证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 07 月 28 日 投资要点： | 市场数据 指数名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,597.94 | 0.12% | 10.28% | | 创业板指 | 2,362.60 | 0.96% | 14.66% | | 沪深 300 | 4,135.82 | 0.21% | 8.26% | | 中证 1000 | 6,729.98 | 0.35% | 16.09% | | 科创 50 | 1,055.11 | 0.09% | 10.44% | | 北证 50 | 1,455.37 | -0.25% | 42.70% | 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年07月28日 华源晨会精粹 20250728 海外/教育研究 关税"大限"临近，流动性或将收紧——海外科技周报：本周大部分 资产按照原有方向继续行进，股票继续涨，债券收益率重启向上，美元指数继续向 下，TGA 账户回补对流动性的挤压尚未凸显，但加密货币不创新高已经默默暗示风 险偏好的下降。下周是大事不断的一周 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 28 日 宏观要闻：今年 1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 3.44 万亿元，同比 -1.8%。2025 年 12 月 18 日，海南自贸港全岛封关将正式启动，"零关税"商品范 围将扩大至约占全部商品税目的 74%，比封关前提高了近 53 个百分点。当地时间 23 日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收 15%至 50%的简单关税。 当地时间 24 日，欧盟成员国以压倒性多数通过了对价值 930 亿欧元的美国产品征收 关税的决定。 中观高频数据：截至 7 月 20 日，当周乘用车厂家日均零售量同比+16.8%，当周乘 用车厂家日均批发量同比+8.3%。截至 7 月 20 日，当周铁路货运量同比+6.8%，当 周高速公路货车通行量同比+2.0%。截至 7 月 23 日，当周全国主要钢企高炉开工率 为 77.6%，同比+2.3pct。截至7 月 24 日，当周沥青平均开工率为 26.0%，同比+3.0pct。 截至 7 月 25 日，当周北方港口动力煤平均价较 4 周前+4.7%，当周螺纹钢平均现货 价同比+2 ...

证券研究报告 公用事业 | 电力 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 28 日 事件：1）公司近日发布《向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的 公告》；2）公司近期向子公司上海嘉益荣源增资 4945 万元，持股比例由 70%上升 至 95%（剩余 5%股权由实际控制人陈波先生之一致行动人金元荣泰持有），上海 嘉益荣源业务涉及绿色甲醇、绿色乙醇、绿色航空煤油等业务领域。 联系人 向大股东定向募集接近尾声，定增完成后实控人及其一致行动人持股比例将提升至 44.3%。公司计划向特定对象发行股票募集资金，募资金额 12 亿元，发行对象为博 荣益弘（嘉实龙博全资子公司），发行价格 2.51 元/股，发行股票数量 4.78 亿股， 发行完成后，公司实际控制人陈波先生及其一致行动人合计将持有的公司股份比例 从 31.69%（截至 2024 年底）提升至 44.30%。 与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。根据中化 新网的数据，2025 年 4 月，宁夏嘉泽集团（实控人陈波持股 99.3%）投资的绿氢醇 航油化工联产项目在黑龙江省鸡西市鸡东县化工园区 ...

投资评级：看好（维持） 证券研究报告|行业专题报告 交通运输 2025年7月28日 快递反内卷大势所趋，价值重估正当时 --快递行业反内卷专题报告 证券分析师 姓名：孙延 资格编号：S1350524050003 邮箱:sunyan01@huayuanstock.com 证券分析师 证券分析师 证券分析师 姓名：刘晓宁 资格编号：S1350523120003 邮箱:liuxiaoning@huayuanstock.com 姓名：曾智星 资格编号：S1350524120008 邮箱:zengzhixing@huayuanstock.com 2020-2021年义乌为代表的"产粮区"出现高烈度价格战 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2 3.4 3.6 3.8 4 4.2 4.4 4.6 4.8 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 义乌快递单票价格 ...

