报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - AI大模型破圈及相关设备市占率提升带动端侧AI算力需求上行，驱动多种半导体硬件市场需求增长；传统消费电子领域弱复苏且国产化替代为趋势，有自主可控能力的半导体企业有望持续受益，维持行业“买入”评级，建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 半导体行业指数震荡下跌 - 2025年6月30日 - 2025年7月4日，申万半导体指数下跌1.18%，在所有二级行业中排序118/125，同期沪深300指数上涨1.54%，上证综指上涨1.4%，深证成指上涨1.25%，科创50微幅下跌0.35% [10] - 大基金三期总注册资本3440亿元，正调整重点解决光刻机和EDA软件等关键短板，提振半导体设备市场情绪 [11] - “大而美”法案规定美国本土新建芯片厂税收抵免比例从25%提至35%，符合条件项目需2026年底前动工；扭转“多级出口控制”体系，出口许可采用双边谈判机制；强调提高进口关税，将新能源补贴转向AI与半导体领域 [3][11] - TrendForce集邦咨询微幅下修今年全球AI Server出货量至年增24.3%，预估全年整体Server出货年增约5% [11] - SEMICON Taiwan 2025拟9月登场，聚焦先进封装技术，SEMI 3DIC先进封装制造联盟将启动 [12] - 本周RDIMM模组表现相对稳定，价格小幅上扬；eMMC价格因终端需求疲软持续走弱 [14] - 申万半导体各子板块表现分化，设备板块领涨，涨幅1.88%，数字芯片设计等其余板块下跌 [14] - 本周跟踪的161支半导体个股中，45家股价上涨，116家下跌，涨幅前五位为思特威 - W等，跌幅前五位为龙迅股份等 [14] 费城半导体指数上涨态势延续 - 美企固定资产投资强劲，科技企业加大投入，高资本开支改善市场预期，联储官员表态松动，截至2025年7月3日费城半导体指数收于5647.12点，年初至今涨幅12.46%，周涨幅1.8%；截至7月4日，台湾半导体指数收于652.57点，年初至今涨幅0.8%，周涨幅0.2% [15] 半导体行业市场回顾 半导体行业新闻 - 大基金三期拟重点投资光刻机和EDA软件，解决关键短板助力芯片产业发展 [20] - “大而美”法案生效，降低企业税，扭转出口控制体系，提高进口关税，将新能源补贴转向战略领域 [11][20] - 美国计划限制AI芯片运往马来西亚和泰国后流入中国，规则草案未最终确定 [22] - 因国际形势变化，TrendForce集邦咨询微幅下修2025年全球AI Server出货量至年增24.3%，预估全年整体Server出货年增约5% [22][23] - 本周DRAM现货市场疲弱，RDIMM模组受服务器需求支撑价格小幅上扬，eMMC价格因终端需求疲软持续走弱 [23][25] - 台积电推迟日本厂建设，将重心转移至美国产能扩张 [25] - 美国取消对华芯片设计软件出口限制，相关企业恢复中国客户访问权限 [26] - SEMI 3DIC先进封装制造联盟9月将启动，聚焦四大任务打造封装生态系 [27][28] - 特斯拉暂停人形机器人Optimus生产，修改设计，今年生产5000台目标基本无法达成 [28] - 预计2025年全球TWS市场销量同比增长3%，苹果、小米、boAt等厂商表现各异 [29] - 1 - 5月我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长，集成电路出口1359亿个，同比增长19.5% [30][31] 上市公司动态 - 芯动联科2025年半年度业绩预增，营收、净利润等指标同比大幅增长 [32] - 恒玄科技股东拟减持股份，控股股东及一致行动人等合计减持不超2% [32] - 国芯科技汽车电子芯片项目中标，中标产品总价4600万元 [32] - 士兰微股东罗华兵拟减持不超500,000股 [32][33] 投资建议 - 维持行业“买入”评级，建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [5][33]

