于提供高性能的电源和电池管理解决方案 持续扩充产品线[6] - 2025-2027年归母净利润预计分别为3.17亿元、4.61亿元、6.83亿元 同比增速分别为3.33%、45.41%、48.18%[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为60倍、41倍、28倍 低于可比公司平均估值水平[6] 基本数据 - 收盘价44.91元 总市值191.18亿元 流通市值131.68亿元[3] - 总股本425.70百万股 资产负债率18.43% 每股净资产9.39元[3] 经营业绩 - 2025H1营收14.70亿元 同比增长17.60%[6] - 2025H1归母净利润1.23亿元 同比下降40.21%[6] - 2025Q2营收7.85亿元 同比增长21.08% 环比增长14.54%[6] - 2025Q2归母净利润0.59亿元 同比下降43.44% 环比下降6.81%[6] 盈利能力 - 2025Q2毛利率35.92% 同比下降4.19个百分点 环比下降2.24个百分点[6] - 2025Q2净利率7.41% 同比下降8.73个百分点 环比下降1.78个百分点[6] - 2025Q2研发费用率20.22% 同比增长5.89个百分点[6] 产品布局 - 消费电子领域覆盖AC-DC、协议芯片、充电管理、锂电管理全充电链路[6] - 汽车电子领域覆盖车载电源管理芯片和车载智能驱动芯片[6] - 推出压电驱动芯片驱动的微泵液冷方案 填补国产技术空白[6] - 推出车规级高速CAN/CAN FD收发器、升降压转换器及高边开关等产品[6] 战略发展 - 完成收购珠海昇生微100%股权 整合MCU芯片设计和开发能力[6] - 深化掌握嵌入式内核 拥有自主可控IP和工具[6] - 强化硬件、算法、软件等嵌入式领域的优势[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.02亿元、41.57亿元、51.50亿元[5] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为28.62%、25.90%、23.89%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为7.70%、10.50%、14.24%[5] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.77%、44.17%、45.50%[7]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为12/11/9倍 [6][8][9] 核心观点 - 城燃主业稳健增长 燃气资源与综合能源成为新增长点 但智慧服务业务阶段性承压致短期业绩下滑 [6][9] - 2025H1营收154.32亿元同比增11.99% 归母净利润6.38亿元同比降13.61% 主因智慧服务分部利润下滑59.30% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.38/17.64/20.68亿元 同比增速5.53%/14.73%/17.21% [8][9] 业务分部分析 - **城市燃气分部**：2025H1净利润2.77亿元同比降6.94% 管道燃气销售量26.30亿立方米同比增5.71% 其中电厂气量同比增11.98%带动管道燃气毛利增26.82%至12.62亿元 [9] - **燃气资源分部**：2025H1净利润2.47亿元同比大增42.9% 批发气量7.58亿立方米同比增305.65% 批发业务毛利增长280.54% [9] - **综合能源分部**：2025H1净利润0.46亿元同比增58.74% 深燃热电发电量9.31亿千瓦时同比增113.54% 但光伏胶膜业务因价格竞争致毛利下滑62.34%至0.62亿元 [9] - **智慧服务分部**：2025H1净利润1.31亿元同比降59.30% 主因深圳"瓶改管"工程收官致营收降68.76% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为313.37/320.23/328.09亿元 同比增速10.54%/2.19%/2.46% [8] - 预计ROE将逐步提升 2025-2027年分别为9.26%/9.92%/10.80% [8] - 当前市盈率处于低位 2025-2027年预测P/E分别为12.22/10.65/9.09倍 [8] 战略布局 - 积极推进天然气储备能力建设 二期扩建项目拟新建2座16万立方米LNG储罐和1座LNG船泊位 [9] - 布局SOFC等综合供能项目 建设全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目 [9]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、9倍、9倍 [5][7][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.7亿元同比增长9% 其中Q2单季净利润5.5亿元 粤丰环保并表贡献0.6亿元 [6] - 粤丰环保2025年6月单月实现净利润1.2亿元 