报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月新增贷款同比小幅多增，或因银行冲信贷规模，7月新增贷款预计较低；M2及M1增速回升；社融同比大幅多增，增速回升，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，增速先升后降，年末或至8.3%左右 [1][3] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 7月14日央行披露2025年6月金融数据，新增贷款2.24万亿元，社融4.2万亿元，6月末M2达330.3万亿，YoY+8.3%，M1 YoY +4.6%，社融增速8.9% [1] 新增贷款情况 - 6月新增贷款同比小幅多增，或与银行冲信贷规模有关，上半年信贷受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力 [3] - 6月个贷+5976亿，其中个贷短贷+2621亿，个人中长期贷款+3353亿，同比略微多增；对公短贷+1.16万亿，对公中长期+1.01万亿，票据融资 -4109亿 [3] - 制造业产能利用偏低、地产投资偏弱、基建投资空间有限，信贷需求可能长期偏弱 [3] M1与M2增速情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，截至6月末新口径M1余额达113.95万亿元，新旧口径M1同比增速走势接近，新口径更平稳 [3] - 6月新口径M1增速4.6%，环比回升2.3个百分点，M2增速8.3%，环比上升0.4个百分点，24Q4以来新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性改善 [3] 社融情况 - 6月社融增量4.2万亿，同比大幅多增0.90万亿，多增主要来自政府债券及信贷，对实体经济人民币贷款增量2.36万亿，同比多增0.17万亿，未贴现银行承兑汇票 -1900亿，企业债券净融资+2413亿，政府债券净融资1.35万亿，同比多增0.50万亿 [3] - 6月末社融增速8.9%，较上月末上升0.2个百分点，较年初上升0.9个百分点 [3] 投资建议 - 利率债看窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，6月初以来持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债 [3] - 关注港股银行机会和中华财险资本补充债投资机会 [3]

报告核心观点 - 信用利差或仍有压缩空间，科创债 ETF 成分券抢筹性价比降低，建议前期参与资金止盈；快递“反内卷”有望带动行业高质量发展和头部公司业绩改善；传媒中报预告或带来交易机会，暑期优质产品催化下高景气度有望持续；北交所文创潮玩和国潮 IP 经济景气度高，“两重、两新”政策支持方向拓展，关注相关标的；医药 BD 或为传统 Pharma 贡献常态化利润，关注创新药和有 BD 催化的核心标的 [2][11][28][23][40][49] 固定收益 - 本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加，除 AA 主体产业债发行利率上升外，各券种各评级债券发行利率大多下降 [6] - 本周信用债成交量环比减少 821 亿元，传统信用债和资产支持证券换手率下降，收益率大多小幅上行，除 AA 农林牧渔行业信用利差小幅走扩外，其余行业不同评级信用利差整体压缩 [6] - 本周有郑州煤炭工业等公司负面舆情，公开市场逆回购到期 6522 亿元，央行开展 4257 亿元逆回购操作，净回笼 2265 亿元，DR001 小幅调整至 1.35% [7] - 本周城投债信用利差短端明显压缩、长端小幅压缩，产业债除 AAA 中长端信用利差小幅走扩外整体小幅压缩，银行二永债信用利差大多小幅走扩，波动幅度在 2BP 以内 [7] - 本周上证指数站上 3500 点，股债跷跷板效应下国债收益率调整，信用债收益率跟随基准利率小幅向上调整，但信用利差仍在收窄，3 - 5 年期二永债收益率或靠近主要银行定期存款利率，信用利差尚有压缩空间 [8] - 科创债 ETF 成分券抢筹行情极致，成分券较同主体非成分券信用利差加速走扩，现阶段溢价抢筹性价比不高，对行情催化作用待观察，建议前期参与资金止盈 [8] 交运 行业动态跟踪 - 快递物流：国家邮政局反对“内卷式”竞争，当前电商快递行业竞争格局未稳，龙头企业同质化竞争突出、价格战常见，2025Q1 中通等单票收入同比下降，“反内卷”或引导行业高质量发展、改善头部公司业绩；极兔 2025Q2 包裹量 73.92 亿件，同比增长 23.5%，东南亚市场包裹量 16.88 亿件，同比增长 65.9%，设备规模持续扩大 [11][12] - 航空机场：印航空难事故原因系燃油供应切断；波音、空客 6 月分别交付飞机 60、63 架 [13] - 航运船舶港口：特朗普对俄态度强硬，美国对俄制裁或升级，WTI 原油价格上涨近 