报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1][24] 报告核心观点 - 行业短期承压但长期向好，正处于从规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大核心驱动力[24][25][27] - 行业面临供需失衡与同质化竞争，短期业绩仍处探底过程，但长期逻辑不变，建议在行业分化中寻找具备高技术壁垒和差异化管线的α机会[7][24] - 两会传递积极信号，行业政策支持、覆盖范围、服务创新、支付改革等多维度受关注，行业正从重点服务婴幼儿向覆盖全生命周期的健康理念转变[3] 市场回顾与表现 - 上周（2026.02.28-2026.03.07）疫苗板块下跌3.81%，报收10834.96点，在医药三级子行业中表现靠后[4][5] - 2025年以来，疫苗板块累计下跌14.28%[4][10] - 上周疫苗板块表现居前的公司有：欧林生物（+3.78%）、康希诺（-0.31%）、辽宁成大（-0.41%）；表现靠后的公司有：康华生物（-9.66%）、智飞生物（-6.54%）、康泰生物（-6.45%）[16] - 2025年以来，疫苗板块内公司表现分化显著，欧林生物累计上涨169.25%，而万泰生物累计下跌44.37%[18] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为65.37倍，环比下降1.47倍，处于2013年以来53.13%分位数[6][23] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，处于2013年以来0.64%分位数[6][23] - 近一年疫苗板块PE最大值为111.89倍，最小值为31.95倍；PB最大值为2.15倍，最小值为1.66倍[6] 国内外公司动态 - 康希诺：其MCV4、13价肺炎球菌多糖结合疫苗生产基地通过马来西亚药监局PIC/S GMP符合性检查并获得GMP证书，有助于推进相关产品在马来西亚及其他PIC/S成员国的注册上市[3] - 沃森生物：其自主研发的吸附破伤风疫苗完成Ⅰ期临床试验，目前进入Ⅲ期临床试验阶段[3] - 智飞生物：其控股子公司宸安生物研发的德谷胰岛素注射液申请生产注册获国药监局受理，Ⅲ期研究数据显示其与原研产品诺和达®临床疗效和安全性相当[3] - 康乐卫士：2025年实现营收144.52万元，同比增长63.18%；归母净利润为-3.09亿元，公司三价HPV疫苗上市许可申请已获受理并处于综合审评阶段[3] 政策与行业趋势 - 2026年两会期间，代表委员聚焦构建“全生命周期”免疫屏障，“十五五”规划草案首次明确提出“动态优化国家免疫规划疫苗种类”，未来更多疫苗种类有望纳入国家免疫规划[3] - 两会建议聚焦“一老一少”，推动将非免疫规划苗纳入医保个人账户支付范围，并在二级及以上医疗机构全面推广“疫苗处方”制度[3] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展[25] - 需求驱动：疫苗渗透率提升叠加人口老龄化将助推老年人及成人接种需求增长，疫苗出海也将拓宽需求领域[25][27] - 技术驱动：技术创新是核心驱动力，技术迭代与新型疫苗上市将持续拓展疫苗防护边界[27] 投资逻辑与建议 - 短期挑战：行业库存有待消化，回款有待改善，Me-too类管线同质化竞争导致部分品种价格大幅下降，消费疲软及疫苗犹豫导致需求下降[7][24] - 长期机遇：企业正积极调整管线，聚焦技术迭代、创新疫苗及多联多价品种的研发，基于创新力的产品力是竞争核心[7][24] - 投资主线：建议长期关注“创新+出海”方向，重点关注研发创新力强、具备技术及平台优势、产品有差异化竞争优势的企业[7][8][27] - 具体推荐：报告推荐康希诺[8][27]

行业投资评级 - 维持行业“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 3、4月是楼市传统成交旺季，上海出台的“沪七条”政策有望在短期内集中释放购房需求，激活一二手房置换链条，提振市场信心 [4] - 政府工作报告强调“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给是主要路径，其中去库存主要关注商品房收购的进展 [4] - 建议关注两个投资方向：一是土储分布在核心城市及产品聚焦高端改善型的头部房企；二是二手房交易占比持续提升趋势下的头部中介机构 [4] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（2026年2月28日至3月6日）二手房日均成交494套，同比-18.4%；新房日均成交70套，同比-40.9%；从农历同期看，新房成交同比+16.3%，二手房成交同比-13.7% [2] - **深圳**：近一周二手房日均成交139套，同比-28%；新房日均成交39套，同比-51%；从农历同期看，新房成交同比+0.5%，二手房成交同比-46.2% [2] - **上海**：近一周二手房日均成交723套，同比-18%；新房日均成交213套，同比-15%；从农历同期看，新房成交同比+11.7%，二手房成交同比+39%，“沪七条”落地后首周市场活跃度显著提升 [2] - **上海**二手房报价指数逐步回升，降价房源占比减少，而北京、深圳报价指数有所回落 [2] 全国重点城市市场表现 - **新房市场**：30个大中城市近一周新房成交面积同比-23.3%，剔除春节错位影响后，较去年农历同期+11%；2026年1-3月累计成交面积同比-24.4% [3] - **新房分线城市表现**：近一周，一线城市新房成交面积同比-35.5%（农历同期-0.12%），二线城市同比-12.9%（农历同期+26.3%），三线城市同比-31.7%（农历同期-9.6%） [3] - **二手房市场**：14城近一周二手房成交面积同比-24.7%，剔除春节错位影响后，较去年农历同期+10.4%；2026年1-3月累计成交面积同比-8% [3] 重点房企股价表现（截至2026年3月6日） - **A股部分房企年初至今表现**：招商蛇口+12.27%，保利发展+7.05%，新城控股+12.97% [30] - **H股部分房企年初至今表现**：绿城中国+18.30%，中国海外发展+10.94%，华润置地+13.68%，中国海外宏洋集团+32.32% [30] - **部分房企股价承压**：首开股份年初至今-22.39%，碧桂园年初至今-26.51% [30]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 政策层面战略定位空前提升，首次明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，产业发展目标转向“高质量” [5][6] - 2026年政府工作报告在医疗健康领域强调深化服务体系改革、完善医保支付与集采、加快发展商业健康险，并严守药品安全底线 [5] - 建议在国家持续大力支持创新之下重点关注创新产业链，尤其是CXO等方向 [9] - 投资建议关注两大方向：一是高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO），二是预期改善的第三方检验医学实验室及消费医疗（眼科、口腔） [10] 板块及个股市场表现 - 本周（3.2-3.6）申万一级行业医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，在31个一级行业中排名第17位 [2] - 申万医药生物二级子行业本周普遍下跌，其中医疗服务II下跌4.71%，跌幅最大；中药II下跌2.04%；化学制药Ⅱ下跌1.98%；生物制品Ⅱ下跌3.07%；医药商业Ⅱ下跌1.93%；医疗器械II下跌2.94% [2] - 2025年初以来，医疗服务子板块累计上涨33.71%，涨幅在医药各子板块中最高；化学制药板块上涨21.46%；医药生物整体指数上涨12.05%；中药板块则下跌5.44% [25] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：国际医学（+4.2%）、诺泰生物（+3.9%）、和元生物（+3.1%）、盈康生命（+2.0%）、凯莱英（+1.9%） [3] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：皓元医药（-12.3%）、诺思格（-10.3%）、药康生物（-10.1%）、博腾股份（-9.8%）、迪安诊断（-9.3%），其中CXO相关公司回调较大 [3] - 近一年（截至2026年3月7日）医疗服务板块绝对收益为18%，相对沪深300指数的相对收益为0 [7][8] 行业估值水平 - 当前申万医疗服务板块PE（TTM）为32.48倍，近一年PE范围在28.46倍至41.13倍之间；PB（LF）为3.29倍，近一年PB范围在2.48倍至4.00倍之间 [4] - 医疗服务板块当前PE（TTM）较前一周下降了1.63倍，PB（LF）较前一周下降了0.16倍 [4] - 在申万医药各三级行业中，当前PE（TTM）较高的子行业包括：医院（87.9倍）、化学制剂（52.3倍）、原料药（45.2倍）；当前PB较高的子行业包括：医院（4.3倍）、医疗研发外包（3.8倍） [58][63] - 