报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 服务价格立项指南出台，手术机器人行业有望加速发展，商业模式有望闭环[3][8] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局老龄化及院外消费等有望反转的领域[5][44] 市场表现与估值分析 - 本周（1月19日至1月23日）医药指数下跌0.39%，相对沪深300指数超额收益为0.23%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨6.66%，相对沪深300指数超额收益为5.10%[27] - 本周上涨个股330家，下跌个股137家，涨幅居前个股包括*ST长药（+70.37%）、华兰股份（+32.21%）等[5][27] - 本周细分板块中，医药商业Ⅱ（+4.3%）、化学原料药（+2.4%）表现较好；化学制剂（-1.7%）、医疗服务Ⅱ（-2.2%）表现较弱[32] - 年初以来细分板块中，医疗服务Ⅱ（+13.5%）、医疗器械Ⅱ（+9.5%）涨幅居前[32] - 截至2026年1月23日，申万医药板块整体PE估值为38.51倍，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[36] 手术机器人行业深度分析 - **政策驱动**：2026年1月20日，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将手术机器人辅助操作分为导航、参与执行、精准执行三档，实行与主手术挂钩的收费，明确了其临床价值和收费依据，有望驱动行业进入良性循环[5][18] - **市场空间**：2024年全球手术机器人市场规模为211.67亿美元，其中腔镜手术机器人市场规模102.20亿美元，预计2024-2030年复合增速为16.5%[9] - **国内市场**：2024年国内手术机器人市场规模为71.84亿元，其中腔镜手术机器人规模41.86亿元，预计2024-2030年复合增速为29.3%[9] - **国产化进程**：2025年国内腔镜机器人中标市场总量达110台，其中国产品牌占比达到58%，较2024年进一步提升[5][15] - **领先企业模式参考**：全球龙头直觉外科2025年初步营收约100.6亿美元，同比增长21%，其中经常性收入（耗材、配件、服务、租赁）占比从2006年的45%提升至2025年的84%，显示可持续的商业模式[22][23] - **相关公司**：建议关注微创机器人、精锋医疗、天智航、三友医疗、爱康医疗、澳华内镜等[5][24][26] 2026年行业投资框架与关注方向 - 投资框架：坚持从“科技创新主导”和“业绩/估值修复”两大维度进行布局[27][44] - **创新药械及产业链**：创新药/械是明确的产业趋势，2025年BD出海创纪录[44][47] - **脑机接口、AI医疗等新科技**：2026年有望加速发展[44][48] - **制造出海**：欧美及新兴市场空间可观[44][48] - **国产替代**：内窥镜、微电生理等领域市场空间大、国产率低[44][48] - **老龄化及院外消费**：50岁以上群体扩大，健康消费需求稳步增长[44][48] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，供给稳定[44][48] 重点公司建议 - **本周建议关注组合**：中国生物制药、上海谊众、福元医药、热景生物、鱼跃医疗[5][49] - **1月建议关注组合**：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49] - **创新药关注**：A股信立泰、泽璟制药、恒瑞医药等；港股三生制药、信达生物、康方生物等[5] - **CXO及产业链**：药明康德、康龙化成、皓元医药等[5] - **经营稳健、低估值类**：方盛制药、马应龙、人福医药等[5] - **医疗新科技**：美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康等[5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 台积电积极业绩指引及资本开支上修，印证AI产业蓬勃发展，带动上游半导体设备、洁净室等资本支出相关资产进入景气上行周期[4] - AI芯片复杂度提升，导致测试时长显著增加，测试需求增速快于芯片出货量增速，同时测试硬件要求提高，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期，相关公司业绩有望加速释放[4] - 上游存储芯片价格显著上涨，压缩手机厂商利润空间并可能影响销量，中高端机型厂商受影响相对较小，国产安卓阵营或面临较大压力[4] 行业动态总结 国内视角 - H200对华供给依然非常有限，或将推动国内算力需求分流，形成“多层次、多路径”并行格局[7] - 英伟达CEO黄仁勋于1月23日抵达上海，但未提及H200芯片事宜[7] - 阿里巴巴正筹划支持旗下芯片设计公司平头哥半导体未来独立上市[7] - 百度文心助手月活用户数已突破2亿，成为中国三大亿级AI入口之一[7] - 苹果中国官网推出新春限时优惠，iPhone、Mac等指定产品最高降价1000元，但iPhone 17系列不在降价范围内[7] 全球视角 - 台积电3nm制程产能严重紧缺，订单已排满2026年并延伸至2027年，迫使顶级客户考虑三星和英特尔作为替代方案[7] - 