行业投资评级 - 首次覆盖家电行业，给予“增持”评级 [4][55] 核心观点 - 家电板块持续跑输大盘，在市场风格切换时有望受益 [3][6] - 行业估值处于历史低位，具备上涨空间 [7][54] - 建议关注三大投资方向：空调冰洗龙头、厨房清洁小家电细分龙头、中小市值低估值公司 [8][55] 本周行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）家电行业涨跌幅为1.78%，在申万同业中排名第19，同期沪深300指数涨跌幅为1.64% [10] - 本月家用电器行业涨跌幅为+0.07%，在申万同业中排名第13位，同期沪深300指数涨跌幅-2.46% [10] - 年初至今，家用电器行业涨跌幅为+7.82%，在申万同业中排名第21位，同期沪深300指数涨跌幅+15.04% [6][10] - 本周家电子行业中照明设备Ⅲ（+6.21%）、家电零部件Ⅲ（+3.65%）、其他黑色家电（+3.31%）涨幅靠前 [18] - 本周涨幅前五公司：勤上股份（+25.66%）、春光科技（+20.46%）、雪祺电气（+15.47%）、天银机电（+11.75%）、比依股份（+10.19%） [20] - 年初至今涨幅前五公司：宏海科技（+148.11%）、禾盛新材（+129.65%）、春光科技（+117.57%）、同洲电子（+105.47%）、联合精密（+100.97%） [23] 行业估值分析 - 截至11月28日，家电行业市盈率为15.15倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.14倍 [27] - 家电行业近10年市盈率分位数为29.9%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为79.2% [27] - 子行业市盈率对比：其他黑色家电（59.0倍）、家电零部件Ⅲ（38.4倍）、照明设备Ⅲ（23.3倍）、厨房小家电（19.3倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（12.3倍）、空调（11.0倍） [32] 行业重点数据跟踪 - 上游原材料价格：LME铜现货价格11004美元/吨（较上周+3.0%）、LME铝现货价格2826美元/吨（较上周+2.2%）、冷轧板卷价格559元/吨（较上周+0.5%）、ABS塑料价格8577.5元/吨（较上周-0.6%） [33] - 汇率及海运：美元兑人民币汇率7.0779（较一周前下降0.18%）、CCFI综合指数1121.8（较一周前下降0.09%） [44][46] 重点公司估值 - TCL智家：总市值2415亿元，PE-ttm 12.3倍，股息率4.48% [53] - 美的集团：总市值116亿元，PE-ttm 9.9倍 [53] - 格力电器：总市值6144亿元，PE-ttm 13.7倍，股息率5.01% [53] - 极米科技：总市值2261亿元，PE-ttm 7.1倍，股息率7.43% [53] - 禾盛新材：总市值78亿元，PE-ttm 32.4倍 [53] - 小熊电器：总市值97亿元，PE-ttm 62.4倍 [53] - 科沃斯：总市值69亿元，PE-ttm 19.6倍，股息率2.27% [53] - 石头科技：总市值455亿元，PE-ttm 28.3倍，股息率0.57% [53]

宏观策略 - 10月工业企业利润当月同比从9月的21.60%快速回落至-5.5%，累计同比增速从3.20%回落至1.90%，主要受上年同期基数较高影响 [2] - 2025年11月24日至28日，A股主要指数震荡上行，其中创业板指上涨4.54%，科创综指上涨5.37%，周振幅达7.57%，市场反弹主因美联储12月降息预期概率从50%以下快速反弹至80%以上以及科技板块反弹 [3] - 申万一级行业中，通信、电子板块周涨幅居前，分别为8.70%和6.05%，石油石化、银行板块周跌幅分别为-0.75%和-0.59% [5] - 申万二级行业中，通信设备、教育周涨幅居前，分别为10.70%和8.47%，2025年以来通信设备、元件累计涨幅分别达98.13%和89.82% [5] - 申万三级行业中，通信网络设备及器件、园林工程周涨幅分别为12.14%和9.01%，2025年以来通信网络设备及器件、印制电路板累计涨幅分别达136.43%和122.87% [6] - 长期看，2026年作为"十五五"开局年，新质生产力相关领域将受益，A股市场大概率延续"慢牛"态势 [7] - 短期建议关注长期资金入市相关的红利板块、"十五五"及"反内卷"相关的传统板块以及消费领域 [7] 中药行业 - 上周中药Ⅱ板块上涨1.29%，在医药生物二级子板块中涨幅最小，同期化学制药板块上涨4.19%表现最佳 [9][10] - 中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于6.30%分位数 [11] - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4%，市场行情有所回暖，投资情绪出现积极信号 [12] - 多地启动中成药价格治理，范围聚焦挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药，旨在推动形成全国统一开放的药品市场格局 [13] - 价格治理下，竞争要素重构，独家品种较多、临床价值明确、成本控制及研发能力较强、院外与基层市场覆盖能力强的企业优势明显 [13][14] - 投资建议关注三大主线：价格治理下的以价换量机会、消费复苏带来的销量恢复、国企改革带来的提质增效 [15][16] - 具体投资标的建议关注具有强研发实力、独家品种多、受集采影响小、拥有"医保+非基药+独家"品种、品牌力强的企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [16]

