宏观策略核心观点 - 中美贸易冲突风险显著上升，特朗普宣布计划自2025年11月1日起对所有从中国进口的商品加征额外100%关税，若落地将使美国对中国商品的平均关税税率多数在140%以上 [2] - 中美贸易冲突已对资本市场造成影响，美国股市在10月10日大幅下跌，中国A股市场在10月10日出现回落，创业板指和科创综指单日跌幅均超过4% [4][8] - 预期中美贸易冲突将延长10月份A股市场的宽幅震荡时间，但对中长期持相对乐观态度，冲突逐步走向缓和是大概率事件 [2][4][13] 中美贸易冲突影响分析 - 若额外100%关税落地，将严重冲击中国对美出口，前8个月出口美国商品中占比超过10%的类别（如电机电气设备、机械器具及零件）将承受主要压力 [5] - 中国实施反制措施，交通运输部宣布自10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费，商务部对稀土、锂电池等多个领域实施出口管制 [11][12] - 稀土行业可能受益于量缩价涨，头部企业优势明显，北方稀土与包钢股份已公告调整稀土精矿定价方法及价格 [5] 半导体设备行业展望 - 中国对稀土及相关技术的出口管制政策将影响国际半导体企业，例如ASML因其零部件高度依赖稀土而可能受到影响 [6] - 该政策预期将迫使国际半导体企业增加在中国的投资，特别是逻辑芯片、存储芯片以及制造设备、测试设备和材料领域，助力国内半导体行业发展 [6] A股市场表现回顾 - 2025年10月9日至10日，A股主要指数冲高回落，上证指数微涨0.37%，深证成指下跌1.26%，创业板指下跌3.86%，科创综指下跌3.01% [8] - 申万一级行业中，有色金属和煤炭周涨幅居前，分别为4.44%和4.41%；传媒和电子周跌幅居后，分别为-3.83%和-2.63% [9] - 2025年以来，元件和通信设备二级行业累计涨幅居前，分别达90.74%和90.14%；印制电路板三级行业累计涨幅达122.34% [9][10] 投资建议 - 2025年A股市场大概率以"慢牛"方式运行，中维度看好"十五五"规划相关的科技、绿色环保、消费服务等方向 [13] - 短维度建议关注前期已充分调整的金融板块（银行、保险）以及"十五五"相关的反内卷、大环保板块 [13] - 食品饮料行业估值处于较低位置（PE为21X），建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头及积极布局新品新渠道的企业，如新乳业、贵州茅台等 [16][18] 食品饮料行业动态 - 双节假期（10月1日至8日）全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，但人均消费911元，同比下滑0.6% [17] - 假期餐饮表现较优，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，部分步行街客流量和营业额同步提升 [17] - 食品饮料子板块涨跌不一，软饮料上涨4.86%，乳品上涨1.83%，保健品上涨1.32% [16] 北交所市场概况 - 截至2025年10月10日，北交所共有278家上市公司，总市值均值为8714.89亿元，总自由流通市值均值为3315.01亿元 [21] - 上周北交所流动性上升，总成交量均值较前一周上升16.84%至8.07亿股，总成交额均值上升14.91%至190.04亿元 [22] - 北证50指数当前估值（PETTM）为70.79倍，处于93%估值分位数；上周石油石化（2.67%）与建筑材料（2.50%）行业涨幅居前 [24][25]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [1][5][45] 核心观点 - 食品饮料行业估值分位数处于较低位置，估值相对具有性价比 [5][43] - 消费变革下，需关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [5][43] - 双节白酒动销表现平淡，消费基本面修复尚需耐心 [5][45] - 建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [5][43][45] - 建议关注公司：新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子、青岛啤酒 [5][45] 行情回顾 - 10月9日-10月10日，申万食品饮料行业下跌0.15%，涨跌幅排名18/31，跑赢沪深300指数0.36个百分点 [3][7] - 食饮子板块涨跌不一，其中软饮料上涨4.86%，乳品上涨1.83%，保健品上涨1.32% [3][7] - 截至2025年10月10日，食品饮料行业PE为21倍，位居申万一级行业第22位 [3][16] - 子行业估值靠前的为其他酒类（56倍）、保健品（44倍）、零食（35倍），估值靠后的为白酒（19倍）、预加工食品（21倍）、啤酒（24倍） [3][16] - 