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 28 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 板块表现： 申通快递拟收购丹鸟物流，快递反内卷再推进 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 7 月 21 日-2025 年 7 月 27 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 联系人 1）申通拟以 3.62 亿元收购丹鸟物流，推动快递行业反内卷，公司将切入中高端市 场，提升差异化竞争力。7 月 25 日晚，申通快递公告，计划以现金 3.62 亿元收购 丹鸟物流 100% 的 ...

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 28 日 证券分析师 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 冯佳文 SAC：S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 李冉 liran02@huayuanstock.com 投资评级： 看好（维持） 生猪产业高质量发展，重点推荐"平 台+生态"服务型企业德康农牧 ——农林牧渔行业周报（20250721-20250725） 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向"保护农民权益与激 活企业创新"，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动 既有所有生产要素的能力。 行业高质量发展阶段、盈利中枢修复确定性提升。农业农村部表示将针对生产成本 偏高、产能增加较多的头部企业继续开展"窗口指导"，防止逆市场行情扩张产能。 我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。行业经 营方差显著，成本领先、联农 ...

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 本周大部分资产按原有方向行进，股票涨，债券收益率向上，美元指数向下，TGA 账户回补对流动性挤压未凸显，加密货币不创新高暗示风险偏好下降 下周大事多，市场向上需高预期，向下只需部分事件引发担忧，继续看好黄金和恐慌指数 [2] 相关目录总结 海外AI - **市场行情回顾**：2025/7/21至2025/7/25，港股科技股涨，恒生科技收于5677.9，涨2.5%，跑赢恒生指数0.2pct；费城半导体指数收于5645.9，跌1.5%，跑输纳斯达克100、标普500指数 受益《AI行动计划》，AI能源板块涨 涨幅TOP5公司为华虹半导体（+19%）等，跌幅TOP5公司为德州仪器（-15%）等 [7][8] - **本周重要事件回顾**：本周白宫发布《AI行动计划》，围绕加速创新、构建AI基础设施、让美软硬件成全球AI创新“标准”平台三大支柱展开 提出三重能源战略，将电网升级作为支撑AI基础设施核心环节，为核能产业提供政策背书和发展空间，看好核电及铀板块中长期配置价值 [4][15][17] - **近期重要事件预告**：2025年7月30日，VERTIV、ARM、高通、META、微软披露业绩报告；7月31日，亚马逊、苹果、卡梅科披露业绩报告 [18] Web3与加密市场 - **加密货币市场行情回顾**：截至2025年7月25日，全球加密货币现货市场总市值达3.86万亿美元，与上周五持平 7月25日，全球加密货币总交易额为2024.6亿美元，占总市值比重为5.25% 本周加密市场相关标的回落，涨幅TOP5公司为Bitfarms等，跌幅TOP5公司为BIT Mining等 [19][26] - **本周重要事件回顾**：本周加密核心资产现货ETF整体净流入0.72亿美元，IBIT录得净流入2.68亿美元，GBTC录得净流出0.80亿美元，FBTC录得净流出1.23亿美元 本周加密核心资产价格维持高位震荡，7月25日小幅下跌，7月26日反弹至11.7万美元上方 [28][31] - **近期重要事件预告**：2025年7月28日至8月21日有多场加密市场相关公司披露业绩报告 [34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25H1收入同比增长不低于200%，溢利同比增长不低于350%，主要因品牌及IP全球认可度提升、海外业务营收占比提升、产能优化及费用管控提升营运效率 [7] - 公司全球化的设计及供应链为成功出海打下坚实基础，如吸引全球艺术家设计、选用全球一流供应链企业，且明星自发晒单形成广告效应 [7] - 潮玩市场处于快速成长期，行业集中度小幅提升，泡泡玛特作为头部公司市场份额提升较快，未来有望持续获得新增份额 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为105.46亿元/162.44亿元/197.69亿元，同比分别增长237.44%/54.02%/21.70%，维持“买入”评级 [7] 报告相关目录总结 市场表现 - 