报告行业投资评级 - 医疗耗材行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 医疗耗材板块上周上涨3.77%，医疗板块整体上行 近期医药领域利好政策频发，商业保险在完善多层次医疗保障体系中将发挥更大积极作用，推动二级市场信心上行 医疗耗材集采规则优化利好企业未来业绩预期，《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》支持高端器械与耗材发展 长期来看医疗耗材板块推荐集采压力消化后的业绩复苏和创新产品的渗透率提升两条主线 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周医药生物报收7952.02点，上涨3.64%，涨幅排名位列申万一级行业第4位，跑赢沪深300指数2.1个百分点 [9] - 医疗服务、中药II、化学制药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗耗材均上涨，医疗耗材报收5349.57点，上涨3.77% [4][12] - 医疗耗材板块表现居前的公司有乐普医疗（+18%）、迈普医学（+13%）等；表现居后的公司有佰仁医疗（-1.5%）、济民医疗（-1.5%）等 [14] 行业估值 - 当前医疗耗材板块PE为32.6X，相较上周环比上升1.24个百分点，近一年PE最大值为41.66X，最小值为28.42X [5][17] - 当前PB为2.37X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为1.99X [5][18] 行业动态及上市公司重要公告 - 医保局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，是商保创新药市场准入重要一步 [20] - 国家医保局就2025年医保药品目录调整方案征求意见，2025年将制定第一版商业健康保险创新药品目录，明确纳入药品范围和申报条件，目录调整分为5个阶段 [21][23] 投资建议 - 维持医疗耗材行业“增持”评级 [6][24] - 关注集采压力消化后业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [6][24] - 关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如微电生理、惠泰医疗等 [6][24]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 7月3日国家药监局发布政策全面覆盖高端医疗器械全生命周期监管，通过十大举措系统性解决行业痛点，聚焦四大领域，旨在加速创新技术临床应用，提升产业国际竞争力 [5][12] - 政策通过创新审批提速、分类标准明晰化、国际标准接轨、上市后监管强化、产业链补短板五大核心举措系统性重构高端医疗器械发展路径，本质是以“监管创新”换“产业进阶”，提升全产业链竞争力 [5][6][13] - 对比征求意见稿，正式文件在目标、要求、范围、表述、结构方面做了多处优化 [8][16] - 政策有利于我国高端医疗器械长期发展，维持行业“增持”评级，建议关注AI医疗、手术机器人等方向的相关企业 [10][20] 根据相关目录分别进行总结 药监局发布政策支持医疗器械创新发展 - 政策全面覆盖高端医疗器械全生命周期监管，通过十大举措解决行业痛点，聚焦医用机器人、高端医学影像、AI医疗器械、新型生物材料四大领域 [5][12] - 政策通过五大核心举措重构高端医疗器械发展路径：创新审批提速缩短头部企业产品上市周期，加速商业化；分类标准明晰化解决监管模糊问题，为中小企业创造准入机遇；国际标准接轨降低海外注册成本，利好相关企业抢占增量市场；上市后监管强化倒逼质量升级，凸显龙头合规优势并加速低端产能出清；产业链补短板推动国产替代，上游供应商迎来增长窗口 [5][13][14] 对比征求意见稿，正式文件做了多处优化 - 目标提升，新增“提升国际竞争力” [8][16] - 要求细化与强化，包括创新审查强调沟通指导、专家库明确领域方向、上市后监管标题加“安全”并扩大范围和增加数据库要求 [8][16] - 范围扩展，纳入“医学影像前处理/流程优化软件”、“重组胶原蛋白”，不良事件监测和队伍建设从“创新”扩大到“高端” [8][16] - 表述精准规范，使用“注册人”等措辞替代原用词，使表述更严谨 [8][16] - 结构优化，删除“建立专家咨询委员会”，强化监管科学重点项目的归类 [8][16] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议重点关注有望长期受益于政策的AI医疗、手术机器人、高端医学影像设备、脑机接口等方向的迈瑞医疗、麦澜德、三诺生物、瑞迈特等企业 [10][20][21]