期间涨幅最大的五家公司为庄园牧场（+21.1%）、养元饮品（+16.8%）、光明肉业（+6.5%）、有友食品（+5.3%）、麦趣尔（+4.4%） [13] - 期间跌幅最大的五家公司为欢乐家（-5.9%）、日辰股份（-4.5%）、古井贡酒（-3.9%）、山西汾酒（-2.7%）、西麦食品（-2.6%） [13] 行业重点数据跟踪 - 双节期间全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元；人均消费911元，同比下滑0.6% [4] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [4] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [4] - 2025年10月11日，飞天茅台当年原装批发参考价为1795元/瓶，较前一周上升0.28%；飞天茅台当年散装批发参考价为1765元/瓶，较前一周上升0.28% [19] - 2025年8月，啤酒产量358.30万千升，同比下降1.80%；葡萄酒产量0.60万千升，同比下降25.00% [19] - 2025年9月30日我国主产区生鲜乳平均价为3.04元/公斤，同比下降3.20% [34] - 2025年9月30日，全国仔猪平均价为28.25元/千克，活猪平均价为13.27元/千克，猪肉平均价为24.17元/千克，均较前一周有所下降 [36] - 2025年10月11日，豆粕现货价为3050.57元/吨，较前一周上升1.14%；玉米现货价为2304.12元/吨，较前一周下降2.70% [36] 重要公司公告 - 桃李面包控股股东及实际控制人吴志刚先生因家庭资产规划需要，将通过大宗交易方式向其配偶盛雅莉女士转让股份合计不超过3199万股，占公司股份总数的2% [43]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [3][11][25] 报告核心观点 - 短期关注秋季呼吸系统传染病（如流感、新冠、RSV等）叠加流行情况，这或成为四季度重要关注点 [2][5] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的阵痛，但长期向好逻辑不变 [10][11][25] - 行业长期发展由政策、需求、技术三大因素驱动，具有高技术壁垒和差异化管线的公司更具投资价值 [11][25][28] - 投资策略建议关注“创新+出海”主线，在行业内部分化中寻找结构性机会 [9][10][11] 市场回顾与表现 - 上周（2025年10月5日至10月11日）疫苗板块报收12343.71点，上涨0.72%，在医药生物13个三级子板块中表现相对较好 [6][13] - 2025年至今疫苗板块累计涨幅为-2.35% [6][13] - 上周疫苗板块表现居前的公司包括辽宁成大（上涨4.39%）、华兰生物（上涨2.32%）、万泰生物（上涨1.79%）等 [7][22] - 近十二个月疫苗板块相对沪深300指数的相对收益为-29% [4][5] 行业估值分析 - 上周疫苗板块PE（ttm）为103.74倍，环比上升0.73倍，近一年PE最大值为111.89倍，最小值为27.99倍 [8] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.91倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.29倍，最小值为1.69倍 [8] - PE处于2013年以来64.11%分位数，PB处于2013年以来2.32%分位数 [8] 行业动态与公司进展 - 百克生物的吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验申请获批，用于2月龄及以上婴幼儿 [5] - 美国疾控中心调整新冠接种建议，从“全民推荐”转为“风险导向”，并调整了幼儿水痘疫苗接种规范 [5] 投资建议与关注方向 - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺 [11][28] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物 [11][28] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [10][11]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][64] 核心观点 - 地缘政治扰动不改行业长期趋势，决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设 [2][10][64] - 随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变 [10][64] - 建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][64] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物下跌1.20%，涨幅排名位列申万31个一级行业第25位 [2][12] - 沪深300指数下跌0.51%，医药跑输沪深300指数0.69个百分点 [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌3.37%，中药II上涨1.51%，化学制药Ⅱ下跌2.23%，生物制品Ⅱ下跌0.55%，医药商业Ⅱ上涨0.64%，医疗器械II下跌0.14% [2][24] - 医疗服务板块表现居前的公司：三博脑科(+3.5%)、美年健康(+2.8%)、爱尔眼科(+2.6%)、九洲药业(+2.1%)、澳洋健康(+1.7%) [3][31] - 医疗服务板块表现靠后的公司：美迪西(-8.8%)、康龙化成(-7.5%)、普蕊斯(-7.4%)、阳光诺和(-7.3%)、南模生物(-7.1%)，CXO相关公司回调较大 [3][31] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE为36.92 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为28.46 X [4][32] - 当前PB为3.77 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X [4][32] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降1.37 X，PB（lf）较前一周下降0.14 X [4][32] 重点公司分析（药明康德） - R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流 [5][62][63] - D&M端资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比 [5][63] - 人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，实现翻倍增长 [5][63] - WuXi TIDES业务2022年至2024年营收增速分别达64%、70%，预计今年增速将超过80% [5][63] - 管理费用率由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50% [5][9][63] 投资建议方向 - 高成长方向：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，关注药明康德、皓元医药、药明生物等 [10][64] - 预期改善方向：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等，关注爱尔眼科、迪安诊断等 [10][64]

行业投资评级 - 维持证券行业“增持”评级 [3][8][28] 核心观点 - 三季度市场交投活跃，券商业绩修复的确定性较高 [8][28] - 目前券商板块估值处于合理水平，有望迎来估值修复行情 [8][28] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，如指南针；港股建议关注市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [8][28] 市场回顾 - 上周（10.6-10.10）上证指数上涨0.4%，沪深300指数下跌0.5%，创业板指下跌3.9% [5][10] - 申万非银金融指数上涨0.5%，涨跌幅排名15/31，跑赢沪深300指数1个百分点；券商指数上涨0.5%，跑赢沪深300指数1个百分点 [5][10] - 券商指数PB为1.48倍，估值水平较国庆节前一周基本持平，处于近十年的48%分位数 [5][10] - 涨幅排名前5家券商：广发证券（+7.9%）、华泰证券（+6.6%）、国信证券（+5.4%）、红塔证券（+5.2%）、长江证券（+2.9%） [5][10] - 跌幅较大的5家券商：华西证券（-0.1%）、中信建投（-0.1%）、中银证券（-0.2%）、中信证券（-0.7%）、东方财富（-3.8%） [5][10] 行业周数据：经纪业务 - 国庆假期后第一周（10.9-10.10）沪深两市日均股票成交额达到25869亿元，环比增长19% [6][15] - 9月日均股票成交额为23927亿元，环比增长5%，同比增长154% [6][15] - 9月新发基金份额：股票型660亿份（同比+163%、环比+40%）、混合型303亿份（同比+1110%、环比+111%）、债券型659亿份（同比+16%、环比+90%） [6][19] - 