行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 市场波动环境下，高股息资产是建筑板块的重要配置主线，因其具备高股息率、低估值、低波动率特征，在震荡市中通常有更强相对收益表现，且当前板块估值处于低位，央企分红意愿提升，高股息组合进入较优配置时点[5][12] - 基建投资逻辑正从传统的总量驱动转向服务国家战略与安全需求的结构性投资，“安全型投资”有望成为重要增量方向，重点包括电力与水利清洁能源、能源安全（如煤化工）、区域战略与产业腹地建设（如成渝经济圈）[6][14] 本周观点总结 - 高股息主线：建议关注江河集团（PE(TTM) 15.8X，股息率 5.88%）、安徽建工（PE(TTM) 6.7X，股息率 5.81%）、中国建筑（PE(TTM) 4.6X，股息率 5.51%）、中材国际（PE(TTM) 9.2X，股息率约 4.79%）、四川路桥（PE(TTM) 11.2X，股息率 4.2%）等[5][12] - “国家安全”类标的：建议关注四川路桥（受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程）、中国电建（能源与水利建设）、中国能建（能源建设）[6][14] 行业要闻总结 - 河北持续推进城市更新，去年以来实施城市更新项目2065个，同步推进燕赵宜居县城建设，实施项目1588个[15][16] - 广州出台政策支持模块化建筑发展，要求新建商品房地块模块化计容占比≥10%，安置房及配套公建≥15%且逐年提高，并对符合条件的项目给予容积率支持等激励措施[16] 公司动态总结 - **业绩表现**：部分公司披露2025年业绩，中国化学营收1895.01亿元（同比+1.97%），归母净利64.36亿元（同比+13.15%）；安徽建工营收831.98亿元（同比-13.79%），归母净利15.26亿元（同比+13.45%）；中材国际营收495.99亿元（同比+7.53%），归母净利28.62亿元（同比-4.06%）[18] - **订单情况**：中国化学2026年1-2月累计新签合同537.07亿元（同比+0.54%）；北新路桥中标项目合计约9.97亿元；利柏特签订多项合同，总金额约4.8-5.0亿元；罗曼股份签订约1.26亿元合同；华电科工签订8.27亿元EPC合同[21] - **分红与激励**：中国化学2025年全年拟每10股派息2.11元，合计12.89亿元；中材国际拟每股派0.48元，合计12.58亿元；安徽建工拟每10股派2.7元，合计4.63亿元；上海建科完成限制性股票激励计划授予[23] 市场与数据跟踪总结 - **市场表现**：本周（2026/03/22-03/29）申万建筑装饰指数下滑0.83%，跑赢大盘（上证指数-1.09%），其中国际工程（+2.58%）、化学工程（+1.78%）、装修装饰（+1.38%）板块涨幅居前[8][24] - **基建数据**：本周新增专项债发行1024.15亿元，截至3月29日累计发行11,510.75亿元（同比+39.01%）；本周城投债发行992.13亿元，净融资41.86亿元，年初至今累计净融资-619.55亿元[7][30] - **资金面**：本周美元兑人民币即期汇率6.9105（较上周+2.88bp），十年期国债收益率1.8172%（较上周-1.27bp），一个月SHIBOR 1.4985%（较上周-1.55bp）[31]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [5] - 核心观点：2025年公司业绩亮眼，多品牌协同发展驱动营收增长，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端实现较快增长 [5][8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为52.70港元，一年内股价最高104.80港元，最低40.05港元 [3] - 公司总市值为20,980.24百万港元，流通市值为10,874.88百万港元 [3] - 公司资产负债率为42.13% [3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入91.78亿元人民币，同比增长35.1% [8] - 2025年公司实现净利润11.54亿元人民币，同比增长43.7% [8] - 2025年公司毛利率同比提升1.2个百分点至76.4%，主要因线上自营渠道收入占比上升及定位中高端品牌占比提升 [8] - 2025年公司净利率同比提升0.7个百分点至12.6% [8] - 2025年期间费用率：销售费用率同比+0.3pct至58.4%，管理费用率同比-0.1pct至3.5%，研发费用率同比-0.2pct至2.4% [8] 分品牌业务表现 - 主品牌韩束：2025年贡献营收73.6亿元人民币，同比增长31.6%，收入占比80.2%，以“精准布局、全域破圈、价值沉淀”为核心营销战略，持续巩固大众护肤主阵地 [8] - 品牌newpage一页：2025年贡献营收8.8亿元人民币，同比增长134.2%，收入占比9.6%，聚焦婴童功效护肤，构建0-18岁全年龄段产品线，在中国儿童面霜领域位居全网销售额第一 [8] - 