报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [4][7][54] 报告核心观点 - 重庆病理服务价格改革落地，政策对33项病理项目进行整合与规范，首次单独设立“病理诊断费”并设置加收项，体现了对医生复杂智力劳动的尊重，同时为AI辅助诊断和分子病理等前沿技术预留发展空间，将推动病理学科向精准医疗核心支撑转型 [4][54] - 全球IVD市场规模增长喜人，国内生化诊断国产化进程基本完成，建议从产业技术周期及细分行业成长性角度，重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，并提及亚辉龙、圣湘生物等公司 [4][54] 板块及个股表现 - 本周（2026.1.5-2026.1.9）申万一级行业医药生物指数上涨7.81%，涨幅在31个一级行业中排名第6位，跑赢沪深300指数5.03个百分点 [1][9] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II上涨12.34%，医疗器械II上涨9.42%，化学制药II上涨7.17%，生物制品II上涨7.16%，医药商业II上涨5.82%，中药II上涨2.89% [1][18] - 三级行业中，体外诊断指数报收7911.94点，上涨8.52% [1][18] - 从医疗服务板块公司表现看，涨幅居前的有：安必平（+39.5%）、热景生物（+27.1%）、博拓生物（+19.0%）、硕世生物（+16.8%）、睿昂基因（+14.8%）[2][23] - 表现靠后的公司有：明德生物（-2.2%）、基蛋生物（+1.8%）、奥泰生物（+1.9%）、万孚生物（+3.4%）、美康生物（+3.5%）[2][23] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE（TTM）为41.66倍，近一年PE最大值为41.97倍，最小值为20.96倍，当前PE较前一周上升了3.30倍 [3][28] - 截至本周末，申万体外诊断板块PB（LF）为1.90倍，近一年PB最大值为2.01倍，最小值为1.53倍，当前PB较前一周上升了0.15倍 [3][28] - 报告列出了部分IVD公司估值跟踪表，涉及化学发光、生化诊断、POCT、分子诊断等细分领域，包括亚辉龙、安图生物、新产业、圣湘生物等公司 [49]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4][9][56] 报告核心观点 - 家电行业正经历从增量竞争转向存量整合的关键节点，行业竞争胜负手从规模扩张转向效率优化、产品创新与技术升级[9][56] - 当前家电行业估值处于历史低位，具备上涨空间，市盈率仅为15.65倍，近10年市盈率分位数仅为39.1%，显著低于沪深300指数86.2%的分位数，凸显投资性价比[7][28] - 2026年国家补贴政策落地，方向从普惠转向精选，补贴品类从12类精简为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类，要求一级能效或水效，补贴标准为产品售价的15%，并设置单件补贴上限[7] - 2026年国际消费电子展（CES）上，家电新品发展方向聚焦人工智能深度融合、显示技术革新及场景化应用，为行业带来新品催化[8] 本周行情回顾 - 截至报告日前最新一周，家用电器行业涨跌幅为+2.34%，在申万31个一级行业中排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为-0.08%[6][11] - 子板块中，家电零部件Ⅲ（+4.11%）、其他黑色家电（+3.99%）、厨房电器（+3.84%）涨幅靠前[6][19] - 个股方面，本周涨幅前五名为：倍益康（+45.10%）、格利尔（+29.99%）、天银机电（+18.62%）、荣泰健康（+15.71%）、*ST高斯（+14.37%）[21] - 年初至今，行业涨跌幅为+2.34%，排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为+2.79%[11] 行业估值分析 - 截至报告日前最后一个交易日，家用电器行业市盈率（PE-TTM）为15.65倍，在31个申万行业中排名第25位[7][28] - 行业近10年市盈率分位数为39.1%，在31个申万行业中排名第27位，同期沪深300指数市盈率分位数为86.2%[7][28] - 三级子行业市盈率对比：其他黑色家电（61.5倍）、家电零部件Ⅲ（46.7倍）、照明设备Ⅲ（25.7倍）、厨房小家电（17.9倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（11.7倍）、空调（10.9倍）[34] 行业重点数据跟踪 - **上游原材料**：截至1月9日，LME铜现货价格为13060美元/吨，较上周上涨3.9%；LME铝现货价格为3180美元/吨，较上周上涨6.5%；冷轧板卷价格为568元/吨，较上周上涨1.2%；ABS塑料价格为8287.5元/吨，较上周上涨0.5%[38] - **汇率及海运**：截至1月9日，美元兑人民币汇率为7.0128，较一周前下降0.15%；CCFI综合指数为1194.89，较一周前上升4.21%[47][48] 重要公司公告 - **九联科技**：终止以现金方式收购能通科技51%股权的重大资产重组交易事项[53] - **荣泰健康**：拟以自有资金4200万元收购有摩有样21%的股权，并通过一致行动协议在交易完成后合计控制标的公司56.50%表决权，取得控制权[53] 重点公司估值 - **白电龙头**：海尔智家总市值2296亿元，PE-TTM为11.7倍，FY1业绩增速一致预期为13.8%，股息率（TTM）为4.74%；美的集团总市值6062亿元，PE-TTM为13.6倍，FY1业绩增速一致预期为16.0%，股息率为5.01%；格力电器总市值2267亿元，PE-TTM为7.2倍，FY1业绩增速一致预期为-2.1%，股息率为7.41%[55] - **成长细分龙头**：极米科技总市值77亿元，PE-TTM为31.9倍，FY1业绩增速一致预期高达116.6%；科沃斯总市值483亿元，PE-TTM为30.0倍，FY1业绩增速一致预期高达149.1%[55] 投资建议与关注主线 - **主线一：内销格局出清与效率提升**：关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红水平较高的白电龙头[9][56] - **主线二：新需求与新市场开拓**：关注能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新需求，或通过技术加成本优势出海开拓新市场的细分行业龙头，如清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等[9][56] - **主线三：政策与产业升级机会**：关注“以旧换新”政策推动下的产品更新换代，以及人工智能、智能家居等产业升级带来的机会[9][56]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7][37] 报告核心观点 - 央行2026年工作会议召开，货币政策保持适度宽松，强调兼顾逆周期与跨周期调节，政策重点从“促进降低”社会综合融资成本转向“低位运行”，旨在稳定企业融资成本预期，银行息差稳定预期加强[6][7][33][34] - 信贷市场利率趋稳态势明确，银行信贷投放从“量增”转向“质升”，“以价换量”减少，同时银行存款重定价释放的成本节约效应将大幅抵消资产端收益率下行压力，有助于维持息差基本稳定[8][34] - 货币政策朝更精准、透明、可持续方向演进，通过稳定融资成本预期、优化信贷结构及加强信息披露，为实体经济营造稳定金融环境，促使银行提升服务重点领域能力和优化信贷资产结构[9][35] - 在低利率市场环境下，银行股高股息优势仍将延续，配置价值凸显，建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行[10][37] 市场回顾 - 本期（2025.01.05至2026.01.11）银行(申万)指数下跌1.90%，表现弱于沪深300指数4.69个百分点[12] - 子板块表现：大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为-2.94%/-1.92%/-0.89%/-0.66%，区域行银行市场表现相对领先[12] - 行情表现前五的银行：渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）、兰州银行（+0.86%）、西安银行（+0.81%）、北京银行（+0.55%）[12] - 近十二个月行业表现：相对收益为-6.2%、2.5%、-19.2%，绝对收益为-2.7%、3.5%、6.7%[5] 资金市场 - 资金面趋于宽松：本期央行公开市场净回笼12814亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.46%/1.46%/1.48%，相比前值变动-9 BP/-29 BP/-33 BP，资金利率显著回落至政策利率附近[20] - 存单发行利率下行：本期SHIBOR 3M为1.60%（持平前值），SHIBOR 6M为1.62%（较前值下行1 BP）[22] - 同业存单发行利率：本期国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.61%/1.62%/1.76%/1.74%，较前值变化-2 BP/-1 BP/5 BP/-3 BP，大行与区域行利差为14 BP[22] - 存单净融资额较低：1月以来，存单净融资-2654.40亿元[23] 行业与公司动态 - 央行2026年工作会议明确将引导资金更多流向科技创新、扩大内需、中小微等关键领域[7][33] - 