1-9月累计新发份额同比：股票型+229%、混合型+95%、债券型-41% [6][19] - 25年第三季度发行份额同比：股票型+315%、混合型+395%、债券型+9% [6][19] 行业周数据：投行业务 - 9月股权融资：28家公司融资437亿元（同比+109%、环比+86%），其中IPO规模117亿元（同比+108%、环比+186%），定增规模299亿元（同比+2064%、环比+64%） [7][20] - 1-9月股权融资规模同比+287%，其中IPO融资规模同比+61%，再融资规模同比+346% [7][20] - 25年第三季度股权融资规模同比+127%、环比-78%，其中IPO规模同比+160%、环比+91% [7][20] 行业周数据：资本中介业务 - 截至10月10日，两市融资融券余额达到24456亿元，环比增长2.1%，创年内新高，占A股总流通市值比例达2.8% [7][23] - 融资余额增加至24292亿元，环比增长2.1%；融券余额为163亿元，环比增长3.6%，融券余额占比维持在0.7%以下 [7][23]

核心观点 - 中美贸易冲突风险显著上升 特朗普宣布自2025年11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税 若落地将使美国对中国商品平均关税税率多数超过140% [1][8] - 冲突已对资本市场造成影响 美国股市10月10日大幅下跌 但跌幅弱于4月初 A股市场反应相对滞后 但在中国出台反制措施后主要指数开始回落 创业板指和科创综指单日跌幅均超过4% 预期将延长A股宽幅震荡时间 [3][16][25][28] - 尽管短期冲突升温 但随着中国出口美国商品比例下滑 美国谈判筹码缩减 双方冲突逐步走向缓和是大概率事件 但过程难免波折 [2][29][30] 中美贸易冲突升级过程 - 美国海关与边境保护局确定自10月14日起 对中国相关船舶征收额外费用 对中国实体拥有或运营的到港船舶按每净吨50美元收费 对中国建造的到港船舶按每净吨18美元或每卸货集装箱120美元孰高收费 [10] - 美众议院"中国问题特别委员会"发布报告 声称中国去年从五家盟国企业采购了价值380亿美元的设备 威胁美国国家安全 并呼吁扩大针对半导体制造设备的禁令范围 [10] - 中国商务部于10月9日连发六份公告 对稀土、锂电池等多个领域实施出口管制 规定含有中国稀土物项价值比例达到0.1%及以上的商品需受管制 向境外军事用户等出口原则上不予许可 [11] - 中国交通运输部宣布自10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费 初始标准为每净吨400元人民币 并分阶段提高至1120元人民币 [12][13] 对资本市场的影响 - 美国股市10月10日大幅下跌 道指重挫878.82点（跌幅1.90%） 纳指暴跌820.20点（跌幅3.56%） 标普500下跌182.60点（跌幅2.71%）但此次跌幅明显弱于4月初单日5%以上的跌幅 [25][28] - A股市场在10月9日节后开市保持上行 但在10月10日中国出台反制措施后开始回落 创业板指周跌幅达3.86% 科创综指周跌幅达3.01% [16][17] - 申万一级行业中 有色金属、煤炭涨幅居前 而前期强势的科技类板块如传媒、电子则跌幅居前 [23][24] 对出口及行业的影响 - 2025年前8个月中国出口美国商品中 占比超过10%的类别为85章（电机、电气、音像设备及其零附件）和84章（核反应堆、锅炉、机械器具及零件） 94章（家具、寝具等）占比5.6895% 这些领域将承受主要压力 [4][35] - 稀土行业面临量缩价涨 北方稀土与包钢股份将2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨 环比上涨37% 创下自2023年第二季度以来的最高值 [36][39] - 半导体设备行业预期将获得更多国际投资 中国对稀土等技术收紧管控 规定涉及0.1%的稀土需向中国申请许可 并将先进逻辑芯片、存储芯片及制造设备纳入管控范围 预计将迫使国际半导体企业增加在华投资 [5][40] 投资建议 - 中美贸易冲突短期升温 且上证指数处于3900点压力位附近 预期将延长A股宽幅震荡时间 [6][41] - 建议关注前期已充分调整的银行、保险等金融板块 "十五五"相关的反内卷、大环保相关板块 以及短期受益于贸易冲突的稀土等行业 [6][42]