3%；本周上海出口集装箱运价指数下降，美线运价低位反弹；原油轮、成品油轮、散货船大船运价下降，新造船价指数下降，PDCI 下降，前一周中国港口货物和集装箱吞吐量环比下降 [14][15][16] - 公路铁路：7 月 8 日大秦铁路发布经营数据，6 月大秦线货运量同比下降 5.3%，1 - 6 月累计完成货物运输量 18873 万吨，同比减少 2.17%；6 月 30 日 - 7 月 6 日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物 7845.2 万吨，环比下降 3.18%，全国高速公路累计货车通行 5297.7 万辆，环比下降 2.42% [17] 核心观点 - 航空：行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，美债降息背景下航空租赁利差有望走阔 [18] - 快递：当前快递需求坚韧，终端价格处历史底部，下行空间有限，通达系快递估值安全边际充分，顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖及降本，业绩与估值存在双升空间 [18] - 供应链物流：深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，快运格局向好，化工物流市场空间大、准入壁垒趋严，存在整合机会 [19] - 航运：看好原油运输、亚洲内集运、散运市场复苏，分别关注招商轮船等、海丰国际等、招商轮船等公司 [20] - 船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气和绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场活动的因素有望缓解，造船企业将进入利润兑现期 [21] - 港口：港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，关注板块红利属性和枢纽港成长性 [21] - 公路铁路：关注中原高速、四川成渝、东莞控股等公司 [22] 传媒 - 本周观点：中报预告及披露或带来交易机会，看好暑期优质产品催化下的交易持续度，建议重视大厂在 AI 底层技术和应用产品侧的迭代 [28] - 游戏：暑期新游上线和存量产品更新，优质产品高频数据未现拐点，催化交易有望持续，建议重视头部游戏公司在 AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，关注相关上市公司 [30] - 互联网：美团即时零售日订单量超 1.5 亿，淘宝闪购、饿了么联合宣布日订单数超 8000 万，高补贴推动平台单量刷新，关注头部公司组织架构调整战略价值和 AI 产品进度 [31] - AI 应用：数字人罗永浩直播带货首秀 GMV 突破 5500 万元，AI+电商直播场景实现突破，建议关注相关产业布局公司 [32] - AI 视频：快手出品 AI 单元故事集，微信端上线短剧小程序，建议重视平台流量扩充下短剧生态活跃和 AI 生成视频技术迭代对内容制作流程的升级 [33] - AI 端侧：智能硬件与多模态大模型结合大势所趋，头部厂商加码，建议关注相关产业升级机会 [33] - 电影：暑期档开启，优质影片催化有望带动票房市场增长，建议关注出品方和院线/票务公司 [34] - 卡牌潮玩：板块景气度高，相关公司持续扩容，建议关注产业链布局公司 [36] - 国有出版：部分出版公司在教育等新业态探索落地，强化分红持续性，建议重视国有传媒公司产业并购整合意向和进度 [36] - 市场回顾：2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日，上证综指等指数上涨，传媒(申万)排名第 8 [37] - 行业要闻：月之暗面 KimiK2 模型发布并开源，恺英网络香港公司获牌照，周杰伦入驻抖音，恺英网络子公司获 IP 授权，淘宝闪购、饿了么公布订单数据 [37] - 公司动态：风语筑、天娱数科、冰川网络发布 2025 年半年度业绩预告 [38] - 投资分析意见：把握 AI+应用落地和用户反馈，关注商业模式延展，沿新渠道+新内容方向布局 [39] 北交所 国潮和 IP 经济 - 文创潮玩产业景气度向好，国潮与 IP 经济驱动消费新浪潮，产业链完整，消费端受情感驱动，市场潜力大，国潮经济市场规模 2023 年达 2.05 万亿元，2028 年有望突破 3 万亿元，中国潮玩市场增速高于全球，IP 是产业价值核心 [24] - 关注北交所文创潮玩相关标的太湖雪、柏星龙等公司 [24] - 总量：本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值 1.29%，多数企业上涨，37 家企业市盈率中值升至 53.4X，总市值升至 1246.47 亿元 [25] - 行业：泛消费产业市盈率 TTM 中值降至 68.1X，食品饮料和农业、专业技术服务等板块有不同表现 [26] - 公告：瑞华技术子公司签署院士工作站合作协议 [26] “两重、两新”政策 - 2025 年“两重、两新”政策支持方向与领域进一步拓展，国家发展改革委安排超 