核心观点 - 本周期科创板、创业板及北交所共发生56起股权交易事件，交易总额达59.7亿元，其中半导体行业龙头公司通过定增方式开展并购，对整体并购趋势可能产生示范效应 [3][9][10] - 北交所新增2起对外收购事件及14起投资和增资事件，聚焦产业链拓展、国际化布局及业务转型，代表案例包括天工股份出资6000万元设立天工钛晶新材料 [4][15] - 国子软件拟收购规格智能55.01%股权，交易估值2572万元，对应2024年PE为18.9x，旨在通过战略控股实现向智能仓储物流解决方案提供商的业务转型 [5][19][31] 并购总览 - 本周期科创板、创业板及北交所共披露56起股权交易事件，包括33项收购股权（交易价值总额31.3亿元）、11项增资及12项出售股权 [3][10] - 5家半导体公司采用发行股份方式开展并购，包括中芯国际拟收购中芯北方49%股权、华虹公司拟收购华力微97.5%股权等，交易金额未在总额中体现但可能对行业并购趋势产生示范效应 [3][10] - 其他大额交易包括航材股份拟以5.4亿元收购航发优材钛合金精密成型公司100%股权，以及嘉元科技拟以5亿元收购和增资武汉恩达通获13.6%股权 [10] - 收购标的业务领域集中于半导体、新能源、信息科技及新材料等新兴产业 [3][11] 北交所动态 - 新增2起对外收购事件：国子软件收购规格智能55.01%股权及易实精密收购南通易实汽车零部件49%股权 [4][15] - 新增14起投资和增资事件，包括天工股份出资6000万元设立持股60%的天工钛晶新材料（拓展上游金属粉末布局）、德众汽车子公司全资设立凯里众达（拓展新能源汽车品牌）等 [4][15] - 国际化布局案例包括晨光电缆拟设立迪拜子公司及禾昌聚合布局泰国市场，业务转型案例包括格利尔设立全资孙公司推进新型电力系统业务 [4][15] - 五新隧装拟以26.5亿元收购五新重工和兴中科技100%股权的交易因财务数据更新恢复审核 [16] 并购案例分析（国子软件收购规格智能） - 国子软件拟以现金方式收购规格智能55.01%股权，交易总估值2572万元，对应2024年PB、PS、PE分别为2.7x、1.6x、18.9x [5][19][28] - 国子软件专注数字政府及教育信息化领域，2024年营收达2.7亿元，但盈利处于平台期，需通过外延并购驱动业务多元化 [22][31] - 规格智能为智能仓储物流解决方案供应商，具备AGV、仓储设备等产品集成能力，2024年营收1642万元、净利润136万元 [5][26][28] - 收购核心逻辑在于通过战略控股实现业务转型，从软件服务商向"软硬一体"智能解决方案提供商跃迁 [5][31] 并购数据趋势 - 2025年Q3北交所新发起股权收购事件3起、增资事件1起，大额交易趋缓，最高为千万元级别 [32] - 历史数据显示北交所并购金额波动较大，2025年Q2股权出售金额达38.5亿元（主要受海光信息换股并购驱动），2024年Q4对外收购金额大增（因五新隧装26.5亿元并购） [32] - 行业分布方面，计算机和机械设备行业交易金额达75.3亿元（占比近7成），事件数量52件（占比近三成），电力设备（6.4亿元）和汽车（5.8亿元）行业金额较大 [35] - 科技制造行业（计算机、机械设备、电力设备、汽车、医药生物）交易活跃度领先，凸显产业结构升级趋势 [35] - 北交所并购聚焦垂直化扩张、业务升级及市场拓展三大趋势，代表案例包括东和新材加强原料端整合、铁大科技拓展智能制造及阿为特切入国际市场 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信用债ETF净值回撤但市值和流通份额总体平稳，未引发基金份额赎回负反馈，二级市场贴水率后续将波动向中枢回归，成分券收益率未明显超调，可关注第二批科创债ETF上市影响 [2][3] 各部分内容总结 2025年8月信用债ETF表现 - 8月权益强势债市承压，十年期国债活跃券收益率从7月末1.71%涨至8/29的1.78%，科创债ETF单位净值月均跌0.26%、基准做市信用债ETF月均跌0.23% [2] - 