行业投资评级 - 报告维持机械行业"增持"评级 [5] 报告核心观点 行业表现 - 上周机械设备行业下跌1.4%,跑赢沪深300指数0.8个百分点 [4] - 2024年以来机械设备行业累计下跌22.3%,跑输沪深300指数14.4个百分点 [8][9] 行业数据 - 8月我国金属切削机床产量约6.0万台,同比增长9.8% [4] - 8月我国工业机器人产量约4.8万台,同比增长20.0% [4] 投资建议 - 维持机械行业"增持"评级,建议关注工程机械、轨交设备、机床工具、工控设备等细分板块 [5][62]

行业投资评级 报告给予疫苗行业"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 疫苗行业短期承压,但长期驱动因素不变,将推动行业长期向好。[8] 2) 政策、需求、技术是行业三大长期驱动因素。政策持续支持创新疫苗,需求受益于疫苗消费意愿提升和人口老龄化,技术创新不断推动疫苗防护边界拓展。[8] 3) 疫苗行业呈现"品种为王"特征,具有技术创新优势的企业将拥有更强的产品力。建议关注技术及平台优势强、重磅品种丰富的龙头企业。[8] 4) 2024年疫苗行业在国内市场倒逼、新生人口下降背景下,不断探索出海道路。建议关注出海能力较强的企业。[8] 5) 2024年上半年多个RSV疫苗获批临床,国内企业积极布局成人疫苗,寻求国内成人用疫苗和出海的突破。[8] 行业动态及上市公司重要公告 1) FDA批准阿斯利康无针鼻腔喷雾剂流感疫苗FluMist,成为首款可供患者自行接种的流感疫苗。[18] 2) 派诺生物首个国产重组U-VLP-RSV疫苗获国内临床试验受理,这是首个在国内申报临床的国产重组U-VLP™呼吸道合胞病毒疫苗。[19] 行业数据分析 1) 2024年截至9月18日,HPV疫苗批签发共147批次,同比下降63.16%,其中四价疫苗降幅最大达94.75%。[5] 2) 肺炎球菌疫苗批签发共98批次,同比下降11.71%,其中23价肺炎疫苗同比降幅较大。[5] 3) 作为具有一定刚需属性的狂犬疫苗,批次同比增长13.88%;竞争格局较好的带状疱疹疫苗,批次同比增长225%。[7] 行业估值 1) 上周疫苗板块PE(ttm)为22.54X,PB(lf)为1.64X,估值处于近十年以来较低水平。[3] 2) 疫苗板块相对沪深300估值溢价率为106%。[3]

行业投资评级 - 行业评级为"增持" [4] 报告的核心观点 - 存量房贷利率迎来新一轮调降，利率调整幅度符合市场预期 [2] - LPR 与存款利率将进行对称调整，净息差压力有望继续缓解 [3] - 政策不断完善对房地产领域的金融支持，房地产风险将继续化解，有利于稳定银行资产质量 [5] - 银行股高股息配置优势有望延续，建议关注资产质量较优、业绩具有可持续性的区域银行股，以及国有大型银行股 [5] 报告内容总结 存量房贷利率调整 - 今年5月17日，人民银行取消全国层面个人住房贷款利率下限，随着新发房贷利率下降，存量房贷利率与新发房贷利率的差距进一步扩大，对存量房贷利率调整的呼声不断 [2] - 今年以来，个人住房贷款提前还贷趋势仍未减缓，上半年个人住房贷款余额较年初下滑3800亿元。本次央行顺势下调存量房贷利率，有利于降低商业银行面临的提前还贷压力 [2] - 上年9月商业银行实施存量房贷利率调整时，新发房贷利率约为4%，今年6月新发放个人住房贷款利率为3.45%，较上年9月下降57BP，50个基点的存量房贷利率降幅符合市场预期 [2] 利率政策调整对银行息差的影响 - 相较于上一轮73BP的存量房贷利率调整幅度，本轮利率调整对银行息差的影响更小，对息差的影响将主要在明年释放 [2] - 央行下调7天期逆回购操作利率20个基点，能够引导存款利率同步下行，从而扩大商业银行下调贷款市场报价利率的空间，预计后续LPR与存款利率将会对称下调，从而维持银行净息差基本稳定 [3] - 二季度，商业银行净息差为1.54%，持平于一季度，息差有筑底企稳的迹象，主要是得益于上年三轮存款利率调整，以及今年4月以来规范"手工补息"问题的影响 [3] - 