2025年7月25日收盘价为245.20港元，一年内最高/最低为283.40/36.50港元，总市值和流通市值均为329,289.66百万港元，资产负债率为26.80% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6301.00|13037.75|35067.86|50980.42|60000.62| |同比增长率（%）|36.46%|106.92%|168.97%|45.38%|17.69%| |归母净利润（百万元）|1082.34|3125.47|10546.48|16244.08|19769.32| |同比增长率（%）|127.55%|188.77%|237.44%|54.02%|21.70%| |每股收益（元/股）|0.81|2.36|7.85|12.10|14.72| |ROE（%）|13.93%|29.26%|49.62%|43.29%|34.49%| |市盈率（P/E）|282.91|97.10|29.18|18.95|15.57|[6] 财务预测摘要 - 损益表：2024 - 2027E营业收入分别为13,038、35,068、50,980、60,001百万元，增长率分别为106.9%、169.0%、45.4%、17.7%等 [8] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为14,871、31,252、51,477、73,635百万元，负债总计分别为3,986、9,121、12,048、13,171百万元等 [8] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流量净额分别为4,954、8,187、15,685、21,066百万元，投资活动现金流量净额分别为9、 - 466、 - 417、 - 535百万元等 [8] - 比率分析：2024 - 2027E净资产收益率分别为29.26%、49.62%、43.29%、34.49%，总资产收益率分别为21.02%、33.75%、31.56%、26.85%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025H1公司归母净利润预计5.52 - 6.37亿元同比增长30% - 50%，扣非后归母净利润预计5.14 - 5.98亿元同比增长21.56% - 41.67%，2025Q2业绩较快增长，重点产品放量提升毛利率 [7] - “MCC”+“YJ”双品牌开拓市场，外延并购扩充版图，子公司美微科（越南）持续建设，计划收购贝特电子100%股权切入电力电子保护元器件市场 [7] - 多品类产品齐发力，传统功率二极管和小信号分立器件料号及封装类型齐全，2024年投资的SiC工厂完成IDM产线通线，自主开发车载SiC模块获多家测试及合作意向，预计2025Q4开展全国产主驱SiC模块验证 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.78、15.36、18.07亿元，同比增速分别为27.51%、20.20%、17.62%，当前股价对应PE分别为23、19、16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月25日收盘价54.61元，一年内最高54.72元、最低33.20元，总市值29,672.22百万元，流通市值29,606.69百万元，总股本543.35百万股，资产负债率35.77%，每股净资产16.63元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,410|6,033|7,061|8,402|9,794| |同比增长率（%）|0.12%|11.53%|17.03%|19.00%|16.57%| |归母净利润（百万元）|924|1,002|1,278|1,536|1,807| |同比增长率（%）|-12.85%|8.50%|27.51%|20.20%|17.62%| |每股收益（元/股）|1.70|1.84|2.35|2.83|3.33| |ROE（%）|11.20%|11.44%|13.27%|14.39%|15.18%| |市盈率（P/E）|32.12|29.60|23.21|19.31|16.42| [6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,942|4,794|6,254|7,885| |应收票据及账款|2,120|2,220|2,642|3,080| |存货|1,227|1,465|1,739|2,007| |流动资产总计|7,746|8,974|11,176|13,562| |固定资产|3,563|3,519|3,483|3,449| |在建工程|1,359|1,106|686|200| |资产总计|14,272|15,189|16,905|18,804| |负债合计|5,109|5,146|5,806|6,461| |股东权益合计|9,163|10,042|11,099|12,343| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,033|7,061|8,402|9,794| |营业成本|4,037|4,577|5,433|6,272| |销售费用|225|254|302|392| |管理费用|359|374|437|539| |研发费用|423|431|521|607| |财务费用|-135|-18|-35|-60| |净利润|1,001|1,290|1,550|1,823| |归属母公司股东净利润|1,002|1,278|1,536|1,807| |EPS(元)|1.84|2.35|2.83|3.33| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