信用债ETF总市值和流通份额总体平稳，8月无大规模一级赎回；8月末基准做市信用债ETF总市值1262亿元、流通份额12.54亿份，较上月末略降；科创债总市值1202亿元、流通份额12.07亿份，较上月末大增 [2] 信用债ETF未出现赎回负反馈 - 7月报告称未来一月信用债市场理财负反馈致大量赎回可能性不大，8月末基准做市信用债ETF流通份额稳定、科创债ETF大幅上升，二级折价未传导至一级市场 [2] - 8/18受权益影响基准做市信用债ETF贴水率超0.5%、科创债ETF超0.3%，8月末基准做市信用债ETF贴水率0.2%、科创债ETF为0.06%，较8/18大幅修复 [2] 信用债ETF纳入回购质押库 - 截至8月末，8只基准做市信用债ETF和10只科创债ETF均纳入交易所回购质押库，持有人可质押融资提升杠杆效率、缓释流动性压力 [2] 二级市场贴水率后续走势 - 截至8月末全市场固收类理财产品规模28.68万亿元，较7月末增0.12万亿元，8月理财净买入信用债599亿元，未释放赎回负反馈信号 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，预计债市修复带动信用债ETF净值回升 [2][3] - 信用债ETF纳入回购质押库，持有人可质押回购融资，缓释ETF份额赎回 [3] 成分券收益率及第二批科创债ETF - 8月中证AAA科创债指数和上证基准做市公司债指数成分券收益率回调，与中债中短期票据到期收益率(AA+)对比未明显超调 [3] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF，第一批上市曾使成分券利差压降，建议关注中短久期科创债ETF成分券配置机会 [3]

核心观点 - 中国宠物食品行业处于快速增长阶段 国产化趋势明显 行业集中度较低为本土品牌提供发展机遇[2][6][15] - 中国城镇犬猫消费市场规模从2018年1708亿元增长至2024年3002亿元 期间年复合增长率达9.86%[2][6] - 2024年宠物食品市场份额为52.8% 是宠物消费最大市场 主粮和营养品占比小幅上升[2][6] - 国产品牌在电商渠道占据主导地位 2024年线上销售额前十品牌中仅3席为海外品牌[2][21] - 四家主要宠物食品公司(乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份)均采取多品牌战略 并通过研发创新、产能扩张和营销投入提升竞争力[2][28][83] 行业需求与竞争格局 - 中国城镇犬猫消费市场2024年同比增长7.48% 其中犬市场增长4.64% 猫市场增长10.73% "猫经济"增长显著[6] - 单只宠物年均消费金额2024年回升 犬年均消费2961元(同比+2.99%) 猫年均消费2020元(同比+8.02%)[9] - 年轻宠主占比持续攀升 00后宠主2024年占比25.6%(同比+15.5pcts) 90后宠主占比41.2%仍为养宠主力军[9] - 中国宠物食品品牌集中度较低 2024年前十品牌销售额合计占比仅26% 而美国前十品牌占比42%[15] - 电商平台宠物食品销售额2017-2024年间复合增长率达34.5% 2025年前四个月仍同比增长17%[21] - 2025年1-5月宠物食品出口金额累计41.7亿元 同比增长5.8% 受美国贸易政策影响增速波动[25] 公司产品策略 - 乖宝宠物实行多品牌运营 弗列加特定位高端猫粮 汪臻醇定位高端狗粮 佰萃定位低端市场 麦富迪主品牌定位中端[2][28] - 乖宝宠物2024年主粮营收占比达51.3% 超过宠物零食 主粮毛利率同比提升8.7pcts至44.7%[32] - 中宠股份旗下顽皮定位中高端 zeal定位超高端 领先定位线上高端品牌 2024年宠物零食营收占比70.16%[2][37] - 佩蒂股份自主品牌从狗零食赛道切入 爵宴在狗零食深入消费者心智 2024年植物咬胶营收占比36.62%[2][42] - 路斯股份产品性价比高 2025年新设妙冠品牌专注高性价比产品 2024年主粮营收占比13.11%(同比+53.42%)[2][48] - 