报告列出了部分重点公司的估值跟踪，例如：药明康德当前市值2812亿元，2024年PE为30倍，2025年预测PE为18倍；药明生物当前市值1504亿元，2024年PE为45倍，2025年预测PE为34倍；爱尔眼科当前市值962亿元，2024年PE为27倍，2025年预测PE为26倍 [65]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][7][40] 报告的核心观点 - 当前食品饮料行业估值分位数处于历史低位，板块估值对悲观预期的定价相对充分 [7][39] - 通胀呈现温和修复的特点，随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现 [7][40] - 建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力 [7][40] 行情回顾与市场表现 - 3月2日-3月6日，申万食品饮料行业下跌2.48%，跑输沪深300指数1.41个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第14位 [4][9] - 子板块涨跌不一，其中肉制品上涨1.10%，啤酒上涨0.91%，乳品上涨0.07% [4][9] - 近十二个月，食品饮料行业相对收益为-27.8%，绝对收益为-9.7% [3] - 上周涨幅最大的五家公司为中信尼雅（+4.7%）、新乳业（+4.5%）、重庆啤酒（+3.7%）、双汇发展（+3.6%）、养元饮品（+3.1%）[13] - 上周跌幅最大的五家公司为*ST岩石（-10.5%）、酒鬼酒（-8.0%）、千味央厨（-7.8%）、有友食品（-7.3%）、日辰股份（-7.1%）[13] 行业估值水平 - 截至2026年3月6日，食品饮料行业PE为20倍，在申万一级行业中位居第24位 [5][15] - 子行业估值分化，估值靠前的为其他酒类（50倍）、零食（34倍）、保健品（33倍）[5][15] - 估值靠后的为白酒（18倍）、啤酒（23倍）、乳品（23倍）[5][15] 行业重点数据跟踪 酒类数据 - 2026年3月6日，飞天茅台当年原装批发参考价为1600元/瓶，较前一周下降5.88% [19] - 飞天茅台上一年原装批发参考价为1610元/瓶，较前一周下降6.40% [19] - 2025年12月，啤酒产量222.70万千升，同比下降8.70% [19] - 2025年12月，葡萄酒产量1.60万千升，同比上升6.70% [19] 奶类价格 - 2026年2月26日，我国主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降1.90%，降幅持续收窄 [5][28] - 2026年2月27日，牛奶零售价为12.22元/升，较前一周略有上升 [5][28] 成本价格 - 2026年2月26日，全国活猪平均价为12.45元/千克，猪肉平均价为23.53元/千克，除仔猪外均较前一周有所下降 [6][30] - 2026年3月6日，豆粕现货价为3174.57元/吨，较前一周上升0.36% [6][30] - 2026年3月6日，玉米现货价为2417.84元/吨，较前一周上升1.13% [6][30] - 2025年12月，大麦进口平均单价为258.88美元/吨，环比上升1.36% [6][30] 重要公司动态 - 李子园全资子公司计划投资约人民币2亿元扩建“日处理1000吨生乳深加工项目二期”，新建奶酪及中老年人配方奶粉生产线 [39] - 广州酒家2025年实现营业收入53.82亿元，同比增长5.04%；利润总额6.59亿元，同比增长3.08% [39] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线 [7][40] - 一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头 [7][40] - 二是积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的企业，重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [7][40] - 三是成长性与业绩确定性较高，且经过调整后估值合理偏低的部分大众品行业细分板块龙头 [7][40] - 具体建议关注的公司包括：安井食品、贵州茅台、山西汾酒、安德利、盐津铺子、巴比食品、立高食品、燕京啤酒、伊利股份 [7][40]