大幅超市场预期（2024年单月仅0.7亿元） [6] - 供热量94.35万吨同比增长41.6% 供热收入1.40亿元同比增长46.5% [6] - 通过贷款置换降低粤丰环保融资利率至2.50%-4.00% 总贷款降低13亿元 [6] - 上半年应收账款回款超11.50亿元 计划全年收回存量应收账款不少于20亿元 [6] - 自由现金流3.38亿元（含粤丰并表贡献1.47亿元） 同比增加4.95亿元 [6] 业务进展 - 29个垃圾焚烧发电项目已签订对外供热协议 其中5个项目预计下半年开始供热 [6] - 推动发行基础设施公募REITs 规模预计10-30亿元 [6] - 签署算力中心战略合作协议 探索"垃圾焚烧发电+智算中心"能源梯级利用新模式 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为137.21亿元、155.26亿元、156.32亿元 同比增长15.44%、13.16%、0.68% [7] - 预计归母净利润分别为19.76亿元、22.63亿元、23.58亿元 同比增长18.76%、14.49%、4.20% [7] - 预计毛利率从2024年28.93%提升至2027年34.88% [9] - 预计ROE从2024年12.42%提升至2026年14.02% [7][9] 估值数据 - 当前总市值214.11亿元 每股净资产16.90元 [3] - 资产负债率72.46% 总股本815.35百万股 [3] - 当前股价26.26元 对应2025年预测每股收益2.42元的PE为10.83倍 [3][7]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润同比下滑51.11%至0.63亿元 主要因福建省来风较差导致上网电量同比下滑18.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4亿元、8.4亿元、9.1亿元 同比增长率分别为13.69%、13.58%、7.89% [6][7] - 集团承诺注入1.2GW海上风电指标和1.2GW抽水蓄能指标 其中莆田平海湾三期项目预计年均利润4-5亿元 永泰抽蓄项目核定回报率6.5% [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入7.94亿元 同比下滑2.95% [7] - 2025年上半年上网电量13.66亿千瓦时 同比下滑0.71% [7] - 2025年上半年财务费用同比下降0.1亿元 其他收益同比增加0.3亿元 [7] - 总市值99.91亿元 每股净资产3.64元 资产负债率39.46% [4] - 预计2025年营业收入18.80亿元 同比增长7.96% [6] 行业政策 - 国家发改委发布新能源上网电价市场化改革通知 区分存量与增量项目 [7] - 福建省市场化比例较低 预计细则对存量项目友好 保障存量风电项目回报率 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司作为全球酵母龙头的稳健营收增长和盈利周期向上预期 [5] 核心观点 - 公司盈利拐点有望确认 主要驱动因素包括全球扩张战略、成本红利扩大及出口运价回落 [5][7] - 2025年上半年营收78.99亿元(同比+10.1%) 归母净利润7.99亿元(同比+15.66%) 扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [7] - Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%) 归母净利润4.29亿元(同比+15.35%) 扣非归母净利润4.05亿元(同比+34.39%) [7] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.5/19.8/22.9亿元 同比增长25%/20%/16% [5] - 当前股价对应PE分别为21/17/15倍 低于可比公司平均估值水平 [5] - 2025Q2毛利率26.19%(同比+2.27pct) 连续三个季度持续改善 [7] - ROE预计从2024年12.23%提升至2027年15.30% [6][8] 业务分析 - Q2酵母及深加工业务营收同比+11.7% 制糖业务同比+20.1% 食品原料同比+9.3% [7] - 海外业务表现亮眼 Q2海外营收同比+22.3% H1海外经销商净增315家 [7] - 埃及工厂H1营收同比增长38% 净利率约30% 贡献海外营收增量32% [7] - 国内经销商H1净增254家 国内营收Q2同比+4.3% 显示边际改善 [7] 成本与费用 - 糖蜜综合使用成本下移推动毛利率改善 Q2四项费用率合计同比+0.57pct 保持稳健 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct [7] - 2025年预计毛利率25.42% 较2024年23.52%提升1.9pct [8] 估值指标 - 当前总市值343.35亿元 流通市值339.00亿元 [3] - 每股净资产12.95元 资产负债率47.24% [3] - 2025年预测P/E 20.81倍 P/S 2.03倍 EV/EBITDA 13倍 [6][9]