行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 公募基金在2025年第四季度对非银金融行业持仓占比显著提升，其中保险行业获配增加尤为显著，但整体仍处于低配状态[4] - 保险行业受益于新业务价值增长预期、长端国债收益率企稳回升带来的资产端压力缓解以及权益市场向好下的利润弹性，基本面持续改善[7] - 券商行业处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，经纪与资管业务有望增长，但业绩与估值不匹配的情况依然存在[7] 行业持仓分析总结 - **A股持仓整体情况**：2025年第四季度，主动偏股公募基金对非银金融行业总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点，但相比沪深300非银金融行业流通市值占比仍低配7.63个百分点[4][5] - **A股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险加仓最显著[5] - **港股持仓整体情况**：非银金融行业总持仓占比为4.47%，环比提升1.26个百分点[5] - **港股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为3.26%、0.40%、0.81%，环比分别变化+1.64、+0.10、-0.49个百分点，保险加仓显著[5] 重点个股持仓总结 - **A股市值前五大个股**：中国平安（158.14亿元，持仓占比0.84%）、中国太保（47.88亿元，0.25%）、中信证券（37.26亿元，0.20%）、华泰证券（25.21亿元，0.13%）、新华保险（20.37亿元，0.11%）[6] - **A股持仓环比增加前五大个股**：中国平安（持仓比例环比+0.50个百分点至0.84%）、中国太保（+0.12个百分点至0.25%）、中信证券（+0.07个百分点至0.20%）、新华保险（+0.07个百分点至0.11%）、中国人寿（+0.07个百分点至0.09%）[6] - **港股市值前五大个股**：中国人寿（36.80亿元，持仓占比0.85%）、中国太保（36.79亿元，0.85%）、香港交易所（24.72亿元，0.57%）、中国平安（22.86亿元，0.53%）、中国太平（11.67亿元，0.27%）[6] 保险行业投资逻辑 - **新业务价值增长**：基于银保渠道网点渗透与个险渠道差异化，主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长[7] - **利率环境改善**：2025年下半年以来10年期国债收益率底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，超长债收益率抬升将缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险[7] - **权益投资弹性**：2025年以来部分险企的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，险企的利差边际有望走稳，利润弹性增强[7] - **推荐标的**：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性或较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多）[7] 券商行业投资逻辑 - **业务增长动力**：经纪业务收入在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长；资管业务收入在新发基金规模带动下有望实现较好增长[7] - **估值与业绩匹配度**：2025年行业整体业绩高增，但证券Ⅱ（申万）指数涨幅明显跑输沪深300，业绩估值不匹配情况依旧存在[7] - **板块判断**：券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段[7] - **推荐标的**：中信证券（2025年业绩快报验证强劲增长动能，作为行业龙头有望受益于集中度提升和监管支持杠杆提升ROE）、华泰证券（科技+国际布局双轮驱动，经营层保持稳定）、兴业证券（控股兴全基金、持股南方基金，大资管业务有特色，有望受益于权益市场向好）[7]

