报告行业投资评级 - 维持行业“买入”评级 [3][9][33] 报告的核心观点 - 近两个月新房和二手房成交同比持续走弱，需求端需政策进一步支持，预计新一轮政策有望加快落地，财政政策是下半年重点，专项债收购闲置土地及存量房进度有望加快，对城市更新、“好房子”建设支持力度将加大，利于激活需求、加快库存去化 [9][33] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 2025年1 - 5月商品房销售面积3.53亿平方米（同比 - 2.9%），降幅较1 - 4月扩大0.1pct；商品住宅销售面积2.97亿平方米（同比 - 2.6%），降幅较1 - 4月扩大0.5pct。5月单月，商品房和商品住宅销售面积同比分别为 - 3.3%、 - 4.6%，降幅较4月分别扩大1.2pct、2.1pct [5][11] - 2025年1 - 5月商品房销售额3.41万亿元（同比 - 3.8%），降幅较1 - 4月扩大0.6pct；住宅销售额3.01万亿元（同比 - 2.8%），降幅扩大0.9pct。5月单月，商品房和商品住宅销售额同比分别为 - 6%、 - 6.1%，降幅较4月收窄0.7pct、0.5pct，但仍是今年以来单月较大降幅 [5][11] 房企到位资金情况 - 2025年1 - 5月房企到位资金同比 - 5.3%，降幅较1 - 4月扩大1.2pct，5月单月同比下降10.1%，是今年以来单月最大降幅 [6][20] - 分细项看，1 - 5月定金及预收款同比 - 5%，降幅较1 - 4月扩大2pct，5月单月同比 - 12.8%，降幅扩大4.3pct；个人按揭贷款同比 - 8.5%，降幅较1 - 4月持平，5月单月同比 - 8.5%，降幅收窄4.2pct；国内贷款同比 - 1.7%，5月单月同比 - 13.1%，均由正转负；自筹资金比 - 7.2%，降幅较1 - 4月扩大0.4pct，5月单月同比 - 8.7%，降幅扩大0.9pct [6][20] 投资情况 - 2025年1 - 5月房地产开发投资完成额同比 - 10.7%，降幅较1 - 4月扩大0.4pct，5月单月同比 - 12% [7][20][21] - 1 - 5月房屋新开工面积同比 - 22.8%，降幅较1 - 4月收窄1pct，5月单月同比 - 19%；施工面积同比 - 9.2%，降幅较1 - 4月收窄0.5pct，5月单月同比由负转正；竣工面积同比 - 17.3%，降幅较1 - 4月扩大0.4pct，5月单月同比 - 20%。拿地收缩、销售疲软是新开工降幅较大主因，新开工下行传导到竣工端 [7][21] 土地成交情况 - 2025年1 - 5月100大中城市住宅用地供应和成交建面同比分别为 - 14%（较1 - 4月扩大9pct）和 + 5%（较1 - 4月收窄13pct） [8][26] - 1 - 5月300城住宅类土地成交建面同比 + 3.3%（前值为 + 5.6%），成交金额同比 + 34%（基本持平）。5月单月，300城成交规划建面同比 - 6%（降幅扩大4pct），成交金额同比 + 32%（涨幅扩大2pct） [8][26] - 5月中指300城平均成交溢价率为7.4%，较4月下降3.5pct。供应端控制增量及“好房子”政策指引下，土地供应聚焦核心地段，成交金额涨幅明显大于成交面积 [8][26] 投资建议 - 关注具备拿地能力且土储布局合理的头部房企，如保利发展等；受益于二手房交易持续活跃的头部中介机构，如我爱我家等 [9][33]

核心观点 - 中药行业维持“增持”评级，关注价格治理、消费复苏、国企改革三大主线，推荐佐力药业、片仔癀、寿仙谷 [6][9] - 药品行业创新成果兑现，产业新成长周期启动，关注ADA会议和2025国谈，推荐创新和复苏主线相关标的 [10][11][15] - 煤炭行业供需格局边际改善，煤价有望回升，关注长协比例高的动力煤龙头煤企 [20][21] - 半导体行业维持“买入”评级，关注AI大模型带动的硬件需求增长和传统消费电子复苏 [28][29] - ETF市场推荐关注医药生物、纺织服饰和农林牧渔行业对应的ETF [34][35][36] 中药行业 - 市场表现：上周中药Ⅱ下跌0.32%，医药板块涨跌互现，化学制药表现最好，中药较弱 [2] - 公司表现：康惠制药、恩威医药等居前，万邦德、龙津退等靠后 [3] - 估值：上周中药PE（ttm）为27.68X，PB（lf）为2.29X，均环比下降 [4] - 上游中药材：部分药材上新量增加，市场存在下行压力，价格指数周跌0.7% [5] - 集采情况：第三批全国中成药集采落地，规则优化，后续关注集采及规则优化 [6] - 投资建议：关注价格治理、消费复苏、国企改革三大主线及相关标的 [7][8][9] 药品行业 - 市场走势复盘：受益《民生10条》，医药生物创新药主线上涨，部分子行业涨幅居前 [10] - 市场展望：产业步入创新成果兑现期，关注ADA会议和2025国谈 [11] - 投资建议：2025年创新药产业有望拐点，关注创新和复苏主线相关标的 [13][15] 煤炭行业 - 