核心观点 - 报告核心观点认为，受中东冲突升级（美以与伊朗冲突导致霍尔木兹海峡被封锁）影响，国际原油价格大幅上涨，全球通胀预期上升，进而导致A股主要指数上周（2026.03.02-03.06）普遍震荡下行 [1][2][12] - 长期来看，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策预期将为经济稳健运行提供支撑，有利于A股市场保持“慢牛”态势 [5][24] - 短期来看，两会期间明确了2026年财政与货币政策，并公布“十五五”规划草案，新质生产力是重中之重，报告据此给出了具体的投资关注方向 [5][24] 市场表现总结 - **主要指数表现**：上周（2026.03.02-03.06）A股主要指数全部下跌。上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，科创综指下跌4.65%，万得全A下跌2.30%。科创综指周振幅最大，达7.77% [2][8][9] - **市场成交情况**：上周市场成交活跃，上证指数周成交额59,316.14亿元，深证成指周成交额71,745.56亿元，创业板指周成交额31,790.92亿元，沪深300周成交额32,215.15亿元，科创综指周成交额12,910.50亿元，万得全A周成交额132,230.94亿元 [9] 行业表现分析 - **一级行业表现（申万31个）**：上周行业跌多涨少。涨幅居前的是石油石化（上涨8.06%）和煤炭（上涨3.79%）。跌幅居前的是传媒（下跌6.97%）和有色金属（下跌5.47%） [3][18] - **二级行业表现（申万124个，扣除林业）**： - **周度涨幅**：油服工程（上涨12.73%）和电网设备（上涨6.66%）涨幅居前 [3][20] - **年初以来涨幅**：油服工程（累计上涨60.08%）和小金属（累计上涨41.71%）表现突出 [3][21] - **周度跌幅**：能源金属（下跌9.22%）和数字媒体（下跌8.24%）跌幅居前 [3][21] - **年初以来跌幅**：航空机场（累计下跌12.79%）和国有大型银行Ⅱ（累计下跌8.69%）表现落后 [3][21] - **三级行业表现（申万259个，扣除16个无数据行业）**： - **周度涨幅**：煤化工（上涨15.17%）和油气及炼化工程（上涨14.58%）涨幅居前 [4][22] - **年初以来涨幅**：油气及炼化工程（累计上涨75.77%）和通信线缆及配套（累计上涨54.40%）表现领先 [4][22] - **周度跌幅**：光伏加工设备（下跌12.18%）和通信应用增值服务（下跌10.42%）跌幅居前 [4][23] - **年初以来跌幅**：航空运输（累计下跌14.29%）和品牌消费电子（累计下跌9.99%）表现不佳 [4][23] 投资建议 - **长期视角（“十五五”开局）**：宏观政策（积极财政与适度宽松货币）有望支撑经济稳健运行，为A股“慢牛”提供基础 [5][24] - **短期视角（两会期间）**：政策方向明确，“十五五”规划草案将新质生产力列为重点 [5][24] - **建议关注四大方向**： 1. 受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域，如科技、环保 [5][24] 2. “反内卷”相关的传统板块的结构性机会 [5][24] 3. 偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块 [5][24] 4. 受益于中东冲突的相关板块 [5][24]

行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [3][7][29] 核心观点 - 报告认为，尽管短期受春节等因素影响，但随国内政策发力及“反内卷”措施推动制造业盈利修复，未来制造业景气度有望回升，带动上游机械设备总体需求持续好转 [7][29] - 投资建议聚焦三大板块：工程机械（国内外需求共振）、燃气轮机（AIDC电力需求驱动）及油服设备（地缘冲突推高油气价格） [7][8][29][30] 市场回顾与表现 - **本周市场（2026.03.02~2026.03.06）**：沪深300指数下跌1.1%，机械行业下跌2.8%，跑输大盘 [3][10] - 表现靠前子板块：激光设备上涨7.8%，能源及重型设备下跌0.1%，制冷空调设备下跌0.5% [3][10] - 表现靠后子板块：光伏加工设备下跌12.2%，锂电专用设备下跌7.2%，仪器仪表下跌7.2% [3][10] - **年初至今表现（截至2026.03.06）**：沪深300指数累计上涨0.7%，机械行业累计上涨10.8% [3][11] - 