报告核心观点 - 华源证券晨会报告覆盖新消费和交运行业的三家公司，核心观点聚焦于各公司业绩增长驱动因素、竞争优势及未来增长潜力 [1][2][4] - 对于若羽臣，报告认为其2025年业绩预告符合预期，自有品牌收入高速增长是核心驱动力，公司作为头部数字化品牌管理公司有望进一步打开增长空间 [2][5][7] - 对于海丰国际，报告认为其2025年净利润超预期，高频网络构建差异化优势，量价齐升支撑业绩，特别派息凸显红利属性 [2][9][11] - 对于南方航空，报告首次覆盖认为其枢纽网络优势巩固，运力与经营效率领先，有望充分受益于行业周期上行，释放业绩弹性 [2][13][15] 新消费行业：若羽臣公司点评 - 公司预计2025年归母净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%，扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87% [2][5] - 业绩大幅增长主要源于自有品牌业务收入高速增长、品牌管理业务业绩高增及精细化运营带来的降本增效 [2][6] - 自有品牌业务方面，绽家推出香氛洗衣液销售亮眼，斐萃在产品端和渠道端发力推动收入高速增长 [6] - 品牌管理业务与多品牌深度合作，巩固了公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位 [6] - 公司近期新成分布局逐步落地，获得美斯蒂克中国区总代理权，AKK益生菌新成分已在纽益倍、斐萃品牌落地 [7] - 纽益倍旗下AKK产品售价399元/瓶/30粒，斐萃AKK小银瓶售价2100元/瓶/60粒，定位高端化 [7] - 公司已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类建立显著竞争优势 [2][7] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.9/3.3/4.6亿元，同比增速分别为79.7%/72.1%/40.5% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为63/36/26倍 [7] 交运行业：海丰国际公司点评 - 公司预计2025年度股东应占利润为12亿至12.3亿美元，同比增长约16%-18.9% [2][9] - 公司以高密度、高频次的点对点直航网络构建差异化优势，服务亚洲区域内贸易 [9] - 2025年公司集装箱运量约385万TEU，同比增长约7.8% [9] - 2025年平均单箱收入（不包括互换舱位费收入）约为753.0美元/TEU，同比增长约4.4% [9] - 供应链去中心化、RCEP协定深化及产业链转移支撑亚洲区域内海运贸易需求持续增长 [10][11] - 集运市场运力出现结构性分化，大量新造船订单集中在8k+TEU船型，3kTEU以下小型船舶2026/27年运力增速预计仅为+0.5%/-0.7% [11] - 公司2025年多次下单新造船，手持订单增至14艘总计2.88万TEU，占运营船队的15.3% [11] - 公司宣派特别股息每股0.70港元（相当于每股0.09美元），为连续第二年特别派息 [2][11] - 公司2021年股息支付率达94.89%，2022/23年保持在71%左右，2024年在特别分红支持下提升至85.35% [11] - 假设红海绕行持续，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.08、12.22、12.59亿美元 [12] - 当前股价对应的2025-2027年PE分别为8.39、8.29、8.05倍 [12] 交运行业：南方航空首次覆盖 - 截至2025年12月，公司机队规模达972架，居行业首位 [13] - 2025年公司客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [13] - 2025年国际线可用座位公里同比增长18.5%，增速居三大航之首 [13] - 公司是全国时刻份额最高的航司，2025年夏航季时刻份额达20.4% [14] - 公司在广州、北京的时刻份额分别达55.4%、21.2%，双枢纽协同效应持续增强 [14] - 公司协同新疆、东北、海南等传统优势区域，形成显著长航线优势 [14] - 2025年公司平均运距达1907公里，已恢复至2019年的101.5% [14] - 2025年前三季度公司营收1376.65亿元，同比增长2.2%，归母净利润23.07亿元，同比增长17.4% [14] - 2025年全年公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [14] - 公司通过增资川航影响消化、退出经济性较差飞机、优化客舱布局等举措为未来业绩释放奠定基础 [2][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32/49.50/83.45亿元 [15] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为248/27/16倍 [15]