各公司持续推出新品 乖宝推出0压乳系列和奶弗系列 中宠推出顽皮小金盾系列 佩蒂推出爵宴风干粮系列 路斯推出"摇一摇"主粮系列[35][41][46][52] 研发投入与创新 - 乖宝宠物研发费用从2020年4405万元增长至2024年8548万元 处于行业领先地位[2][53] - 中宠股份2024年研发费用同比增长52%至7268万元 研发人员数量达286人[2][56] - 路斯股份2024年研发费用率达3.04% 研发人员占比9.61% 均为四家公司最高[2][56] - 中宠股份拥有12000平方米研发中心 累计获得300余项国家专利 近三年主导20余项省级科技项目[60] - 乖宝宠物建立多研发中心协同创新模式 2024年投入运营上海研发中心[57] - 各公司研发项目聚焦新品开发和工艺改进 包括天然提取物应用、处方粮开发、新型植物蛋白应用等[61] 产能布局与扩张 - 四家公司均在东南亚设有产能 中宠股份差异化布局北美地区[2][62] - 乖宝宠物主粮产能从2020年83106.37吨增长至2022年126198.50吨 泰国工厂二期项目2025年投产后产能或将翻倍[63][67] - 中宠股份2023年宠物干粮产能超4万吨 全球拥有23间现代化生产基地 其中国内14间海外9间[67][70] - 佩蒂股份2024年产能利用率逐步恢复 新西兰主粮产能处于爬坡状态 预计2025年有20%-30%产能释放[72] - 路斯股份募投项目"年产3万吨宠物主粮项目"2023年全部建成 柬埔寨工厂一期年产3000吨零食项目已投产[78][82] - 全球化供应链布局提升各公司抗风险能力 中宠股份在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥均设有工厂[62][71] 营销策略与投入 - 2020-2024年各公司销售费用逐年增加 销售费用率整体呈上升趋势[2][83] - 2024年乖宝宠物销售费用率超过20% 中宠股份超过10% 佩蒂股份约7% 路斯股份约5%[2][83] - 乖宝宠物开展泛娱乐化品牌营销 包括综艺植入、明星代言、线下快闪活动等[83] - 中宠股份积极参与联名活动 利用权威媒体背书[2][84] - 佩蒂股份结合影视营销与线下互动 增强消费者粘性[2] - 路斯股份以参加行业展会为主 自主孵化原创IP赋能品牌[2] 财务表现与估值 - 2021-2024年乖宝宠物营业收入复合增速达26.8% 归母净利润复合增速达64.2% 均为四家公司最高[2] - 2024年乖宝宠物内销收入占比67.7% 佩蒂股份境外收入占比82.6%[2] - 2021-2024年路斯股份内销收入复合增速最高 其次为乖宝宠物[2] - 乖宝宠物毛利率领先 净利率从2020年6%提升至2024年12%[2][51] - 截至2025/9/4 乖宝宠物市值396亿元(2025年PE 51X) 中宠股份市值176亿元(PE 39X) 佩蒂股份市值46亿元(PE 24X) 路斯股份市值22亿元(PE 28X)[2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应25-27年PE分别为29/15/11倍 [5][6][98] 核心观点 - 智能投影主业触底反弹 第二成长曲线（车载+商用）快速放量 驱动业绩复苏 [5][7][11] - 国内行业格局优化带来定价权提升 海外蓝海市场渠道拓展加速 新业务订单落地兑现 [7][11][98] 财务表现与预测 - 2024年营收34.05亿元（同比-4.27%） 归母净利润1.20亿元（同比-0.30%）[6] - 预计2025-2027年营收分别为38.72/48.53/59.90亿元 同比增速13.74%/25.34%/23.43% [6][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02/6.03/8.04亿元 同比增速151.26%/99.81%/33.36% [6][95] - 2025年9月4日收盘价127元 对应总市值88.90亿元 