品牌红色小象：2025年贡献营收2.98亿元人民币，同比下滑20.8%，收入占比3.2%，持续迭代婴童系列护肤、洗护产品，维持在中国婴童护理板块的领先地位 [8] - 品牌安敏优：2025年贡献营收1.98亿元人民币，同比增长62.7%，收入占比2.2%，其产品在天猫及抖音平台相关类目榜单中长期稳居前列 [8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为114.87亿元、138.33亿元、160.10亿元人民币，同比增长率分别为25.2%、20.4%、15.7% [7] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为13.73亿元、16.73亿元、19.59亿元人民币，同比增长率分别为24.5%、21.8%、17.1% [7] - 每股收益预测：预计2026E-2028E分别为3.45元、4.20元、4.92元人民币/股 [7] - 净资产收益率预测：预计2026E-2028E分别为39.0%、37.6%、35.5% [7] - 市盈率预测：基于预测每股收益，2026E-2028E市盈率分别为13.5倍、11.1倍、9.5倍 [7] 财务预测摘要 - 盈利能力预测：预计2026E-2028E毛利率分别为76.6%、76.8%、77.0%，息税前利润率分别为15.0%、15.1%、15.2% [9] - 费用率预测：预计2026E-2028E销售费用率稳定在58.8%-59.0%，管理费用率和研发费用率均稳定在3.6%和2.5% [9] - 资产与负债预测：预计2026E-2028E总资产持续增长，资产负债率从41.33%下降至36.80% [9] - 运营效率预测：预计2026E-2028E应收账款周转天数约12.8-13.1天，存货周转天数稳定在约96.3-96.7天 [9] - 现金流预测：预计2026E-2028E每股经营现金净流分别为2.52元、3.02元、3.58元人民币 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] 核心观点总结 - 报告认为小菜园经营稳健，坚守长期主义，作为大众便民中式餐饮的领头羊，拥有优质供应链、精细化考核体系，门店标准化维度表现优异，且门店利润率较高，支撑门店快速拓张，预计未来随着门店逐步拓张，有望支撑公司中长期业绩 [4][6] - 2025年公司业绩稳健增长，实现收入53.45亿元，同比增长2.6%；实现净利润7.15亿元，同比增长23.2%；净利率达13.4%，同比提升2.2个百分点 [6] - 门店经营表现稳健，2025年“小菜园”门店日均翻台率达3.0次，同店日均销售额达2.15万元 [6] - 公司正持续进行全国布局、数字化及供应链升级，2025年净增门店146家，总数达819家，其中“小菜园”门店807家，覆盖全国14个省份，42.5%的门店位于三线及以下城市；马鞍山中央工厂预计于2026年上半年投产，将强化供应链与成本优势 [6] - 基于盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.27亿元、9.11亿元、10.93亿元，同比增速分别为1.7%、25.2%、20.1%；当前股价对应市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [5][6] 财务数据与预测总结 - **基本数据**：截至2026年3月30日，收盘价6.96港元，总市值81.92亿港元，资产负债率35.74% [2] - **盈利预测（人民币）**： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为55.85亿元、65.99亿元、74.89亿元，同比增长4.5%、18.2%、13.5% [5] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为7.27亿元、9.11亿元、10.93亿元，同比增长1.7%、25.2%、20.1% [5] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为0.62元、0.77元、0.93元 [5] - 净资产收益率：预计2026E/2027E/2028E分别为25.9%、28.0%、28.7% [5] - **2025年业务拆分**：堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.2%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.0% [6] 公司经营与战略总结 - **门店拓展**：2025年净增门店146家，门店总数增至819家，“小菜园”品牌门店达807家 [6] - **市场布局**：门店覆盖全国14个省份，42.5%的“小菜园”门店位于三线及以下城市 [6] - **数字化运营**：持续提升数字化管理能力，推出“88VIP”等更丰富的会员形式，以提升客户体验和复购率 [6] - **供应链建设**：马鞍山中央工厂预计2026年上半年投产，旨在提升供应链标准化管理水平，保障品质与口味统一，进一步强化成本与规模优势 [6]