报告核心观点 大模型技术迭代推动电子行业创新，端侧AI落地加速使终端渗透率有望提升，算力ASIC需求强劲，建议关注端侧AI、ASIC产业链相关公司，维持电子行业“增持”评级 [5][6][7][8] 大模型能力持续升级，推动电子行业进入新一轮创新周期 消费电子增速放缓，AI技术快速发展 - 传统消费电子终端进入存量或低速发展，智能手机、PC销量稳定，TWS进入低速增长，电子元器件高成长需求来自新兴领域 [15] - XR行业有望成熟，但目前VR/AR销量增速较低 [16] - ChatGPT发布后人工智能迅速发展，大模型吸引全球参与，压缩技术为端侧部署奠基，引发AI硬件创新潮 [19][21] 大模型不断迭代，压缩技术为端侧部署奠定基础 - GPT系列迭代性能提升，谷歌推出多模态大模型Gemini并不断升级 [22] - 大模型因数据和算力要求难部署在移动设备，压缩技术可将其转化为紧凑版本，通过剪枝、知识蒸馏、量化和低秩分解实现压缩，降低存储需求和计算复杂度，使大模型易部署到边缘设备 [26][29] 边缘AI具有低成本、高性能、隐私安全等优势 - 边缘AI在边缘设备进行AI计算，相比云端AI成本低，能让应用开发商更经济地打造应用 [30] - 边缘AI可靠性高、时延低、体验好，还具有隐私安全性高的优势 [32][33] 端侧AI落地加速，AI终端渗透率有望快速提升 谷歌和华为推出AI OS，系统级AI提供优质体验 - 华为发布HarmonyOS 6.0开发者版本，推出鸿蒙智能体框架，Mate 70系列首发九大AI功能，鸿蒙原生智能可提供跨应用操作和第三方应用AI能力 [34][35] - 谷歌发布Pixel 9系列手机，深度集成AI技术，展示了安卓系统对标苹果与华为的AI能力，后续安卓手机AI功能有望提升 [36][37] - 谷歌和华为展示系统级AI应用价值，为AI终端行业树立标准，后续厂商有望跟进 [37] 龙头厂商发布端侧AI产品，推动端侧AI加速发展 - 微软发布Copilot+PC，为AI PC树立高标准，新增多项AI功能，提升硬件配置要求 [40][41] - AMD和英特尔推出新品处理器，OEM厂商推出搭载相关芯片的AI PC新品，预计2025年AI PC将放量出货，渗透率大幅提升 [42][44] - 小米等大厂纷纷发布AI眼镜，AI眼镜集成多种功能，具备多种交互方式和AI功能，有望替代传统眼镜，市场空间广阔 [45][49] 消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级 - AI功能加持下，AI终端渗透率有望快速提升，2023 - 2027年高级AI PC销量复合增速约为115%，AI手机销量复合增速约为32% [52] - AI终端硬件升级需求大，包括DRAM、散热、电池等，PCB规格也将升级，单机价值量和用量有望提升 [62][72] 算力ASIC需求强劲，芯片定制业务迎来历史机遇 ASIC具性价比优势，科技公司倾向自研ASIC - ASIC相比GPU性价比高，可针对特定任务优化，提升运算效率、降低功耗和采购成本，北美云厂商积极布局，OpenAI租用谷歌TPU标志着ASIC获顶级AI厂商认可 [75][76] 国内外大厂纷纷自研ASIC，ASIC需求强劲增长 - 云计算/互联网厂商为应对AI工作负载扩大和降低对英伟达等依赖，积极投入ASIC开发，北美和国内厂商均有行动 [81][83] - Marvell上调全球ASIC市场规模预期，2023 - 2028年复合增速达53%，定制化芯片是AI基础设施未来 [84] 投资建议 建议关注端侧AI、ASIC产业链相关公司，维持电子行业“增持”评级，端侧AI板块关注瑞芯微等，ASIC板块关注芯原股份等 [8][89]

报告行业投资评级 - 维持行业“买入”评级 [5][26] 报告的核心观点 - 6月新房、二手房成交同比继续回落，有需求放缓和高基数影响，下半年政策端需发力，专项债收购闲置土地及存量房进度有望加快，对城市更新、“好房子”建设支持力度将加大，利于激活需求、加快库存去化 [5][26] 各部分内容总结 新房、二手房成交情况 - 30个大中城市6月商品房成交面积同比-11.3%、环比+13.3%，同比连续3个月下滑；1 - 6月成交面积累计同比为-4.4%。一线、二线和三线城市6月商品房成交面积同比分别为-5.4%、-8.8%、-23.9%，二线城市同比连续4个月下降；1 - 6月累计同比分别为+9%、-11%、-4%。