公司动态 - [Marcopolo批准每股0.13雷亚尔的股息支付和最高4900万股的回购计划，预计带来约4%的股东回报，全年股息支付率为50%，收益率达12%][2] - [Cosan出售Rumo约15%股份进入最终约束性报价阶段，Grupo México和Cofco - Bunge为剩余竞标者，交易金额约50亿雷亚尔][3] - [Randon 2026年7月净收入为12.3亿雷亚尔，同比增长2.8%，1 - 7月合并收入为76.18亿雷亚尔，同比下降0.6%][4] - [7月美国公务机飞行周期同比增长6.2%，Embraer飞行周期同比增长18.5%，占短程飞机周期的23.7%和中程飞机周期的11.5%][5][9] 行业政策 - [巴西财政部称Move汽车信贷计划的参与度低于预期，经济团队正在讨论解锁需求的措施][11] - [美国计划将从加拿大进口汽车的关税从25%降至15%，使实际关税从约12.5%降至约7.5%][12] - [ANTT授权Motiva的ViaCosteira更新Morro dos Cavalos隧道项目的执行方案和预算][13] 评级风险 - [UBS对多家公司给出评级和目标价，如Motiva为买入，目标价18.5美元；Embraer为中性，目标价65美元等，并提示各行业存在的风险，如监管、宏观经济、供应链等风险][22][25][27][28][30] - [评级分为买入、中性和卖出，买入评级的公司占覆盖公司的55%，中性占40%，卖出占6%][41]

行业数据 - 2026年第二季度行业卡总支付额为1.2万亿雷亚尔，同比增长8%，环比增长4%[2] - 2026年6月巴西企业信贷需求同比增长9%，微型和小型企业增长9%，中型企业增长7%，大型企业增长8%[4] 公司动态 - Visa、万事达卡等26家公司成立联盟，为人工智能驱动的商务和支付制定标准[8] - 巴西的Monkey和B3完成首笔电子贸易应收账款交易[9] 市场表现 - 2026年第二季度，行业信用卡支付额同比增长11%，达到8460亿雷亚尔，借记卡交易量同比下降1%，预付卡同比持平[2] - 2026年6月阿根廷非金融私营部门不良贷款率降至7.6%，家庭不良贷款率降至12.7%，部分金融科技公司不良贷款率超过30%[11] 政策影响 - 巴西央行预计就投资平台相关规则进行公开咨询，可能改变分销商补偿方式[3] - 巴西银行员工批准24小时罢工，预计数字银行渠道正常运营[12][13] 公司评级与估值 - 报告对多家公司给出评级和目标价，如对XP Inc.给出买入评级，目标价25美元，当前价16.53美元[20] - 不同公司采用不同估值方法，如对Jack Henry & Associates Inc.基于市盈率估值[27]

现金占市值比例 - 科技股现金占市值比例为15%，电信股为11%[2] - 科技股中LWSA为17%、VTEX为35%，TOTVS为10%；电信股中Televisa为144%；互联网服务提供商中Desktop为24%，Brisanet为62%[8] 墨西哥移动号码可携带性 - 2026年前7个月AMX净携号转网量同比增长129%[10][11] - 自2020年以来AT&T MX净携号转网损失最大，Izzi和Megacable从AMX、AT&T MX和Movistar获取后付费线路[16] TIM回购计划 - TIM新回购计划最多涵盖5520万股普通股，占总数2.31%，最高花费10亿雷亚尔，若执行完将额外增加2.4%收益率[13][14] 公司评级与风险 - AMX、LWSA为买入评级，Brisanet、Desktop、TIM、Televisa、VTEX为中性评级，Vivo为卖出评级[35] - 各公司估值存在下行和上行风险，如AMX下行风险有涉足超20个国家、外汇等，上行风险有更高的移动和固定增长等[18] 研究报告相关说明 - 报告由UBS BB Corretora de Câmbio等编制，分析师包括Leonardo Olmos和Gustavo Farias[6] - UBS在不同国家和地区的分发有不同要求和监管规定[65][66]