后续商业银行资产收益率仍然面临下行压力，但存款利率调整的成本节约效应仍将在明年继续释放，且7月商业银行实施新一轮存款利率调整，后续为实施新一轮利率政策，商业银行将再次迎来存款利率调整，负债端配合政策还包括存款准备金率下调以及中短期资金宽松，预计商业银行的资金成本管理将更有成效，商业银行净息差压力有望继续缓解 [3] 投资建议 - 由于信贷需求仍然偏弱，央行适时提出增量货币政策，加上积极财政政策配合，对银行信贷稳健增长具有积极作用 [5] - 政策不断完善对房地产领域的金融支持，房地产风险将继续化解，有利于稳定银行资产质量 [5] - 银行股高股息配置优势有望延续，建议关注资产质量较优、业绩具有可持续性的区域银行股，以及国有大型银行股 [5]

行业投资评级 - 行业评级为增持(维持) [3] 报告的核心观点 - 8月我国高空平台销量约1.3万台,同比减少29.7% [3] - 虽然汽车起重机国内销量仍在下降,但受益于出口大幅增长,总销量同比降幅已连续3个月收窄 [4] - 随车起重机、高空平台和叉车等品种虽出口量保持快速增长,但受国内销量大幅下滑影响,各品种总销量增速均较前值有所下降 [4] - 随着大规模设备更新政策持续发力,叠加地产等传统领域逐渐企稳,未来我国工程机械国内需求仍有望逐渐企稳 [4] - 海外市场仍有巨大空间,未来随国内工程机械企业加速出海,海外市场份额有望持续提升 [4] 分类总结 行业投资评级 - 行业评级为增持(维持) [3] 行业现状 - 8月我国高空平台销量约1.3万台,同比减少29.7% [3] - 汽车起重机国内销量仍在下降,但受益于出口大幅增长,总销量同比降幅已连续3个月收窄 [4] - 随车起重机、高空平台和叉车等品种虽出口量保持快速增长,但受国内销量大幅下滑影响,各品种总销量增速均较前值有所下降 [4] 行业前景 - 随着大规模设备更新政策持续发力,叠加地产等传统领域逐渐企稳,未来我国工程机械国内需求仍有望逐渐企稳 [4] - 海外市场仍有巨大空间,未来随国内工程机械企业加速出海,海外市场份额有望持续提升 [4]

报告行业投资评级 报告维持证券行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 风控指标优化落地，提升优质券商资本空间 1) 证监会正式发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》,自2025年1月1日起施行。[4] 2) 本次修订主要包括:优化股票投资和场外衍生品业务的计量标准,加强对创新业务和高风险业务的监管,以及差异化监管措施以提升优质券商的资本使用效率。[5][6][7] 着重优化股票投资计算标准，加强场外衍生品业务监管 1) 股票投资方面,将中证500指数成分股等优质股票的风险资本准备下调,同时提高其优质流动性资产折算率。[5] 2) 对于场外衍生品业务,加强了监管力度,如对非全额保证金的权益互换业务提高了风险资本准备计提。[5] 进一步突出差异化监管，提升优质券商资本空间 1) 优化风控指标分类调整系数,连续三年A类AA级以上券商的风险资本准备系数从0.5下调至0.4,连续三年A类券商从0.7下调至0.6。[7] 2) 对表内外资产总额进行分类监管,连续三年A类AA级以上券商的计算系数为0.7,连续三年A类券商为0.9,其余为1。[7] 3) 上述两项调整有利于提高优质券商的资本使用效率,进一步突出差异化监管。[6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 报告维持证券行业"增持"评级。[2] 报告核心观点 1. 风控指标优化落地,提升优质券商资本空间 - 证监会正式发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》,自2025年1月1日起施行。[4] - 本次修订主要包括:优化股票投资和场外衍生品业务的计量标准,加强对创新业务和高风险业务的监管,以及差异化监管措施以提升优质券商的资本使用效率。[5][6][7] 2. 