煤炭进口：5月煤及褐煤进口量同环比双降，后期下滑趋势难扭转 [19] - 供需情况：产地供应或收缩，需求有望边际改善，煤价支撑渐强 [20] - 投资建议：关注长协比例高、防御性强、分红稳定的动力煤龙头煤企 [21] 半导体行业 - 行业指数：2025年6月9 - 13日指数下跌，受中东局势等因素影响 [24] - 市场动态：美光停DDR4出货，价格或急涨；华为发布新品搭载国产CMOS [25][26] - 指数表现：费城半导体指数上行，周涨幅1.5% [27] - 投资建议：关注AI大模型带动的硬件需求和传统消费电子复苏 [28][29] ETF市场 - 市场概况：截至6月13日，沪深两市1193只ETF，本周7只新上市、2只新成立 [31] - 分类表现：股票型、债券型、跨境ETF涨跌幅中位数不同，份额变动有差异 [32][33] - 策略跟踪：PB - ROE框架下关注第三、五象限行业，策略表现有提升 [34][35] - 投资建议：关注医药生物、纺织服饰和农林牧渔行业对应的ETF [36]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][60] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业反弹1.53%，跑赢基准（沪深300）1.79pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.51x至31.5x，处于20.8%长期历史分位 [3][12] - 正极材料方面，三元前驱体价格下调，碳酸锂现货价反弹、期价走低，氢氧化锂价格下跌，三元材料6系、8系价格走弱，6月头部预计去库，磷酸铁锂价格暂稳，6月排产环比变动有限 [4] - 电解液方面，原料端溶剂价格大幅下调，电解液价格平稳，产量及开工延续下降 [5] - 负极材料方面，石墨负极价格下行，产量及开工大幅下行，下游需求走弱，产能消纳困难 [6] - 隔膜价格走平，开工及库存小幅走升，但市场供大于求格局未变 [11] - 电池级铜箔均价及加工费保持平稳 [11] - 基本面看，下游动力需求淡季，储能需求短期增加，消费及小动力需求贡献有限，供给端多数环节产能过剩，开工欠佳，行业格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面，行业估值处于历史中低位，需待供需再平衡拐点，维持“增持”评级 [60] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业反弹1.53%，跑赢基准（沪深300）1.79pct，行业估值（市盈率TTM）回升0.51x至31.5x，处于20.8%长期历史分位 [3][12] 锂电材料产业链数据跟踪 - **正极材料** - **原料端**：三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622及NCM811价格分别下行1.27%、0.96%、0.93%和0.57%；碳酸锂现货价反弹0.25%至6.07万元/吨，期货价跌0.83%至5.99万元/吨，氢氧化锂均价下跌2.63%至6.29万元/吨，正磷酸铁价格持稳于1.06万元/吨 [14] - **三元材料**：NCM111及NCM523价格持平，NCM6系及NCM811价格分别跌0.57%和0.42%；产量环比略增0.3%至15085吨，开工率升0.14pct至47.95%，库存降1.48%至13300吨；6月头部预计去库，价格随成本走弱 [21][22] - **磷酸铁锂**：动力型和储能型价格持平；产量环比增加0.86%至65938吨，开工率微升0.06pct至59.99%，库存增加1.42%至36596吨；6月排产环比变动有限，利润倒挂，现金流压力增加 [31] - **电解液** - **原料端**：六氟磷酸锂及双氟磺酰亚胺锂价格走平，溶剂DMC、DEC、EMC、EC及PC价格分别下跌5.1%、1.62%、2.84%、5.10%和6.90%，添加剂PS价格下跌2.08% [37] - **产品端**：价格走平，产量环比减少0.59%至32260吨，开工率降0.14pct至30.74%；需求平淡，价格及利润有下行压力 [42] - **负极材料** - **价格**：人造石墨负极材料和天然石墨负极材料市场均价分别下跌1.25%和4.22%，中间相碳微球市场均价持稳，石墨化代加工费持平 [46] - **产量及开工**：产量环比下降2.46%至43795吨，开工率降1.16pct至45.92%，库存减0.94%至195160吨；需求走弱，产能消纳困难，利润环比下行 [48] - **隔膜** - **价格**：干法隔膜、湿法隔膜、陶瓷涂覆隔膜价格持平 [51] - **产量及开工**：产量增加0.37%至54300万平米，开工率升0.3pct至83.17%，库存升0.28%至52900万平米；市场供大于求，价格低位弱稳 [56] - **电池级铜箔**：8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔市场均价和平均加工费均持平 [58] 投资建议 - 基本面，下游动力需求淡季，储能需求短期增加，消费及小动力需求贡献有限，供给端产能过剩，开工欠佳，行业格局分化，议价能力弱，价格中枢提升难，盈利低位；估值层面，行业估值处于历史中低位，需待供需再平衡拐点，维持“增持”评级 [60]