涨幅靠前子板块：激光设备上涨47.2%，其他自动化设备上涨34.2%，光伏加工设备上涨31.4% [3][11] - 涨幅靠后子板块：机器人下跌4.9%，印刷包装机械下跌3.5%，工程机械器件下跌0.2% [3][11] - **行业估值**：截至2026年3月6日，机械行业PE(TTM)为43.7倍，位于2012年至今76.8%分位数；PB(LF)约3.53倍，位于2012年至今94.9%分位数，估值总体处于历史较高位置 [15] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：山东墨龙(50.0%)、凯格精机(28.9%)、华工科技(27.7%)、威领股份(25.7%)、卓郎智能(21.4%) [24][25] - 年初至今涨幅前五：田中精机(221.0%)、锋龙股份(154.3%)、欧科亿(142.7%)、新锐股份(123.7%)、凯格精机(119.0%) [26][27] 工程机械板块分析 - **销量数据**： - 2026年1-2月，我国挖掘机总销量同比增长13.1%，其中国内销量同比下滑9.2%，出口同比增长38.8% [4] - 2026年1-2月，我国装载机总销量同比增长27.9%，其中国内销量同比增长11.5%，出口同比增长43.9% [4] - **核心观点**：2月国内销量同比下滑主要受春节假期及1月高销量透支需求等季节性因素影响 [4] - **未来展望**： - **国内需求**：在设备更新、电动化趋势、地产负面影响减弱以及雅下水电、新藏铁路等项目新增需求推动下，预计国内土方机械销量将恢复增长 [4] - **出口需求**：海外需求维持高景气，2月挖机和装载机出口量续创历史同期新高 [4] 未来在矿产品价格高位、新兴市场需求增长及企业持续出海驱动下，出口有望保持快速增长 [4] 燃气轮机板块分析 - **驱动因素**：微软、谷歌、OpenAI等七家科技企业承诺自行供应或购买AI数据中心所需电力，推动数据中心电力需求激增 [5] - **需求预测**：国际能源署预测，到2030年全球数据中心电力需求将增长超过1倍至约945 TWh [5] - **行业现状**：燃气轮机因建设速度快、使用成本低成为美国数据中心主要发电方式之一，导致燃机厂商订单激增 [5] - 西门子能源燃机交付计划已排至2029-2030年 [5] - GE Vernova 20291-2030年产能已基本被预定完毕 [5] - 三菱重工计划未来两年内实现燃气轮机产能翻倍 [5] - **最新订单**：韩国斗山能源与美国企业签署7台380MW级燃气轮机供应协议，自29年5月起交付，其对美燃气轮机总供应量达12台 [5] 油服设备板块分析 - **价格变动**：受美伊冲突影响，全球油气价格飙升 [6] - 截至3月6日，布伦特原油、IPE天然气期货收盘价较年初大幅上涨53.5%、80.3%至93.3美元/桶、135.4便士/色姆，价格位于2000年以来80.5%、90.4%分位数 [6] - **油运市场**：冲突导致霍尔木兹海峡通航下降，油船租金大幅上涨 [6] - 截至3月4日，Fearnleys VLCC一年期租金升至约13.5万美元/天，较年初上涨157.1% [6] - 2026年租金均价较2025年均价上涨超60.0% [6] - **未来展望**：若地缘政治紧张持续，全球油气和油运价格或维持高位，进而拉动油服设备和油运企业需求及业绩增长 [6][30] 投资建议与关注标的 - **工程机械板块**：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、三一国际、安徽合力、杭叉集团、恒立液压等 [7][29] - **燃气轮机板块**：建议关注豪迈科技、某涡轮叶片龙头、油气设备龙头等 [7][29] - **油服设备板块**：建议关注国内油服设备龙头、油运龙头等 [8][30]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [2] 报告核心观点 - 本月钨行业市场表现继续强势，估值升至历史高位 [5] - 本月国内钨产业链价格受资源供应紧张支撑加速上行，推动国际钨价同步走高 [6][8] - 月内产业链生产季节性下降阶段性加剧供应紧张，大幅去库维持历史低位，价格持续上涨对下游需求释放存一定抑制 [8][9][11] - 产业链利润分配格局进一步失衡，矿端利润持续扩张，中游利润有所扩大，下游经营承压 [11] - 中长期看，供给端约束趋强与需求端结构性增长（如AI