会议指出要用好服务消费与养老再贷款，金融机构有望加大对健康、文旅、养老等服务业领域的信贷支持[8][35] - 通过优化支农支小再贷款、再贴现管理，提升金融机构服务中小微企业和县域经济的能力[8][35] - 扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并逐步推动明示个人贷款综合融资成本，以提升融资成本透明度[7][34] - 公司动态：渝农商行董事长任职资格获核准；齐鲁银行增持主体累计增持公司股份77.10万股，累计增持金额448.22万元，为计划增持金额的128%[36] 投资建议 - 推荐关注标的：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等[10][37]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][40] 核心观点 - 稀土出口管制加强支撑板块估值上行，产业链价格强势上涨 [1] - 一方面前期高估值压力有所缓解，市场风险偏好回升延续，将带动估值逐步回升；另一方面产业链价格保持韧性，政策约束下供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格进一步强势，板块行情有望持续回升 [40] - 投资建议关注两个方向：一是继续关注上游稀土资源企业，有望受益估值溢价和盈利稳定；二是随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [9][41] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/05至2026/01/09）稀土磁材行业上涨8.85%，大幅跑赢基准（沪深300）6.06个百分点 [4][11] - 行业估值（市盈率TTM）回升6.52倍至79.91倍，当前处于90.6%历史分位 [4][11] - 近十二个月行业绝对收益为94%，相对收益（与沪深300相比）为68% [3] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势延续**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨4.88%至4.3万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨5.56%至3.8万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨6.45%至3.3万元/吨 [8][12] - **进口矿价格上涨**：本周进口独居石矿价格上涨5.31%至5.95万元/吨，美国矿价格上涨5.71%至3.7万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.28%至18.9万元/吨 [8][12] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨4%至20.8万元/吨 [12] - **镨钕价格震荡上行**：本周氧化镨钕均价上涨2.88%至62.5万元/吨，镨钕金属均价上涨3.06%至75.75万元/吨 [8][15] - **镝、铽价格大幅上涨**：本周全国氧化镝均价上涨7.46%至1440元/公斤，镝铁均价上涨12.02%至1445元/公斤；氧化铽均价上涨4.27%至6230元/公斤，金属铽均价上涨2.34%至7650元/公斤 [8][19] - **其他稀土产品价格**：本周钆铁均价上涨5.13%至16.4万元/吨，国内钬铁合金均价上涨2.51%至51万元/吨 [23] - **辅助原料价格**：本周长江有色钴现货价格回落6.53%至45.8万元/吨，金属镓、硼铁及铌铁价格保持平稳 [26] - **钕铁硼毛坯价格偏强**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.46%至149.5元/公斤，H35均价上涨2.33%至219.5元/公斤 [8][35] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端相对稳定，氧化物流通相对紧张，金属数量充足；需求相对稳定，磁材企业短期压制高位采购，预计近期稀土产品价格居高坚挺 [8][39] - **磁材环节**：需求端下游新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据仍维持疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业格局分化下头部企业占优 [8][39] 估值层面分析 - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策及产业战略价值定位的支撑，维持较高水平 [8][39] - 前期市场整体风险偏好持续走低，高估值压力有所下行缓解，预计随着市场风险偏好逐步上行，板块估值延续回升 [8][39]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 2026年全国卫生健康工作会议定调，提出积极推进中医药服务全面发展，中医药服务渗透率有望在各级医疗机构持续提升[8] - 维持行业“增持”评级，建议关注价格治理、消费复苏、国企改革三大投资主线[9][10] - 投资标的建议关注具有较强研发实力和独家品种的企业、受集采影响较小的企业、“医保+非基药+独家”品种、品牌中药龙头企业以及国企改革受益企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷[11] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 市场表现：上周（2026.01.04-2026.01.10）中药Ⅱ板块报收6414.65点，上涨2.89%，涨幅在医药二级子板块中最小[4] - 医药生物板块整体报收8716.3点，上涨7.81%，其他子板块涨幅分别为：化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医药商业上涨5.82%，医疗器械上涨9.42%，医疗服务上涨12.34%[4] - 个股表现：上周表现居前的公司有维康药业（周涨幅38.49%）、沃华医药（17.95%）、众生药业（14.91%）、盘龙药业（11.45%）、粤万年青（11.35%）[5][18] - 个股表现：上周表现靠后的公司有*ST长药（周跌幅-6.90%）、ST百灵（-1.84%）、白云山（-1.63%）、江中药业（-0.95%）、ST葫芦娃（-0.79%）[5][20] - 相对收益：中药板块近1个月、3个月、12个月的相对收益（与沪深300相比）分别为-3%、-8%、-24%[4] 行业估值 - 估值水平：上周中药板块PE（ttm）为27.39X，环比上升0.76X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X，处于2013年以来29.03%分位数[6] - 估值水平：上周中药板块PB（lf）为2.3X，环比上升0.06X，近一年PB最大值为2.52X，最小值为2.17X，处于2013年以来5.74%分位数[6] - 横向比较：在医药各子板块中，中药板块当前PE（27.4X）低于医疗服务（34.9X）、生物制品（48.7X）、化学制药（48.8X）等板块[24] 重点中药材数据跟踪 - 价格指数：中药材周价格（2025.12.30-2026.01.05）总指数为227.06点，较前一周下跌0.6%[7] - 价格结构：十二个中药材大类同比呈现“4涨8跌”态势，全草类药材价格指数跌幅居于榜首[7] - 市场状况：近期中药材市场人流量有所减少，商家购销较为谨慎[7] - 月度趋势：2025年12月全月，中药材价格总指数为226.90点，月价格定基总指数较上月相比上涨0.8%，主要受冬至节气及流感多发带动需求增加[7] 投资建议 - 主线一：价格治理。在集采、医保谈判、药价比等政策降价大方向下，关注具备竞争优势、能实现以价换量的品种及企业[9] - 集采：关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大、研发能力较强的企业更易实现以价换量[9] - 医保谈判/目录调整：关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业，研发创新能力强的企业和独家品种有望获得更大增量市场[9] - 基药目录调整：2025年基药目录调整有望推进，关注“医保+非基药+独家”品种，已纳入医保的非基药有望率先入基[9][10] - 价格联动：“四同”“三同”等政策在横向纵向、线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望以价换量，提升市占率[10] - 主线二：消费复苏。看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和居民健康意识提升是长期驱动力[10] - 看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，以及产业链延伸的消费中药[10] - 主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比较高，国企改革深化带来的提质增效及业绩增量是投资机会[10]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][10][51] 报告的核心观点 - 当前食品饮料行业估值分位数处于历史低位，板块估值对悲观预期定价已相对充分 [9][51] - 通胀呈现温和修复特点，随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现 [9][51] - 