财务表现 - 2026年上半年营收152亿人民币，净利润18.16亿人民币，同比分别增长3%和5%，盈利超预期4%[2] - 毛利率50.9%，同比提升0.8个百分点，比预期高0.5个百分点[2] - 分销费用率30.5%，比预期低0.7个百分点；行政费用率4.7%，同比下降0.5个百分点[2] 业务亮点 - 跑步/训练/篮球/运动休闲零售销售变化为-3%/+5%/-13%/持平[3] - 截至6月底总库存与2025年底基本持平，整体渠道库存健康，为4个月销售额[3] - 截至2026年6月门店7579家，李宁青年店数量较2025年6月增加81家[3] 费用与分红 - 2026年上半年A&P费用同比增长28%，费用率增加2.2个百分点[3] - 宣布每股中期股息40.97港仙（35.12分人民币），派息率同比持平于50%[3] 估值与评级 - 目标价24.60港元，评级买入[4] - 预测股价升值70.1%，股息收益率3.7%，股票回报率73.8%，超额回报率62.7%[10]

业绩表现 - H126营收/调整后净利润同比增长24%/11%至171.7亿/50.9亿元人民币，未达预期5%/7%[2] - H126中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区营收同比增长71%/15%/11%/3%，与预期偏差-4%/-7%/-10%/+14%[2] - 若排除外汇损失，净利润符合预期，但营收未达预期，Q226营收环比下降25%，同比下降12%[3] 业务情况 - 国内业务：上半年超20家门店翻新后销售和面积双位数增长，线下流量6月略降，7 - 8月恢复正增长[3] - 海外业务：海外线上销售同比下降44%，管理层开店更谨慎并将翻新部分旧店[3] - IP业务：各IP增长更平衡，“The Monsters”收入贡献同比下降9个百分点至26%[3] - 主题公园：新区域开放后流量同比增长40%，超25%流量来自夜游，计划2027年翻新“Pop Street”区域[3] 财务压力 - 毛利率同比下降0.6个百分点，海外经营利润率预计2026年下降[3] - 上半年库存增加6.29亿元人民币，库存周转天数从2025年的123天增至201天，7月开始下降[3] 展望与评级 - 公司可能无法实现2026年营收不低于20%同比增长的指引[4] - 估值目标价从237.5港元下调至203.1港元，维持买入评级[9]

财务表现 - 2026年上半年净利润9.01亿元，同比增长2.9%，低于瑞银和市场预期6%/11%[2] - 经常性净利润8.51亿元，同比增长37.4%，业务显著改善[2] - 营收145亿元，环比下降21.6%，同比增长8.9%，符合瑞银预期[2] 业务板块 - 声学与电磁驱动业务收入同比增长14.2%，毛利率同比提升0.7个百分点[3] - 精密机械与散热业务销售额同比增长12.5%至33亿元，毛利率达23.1%，同比提升4个百分点[3] - 光学业务销售额同比下降22.7%，毛利率稳定在10.2%[3] 前景展望 - 预计2026财年集团营收两位数增长，毛利率稳定或上升[4] - 声学与电磁驱动业务2026财年销售额个位数增长，下半年毛利率上升[4] - 精密机械与散热业务2026财年销售额同比增长超30%，下半年毛利率较上半年改善[4]

业绩表现 - 2026年上半年营收594亿元，净利润 -61亿元，同比分别下降22.3%和158.1%，二季度营收295亿元，净亏损49亿元[2] 业务亮点 - 2026年上半年商品猪出栏3860万头，同比增长0.6%，二季度出栏2030万头，同比增长1.3%[3] - 2026年上半年平均生猪价格同比下降30%至10.2元/公斤，二季度降至9.7元/公斤，同比下降33%[3] - 二季度完全生产成本从一季度的11.9元/公斤降至11.7元/公斤，7月达到11.5元/公斤[3][4] - 二季度末能繁母猪存栏310万头，同比下降9.3%，环比下降0.5%[3] - 2026年上半年屠宰量达1720万头，同比增长51.0%，屠宰业务满负荷运营且盈利[3] 公司展望 - 预计到9月母猪存栏降至300万头以下，较峰值减少60万头，对屠宰业务产能扩张有信心[4] 估值评级 - 维持买入评级，目标价从58.6港元下调至57.0港元，预计行业基本面下半年改善，下一轮猪周期或于2027年开始[5] 风险提示 - 饲料成本上升致生产成本节省有限，生猪去库存慢使猪价低迷、盈利能力下降，生猪销量增长和下游屠宰业务发展不及预期[12]