每股净资产41.39元 [3][4] 主营业务分析 - 国内智能投影销量企稳于600万台/年 行业CR4份额回升 有效品牌数量收缩至110个 [7][31][37] - 极米国内中高端市场份额达35%（IDC 24年数据） 24Q4毛利率环比提升8.1pct至36.1% [49][28] - 海外市场24年全球出货2016.7万台（+7.5%） 欧美占比超40% 但智能化率不足25% [56][58] - 25H1外销收入4.0亿元占比25.8% 产品已进入欧美日主流线下渠道 [27] 新业务布局 - 车载业务获8个定点订单（含问界/北汽等） 25年开始交付 长期国内空间测算154亿元 [80][21] - 商用投影全球年出货282万台（洛图24年） 极米凭借激光技术优势切入日系主导市场 [86][88] - 新业务预计25年贡献收入4.2亿元（车载3.5亿+商用0.7亿） 26年增至9亿元 [96] 竞争优势 - 全产业链自研能力（镜片→光机→整机） 自研光机占比超90% 累计出货超700万台 [16][18][79] - 与当贝达成光机供应合作 行业从竞争转向协同 参考空调压缩机格局演化路径 [39][42] - 管理层技术背景深厚（电子科大系） 董事长持股23.55% 团队具备华为/海信技术经验 [22][26] 产品与渠道策略 - 25年新品Play6提价300元 RS20超高端系列定价破万元 产品结构优化驱动毛利率回升 [53][9] - 海外版MoGo4系列与国内同步迭代（间隔缩至3个月） 激光款售价799欧元 [67][68] - 线下渠道覆盖Best Buy/山姆/沃尔玛等 北美亚马逊"Most Wished"榜单3款产品进入前10 [67][64]

核心观点 - 中国平安寿险新业务价值NBV同比增长39.8% 财险综合成本率COR改善2.6个百分点至95.2% 投资端OCI权益配置贡献显著[2][8] - 泽璟制药营收同比增长56.07%至3.76亿元 重磅产品吉卡昔替尼获批上市 多款双抗/三抗药物中美双报具备出海潜力[2][13][14] - 中国核电营收同比增长9.43%但净利润下滑3.66% 新能源板块利润同比减少5亿元 在建及核准机组19台保障长期成长[3][18][20] - 海泰新光海外收入同比增长28.58% 泰国产能落地降低关税影响 医用内窥镜业务收入增长17.72%[3][5][22][23] - 江河集团海外订单同比增长61% 幕墙海外订单大增139% 高分红比例达51.82%[6][30][32] - 申通快递Q2单票收入下降2.6%至1.97元 反内卷政策推动行业提价 年底产能预计提升至9000万单/日[6][37][38][39] 财务表现 - 中国平安H1营收5001亿元(同比+1.0%) 归母净利润680亿元(-8.8%) 归母营运利润OPAT 777亿元(+3.7%)[2][8] - 泽璟制药H1营收3.76亿元(同比+56.07%) 归母净利润-0.73亿元 研发费用1.97亿元(+8.47%)[2][13] - 中国核电H1营收409.73亿元(同比+9.43%) 归母净利润56.7亿元(-3.66%) Q2净利润25.3亿元(-10.4%)[3][18] - 海泰新光H1营收2.66亿元(同比+20.50%) 归母净利润0.74亿元(+5.52%) 扣非净利润0.72亿元(+12.07%)[3][22] - 江河集团H1营收93.39亿元(同比-5.86%) 归母净利润3.28亿元(+1.69%) Q2净利润1.84亿元(+30.39%)[6][30] - 申通快递H1营收250.2亿元(同比+16.02%) 归母净利润4.53亿元(+3.73%) Q2净利润2.17亿元(-11.94%)[6][37] 业务进展 - 中国平安寿险CSM余额较年初微增 银保渠道NBV增长169% 车险COR从98.1%降至95.5%[8][9] - 泽璟制药重组人凝血酶纳入医保放量 吉卡昔替尼获CSCO指南推荐 重组人促甲状腺激素推进上市评审[2][14] - 中国核电H1发电量998.6亿千瓦时(同比+12%) 