量|1,392|1,483|2,037|2,280| |投资性现金净流量|-1,088|-359|-269|-279| |筹资性现金净流量|46|-272|-307|-370| |现金流量净额|380|852|1,460|1,631| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|11.53%|17.03%|19.00%|16.57%| |营业利润增长率|12.23%|24.23%|19.89%|17.23%| |归母净利润增长率|8.50%|27.51%|20.20%|17.62%| |经营现金流增长率|54.76%|6.52%|37.38%|11.93%| |毛利率|33.08%|35.17%|35.33%|35.96%| |净利率|16.58%|18.26%|18.45%|18.61%| |ROE|11.44%|13.27%|14.39%|15.18%| |ROA|7.02%|8.42%|9.09%|9.61%| |ROIC|13.89%|19.64%|22.53%|26.71%| |P/E|29.60|23.21|19.31|16.42| |P/S|4.92|4.20|3.53|3.03| |P/B|3.39|3.08|2.78|2.49| |股息率|1.20%|1.38%|1.66%|1.95%| |EV/EBITDA|13|13|10|9| [8][9]

报告公司投资评级 - 建议关注 [2][44] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是光伏支架核心零部件制造商，在光伏跟踪支架领域优势大，产品获国内外客户广泛认可，出货量稳步增长，是全球第一大跟踪系统解决方案提供商NEXTracker的非美市场主要供应商，可比公司最新PE TTM中值为34.5X，建议关注 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 初始发行 - 发行价格23.99元/股，发行市盈率11.19X，申购日为2025年7月29日，初始发行股份数量为1120.3万股，发行后总股本为4200万股，发行数量占发行后总股本的26.67%（超额配售选择权行使前）；若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至1288.345万股，发行后总股本扩大至4368.045万股，发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的29.49%，发行后预计可流通股本比例为25.65%，老股占可流通股本比例为0% [2][5] - 战略配售发行数量为224.06万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%，有13家战略投资者参与战略配售 [2][6] - 拟募集2.7亿元用于光伏支架核心零部件生产基地建设项目、研发中心建设项目、智能化改造及扩建项目以及补充流动资金 [8] 公司 - 是光伏支架领域国家级“小巨人”，聚焦光伏支架核心零部件研发、生产和销售，主营产品包括TTU、BHA、URA、RAIL等，与多家国内外知名光伏支架企业建立合作关系，产品远销多个国家和地区，截至2025年5月20日，拥有已获授权专利58项，其中发明专利10项，通过多项管理体系认证 [13] - 控股股东为聚力机械，实际控制人为李涛、李开林、朱红 [14] - 主营产品分制管类和冲压类，2024年制管类、冲压类分别营收2.83亿元、4.16亿元，2024年新增销售casting等其他光伏支架零部件 [16][17] - 通过直销面向光伏支架系统方案解决商，2022 - 2024年对NEXTracker销售额收入占公司总营收比例分别为80.69%、61.67%和70.00%，客户集中度较高 [21] - 2021 - 2024年营收总体呈上升趋势，2023年营收达6.58亿元（yoy + 51.96%），2024年营收达7.29亿元（yoy + 10.84%），2025Q1营收达2.72亿元（yoy + 47.33%） [24] - 2021 - 2024年归母净利润分别为1478万元、4219万元（yoy + 185.55%）、7817万元（yoy + 85%）、9005万元（yoy + 15%），2021 - 2024年年均复合增长率为83% [25] - 2024年毛利率和净利率分别为18.42%和12.33%，2021 - 2024年期间费用率分别为3.01%、3.59%、3.99%、3.58% [25] - 2025Q1营收和归母净利润分别为2.72亿元（yoy + 47.33%）和3287.28万元（yoy + 16.24%），2025Q1毛利率和净利率分别为19.41%和11.97% [25] 行业 - 2024年全球光伏新增装机容量达530GW（yoy + 35.9%），我国光伏行业快速发展，累计装机量连续9年位居全球首位，预计2023 - 2028年全球光伏新增装机2700GW（年均450GW） [31][32] - 预计2024 - 2027年跟踪支架市场空间为797亿元、938亿元、1042亿元和1163亿元，2023 - 2027年平均复合增速27.4%；预计2024 - 2027年全球固定支架市场空间为1039亿元、1044亿元、1050亿元和1072亿元，2023 - 2027年平均复合增速9.5% [37] - 可比公司包括意华新能源、振江股份、中信博、爱康科技和清源股份 [42]