PCB精密刀具、光伏钨丝及军工航天）将推动钨价格中枢长期抬升 [11][38] - 短期看，预期2026年第一批钨矿开采总量控制指标收缩及地缘政治因素将强化供给紧缩逻辑，支撑钨价 [11][38] - 维持行业“增持”评级，建议关注具备资源优势、储备增长潜力及一体化产业布局的公司 [11][41] 市场表现与估值 - 本月（2026年2月）钨行业累计涨幅为35.91%，大幅跑赢沪深300指数35.82个百分点 [5] - 行业估值（市盈率TTM）自月初55.45倍上升至75.76倍，当前处于97.52%历史分位 [5] - 近12个月，行业相对沪深300指数的收益为371个百分点，绝对收益为389个百分点 [3] 价格走势分析 - **国内矿端价格**：2026年2月，国内65%黑钨精矿均价环比上涨32.89%至68.45万元/吨，同比上涨375.35%；65%白钨精矿均价环比上涨32.92%至68.2万元/吨，同比上涨379.06% [8] - **国内中游产品价格**： - 仲钨酸铵（88.5%）月均价环比上涨32.63%至100.6万元/吨，同比上涨374.87% [8] - 碳化钨（2-10um）月均价环比上涨36.07%至1615.8元/公斤，同比上涨418.82% [8] - 钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比上涨37.32%至1717.5元/公斤，同比上涨440.99% [8] - **国内下游产品价格**：钨丝、钨条、钨铁、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价环比分别上涨28.44%、38.73%、32.38%、40.64%和41.65% [8] - **国际市场价格**： - 欧洲钨铁（75%）月均价环比上涨29.35%至183美元/千克，同比上涨308.35% [8] - 仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价环比分别上涨37.52%和41.91%，至1607.1美元/吨度和1414.8美元/吨度 [8] 供给与生产情况 - **产量收缩**：2026年2月，受春节假期影响，产业链生产季节性下降 [9] - 国内钨精矿产量为4780吨，环比下降39.46%，同比下降43.03% [9] - 仲钨酸铵产量为8300吨，环比下降20.95% [9] - 碳化钨粉产量为3100吨，环比下降22.5% [9] - **开工率下滑**： - 钨精矿当月开工率为35.31%，低于去年同期春节期间水平 [9] - 仲钨酸铵行业开工率为52.67%，环比降低13.96个百分点 [9] - 碳化钨粉行业开工率为53.53%，环比下滑15.53个百分点 [9] - **库存处于低位**：2026年2月，钨精矿、仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别下降25%、17.5%和30.77%，整体处于历史低位 [11] 产业链利润与需求 - **利润分配**： - **矿端**：钨精矿模拟毛利润为53.94万元/吨，月环比增长50.71% [11] - **中游**：仲钨酸铵行业模拟毛利润为2.29万元/吨，月环比增长33.14%；碳化钨行业模拟毛利润为38.5万元/吨，月环比增长225.99% [11] - **下游**：深加工及合金端难以完全转移成本压力，经营压力加大 [11] - **需求状况**：下游维持刚需，但因价格上涨及成本传导不畅，采购规模有限，需求释放受到一定抑制 [11] 行业中长期逻辑 - **供给端约束加强**：国内钨矿品位下降、超采率控制、开采总量指标收紧趋势、出口管制、开采成本上升等多重因素导致供给约束越来越强 [11][38] - **行业集中度提升**：国内钨精矿行业集中度高，小矿山减少使资源进一步向大型企业集中 [11][38] - **需求结构性增长**：全球钨需求有望持续增长，亮点领域包括AI PCB精密刀具、光伏钨丝及军工航天等高附加值领域 [11][38] - **价格中枢长期抬升**：供给受限叠加需求结构性调整，钨价格中枢有望长期抬升 [11][38] 短期关注因素 - 市场预期2026年第一批钨矿开采总量控制指标将收缩，进一步加强供给紧缩逻辑 [11][38] - 地缘政治冲突紧张局势持续，钨作为战略性金属的资产属性维持高溢价 [11][38] 投资建议 - 维持行业“增持”评级 [2][11] - 建议关注钨资源优势丰富、有进一步储备增长潜力、具备一体化产业布局，并在深加工和新兴领域产品加大研发投入和产能布局的公司，如中钨高新 [11][41]