着重优化股票投资计算标准,加强场外衍生品业务监管 - 股票投资方面,将中证500指数成分股等优质股票的风险资本准备下调,同时提高其优质流动性资产折算率。[5] - 对于场外衍生品业务,加强了监管力度,如对非全额保证金的权益互换业务提高了风险资本准备计提。[5] 3. 进一步突出差异化监管,提升优质券商资本空间 - 优化风控指标分类调整系数,连续三年A类AA级以上券商的风险资本准备系数从0.5下调至0.4,连续三年A类券商从0.7下调至0.6。[7] - 对表内外资产总额进行分类监管,连续三年A类AA级以上券商的计算系数为0.7,连续三年A类券商为0.9,其余为1。[7] - 上述两项调整有利于提高优质券商的资本使用效率,进一步突出差异化监管。[6][7]

行业投资评级 报告给予半导体行业"增持"评级。[20] 报告的核心观点 Q3存储原厂价格调涨 - 三大存储原厂价格调涨趋势未变,第三季度受服务器领域对DDR5、HBM产品需求景气带动,同时受DDR5及HBM产能排挤效应影响,DDR5及DDR4颗粒出厂价格仍将上调。[3] 消费级存储市场现货均价持续震荡,AI&服务器领域需求带动DDR5、HBM及企业级SSD价格上行 - 存储现货市场近期DDR4、DDR3、NAND产品现货均价均呈现震荡下跌的走势,但国内长鑫存储扩产DDR4和LPDDR4产品,预计2024年底占全球DRAM产能11%,DDR4系列产品价格上涨存在压力。[4] - DDR5产品受益于市场渗透率提升和服务器搭载需求量增长,现货均价保持上涨。[4] - NAND现货市场渠道现货均价位于低位盘整阶段,嵌入式存储产品市场竞争较为激烈,大容量eMMC、UFS及LPDDR4X价格小幅调降。[10] - 从下游应用来看,企业级SSD和消费级SSD产品合约价格出现分化,受益于AI领域需求拉动及服务器品牌商需求升温,二季度企业级SSD合约均价上涨超25%,但受消费市场PC和智能手机领域库存较高影响,NAND Flash二季度合约均价上涨仅为15%。[11] 其他内容总结 投资建议 - AI大模型的持续优化及多样化AI应用终端的入市商用将持续提升全球算力需求,推动新一轮AI基础设施建设,供给有限的先进存储产品有望持续受益。 - 传统消费电子领域需求复苏态势延续,存储原厂的颗粒出货价格有望保持小幅上涨,存储现货市场短期进入价格盘整阶段,中长期需持续跟进消费电子需求复苏进程。 - 建议持续关注半导体行业,维持行业"增持"评级。[20] 风险提示 - 下游市场需求不足 - 新品入市进展不及预期 - 宏观政策变化不及预期[21]

行业投资评级 - 原料药行业迎来高质量发展阶段，给予行业"增持"评级 [3] 核心观点 - 上月原料药价格整体保持平稳，激素类部分品种保持平稳上涨，前期大幅上涨维生素类部分品种价格有所回调，肝素类价格呈现震荡 [2] 主要原料药价格走势 - 激素类双烯及皂素维持小幅上涨态势，8月环比价格分别上涨2%、2%，同比分别上涨17%、21% [5] - VD3价格保持平稳上涨，VA、VE价格呈现回调：截止至9月19日，VD3价格环比上涨4%，同比上涨369%，VA、VE价格环比分别下降32%、15%，同比上涨194%、99% [5] - 肝素类价格呈现震荡：7月出口均价环比下跌24%，同比下跌65%，年初至今整体呈现震荡走势。出口量方面，年初至今出口量同比上涨27%，每月环比保持平稳。肝素近三年处于调整周期，当前价格处于相对底部区间，下半年价格有望呈现触底回升态势 [5] - 抗生素类价格整体保持平稳：硫红环比上涨2%，其他品种价格环比持平 [5] - 碘进口均价7月价格环比上涨1%，同比下降4%。碘进口均价整体处于历史高位区间，下游原料药及制剂利润受到成本压制。自2023年2月后碘进口均价呈现一定回落，自最高点下降9% [5]