6月新房成交面积处于2020年以来最低水平，一二三线城市均处于同期最低水平 [2][10] - 13个城市6月二手房成交面积同比+1%，涨幅较上月收窄2pct；1 - 6月累计成交面积同比+18%，涨幅较上月回落4pct [2][10] 新房库存情况 - 6月末十大城市商品房可售面积为7770平米（同比-9%、环比-0.6%），去化周期为19.7个月，较上月基本持平。一线城市可售面积为3015万平米（同比-15%、环比-1.6%），去化周期为12.6个月（前值12.7个月） [3][19] TOP100房企销售情况 - TOP100房企1 - 6月销售金额为18364亿元（同比-11.9%），销售面积为9027亿平米（同比-19.7%）；6月单月销售额、销售面积分别为3905亿元（同比-15.9%）、1795亿平米（同比-25.1%） [4][22] - TOP10、TOP30、TOP50和TOP100房企1 - 6月销售金额门槛分别为528亿元（同比+3.2%）、135亿元（同比-8.3%）、93亿元（同比-2.6%）和33亿元（同比-23.5%）。TOP10、TOP30和TOP50房企1 - 6月销售金额占比分别为48.7%、73.4%和85.5%，同比分别为-0.7pct、-0.9pct和+0.3pct [4][22] - 1 - 6月TOP10房企中销售额同比增长的有3家，分别是金茂（同比+19.6%）、越秀（同比+11%）、建发（同比+7%）。6月仅有建发（同比+28%）、金茂（同比+17%）两家房企销售额实现增长 [4][22] 投资建议 - 建议关注两个方向：具备拿地能力且土储布局合理的头部房企，如保利发展等；受益于二手房交易持续活跃的头部中介机构，如我爱我家等 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场风险偏好回升，转债表现偏弱，信息技术板块正股和转债大幅上涨，日常消费等板块正股与转债表现背离 [3][4] - 随着宏观环境不确定性延续，转债期权属性将进一步发挥作用，双低策略攻守兼备，7月权益市场倾向博弈政策预期和中报表现，红利资产更具优势，科技受益于政策催化 [5] 可转债月度行情跟踪 - 6月（6.1 - 6.27）中证转债指数上涨2.98%，中证全指上涨3.13%，年初至今分别上涨6.65%、3.43%，6月中证转债指数与权益市场同步上涨，但跑输中证500和中证1000 [3][12] - 按价格分类，6月万得低价转债指数涨幅（+3.35%）高于高价（+2.52%）和中价指数（+2.72%），年初至今低价转债（+6.99%）表现好于中价（+5.93%）和高价（+4.76%） [3][13] - 按转债存量分类，6月万得大盘（+2.92%）和中盘（+2.99%）转债指数表现基本一致，小盘指数涨幅最大（+3.23%），年初至今小盘指数（+10.26%）涨幅高于大盘指数（+5.68%）和中盘指数（+5.25%） [16] - 按信用评级分，6月AA+（+3.8%）、AA - 及以下（+3.6%）转债涨幅较大，AAA（+2.4%）、AA（+2.86%）转债亦有不错收益，全年低评级转债显著跑赢高评级，AA - 及以下转债累计涨幅达11.55% [3][18] - 6月信息技术板块表现最佳，涨幅达4.65%，金融、材料行业正股涨幅居二、三位，但转债未明显上涨，正股与转债表现相反的行业有日常消费、公用事业、医疗保健、可选消费 [4][22] - 6月双低策略和高价低溢价率策略涨幅相近，双低策略指数6月上涨2.45%，年初至今上涨6.47%，高价低溢价率策略6月上涨2.44%，年初至今上涨5.22%，风险偏好回升时双低策略弹性更大 [29] 可转债月度投资建议 策略建议：双低策略进可攻、退可守 - 6月构建的双低组合含44个标的，数量最多的前三个行业为基础化工（8个）、银行（6个）、轻工制造（5个），6.1 - 6.27组合收益率为1.5%，跑输中证转债2pct [32] - 7月将双低值标准调整为排名后5%，标的范围缩小至22只，行业分布上基础化工（5个）、银行（4个）、轻工制造（2个）数量最多，组合平均转债价格、转股价值、溢价率分别为119元、109元、10% [35] 配置建议：继续看好红利和科技 - 7月权益市场倾向博弈政策预期和中报表现，短期内风险偏好难回升，红利资产在不确定性环境中更具优势，科技受益于政策催化 [5][37] - 科技板块前期估值调整充分，拥挤度回落，重回性价比区间，建议关注机器人板块及自主可控相关标的 [7][37] - 高股息标的（银行、公用事业）在利率下行期受青睐，银行股高股息吸引力凸显，但银行转债存量规模减少，主要关注剩余低价银行转债 [7][37]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2][10][42] 报告的核心观点 - 全国统一电力市场建设加速推进下持续看好电力资产价值重估 推荐关注水电、火电、绿电三条投资主线 个股推荐华能水电、华能国际、京能电力、福能股份 [10][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业(申万)上涨 0.09% 跑输沪深 300 指数 1.86 个百分点 在申万一级行业中排名第 28 位 [4] - 子板块中 热力服务上涨 6.5% 光伏发电上涨 2.41% 电能综合服务上涨 1.21% 风电上涨 0.66% 水电下跌 0.45% 火电下跌 0.63% 燃气下跌 1.9% [4] 重点数据跟踪 - 现货煤价周环比小幅上升 库存小幅下降 国内天然气价格小幅上升 进口端回落 三峡水库站来水环比大幅上升 蓄水小幅上升 [5][6] - 截至 6 月 27 日 秦皇岛动力煤(Q5500 山西产)平仓价 620 元/吨 周环比+11 元/吨 增幅 1.81% 秦皇岛煤炭库存量 574 万吨 周环比-5 万吨 降幅 0.86% [8] - 截至 6 月 13 日 澳洲纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 102.1 美元/吨 周环比-1.3 美元/吨 降幅 1.26% 截至 6 月 25 日 印尼 3800K NAR 煤炭离岸价 39.7 美元/吨 周环比-0.45 美元/吨 降幅 1.12% [8] - 截至 6 月 27 日 CECI 沿海指数 5500K 综合价周环比持平 成交价周环比+3 元/吨 增幅 0.49% [8] - 截至 6 月 20 日 样本区域电厂煤炭库存 9387 万吨 周环比+210 万吨 增幅 2.29% 煤炭日耗 342 万吨 周环比-2 万吨 降幅 0.58% 煤炭库存可用天数 27.4 天 周环比+0.7 天 增幅 2.62% [8] - 截至 6 月 27 日 中国 LNG 出厂价全国指数 4416 元/吨 周环比+9 元/吨 增幅 0.2% 截至 6 月 26 日 中国 LNG 到岸价 12.85 美元/mmbtu 周环比-1.4 美元/mmbtu 降幅 9.83% [6] - 截至 6 月 29 日 本周三峡水库站平均入库流量周环比+29.14% 同比-13.08% 平均出库流量周环比+5.76% 同比-0.32% 平均水位 149.71 米 周环比+0.34% 同比+0.81% [6] 行业动态 - 新疆、蒙西"136 号文"承接方案相继发布 [7] - 蒙西存量项目机制电价为煤电基准价 0.2829 元/千瓦时 执行固定电价的按原核定电价 暂不安排新增纳入机制电量 [7][9] - 新疆存量项目机制电价为补贴项目 0.25 元/千瓦时、平价项目 0.262 元/千瓦时 机制电量比例为补贴项目 30%、平价项目 50% 增量项目机制电价分类型竞价形成 竞价区间暂定 0.15 元/千瓦时—0.262 元/千瓦时 [9] 重点公司公告 - 桂冠电力计划投资建设马田光伏项目 装机容量 100MW 总投资额约 3.95 亿元 资金来源为资本金 20% 银行贷款 80% 运营期项目全投资财务内部收益率(税前)在 6%以上 [41] - 吉电股份控股子公司拟投资建设梨树绿色甲醇创新示范项目 新能源部分风电装机规模 40 万千瓦 新建一座 220 千伏升压站 配套建设 10 兆瓦/20 兆瓦时的电化学储能装置 合成甲醇部分建设 20 万吨级甲醇合成装置 项目总投资 49.20 亿元 建设工期预计 27 个月 项目资本金财务内部收益率为 8.88% 投资回收期为 13.86 年 [41] 投资建议 - 推荐关注基本面稳健、长期有望受益统一电力市场建设的水电标的 成本下行情况下业绩有望改善且资产所在区域供需格局好的火电标的 绿电存量项目盈利平稳过渡推动板块估值修复、在全面入市开启背景下运营能力强的龙头企业和资源区位优质的标的 [10][42]