3000 亿元支持第三批“两重”建设项目，今年 8000 亿元“两重”项目清单下达完毕，“两新”设备更新支持范围扩大，财政部续发 1.3 万亿元超长期特别国债，2000 亿元专项资金用于企业设备更新与技术改造 [40][41] - 北交所有 12 家企业有望受益于“两重、两新（设备更新方向）”政策，如五新隧装等 [41] - 总量：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 +0.96%，多数企业上涨 [42] - 行业：新能源产业市盈率 TTM 中值升至 43.1X，电子设备等产业市盈率 TTM 中值有不同变化 [43] - 公告：海能技术发布业绩预告，球冠电缆中标南方电网项目 [44] 医药 - 本周医药市场表现分析：7 月 7 日 - 7 月 11 日，医药指数上涨 1.82%，相对沪深 300 指数超额收益 1.00%，创新药、CRO 相关个股持续走强，关注创新药和有 BD 催化的核心标的 [47] - 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股 350 家，下跌个股 131 家，涨幅居前为前沿生物 - U 等，跌幅居前为 ST 未名等 [48] - BD 或为传统 Pharma 贡献常态化利润，戴维斯双击正当时：传统 BigPharma 创新转型成果显著，BD 交易将成为经常性收入和利润来源，提升国际化收入占比，开启业绩第二增长曲线，带动公司估值重估，后续出海品种的里程碑收入是重要增量来源 [49] - 投资观点及建议关注标的：2025 年医药板块具备积极发展因素，完成新旧增长动能转换，建议关注创新药械等领域，关注估值相对低位医药资产估值修复机会 [50] - 本周建议关注组合：微芯生物、华纳药厂、悦康药业、泰恩康、一品红 [51] - 七月建议关注组合：热景生物等多家公司 [51]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 美国政府推动关键产业链本土重建，力求核心原材料自主可控，地缘安全驱动的关键资源产业链重塑或成未来重要主线 [4][17] - 本周市场极致 TACO，美国财政长期预算赤字担忧加剧，随着川普宣布关税，市场或重新开启恐慌模式，继续看好黄金、恐慌指数、现金 [4] 各部分总结 海外 AI 市场行情回顾 - 2025 年 7 月 7 日至 11 日港美科技股震荡，恒生科技收于 5248.5，涨 0.6%，跑输恒生指数 0.3pct；费城半导体指数收于 5696.3，涨 0.9%，跑赢纳斯达克 100、标普 500 指数 [7] - 本周浓缩铀板块上涨，市场关注美国自主可控概念，涨幅 TOP5 为 CENTRUS ENERGY（+18%）等，跌幅 TOP5 为小鹏汽车（-8%）等 [4][9] 本周重要事件回顾 - MP Materials 与美国国防部达成公私合营合作，提升美国本土稀土磁体独立制造能力，减少对外国供应链依赖，国防部将成最大股东并提供资金支持，MP 将建第二座磁体制造工厂，2028 年投产，产能 1 万吨 [16] 近期重要事件预告 - 阿斯麦、奈飞、台积电等公司将在 7 月 16 日至 23 日披露业绩报告 [18] Web3 与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 截至 2025 年 7 月 11 日，全球加密货币现货市场总市值达 3.61 万亿美元，较上周五上升，7 月 11 日总交易额 19.32 亿美元，占总市值比重 5.35% [19] - 7 月 11 日，CMC 加密货币恐惧贪婪指数为 67，市场处于贪婪情绪 [23] - 本周加密市场相关标的涨势较好，涨幅 TOP5 为 BIT Mining 等，跌幅 TOP5 为 Core Scientific 等 [26] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货 ETF 各交易日均为净流入，累计净流入 27.18 亿美元，IBIT 净流入 17.59 亿美元，GBTC 净流出 5040 万美元，FBTC 净流入 4 亿美元 [4][28] - 美国通胀数据低于美联储目标，市场预期降息，流动性预期改善，叠加“加密货币周”临近，加密核心资产价格创历史新高，最高突破 11.8 万美元 [4][34] 近期重要事件预告 - Ebang International Holdings、Riot Blockchain 等公司将在 7 月 28 日至 8 月 11 日披露业绩报告 [38]