行业投资评级 - 看好（维持） [1] 核心观点 - 2026年夏航季客运航班总量继续缩量，结构上国内减、国际增，供给收紧有望抬升票价 [8] - 国内航线供给聚焦于高盈利能力的干线市场，支线连接航线显著收缩 [13] - 国际航线恢复率持续提升，境内航司市场份额进一步走强 [17] - 头部机场航班资源集中度提升，上市航司在核心枢纽的份额格局出现分化 [29][38] 分项总结 客运市场总体情况 - 2026年夏航季，客运航班周总量为12.79万班，同比2019年夏航季增长13.2%，但同比2025年夏航季下降1.6%，环比2025年冬航季增长2.4% [8] - 其中国内客运航班为10.95万班/周，同比2019年夏航季增长19.1%，但同比2025年夏航季下降2.7% [8] - 国际客运航班为1.5万班/周，同比2019年夏航季下降13.9%（恢复率86%），但同比2025年夏航季增长3.3%，环比2025年冬航季增长10.1% [8][17] 国内航线结构 - 国内航班结构向干线集中：干干（干线到干线）、干支（干线到支线）、支支（支线到支线）航班占比分别为60.9%、34.1%、5.0% [13] - 干干航班同比2025年夏航季增长3.8%，环比2025年冬航季增长3.6%，较2019年夏航季增长25.2% [13] - 干支航班同比2025年夏航季下降8.7%，支支航班同比2025年夏航季大幅下降26.7% [13] - 供给明显向盈利能力更强的干线航线聚焦 [13] 国际航线与航司份额 - 国际航线整体恢复至2019年同期的86% [17] - 分承运人看，境内航司恢复至2019年同期的98%，境外航司恢复率为70% [17] - 境内航司在国际航班中的市场份额进一步提升至65.1% [17] 主要航空公司表现 - **同比变动**：上市航司中，华夏航空(+9.8%)、春秋航空(+5.8%)、南方航空(+3.4%)实现增长；海南航空(-0.8%)、东方航空(-0.9%)、中国国航(-2.6%)、吉祥航空(-4.3%)出现下降 [19] - 大航中仅南航增长，小航中仅吉祥下降 [19] - **市场份额**：同比2025年夏航季，南航、华夏、春秋、东航、海航的市场份额提升，国航、吉祥的份额降低 [23] 机场资源分配 - 同比2025年夏航季，一级机场（北上广成）和深圳的航班量全部提升，供给调配聚焦头部高协同度机场 [29] - 前19大机场中，郑州、长沙、南京、海口同比下降明显 [29] - **北上广深航班量**：2026年夏航季，北京、上海、广州、深圳周航班量分别为15818、16190、10861、8357班，同比2025年夏航季分别增长3.6%、2.7%、2.3%、1.9%；较2019年夏航季分别增长32.8%、11.0%、14.9%、20.0% [38] - **航司份额变化**： - 北京：国航枢纽优势巩固；南航份额同比下降、东航同比增加 [38] - 上海：各航司份额较稳定 [38] - 广州：南航份额环、同比提升，国航、东航运力环、同比份额下降 [38] - 深圳：国航、南航份额环、同比提升，东航运力环、同比减少 [38] 货运市场 - 2026年夏航季，货运航班周总量为7475班，同比2019年夏航季大幅增长64.8%，但同比2025年夏航季下降1.1%，环比2025年冬航季下降1.9% [40] - 其中国际货运航班同比2025年夏航季增长0.4% [42]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“云及 AI 业务长期目标远大，电商板块阶段性承压” [5] - 阿里巴巴云智能集团设定了远大的长期营收与利润率目标，而中国电商集团业务则因高基数、行业需求疲软及对淘宝闪购等新业务的持续投入而面临短期压力 [5][6][7] 财务与估值概览 - 截至2026年4月1日，阿里巴巴收盘价为122.70港元，总市值约为2.34万亿港元，资产负债率为41.12% [3] - 公司FY2026Q3（对应自然年2025年第四季度）实现总营收2848亿元，同比增长2%；经调整EBITA为234亿元，同比下降57%，利润下降主要因对淘宝闪购、用户体验及AI业务的投入 [5] - 预测公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为950亿元、1084亿元、1619亿元，同比增速分别为-27%、14%、49% [9] - 基于当前股价，对应FY2026-FY2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、19倍、13倍 [9] 分业务表现与展望 云智能集团 - FY2026Q3营收433亿元，同比增长36%（外部收入同比+35%）；AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长 [6] - 经调整EBITA利润率为9% [5] - 公司为包含MaaS在内的阿里云及AI商业化业务设定了长期目标：未来5年实现1000亿美元营收规模，长期利润率达到20% [6] - 近期积极业务进展包括：阿里云于3月18日官宣AI产品涨价，其中平头哥算力预计涨价25-34%；设立ATH事业群后快速发布新模型并在LMArena取得国内排位领先；推出阿里云百炼Coding