报告核心观点 - 2025年三季度权益市场大概率继续小幅震荡上行，建议关注红利相关、消费有基本面支撑及此前调整充分的科技板块；债市长端收益率曲线可能下行较多，可关注长久期、中高等级品种；大宗商品中，油价短期或攀升、中长期趋于稳定，黄金短期波动小、长期上涨逻辑不变；大类资产推荐排序为股市＞大宗商品＞债券＞货币 [4][18][19] 宏观环境展望 国内 - 内需修复放缓但外需表现超预期强劲，1 - 5月出口累计同比达6.0%，高于2024年同期2.7%，出口结构持续优化；内需方面，投资倚仗制造业和基建，房地产持续下滑，消费端呈结构性分化 [5][13][15] 海外 - 关税问题和地缘冲突是主要变量，特朗普加征关税效果不明显，关税豁免期后续情况不确定；地缘冲突方面，俄乌冲突胶着，以伊战争暂告段落但仍有不确定性 [5][17] 大类资产展望 权益市场 - 上半年A股主要指数宽幅震荡，截至6月25日，上证指数等6个指数有涨有跌，申万31个一级行业涨多跌少，银行、有色金属涨幅居前，煤炭、房地产跌幅居前 [20][24] - 历年三季度多数时间A股主要指数同步涨跌，2016、2019年有分歧，万得全A三季度涨跌无明显倾向 [25][26] - 三季度宏观面整体偏弱，处于短周期顶部下拐压力明显，政策上财政积极、货币宽松；市场面长期资金入市是动力，公募基金和保险资金2025年入市规模有望达1.6万亿元；基本面短期工业企业利润和增加值缓慢恢复，长期看好人工智能等科技方向 [34][52] - 综合判断三季度A股大概率继续小幅震荡上行，建议关注红利相关、消费有基本面支撑及科技板块 [18][19] 债券市场 - 2025年上半年债市收益率呈倒“V型”后底部震荡，分期限看国债收益率曲线近似“熊平”，市场对未来经济基本面预期偏弱 [56][58] - 预期三季度债市资金面保持宽松，地方新增债发行对债市压力不显著，长端收益率曲线可能下行更多，可关注长久期、中高等级品种相对价值 [63][66][69] 大宗商品市场 - 石油方面，短期内油价或继续攀升，中长期会在新平台趋于稳定，因中东战局有变数，且全球石油供大于求，OPEC + 可调节供给 [70][76] - 黄金方面，短期“避险叙事”特征减弱，价格变化小，3400美元可能是短期阻力位，但长期上涨逻辑因美元信用走弱依然成立，回调或为买入机会 [78][79] 大类资产量化策略 股票市场风险等级划分 - 选取国债收益率（7年）/市场收益率的比值（G值）衡量市场系统性风险，根据近5年G值统计值划分5个系统性风险区域，G值越高风险越高 [82][84] - 2025年6月27日上证指数和沪深300指数G值均处近十年较低水平，为1倍标准差以下，处于风险较低区域 [85] 大类资产配置模型 - 通过对股票型、债券型、货币型和黄金基金配置，在满足组合波动不超阈值前提下实现预期收益最大化，配置比例逐月调整 [87] - 综合法下各类组合在市场风险等级较低时，对股票型基金配置比例高于债券型基金，中证500配置比例高于沪深300，稳健型、积极型和激进型对黄金配置比例相对较高 [93][98] 投资建议 - 权益市场三季度大概率小幅震荡上行，关注红利相关、消费有基本面支撑及科技板块；债市关注长久期、中高等级品种；大宗商品根据风险偏好配置黄金；大类资产推荐排序为股市＞大宗商品＞债券＞货币；量化跟踪显示，谨慎型等四类组合对股票型基金配置比例20%左右，中证500配置比例高于沪深300，债券型基金配置比例5%左右，黄金配置比例70%左右 [4][18][19]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [3][7][131] 报告的核心观点 - 通用自动化设备方面，1 - 5月我国工业企业收入同比增长2.7%，制造业营业收入同比增长3.8%，虽5月工业和制造业收入、利润总额表现转弱，但1 - 5月营业收入利润率上升，装备制造业利润总额同比增长7.2%，未来制造业营收和利润有望增长带动通用设备需求复苏 [5] - 工程机械方面，6月市场预期和开工率有所趋弱，国内需求预期表现较弱，但全年来看国内需求有望逐渐复苏，叠加出口增长，主要工程机械主机厂业绩仍有望增长 [6] - 投资建议方面，维持机械行业“买入”评级，建议关注工程机械板块和通用设备板块 [7][131] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周沪深300指数上涨2.0%，机械行业上涨4.1%，涨幅靠前板块为其他自动化设备、仪器仪表、印刷包装机械，涨幅靠后板块为纺织服装设备、工程机械整机、能重设备 [9] - 截至6月29日，沪深300指数年内累计下跌0.3%，机械行业累计上涨8.0%，涨幅靠前板块为工程机械器件、锂电专用设备、印刷包装机械，表现靠后细分板块为光伏加工设备、轨交设备Ⅲ、其他自动化设备 [10] - 截至6月29日，机械行业PE(TTM)为31.55倍，位于2012年至今63.8%分位数；PB(LF)约2.46倍，位于2012年至今55.8%分位数，估值处于历史中枢偏高位置 [13] - 