核心观点 - 报告总结了截至2026年2月底的基金与ETF市场表现，并基于不同策略给出了行业ETF配置建议 [2][3][4][5] 金融工程 基金市场跟踪 - 截至2026年2月28日，全市场共存续基金13817只，较上月底增加95只，基金总资产净值37.23万亿元，增加97亿元，市场规模小幅上升 [2] - 2026年2月，价值基金指数、平衡基金指数及成长基金指数收益率分别为1.00%、1.40%和0.72%，平衡型基金表现优于成长型基金 [2] ETF市场跟踪 - 截至2026年2月28日，沪深两市共有1446只ETF，较上期增加16只，资产管理总规模5.39万亿元，较上期减少737.90亿元，总份额3.34万亿份，较上期增加601.73亿份 [3] - 按分类表现看，2月股票型ETF收益率中位数为0.70%，表现较好；跨境ETF收益率中位数为-3.30%，表现最差；债券型ETF收益率中位数为0.21%，表现优于商品型ETF [3] - 按内部偏离度看，2月跨境ETF内部偏离度最高，股票型ETF与商品型ETF内部偏离度分别为3.18%和0.89%，债券型ETF内部偏离度最低，为0.11% [3] ETF策略跟踪与配置建议 - 基于主力资金的行业ETF轮动策略在2月关注钢铁、煤炭和有色金属，当月策略累计收益率6.17%，同期沪深300指数累计收益率0.09%，策略超额收益率6.08% [4] - 该主力资金策略自2023年以来累计收益率71.82%，同期沪深300累计收益率21.67%，累计超额收益率50.15% [4] - PB-ROE框架下的行业ETF轮动策略在2月关注有色金属、交通运输和公用事业，当月策略累计收益率4.25%，同期沪深300指数累计收益率0.09%，策略超额收益率4.16% [4] - 该PB-ROE策略自2023年以来累计收益率34.51%，同期沪深300累计收益率21.67%，累计超额收益率12.84% [4] - 针对主力资金偏好，2026年3月建议关注有色金属、钢铁和煤炭行业的ETF [5] - 针对PB-ROE框架并结合补充指标，2026年3月建议关注通信、农林牧渔和煤炭行业的ETF [5]

报告核心观点 - 海南商业航天发射场完成2026至2028年发射燃料招标，标志着未来三年高密度发射任务已排期定档，即将进入密集实施阶段[2][3] - 随着可回收火箭技术突破和高密度发射格局到来，推进剂与特种气体作为必需消耗品，其成本占比和产业链价值显著提升，上游核心耗材供应商迎来业绩兑现期[3][4] - 国内商业航天在技术突破与系统建设上同步提速，正从技术验证迈向规模化、商业化运营阶段，建议关注产业链核心标的，维持国防军工行业“增持”评级[4] 行业与市场动态 - 海南商业航天发射场2026至2028年度发射任务所需的液氧液氮、液态甲烷及氦气采购项目中标结果揭晓，此次招标是为保障未来三年高密度发射任务[2] - 随着火箭可回收技术的突破和高密度发射格局的到来，航天级特种燃料和气体的需求呈现刚性增长态势[3] - 在可回收火箭技术使制造成本大幅降低的背景下，推进剂与特气作为每次发射的必需消耗品，其成本占比正从以往的1.6%提升至5.3%以上，已成为商业航天产业链中稳定和可预测的价值环节[3] - 可回收技术路线将重塑供应链价值，随着液氧甲烷成为新一代可回收火箭的主流推进剂，以及发射次数激增带来的消耗品需求放量，相关特种气体供应商的行业地位和议价能力有望进一步提升[4] 公司中标详情与影响 - 九丰能源旗下子公司成为最大赢家，在液氧液氮、液态甲烷及氦气三个标段中合计中标约1.45亿元[2] - 具体中标细节：海南九丰特种气体有限公司中标液氧液氮采购项目标段1，金额为9265.15万元，同时单独中标液态甲烷采购项目，金额为4429.75万元；广东九丰特种气体有限公司中标氦气采购项目标段2，金额为848万元[2] - 广钢气体（广州）有限公司中标氦气采购项目标段1，金额为3267万元[2] - 此次大规模长协采购落地释放了明确的产业信号，随着海南商发进入常态化高密度发射，以九丰能源为代表的航天特气供应商已通过配套项目深度卡位，将直接受益于未来三年发射任务的持续拉动[3][4] 国内商业航天发展态势 - SpaceX在可复用火箭与低轨星座的成熟布局，确立了其全球商业航天领先地位，也促使国内加速追赶[4] - 当前国内技术突破与系统建设同步提速：长征十二号甲和朱雀三号已完成首飞，标志可回收火箭进入验证阶段；同时星网等主导的星座进入密集组网期，加速争夺低轨资源[4] - 在“十五五”国家航天强国战略目标的牵引下，国内政策、资本与技术正形成合力，推动商业航天从技术验证阶段迈向规模化、商业化运营阶段[4] 投资建议 - 建议重点关注航天电子等产业链核心标的[4] - 维持国防军工行业“增持”评级[4]