行业投资评级 - 工程机械行业表现领先大盘，年内累计涨幅为3.7%，分别跑赢机械行业和沪深300指数25.4%、10.1% [4] 核心观点 - 设备更新政策推动工程机械行业表现亮眼，挖掘机、装载机等销量持续回升 [4] - 土方机械需求率先回暖，出口仍是重要支撑，挖掘机和装载机国内销量同比增长7.3%和0.6% [5] - 上半年工程机械行业业绩稳中有升，整体收入和归母净利润同比增长1.6%和9.5% [6] - 展望四季度，地产行业有望企稳，基建投资保持韧性，工程机械出口有望保持景气 [7] 市场行情 - 工程机械行业指数年内累计涨幅为3.7%，工程机械整机和器件累计涨幅分别为7.5%和-10.3% [4] - 工程机械行业指数先涨后跌，5月中旬涨幅达26.4%，截至9月18日累计涨幅为3.7% [11] 基本面 - 土方机械国内销量和出口增速持续回升，挖掘机和装载机国内销量同比增长7.3%和0.6% [5] - 起重机械国内销量表现不佳，汽车起重机、随车起重机和塔式起重机国内销量分别下降36.4%、7.2%和66.1% [5] - 叉车国内销量增长7.6%，出口增长18.8%，高空平台国内销量减少35.2%，出口增长24.0% [5] 业绩面 - 上半年工程机械行业整体收入和归母净利润同比增长1.6%和9.5%，33家上市公司中超过半数企业业绩保持增长 [6] - 行业整体毛利率和净利率分别提升0.7和0.9个百分点，ROA和ROE同比上升0.3和0.1个百分点 [6] 投资建议 - 建议关注三一重工、中联重科、安徽合力、浙江鼎力等业绩有望持续回升的工程机械主机厂商，以及上游核心液压件龙头恒立液压 [7] 土方机械 - 挖掘机国内销量累计增速由2月份-24.6%持续回升至8月份的7.3%，总销量累计增速由2月-21.7%收窄至8月-2.2% [23] - 装载机国内销量累计增速重新回正，同比增长0.6%至约3.8万台，出口增速由3月的0.1%持续回升至8月份的9.3% [29] 起重机械 - 汽车起重机、随车起重机和塔式起重机累计销量分别下降36.4%、7.2%和66.1%，出口量分别增长16.5%、-1.4%、-5.9% [36] - 三一、徐工和中联重科上半年起重机械业务收入合计减少14.8%至约249.9亿元，毛利率有所提升 [41] 混凝土机械 - 三一、徐工和中联重科上半年混凝土机械业务合计约173.2亿元，同比减少5.3%，毛利率相对稳定 [44] 叉车 - 叉车国内销量增长7.6%至55.4万台，出口增长18.8%至31.1万台，总销量增长11.4%至86.5万台 [47] - 安徽合力、杭叉集团和诺力股份上半年叉车业务收入合计约193.8亿元，同比增长4.4%，毛利率有所提升 [49] 高空平台 - 高空平台国内销量减少35.2%至6.5万台，出口增长24.0%至6.7万台，总销量下跌14.6%至13.2万台 [52] - 浙江鼎力、中联重科和徐工上半年高空平台业务收入合计增长6.6%，毛利率表现分化 [56] 行业整体业绩 - 上半年工程机械行业总收入同比增长1.6%至1,779.9亿元，归母净利润增长9.5%至160.5亿元 [58] - 33家工程机械上市公司中有20家公司营业收入同比增长，19家公司归母净利润同比增长 [61][63] 盈利能力 - 上半年工程机械行业整体毛利率同比提升0.7个百分点至25.6%，销售净利率提升0.9个百分点至9.3% [66] - 33家工程机械上市公司中有20家公司销售毛利率同比上升，21家公司销售净利率同比上升 [69][70] 周转率 - 上半年工程机械行业整体存货周转天数为144.5天，较一季度下降8.1天，应收账款周转天数为141.2天，较一季度下降6.2天 [74]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[7][8] 报告的核心观点 二季度业绩改善，毛利率回升 - 二季度收入恢复正增长，利润下滑收窄：2024Q2实现收入11.4亿元，同比增长14.3%，归母净利润2.28亿元，同比下降22.02%，扣非归母净利润1.97亿元，同比下降29.79%。整体毛利率回升，2024Q2毛利率41.8%，环比上升3.3个百分点。[4] 海外制剂保持快速增长，国内制剂及原料药短期扰动有望结束 - 业务结构持续优化，制剂收入占比上升至72.23%：2024年上半年制剂、原料药收入占比分别为72.23%、24.85%。