新能源发电量219.2亿千瓦时(+35.8%) 但新能源毛利率下降13.1个百分点[18][19] - 海泰新光美国客户启动下一代内窥镜合作 泰国完成生产线建设 光学业务收入增长34.62%[5][22][23] - 江河集团产品销售订单超去年全年 BIPV产品获国际认证 海外订单占比达38%[6][31][32] - 申通快递Q2完成件量65.40亿件(同比+15.96%) 市场份额12.9% 资本开支8.84亿元(+29.2%)[6][37][38] 产品与研发 - 泽璟制药ZG005(PD-1/TIGIT双抗)宫颈癌ORR达40.9% ZG006(CD3/DLL3三抗)获FDA孤儿药认定 ZGGS15为全球首款LAG-3/TIGIT双抗[2][15] - 联影医疗全球首创双宽体双源CT进入创新审查 光子计数能谱CT获批上市 MR收入19.68亿元(同比+16.81%)[26][27][28] - 海泰新光毛利率提升1.75个百分点至65.84% 医疗器件毛利率达69.68% 经营性现金流增长25.87%[5][23] 投资与产能 - 中国平安增持OCI股票1611亿元 占比提升至65% 综合投资收益率改善0.3个百分点至3.1%[8][10] - 中国核电首次派发中期分红4.1亿元 占净利润7.27% 装机容量22GW机组将于十五五期间投产[18][20] - 申通快递在建工程7.27亿元(同比+248.8%) 数智化建设降低单票成本0.01元[38][39] 市场与订单 - 江河集团累计中标137亿元(同比+6.29%) 幕墙与光伏订单91亿元(+9.84%) 在手订单357亿元[6][32] - 申通快递单票成本降至1.89元(-1%) 单票费用0.05元(-12.1%) 行业反内卷推动多地价格上涨[38][39]

发行与募资情况 - 2025年前8个月北交所共12家公司上市，募资总额38亿元[3] - 8月单月5家公司上市，募资额13.3亿元，创2024年以来单月新高[3][19] - 全年募资额预计超越2024年[3][19] 财务质量与规模 - 2025年前8月新上市公司平均营收9.3亿元，归母净利润1.4亿元，毛利率30%[3] - 8月新上市公司平均营收10.7亿元，归母净利润1.0亿元，毛利率19.9%[36] - 新挂牌公司中4家营收超10亿元，3家利润超1亿元[50] 打新收益与热度 - 2025年前8月IPO首日平均收益率328%，较2024年229%显著提升[3] - 8月首日平均收益率290%，环比有所下降[3][24] - 前8月顶格申购预期收益29万元，8月单月为7.55万元[3][31] 资金参与情况 - 2025年前8月平均网上申购资金5787亿元，8月达6774亿元创新高[3][27] - 前8月平均中签率0.044%，8月降至0.0365%[3][27] - 网上申购资金上限前8月平均1319万元，显著高于2023-2024年[3][31] 审核与储备动态 - 2025年前8月共21家公司过会，审核周期约2-4个月[3][42] - 截至8月底170家公司筹备IPO，其中13家已过会未发行[3][46] - 8月新过会5家公司，聚焦工业设备与制造业零部件[3][42] 规则与结构特点 - 北交所打新无市值要求，但需现金全额申购[10] - 与沪深市场相比，资金占用和参与方式存在核心差异[10] - 适合账户中留有数百万至数千万元可用资金的投资者[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、17倍和16倍 [6][7][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润56.7亿元同比下滑3.66% 其中Q2单季度25.3亿元同比下滑10.4% 业绩低于预期 [8] - 首次派发中期分红每股0.02元 总额4.1亿元占半年度归母净利润7.27% 体现对投资者回报重视 [8] - 在手核电项目充足 在建及核准待建机组19台装机容量约22GW 其中已开工超15GW 十五五期间陆续投产保障中长期成长性 