美光科技警告，AI引发的高端存储芯片短缺“前所未有”，并将持续到2026年以后，HBM产能挤占导致手机、PC等传统领域面临严重短缺[7][8] - 美国众议院外交事务委员会通过法案，拟赋予国会更强权力以审查并可能阻止向中国等国出口先进AI芯片[7][8] - 英特尔2025Q4 AI相关业务实现中高个位数增长，但因供应瓶颈导致2026Q1指引疲软，可供货量将降至低点[8] - 索尼计划与TCL电子组建合资公司，由TCL持股51%，承接索尼的电视机及家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始运营[8] 周度行情分析总结 - 本周（2026.1.19-2026.1.23）申万电子行业指数周涨幅为1.39%[9] - 细分板块中，集成电路封测、LED、模拟芯片设计涨幅居前，分别为7.25%、5.74%、4.43%[12] - 细分板块中，印刷电路板、半导体设备、品牌消费电子跌幅居后，分别为-0.82%、-1.59%、-2.53%[12] - 从更长周期看，集成电路封测近半年涨幅达63.2%，数字芯片设计近一年涨幅达85.8%，半导体设备近一年涨幅达101.6%，而品牌消费电子近一年下跌8.6%[14] 行业专题：后道测试产业链分析总结 测试环节与市场空间 - 芯片制造电性测试主要包括WAT、CP、FT、SLT四个环节，使用测试机、探针台、分选机及探针卡、Socket等耗材[17] - 2025年全球半导体测试设备市场规模达327.04亿元，预计2032年达414.12亿元，2025-2032年CAGR为3.43%[19] - 2022年全球测试机、探针台、分选机市场规模分别为46.9亿美元、16.2亿美元、12.7亿美元[20] - 2024年全球半导体测试耗材市场规模260亿元，预计2025年达277.4亿元，2029年有望达347亿元[23] - 测试设备市场由泰瑞达、爱德万等海外龙头主导，两家公司2021年合计占据约三分之二市场份额[26] - 测试耗材全球核心厂商包括信越化学、Sumco等，国内相关厂商包括和林微纳、精智达、强一股份等[26][27] 测试产业链“通胀”驱动因素 - AI芯片出货量持续增长，预计全球数据中心AI芯片出货量将从2024年的2380万套增长至2030年的5340万套[30] - AI芯片设计复杂且采用先进封装，测试时间大幅延长，晶圆测试时间较一般芯片增加超50%，成品测试时间拉长2至3倍，推动新增设备需求[30] - 半导体技术向HPC、埃米级工艺演进，芯片复杂度急剧上升，推动测试机持续更新迭代[35] - 芯片制程向2纳米以下及先进封装技术发展，推动探针卡向高密度、高频率升级，AI芯片测试用高端探针卡引脚数已达数千甚至数万个，未来将向40-50万针突破，拉动产品单价[38] - AI服务器、GPU、HBM等芯片的高功耗、大尺寸特性，对测试接口的温控与信号完整性提出严苛要求，进一步拉动高端耗材需求[38] 行业景气展望 - 全球探针卡市场高景气，市场规模从2018年16.51亿美元增长至2022年25.41亿美元，CAGR为11.38%，预计2025年市场收入将超30亿美元，未来五年CAGR达6.2%[40] - 颖崴2025年12月单月营收创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%[4][40] - 多家全球龙头厂商对2026年展望积极：旺矽MEMS探针卡通过Rubin平台认证；MJC扩大HBM产能；颖崴预计2026年自制探针产能翻倍至600-700万支/月；Smiths Interconnect、Cohu等公司均推出新产品加速拓展AI数据中心市场[42][43][44] 投资分析意见 - 建议关注测试设备领域上市公司：华峰测控、长川科技、精智达、金海通、矽电股份等[4][45] - 建议关注测试耗材领域上市公司：强一股份、和林微纳等[4][45] - 建议关注测试服务领域上市公司：伟测科技、长电科技等[4][45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 煤炭行业供给收缩政策效果显现，2026年保供产能退出有望改善供需，煤价具备弹性 [5][16] - 天然气国产气产量持续提升，自主保障能力增强，欧美气价短期波动对国内影响有限 [7][8][45] 煤炭行业分析总结 - **产量分析**：2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，同比降幅较11月扩大0.5个百分点，已连续6个月同比负增长 [5][14] - **政策影响**：2025年7月开始的“反内卷”查超产政策成功推动行业产量收缩，扭转了上半年同比高增局面，下半年产量持续同比下降 [5][16] - **价格回顾**：煤价从2025年9月30日的699元/吨上涨至11月21日的834元/吨，涨幅达19.3%，主要受政策抑制产能及气候因素影响 [15] - **近期走势**：11月下旬以来，因气温偏高、采暖需求不足、新能源出力恢复挤占火电空间，电厂日耗低、库存快速上行，煤价持续承压 [5][15] - **未来展望**：2026年1月初部分省份推动保供产能退出，若全国铺开，预计退出规模较大，当前测算煤炭年度宽松约1亿吨，产能退出有望大幅改善供需并推动库存去化，2026年煤价弹性可期 [5][16] - **进口情况**：2025年12月我国煤及褐煤进口量为5860万吨，同比增长11.9%，环比大幅回升31.8个百分点，主要因国内煤价回升带来的价差优势及印尼2026年将征出口关税引发的年底抢运 [6][28] - **全年进口**：2025年1-12月累计进口煤及褐煤49027万吨，同比下降9.6%，全年累计减量5243万吨 [6][28] - **进口展望**：12月以来国内煤价下跌，进口煤价格优势缩窄，预计2026年1月进口量同环比均有望下降 [6][29] - **海外供给**：截至2026年1月23日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤（Q6000）FOB价为108.4美元/吨，印尼动力煤（Q3800）FOB价为47.05美元/吨，低煤价抑制了原产国总产量，可能影响我国进一步提升进口量 [31] - **投资建议**：建议关注稳健的头部动力煤标的（中国神华、中煤能源、陕西煤业）及高弹性煤炭标的（兖矿能源） [6] 天然气行业分析总结 - **产量分析**：2025年1-12月我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，12月当月产量230亿立方米，同比增长5.1% [7][45] - **供给结构**：2025年全年国产气占总供给比重提升2.2个百分点至59.6%，天然气自主保障能力进一步提升 [7][45] - **生产格局**：呈现“陆海并进、常非并举、深浅结合”的多元化格局，非常规气开发成为多个省份新增长点，四川为页岩气核心产区，山西省2025年煤层气产量147亿立方米，同比增长9.5%，占全国总产量的81.1% [7][48] - **进口总量**：2025年1-12月我国天然气进口量12786.53万吨，同比减少2.8% [7][50] - **进口结构**：其中管道气进口量5943万吨，同比增长8.0%，主要因中俄东线增供；LNG进口量同比下滑10.6%，受需求疲软、关税及前期高价等因素影响 [7][50] - **进口价格**：2025年12月天然气进口平均单价为437.54美元/吨，同比下跌14.4%；2025年1-12月累计进口均价为443.76美元/吨，同比下跌10.3% [7][54] - **美国气价**：受寒潮影响，2026年1月23日Henry Hub天然气期货价格环比上周上涨70.0%至5.275美元/百万英热，但报告分析其对国内影响有限，因美国LNG占我国进口比重小（2024年约占5%）且为短期波动 [8][59] - **欧洲气价**：受极寒天气等多因素影响，2026年以来荷兰TTF天然气期货价格上涨43.2%，欧洲天然气库存已处于2020年以来同期最低位置（2022年除外） [8][60] - **投资建议**：建议关注上游煤层气开采标的（新天然气、首华燃气、蓝焰控股）、下游城燃标的（华润燃气、新奥能源等）及具备低价长协资源的一体化标的（新奥股份、九丰能源、新天绿色能源等） [9][62]

核心观点 - 结构性降息与MLF超量续作显著提振信用债二级市场活跃度，单周成交额达9,929亿元，创2025年7月以来新高 [10] - 信用债收益率全线下行，各品种信用利差普遍压缩，票息资产稀缺性凸显 [5][26] - 报告建议在2026年第一季度关注中短端信用债，特别是3-5年期银行资本债的配置价值 [6][50] 市场热点与事件 - **政策与流动性**：央行实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并开展9000亿元MLF操作，全周公开市场净投放9795亿元 [10][49] - **重点公司事件**：万科一笔11亿元债券（“21万科02”）展期方案获92.11%高票通过，为其后续债务处置提供了示范 [12][15] 一级市场表现 - **净融资规模**：本周传统信用债净融资额为1851亿元，环比增加1201亿元，主要得益于发行量增加646亿元及偿还量减少555亿元 [16] - **结构变化**：产业债净融资额环比增加836亿元至1390亿元，城投债净融资额由负转正，环比增加519亿元至92亿元，金融债净融资额环比减少154亿元至369亿元 [16] - **发行成本**：AA城投债、AA+产业债和金融债平均发行利率较上周大幅上升，其中AA城投债发行利率达2.65%，AA+产业债达2.51% [20][21] 二级市场表现 - **成交活跃度**：信用债成交量环比增加1350亿元，其中金融债成交6355亿元，环比增加896亿元，产业债成交4030亿元，环比增加508亿元 [21] - **收益率走势**：各评级、各期限信用债收益率普遍下行2-5BP，例如5年期AA级收益率下行5BP至2.30%，5年期AAA+级收益率下行3BP至1.96% [26][27] - **信用利差行业分化**： - **走扩行业**：AA+电子、非银金融行业信用利差分别大幅走扩16BP和11BP [34] - **压缩行业**：AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余多数行业利差波动不超过5BP [34] - **城投债利差**：除10年期以上品种利差走扩1BP外，其余期限城投信用利差均压缩，其中3-5年期利差压缩4BP至57BP [36][38] - **产业债利差**：各期限产业债信用利差大多压缩，例如1年期AAA-私募产业债利差压缩8BP [41][43] - **银行资本债利差**：银行二永债（二级资本债和永续债）各期限利差均压缩，且短端压缩幅度更大，例如1年期AAA-二级资本债利差压缩6BP [45][46] 地区与主体风险 - **地区利差**：贵州、云南、吉林等地的AA级城投债信用利差居前，分别达203BP、132BP、112BP [39] - **负面舆情**：本周共有3个主体的27只债券隐含评级被调低，同时阳光城集团发行的“H1阳城1”债券发生实质违约 [4][47] 机构行为与市场展望 - **基金持仓变化**：2025年第四季度，二级债基资产净值环比大幅增长，而一级债基和中长期纯债基金资产净值环比大幅减少，显示资金向“固收+”策略倾斜 [5][50] - **配置建议**：基于票息资产稀缺和债基拉久期意愿有限的背景，报告认为中短端信用债是优选，并明确建议关注3-5年期银行资本债的配置价值 [6][50]