行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [6][11][54] 核心观点 - 六部门发文增强消费品供需适配性，政策明确聚焦高端医疗器械、高效体外诊断设备（IVD）等领域，提出到2027年形成多个万亿及千亿级消费领域 [5][53] - 政策推动IVD价值链重塑，打破传统市场边界，有望催生万亿融合型市场，推动健康管理从“治疗为中心”到“预防为中心”、从“医院为中心”到“家庭为中心”的范式转移 [5][53] - 大健康+检验检测成为新趋势，家用检测设备正走入家庭，技术创新上AI、5G/6G、新材料等技术交叉爆发，商业模式从“卖硬件”转向“卖服务” [5][53] - 全球IVD市场保持稳健增长，国内老龄化下医检需求刚性，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向 [6][54] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数1.03个百分点（沪深300上涨1.64%） [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ上涨4.19%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29% [2][24][25] - 三级行业中体外诊断板块上涨2.63%，报收8251.20点 [2][24][25] - 医疗服务板块中表现居前的公司包括：浩欧博（+14.3%）、硕世生物（+13.6%）、英诺特（+13.3%）、中源协和（+10.7%）、热景生物（+6.5%） [3][29] - 表现靠后的公司包括：*ST东洋（-7.2%）、新产业（-5.7%）、安图生物（-1.2%）、亚辉龙（-1.2%）、九安医疗（+0.5%） [3][29] 行业估值及数据 - 截至本周末，申万体外诊断板块PE（ttm）为39.84 X，近一年PE最大值为41.97 X，最小值为20.96 X，当前PE较前一周提升1.04 X [4][33] - 当前PB（lf）为1.85 X，近一年PB最大值为2.01 X，最小值为1.53 X，当前PB较前一周提升0.04 X [4][33] - 2024年以来，申万医药生物三级子行业中，化学制剂上涨30.65%，医疗研发外包上涨11.57%，原料药上涨12.45%，而体外诊断板块下跌6.90% [25] - 近一年相对收益来看，体外诊断板块相对沪深300指数，1个月为5%，3个月为-7%，12个月为-13% [11] 投资建议与重点关注 - 建议重点关注具有家用消费场景属性的相关医疗设备、IVD领域相关公司如圣湘生物、三诺生物等 [5][53] - 从产业技术周期及细分行业成长性角度，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，相关公司如亚辉龙、圣湘生物等 [6][54] - 生化诊断国产化进程基本完成，免疫诊断和分子诊断成为重点发展方向 [6][54]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [2][7][26] 核心观点 - 券商三季报表现亮眼，但板块自8月末以来持续回落，PB估值已降至近十年33%分位数，当前板块具备较高性价比 [7][26] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，如指南针；港股建议关注市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [7][26] 市场回顾 - 上周（11.24-11.28）上证指数上涨1.4%，沪深300指数上涨1.6%，创业板指上涨4.5% [4][9] - 申万非银金融指数上涨0.7%，涨跌幅排名25/31，跑输沪深300指数1个百分点；券商指数上涨0.7%，跑输沪深300指数0.9个百分点 [4][9] - 券商指数PB为1.35倍，估值自8月以来持续回落，处于近十年的33%分位数 [4][9] - 上周券商板块涨幅前5的券商为：兴业证券（+3.4%）、东北证券（+2.4%）、华泰证券（+2.2%）、中银证券（+2.1%）、国泰海通（+1.5%） [4][9] - 跌幅最大的5家券商为：方正证券（-0.6%）、东吴证券（-0.7%）、华创云信（-0.7%）、长江证券（-0.9%）、南京证券（-1%） [4][9] 行业周数据：经纪业务 - 上周（11.24-11.28）沪深两市日均股票成交额为17,254亿元，环比下降6.7%，成交额连续两周回落 [5][16] - 