房地产行业分析 - 2025年1-8月商品房销售面积5.73亿平方米（同比-4.7%），降幅较1-7月扩大0.7个百分点；商品住宅销售面积4.81亿平方米（同比-4.7%），降幅扩大0.6个百分点 [3] - 8月单月商品房销售面积同比-10.6%（降幅较7月扩大2.7个百分点），商品住宅销售面积同比-9.7%（降幅收窄2.6个百分点） [3] - 1-8月商品房销售额5.5万亿元（同比-7.3%），住宅销售额4.84万亿元（同比-7%）；8月单月商品房销售额同比-14%（降幅收窄0.1个百分点），住宅销售额同比-13.6%（降幅收窄0.04个百分点） [3] - 房企到位资金1-8月同比-8%（降幅扩大0.5个百分点），8月单月同比-11.9%（降幅收窄3.9个百分点）；其中定金及预收款单月同比-15.2%（降幅收窄9个百分点），个人按揭贷款单月同比-19.5%（由正转负） [5] - 国内贷款1-8月同比+0.2%（涨幅扩大0.1个百分点），8月单月同比+1.1%（由负转正）；自筹资金单月同比-11.7%（降幅收窄4.4个百分点） [5] - 房地产开发投资1-8月同比-12.9%（降幅扩大0.9个百分点），8月单月同比-19%（降幅扩大2.4个百分点） [6] - 房屋新开工面积1-8月同比-19.5%（降幅扩大0.1个百分点），8月单月同比-20.3%（降幅扩大5个百分点）；施工面积单月同比-21.9%（连续大幅下降） [6] - 竣工面积1-8月同比-17%（降幅扩大0.5个百分点），8月单月同比-21.4%（降幅收窄8个百分点） [6] - 100大中城市住宅用地供应建面1-8月同比-14%（降幅扩大1个百分点），成交建面同比+5%（增幅收窄8个百分点） [7] - 中指300城住宅用地8月单月供应同比下降14.62%，成交同比下降25.88%；成交溢价率5.08%（较7月下降） [7] - 北京、上海限购政策优化对销售有短期拉动效果，但持续性待观察；建议关注土储合理的头部房企（如保利发展）及二手房中介机构（如我爱我家） [3][8][9] 医疗服务行业分析 - 医药生物板块上周下跌2.07%，跑输沪深300指数1.63个百分点；医疗服务子板块下跌0.47%，表现优于化学制药（-2.43%）和生物制品（-3.47%） [11] - 上海发布《促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，部署20项重点任务，覆盖创新策源、临床赋能、审评审批等七大领域 [12] - 政策重点布局人工智能医疗语料库、脑机接口标准制定、核心元器件三大方向，旨在突破"卡脖子"环节并推动产业数字化转型 [12] - 建议关注高成长方向的ADC CDMO、减肥药多肽CDMO企业（如药明康德），及预期改善的第三方检验实验室和消费医疗企业（如爱尔眼科、迪安诊断） [14]

核心观点 - 医疗器械行业创新生态评估启动 聚焦战略意义重大和前沿性强的细分领域 推动行业结构性升级和多链融合 [2][3] - 高值耗材企业业绩持续修复 集采规则优化利好未来业绩预期 创新产品和海外业务成为新增长点 [4] - 维持医疗耗材行业增持评级 建议关注创新高值耗材头部企业 业绩改善的骨科耗材企业 以及受益基层市场扩容的细分领域 [4] 行业动态 - 国家高性能医疗器械创新中心启动2025年度医疗器械行业创新生态洞察评估 该评估从2022年首届以来已进行系统性升级与生态化拓展 [2] - 评估体系从单一企业评选发展为覆盖创新链 产业链 资本链的年度生态级项目 重点聚焦战略意义重大 前沿性强 潜力大的细分领域 [2] - 评估紧密围绕健康中国2030规划纲要和医疗装备产业高质量发展行动计划要求 注重创新生态全链条培育 [2] - 资源将向高端影像设备 手术机器人 AI辅助诊断 新型生物材料等关键领域倾斜 加速行业结构性升级 [2][3] - 推动产学研医金多链融合 加速科技成果转化和产业化应用 促进创新医疗器械产业升级 [3] 投资机会 - 诊疗持续恢复背景下 高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化 业绩持续修复中 [4] - 医疗耗材集采规则优化利好耗材企业未来业绩预期 尤其受国家集采影响较大的高值耗材行业 [4] - 集采常态化推行有助于恢复市场对整个耗材行业的信心 [4] - 创新产品获批及海外业务发展带来集采外业绩的新增长点 [4] - 建议关注产品线丰富 创新程度高的植介入 电生理等高值耗材头部企业 如微电生理 惠泰医疗等 [4] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业 如威高骨科等 [4] - 建议关注受益于基层市场扩容机会的手术耗材 血液透析等领域 [4]