文创潮玩市场 - 2024年全国规上文化企业营收增至14.15万亿元，国潮经济2023年规模达2.05万亿元，预计2028年突破3万亿元[3][14][18] - 中国潮玩市场2020 - 2024年预计复合年增长率35.11%，高于全球平均水平[21] - 2024年中国授权商品零售总额达1551亿元，玩具游艺占比18.3%，谷子经济市场规模从2017年537亿元增长至2024年1689亿元，预计2029年达3089亿元[22][25] 北交所相关标的 - 太湖雪2024年蚕丝被营收占比54.97%，2025年一季度营收、归母净利润同比上涨[27][32] - 柏星龙2024年包装产品营收占比93.02%，2025年一季度营收、归母净利润同比下滑[37][39] 北交所消费服务股 - 2025年7月7 - 11日，北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值1.29%，上涨公司25家占比68%，总市值由1239.22亿元升至1246.47亿元，市盈率中值由53.2X升至53.4X[3][43][45][48] 行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值降3.53%至68.1X，食品饮料和农业PETTM中值保持44.1X，专业技术服务PETTM中值由27.0X升至33.7X[3][53][54][59] 公司公告 - 瑞华技术子公司2025年7月10日与华东理工大学签署院士工作站合作协议[3][63] 风险提示 - 宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险[3][68]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[12] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[12] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[12] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[12] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[12] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，随着OPEC+增产接连加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[12] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运[12] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋[12] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满，展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，同时，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力[12] 港口 - 供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利，港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港[12] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间[12] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25 - 26年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降[12] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益[12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 国家邮政局反对内卷式竞争，关注快递行业高质量发展机遇，当前电商快递行业竞争格局尚未稳定，存在同质化竞争和价格战，“反内卷”有望引导快递行业向高质量方向发展，若后续有持续监管政策推出，配合快递企业竞争策略变化，或将改善低价竞争现状，带动头部快递公司业绩改善[4] - 极兔东南亚市场二季度业务量高增，公司设备规模持续扩大，2025Q2公司包裹量总计73.92亿件，同比增长23.5%，其中东南亚市场包裹量16.88亿件，同比增长65.9%，资产端设备投入持续增加[5] 航空机场 - 印航空难事故原因系燃油供应被切断[6] - 6月波音交付60架飞机，同比增长27%，其中8架交付给中国客户；6月空客交付63架飞机，今年上半年共交付306架飞机，同比下降5.56%[6] 航运船舶港口 - 特朗普对俄态度逐渐强硬，美国对俄制裁或升级，新制裁或将涉及购买俄罗斯能源的地区，消息当日，WTI原油价格上涨近3%[8] - 本周上海出口集装箱运价指数下降，美线运价低位反弹，SCFI综合运价指数较上周环比下降1.7%，至1733点[8] - 本周原油轮运价下降，BDTI指数较上周环比下降3.0%，至933点[8] - 本周成品油轮运价下降，BCTI指数较上周环比下降2.8%，至537点[9] - 本周散货船大船运价下降，BDI指数较上周环比下降0.9%，至1439点[9] - 本周新造船价指数下降，新造船价指数较上周环比下降0.31点，为186.79点[9] - 