11月两市日均股票成交额为18,978亿元，同比下降1.67%，环比下降11.5% [5] - 四季度10-11月日均成交20,112亿元，环比下降3.5% [5] - 11月新发基金份额：股票型307亿份（环比+36%、同比-71%）、混合型240亿份（环比+51%、同比+498%）、债券型217亿份（环比+49%、同比-42%） [5][18] - 截至11月末，今年新发股票型、混合型、债券型基金份额同比分别增长76%、140%、下降40% [5][18] 行业周数据：投行业务 - 11月共有25家公司进行股权融资，融资规模为526亿元，环比下降8.5%，同比增长81% [6][19] - 11月IPO家数为11家，融资规模为102亿元，环比下降7.5%，同比增长147.2% [6][19] - 11月增发家数为9家，增发规模为345亿元，同比增长560% [6][19] - 累计1-11月股权融资规模同比增长281%，其中IPO融资规模同比增长93%，再融资规模同比增长332% [6][19] 行业周数据：资本中介业务 - 截至11月末，两市融资融券余额达到24,720亿元，环比增长0.4%，占A股总流通市值比例达2.83% [6][23] - 融资余额增加至24,550亿元，环比增长0.4%，规模维持在年内高位 [6][23] - 融券余额为170亿元，环比增长4.8%，融券余额占比维持在0.7%以下 [6][23]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 疫苗企业国际化与研发继续实现突破，冬季防控压力持续凸显[1] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海[8][9] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹获得美国专利商标局颁发的发明专利证书，专利为一种针对RSV感染的联合疫苗，权限期限预估至2042年7月29日，标志着公司突破国际市场技术壁垒，为全球化布局奠定基础[3] - 沃森生物子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的上市许可证，是公司国际化战略实施的重要进展，将助力非洲疫苗产业建设[3] - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所两款儿童疫苗获新进展：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获批上市，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获批临床，标志着在重大传染病防控和高端多联苗自主研发领域迈出关键步伐[3] 流感疫情监测 - 2025年11月17日-11月23日，全国共报告1234起流感样病例暴发疫情，较前一周上升29.2%[3] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周水平（6.8%）及2022年（3.4%）、2024年（3.3%）同期水平，低于2023年同期水平（8.1%）[3] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周水平（7.0%）及2022年（2.4%）、2023年（6.9%）和2024年（4.1%）同期水平[3] 市场表现回顾 - 上周（2025.11.23-2025.11.29）疫苗板块报收11992.7点，上涨1.33%，2025年以来累计涨幅为-5.12%[5][6] - 同期医药生物板块上涨2.67%，疫苗板块表现相对靠后[5][6] - 流感疫苗相关企业表现较好，上周行业表现居前的公司有金迪克、欧林生物、华兰疫苗、康华生物、康希诺[6] 行业估值水平 - 上周疫苗板块PE（ttm）为95.41X，环比上升1.07X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前处于2013年以来58.34%分位数[7][22] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.87倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X，当前处于2013年以来2.00%分位数[7][22] 行业现状与投资建议 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中，主要原因为供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端消费疲软及市场教育不足[8][25] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[8][25] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][28]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 市场表现与估值 - 上周中药Ⅱ板块报收6501.99点，上涨1.29%，涨幅在医药生物二级子板块中最小 [1] - 同期医药生物板块整体上涨2.67%，化学制药板块表现最佳，上涨4.19% [1] - 中药板块年初至今累计下跌1.58%，而医药生物板块整体上涨16.72% [14] - 上周中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [2] - 上周中药板块PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [2] - 板块PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于2013年以来6.30%分位数 [2] - 个股方面，粤万年青、特一药业、嘉应制药、太龙药业、中恒集团表现居前 [1] 上游中药材市场 - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4% [3] - 中药材十二大类价格指数呈现5涨7跌的态势，藻菌地衣类药材价格指数涨幅居于榜首 [3] - 近期中药材市场行情有所回暖，市场热度增加，人流量较前期提升 [3] 核心观点与行业动态 - 多地启动中成药价格治理工作，包括黑龙江、安徽、辽宁、天津、贵州、山东等地 [4] - 价格治理调整范围聚焦于挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [4] - 价格治理相关品种多集中在临床用量较大、适应症相对广泛、市场竞争格局多样的中成药类别 [5] - 部分被治理品种同时在院内院外市场销售，但院外市场占比超过院内 [5] - 中成药集采、价格治理接连启动，降价控费是影响行业的最主要因素 [5] - 随着集采及价格治理的深入推进，院内外价格趋同是大趋势 [5] 投资主线与建议 - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [11][12] - 价格治理主线建议关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大的企业更易实现以价换量 [11] - 消费复苏主线看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和居民健康意识提升是长期驱动力 [12] - 国企改革主线关注中药行业国资控股企业，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [12] - 建议关注具有较强研发实力、独家品种较多的企业；受集采影响较小的企业；“医保+非基药+独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业 [12] - 重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [12]

行业投资评级 - 稀土磁材行业评级为“增持”，并予以维持 [3][9][41] 核心观点 - 本周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85倍至71.79倍，处于85.5%历史分位 [5][12] - 轻稀土链价格延续回升，中重稀土价格仍疲软，预计后续稀土价格稳中偏强，短期板块行情调整后有望进入震荡态势 [2][9][41] - 投资建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好、产能利用充分的磁材企业 [9][10][42] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数反弹2.6%，跑赢沪深300指数0.96个百分点 [5][12] - 行业市盈率（TTM）回升1.85倍至71.79倍，当前估值处于85.5%的历史分位水平 [5][12] - 近12个月行业绝对收益为67%，但近1个月和3个月绝对收益分别为-11%和-17% [4] 稀土精矿价格 - 国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%至3.7万元/吨，进口独居石矿价格回升4.95%至5.3万元/吨 [14] - 国内中钇富铕矿价格回升1.96%至20.8万元/吨，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%至18.3万元/吨 [14] - 四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别持平于3.2万元/吨和2.7万元/吨，美国矿价格上行3.23%至3.2万元/吨 [14] 稀土氧化物与金属价格 - 氧化镨钕均价上涨3.28%至56.7万元/吨，镨钕金属均价上涨2.69%至68.8万元/吨 [16] - 氧化镝均价下跌0.67%至1475元/公斤，镝铁均价下跌1.72%至1430元/公斤 [20] - 氧化铽均价略跌0.53%至6530元/公斤，金属铽均价略跌0.55%至8100元/公斤 [20] - 钆铁均价持平于15.5万元/吨，国内钬铁合金均价略跌0.5%至50万元/吨 [24] 辅助材料价格 - 长江有色钴现货价格略涨0.25%至40.6万元/吨 [27] - 金属镓（99.99%）价格持平于1640元/公斤，铌铁市场均价持平于33.8万元/吨，硼铁（B 