建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力，并把握消费变革下的创新与低估值配置机会 [9][51] 行情回顾 - 1月5日-1月9日，申万食品饮料行业指数上涨2.12%，跑输沪深300指数0.66个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排名第26/31 [5][11] - 子板块除肉制品、乳品外均上涨，其中预加工食品、软饮料、零食等板块涨幅居前 [5][11] - 期间涨幅最大的五家公司为紫燕食品(+34%)、千味央厨(+22.5%)、安记食品(+18.3%)、养元饮品(+14.8%)、好想你(+14.8%) [16][18] - 跌幅最大的五家公司为双汇发展(-2.2%)、麦趣尔(-2.3%)、伊利股份(-3.2%)、仙乐健康(-4.3%)、*ST春天(-10.6%) [17][20] 行业估值 - 截至2026年1月5日，食品饮料行业PE为21倍，在申万一级行业中位居第23位 [6][19] - 子行业中，估值靠前的为其他酒类(52倍)、零食(38倍)、保健品(36倍) [6][23] - 估值靠后的为白酒(19倍)、啤酒(22倍)、预加工食品(24倍) [6][19] 宏观与价格数据 - 2025年12月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高 [7][8] - 12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [7] - 食品价格环比上涨0.3%，其中鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%，猪肉价格下降1.7% [7] - 食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，其中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，猪肉价格下降14.6% [8] - 2026年1月9日，飞天茅台当年原装批发参考价为1545元/瓶，较前一周上涨1.31% [22] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；葡萄酒产量1万千升，同比基本持平 [22] - 2025年12月31日，我国主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降2.9% [36] - 同期，全国仔猪、活猪、猪肉平均价分别为23.45元/千克、12.61元/千克、22.80元/千克，均较前一周上涨 [37] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线 [9][51] - 一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头 [9][51] - 二是积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的企业，重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [9][51] - 三是成长性与业绩确定性较高，且经过调整后估值合理偏低的部分大众品行业细分板块龙头 [9][51] - 报告建议关注的公司包括：贵州茅台、妙可蓝多、安德利、山西汾酒、盐津铺子、燕京啤酒 [10][51] 重要公司公告摘要 - **重庆啤酒**：1月5日公告，与嘉威公司诉讼调解结案，相关会计处理预计将增加2025年净利润1907.96万元 [50] - **口子窖**：1月7日公告，预计2025年归母净利润为6621万元至8276万元，较上年同期下降50%至60% [50] - **泉阳泉**：1月7日公告，预计2025年归母净利润为1522.36万元，较上年同期增长147.89%，主要因矿泉水板块销量同比增长33.84%至150.34万吨 [50]

报告核心观点 - 报告为一份ETF市场跟踪与配置周报，旨在通过分析近期市场表现、ETF动态及跟踪量化策略，为投资者提供配置参考 [1][2][3] - 报告核心策略为基于PB-ROE框架并结合补充指标的行业ETF轮动策略，该策略长期表现优于基准，近期关注通信、农林牧渔和交通运输行业 [6][30][31] - 报告基于不同模型给出了下周的ETF关注建议，包括PB-ROE策略推荐的三个行业ETF，以及申赎情绪模型推荐的五只主题/宽基ETF [7][39] 最近一周市场概况 - 主要股指普遍上涨：截至2026年1月9日当周，上证指数周涨3.82%，深证成指周涨4.40%，创业板指周涨3.89%，北证50周涨5.82%，恒生指数周跌0.41% [10] - 市场交投活跃：本周沪深两市日均成交额为28259.76亿元，当周总成交额为14.13万亿元 [10] - 