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入409.73亿元同比增长9.43% 核电发电量998.6亿千瓦时同比增长12% 核电营收327.8亿元同比增长6.7% [8] - 2025H1核电毛利率45.8%同比下滑0.12个百分点 新能源毛利率45.4%同比下降13.1个百分点 [8] - 中核汇能2025H1净利润11.4亿元同比减少5亿元下滑31.7% 新能源归母净利润下滑幅度更高 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为99.96亿元、105.01亿元和112.78亿元 同比增长13.89%、5.05%和7.41% [7][8] 运营数据 - 2025H1新能源发电量219.2亿千瓦时同比增长35.8% [8] - Q2管理费用增加2.1亿元 所得税费用增加0.4亿元 [8] - 资产负债率69.97% 每股净资产5.51元 [4] 估值指标 - 总市值182,643.86百万元 流通市值167,683.57百万元 总股本20,568百万股 [4] - 预测2025-2027年每股收益0.49元、0.51元和0.55元 [7] - 预测ROE分别为8.61%、8.60%和8.76% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 商业化进展顺利 吉卡昔替尼获批上市并纳入CSCO指南 重组人凝血酶医保放量 多纳非尼续约成功 [7] - 在研管线具有出海潜力 双抗/多抗药物中美双报进展显著 [7] - 预计2025-2027年营收快速增长 同比增幅54.68%/68.36%/72.28% 2026年实现盈利拐点 [6][7] 财务数据 - 2025年上半年营收3.76亿元 同比增长56.07% [7] - 销售费用2.11亿元(+75.76%) 管理费用0.39亿元(+46.43%) 研发费用1.97亿元(+8.47%) [7] - 预测2025-2027年营收8.24/13.88/23.91亿元 归母净利润-0.95/1.17/5.61亿元 [6][7] - 2027年预测ROE达30.55% 毛利率提升至97.10% [6][8] 产品管线进展 - 吉卡昔替尼2025年5月获批上市 获CSCO指南I级推荐 斑秃适应症NDA已受理 [7] - ZG005(PD-1/TIGIT双抗)宫颈癌ORR 40.9% DCR 68.2% mPFS超11个月 [7] - ZG006(CD3/DLL3/DLL3三抗)获FDA孤儿药认定 小细胞肺癌ORR达62.5% [7] - ZGGS15(LAG-3/TIGIT双抗)为全球首款进入临床同类药物 [7] - ZGGS34(MUC17/CD3/CD28)已向中美提交IND申请 [7] 估值指标 - 当前股价106.94元 总市值283.08亿元 [3] - 对应2026年PE 241.86倍 2027年PE 50.44倍 [6][7] - 市销率2025-2027年分别为34.34/20.40/11.84倍 [9]

投资评级 - 维持中国平安"买入"评级 [5] 核心观点 - 中国平安2025年中报业绩符合市场预期 寿险NBV同比增长39.8% 财险COR改善2.6个百分点至95.2% 归母营运利润同比增长3.7%至777亿元 [6] - 公司将于9月3日注销1.03亿股A股 约占注销前总股本的0.56% 预计将提升每股指标 [6] - 寿险业务CSM表现较好 同比增长6.2% 预计主要因预定利率下降及增额终寿产品增加 [10] - 投资端OCI权益配置表现突出 上半年大幅增持1611亿元OCI股票 占股票投资比重达65% 较年初提升5.2个百分点 [13] 财务表现 - 2025年上半年营收5001亿元 同比增长1.0% 归母净利润680亿元 同比下降8.8% [6] - Q2单季度归母净利润和归母OPAT同比分别增长8.2%和4.9% 较Q1改善 [7] - 中期每股分红0.95元 同比增长2.2% [6] - 6月末归母净资产9440亿元 较年初增长1.7% [6] - 