投资评级与核心观点 - 报告对南方航空(600029.SH)首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 核心观点：公司枢纽网络优势巩固，有望充分受益于行业上行周期，业绩复苏弹性有望释放 [4][7] 行业与公司经营状况 - 行业处于周期上行阶段，公司作为行业龙头有望引领修复 [7] - 截至2025年12月，公司机队规模达972架，居行业首位 [7] - 2025年公司客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [7] - 2025年公司国际线可用座位公里(ASK)同比增长18.5%，增速居三大航之首 [7] - 2025年夏航季，公司在全行业时刻份额达20.4%，为最高航司 [7] - 公司在广州、北京的时刻份额分别高达55.4%和21.2%，双枢纽协同效应持续增强 [7] - 公司平均运距达1907公里，已恢复至2019年的101.5%，长航线优势显著 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营收1376.65亿元，同比增长2.2%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.4% [7] - 2025年全年，公司旅客运输量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.32亿元、49.50亿元、83.45亿元 [7] - 预计归母净利润同比增速：2025年为131.35%，2026年为830.92%，2027年为68.58% [5][7] - 预计营业收入：2025E为1781.86亿元，2026E为1886.65亿元，2027E为2029.95亿元 [5] - 预计每股收益：2025E为0.03元，2026E为0.27元，2027E为0.46元 [5] - 预计净资产收益率：2025E为1.51%，2026E为12.31%，2027E为17.19% [5] - 预计市盈率：2025E为248倍，2026E为26.65倍，2027E为15.81倍 [5][7] 公司战略与举措 - 运力投放重点向国际航线倾斜 [7] - 协同新疆、东北、海南等传统优势区域，巩固航线网络 [7] - 正在消化对四川航空增资的影响、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局，为未来业绩释放奠定基础 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[4] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩预告符合预期，自有品牌收入预计实现高速增长，作为国内头部数字化品牌管理优质公司，随着持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，有望进一步打开业绩增长空间[4][6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年1月27日，公司收盘价为38.25元，总市值为11,898.02百万元，流通市值为8,649.94百万元，总股本为311.06百万股，资产负债率为56.52%，每股净资产为2.52元[2] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%；扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87%[6] 业绩增长驱动因素 - **自有品牌业务高速增长**：绽家保持多款单品在细分领域领先优势并推出战略单品香氛洗衣液，销售表现亮眼；斐萃在产品端、渠道端持续发力，推动收入高速增长[6] - **品牌管理业务业绩高增**：公司与多品牌深度合作，巩固在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位[6] - **精细化运营降本增效**：2025年公司持续推进精细化运营战略，从供应链管理、市场营销、运营管理等多维度着手，深挖成本优化空间，有效降低运营成本，提升资源利用效率[6] 新业务与产品布局 - **新成分落地**：AKK益生菌新成分已陆续在纽益倍、斐萃品牌落地。纽益倍旗下AKK产品定位高性价比，天猫国际售价399元/瓶/30粒；斐萃近期上市AKK小银瓶，定位高端化，天猫国际售价2100元/瓶/60粒[6] - **获得新代理权**：公司近期获得美斯蒂克核心口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，负责相关产品的市场推广与销售运营，补齐口服美容领域布局[6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为2,934/4,374/5,401百万元，同比增长率分别为66.14%/49.11%/23.47%[5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为190/327/459百万元，同比增长率分别为79.67%/72.07%/40.51%[5] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.61/1.05/1.48元/股[5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为48.34%/48.95%/49.44%，净利率分别为6.47%/7.47%/8.50%，ROE分别为16.51%/26.60%/34.30%[5][7] - **估值倍数**：当前股价对应2025E/2026E/2027E市盈率（P/E）分别为63/36/26倍[6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[6] - 