行业表现分化：在31个申万一级行业中，30个行业上涨，1个行业下跌，涨幅前三为综合（涨14.55%）、国防军工（涨13.63%）和传媒（涨13.10%），唯一下跌的行业为银行（跌1.90%）[4][10] - 主力资金持续净流出：本周5个交易日主力资金全部净流出，全周合计净流出1384.03亿元，净流入较多的行业为银行、传媒和石油石化，净流出较多的行业为电子、电力设备和通信 [4][11] 最近一周ETF市场表现 - **整体市场概览**：截至2026年1月9日，沪深两市共有1404只ETF，资产管理总规模为61878.71亿元，其中股票型ETF（1090只，40132.62亿元）和跨境ETF（204只，9783.93亿元）规模居前 [18] - **新发行动态**：本周有10只ETF新上市，均为股票型ETF，包括多只人工智能主题ETF；另有2只ETF新成立，为鹏华中证卫星产业ETF和广发中证A50ETF，总发行规模为4.83亿元 [5][19] - **股票型ETF表现**：本周股票型ETF周涨跌幅中位数为4.30%，卫星与通用航空主题ETF表现领先，其中卫星ETF易方达上涨22.46%；银行与红利低波ETF表现落后，其中银行ETF龙头下跌2.00% [5][22] - **股票型ETF份额变动**：本周股票型ETF周平均份额减少1045.17万份，医疗器械ETF份额增加最多（增加27.68亿份），酒ETF份额减少最多（减少23.99亿份）[22][24] - **债券型ETF表现**：本周53只债券型ETF周涨跌幅中位数为-0.03%，可转债ETF上涨4.47%表现最好，30年国债ETF下跌0.73%表现最差，规模最大的为海富通中证短融ETF（631.50亿元）[5][25] - **跨境ETF表现**：本周跨境ETF涨跌幅中位数为2.34%，中韩半导体ETF上涨15.52%涨幅最高，纳指ETF下跌0.72%跌幅最大 [5][27] PB-ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 - **策略逻辑**：策略基于PB（市净率）与ROE（净资产收益率）框架，结合行业历史分位数和预期ROE进行行业比较，重点关注高PB高ROE（第三象限）和低PB中ROE（第五象限）的行业 [29][30] - **策略优化**：通过行情、资金、预期及财务四个维度的指标对基础PB-ROE框架进行补充，优化后第三象限与第五象限策略的年化超额收益率分别提升至4.78%与3.94%，综合策略年化超额收益率为13.22% [30][31] - **近期表现**：本周（2026年1月5日至9日）策略关注通信、农林牧渔和交通运输行业，累计收益率为1.31%，跑输沪深300指数（累计收益率2.79%），累计超额收益率为-1.47% [6][32] - **长期表现**：自2023年以来，策略累计收益率为27.12%，超额收益率为4.20%；自2022年以来，策略累计收益率为8.71%，超额收益率为12.38% [6][34][36] 投资建议 - **基于PB-ROE框架**：策略推荐下周关注通信、农林牧渔和交通运输行业，对应的投资工具为各自的行业ETF [7][39] - **基于申赎情绪指标模型**：模型推荐下周关注酒ETF、创业板50ETF、医疗ETF、芯片ETF及机器人ETF [7][39]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素 [9][26] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中，主要原因为供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端消费疲软、市场教育不足和疫苗犹豫 [8][26] - 面对行业调整，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [8][26] - 基于创新力的产品力是企业竞争的核心，建议在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海”方向 [8][9][26] 国内外疫苗动态与研发进展 - **康希诺**：24价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197/破伤风类毒素）获批临床，该产品覆盖当前肺炎球菌主要流行血清型，采用双载体技术，拟适用于2月龄及以上人群 [4] - **康泰生物**：吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人青少年及儿童用）临床试验申请获受理，目前国内厂家暂无该产品获批上市 [4] - **科兴中维**：冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗正式启动Ⅰ/Ⅱ期临床研究入组，用于40岁及以上人群预防带状疱疹 [4] - **科兴中维**：ACYW135X群脑膜炎球菌多糖结合疫苗启动Ⅰ期临床，目标入组人数150人 [4] - 