业绩表现 - 2026年上半年营收594亿元，净利润 - 61亿元，同比分别下降22.3%和158.1%[2] - 2026年Q2营收295亿元，净亏损49亿元，主要因猪价疲软[2] 业务数据 - 2026年上半年商品猪出栏3860万头，同比增0.6%，Q2出栏2030万头，同比增1.3%[3] - 2026年上半年生猪均价10.2元/千克，同比降30%，Q2降至9.7元/千克，同比降33%[3] - 2026年Q2完全生产成本降至11.7元/千克，低于Q1的11.9元/千克[3] - 2026年Q2末能繁母猪310万头，同比降9.3%，环比降0.5%[3] - 2026年上半年屠宰量1720万头，同比增51%，屠宰业务满产且盈利[3] 前景与估值 - 7月完全生产成本达11.5元/千克，后续有望通过多方面提升效率降成本[4] - 维持买入评级，目标价从60.5元下调至59元，预计行业基本面H2改善，2027年迎猪周期上行[5] 风险提示 - 饲料成本上升致生产成本节省有限、生猪去库存慢、销售增长低预期及屠宰业务发展慢[12]

财务表现 - [Q226 营收同比增长 22%、环比增长 27%至 3.44 亿林吉特，核心收益同比增长 22%、环比增长 23%至 3900 万林吉特，1H26 核心收益达 7100 万林吉特，同比增长 24%，占瑞银和市场全年预测的 36%][2] - [2026E/27E 营收预计分别达 16.88 亿和 23.36 亿林吉特，同比增长 32.4%和 38.4%；净利润预计分别为 1.98 亿和 2.62 亿林吉特，同比增长 23.3%和 32.3%][16] 订单情况 - [1H26 新订单达 12 亿/8 个月达 18 亿林吉特，分别占全年预测的 50%/72%，1H26 订单出货比达 2.2 倍，高于 2025 年的 1.1 倍][3] - [部分关键项目投标尚未转化为订单，如新加坡 NAND 闪存设施（约 20 亿林吉特）、印度铸造厂（约 15 亿林吉特）和马来西亚内存基板设施（约 15 亿林吉特）][3] 行业趋势 - [欧洲、日本、中国和印度等主要市场强调芯片主权，计划到 2030 年投入高达 2000 亿美元财政支出补贴国内半导体制造投资，推动晶圆厂产能扩张，超纯项目管道中期将保持强劲][12] 评级与目标价 - [当前股价达到瑞银目标价，对公司评级和目标价进行审查，当前目标价 9 林吉特基于 2027E 每股收益 30 倍目标市盈率，新订单假设存在上行潜力][5] 风险因素 - [上行风险包括中国半导体产能扩张超预期、向美国进行棕地或绿地扩张，下行风险是成熟晶圆厂可能产能过剩导致项目投标取消][20]

财务表现 - 2026年上半年可归属净利润162亿人民币，同比增长86%，略高于此前公布的初步盈利中点[2] - 2026年第二季度净利润84亿人民币，环比增长8%，与预期基本一致[2] - 首次宣布中期股息为每股0.095元人民币，派息率约13%，2025年全年派息率为30%[2] 产品产量 - 2026年第二季度铜产量200千吨，环比增长6%，上半年产量约为全年指引范围中点的49%[3] - 2026年第二季度钴产量约35千吨，销售受物流和出口配额限制[3] - 2026年第二季度黄金产量1.8吨，单位成本环比小幅上涨约2%[3] 前景展望 - 确保硫磺供应是首要运营任务，现有库存和采购渠道充足，将通过提高回收率等措施抵消成本影响[4] - 预计黄金全年单位成本基本稳定，MGM业务下半年成本可能下降[4] 投资建议 - 尽管成本上升，业绩仍表现强劲，将估值框架推进至2027财年，目标价上调3%至31元人民币[5] 风险提示 - 中国铜和钴行业面临商品价格波动、监管变化和生产中断等风险[12] - 公司面临海外政治、商品价格、新矿投产进度和外汇等风险[13]