核心观点：公司2025年净利润预告超预期，特别股息凸显其红利属性，高频网络构建差异化优势，量价双升支撑业绩，在供应链去中心化及运力结构性短缺的背景下，亚洲区域内市场前景看好，公司未来业绩稳定度和股息率均较高[6][7] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计2025年度实现股东应占利润12亿-12.3亿美元，同比增长约16%-18.9%[7] - 2025年运营数据：集装箱运量约385万TEU，同比增长约7.8%；平均单箱收入（不包括互换舱位费收入）约为753.0美元/TEU，同比增长约4.4%[7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为12.08亿、12.22亿、12.59亿美元，同比增速分别为17.49%、1.15%、3.02%[6][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为33.84亿、34.76亿、38.08亿美元，同比增速分别为10.66%、2.72%、9.54%[6] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为46.69%、43.13%、40.77%；毛利率预计分别为39.5%、38.5%、36.4%[6][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为8.39倍、8.29倍、8.05倍[6][7] 业务运营与竞争优势 - 业务模式：以服务亚洲区域内贸易为核心，通过高密度、高频次的点对点直航网络构建差异化优势[7] - 市场环境：2025年亚洲区域内航线集装箱贸易需求稳定扩展，有力支撑运价；供应链去中心化、RCEP协定深化及产业链转移支撑非干线贸易需求[7] - 运力结构：集运市场大小船型运力增速出现结构性分化，3kTEU以下小型船舶2026/27年运力增速预计仅为+0.5%/-0.7%，运力增长有限[7] - 船队扩张：公司自2020年以来接连订造新船，2025年多次下单使手持订单增至14艘，总计2.88万TEU，占运营船队的15.3%，保障未来成长性[7] 股东回报与财务状况 - 特别股息：公司宣派2025年特别股息每股0.70港元（相当于每股0.09美元），为连续第二年进行特别派息[7] - 股息支付率：公司2021年股息支付率达94.89%，2022/23年保持在71%左右，2024年在特别分红支持下提升至85.35%[7] - 财务健康度：截至报告日，公司资产负债率为22.55%[4][6] - 每股指标：预计2025-2027年每股收益分别为0.45美元、0.45美元、0.47美元；每股经营现金净流分别为0.53美元、0.50美元、0.47美元[6][8]

核心观点 - 报告认为微信视频号凭借公私域结合优势，正成为美妆品牌差异化竞争的新阵地，国货品牌在该渠道占据主导地位，建议关注布局视频号的国货品牌[2][5][7] - 报告认为全球货币体系重构是长期趋势，增量外汇储备更青睐黄金等美元替代品，看好黄金的投资机会[2][12] - 报告认为福元医药仿制药基本盘稳健，前瞻布局的小核酸创新药有望打开公司中长期成长天花板[3][13][15] 新消费行业（美妆微信视频号） - **市场规模与增长**：2025年微信视频号化妆品类目GMV达121.8亿元[2][5]，2024年10月至2025年9月，微信生态中美妆相关声量达1039万，同比增长48%，其中视频号声量同比增速达121.9%[7] - **竞争格局**：国货品牌在微信视频号渠道中占据主导地位，市占率达80.4%[6]，2025年微信视频号TOP20化妆品品牌中，有10个品牌GMV破亿，郑明明以3.7亿元位居榜首，林清轩位居第二[2][6] - **品类结构**：护肤品在微信视频号渠道中市占率达68.9%，位居榜首，其次是彩妆香水，市场份额为13.2%[2][6]，护肤类目中精华和护肤套盒市场份额均超15%[6] - **产品均价**：在微信视频号渠道中，护肤品牌平均单价高于洗发护发、彩妆香水及身体护理品牌，显示护肤类目溢价空间更大，该渠道适合承载“高功效可视”品类的高客单价产品[2][6] - **平台优势**：对比抖音的纯公域模式，微信视频号的核心竞争优势在于可实现公私域结合，能与公众号、小程序、企业微信等生态无缝打通，便于品牌将用户沉淀至私域进行长期运营[2][7] - **投资建议**：建议关注布局微信视频号的美妆国货品牌上美股份及珀莱雅[2][7] 海外科技与宏观 - **海外AI能源**：铀价持续上涨，核电正从“可选能源”升级为“战略必需品”[2][8]，世界核能协会报告指出，若各国实现新建核电目标，到2050年全球核电装机容量有望达到1446吉瓦[8]，为实现该目标，2026-2030年需年均实现14.4吉瓦并网，2036-2040年需年均跃升至49.2吉瓦[8] - **金融科技**：传统金融体系与新技术结合趋势明显，美国第一资本银行计划以约51.5亿美元收购金融科技公司Brex[9] - **量子计算**：D-Wave公司完成对QuantumCircuits Inc.