近期研发进展显示，国内领先企业正围绕产品迭代、技术平台与市场空白三个方向积极推进，行业创新节奏保持活跃 [4] 市场表现回顾 - **板块表现**：上周（2026年1月4日至1月10日）疫苗板块报收11909.67点，上涨7.49%，在医药三级子板块中表现居中 [5][11] - **行业对比**：同期医药生物板块整体上涨7.81%，医疗研发外包、医院、医疗设备子板块涨幅居前，分别为11.15%、13.92%和10.81% [5][11] - **年度表现**：2025年以来，疫苗板块累计下跌5.78% [5][11] - **公司表现**：上周疫苗行业表现居前的公司有欧林生物（上涨22.32%）、沃森生物（上涨11.38%）、辽宁成大（上涨9.66%）、康希诺（上涨9.29%）、康泰生物（上涨7.99%）[6][20] 行业估值分析 - **市盈率（PE）**：上周疫苗板块PE（ttm）为96.78倍，环比上升6.77倍，近一年PE最大值为111.89倍，最小值为31.95倍，当前PE处于2013年以来59.29%分位数 [7][26] - **市净率（PB）**：上周疫苗板块PB（lf）为1.88倍，环比上升0.14倍，近一年PB最大值为2.15倍，最小值为1.69倍，当前PB处于2013年以来2.08%分位数 [7][26] 投资建议与关注方向 - 维持行业“增持”评级，建议关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司 [9][26] - **政策驱动**：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展 [9][27] - **需求驱动**：长期来看，疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [9][27][29] - **技术驱动**：技术创新是核心驱动力，技术迭代升级有望持续拓展疫苗防护边界 [9][29] - 疫苗行业品种为王特征明显，技术为核，建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐**康希诺** [9][29] - 2025年狂犬病发病人数大幅增加，建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，报告推荐**康华生物** [9][29]

行业投资评级 - 维持证券行业“增持”评级 [5][32] 核心观点 - 市场交投活跃支撑券商业绩修复，而PB估值回落至近十年的偏低区域，当前布局券商板块具备较高配置性价比 [5][32] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，如指南针；港股建议关注市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [5][32] 市场回顾 - 本周（2026年1月5日至1月9日）上证指数上涨3.82%，沪深300指数上涨2.8%，创业板指上涨3.9% [2][10] - 申万非银金融指数上涨2.6%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第21位，跑输沪深300指数0.2个百分点 [2][10] - 券商指数上涨1.9%，跑输沪深300指数0.9个百分点 [2][10] - 券商指数PB为1.41倍，处于近十年38%的分位数水平 [2][10] - 本周券商板块涨幅前五的券商分别是：华林证券（+16.1%）、华安证券（+7.1%）、华鑫股份（+7%）、长江证券（+6%）、财达证券（+4.8%） [2][10] - 本周跌幅最大的五家券商分别是：中信证券（-0.5%）、中银证券（-0.9%）、中信建投（-1.7%）、国联民生（-2.3%）、兴业证券（-2.4%） [2][10] 行业周数据：经纪业务 - 本周（2026年1月5日至1月9日），沪深两市日均股票成交额大幅增长至28，287亿元，环比增长34%，接近2025年8月份的高点 [3][17] - 2025年12月，两市日均股票成交额为18，645亿元，同比增长17%，环比下降1.8% [3][17] - 2025年第四季度，日均成交额为19，549亿元，同比增长7.2%，环比下降6.2% [3][17] - 2025年全年日均成交额为17，045亿元，同比增长62% [3][17] - 2025年12月，股票型、混合型、债券型基金新发份额分别为356亿份（同比+26%、环比+16%）、133亿份（同比+52%、环比-45%）、513亿份（同比-53%、环比+137%） [3][21] - 2025年全年，股票型、混合型、债券型基金新发份额同比分别增长70%、增长129%、下降42% [3][21] 行业周数据：投行业务 - 2025年全年，共有332家公司进行股权融资，融资规模为10，826亿元，同比增长273% [4][22] - 