本期PDCI下降，6月28日至7月4日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数环比下跌2.39%[9] - 前一周中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比下降，2025年6月30日 - 7月4日中国港口货物吞吐量为2.60亿吨，较前一周环比下降5.28%，集装箱吞吐量为653万TEU，较前一周环比下降2.14%[10] 公路铁路 - 7月8日大秦铁路发布经营数据简报，6月大秦线货运量同比下降5.3%，2025年6月完成货物运输量3242万吨，同比增长5.29%，2025年1 - 6月累计完成货物运输量18873万吨，同比减少2.17%[11] - 6月30日 - 7月6日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7845.2万吨，环比下降3.18%；全国高速公路累计货车通行5297.7万辆，环比下降2.42%[11] 市场回顾 - 2025年7月7至2025年7月11日，上证综合指数环比增长1.09%，A股交运指数环比上升0.73%，跑输上证指数0.36pct，交运各板块中物流综合(+2.01%)、机场(+1.42%)、快递(+1.28%)、航空(+1.26%)、公路(+1.13%)、港口(+0.27%)、铁路(+0.19%)、航运(-0.75%)[17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年5月社零数据为41326亿元，同比增长6.4%；实物商品网上零售额为10613亿元，同比增长8.2%；全国快递服务企业业务量完成173.2亿件，同比增长17.2%；业务收入完成1255.5亿元，同比增长8.2%[23] - 2025年5月，顺丰完成业务量14.77亿票，同比增长31.76%，快递服务单票收入13.12元，同比下降13.97%；圆通完成业务量27.64亿票，同比增长21.02%，快递产品单票收入2.12元，同比下降5.09%；韵达完成业务量23.03亿票，同比增长12.78%，快递服务单票收入1.92元，同比下降5.42%；申通完成业务量22.64亿票，同比增长16.35%，快递服务单票收入1.95元，同比下降2.99%[31] 公路铁路 - 2025年5月公路客运量为9.85亿人，同比 - 2.58%；货运量为36.81亿吨，同比 + 1.68%[47] - 2025年5月铁路客运量为4.06亿人，同比 + 26.52%；货运量为4.40亿吨，同比 + 1.09%[47] 航空机场 - 2025年5月份，民航完成旅客运输量约0.64亿人次，同比 + 8.2%，完成货邮运输量85.70万吨，同比 + 16.6%[53] - 2025年5月，三大航整体客座率为84.14%，较4月增加0.12pct，春秋航空以91.07%的客座率持续领跑行业[56] - 2025年6月，厦门空港飞机起降同比 + 4.64%，旅客吞吐量同比 + 5.61%，货邮吞吐量同比 + 5.57%；白云机场飞机起降同比 + 9.63%，旅客吞吐量同比 + 11.74%，货邮吞吐量同比 + 2.84%；2025年5月，深圳机场飞机起降同比 + 11.17%，旅客吞吐量同比 + 15.67%，货邮吞吐量同比 + 9.47%；上海机场飞机起降同比 + 5.64%，旅客吞吐量同比 + 13.03%，货邮吞吐量同比 + 5.97%[61] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为25203美元/日，较上周环比增长1.93%，克拉克森新造船指数为186.79点，较上周环比下降0.31点[65] - 本周原油运输指数（BDTI）为933点，较上周环比下降3.05%，波罗的海干散货指数(BDI)为1439点，较上周环比下降0.91%，成品油运输指数（BCTI）为537点，较上周环比下降2.79%；CCFI指数为1313.70点，较上周环比下降2.18%[65] 港口 - 2025年6月30日 - 7月4日中国港口货物吞吐量为2.60亿吨，较前一周环比下降5.28%，集装箱吞吐量为653万TEU，较前一周环比下降2.14%[74]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报预告及后续中报披露将开启，阶段性业绩释放或成交易机会，看好暑期优质产品催化下交易持续度，若高频数据无拐点，高景气度方向趋势有望向上，同时建议重视国内大厂在AI底层技术和应用产品侧迭代 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A股2025年7月7 - 11日，上证综指涨1.09%，深证成指涨1.78%，沪深300涨0.82%，创业板指涨2.36%，传媒(申万)涨3.11%排第8 [15] - 申万传媒细分行业中，广告营销/数字媒体/出版三大子板块涨跌幅居前，影视院线/电视广播/游戏靠后 [16] - A股涨跌幅前五名是华媒控股、锋尚文化、生意宝、中文在线、兰生股份；后五名是紫天科技、吉比特、广电网络、宝通科技、中广天择 [16] - 港股涨跌幅前五名是博雅互动、百奥家庭互动、飞鱼科技、飞天云动、创梦天地；后五名是第七大道、友谊时光、网易 - S、青瓷游戏、云游控股 [22] 本周行业新闻 - 2025年7月11日月之暗面Kimi发布Kimi K2模型并开源，该模型在代码等任务上领先，公司将基于此加速AGI研究与应用落地 [23][24] - 恺英网络旗下香港公司获SFC颁发4号、9号牌照，提升海外拓展能力，标志全球化战略推进 [24][25] - 2025年7月9日周杰伦以“周同学”入驻抖音，其幕后推手巨星传奇有望实现粉丝经济跨越式增长 [25] - 2025年7月8日恺英网络子公司运营的游戏盒子获传奇、传世IP独家授权 [25] - 7月7日淘宝闪购、饿了么联合宣布日订单超8000万，非餐饮订单超1300万，淘宝闪购日活超2亿，后续将直补500亿 [26] 本周公司公告 - 风语筑预计2025年半年度归母净利润1200 - 1800万元，扣非后净利润400 - 600万元 [26] - 天娱数科预计2025年半年度归母净利润1800 - 2600万元，扣非后净利润1600 - 2400万元，同比扭亏为盈 [27] - 冰川网络预计2025年1 - 6月扭亏为盈，归母净利润3.1 - 4亿元，扣非后净利润2.92 - 3.78亿元，因减少弱项目投放使销售费用下降，非经常性损益约1850万元 [28] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（7.7 - 7.11）有15项人工智能领域投融资事件，聚焦人工智能及前沿科技，涵盖多个细分方向，高额融资集中在A轮、A + 轮和天使轮，显示市场对该领域投资兴趣强烈 [29] 游戏 - 中国iOS手游畅销榜（7.7 - 7.11）《王者荣耀》排名第一，《和平精英》和《三角洲行动》稳居前三，部分游戏排名有上升 [31] - 截至2025年7月11日，微信平台小游戏市场前三为塔防、策略品类，《向僵尸开炮》《无尽冬日》《三国：冰河时代》分别排前三 [33] - 截至2025年7月11日，国内App Store畅销游戏排行榜中，休闲等多品类游戏上榜，《开心消消乐》升至第一，《向僵尸开炮》排第二 [34] - 美国Google Play畅销游戏排行榜本周榜首是《Coin Master》，消除类游戏占显著位置 [35] 影视 - 本周（7.7 - 7.13）电影全国累计总票房4.51亿元，《侏罗纪世界：重生》周票房10693.97万元领先，《恶意》《F1：狂飙飞车》分列二三位 [37] - 本周剧集市场（7.7 - 7.13）大盘总播放量17.77亿，《以法之名》播放量和市占率上升，居榜首，《书卷一梦》第二，《锦绣芳华》第三 [40] - 本周综艺市场（7.7 - 7.13），腾讯视频《脱口秀和Ta的朋友们 第二季》正片播放市占率7.99%居首，腾讯有三款综艺入榜，芒果TV有5个节目进前十 [43][44] 投资分析意见 - 持续把握AI + 应用落地及B端、C端用户反馈，关注商业模式延展，新技术革新有望驱动AIGC应用创新落地，打开行业空间，积极拥抱新技术的公司将受益 [46] - 传媒行业景气度持续提升，调整中建议沿新渠道 + 新内容方向布局，硬件更新迭代利于软件应用侧创新产品落地 [46]

报告核心观点 - 农商行成债券市场重要参与者，中长期商业银行债券投资占比或上升，利率债窄幅震荡，可关注长久期下沉城投及资本债等机会；美国对铜征关税使铜价承压，铝价高位震荡，锂价底部反弹，钴关注反弹机会；储能招投标高增，光伏“反内卷”或助板块反弹；北交所优质公司持续供给，市场或区间震荡，关注投资机会 [2][6][11][16][20] 固定收益 - 农商行倾向投资同业存单、国债等，2024 年对超长期国债配置力度提升，投资从“持有至到期”转向波段交易 [6] - 中长期商业银行债券投资占比或上升，因需满足流动性监管指标，且融资结构变化使信贷需求偏弱 [7] - 截至 2025 年 3 月末，农村金融机构资产规模达 59.9 万亿元，若债券投资占比与中小型银行一致，持有债券规模达 13.6 万亿元 [8] - 需关注农商行债券投资监管政策，若控制投资比例或对债市有显著影响；利率债窄幅震荡，看多长久期下沉城投及资本债等，关注港股银行及中华财险资本补充债机会 [2][9] 金属新材料 - 特朗普宣布对铜征 50%关税，美铜大涨，伦铜和沪铜承压，预计沪铜短期在 7.7 - 7.9 万元/吨区间震荡，关注关税及库存变化和 9 月美联储降息预期 [2][11] - 铝库存低位，铝价高位震荡；氧化铝期货反弹带动现货回升，后续价格或回落；电解铝库存低位，铝价上行空间受限，维持 2.0 - 2.1 万元/吨判断 [12] - 锂价底部反弹受“反内卷”催化，静待矿端减产及旺季需求支撑；钴因刚果金延长出口禁令 3 个月，关注反弹机会 [13][14] 公用环保 - 6 月储能项目招标容量创 2025 年新高，集采/框采及多地 GWh 级项目是重要来源，相关地区可再生能源装机占比高且政策支持积极 [16][17] - 