的收购，巩固其作为全球首家双平台量子计算公司的地位，此次收购旨在补齐门模型路线的纠错能力短板，并给出了2026年初代门模型系统可用的时间点[10] - **商业航天**：BlueOrigin官宣TeraWave卫星通信网络项目，旨在为全球提供高达6Tbps的对称数据传输速率，该网络将由5408颗光互连卫星组成[11] - **宏观与黄金**：2026年1月17日，特朗普威胁向欧盟8国加征关税，但随后迅速“TACO”（可能指撤销或交易）[2][12]，作为反抗，丹麦、瑞典明确表示减持美债[12]，报告认为全球货币体系重构漫长，短期美元美债被大幅抛售概率低，但增量外储更青睐黄金等替代品是大势所趋，看好黄金投资机会[2][12] 医药公司（福元医药） - **公司概况**：公司是新和成控股旗下综合性医药企业，以仿制药为核心，医疗器械为补充，并逐步向创新药延伸[3][13]，截至2025年上半年，拥有209个境内药品注册批件[3][13] - **财务表现**：2024年公司实现营业收入34.46亿元，归母净利润4.89亿元，2019-2024年收入与归母净利润复合增速分别为7%和17%[13]，2024年经营性净现金流6.91亿元，截至2025年第三季度，货币资金及交易性金融资产合计20.68亿元[13] - **业务结构**：2024年药品制剂业务收入32.09亿元，占总收入93%，医疗器械业务收入2.23亿元，占比6%[13]，心血管、糖尿病等五大慢病领域药物合计贡献77%的收入[13] - **仿制药业务**：公司仿制药基本盘进入稳态增长阶段，2019-2024年药品制剂收入复合增速达7.75%[14]，核心大品种已基本完成国家集采覆盖，2025年前三季度销售额前十品种贡献约85.87%的药品收入，其中8个已纳入国家带量采购[14] - **创新药布局**：公司前瞻性切入小核酸赛道，研发费用从2021年的1.8亿元提升至2024年的4.17亿元[15]，截至2026年1月17日，已公开23项小核酸药物专利[3][15] - **研发管线**：核心管线FY101注射液（治疗高脂血症）已进入I期临床，该药物针对中国超过4亿的血脂异常人群，市场空间广阔[3][15]，FY103项目已申报临床[3][15] - **盈利预测与评级**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元、4.81亿元、5.20亿元，对应市盈率（PE）分别为30倍、29倍、27倍[16]，首次覆盖给予“买入”评级[16]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖欧福蛋业(920371.BJ)，给予“增持”评级 [5] - 核心观点：公司是中国蛋制品加工引领者，B端客户和技术壁垒深厚，C端业务有望开启第二成长曲线 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.00亿元、1.12亿元，对应市盈率(PE)分别为25.8倍、22.9倍、20.5倍 [6][8] 公司基本情况 - 公司是农业产业化国家重点龙头企业，专注蛋制品二十余年，主要从事蛋液、蛋粉及各类蛋类预制品研发、生产、销售 [7][15] - 2025年1月27日收盘价为11.15元，总市值22.91亿元，流通市值21.62亿元，资产负债率19.51% [3][87] - 公司控股股东为China Egg Products ApS，直接持有公司65.8%股份，实际控制人为Christian Nicholas Stadil [27][28] - 公司管理层具备丰富经验，总经理刘文先生曾任职于光明乳业，副总经理团队拥有销售、研发等背景 [27] 业务与财务表现 - 产品以蛋液为核心，2025年上半年蛋液收入占总营收76.05%，毛利率21.13%；蛋粉收入占18.16%，毛利率24.17%；预制品收入占4.61%，毛利率27.69% [18] - 2021年至2024年，公司营收分别为8.49亿元、8.92亿元、9.72亿元、9.06亿元，2025年前三季度营收6.74亿元，同比基本持平 [21] - 2021年至2025年前三季度，公司毛利率从9.96%提升至23.43%，净利率从2.65%提升至9.81% [21] - 2025年前三季度归母净利润为6612.94万元，同比增长29.77% [7][25] - 2024年研发费用投入1673.54万元，占营业收入比例为1.85%，研发人员占总员工比例为6.8% [57][59] 行业与市场空间 - 2024年中国蛋品加工市场规模已突破500亿元，同比增速达到7% [7][33] - 2024年我国蛋液总产量约29万吨，蛋粉总产量约2.3万吨；蛋液销量约26万吨，蛋粉销量约2.1万吨 [7][35] - 现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%，远低于日本(50%)和美国(33%)，未来市场空间广阔 [7][44] - 下游烘焙行业需求强劲，2024年国内烘焙食品零售市场规模为6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2029年将达到8595.6亿元 [7][53] 增长驱动与竞争优势 - B端客户资源深厚，主要客户包括联合利华、百胜公司(肯德基)、好利来、桃李面包等知名企业 [7][73] - 产能持续扩张，募投项目四川雁江生产基地于2025年10月开始投产，预计年新增蛋处理量约15000吨 [7][30] - 技术创新能力强，研发了溶菌酶提取技术，天津150吨溶菌酶生产线项目已建成；蛋液产品保质期可达45天 [60] - 自主研发面向C端的创新型鸡蛋白功能饮品，2025年上半年饮料类营收达78.22万元，同比大幅增长448.7%，毛利率从2023年的30%提升至2025年上半年的61% [7][66] - 取得HALAL、BRC、欧盟等多项认证，积极开拓中国香港及中国澳门地区出口业务，外销毛利率高于内销 [7][79] 盈利预测与关键假设 - 预计2025-2027年营业收入分别为9.34亿元、10.29亿元、11.31亿元，同比增长率分别为3.08%、10.16%、9.93% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为94.53%、12.75%、11.55% [6] - 关键业务假设：蛋液收入2025-2027年同比分别增长3.94%、11.30%、10.46%；蛋粉收入同比分别增长-4.00%、2.53%、4.64%；预制品收入同比分别增长5.00%、6.00%、10.00%；饮料类收入同比分别增长300%、100%、50% [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[4] - 核心观点：报告认为天工股份是钛加工材领军企业，消费电子需求提升以及钛合金粉末新布局有望驱动其长期增长[4] 公司基本情况 - 公司名称：天工股份(920068.BJ)[3] - 所属行业：有色金属/小金属，北交所上市公司[1] - 公司定位：主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，是国家级专精特新“小巨人”企业[5] - 业务模式：将海绵钛等原材料通过配比、熔炼、锻造及精加工，制成钛及钛合金产品，并正从粗加工向精加工、深加工转型[5] - 产能与产品结构：2024年公司钛及钛合金产品产能达到7000吨，较为高端的线材产品收入占比达到77%[5] - 财务数据（截至2026年1月27日）：收盘价20.28元，总市值13,295.57百万元，流通市值1,271.64百万元，总股本655.60百万股，资产负债率12.01%，每股净资产1.93元/股[2] - 历史业绩：2024年公司实现营业收入8.0亿元、归母净利润1.7亿元；2025年第一季度至第三季度实现营业收入4.5亿元[5] 行业背景与市场空间 - 全球及中国产量：2024年全球钛加工材产量约为26万吨，同比增长约8%；中国钛加工材产量为17.2万吨，同比增长8.1%[5] - 主要应用领域：2024年中国钛加工材消费量最大的三项应用领域分别为化工（7.3万吨）、航空航天（3.2万吨）及消费电子（1.1万吨）[5] - 消费电子需求驱动：钛合金因其高强度、高耐腐蚀、质量轻等特性，被苹果、三星、荣耀、OPPO等厂商用于手机边框、铰链等部件[5] - 具体案例：iPhone 15 Pro/Pro Max采用钛金属边框，比iPhone 14的不锈钢中框轻了20g左右[5] - 未来需求预测：据OFweek新材料网数据，全球手机边框用钛有望在2027年增长至3.35万吨[5] 公司业务基本盘：消费电子领域 - 客户关系：公司2022-2024年第一大客户为常州索罗曼，其隶属于众山集团，而众山精密是A公司（苹果）的钛材手机边框主要加工商之一[5] - 产品应用：通过常州索罗曼，公司产品主要应用于全球知名消费电子终端产品制造厂商A公司及S公司的手机边框、手表表壳等[5] - 业绩贡献：消费电子领域的需求驱动公司2023年3C钛丝产品收入大幅增长[5] - 未来展望：尽管有信息称iPhone 17可能放弃钛合金，但行业信息显示iPhone 18 Fold的金属框架或将重新采用钛铝混合材质，外壳或完全采用钛合金，在头部厂商带动下，后续消费电子钛合金用量有望重新持续提升[5] 公司业务增量盘：航空航天与新材料布局 - 增材制造（3D打印）应用：钛合金3D打印在航空航天、医疗领域应用广泛，技术日益成熟[5] - 行业需求：2024年，民用航空领域向空客、波音交付的钛合金锻件数量稳步提升；国产大飞机C919对钛加工材的需求量也持续增加[5] - 公司布局：公司积极布局航空航天紧固件与医疗器械业务，前者已与下游客户达成材料研发协议，后者已完成相关行业认证[5] - 钛合金粉末新业务：2025年9月，公司控股子公司收购相关资产并计划投资建设新的钛合金粉末材料生产线，预计初步实现钛粉材年产能1,000吨[6] - 