固定收益：银行理财市场 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较2025年第三季度增加1.2万亿元，较2024年末增加3.3万亿元 [2][6] - 产品结构方面，固定收益类（不含现金类）产品规模为25.3万亿元，占比75.9%；现金管理类产品规模为7.0万亿元，占比从24.4%下降至21.2%；混合类产品规模为0.9万亿元，占比2.6% [6] - 市场机构持续整合，截至2025年末全市场共有191家理财机构，其中银行机构159家（较25Q3减少22家），理财公司32家；预计至2026年底，理财市场将持续向理财公司转移 [2][7] - 2025年第四季度资产配置发生显著变化：大幅增配公募基金0.44万亿元至1.7万亿元（占比5.1%，较25Q3提升1.2个百分点）；减配权益类资产和同业存单，债券投资占比为39.7%，处于近年低位 [2][8] - 低利率环境下，2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年全年下降0.67个百分点；预计2026年理财规模仍有望增长3万亿元以上 [2][6][9] - 对2026年债市持相对乐观看法，建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，并关注多资产投资机会 [2][9] 北交所：跨境电商与消费服务 - 全球跨境电商市场前景广阔，预计市场规模将从2026年的6363.4亿美元增长至2034年的约2万亿美元，复合年增长率达15.44% [2][11] - 中国跨境电商市场规模在2024年达17.66万亿元，2013-2024年复合增速约为17%，其中跨境出口电商占据大部分市场份额 [2][11] - 北交所有两家从事跨境电商的拟上市公司：千岸科技聚焦艺术创作、数码电子等四大领域，2025年前三季度营收13.70亿元，同比增长22.54%，归母净利润1.58亿元，同比增长76.83%；尚睿科技聚焦功能性服饰、数码科技等四大品类，同期营收9.20亿元，同比增长13.66%，归母净利润3708.02万元，同比增长19.42% [2][11] - 本周（2026年1月19日至23日）北交所消费服务产业企业78%上涨，股价涨跌幅中值为+1.15%；北证50指数周度涨跌幅为+2.60% [2][12] - 龙竹科技发布2025年业绩预告，预计归母净利润2450~2600万元，同比增长49.97%~59.15%，增长动能主要来自跨境电商业务快速增长 [13] 金属新材料：大宗金属（铜铝锂钴） - **铜**：本周价格高位震荡，伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51%；库存累积，伦铜、纽铜、沪铜库存环比分别增加19.59%、3.63%、5.82%；预计短期回调空间有限，中长期因供给扰动和美联储降息周期，铜价有望突破上行 [2][16] - **铝**：本周沪铝微跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨；库存累积，伦铝、沪铝库存环比分别增加3.95%、6.01%；预计短期维持高位震荡，今年或出现短缺格局 [2][17] - **锂**：碳酸锂供需反转，价格进入上行周期，本周碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨；需求端“淡季不淡”，锂电正极材料需求维持高增 [2][18] - **钴**：钴原料偏紧格局未改，MB钴价本周上涨0.39%至25.78美元/磅；刚果（金）实施出口配额制，预计国内原料紧张局面将持续至2026年3月后，钴价有望延续上涨 [2][19] 金属新材料：小金属（稀土、钼、钨、锡、锑） - **稀土**：供给紧张下游补库，近两周氧化镨钕价格上涨7.69%至67.25万元/吨；包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4% [21] - **钼**：成本支撑及供需矛盾转好，近两周钼精矿价格下跌1.94%至4035元/吨度，钼价有望止跌企稳 [22] - **钨**：供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨11.43%至53.