国内储能行业处于商业模式过渡阶段，预计政策支持，储能设备企业有望受益；光伏“反内卷”方案酝酿，行业基本面有改善趋势，关注硅料、新技术及逆变器环节企业 [18][19] 北交所 - 2025H1 北交所受理 115 家企业，占比 65%，6 月受理表现好，企业归母净利润中位数 0.81 亿元高于科创板，优质企业增多 [20][21] - 北交所以机械设备、基础化工和电子设备行业公司为主，行业包容度高，新受理公司结构有变化，更关注高端制造等领域 [21] - 常态化发布监管动态，目前 IPO 过会公司 10 余家，市场或区间震荡，沪深市场强势时关注投资机会，建议关注不同类型标的 [22]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [45] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇等积极因素 [45] - 坚持创新药为全年主线，关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产 [45] 根据相关目录分别进行总结 BD或为传统Pharma贡献常态化利润，戴维斯双击正当时 - 传统Big Pharma深化创新转型成果显著，BD交易将成经常性收入和利润来源，提升国际化收入占比，开启业绩第二增长曲线，带动估值重估 [9] - 2024年传统Big Pharma收入/利润高速增长，原因是创新收入及占比提升、仿制药业务出清、出海授权提供业绩增量 [9] - 传统Big Pharma创新收入及占比不断提升，2024年恒瑞医药创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，约占总产品销售收入52%，翰森制药占比约75%，中国生物制药占比约42% [12] - 传统Big Pharma持续加码创新研发投入，管线质量提高，具备出海预期底层逻辑 [15] - BD授权收入成传统Big Pharma业绩增长第二曲线，除一次性首付款，后续持续里程碑收入是重要利润增量来源 [23] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.7 - 7.11）医药指数涨1.82%，相对沪深300指数超额收益1.00%；年初至今涨12.11%，超额收益10.08% [24] - 本周上涨个股350家，下跌131家，涨幅居前为前沿生物 - U（+41.43%）等，跌幅居前为ST未名（-18.51%）等 [24][25] - 本周细分赛道涨跌幅：医疗服务II（6.5%）、医药生物（1.8%）等；年初以来化学制剂（+27.7%）、化学原料药（+24.5%）等 [30] - 截至2025年7月11日，申万医药板块整体PE估值35.79X，排申万一级分类第11，化学制剂、生物制品和化学原料药等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低 [33] - 建议关注创新药械及产业链、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI主线相关公司 [45][46][49] - 本周建议关注组合：微芯生物、华纳药厂等；七月建议关注组合：热景生物、微芯生物等 [5][50]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 关税落地使铜价承压，铝价高位震荡，锂价底部反弹，钴关注价格反弹机会 [3][5] - 建议关注各金属相关优质企业，如铜的紫金矿业等，铝的中孚实业等，锂的雅化集团等，钴的华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 7 月 5 日当周初请失业金人数略低于预期，宣布将对铜征收 50%关税，7 月下旬或 8 月 1 日实施 [9] - 金诚信、中孚实业、藏格矿业发布 2025 半年度业绩预告，归母净利润均同比增长 [10] 1.2 市场表现 - 本周申万有色板块上涨 1.02%，跑输上证指数 0.07pct，位居申万板块第 20 名 [11] - 细分板块中稀土/磁材/铜材板块涨跌幅居前，铝/铜/黄金板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为铜冠铜箔等，后五为紫金矿业等 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 19.80 倍，与万得全 A 比值为 98% [21] - 本周申万有色板块 PB_LF 为 2.29 倍，与万得全 A 比值为 138% [21] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为-2.43%/-1.63%/+10.30%，库存分别为 10.9 万吨/23.4 万短吨/8.1 万吨，环比变化+14.1%/+6.0%/-3.7% [5] - 国内电解铜社会库存 14.4 万吨，环比+9.0%，下游需求回升，铜杆开工率 67.0%，环升 3.3pct [5] - 短期沪铜预计在 7.7 - 