其中海外、国内制剂收入占比分别为53.60%、18.63%，高端制剂业务占比持续上升，传统原料药板块周期扰动影响逐步减弱。[5] - 海外制剂保持快速增长：2024年上半年实现收入11.48亿元，占比为53.60%，报告期内公司包括瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液等多款产品获得FDA批准上市。[5] - 国内制剂集采短期压力有望逐步出清：2024年上半年实现收入3.99亿元，占比18.63%。2023年公司两大核心品种依诺肝素钠、那曲肝素钙同时纳入集采，短期对业绩带来一定扰动，随着集采逐步执行，国内制剂集采短期压力有望逐步出清。[5] - 肝素原料药下半年有望迎来筑底回升态势：2024年上半年实现收入5.32亿元，占比24.85%，毛利率29%。2021年以来行业进入下行周期，原料药价格回落导致毛利率大幅下降，当前肝素原料药价格及出口量均处于历史低位区间，预计下半年有望迎来筑底回升态势。[5] 打造生物类似物产品管线，开启高端生物制剂新成长周期 - 公司高端复杂制剂及生物类似物产品管线持续丰厚，成为公司新增长点：高端复杂制剂白蛋白紫杉醇2024年预计将获批上市，2024年上半年引进阿达木单抗生物类似药YUSIMRY美国FDA批件，有望2025年贡献收入，胰岛素产品管线持续推进，助力开启高端生物制剂新成长周期。[6] 财务数据总结 - 2024年上半年，公司实现营业收入21.4亿元，同比下降6.99%，归母净利润4.05亿元，同比下降35.15%，扣非归母净利润3.68亿元，同比下降39.7%，经营活动现金流净额6.06亿元，同比下降3.8%，EPS 0.25元，同比下降35.9%，加权ROE 6.91%，同比下降2.72个百分点。[3] - 预测2024-2026年公司EPS分别为0.54元、0.70元、0.91元，当前股价对应2024-2026年PE分别为24.27倍、18.76倍、14.40倍。[7][9]

公司特色：股东实力雄厚，战略路径清晰 - 中信银行原名为中信实业银行,以对公业务起家,背靠中信集团"金融+实业"多元布局,具有业务协同优势[1][10] - 公司资产扩张步伐相对稳健,资产规模在上市股份制银行中排名第四[13][14] - 公司在全国范围开立经营机构,分支机构分布较为均衡,同时加强国际化布局[16][32] - 公司管理层经验丰富,在新三年战略规划中明确"五个领先"银行战略,推动各业务板块融合发展[18][19][20] 业务发展：打造"五个领先"银行，提升价值创造能力 - 公司以财富管理为核心,通过全量客户数字化经营平台,加强客户、产品与渠道的协同,财富管理AUM持续扩张[23][24][25][26] - 发挥集团协同优势,打造"商行+投行+协同+报合"综合融资生态圈,为客户提供一站式综合融资服务[27][29] - 致力于打造领先的交易结算银行,交易银行客户数和融资规模持续增长[30][31] - 加强数字化建设,科技创新赋能运营管理,设立中信百信银行聚焦新市民和小微客群[33][34] 经营效益：息差降幅显著收窄，业绩相对稳健 - 公司贷款增长势能较强,信贷结构有所优化,个人贷款保持增长[35][36][37][38][39] - 存款成本管控见效,息差降幅显著收窄,资产质量保持稳定[40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 非息收入占比稳中有升,财富中间业务收入贡献有望提升,业绩保持相对稳健[49][50][51][52][54] - 资本充足水平较高,中期分红比例提升,满足股东回报要求[55][57][58] 估值分析 - 公司估值水平在可比同业中处于相对合理位置,预计未来3年归母净利润增速为0.98%/2.15%/3.63%,对应PB为0.40/0.38/0.35倍[59][60] 投资建议 - 给予公司"增持"评级,看好公司战略推进和业绩表现[61] 风险提示 - 经济增长不及预期,信贷需求放缓;房地产市场企稳不及预期,地产行业信用风险释放[62]