核心观点 - 第四季度国债收益率曲线或趋向牛平状态 预计收益率将震荡下行但空间有限[1][2][13] - 借鉴日本和美国经验 利率下行阶段国债收益率大概率同步下行 中国10年期国债收益率将继续保持相同运行趋势[1][2][25] - 2025年前三季度债市整体偏熊 收益率呈现先上后下再上的震荡形态 10年期国债收益率从1.60%上行至1.90%的年内高点[3][41][43] - 投资策略建议关注常规票息策略和特殊交易策略 10年期国债核心波动区间预计在1.6-1.8%[4][6][100] 国际经验借鉴 - 日本1990年至2016年期间10年期国债收益率随低利率政策震荡下行 从6%高位降至2019年负值 2025年9月已反弹至1.61%[15][25] - 美国10年期国债收益率与联邦基金利率变化趋势一致 未出现日本式钝化现象[23][25] - 国际经验表明利率下行阶段债市偏牛 中国10年期国债收益率将继续震荡下行但空间有限[1][14][25] 2025年前三季度市场表现 - 一季度呈现熊平形态：30年期国债收益率上行11.1BP 1年期上行45.4BP 主因大行同业存款外流和央行投放谨慎[34][43] - 二季度呈现近"牛陡"形态：4月避险情绪驱动修复 5月双降操作和存款利率调降落地 6月中美经贸磋商达成框架[39][43] - 三季度呈现熊陡形态：30年期国债收益率上涨33.90BP 1年期仅上涨5.00BP 主因公募基金销售费用新规冲击[38][43] 政策面分析 - 央行流动性工具完备：买断式逆回购存量达6.3万亿元 MLF+PSL+买断式逆回购总额稳定在12万亿以上[46][48] - 货币政策操作方式变化：2024年9月以来两次总量宽松均采用"双降"形式推出[51] - M1统计口径改革：2025年8月M1同比增速反弹至6% 反映活期存款持续活跃[52][53] 基本面分析 - 2025年上半年GDP增速达5.3% 但三季度明显转弱 8月宏观数据偏弱[54][56] - 房地产投资持续拖累：前8月房地产开发投资累计同比-12.9% 30大中城市销售数据处于低位[56][58] - 房价调整显著：70大中城市二手房价格指数4年累计下跌23.45% 年均跌幅5-6%快于美日历史水平[65] 市场面分析 - 资产荒格局部分缓解：配置盘负债端增长动能衰减 大行存款增速低迷 保险保费收入增长乏力[68][69] - 国债供给增加：2025年预计发行15.26万亿元 前8月已发行10.37万亿元 剩余4.9万亿元待发[75] - 地方专项债发行提速：截至7月已发行27,776亿元 占全年新增额度4.4万亿元的63.13%[81][84] 四季度重大影响因素 - 公募基金费率改革：新规要求7日内赎回费率不低于1.5% 导致银行理财退出债基 引发债基抛售流动性较好的利率债[38][88][89] - 股债跷跷板效应：7月以来上证指数突破3800点 10年期国债收益率从1.64%反弹至1.8%以上 居民存款流向权益市场[97][98] - 资金流向重构：理财从债基转向债券ETF和直投利率债 利率债韧性大于信用债[95] 投资建议 - 10年期国债定价区间下移至OMO+10~40BP 核心波动区间1.6-1.8%[4][100] - 30年期国债期限利差预计在10-30BP区间波动[4] - 1年期国债收益率或下行10BP左右[4] - 票息策略贡献度提升 建议周度动态跟踪债券比价[4][100] - 骑乘策略难度增加 因5年期附近波动不大[6][100] - 特殊策略关注9-10月稳增长政策加码和11-12月宽松预期抢跑交易[6][101] - 品种选择关注超长端做多窗口 注意长久期信用债和二永债波动风险[6][101]