报告行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [83] 报告的核心观点 - 预定利率调整有望提升新业务价值，长期股票投资试点扩大增强资产端弹性，资产负债匹配需进一步优化，估值驱动主要来自资产端改善预期，建议关注资产负债管理能力较优、保险服务业绩领先的上市险企 [83] 各部分总结 预定利率将调整，新业务价值有望继续提升 - 预定利率研究值将调整，一季度较年初下降21BP至2.13%，二季度有望继续下调，预计8 - 9月触发产品预定利率下调机制 [8] - 2025年4月人身险原保费收入累计增长1.3%，增速转正，预计三季度预定利率下调至2%，将降低负债刚性成本，提升新单价值率与销售意愿 [12] - “报行合一”使银保渠道佣金降低，新业务价值率改善，后续银保渠道有望成发力方向，提升新业务价值 [14] 长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强 - 利差损压力下，险企风险资产配置需求提升，长期股票投资试点扩大，高股息资产配置有望增加 [27] - 截至2025年一季度，保险资金运用余额同比增长16.7%，股票投资占比趋于提升，基金投资占比下降 [33] - 2024年上市险企投资资产平均增速达19%，上半年权益投资收益有望随资产规模扩大增长，寿险公司资产端收益弹性更强 [39] 资产负债匹配有待进一步优化 - 资产负债久期错配引起险企净资产波动，上市险企资产负债久期仍存在错配，利率下行会导致净资产减少 [46] - 资产负债收益匹配待改善，长期资产收益率企稳面临挑战，保险公司通过调整产品和资产结构应对利差损风险 [50][57] 估值驱动主要来自资产端 - 保险合同服务业绩是核心利润来源，新业务价值提升有望提高保险服务业绩 [59] - 险企利差损风险压制估值，当前上市保险公司PEV估值水平为0.70，PB估值处于历史中等水平，未来净资产有望增长巩固估值稳定性 [67][71] - 估值驱动来自资产端改善预期，资本市场有望提升，险资海外资产布局加强，部分险企股息率高，港股保险股有望吸引增量资金 [75][81] 投资建议 - 建议关注资产负债管理能力较优、保险服务业绩领先的上市险企 [83]

报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [5][7][53] 报告的核心观点 - 本周医药生物上涨1.13%，体外诊断上涨2.00%，医药跑赢沪深300指数0.25% [2] - 美国麻疹疫情确诊病例数增至1168例，有望催生相关治疗防护需求，建议关注布局麻疹病毒检测的体外诊断公司 [5][52] - 医疗反腐及体外诊断试剂集采使体外诊断产业承压，但集采出清后行业有望重回增长 [5][53] - 建议从产业技术周期及细分行业成长性角度，关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向的亚辉龙、圣湘生物等 [5][53][54] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 申万一级行业医药生物涨幅排名位列申万31个一级行业第17位 [2][10] - 申万医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ涨幅最大为1.67%，中药II涨幅最小为0.39%；三级行业中体外诊断报收7666.67点，上涨2.00% [2][21] - 医疗服务板块表现居前的公司有热景生物（+9.5%）、明德生物（+7.2%）等；表现靠后的公司有安图生物（-0.5%）、九安医疗（-0.3%）等 [3][28] 行业估值及行业数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE为32.95X，较前一周提升0.65X；PB为1.68X，较前一周提升0.03X [4] - 从近10年来看，医药行业估值位于历史分位的47.14%，体外诊断板块估值位于历史分位的47.80% [4] 行业动态及重要公告 - 美国麻疹疫情确诊病例数增至1168例，多州均有病例，得克萨斯州最多，95%患者未接种疫苗或情况不明 [52] - 迈克生物收到人ABO血型反定型用红细胞试剂盒的《医疗器械注册证》 [5][52] - 博晖创新获得轮状病毒等核酸检测试剂盒的《中华人民共和国医疗器械注册证（体外诊断试剂）》 [5][53] 板块观点 - 医疗反腐及体外诊断试剂集采使体外诊断产业承压，集采出清后有望重回增长 [5][53] - 建议关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向的亚辉龙、圣湘生物等 [5][53][54]