公司评级与目标价调整 - [PMT评级为中性，目标价从11.25美元降至10美元][3] - [RITM评级为买入，目标价从14.50美元降至14美元][5] - [RWT评级为买入，目标价从7.00美元降至6.50美元][6] 业务表现 - [RWT连续两个季度产生超80亿美元的抵押银行业务量，Rithm的Newrez发放159亿美元贷款（环比+3%，同比-2%），Genesis Capital发放创纪录的19亿美元（同比+52%），PMT收购48亿美元贷款][4] - [非QM和信贷策略产品市场份额持续增加，RWT、RITM和PMT均强调证券化执行良好和投资者需求强劲][4] 财务预测调整 - [降低PMT 2026和2027年核心每股收益预期至1.05美元（原为1.28美元）和1.45美元（原为1.55美元）][7] - [提高RITM 2026和2027年每股可分配收益预期至2.37美元（原为2.29美元）和2.42美元（原为2.38美元）][7] - [降低RWT 2026和2027年（核心，不包括遗留业务）每股收益预期至1.03美元（原为1.05美元）和1.03美元（原为1.12美元）][7] 风险因素 - [PMT存在股息削减风险，RITM面临美国房地产市场和经济疲软、资产管理业务增长缓慢风险，RWT面临美国房地产市场恶化风险][9][10]

市场现状 - UBS Turbu - lens近两年来首次达到 +1，显示市场极度脆弱，但缺乏催化剂[2][9] - 市场虽因某些原因看似健康，但已明显更脆弱，指数相关性、偏度和跨资产波动性受抑制，仓位接近满仓[2] 风险事件 - 9月FOMC和中期选举风险定价上升，SPX 1天隐含波动约为90个基点[4] - 繁忙宏观日历未来几周有风险，尤其在季节性波动和流动性不足时期[3] 交易建议 - 考虑VIX 9月16日看跌期权与20/25看涨期权价差组合进行9月FOMC对冲，Delta为+39%，UXU6参考价17.85 [8] - 考虑VIX 10月/11月19日看跌期权日历组合应对中期选举，买入11月，未调整贝塔Delta为+4%，UXV6参考价19.47，UXX6参考价20.13 [8] 历史数据参考 - 极端Turbu - lens信号水平历史上会导致未来1个月VIX大幅飙升 [13] - 9月是SPX风险调整后回报历史上最弱的月份 [24] - 9月和10月是有记录以来最动荡的月份，中期选举年尤其明显 [31]

公司评级与目标价 - 对Urban Company首次覆盖评级为买入，目标价为每股180卢比，较当前水平有22%的上涨空间[2][29] 业务规模与增长 - FY26有840万用户、5.9万服务提供商，净交易价值为430亿卢比，预计到FY29以32%的复合年增长率增长至近1000亿卢比[2] - 各业务NTV增长显著，InstaHelp在Q1FY27同比增长5200%，预计FY26 - 31e以87.4%复合年增长率增长[67] 市场机会 - 印度在线家庭服务市场TAM为4 - 5万亿卢比，SAM为2 - 2.5万亿卢比，UC在FY31e的渗透率预计为3 - 3.5% [104][105] 竞争态势 - InstaHelp领域竞争激烈，Snabbit和Pronto挑战UC，行业现金消耗从4月的1000 - 1200万美元增至6月的1600 - 1700万美元[91][92][95] - UC在应用下载、活跃用户份额等方面有一定优势，且份额有企稳迹象[149][151][162] 盈利预测 - 预计UC到FY31E调整后EBITDA达113亿卢比，各业务有望实现稳定的EBITDA利润率[54][234] 估值方法 - 采用基于倍数的SOTP方法估值，印度家庭服务和国际业务采用40倍EV/EBITDA，InstaHelp采用2.5倍EV/NTV [61][236] 风险因素 - 按需家庭服务竞争激烈可能延迟盈亏平衡；监管环境变化和供应侧中断可能影响运营；核心服务扩张可能面临增长阻力和季节性波动[243][244][245]

业绩表现 - 2026年Q2净利润同比增长83%至131亿人民币，H1营收/净利润为497亿/233亿人民币，同比增长50%/70%[2] - 2026年H1非年化ROE同比提升2.9个百分点至7.8%，调整后杠杆率同比上升0.6倍至约5.1倍[2] - 中期股息为每股0.43元，派息率为29.4%（2025年H1为每股0.29元/32.5%）[2] 业务增长 - 2026年H1净投资收入同比增长41%，Q2利润达创纪录的155亿人民币，同比/环比增长48%/30%[3] - 2026年H1经纪业务净收入同比增长54%，Q2增长61%/1%，金融产品分销收入同比/环比增长91%/35%[3] - 2026年H1投资银行业务净收入同比增长44%，Q2增长62%/50%，A股IPO/再融资份额升至21%/40%，香港IPO市场份额达约11%[3] - 2026年H1资产管理净收入同比增长32%，Q2增长28%/5%，自有品牌AUM同比增长27%[3] - 2026年H1净利息收入同比增长6.9倍，Q2增长66%，保证金融资市场份额升至约8.4%[3] - 2026年H1海外收入同比/环比增长71%/37%，对集团收入贡献升至24%[3] 估值与评级 - 维持目标价39.00港元和买入评级，采用股息贴现模型（DDM）估值[4][11] - 预测价格升值50.8%，股息收益率4.6%，股票回报率55.4%，超额回报率44.3%[9]