宏观数据表现 - 8月固定资产投资完成额累计同比增速下滑至0.50% 其中基础设施建设投资累计同比5.42%（较3月最高值11.50%回落） 制造业投资累计同比5.10%（较3月最高值9.10%回落） 房地产开发投资累计同比-12.90%（较2月-9.80%进一步恶化）[2] - 8月社会消费品零售总额当月同比增速3.40% 累计同比下滑至4.60% 为2025年以来最低水平 7-8月当月同比均低于4%显示消费疲弱[3] A股市场动态 - 2025年9月15-19日主要指数高位震荡：上证指数跌1.30% 深证成指涨1.14% 创业板指涨2.34% 沪深300跌0.44% 科创综指涨0.96% 万得全A微跌0.18%[3] - 申万一级行业周涨幅前列：煤炭涨3.51% 电力设备涨3.07% 跌幅前列：银行跌4.21% 有色金属跌4.02%[4] - 申万二级行业表现：家电零部件Ⅱ周涨11.35% 工程机械周涨6.10% 元件年内累计涨105.34% 通信设备累计涨96.01%[4] 北交所市场概况 - 截至9月19日北交所共276家上市公司 总市值均值9217.37亿元（周环比降1.40%） 自由流通市值均值3513.06亿元（周环比降1.31%）[6] - 新股N世昌上市首周涨271.56% 成交额均值6.41亿元 换手率均值87.48% 主营汽车燃料系统产品[6] - 北交所流动性下降：总成交量均值11.47亿股（周环比降13.21%） 总成交额均值272.34亿元（周环比降14.73%）[7] - 北证50指数周跌1.43% 北证湘财研究全指数周跌1.68% 环保行业周涨6.08%领涨 建筑材料行业周跌6.65%领跌[7][8] 估值与投资展望 - 当前估值水平：北证50市盈率74.71倍 科创50市盈率179.01倍 沪深300市盈率13.96倍 均处于98%以上历史分位数[8] - 市场处于"慢牛"运行态势 关注"十五五"规划方向的科技/绿色/消费服务领域 短期建议关注反内卷/人工智能/环保板块[4][5]

行业投资评级 - 维持中药行业"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 医保及商保目录调整将进入价格谈判阶段 此前有534个药品通过医保目录调整形式审查 121个通过商保创新药目录形式审查 建议关注后续谈判环节进展 [7] - 中药创新药从经验驱动不断向临床价值和现代科学证据支持转变 医保及商保目录对创新药的支持力度在不断提升 [7] - 建议关注三大投资主线：价格治理、消费复苏和国企改革 [8][9][10] 市场表现 - 上周中药Ⅱ下跌2.13% 报收6577.59点 医药生物整体下跌2.07% 报收8968.05点 [3] - 2025年以来中药板块累计下跌0.43% 而医疗服务板块上涨46.19% 化学制剂上涨41.47% [12] - 相对收益表现：近1个月相对沪深300为-9% 近3个月为-10% 近12个月为-19% [3] - 个股表现：维康药业上涨11.32% 万邦德上涨9.90% 表现居前 九芝堂下跌6.79% 新天药业下跌6.51% 表现靠后 [4][17][19] 估值水平 - 中药板块PE（ttm）为27.92X 环比下降0.6X 近一年PE最大值为30.26X 最小值为22.85X [5] - PB（lf）为2.36X 环比下降0.06X 近一年PB最大值为2.65X 最小值为2.02X [5] - PE处于2013年以来30.50%分位数 PB处于2013年以来6.85%分位数 [5] 中药材价格 - 中药材周价格总指数为236.29点 较前一周下跌0.2% [6] - 十二大类药材呈现6涨6跌态势 藻菌地衣类药材价格指数跌幅居首 [6] - 市场需求相对稳定 部分中药材处于秋季产新期 库存量增加 整体供略大于求 [6] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 独家品种且院端销售规模大的企业更易实现以价换量 [9] - 消费复苏主线：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升为长期驱动力 [10] - 国企改革主线：中药行业国资控股企业占比较高 关注国企改革带来的提质增效及业绩增长 [10] 重点推荐标的 - 佐力药业：集采以价换量效果明显 2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21% [10] - 片仔癀：品牌中药龙头企业 [10] - 寿仙谷：区域品牌中药企业 [10]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [3][10][46] 核心观点 - 稀土磁材行业本周大跌8.06% 跑输沪深300指数7.62个百分点 行业估值下行7.49x至88.3x 处于94.2%历史分位 [5][12] - 短期镨钕供应少量增加 需求端稳中有增 预计稀土价格维持整体平稳 磁材环节需求分化 行业格局下头部企业占优 [7][45] - 建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好的磁材企业如金力永磁 [10][47] 市场行情表现 - 行业本周大跌8.06% 跑输基准7.62个百分点 [5][12] - 行业估值市盈率TTM下行7.49x至88.3x 处于94.2%历史分位 [5][12] - 近12个月绝对收益149% 相对收益108% [4] 稀土精矿价格变动 - 轻稀土精矿价格多数回升：混合碳酸稀土矿涨5.56%至3.8万元/吨 四川氟碳铈矿涨6.45%至3.3万元/吨 山东氟碳铈矿涨7.69%至2.8万元/吨 [9][14] - 中重稀土精矿价格弱势：中钇富铕矿跌1.81%至21.7万元/吨 缅甸离子型矿略升0.52%至19.5万元/吨 [9][14] - 进口矿价格分化：独居石矿持平于5.55万元/吨 美国矿涨6.45%至3.3万元/吨 [9][14] 稀土产品价格走势 - 镨钕价格震荡下行：氧化镨钕均价跌0.7%至57.1万元/吨 镨钕金属均价跌0.43%至70万元/吨 [9][19] - 镝铽价格弱稳：氧化镝均价持平于1625元/公斤 镝铁均价持平于1570元/公斤 氧化铽均价略升0.14%至7200元/公斤 金属铽均价持平于8925元/公斤 [9][22] - 其他稀土产品：钆铁均价下行1.17%至16.9万元/吨 钬铁合金均价持平于56.4万元/吨 [29] 辅助材料价格变化 - 钴价上涨1.84%至27.7万元/吨 金属镓价格上涨11.04%至1710元/公斤 [32] - 铌铁价格持稳于34.5万元/吨 硼铁价格持平于2.2万元/吨 [32] 钕铁硼磁材价格 - 钕铁硼毛坯价格小幅上行：N35均价回升0.7%至144.5元/公斤 H35均价回升0.47%至214.5元/公斤 [9][41] - 价格随成本端先涨后调 整体趋稳 [9][41] 行业供需基本面 - 供给端：镨钕供应少量增加 分离企业开工稳定 废料回收企业逐步满产 原矿端个别生产下降 [7][45] - 需求端：终端消费预期增加 磁材大厂订单稳定 出口管制放松带来需求边际增量 [7][45] - 磁材环节：新能源车产销增长边际回落 风电装机存释放预期 空调排产增速低迷 电梯产量降幅收窄 [7][45] 投资建议方向 - 上游稀土资源企业：受益供给收缩预期强化及出口管制放松带来的需求边际增量 [10][47] - 下游磁材企业：关注客户结构良好、产能利用充分且有新增长点布局的企业如金力永磁 [10][47]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 在成本上行与预售支撑下，本周有机硅价格小幅上行[1][8][27] - 基础化工行业周度下跌1.33%，在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][11] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][27] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月15日至9月19日，基础化工行业周度下跌1.33%[5][11] - 