本周涨幅靠前公司为星辰科技、利元亨、腾亚精工、智立方、通业科技；年初至今涨幅靠前公司为九菱科技、七丰精工、浩淼科技、花溪科技、常辅股份 [15] 重点公司盈利预测与评级 - 报告给出汇川技术、三一重工、恒立液压等多家公司的盈利预测与评级，包括营业总收入、归母净利润、PE、评级等信息 [20] 基本面数据 下游宏观需求指标 - 展示我国新增专项债累计发行规模及增速、基建投资增速、房地产投资额和新开工面积增速等多项宏观需求指标相关图表 [22][32][29] 大宗商品价格 - 展示IPE布油期货收盘价、IPE和纽约天然气期货价格、我国钢材价格指数等大宗商品价格相关图表 [46][50][48] 各细分行业数据 - 工程机械：展示我国挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等设备的销量、开工小时数及相关增速图表，以及庞源租赁塔机吨米利用率和庞源指数新单价格图表 [54][60][64] - 锂电设备：展示我国新能源汽车销量、动力电池产量及相关增速图表 [76][80] - 光伏设备：展示我国多晶硅、单晶硅片、电池片、光伏组件价格走势及当月新增光伏装机量及增速图表 [90][86][93] - 半导体设备：展示全球、中国半导体销售额及日本、中国大陆半导体设备销售额相关增速图表 [105][102][99] - 机床工具：展示我国金属切削机床、金属成形机床产量及日本金属切削机床定单金额和我国机床进口金额相关增速图表 [108][110][117] - 自动化设备：展示我国工业机器人产量及相关增速图表 [119] - 能源及重型设备：展示油气开采业、煤炭采选业利润总额和固定资产投资增速以及我国新接、手持船舶订单量累计值及增速图表 [122][124][130] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注工程机械板块和通用设备板块 [7][131]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][7][26] 报告的核心观点 - 医疗保障法草案以立法形式明确重大疫情等情况下疫苗的医保支付可能性；北京市疫苗检验中心11月投入使用，可推动创新疫苗加速上市；百克生物流感病毒裂解疫苗临床试验申请获批，吉利德长效HIV疗法获FDA批准上市 [3] - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压，供需不平衡影响行业整体业绩；企业正调整管线布局，聚焦创新疫苗；长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是发展驱动因素 [7][26] 根据相关目录分别进行总结 核心要点 - 《中华人民共和国医疗保障法（草案）》6月24日首次审议，明确重大疫情等情况下疫苗的医保支付可能性 [3] - 北京市疫苗检验中心11月投入使用，可满足每年4000批次疫苗批签发检验需求，推动创新疫苗上市 [3] - 百克生物流感病毒裂解疫苗（BK - 01佐剂）临床试验申请获批，接种对象为60岁及以上人群；吉利德长效HIV - 1衣壳抑制剂来那卡帕韦获FDA批准上市 [3] 市场回顾 市场表现 - 上周（2025.06.22 - 2025.06.28）医药板块普涨，疫苗上涨1.36%，涨幅居中；2025年以来疫苗累计跌幅达9.84%，但有收窄之势 [4] - 上周疫苗行业表现居前的公司有金迪克、康华生物等，表现靠后的公司有康希诺、沃森生物等 [5] 估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为72.25X，环比上升0.96X；PB（lf）为1.76倍，环比上升0.03倍；PE处于2013年以来42.31%分位数，PB处于2013年以来1.12%分位数 [6] 投资建议 - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压，供给端产品同质化竞争激烈，需求端消费疲软、存在疫苗犹豫；企业正调整管线布局，短期库存待消化、回款待改善，长期关注创新+出海 [7][26] - 政策推动行业规范发展，创新型疫苗审批加速；需求因消费意愿提升、人口老龄化和出海而增长；技术创新拓展疫苗防护边界 [8][26][28] - 建议关注研发创新力强、有技术及平台优势、产品有差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；关注需求端有刚性的品种及企业，推荐康华生物 [8][28]