业绩表现 - 2026年上半年营收171.6亿元，同比增长8.9%，净利润23.5亿元，同比增长50.0%；Q2净利润12.4亿元，同比增长43.4%，环比增长10.7%[2] - 2026年Q2公司主要产品市场价差指数环比Q1略有下降，盈利改善或得益于低价库存和灵活产销策略[2] 业务板块 - 2026年上半年新能源和新材料相关产品营收93.3亿元，同比增长22%，毛利率升至18%；化肥营收38.8亿元，基本持平，毛利率升至33%；醋酸及衍生物营收18.8亿元，同比增长10%，毛利率升至37%；有机胺营收11.6亿元，基本持平，毛利率升至22%[3] - 2026年Q2毛利率环比Q1提升4个百分点至26%[3] 市场展望 - 自Q3起公司平均价差指数环比Q2下降6%，部分产品价差有收窄或扩大情况[4] - 需关注主要产品价差能否企稳改善，如煤价、尿素出口政策、煤气化平台升级项目等因素影响[4] 估值与评级 - 下调2026 - 2028年盈利预测7 - 16%，基于DCF的目标价从53元降至47.6元，维持买入评级[5] 风险提示 - 潜在风险包括经济下行致煤化工产品需求减弱、低油价环境下成本竞争力降低等[13]

业绩表现 - Q226业绩强劲，营收增长超预期，利润率稳健，非GAAP运营利润率为3.1%，与Q1持平[2] - 1P业务中，1P2C收入同比增长92.4%，占总收入48.8%，合规翻新产品销售同比增长87.8%，1P毛利率同比提升256个基点至15.7%，消费电子回收价值在618期间同比增长57%[3] - 3P业务中，PJT 3P业务保持稳健增长，Paipai面临短期压力，多品类收入同比增长30.4%[3] 行业趋势 - 品牌/平台对以旧换新的投入增加、消费低迷下二手需求上升、行业合规要求提高以及海外机遇，有望增强公司竞争力[4] 全年指引 - Q3营收增长指引为23.1%-25.1%，预计Q4增速加快，全年营收增长至少27%，现预测Q3/Q4营收同比增长24.5%/25.8%，全年增长28.5%[5] - 管理层预计Q3非GAAP运营利润率环比基本持平，有信心实现全年3.1%的指引[5] 估值与评级 - 维持买入评级和5.50美元的目标价，当前2027年预期市盈率为6倍，股息率为9%[2][6] - 微调2026 - 28年预期每股收益1 - 2%，基于DCF方法得出目标价，加权平均资本成本维持在12.5%[6][10] 风险因素 - 行业面临以旧换新补贴取消、内存价格下降、竞争加剧等风险，小市值和中市值股票面临经济增长疲软、利率上升、政策风险等[15][16] - 公司面临消费电子回收和以旧换新渗透率提升缓慢、新产品价格调整、竞争加剧、合作关系变化等风险[14]

业绩表现 - 2026年Q2营收13.41亿元，同比增长0.6%，低于瑞银预期的14.72亿元；归母净利润4.06亿元，同比增长4.0%，基本符合预期[2] - H1营收31.6亿元，同比增长3.4%；归母净利润8.6亿元，同比增长5.7%，分别完成全年预测的42.9%和43.3%[2] - 2026年Q2毛利率同比提升1.4个百分点至74%，销售费用率下降3.5个百分点，管理费用率上升3.4个百分点，营业利润率提升至32%[3] 产品情况 - H1阿胶糕增长平缓，阿胶糖浆保持10%-20%的同比增长[3] 分红情况 - 公司提议中期股息8.6亿元，股息支付率达100%[2] 前景展望 - 秋冬滋补品旺季阿胶糕销售的恢复是下半年关键看点，若需求显著改善，公司年度营收和利润目标仍可实现[4] 估值评级 - 基于DCF估值模型（WACC=6.9%），目标价为74.60元，维持买入评级[5] 风险因素 - 终端市场销售低迷导致渠道库存再次升高，医保监管收紧影响公司营收，驴皮短缺影响阿胶产品产量和利润率，品牌投资或新产品开发成效不佳[12]