18%）价格持平于2.25万元/吨 [27] 磁材产品价格 - 毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%至142.5元/公斤，H35均价上涨2.41%至212.5元/公斤 [36] - 成本端镨钕价格走势偏强，下游订单刚需支撑，钕铁硼毛坯报价对应成本上调 [36] 行业基本面 - 稀土供应端偏紧，部分分离企业开工率下降，氧化物现货供应偏紧；金属厂生产稳定，但头部企业散单流出减少 [9][40] - 磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好 [9][40] - 新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好 [9][40] 投资建议 - 继续关注上游稀土资源企业，受益于供给收缩预期、战略价值定位强化及中期需求旺季支撑 [9][10][41] - 关注下游客户结构良好、产能利用充分及有新增长点布局的磁材企业，如金力永磁，其盈利有望随稀土价格回升而持续修复 [10][42]

核心观点 - 报告核心观点为超预期股票精选策略在报告期内持续跑赢市场基准，本年超额收益显著，达20.34个百分点 [5] - 主动型量化基金整体表现优于市场指数，其中重仓科技及高端制造行业的基金业绩领先 [3][4] 主动型量化基金市场表现 - 截至2025年10月31日，中国基金市场共有286只主动型量化基金，总规模约为1329.56亿元人民币 [8] - 本周（2025.11.24-2025.11.28）主动型量化基金中位数收益为3.02%，超越沪深300指数（1.64%）和Wind全A指数（2.90%） [3][8] - 本年至今主动型量化基金中位数收益为24.89%，超越沪深300指数（15.04%）和Wind全A指数（23.57%） [3][8] - 本周表现优异（收益率6%至8%）的基金重仓行业集中于计算机和电子行业，例如金信量化精选A（7.89%）和华润元大量化优选A（7.48%） [3][9] - 本周表现落后（收益率-1%至1%）的基金重仓行业集中于银行和非银金融行业 [3][9] - 本年表现优异（收益率58%至119%）的基金重仓行业集中于电子和机械设备行业，例如汇安成长优选A（118.26%）和诺安多策略A（74.30%） [4][11][12] - 本年表现落后（收益率-11%至0%）的基金重仓行业集中于食品饮料行业 [4][11][13] 超预期精选策略表现 - 策略构建基于净利润同比超预期和分析师超预期两个指标，并辅以量价行情增强因子进行优化 [5][14][15] - 策略从Wind全A股票池中，合并分析师超预期TOP50组合和净利润同比超预期TOP50-100组合形成超预期股票池，再根据增强因子选出头部30只股票构建最终组合 [5][15] - 本周（2025.11.24-2025.11.28）策略收益为3.00%，超额基准（Wind全A指数）0.09个百分点 [5][16] - 本月策略收益为-1.51%，但超额基准（Wind全A指数）0.71个百分点 [5][17] - 本年至今策略收益为43.91%，大幅超越基准（Wind全A指数）20.34个百分点 [5][19] - 2025年11月策略精选的30只个股在申万一级行业分布上集中在机械设备行业 [6][20] - 组合中市值最大的个股为中国移动（600941.SH），市值为17,072.20亿元（截至2025.10.31） [20] - 本月组合中收益最高的个股为九阳股份（002242.SZ），收益达8.63%，所属申万一级行业为家用电器 [6][20]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][45] 核心观点 - 茅台股东大会稳信心，新客群拓展加速，板块投资信心回暖 [1][4] - 当前板块估值分位数处于历史低位，已逐步显现相对收益，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力 [5][45] - 消费变革下，建议关注品类、渠道、消费场景的创新机会以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [5][45] 行情回顾 - 11月24日-11月28日，申万食品饮料行业上涨0.07%，涨跌幅排名27/31，跑输沪深300指数1.57个百分点 [2][7] - 食饮子板块涨跌不一，预加工食品上涨5.64%，零食上涨2.88%，烘焙食品上涨2.71% [2][7] - 上周食品饮料行业涨幅最大的五家公司为海欣食品（+45.4%）、佳隆股份（+16.3%）、燕塘乳业（+15.2%）、阳光乳业（+13.8%）、安记食品（+12.5%） [13] 行业估值 - 截至2025年11月28日，食品饮料行业PE为22倍，位居申万一级行业第23位 [3][16] - 子行业估值靠前的为其他酒类（55倍）、保健品（36倍）、零食（35倍），估值靠后的为白酒（20倍）、啤酒（22倍）、预加工食品（23倍） [3][16] 行业重点数据跟踪 - 酒类数据：2025年11月28日，飞天茅台当年原装批发参考价为1580元/瓶，较前一周下降5.11%；2025年10月啤酒产量179.40万千升，同比下降1.00% [20] - 