周度涨幅前五股票：凯美特气、广东宏大、晶华新材、*ST亚太、星华新材[5][11] - 周度跌幅前五股票：键邦股份、润阳科技、万凯新材、嘉澳环保、长华化学[5][11] 细分行业——有机硅 - 截至2025年9月19日，有机硅中间体DMC价格11000元/吨，较一周前上涨1.9%[6][12] - 价格上涨主因：预售订单支撑（排期延伸至月底）及原料金属硅成本上行[6][12] - 8月有机硅中间体开工率、产量环比均明显上升[6][12] 投资建议 - 建议关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）、"反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）、内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）和民爆（广东宏大）[8][27]

行业投资评级 - 增持（维持）[5][8][32] 核心观点 - 服务消费领域信贷支持政策加强 通过结构性货币政策和财政工具协同刺激信贷供给与需求[5][6][7][27][29][30] - 银行信贷需求有望改善 息差降幅收窄 业绩保持稳健 银行股配置价值回升[8][32] - 推荐关注国有大行高股息及股份行、区域行估值修复机会 具体包括中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行[8][32] 市场回顾 - 银行(申万)指数下跌4.21% 表现弱于沪深300指数3.77个百分点[10] - 子板块表现：大型银行(-4.43%)、股份行(-4.48%)、城商行(-3.61%)、农商行(-3.54%) 农商行相对领先[10] - 涨幅前五银行：齐鲁银行(+0.18%)、郑州银行(-0.49%)、兰州银行(-0.82%)、苏州银行(-0.97%)、无锡银行(-1.50%)[10] 资金市场 - 资金面收紧：央行净投放11923亿元 R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.54%/1.52%/1.54% 较前值上升4BP/5BP/4BP[17] - 存单利率上行：SHIBOR 3M(1.56% +1BP)、SHIBOR 6M(1.63% +1BP) 1年期同业存单发行利率国有大行/股份行/城商行/农商行分别为1.67%/1.67%/1.76%/1.78%[20] - 存单净融资回升：9月以来净融资-2848.10亿元 较前值改善[20] 行业动态 - 信贷政策工具：设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" 扩大"科技创新再贷款"至8000亿元[6][27] - 信贷投放进展：金融机构申报服务消费再贷款近600亿元 科技创新再贷款支持住宿餐饮等领域119亿元[6][29] - 贷款余额增长：截至7月末服务消费重点领域贷款余额2.79万亿元 同比增长5.3%[6][29] - 融资成本优化：财政贴息政策降低融资成本 资产证券化盘活零售类贷款存量[7][29] - 政策协同效应：货币工具扩大供给 财政工具刺激需求 政银企对接解决中小微企业金融需求[7][30] 公司动态 - 成都银行：产业资本集团增持1142.445万股(占比0.2695%) 金额20772.91万元[31] - 青岛银行：国信产融控股增持H股58.25万股(占比0.01%) 总持股比例达11.26%[31]

行业投资评级 - 维持行业"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 一线城市优化限购政策落地后 北京 上海 深圳的新房和二手房成交均有明显回升 但政策效应的持续性仍需观察 [8] - 从历轮地产政策周期看 9月底是楼市政策窗口期 预计将有新一轮政策出台 [8] - 地产板块目前处于低位 依旧具备配置性价比 [8] - 建议关注两个方向：拿地能力强 土储布局在核心城市的头部房企 如保利发展等；政策放松预期升温 受益于二手房交易占比提升背景下的头部中介机构 如我爱我家等 [8] 政策跟踪 - 上海房产税细则落地 