plan等多款产品跟进AI趋势 [6] 中国电商集团 - FY2026Q3营收1593亿元，其中客户管理收入（CMR）1027亿元，同比微增1%；经调整EBITA利润率为22% [5][7] - CMR增速放缓主要受整体成交放缓及基础软件服务费影响消退影响，电商行业整体需求疲软是主因 [7] - 即时零售（淘宝闪购）业务本季度收入规模为208亿元，假设日均单量7000万，对应单均收入约3.2元；该业务仍处投入期，公司规划FY28现金流转正、FY29盈利 [7] - 公司表示2026年以来CMR与电商利润有显著改善，但电商业务利润预计仍将受淘宝闪购的长期投入拖累 [7] 其他业务 - **阿里国际数字商业集团**：FY2026Q3营收392亿元，同比增长4%；经调整EBITA利润率为-5%，对应亏损20亿元，环比转亏或与“黑五”等大促营销投入增加有关 [8] - **所有其他业务**：FY2026Q3亏损环比扩大至98亿元，主要因对千问APP、高德、盒马等业务的投入；FY26Q4在千问APP上进行的“春节30亿大免单”活动可能导致该板块亏损趋势持续 [8]

宏观经济与固定收益 - **2026年3月PMI超季节性反弹，三大指数重返扩张区间**：3月制造业PMI较上月+1.4个百分点至50.4%，非制造业商务活动指数较上月+0.6个百分点至50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，较上月+1.0个百分点[2][10] - **制造业产需两端同步扩张，需求改善更为明显**：3月PMI生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，较上月分别+1.8个百分点和+3.0个百分点，新订单指数回升幅度大于生产指数[11] - **非制造业中服务业表现优于建筑业**：3月服务业商务活动指数为50.2%，较上月+0.5个百分点；建筑业商务活动指数为49.3%，较上月+1.1个百分点，但仍处收缩区间[12] - **预计2026年债市收益率区间震荡，建议把握波段操作机会**：预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.9%-2.4%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会[2][13] 金属新材料：安泰科技 (000969.SZ) - **2025年扣非归母净利润同比高速增长38.16%**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；扣非归母净利润达3.22亿元，同比+38.16%[2][15] - **核心业务优化，培育新增长极**：安泰天龙在高端医疗装备领域实现产品向整体机头升级；泛半导体领域平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额增长均超60%；安泰磁材高性能钕铁硼磁材业务处于市场拓展阶段[2][16] - **重点产业升级与新建项目提供增长动能**：河冶科技25MN开坯线提前投产；安泰非晶新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产；安泰超硬实现新增专业市场客户订单1200万美元[16] 机械/建材建筑：江河集团 (601886.SH) - **2025年扣非归母净利润同比高增42.06%，高分红彰显价值**：2025年公司实现营收218.45亿元，同比-2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；拟派发现金红利5.67亿元，分红比例达92.83%[2][21] - **海外订单高增长构筑核心成长动能**：2025年公司海外订单中标额约98.70亿元，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，同比+84%[23] - **在手订单储备充足，结构优化**：截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍；其中海外在手订单约153亿元，同比+51%，占总在手订单41%[2][4][23] 交运：中国民航信息网络 (00696.HK) - **2025年盈利能力修复，归母净利润同比增长12.9%**：2025年公司实现收入87.66亿元，同比-0.6%；实现归母净利润23.42亿元，同比+12.9%[5][27] - **成本控制有效，营业利润率提升**：2025年营业总成本同比-1.9%，大于收入降幅，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87%；折旧及摊销同比-27.6%[5][29] - **核心业务稳健，高毛利业务占比提升**：航空信息平台服务收入同比+2%；结算及清算服务收入同比+8.4%；航旅智能产品及服务收入同比+18.8%[28] 机械/建材建筑：海螺水泥 (600585.SH) - **2025年受益成本下降，归母净利润同比增长5.42%**：2025年公司实现收入825.32亿元，同比-9.33%；归母净利润81.13亿元，同比+5.42%；现金分红比例55.29%[5][31] - **水泥熟料板块吨毛利提升，骨料业务承压**：2025年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.13%；测算吨毛利为64元，同比+5元；骨料及机制砂收入同比-10.40%，毛利率同比-6.78个百分点[33] - **四季度利润降幅扩大主要受高基数及减值影响**：25Q4归母净利润同比-27.59%；综合毛利率23.77%，同比-4.38个百分点；资产减值损失占收入比例2.46%，同比+1.11个百分点[31][32][33] 交运：南方航空 (600029.SH) - **2025年经营效率提升，在“三大航”中率先扭亏为盈**：2025年公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%；实现归母净利润8.57亿元，同比减亏增盈25.53亿元[5][35] - **国际线成为增长主引擎，运营指标全面向好**：2025年国际线旅客运输量同比+19.53%；飞机日利用率9.79小时，同比提升0.17小时；客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[5][36] - **油汇因素助力业绩改善**：得益于油价降低，航油成本同比-4.48%；人民币升值产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[37] 新消费：古茗 (01364.HK) - **2025年业绩表现亮眼，营收、净利润高速增长**：2025年实现营业收入129.14亿元，同比+46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比+110.3%[5][40] - **门店网络快速扩张，单店运营效率提升**：截至2025年末，门店数达13,554家，同比+36.7%；单店日均GMV达7.8千元，同比+20%；单店日均出杯数达456杯，同比+19%[6][40] - **低线城市布局深化**：在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比提升2个百分点[6][40] 家电轻纺：极米科技 (688696.SH) - **2025年盈利修复，海外业务加速增长**：2025年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；25Q4海外加速增长，出海成为核心增长引擎[6][43] - **毛利率提升，费用率优化**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%；销售费用率同比下降2.7个百分点至14.9%[43] - **新业务布局为未来打开成长空间**：车载业务量产交付稳步推进；商用投影“泰山”系列完成首批交付；AI眼镜产品已于2026年1月发布[44] 海外/教育研究：中广核矿业 (01164.HK) - **2025年盈利能力改善，归母净利润同比增长约32%**：2025年实现营业收入68.7亿港元，同比下降约20%；归母净利润4.53亿港元，同比增长约32%；毛利由上年亏损转为盈利0.69亿港元[6][47] - **铀价上行与行业长协重签周期共振，利好公司盈利**：全球核电复苏带动天然铀需求增长，供给增量有限，供需偏紧格局强化；行业进入长协重签周期，长贸价格向现货价格靠拢[6][49][50] - **公司待执行销售合同锁定未来部分毛利**：截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利[48] 食品饮料：东鹏饮料 (605499.SH) - **2025年“1+6”多品类战略首战告捷，业绩高速增长**：2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[6][51] - **东鹏特饮登顶中国能量饮料市场，第二曲线产品表现突出**：东鹏特饮销售量份额从2024年47.9%提升至2025年51.6%，销售额份额从34.9%提升至38.3%；电解质饮料“补水啦”营收迈进三十亿级[7][52] - **全国化布局完成，开启全球化发展**：2025年已实现全国地级市100%覆盖；2026年2月成功在港股上市，开启“A+H”两地上市格局；与印尼三林集团签署战略合作协议加速海外布局[7][53] 北交所：中裕科技 (920694.BJ) - **2025年营收同比增长18%，但净利润受费用拖累下滑**：2025年实现营业收入7.10亿元，同比+18%；归母净利润8989万元，同比-14%[8][55] - **核心产品耐高压大流量输送软管销售强劲，境外收入占比提升**：耐高压大流量输送软管营收4.75亿元，同比+22.17%；境外收入5.91亿元，同比+51.15%，占总营收比重高[56] - **持续巩固油气、应急领域优势，推进全球化布局**：聚焦页岩油气开采、应急救援与市政领域；以北美、中东、澳洲市场为支点，并计划拓展南美、非洲等新市场[57] 北交所：广信科技 (920037.BJ) - **2025年业绩高速增长，绝缘成型件收入同比大增68%**：2025年实现营业收入7.96亿元，同比+37.74%；归母净利润1.98亿元，同比+70.30%；绝缘成型件收入3.34亿元，同比+68.19%[8][59][60] - **下游电网投资高景气驱动需求，公司量价齐升**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；公司整体毛利率同比上升5.49个百分点至38.99%[60] - **研发与产能建设同步推进，把握行业机遇**：多个研发项目进入中试或小批量生产阶段；广信新材料宁乡二期项目已于2025年8月试生产并接近满产；募投项目“超/特高压电气绝缘新材料产业园”已进入建设阶段[61][62]