评级与估值 - 维持对Soilbuild的中性评级，目标价为0.68新元，估值7.8倍2027年预测市盈率合理[2][5] - 预计股票回报率为9.7%，超过市场回报率假设2.6个百分点[11] 订单与业务 - 截至2026年上半年末，订单簿环比下降21%至8亿新元，预计2026年末维持在8.2亿新元左右[3] - 2026年上半年利润率超预期，毛利率和息税前利润率均有提升，预制业务受项目延误拖累，收入同比下降60.6%[4] 财务数据 - 预计2026 - 2028年营收分别为6.47925亿新元、6.034亿新元、5.0335亿新元，净利润分别为6715.2万新元、5462.9万新元、3668.2万新元[8] - 2026 - 2028年预计每股收益分别为0.1新元、0.08新元、0.06新元[7][8][9] 风险因素 - 项目中标速度和规模可能不及预期，行业周期性影响合同中标和利润率，执行风险可能导致成本超支[13] - 宏观冲击可能增加经营成本，较低的自由流通股比例可能导致股价波动加剧[13]

业务表现 - 2026年PFA手术量有望达1.6万例，此前目标为1.4 - 1.5万例[2][3] - 2026年Q2营收/归母净利润同比增长26.6%/27.2%，各业务板块营收有不同变化，中国/海外营收同比增长24%/47%[2] 市场趋势 - 2025 - 2027年A/B组ESOP接受者营收复合年增长率目标分别为23%/20%[2] - 冠状动脉和外周介入业务在中国市场份额多数产品低于20%，全球领先同行达30 - 50%，有提升空间[4] 产品进展 - 篮式PFA导管已在中国提交注册申请，预计2026 - 2027年初获NMPA批准，PFA产品预计2027年年中获CE批准[3] 估值评级 - 目标价从290元上调5.5%至306元，重申买入评级，2026/27年每股收益较之前增加3.6%/0.1%[2][5] - 预测股价升值14.9%，股息收益率0.5%，股票回报率15.5%，超额回报率8.7%[10] 风险因素 - 公司面临VBP项目降价超预期、PFA产品销售增长慢、高端设备技术无突破、三级医院竞争加剧、海外市场扩张慢等风险[12]

利率环境与市场预期 - 美国利率团队认为长期收益率上行空间有限，短期收益率将下降，美国经济团队预计今年美联储不再加息[2] 新兴市场与亚太地区股票杠杆情况 - 新兴市场和亚太地区股票杠杆率在新冠疫情后下降，仍低于美国水平[2][15] - 菲律宾、巴西和越南杠杆率较高，台湾、韩国和阿联酋杠杆率较低[2] - 公用事业、材料和零售行业资产负债表压力较大[2] 市场估值与收益率关系 - 新兴市场股权风险溢价接近历史平均水平，美国处于10年最低[3] - 除中国、韩国、南非和印度尼西亚外，多数市场处于历史股权利差的下半部分，风险较高[3] 美国利率对新兴市场股票的影响 - 过去20年美国通胀预期对新兴市场股市影响显著，新冠疫情后实际利率影响更大[4] - 实际利率上升对股票回报不利，对美国股票的影响大于新兴市场[42][49] 股票筛选结果 - 筛选出历史上对美国收益率上升有高负面反应的股票，如澳大利亚的Northern Star、巴西的SABESP等[63][64] - 筛选出各市场中杠杆最高的股票，如阿联酋的Salik、澳大利亚的Transurban等[65][66]