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.06%至79.00万元/吨 [4][22] - **锡**：宏观及供给持续扰动，锡价偏强运行，近两周SHFE锡价上涨21.85%至42.96万元/吨；刚果（金）、印尼、缅甸等地供应面临系统性压力，AI等新兴领域需求表现优异 [4][23] - **锑**：锑价震荡调整，近两周锑锭价格上涨1.26%至16.05万元/吨；2025年11月氧化锑出口明显好转，等待2026年出口增长数据支撑新一轮上涨 [4][23] 新消费行业 - **泡泡玛特**：近期公告回购140万股，合计耗资2.5亿港元以上，低位回购彰显公司信心；马年新品“马力全开搪胶毛绒”发布当日一分钟内多个平台售罄，1月官宣“星星人”新品系列，新品表现及品牌势能持续强劲 [4][25][26] - **美丽田园**：发布2025年正面盈利预告，预计收入不少于30亿元（同比增长不少于16%），经调净利润不少于3.8亿元（同比增长不少于40%）；业绩亮眼主要得益于外延扩张加速（如收购奈瑞儿、思妍丽）和内生增长势能强劲 [4][27] - **母婴产业链**：2025年财政安排1000亿元对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴；该政策有望直接利好乳制品、教培、婴童洗护等母婴产业链，相关细分赛道龙头有望受益 [4][28] 北交所：公募基金配置与市场观察 - 2025年第四季度，公募基金对北交所配置呈现“总量短期调整、结构持续优化”特征：共有86家公司进入基金前十大重仓名单，重仓基金总数环比减少至124只；公募重仓北交所总市值约为90.5亿元，环比下降12% [4][32] - 行业配置上，电力设备（比例25.9%）仍是第一大重仓行业，但资金正从美容护理等板块向机械设备（比例环比+4.4个百分点至13.6%）与基础化工（比例环比+9.2个百分点至9.7%）等制造与材料领域扩散 [33] - 北交所主题产品中，11只主动主题基金总规模为30.21亿元，季度内净值平均下跌约4.6%，表现优于北证50指数（-5.8%）；36只北证50指数基金（含增强）规模达139亿元，环比增加18.5亿元（+15%） [34] - 本周北证50指数受商业航天板块提振走强；建议关注公募基金增持与业绩超预期公司，并聚焦2025年业绩预增/改善、行业壁垒高、基本面稳健且估值具备性价比的优质标的 [4][35][36] - 市场估值方面，本周北证A股PE由49.46X回升至50.31X；日均成交额回落至268亿元，日均换手率5.44% [37]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是AI+智能硬件正在快速落地，国货品牌正从追随者转变为引领者，并加速出海抢占全球份额，看好通过“重新定义产品”实现全球化扩张的代表性公司 [3][8] AI+智能硬件应用场景与案例 - **AI+摄影**：影石创新旗下“影翎”全景无人机于2025年12月上市，首月全球出货量突破3万台，AI技术通过“先飞行，再构图”逻辑和App端“一键成片”功能降低创作门槛，驱动智能影像赛道增长 [4][8][9] - **AI+办公**：安克创新于2026年1月与飞书合作推出AI录音豆，主打AI办公场景，可一键同步录音至飞书文档，借力飞书企业客户资源切入商务市场 [4][12] - **AI+音频**：安克创新推出Soundcore Sleep A30深睡舱耳机，利用AI脑波音频生成个性化助眠音景，并具备三重自适应降噪及睡眠数据追踪功能，提升产品实用性 [4][12] - **AI+安防**：安克创新旗下Eufy Security家庭安防系统通过AI实现对人形、宠物及车辆的精准识别，并能进行异常行为分析（如徘徊、跌倒），从被动监控转向主动预警 [4][17] - **AI+家庭储能**：安克创新推出SOLIX V1 Smart EV Charger，通过AI智能调度算法优化充电时段，并具备手势识别交互与故障预警功能 [4][17] - **AI+眼镜**：2026年1月，极米科技（Memomind）、TCL（雷鸟）等多家企业集中发布AI眼镜产品，市场处于渗透加速期，产品技术路线多样，报告认为中短期突破口在于“重量轻+实用性强”的产品 [4][19] 行业行情回顾 - 2026年1月1日至1月23日，家用电器板块上涨2.0%，同期沪深300指数上涨1.6%，板块跑赢市场0.4个百分点 [21][22] - 细分板块中，黑色家电月度涨幅最高，达13.4%，其次为厨卫电器（+5.4%）、小家电（+3.0%）和照明设备Ⅱ（+6.3%），白色家电板块下跌1.6% [21][22] - 家电零部件Ⅱ板块在2025年全年涨幅高达89.0% [22] 重点数据跟踪 - **出口链与汇率**：截至2026年1月23日当周（01.19-01.23），人民币兑美元累计升值149个基点，延续升值趋势，报告认为汇率短期波动不影响具备核心竞争力的出口企业估值回升 [5][24] - **原材料价格**：截至2026年1月23日，LME铜现货结算价为12921美元/吨，周环比下降0.6%，但仍处于高位 [5][24] - **产品趋势**：万宝“铝代铜”空调在京东平台首销28小时销量突破1万套，铝代铜趋势有望逐步推进 [5][24] 投资建议 - 2026年投资坚持“杠铃策略”，即兼顾红利与出海新产品，重点挖掘企业定价权提升的机会 [5] - 建议关注三条主线： 1. 内销格局出清、经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器 [5] 2. 出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] 3. 保持成长的“质量红利”标的，即低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电 [5]