7.9 万元/吨区间震荡 [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格反弹带动现货回升，价格涨 1.94%至 3160 元/吨，开工率环比降 0.05pct 至 79.92% [5] - 电解铝库存维持低位，沪铝涨 0.36%至 2.07 万元/吨，毛利 4535 元/吨，环比降 2.28% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格下跌 1.70%、沪铅下跌 0.96%；伦铅库存下跌 5.28%，沪铅上涨 3.46% [49] - 本周伦锌价格上涨 0.44%，沪锌价格上涨 0.22%；伦锌下跌 6.30%，沪锌上涨 10.18% [49] - 锌冶炼加工费持平至 3800 元/吨；矿企毛利上涨 0.23%至 7088 元/吨、冶炼毛利为 272 元/吨，盈利扩大 [49] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格下跌 0.90%，沪锡价格下跌 1.25%；伦锡库存下跌 6.64%，沪锡库存下跌 1.40% [62] - 本周伦镍价格下跌 1.08%，沪镍价格下跌 1.05%；伦镍库存上涨 1.83%，沪镍库存上涨 0.50% [62] - 镍铁价格下跌 1.09%；国内镍铁企业盈利为 4334 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌 3.62%至 22766 元/吨 [62] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石等价格有涨有跌，碳酸锂涨 2.33%至 6.38 万元/吨，锂辉石精矿涨 3.22%至 674 美元/吨 [5] - 供给端矿端未明显减产，库存累积，需求端处于淡季，刚需采购为主 [5] 3.2 钴 - 本周国内电钴价格下跌 3.2%至 24.6 万元/吨 [5] - 刚果金延长钴出口禁令 3 个月，Q4 或原料紧缺，关注价格反弹机会 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 目前光伏制造业困境原因主要有下游需求预期不明以及上游产能过剩两点 各地136号文落地后，光伏需求预期有望明确，进而引导上游“反内卷”方案实施，光伏行业需求和供给双重矛盾有望同时好转，行业基本面有改善趋势[4] 根据相关目录分别进行总结 储能：2025上半年招投标延续高增 关注各地储能支持政策 - “531”节点后储能项目招投标延续高增，6月招标容量创2025年新高，2025年6月储能项目公开招标规模为62.8GWh，较2024年6月招标容量19.1GWh同比增长228%[5][9] - 招标量来源集采/框采占比一半以上，内蒙古、宁夏、新疆、河北等地多个GWh级项目招标也是重要来源，中国能建等集采/框采规模合计约37GWh，占当月招标容量比例超55%；内蒙古等地多个GWh级项目型合计容量约16GWh，占比超25%[5][9] - 可再生能源渗透率不断提升背景下，新型电力系统对储能等灵活性资源的需求未减弱，6月多个GWh级别项目所在地区中，内蒙古、宁夏、新疆、河北、甘肃的风电与太阳能装机占总装机比例均排在全国前列，且上述地区政策对储能支持展现积极态度[5] - 国内储能行业正处于商业模式的过渡阶段，预计各地政府仍将陆续出台对储能项目的支持性政策，储能需求仍将保持韧性，储能设备相关企业有望受益，建议关注海博思创、阳光电源[5][16] 光伏：“反内卷”方案酝酿中 光伏板块有望迎来反弹 - 光伏产能增长远快于需求增长，光伏企业整体陷入亏损，2024年新增278GW，是2020年48GW的近6倍，但目前我国光伏各环节年产能均超1100GW，远超需求，2024年各环节重点公司均陷入大幅亏损，部分公司经营性现金流净额转负[17] - 光伏产能过剩原因之一在于地方政府的盲目招商引资，“反内卷、去产能”救市方案有望形成，计划由硅料龙头联合成立平台型公司，承债式收购过剩产能，金融机构也愿意积极跟进，一旦方案确立，有望在硅料环节出清部分落后产能，自上而下收缩供给，推动价格回升[18] - 2024年硅料价格出现断崖下跌，目前有触底回升势头，多晶硅致密料2024年初价格为65元/kg，到2025年7月2日已下跌至35元/kg，7月9日价格回升至39元/kg[18] - 除控制产能外，提升需求预期也是促使价格回升的重要方式，136号文影响下，5月我国新增光伏装机92GW，远超历史任何一个月份，下半年光伏装机可能有一定压力，后续我国或将通过非水可再生能源消纳责任权重考核的方式，引导各地光伏机制电量规模来保证光伏装机量维持在一定水平[19] - 建议当前关注供给过剩且最有可能形成自救方案的硅料环节相关企业，需求预期稳定后，关注光伏新技术方向以及高景气度的逆变器环节相关企业[4][20] 重点公司估值表 - 报告给出电力、环保、燃气、电力设备、风机设备等多个板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB（lf）等信息[39][42][45][46][47]