投资评级 - 报告对天工股份的投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年因消费电子需求阶段性减少导致业绩短期承压，但消费电子钛合金丝材需求有望回升，同时公司募投项目及天工钛晶的新产能有望陆续释放，并在航空航天、医疗健康等高端领域实现关键布局，未来增长可期 [5][8] 公司基本数据与财务表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为20.63元，一年内股价最高/最低为26.52元/16.46元，总市值为13,525.03百万元，流通市值为1,293.59百万元，资产负债率为14.99%，每股净资产为2.13元 [3] - 2025年公司实现营业收入6.31亿元，同比减少21.25%；归母净利润为1.40亿元，同比减少18.83% [7][8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为8.50亿元、11.33亿元、13.15亿元，同比增长率分别为34.78%、33.20%、16.08% [7] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.96亿元、2.97亿元、3.64亿元，同比增长率分别为39.79%、51.82%、22.63% [7] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为0.30元、0.45元、0.56元，对应市盈率分别为69.14倍、45.54倍、37.14倍 [7] 业务与行业分析 - 2025年公司钛及钛合金产品营业收入同比减少21.52%，毛利率承压，主要因下游消费电子领域终端客户需求阶段性减少 [8] - 消费电子领域，据行业信息，iPhone 18 Fold可能重新采用钛合金材质，在行业头部厂商带动下，公司消费电子钛合金丝材用量有望重新持续提升 [8] - 产能方面，公司募投项目稳步推进，二号EB炉项目热试成功，实现10吨钛锭生产；天工钛晶已规划第二代等离子束雾化制粉产线，总产能3,000吨/年，并已启动第一期1,000吨/年产能建设 [8] 战略布局与市场突破 - 航空航天领域：公司2025年通过EN9100D及GJB9001C质量体系认证，实现ISO、AS、GJB三标融合；通过GE等北美客户审核，成为其航空航天用钛合金粉末母材合格供应商；首个航空航天级紧固件用钛合金丝材订单已交付，实现进口替代 [8] - 医疗健康领域：公司已完成ISO13485医疗器械质量体系认证，具备生产医用级精度棒丝材的能力，并重点研发TC4ELI、Ti6Al7Nb等医用高端钛合金 [8] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年毛利率将逐年提升，分别为30.34%、34.70%、36.35%；净利率分别为22.96%、26.06%、27.50% [9] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率分别为12.98%、16.90%、17.64% [7][9]

投资评级 - 报告对中微公司(688012.SH)的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“产品营收放量叠加研发赋能，公司收入利润双高增” [4] 公司基本数据 - 截至2026年03月31日，公司收盘价为306.38元 [3] - 一年内股价最低/最高为164.88元/397.30元 [3] - 公司总市值及流通市值均为191,838.40百万元 [3] - 总股本为626.15百万股，资产负债率为23.85%，每股净资产为36.24元/股 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2024年为9,065百万元，2025年为12,385百万元，2026E为16,100百万元，2027E为21,011百万元，2028E为27,209百万元 [6] - 营业收入同比增长率预测：2024年为44.73%，2025年为36.62%，2026E为30.00%，2027E为30.50%，2028E为29.50% [6] - 归母净利润预测：2024年为1,616百万元，2025年为2,111百万元，2026E为3,065百万元，2027E为4,173百万元，2028E为5,179百万元 [6] - 