非年化综合投资收益率3.1% 同比改善0.3个百分点 [6] 分部业务表现 - 寿险及健康险OPAT占比67.5% 同比增长2.5% 财险OPAT占比12.9% 同比增长1.0% 银行OPAT占比18.5% 同比下降3.9% [9][14] - 资管业务OPAT同比增长110% 科技业务OPAT同比增长179% [9][14] - 银保渠道成为寿险NBV主要增长动力 期缴新单增长149% 新业务价值率达28.6% 推动银保NBV增长169% [10] - 个险渠道代理人活动率同比下降6个百分点至49.9% [10] - 车险COR从24H1的98.1%下降至25H1的95.5% 保证保险实现承保盈利 [10] 投资业务 - 寿险投资收益率未达年化4%的假设水平 [13] - FVTPL账户债券仓位从年初16.9%降至15.2% 二级权益资产比重提升2.6个百分点至12.6% [13] - OCI权益投资表现优于交易性投资 综合投资收益同比增长24.5% [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1306/1480/1732亿元 同比增速3.2%/13.3%/17.0% [12][13] - 预计2025-2027年每股内含价值85.1/91.1/97.8元 对应PEV估值0.68/0.63/0.59倍 [12][13] - 预计2025-2027年营业收入10722/11569/12654亿元 同比增长4.21%/7.90%/9.38% [12] 资产配置 - 25H1投资资产配置中FVTPL占比23.6% OCI占比58.0% 以摊余成本计量的金融资产占比13.1% [28] - OCI股票配置占比从年初4.6%提升至6.8% [28]

投资评级 - 首次覆盖给予申通快递"买入"评级 [6][10][57] 核心观点 - 价格战导致短期盈利承压，但反内卷政策有望推动行业提价，公司盈利弹性较大 [6][8][56] - 公司通过数智化转型和产能扩张提升运营效率，成本控制能力增强 [8][41][48] - 行业需求保持结构性景气，公司业务量增速稳健，市场份额稳固 [30][56] 基本数据 - 当前股价16.48元，总市值25,227.62百万元，流通市值24,179.46百万元 [3] - 总股本1,530.80百万股，资产负债率62.39%，每股净资产6.51元 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入250.2亿元（同比+16.02%），归母净利润4.53亿元（同比+3.73%） [8][16] - 2025Q2单票收入1.97元（同比-2.6%），单票归母净利润0.03元（同比-24%） [8][49] - 预计2025-2027年归母净利润13.96/20.54/23.91亿元，同比增速34.25%/47.12%/16.39% [7][10][57] 业务运营 - 2025Q2业务量65.40亿件（同比+15.96%），市场份额12.9% [8] - 单票运输成本0.35元（同比持平），单票分拣成本0.32元（同比持平） [41] - 自有干线车辆8,054辆（同比+28.4%），自动化分拣设备514套（较2024年末+21.23%） [41] 产能与资本开支 - 2025Q2资本开支8.84亿元（同比+29.2%），在建工程7.27亿元（同比+248.8%） [8][22] - 预计2025年底日均产能提升至9000万单以上 [8][22][56] 行业与政策影响 - 国家邮政局2025年7月明确反对"内卷式"竞争，多地快递价格上调（如广东单票价格涨至1.4元以上） [8][53] - 行业需求受益于电商零售增长和退货件市场扩张，2025H1全国快递业务量956.4亿件（同比+19.3%） [30] 盈利预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.07/12.28/10.55倍 [7][10][57] - 可比公司（中通、圆通、韵达）2025年平均PE为12.2倍 [58]