全球跨境电商市场前景 - 2025年全球跨境电商市场规模预计为5512.3亿美元，预计从2026年的6363.4亿美元增至2034年的约2万亿美元，复合年增长率高达15.44%[2] - 2024年中国跨境电商市场规模为17.66万亿元，2013-2024年复合增速约为17%，其中跨境出口电商占据大部分市场份额[2] - 北美跨境电商市场2025年销售收入达1.63万亿美元，预计2025-2033年复合年增长率为17.92%[2] - 欧洲跨境电商市场2025年销售收入达1.08万亿美元，预计2025-2033年复合年增长率为18%[2] - 中东跨境电商市场2025年销售收入达2090.94亿美元，预计2025-2033年复合年增长率为18.72%[2] 北交所拟上市跨境电商公司业绩 - 千岸科技2025年前三季度营收13.70亿元，同比增长22.54%，归母净利润1.58亿元，同比增长76.83%[2] - 尚睿科技2025年前三季度营收9.20亿元，同比增长13.66%，归母净利润3708.02万元，同比增长19.42%[2] 北交所消费服务产业市场表现 - 本周（2026年1月19日至23日）北交所消费服务产业企业78%上涨，市值涨跌幅中值为+1.15%[2] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由47.6X升至48.2X，总市值由1140.26亿元升至1146.84亿元[2] 北交所细分产业估值变化 - 泛消费产业市盈率TTM中值由54.0X升至54.5X[2] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由52.4X升至54.1X[2] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由29.3X升至31.2X[2] 相关公司业绩公告 - 龙竹科技预计2025年实现归母净利润2450~2600万元，同比大幅增长49.97%~59.15%，销售收入约3.75亿元，同比增长17%[2]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7][124] 核心观点 - 青矩技术是国内建设工程投资管控领域的领军企业，以工程造价咨询为核心，形成了“全过程工程咨询产品服务线”和“工程管理科技服务生态圈”的“一线一圈”业务格局 [4][5][77] - 公司核心业务（“一线”）保持领先，子公司青矩工程顾问已连续12年稳居工程造价咨询业务收入全国前三甲，2025年上半年该业务占营收9成以上 [5][77] - 公司积极布局增长业务（“一圈”），运用ABCD（人工智能、建筑信息模型、云计算、大数据）技术推动工程咨询数字化转型，并自研“AI智慧工程审计平台” [5][106][119] - 公司积极拓展国际化业务，已累计服务海外50多个国家和地区的200多个工程项目，2025年上半年境外收入同比增长61.65% [5][99] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.91亿元、2.16亿元、2.39亿元，当前股价对应市盈率分别为18.6倍、16.5倍、14.9倍，估值低于可比公司（2026年可比公司市盈率均值为40倍） [5][7][124][126] 公司基本情况与财务表现 - 公司创立于2001年，2023年于北交所上市，截至2026年1月25日，总市值为35.54亿元，收盘价26.56元 [1][3][14] - 2025年前三季度，公司营业收入为5.46亿元，同比增长2.71%，归母净利润为1.01亿元，同比增长1.04% [5][20][23] - 2021年至2025年前三季度，公司毛利率稳定在45%-47%之间 [20] - 2025年上半年，全过程工程咨询服务收入占总营收96.33%，毛利率为46.86%（同比+1.98个百分点） [17] - 公司业务稳健，2025年上半年新签业务合同6.58亿元，同比增长29.50%，在手订单余额达29.32亿元，同比增长2.56% [102] - 公司股权较为分散，董事长张超直接持股4.48%，并实施了股权激励计划以绑定核心人才 [24][28] 行业发展现状与趋势 - 我国固定资产投资规模持续扩大，2024年建筑业总产值增至32.65万亿元，城镇化率由2020年的64%增至2024年的67%，为工程咨询服务业提供广阔市场 [55][59] - 工程造价咨询行业快速发展，企业数量从2019年的8194家增至2024年的16536家，行业收入从892.47亿元增至1112.35亿元，2024年末从业人员达122.74万人 [5][34] - 工程建设方对贯穿项目全过程、涵盖各专业的工程咨询服务需求提升，全过程工程咨询收入占工程造价咨询收入比重从2018年的25.7%增长至2024年的32.3% [5][66] - 工程咨询服务业呈电子化、信息化发展趋势，BIM技术应用广泛，已使方案设计错误率平均降低30%，设计周期缩短20% [5][69] - 全球BIM市场规模从2019年的70亿美元增长到2023年的163亿美元，2023年我国BIM行业市场规模为102.5亿元，同比增长3% [5][74] 公司业务深度分析 - **基本盘业务（“一线”）：全过程工程咨询**：公司是该领域的先行者，提供涵盖投资咨询、设计、招标代理、造价咨询、BIM咨询、项目管理、财务咨询等灵活组合的服务 [5][77][82] - 公司下游客户行业分布广泛，覆盖18个一级行业门类，积累了包括党政军机关、事业单位、央国企、军队、金融机构及大型民企在内的稳定客户群体 [5][92][93] - 公司重视研发，2019-2024年研发费用从1375.12万元增长至3282.34万元，研发费用率从2.37%增长至3.42%，2024年末专业技术人员占员工总数81% [90] - **增长盘业务（“一圈”）：工程管理科技服务**：公司运用ABCD技术，提供项目三维数字化平台、投资建设大数据平台、智慧造价机器人等产品 [5][106] - 公司自研的“青矩小青智慧造价机器人”实现了人工智能自动图形算量，产品已迭代至第二代“小青1s” [111] - 通过控股青矩译筑，公司构建了建设行业专属的三维零代码平台，其公有云注册用户已超60000名 [117] - 公司通过合资设立青矩未来，将工程审计专业知识与AI大模型技术融合，其“AI智慧工程审计平台”是2025年度唯一入选的工程领域人工智能典型案例 [119][121] 募投项目与未来展望 - 公司积极推进两大核心募投项目：“工程咨询服务网络建设项目”旨在完善全国服务网点布局，“信息系统升级改造项目”旨在推动业务数字化转型，后者预计2028年12月31日达到可使用状态 [5][30][32] - 公司计划通过并购整合行业优质资源，例如2025年意向收购北京求实工程管理有限公司45.12%股份，以巩固核心竞争力并实现规模化发展 [104][105] - 盈利预测关键假设：全过程工程咨询服务收入2025-2027年预计同比增长6.00%、7.00%、8.00%；工程管理科技服务收入预计同比增长-10.00%、10.00%、20.00% [8][123]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[4] - 核心观点：岭南控股作为广州市属综合性文旅企业，其旅行社与酒店业务有望持续受益于行业复苏，且公司正通过业务全国化及多元化发展并行以拓展增长空间[4][5][6] 公司基本情况与股权结构 - 公司性质：综合性旅游公司，主营业务涵盖商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链[5][15] - 控股股东与实际控制人：截至2025年上半年，控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，直接持股45.12%，实际控制人为广州市国资委[5][16] - 基本数据：截至报告日，公司收盘价13.11元，总市值87.86亿元，资产负债率40.31%，每股净资产3.40元[2] 行业背景与市场趋势 - 国内旅游市场活力强劲：2024年，国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8%；出游总花费5.8万亿元，同比增长17.1%[5][26] - 出入境市场持续复苏：2024年，我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%，恢复至2019年同期的91%；出境游客12279.2万人次，恢复至2019年同期的79%[5][30] - 国际航线快速恢复：2025年1-10月，国际航线客运量达6614.6万人次，相较于2019年同期恢复度达到107%[5][33] - 旅行社行业供给增加：2024年末全国共有旅行社64616家，较2019年增长65.9%；全年旅行社营业利润37.8亿元，较2019年增长25.7%[35] 公司业务经营与战略布局 - **旅行社业务（广之旅）是核心收入来源**： - 2024年旅行社运营业务收入31.18亿元，占总收入的72.4%[18] - 2025年上半年该业务收入15.35亿元，同比增长11.76%，占总营收的73.5%，毛利率为12.17%[40] - 广之旅已完成全国性布局，建成华南总部及五大运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区，截至2025年上半年在全国拥有约200家门店[5][15][42] - 2025年上半年，广之旅华南之外营业收入占其总收入的27.49%[46] - 业务构成以出境游和国内游为主，2025年上半年两者合计占广之旅营收的87%[49] - 积极把握入境游机遇，推出特色项目并承接大型国际接待[50] - **酒店业务稳健增长，推进全国布局**： - 2024年酒店经营业务收入9.48亿元，占总收入22.0%，恢复至2019年的98%；酒店管理业务收入2.27亿元，占总收入5.3%[18] - 2025年上半年，酒店经营业务收入4.42亿元，酒店管理业务收入1.05亿元；住宿业整体营收规模相比2019年同期增长18.49%[53] - 酒店经营业务主要由广州花园酒店和中国大酒店贡献，2025年上半年两者分别实现收入2.21亿元和1.34亿元[61][64] - 酒店管理业务依托岭南酒店，构建多层次品牌体系，并有序推进“南北协同”的全国布局战略[5][55] - **多元化布局完善旅游产业链**： - 公司秉持“一主多元”和“旅游+”发展规划，业务拓展至文旅+科技（如与小马智行合作自动驾驶文旅专线）、景区运营（管理白云山鸣春谷、贵州高荡古寨等景区）、免税业务（参股19.5%投资广州市内免税店）等领域[5][68][70][71][72] 财务表现与盈利预测 - 历史财务表现：2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%；归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，归母净利率恢复至3.48%[18][24] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为49.67亿元、56.02亿元、62.77亿元，同比增速分别为15.26%、12.80%、12.03%[5][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、1.82亿元、2.35亿元，同比增速分别为-10.22%、35.04%、28.90%[5][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为65.18倍、48.27倍、37.45倍[5][8] - 