归母净利润同比增长率预测：2024年为-9.53%，2025年为30.69%，2026E为45.16%，2027E为36.14%，2028E为24.12% [6] - 每股收益(EPS)预测：2024年为2.58元/股，2025年为3.37元/股，2026E为4.90元/股，2027E为6.66元/股，2028E为8.27元/股 [6] - 净资产收益率(ROE)预测：2024年为8.19%，2025年为9.30%，2026E为12.04%，2027E为14.27%，2028E为15.27% [6] - 市盈率(P/E)预测：2024年为118.74倍，2025年为90.86倍，2026E为62.59倍，2027E为45.97倍，2028E为37.04倍 [6] 财务预测摘要 - 毛利率预测：2025年为39.17%，2026E为42.00%，2027E为43.00%，2028E为42.00% [8] - 净利率预测：2025年为16.67%，2026E为18.88%，2027E为19.70%，2028E为18.88% [8] - 总资产收益率(ROA)预测：2025年为7.07%，2026E为8.65%，2027E为10.01%，2028E为10.39% [8] - 投入资本回报率(ROIC)预测：2025年为13.53%，2026E为21.99%，2027E为25.02%，2028E为27.07% [8] - 市销率(P/S)预测：2025年为15.49倍，2026E为11.92倍，2027E为9.13倍，2028E为7.05倍 [8] - 市净率(P/B)预测：2025年为8.45倍，2026E为7.53倍，2027E为6.56倍，2028E为5.66倍 [8] - 企业价值倍数(EV/EBITDA)预测：2025年为65倍，2026E为49倍，2027E为36倍，2028E为29倍 [8] - 股息率预测：2025E为0.00%，2026E为0.15%，2027E为0.21%，2028E为0.26% [8] - 经营现金流预测：2025年为2,295百万元，2026E为1,049百万元，2027E为2,547百万元，2028E为2,882百万元 [8] - 经营现金流同比增长率预测：2025年为57.40%，2026E为-54.31%，2027E为142.90%，2028E为13.12% [8]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：增持（维持）[5] - **核心观点**：安泰科技2025年扣非归母净利润同比高速增长38.16%，主业提质增效成效持续兑现，核心业务优化与重点产业升级为公司积聚增长动能[5][6][8] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比增长4.73%[6] 实现归母净利润3.65亿元，同比微降2.02%[6] 剔除2024年Q2因安泰环境“控变参”导致投资收益增加等影响后，扣非归母净利润达3.22亿元，同比大幅增长38.16%[6] - **分板块业绩**： - **先进功能材料及器件板块**：实现营收30.96亿元，同比增长10.47%[6] 毛利5.46亿元，同比增长13.83%[6] - **钢铁粉末及制品板块**：实现营收29.77亿元，同比增长0.51%[6] 毛利5.74亿元，同比下降3.30%[6] - **高品质特钢及焊接材料板块**：实现营收18.59亿元，同比增长12.59%[6] 毛利2.43亿元，同比增长19.79%[6] - **费用与研发**：2025年销售、管理、财务三项费用占营收比重同比下降1.01个百分点，反映公司提质增效成果显著[8] 研发费用为5.19亿元，研发费用率维持高位[8] 核心业务发展动态 - **安泰天龙（高端医疗装备）**：产品实现从组件模块化向整体机头升级，巩固了在全球放疗设备领域的市场优势与核心地位[8] - **泛半导体领域**：平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额增长均超60%，培育形成新的业绩增长极[8] - **安泰磁材（稀土永磁）**：与多家机器人核心部件厂商进行接洽和技术交流，高性能钕铁硼磁材业务处于市场拓展和样品验证阶段[8] 安泰北方5000吨高端稀土永磁制品项目处于达产爬坡期，市场份额稳中有升[8] - **河冶科技**：重点投资项目25MN开坯线提前投产，高性能产品交付能力大幅提升[8] - **安泰非晶**：盈利能力逆势提升，新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产，提升对高端节能变压器市场的供应能力[8] - **安泰超硬**：首次斩获美国PTIA创新奖，实现新增专业市场客户订单1200万美元，国内硬质金属材料新签合同额8000万元[8] 培育业务进展 - **安泰特粉**：核心产品一体成型电感粉末在算力服务器、车载电子等新兴应用领域实现规模化放量[8] 