报告行业投资评级 - 给予电生理相关的医疗耗材板块 **“增持”评级** [5][67] 报告的核心观点 - 国内电生理行业处于高速增长期，渗透率低，成长潜力高，国产产品有望借助三维产品获批、集中带量采购及PFA（脉冲电场消融）新技术实现弯道超车，加速商业化放量 [2][4][5][61][67] - 心脏电生理技术存在强现实刚需，心血管疾病是中国城乡居民首要死因，叠加人口老龄化，市场刚需大 [2][12] - 电生理技术持续迭代，PFA等新技术临床优势显著，且在房颤等适应症的临床指南中推荐级别提升，将推动渗透率提高 [3][39][42][43][44] - 当前市场由进口品牌主导（2020年国产化率不足10%），但PFA新赛道为国产企业提供了与外资差距缩小、甚至实现市场份额反超的契机 [4][50][61][67] 根据相关目录分别进行总结 1. 心脏电生理技术存在较强的现实刚需性 - **疾病负担沉重**：2020年，心血管疾病在中国城乡居民疾病死因构成中均居首位，城市占比**45.86%**，农村占比**48.00%** [12][15] - **死亡率持续走高**：2012年至2020年，中国城乡居民心血管病死亡率持续上升，城市从**252/10万**升至**336/10万**，农村从**255/10万**升至**323/10万** [16] - **患者基数庞大且增长**：预计中国心房颤动患病人数将从2017年的**1816万人**增长至2032年的**2890万人**；室上性心动过速患病人数从**311万人**增长至**390万人**；室性心动过速患病人数从**216万人**增长至**358万人** [24][25][27][28][31][32] 2. 电生理技术不断迭代，临床优效显著 - **技术持续演进**：从有创电生理检查发展到射频消融、冷冻消融，再到脉冲电场消融（PFA）[22] - **PFA具备显著优势**：具备组织选择性、非热性和瞬时性，能在消融目标心肌组织时避免损伤周围组织，安全性更高，学习曲线更短 [3][55][56] - **临床效果优越**：导管消融术治疗房颤的成功率（阵发性**82.0%**，持续性**65.3%**）远高于药物治疗（阵发性**22.4%**，持续性**19.3%**）[40] - **指南推荐级别提升**：导管消融术治疗症状性阵发性房颤和部分持续性房颤的推荐级别已达**I级推荐，证据级别A**，将推动市场渗透率提升 [43][44][45] 3. 市场增长潜力大，国产市占率存在较大提高空间 - **市场由外资主导**：2020年中国心脏电生理市场竞争格局中，强生占**58.80%**，雅培占**21.40%**，美敦力占**6.70%**，国产化率不足**10%** [50][51] - **国产替代进行中**：在高端器械国产替代趋势下，国产企业正完善产品矩阵，提升竞争力，市场份额快速增长 [52][54] 4. 国产PFA有望弯道超车 - **PFA手术量快速增长**：在欧洲市场，房颤脉冲消融手术量从2020年的约**0.2万台**快速增长至2022年的约**1.2万台** [57] - **国内外产品密集获批**：2024年以来，强生、波士顿科学、美敦力及国产的惠泰医疗、锦江电子等企业的PFA产品相继获批，2025年成为电生理“脉冲元年” [61][63] - **国产产品更贴合本土市场**：国产PFA产品普遍适配中国市场主流的**三维手术环境**，而部分早期进口产品主要针对二维手术设计，这是国产企业的关键优势 [4][61] - **商业化快速推进**：锦江电子的LEAD-PFA系统获批后一年内完成超**1000例**商业化应用；惠泰医疗2025年前三季度完成脉冲消融手术**2000余例** [62] - **集采加速国产替代**：集采政策（如2022年福建联盟集采）打破了国产产品入院壁垒，规则呈现“扩围”与“温和”并存特点，有利于国产企业以价换量，加速替代 [64] 5. 行业观点及投资建议 - **行业高成长性**：电生理领域产品渗透率低，存在大量未满足需求，行业成长潜力高 [5][67] - **国产替代加速**：三维电生理产品获批、配套产品矩阵丰富叠加集采政策，将加快国产产品入院和商业化放量 [5][67] - **PFA是超车关键**：在射频消融市场由进口主导的背景下，PFA是国产品牌实现市场份额反超的重要机会 [4][5][67] - **关注头部公司**：A股电生理板块上市公司数量较少，推荐关注如**惠泰医疗、微电生理**等相关企业的成长状况 [5][67]