2025年IPO家数为116家，融资规模为1，318亿元，同比增长95.4% [4][22] - 2025年增发家数为172家，增发规模为8，877亿元，环比增长413% [4][22] - 2025年12月，IPO有18家，融资规模314亿元，同比增长238%，环比增长208% [4][22] 行业周数据：资本中介业务 - 截至2026年1月9日，两市融资融券余额达到26，276亿元，环比增长3.4%，继续创下新高 [4][25] - 两融余额占A股总流通市值比例达2.82% [4][25] - 其中融资余额增加至26，099亿元，环比增长3.4% [4][25] - 2026年首周融资活跃，投资者风险偏好依然较高，行情有望延续 [4][25] 上市券商估值情况 - 截至2026年1月9日，42家上市券商的PB中位数为1.34倍 [30] - PB处于30%分位数以下的券商有14家，处于中位数以下的券商有20家 [30] - 部分券商PB及分位数示例如下：国联民生（1.09倍，0.68%分位数）、南京证券（1.56倍，0.92%分位数）、华林证券（6.68倍，71.87%分位数）、太平洋（2.89倍，86.33%分位数） [31]

核心观点 - 宏观短周期出现略拐头迹象，A股市场在2026年第一周实现“开门红”，主要指数普遍上涨，春季行情或已提前展开，市场有望恢复2025年下半年的上行趋势 [2][3][13] - 报告对2026年市场保持“慢牛”态势持积极看法，认为“十五五”开局之年的积极政策基调与长期资金入市将提供支撑，并建议关注“反内卷”领域、红利板块及“十五五”指引的科技方向 [6][7][32] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年第一周（01.05-01.09），A股主要指数全线上涨。上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79%，科创综指上涨10.18%，万得全A上涨5.11% [3][9][10] - **上涨原因**：1）发改委在“两新”领域提前发力，结合此前5000亿元新型政策性金融工具支持项目落地，实物工作量可能在2026年初集中释放，推动固定资产投资增速短期转向 [3][13]；2）12月PMI、PPI、CPI数据呈现好转趋势，强化了一季度经济好转的预期 [3][13]；3）此前调整的科技板块转强，与保险、证券等板块形成上行共振 [3][13] - **行情判断**：上证指数突破2025年11月中旬高点，预示春季行情提前展开 [3][13] 行业表现分析 - **一级行业**：31个申万一级行业在2026年以来涨多跌少。涨幅居前的有：综合（+14.55%）、国防军工（+13.63%）、传媒（+13.10%）。银行是唯一累计下跌的板块，跌幅为-1.90% [4][25] - **二级行业**：在124个申万二级行业（扣除林业）中，涨幅居前的是航天装备Ⅱ（+24.49%）和风电设备（+20.01%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅱ（-2.94%）和股份制银行Ⅱ（-1.92%） [4][26] - **三级行业**：在259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）中，涨幅居前的是营销代理（+26.63%）和航天装备Ⅲ（+24.49%）。跌幅居前的是国有大型银行Ⅲ（-2.94%）和家纺（-2.56%） [4][28] - **板块结构**：红利板块中，工业指数逐步走强，成为市场保持强势的主要力量，而银行板块表现最弱。保险和证券板块先涨后落，保险行业一度上涨9.63%，最终回落至3.58% [19][20] 宏观数据解读 - **PPI**：12月PPI当月同比为-1.90%，较11月的-2.20%有所好转。PPI累计增速从11月的-2.70%略反弹至-2.60% [5][29] - **CPI**：12月CPI当月同比为0.80%，连续第三个月处于正值区间，但由于绝对值偏低，全年累计增速维持在0% [5][29][30] - **周期判断**：由PMI、PPI与CPI剪刀差及10年期国债收益率综合而成的宏观短周期综合指数在12月出现略拐头状态，但当前周期是否完成筑底还有待进一步观察 [5][30][32] 投资建议 - **长期视角**：2026年是“十五五”开局之年，政策基调保持积极，将为产业升级营造宽松环境。长期资金入市政策有望为市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6][7][32] - **周期视角**：从宏观短周期看，2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [7][32] - **看好的方向**：市场表现强于预期，继续看好：1）“反内卷”相关领域；2）红利相关的保险、证券板块；3）“十五五”指引的航空航天方向以及持续强势的人工智能等科技板块 [7][32]