新建年产2000吨高端特种合金粉末项目已进入调试验收阶段[8] - **安泰海美格**：高速数据连接器、微创医疗器械、机器人等核心零部件实现规模化量产[8] - **安泰三英**：结构钢销量同比增加2067吨，在海洋油气平台及化学品船建造领域成功实施国产化替代[8] - **安泰中科**：成功中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限制器、BEST偏滤器等总额超1亿元合同，技术实力获国家级认证[8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.84亿元、4.07亿元、4.66亿元，同比增速分别为5.15%、6.12%、14.38%[8][9] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为83.29亿元、87.29亿元、95.68亿元，同比增速分别为5.01%、4.80%、9.61%[9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.37元、0.39元、0.44元[9] - **估值指标**：以2026年3月31日收盘价20.62元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为56.46倍、53.20倍、46.52倍[8][9] 公司基本数据（截至2026年3月31日） - **股价与市值**：收盘价20.62元，总市值216.62亿元，流通市值213.16亿元[3] - **股本与财务指标**：总股本10.51亿股，资产负债率41.99%，每股净资产5.50元[3]

投资评级与核心观点 - 报告对江河集团给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 核心观点认为，公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，经营韧性与估值优势兼备 [5] 财务表现与盈利能力 - 2025年公司实现营收218.45亿元，同比下降2.50% [6] - 2025年归母净利润为6.10亿元，同比下降4.31%；但扣非归母净利润为5.95亿元，同比大幅增长42.06% [6] - 2025年公司毛利率为17.24%，同比提升1.19个百分点；第四季度单季毛利率达20.30%，同比提升2.52个百分点 [5] - 2025年公司净利率为3.17%，同比下降0.28个百分点 [5] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为15.45亿元，同比少流入0.81亿元 [5] 业务分项与区域表现 - 分行业看，2025年建筑装饰板块收入206.29亿元，同比下降3.00%，毛利率16.83%，同比提升1.27个百分点；医疗健康板块收入11.34亿元，同比增长3.50%，毛利率27.63%，同比提升1.64个百分点 [6] - 分地区看，2025年中国大陆收入167.99亿元，同比微降0.37%，毛利率16.19%；港澳台地区收入32.49亿元，同比增长18.10%，毛利率17.61%；海外（不含港澳台）收入17.15亿元，同比下降37.63%，但毛利率高达28.85% [6] 订单与市场拓展 - 2025年公司累计中标金额约285.39亿元，同比增长5.51% [6] - 其中，幕墙与光伏建筑业务中标额约191.85亿元，同比增长11.51%；室内装饰与设计业务中标额约93.54亿元，同比下降4.98% [6] - 2025年公司海外订单增长强劲，中标额约98.70亿元，占总订单的35%，同比增长30% [6] - 幕墙海外订单实现68.80亿元，占幕墙总订单的36%，同比大幅增长84% [6] - 截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍，其中海外在手订单约153亿元，同比增长51%，占总在手订单的41% [6] 产品化战略与增长潜力 - 公司面向全球推出幕墙产品及异型光伏组件平台化模式，2025年签约6.48亿元幕墙产品供货订单，同比激增897% [6] - 业务已从澳洲市场拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多个国家 [6] - BIPV异型光伏组件于2025年5月取得国际认证并启动全球销售，依托幕墙渠道进入新加坡、中东等地区 [6] 分红政策与股东回报 - 2025年公司拟派发现金红利5.67亿元（含税），分红比例高达92.83% [6] - 以2026年3月30日收盘价计算，股息率为5.78% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.01亿元、9.01亿元、10.20亿元，同比增速分别为31.21%、12.50%、13.27% [5] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率分别为12.24倍、10.88倍、9.60倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为238.63亿元、251.76亿元、261.96亿元，同比增长率分别为9.23%、5.50%、4.05% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.71元、0.80元、0.90元 [7]