相对估值：选取的可比公司2026年一致预期PE平均为49.23倍[9][76]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格高位震荡 [3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点 [11] - 板块估值提升，申万有色板块PE_TTM为33.82倍，PB_LF为4.18倍，均高于万得全A水平 [20] 工业金属 铜 - 价格高位震荡：本周伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51% [5] - 库存全面累积：伦铜库存17.2万吨（环比+19.59%）、纽铜库存56.3万短吨（环比+3.63%）、沪铜库存22.6万吨（环比+5.82%）、国内电解铜社会库存33.0万吨（环比+2.90%）[5] - 需求有所回暖：电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51个百分点 [5] - 冶炼利润承压：铜冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [22] - 中长期展望积极：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行 [5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - 价格高位震荡：本周沪铝下跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨 [5] - 库存累积：伦铝库存50.73万吨（环比+3.95%）、沪铝库存19.71万吨（环比+6.01%）、国内现货库存74.3万吨（环比+0.95%）[5] - 利润维持高位：电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65% [5] - 氧化铝价格弱势：氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，运行产能8712万吨/年，周度开工率79.97% [5] - 需求存在亮点：家电领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续 [5] - 中长期展望积极：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - 铅价下跌库存分化：伦铅价格下跌1.43%，沪铅下跌2.84%；伦铅库存环比+4.28%，沪铅库存环比-20.77% [49] - 锌价外强内弱：伦锌价格上涨0.57%，沪锌价格下跌1.44%；伦锌库存环比+4.67%，沪锌库存环比-4.14% [49] - 锌冶炼利润承压：锌冶炼毛利为-1590元/吨，亏损扩大 [49] 锡镍 - 锡价大幅上涨：伦锡价格上涨9.45%，沪锡价格上涨1.29%；伦锡库存环比+21.23%，沪锡库存环比+1.79% [59] - 镍价上涨：伦镍价格上涨5.90%，沪镍价格上涨0.45%；伦镍库存环比-0.70%，沪镍库存环比+5.43% [59] - 镍铁企业盈利可观：国内镍铁企业盈利16145元/吨，印尼镍铁企业盈利33905元/吨 [59] 能源金属 锂 - 价格强势上涨：碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，锂辉石精矿上涨11.82%至2214美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨 [5] - 供给收缩库存去化：本周碳酸锂产量2.22万吨，环比减少388吨（-1.7%），SMM周度库存10.89万吨，环比减少783吨（-0.7%）[5] - 需求“淡季不淡”：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增 [5] - 行业展望：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - 价格内外分化：海外MB钴价上涨0.39%至25.78美元/磅，国内电钴价格下跌5.31%至42.8万元/吨 [5] - 原料供应偏紧：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变 [5] - 行业展望：钴原料偏紧格局支撑钴价有望延续上涨 [5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 行业重要信息 - 宏观数据：美国11月核心PCE物价指数年率2.8%符合预期，1月17日当周初请失业金人数20万人低于预期 [9] - 公司公告：紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产，总生产规模达35万吨/日，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [10] - 公司公告：中孚实业预计2025年归母净利润15.5-17.0亿元，同比增长120.3%-141.6% [10]