奶类价格：2025年11月20日我国主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降3.20% [32] - 成本价格：2025年11月28日豆粕现货价为3107.43元/吨，较前一周上升1.04%；玉米现货价为2329.80元/吨，较前一周上升2.17% [36] 重要公司动态 - 光明乳业拟以人民币5亿元的价格收购湖州福昕持有的小西牛40%的股份 [43] - 惠发食品股东惠希平计划减持公司股份 [43] 投资建议 - 建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [5][45] - 当前重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业，建议关注：妙可蓝多、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子 [5][45]

行业投资评级 - 报告对医疗服务行业维持“买入”评级 [8][9][63] 核心观点 - 近期医药行业表现活跃受流感多发催化，尽管行业仍面临医保控费压力，但多层次的支付体系正在建立，叠加医疗需求的刚性，共同推动行业企稳回升 [9][63] - 医保省级统筹为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [6][62] - 投资建议关注高成长及预期改善两大方向 [9][63] 板块及个股市场表现 - 本周（11月24日至11月28日）申万一级行业医药生物指数上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数（上涨1.64%）1.03个百分点 [2][11] - 医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ涨幅最大，为4.19%；医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30% [2][22][23] - 2024年以来，化学制药Ⅱ子行业累计上涨27.84%，表现最佳；生物制品Ⅱ子行业累计下跌21.64%，表现最差；医疗服务Ⅱ子行业累计下跌2.76% [23] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：ST中珠（+16.3%）、百花医药（+11.6%）、兰卫医学（+10.6%）、百诚医药（+10.1%）、成都先导（+9.1%）[3][27][31] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：爱尔眼科（-1.6%）、药明康德（-0.7%）、毕得医药（-0.3%）、南华生物（-0.1%）、诚达药业（-0.0%）[3][27][28] 行业估值分析 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为31.62倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；当前市净率（PB LF）为3.18倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [4][29] - 医疗服务板块PE较前一周提升0.40倍，PB较前一周提升0.04倍 [4][29] - 当前申万医药生物整体PE为37.71倍，PB为2.82倍；医疗服务板块PE（31.62倍）低于医药生物整体水平，PB（3.18倍）高于医药生物整体水平 [48][49][56] - 在医药三级行业中，医疗研发外包板块年初至今涨幅达46.0%，表现突出；化学制剂板块PE为95.4倍，估值最高；医药流通板块PB为1.3倍，估值最低 [30][53][55] 政策解读与行业影响 - 11月27日国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，旨在健全全民医保制度，更好发挥保险互助共济优势 [5][60][61] - 医保省级统筹的意义在于：增强基金抗风险能力，通过扩大基金池规模平衡不同地区收支；提升制度公平性，统一全省医保政策消除地区差异；方便参保群众，实现省内异地就医直接结算 [6][62] - 该政策将协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制 [5][61] 具体投资建议 - **高成长方向**：关注医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO 等方向，涉及公司包括药明康德、皓元医药、药明生物等 [9][63] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等方向，涉及公司包括爱尔眼科、迪安诊断等 [9][63] - 部分重点公司估值：药明康德2024年市盈率（PE）为29倍，2025年预测PE为18倍；药明生物2024年PE为38倍，2025年预测PE为29倍；爱尔眼科2024年PE为30倍，2025年预测PE为28倍 [59]