优化调整房产税试点有关政策 购买首套房暂免征收房产税 购买二套房合并计算的家庭全部住房面积人均不超过60平暂免征收房产税 超过60平的对超出部分按规定计算征收房产税 [5] 核心城市成交表现 - 北京近一周（9 14-9 20）二手住宅日均成交529套 同比增长58% 新房日均成交77套 同比增长18% 近一周二手房日均成交较新政前一周增长41% [6] - 上海近一周（9 14-9 20）二手房日均成交713套 同比增长72% 新房日均成交342套 同比增长86% 近一周新房日均成交套数较新政前一周增长46% [6] - 深圳近一周（9 14-9 20）二手房日均成交173套 同比增长121% 新房日均成交57套 同比增长23% 近一周二手房日均成交较新政前一周增长24% [6] 全国成交数据 - 30个大中城市近一周（9 14-9 20）新房成交面积同比+28% 9月（截至9 20）成交面积同比增长14% 较上月显著回升 1-9月累计成交同比下降5 3% [7] - 分城市来看 一线 二线和三线城市近一周新房成交面积同比分别为+53% +21% +18% 9月成交面积同比分别为+19% +14% +8% 累计来看 一线 二线和三线城市1-9月成交同比分别为+0 7% -9% -4% [7] - 13城近一周（9 14-9 20）二手房成交面积同比+40% 9月（截至9 20）成交面积同比增长16% 较上月明显回升 累计来看 1-9月成交面积同比+13% 涨幅较1-8月扩大1pct [7]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月下降0.3个百分点，其中商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1%，增速连续两月扩大[6] - 行业估值整体处于较低位置，食品饮料行业PE为22倍，位居申万一级行业第22位，子行业中其他酒类估值最高为57倍，白酒估值最低为19倍[5][15] - 消费变革下关注品类、渠道、消费场景的创新机会，同时关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景的企业[8][42][43] - 临近中秋国庆旺季，关注白酒动销及终端价格表现情况，飞天茅台当年原装批发参考价为1780元/瓶，较前一周下降0.56%[6][20] 行情回顾 - 9月14日-9月19日食品饮料行业下跌2.53%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数2.09个百分点[5][10] - 子板块涨跌不一，预加工食品上涨0.32%，软饮料上涨0.07%，保健品上涨0.05%[5][10] - 涨幅最大的公司为千味央厨上涨17.6%，日辰股份上涨11.5%，味知香上涨10.8%，交大昂立上涨10.1%，燕京啤酒上涨2.6%[14] - 跌幅最大的公司为佳禾食品下跌10.1%，金字火腿下跌9.4%，均瑶健康下跌7.2%，安记食品下跌7.0%，会稽山下跌6.3%[14] 行业重点数据跟踪 - 酒类数据：8月啤酒产量358.30万千升，同比下降1.80%，葡萄酒产量0.60万千升，同比下降25.00%[20] - 奶类价格：9月11日主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降3.50%，降幅持续收窄[34] - 成本价格：9月11日仔猪平均价30.96元/千克，活猪平均价14.10元/千克，猪肉平均价24.70元/千克，均较前一周下降[36] - 原材料价格：9月19日豆粕现货价3031.71元/吨，较前一周下降1.55%，玉米现货价2360.39元/吨，较前一周下降0.24%[36] - 包装材料价格：9月12日瓦楞纸出厂价3300.00元/吨，环比上升3.13%，箱板纸出厂价3770.00元/吨，环比上升1.34%[36] 投资建议 - 建议关注新乳业、山西汾酒、贵州茅台、安德利、盐津铺子、青岛啤酒[8][43] - 重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业[8][43]