报告公司投资评级 - 上调华阳集团评级至“买入” [4][6][22] 报告的核心观点 - 华阳集团历经周期考验，实现汽车电子与精密压铸双轮驱动，抓住多媒体行业转换机遇成为视盘机精密零部件龙头，后转型汽车产业 [1] - 汽车电子产品竞争力强，HUD 和车载手机无线充电产品国内市场份额均为第一，座舱域控产品份额位列第八，且域控产品持续迭代升级，市场份额有望扩大 [2] - 精密压铸业务稳健增长，产品应用于多领域，以汽车关键零部件为主，2024 年相关销售收入和重要客户营收大幅增长，新项目和订单额增加 [3] - 2024 年公司订单大幅增长，竞争优势明显，汽车电子市场空间大，精密压铸业务需求稳健，上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润及增速可观，现价对应 PE 倍数合理 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 相关数据与图表 - 展示公司历年营收与增速、归母净利润及增速、分产品营收占比、分地区营收占比、毛利率与净利率、ROE 与 ROIC 等图表 [12][14][19] - 2024 年汽车电子营收占比 74.85%，精密压铸占比 20.33%；国内营收占比 85.26%，国外占比 14.74% [15][18] 投资建议 - 因 2024 年业绩增长强劲，汽车电子和精密压铸业务订单大幅增加，上调公司盈利预测，预计 2025/2026 年归母净利润为 9.79/12.66 亿元（原值为 8.23/10.15 亿元），2027 年为 16.01 亿元，2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 50.3%/29.3%/26.5%，截至 6 月 6 日收盘，现价对应 PE 分别为 17.11/13.24/10.47 倍，上调评级至“买入” [4][20][22] 财务预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10158|13450|17268|21739| |同比|42.3%|32.4%|28.4%|25.9%| |归母净利润（百万元）|651|979|1266|1601| |同比|40.1%|50.3%|29.3%|26.5%| |毛利率|20.7%|20.5%|20.5%|20.5%| |ROE|10.1%|13.6%|15.7%|17.4%| |每股收益（元）|1.24|1.87|2.41|3.05| |PE|25.72|17.11|13.24|10.47| |PB|2.59|2.33|2.08|1.82| |EV/EBITDA|14.70|11.03|8.95|7.31|[10] 华阳集团公司财务报表以及相应指标 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等，展示各年度流动资产、现金、应收账款等项目数据及主要财务比率 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予恒玄科技“买入”评级 [3][8][24] 报告的核心观点 - 恒玄科技是国内可穿戴 SOC 龙头，专注低功耗无线计算 SoC 芯片，产品进入全球主流安卓手机品牌和专业音频厂商供应链 [4] - 手表芯片营收占比不断提升推动业绩高增长，2024 年营收 32.63 亿元、归母净利润 4.60 亿元，2025Q1 营收 9.95 亿元、归母净利润 1.91 亿元，2024Q1 - 2025Q1 毛利率从 32.93%提至 38.47% [5] - AI 眼镜市场空间广阔，大厂纷纷入局，恒玄科技已可提供 MCU 级 SoC 并研发 SoC 级方案，有望成第三成长曲线 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 8.15 亿、12.57 亿、17.25 亿元，增长率分别为 77.0%、54.2%、37.2%，截至 6 月 4 日收盘，现价对应 PE 分别为 55.46 倍、35.97 倍、26.21 倍 [7][8][24] 根据相关目录分别进行总结 相关数据与图表 - 展示公司历年营收与增速、净利润与增速、毛利率与净利率、ROE 与 ROIC、分产品营收结构、分地区营收结构等图表 [11][12][20] 投资建议 - 恒玄科技是国内可穿戴 SOC 龙头，手表/手环业务放量贡献第二增长曲线，AI 眼镜业务有望成第三成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级 [22][24] 财务报表及指标 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及相应指标，如营收、利润、毛利率、ROE 等数据 [26]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内通用减速机龙头，2024年生产约12万种产品型号，产品线覆盖全面，能满足不同客户需求，增强客户粘性 [2] - 公司核心壁垒在于直销+经销网络（87家A类经销商）+模块化技术，年产35万台减速机技术改造项目形成核心竞争力，可3分钟生产1台减速机 [3] - 增长逻辑为国产替代叠加高端并购，齿轮减速机核心指标接近国际一线水平且成本低，收购摩多利实现全品类覆盖 [4] - 政策催化方面，《推动大规模设备更新行动方案》刺激需求，2024年公司减速机实现5%增长，后续制造业复苏营收有望增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司α：技术+渠道+全球化构建护城河 - 2024年公司生产近12万种产品型号，通过多样化产品和定制化服务增强客户粘性，产品分齿轮和摆线针轮减速机，齿轮减速机又分模块化、大功率和精密减速器 [10] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元占比76.30%，摆线针轮减速机收入3.56亿元占比13.92%，GNORD减速机收入0.89亿元占比3.48%，摩多利减速机收入0.97亿元占比3.79%；市场竞争使齿轮和GNORD减速机毛利率降低，摆线针轮减速机毛利率增长 [14] - 公司经销与直销结合，2024年经销占比46%，直销占比54%，销售体系含三类经销商和两类直销渠道，A类经销商为主力 [18] - 控股子公司摩多利主营精密行星减速器，2024年发货量同比+10.91%，千台维修率下降6‰，产品覆盖多场景并加速全球化布局；捷诺传动主营锂电行业，调整战略开发新产品带动订单增长并拓展特种场景 [22] 行业β：政策+替代+新兴需求三击共振 - 政策方面，《国家发展改革委等部门关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》等政策推动设备更新，2024年“两新”政策带动设备工器具购置投资同比增长15.7%，撬动通用减速器市场扩容 [26][29] - 国产替代进程加速，国产中端品牌向高端市场进军，2019年高端外资品牌市场份额约25%，国产中端品牌占50%，环保政策使小企业出清，为国产替代创造空间 [32] - 新兴需求上，2025年全球谐波市场空间45亿，假设人形机器人增长，2028年需求近5倍增长，测算2028年人形机器人有望带来144.09亿元市场空间 [40] 财务分析 - 2020 - 2024年报告研究的具体公司营业始终第一，毛利率处于第一梯队 [47] - 2024年公司期间费用率为5.30%同比-0.07pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.53%/2.83%/-0.06%/4.54%，同比-0.23pct/-0.11pct/+0.27pct/-0.24pct，财务费用率提升系利息收入减少，公司注重研发投入推出多种新产品 [50] - 与其他公司相比，公司经销占比大利于市场开拓与品牌建设，加速数字化转型缩短制造及运营周期，2020 - 2024年存货及应收账款周转天数低于其他公司 [54] 公司估值 - 减速器进度上，报告研究的具体公司为云深处机器狗供应商，营收小，谐波减速器处于送样阶段；预计2028E年全球100W台人形机器人，若占10%份额、净利率20%，贡献利润2.8亿元，30X估值下值84亿元；传统业务25年预测利润3.2亿元，25X估值下主营业务预估80亿元 [57] - 盈利预测显示，2025E - 2027E年营业收入同比分别为6.2%、11.1%、14.9%，归属母公司净利润同比分别为10.1%、17.3%、27.1% [58] 投资建议 - 报告研究的具体公司作为国内通用减速机龙头，凭借产品线、销售网络、技术等构筑核心壁垒，加速国产替代完善全品类布局，受益于政策推动，未来有望随制造业复苏增长 [61]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保等，具长期性等特征，政策推动其入市[34][36][39] - 保险、社保、公募基金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量资金[56] 美国401(K)计划 - 资产以股票为主，占比60%，行业集中于医疗、金融、信息技术[3][4][88] - 共同基金管理60%资产，目标日期基金规模1.33万亿美元，占DC计划68%[5][7] - “自动加入”和“默认投资”机制激活市场增量资金[6] 韩国国民养老金计划 - 资产配置为海外权益与国内固收并重，权益占比47.9%，固收占比35.1%[8][10][123] - 成立以来年化收益率6.82%，近三年6.98%，全球股市和另类投资贡献显著[15] - 遵循自上而下投资框架，聚焦投资回报率[9] 对我国启示 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”[17][18] - 未来机构持仓或配置趋同基准指数，增配/低配成分股获超额收益[19] - 投资建议战略配权益，战术兼顾收益风险，关注宽基指数等方向[20]