粉末应用与进展：该项目将为消费电子、航空航天、医疗器械等领域客户提供用于MIM、3D打印的钛合金粉末产品；公司首批用于3D打印的钛合金线材已出口加拿大，主要应用于航空领域[5][6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、2.18亿元、2.99亿元[6] - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为5.94亿元、9.72亿元、12.70亿元[7] - 增长率预测：营收同比增长率2025E为-25.89%，2026E为63.66%，2027E为30.74%；归母净利润同比增长率2025E为-26.33%，2026E为71.95%，2027E为36.87%[7] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为0.19元、0.33元、0.46元[7] - 估值水平：对应当前股价，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为105倍、61倍、44倍[6][7] - 可比公司：宝钛股份、金天钛业、西部材料、西部超导[6] - 其他财务比率预测：2025-2027年预测毛利率分别为27.53%、32.11%、32.99%；预测净资产收益率（ROE）分别为8.91%、13.29%、15.39%[7][10]

核心观点 - 报告核心观点认为，在特朗普对欧关税政策反复及达沃斯峰会地缘政治博弈的背景下，全球货币体系重构趋势下黄金作为美元替代品的投资价值凸显 [3][5] - 报告同时强调，在AI用电需求刚性增长的驱动下，核电与铀正从“可选能源”升级为“战略必需品”，其长期价值有望系统性抬升 [5][12] 海外AI与能源板块 - 本周（2026年1月19日至1月23日）港美科技股震荡，恒生科技指数收于5798.0点，下跌0.4%，费城半导体指数收于7957.9点，上涨0.4% [8][9] - 铀价持续上涨，创下2024年6月以来最高水平，天然铀板块领涨，其中ENERGY FUELS本周涨幅达16%，卡梅科（Cameco）上涨7% [9] - 世界核能协会报告指出，若各国政府实现新建核电目标，到2050年全球核电装机容量有望达到1446吉瓦，远超《核电容量三倍增长宣言》的1200吉瓦目标 [5][11] - 为实现2050年1446吉瓦装机目标，全球需构建阶梯式增长的年度并网节奏：2026-2030年需年并网14.4吉瓦，2031-2035年需提升至22.3吉瓦（增长55%），2036-2040年需跃升至49.2吉瓦（较上一周期翻倍以上），2041-2045年维持51.6吉瓦，2046-2050年需达到65.3吉瓦 [5][12] - 报告认为，在AI用电需求刚性上行背景下，核电与铀的长期定价权、现金流稳定性与资本吸引力有望系统性抬升 [5][12] 金融科技板块 - 本周金融科技板块大部分下跌，整体承压，CREDICORP以7.0%的涨幅领涨 [5][13] - CREDICORP位于智利的数字银行子公司Tenpo获得智利金融市场委员会运营许可，成为该国首家根据《银行法》获得许可的新银行 [5][14] - 美国第一资本银行宣布计划以约51.5亿美元收购金融科技公司Brex，以扩大其在企业支付和费用管理领域的布局 [5][16] - 盈透证券2025财年第四季度营收同比增长15.4%至16.4亿美元，非GAAP每股收益为0.65美元，超出市场预期11% [17] - 报告认为，传统金融体系与新技术结合是趋势，短期内传统金融企业收并购金融科技公司的案例或将继续增多 [5][17] 量子计算板块 - 本周量子计算标的涨幅居前的包括OXFORD INSTRUMENTS PLC（+3.9%）和Microsoft Corporation（+1.3%），D-Wave Quantum Inc.以-11.1%的跌幅领跌 [18][19] - D-Wave公司于1月20日正式完成对Quantum Circuits Inc.的收购，巩固了其作为全球首家双平台（退火与门模型）量子计算公司的地位 [5][21] - 此次收购为D-Wave的门模型量子计算机项目带来了业界领先的双轨量子比特技术，极大地简化并提升了纠错能力 [5][21] - 报告认为，此次收购旨在补齐门模型路线最关键的纠错能力短板，并给出了2026年初代门模型系统可用的时间点，意味着该项目落地节奏更趋明确 [5][22] 商业航天板块 - 本周美国航天板块小幅回调，[US]太空经济指数下跌1.9%，标普航空航天和国防精选行业指数下跌3.2% [23][24] - 重点公司中，GE Aerospace因第四季度商业引擎业务营业利润率下滑约4.2个百分点至24%，股价周内大跌9.6% [24][25] - Blue Origin本周官宣TeraWave卫星通信网络项目，旨在为全球任何地点提供高达6 Tbps的对称数据传输速率，服务数万家企业、数据中心和政府用户 [5][26] - TeraWave网络架构由5408颗光互连卫星组成，其中5280颗位于低地球轨道（LEO），通过Q/V波段提供高达144 Gbps接入速度；128颗位于中地球轨道（MEO），通过光纤链路提供高达6 Tbps传输速度 [5][26] - 该多轨道设计适用于光纤部署成本高昂或技术不可行的偏远地区，预计星座部署将于2027年第四季度开始 [26][27] 宏观与策略观点 - 本周达沃斯峰会期间，美国总统特朗普威胁向欧盟8国加征关税，但随后迅速转向（报告称之为“TACO”），并称将与北约达成关于格陵兰岛永久性准入的协议 [5] - 作为回应，丹麦、瑞典明确表示将减持美债，但欧洲其他国家尚未跟随 [5] - 报告认为，全球货币体系重构漫长，美元美债短期内被大幅抛售概率较低，但增量外汇储备更青睐黄金等美元替代品是大势所趋 [5] - 报告预计，继过去几年南方国家增持黄金后，未来西方国家也将逐渐跟上，因此持续看好黄金的投资机会 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予福元医药“买入”评级（首次覆盖）[5] - 核心观点：公司以仿制药为稳健基本盘，核心品种集采影响或已充分出清，同时前瞻布局小核酸创新药，自建N-ER核酸平台推进临床，形成“稳现金流+高成长性”的双轮驱动，中长期估值有望提升[5][8][10] 公司概况与经营业绩 - 福元医药前身万生药业成立于1999年，2022年在上交所主板上市，是新和成控股旗下以仿制药为核心、医疗器械为补充，并逐步向创新药延伸的综合性医药企业[7][15] - 截至2025年上半年，公司拥有209个境内药品注册批件，涵盖心血管、糖尿病、消化、皮肤及慢性肾病等多个慢病领域[7] - 2024年公司实现营业收入34.46亿元，归母净利润4.89亿元，2019–2024年收入与归母净利润复合增速分别为7%和17%[7][19] - 2024年公司药品制剂业务收入32.09亿元，占总收入93%，医疗器械收入2.23亿元，占比6%[7][20] - 公司账上现金储备充裕，截至2025年三季度，货币资金及交易性金融资产合计20.68亿元，2024年经营性净现金流达6.91亿元[7][29] 仿制药业务：基本盘稳健，进入稳态增长 - 公司药品制剂业务2019-2024年复合增速达7.75%，已进入稳态增长阶段[7][31] - 核心大品种已基本完成国家集采覆盖，据米内网数据，2025年Q1-Q3公司核心药品销售额前十品种合计贡献约85.87%的药品收入，其中8个品种已纳入国家带量采购[7][32] - 前十销量中尚未集采的核心品种为匹维溴铵片和富马酸贝达喹啉片，2025年Q1-Q3收入占比约13.04%，竞争格局相对稳定[7][32] - 公司通过“原料药+制剂”一体化布局及精细化成本控制优势，积极参与集采，截至2025年上半年共有12个品种中标带量采购，为现金流提供支撑[7][36] - 在2025年第十一批国家集采中，公司成功中选阿戈美拉汀片等6个品种，其中5个于2024年获批上市，有望贡献增量[37][40] - 1–8批集采品种全国统一接续采购即将落地，已中标品种若接续有望延续报量，未中标品种或存在边际修复空间，仿制药业务确定性有望增强[7][42] 创新药布局：聚焦小核酸，打造第二增长曲线 - 公司坚持“仿创结合”研发战略，前瞻性切入小核酸赛道，研发投入持续加码，从2021年的1.8亿元提升至2024年的4.17亿元[7][49] - 公司自主构建了N-ER核酸药物递送平台，形成了同时推进肝靶向与肝外递送项目的平台化能力[7][50] - 截至2026年1月17日，公司已公开23项小核酸药物专利，多个靶点在中国及全球研发赛道中排名前列[7][50][52] - 核心管线FY101注射液（ANGPTL3 siRNA，治疗高脂血症）已进入I期临床；FY103项目已经申报临床[7][53] - 我国血脂异常人群超过4亿，混合型高脂血症患者数量较大，药物潜在市场空间广阔[7][54] - ANGPTL3是血脂异常及动脉粥样硬化领域的高潜力靶点，小核酸疗法通过肝脏靶向直接沉默ANGPTL3基因表达，有望凭借降脂深度和长效化给药优势脱颖而出[60][66] - 临床前数据显示，公司的ANGPTL3 siRNA在动物模型中展现出强效且持久的靶点抑制与降脂效果[69][71] - 公司已在肝外递送方向进行前瞻布局，未来有望通过自主创新与对外合作并行的方式，逐步缩小与海外领先企业的技术差距[74] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.72亿元、38.52亿元、42.66亿元，同比增长0.75%、10.95%、10.74%[6][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元、4.81亿元、5.20亿元，同比增长-4.94%、3.55%、8.09%[6][77] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.00元、1.08元[6][77] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、29倍、27倍[6][8] - 选取信立泰、京新药业和悦康药业作为可比公司，三家可比公司2025-2027年当前股价对应PE的平均值分别为47倍、71倍、46倍，福元医药估值低于可比公司平均水平[77][78]