投资评级 - 报告对药明康德维持"买入"评级 [10][47] 核心观点 - 报告核心观点认为公司全球化CRDMO网络不断强化，R端业务开源引流潜能持续释放，D&M端管线数量与质量兼具，能及早捕捉创新机遇 [3][5][6][10][47] 行业前景与公司定位 - 全球研发管线持续增长，合成类分子（包括小分子、多肽、寡核苷酸）在整体管线中占据重要地位，2024年占比为54.3%，这些分子类型正是药明康德主营业务的核心 [3] - 全球研发投入持续攀升，2024年为2,776亿美金，预计到2030年将达到4,761亿美金 [3] - 全球CRO外包服务占比在2024年突破50%，预计到2034年将达到65%以上，中小型生物科技公司更倾向于使用外包服务 [3] 公司运营与财务表现 - 公司未完成订单从2018年末的70亿元增长至2025年上半年末的567亿元，显示强劲的业务需求 [4] - 公司资本开支重点转向D&M端，其占比从2018年的28%增至2025年全年预期的85% [4] - 公司人均创收实现翻倍增长，从2018年的54.2万元预计增至2025年的111.8万元 [4] - 公司管理费用率显著下降，从2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50%，反映出管理能力提升 [4] - 公司持续经营业务整体订单实现38%的复合增长，其中D&M端复合增长率高达55% [5] - 公司上调2025-2027年营收预测至434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元，上调归母净利润预测至148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元 [10][47] 业务板块分析（R端与D&M端） - R端业务（化学、生物学、临床前测试）高度协同，旨在开源引流，助力客户抵达临床前候选化合物和IND里程碑 [5] - 2024年，R端早期业务为公司贡献了超过70%的新客户，其中35%的新客户在过去5年有成功融资记录，意味着优质客户成为后期优质项目的重要来源 [5] - CRDMO平台用2倍的R端订单增长，撬动了17倍的D&M订单增长 [5] - 在2024下半年至2025上半年的12个月里，R阶段成功交付了超过44万个新化合物，D&M阶段管线分子数超过3,400个，包括76个商业化项目，2025年上半年新增412个分子 [6] - 在美国FDA于2024年至2025年上半年批准的40款小分子药物中，有8款由药明康德化学业务平台支持，占比达到20% [6] - 在全球销售额前10的化学合成药中，有4款由药明康德化学业务平台服务生产，占比高达40% [9] 新分子业务发展 - WuXi TIDES业务（专注于寡核苷酸、多肽）发展迅速，其年营收增速在2022年、2023年、2024年预计分别达到64%、70%、超过80% [9] - 全球多肽疗法市场预计从2024年到2030年的年复合增长率（CAGR）将达到15.8%，寡核苷酸疗法CAGR预计将达到27.5% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月转债整体跑输正股，高价转债延续强势表现，科技板块涨幅小幅回落，金融板块承压，权益市场牛市预期下双低策略持续跑输高价低溢价率策略，建议关注双低组合和低位补涨板块 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 可转债月度行情跟踪 - 9月转债整体跑输正股，中证转债指数上涨1.97%，中证全指上涨2.65%，年初至今分别上涨17.11%、23.68%，9月中证转债指数分别跑输沪深300、中证500指数1pct、3pct，但跑赢中证2000指数2pct [11] - 按价格分类，9月万得高价转债指数上涨5.92%，大幅领先低价（+3.14%）和中价（+3.26%）转债涨幅，5月至今高价转债持续跑赢中价和低价，年初至今高价转债指数累计上涨27.47% [12] - 按存量规模分类，9月万得小盘（+2.73%）和中盘（+2.89%）转债指数领涨，显著跑赢大盘转债（+0.14%），年初至今小盘转债指数上涨23.93%，大幅领先大盘（+10.56%）和中盘转债（+17.35%） [16] - 按信用评级分，9月AAA高评级转债指数下跌1.36%，AA - 及以下转债指数上涨3.15%，跑输AA+（+3.75%）和AA（+4.23%）转债指数，全年低评级转债显著跑赢高评级 [18] - 9月科技板块涨幅小幅回落，信息技术和工业转债指数分别上涨4.28%、4.11%，金融板块转债和正股均承压，分别下跌2.35%、6.24%，其余部分板块转债表现强于正股 [22] - 权益市场牛市预期下，9月Wind双低指数仅上涨0.24%，年初至今上涨11.22%，Wind高价低溢价率策略上涨6.61%，年初至今上涨28.39% [28] 可转债月度投资建议 策略建议：低价转债中精选高景气行业 - 9月双低组合选取双低值后10%的个券筛选出10只，主要集中在轻工制造和有色金属，9.1 - 9.30组合收益率为5.92%，跑赢中证转债指数约4pct，6月构建至今累计收益率为19.12%，跑赢中证转债指数5.3pct [31] - 10月继续从双低值排名后10%的标的中筛选，得到10只个券，主要集中在有色金属、基础化工、电力设备，组合平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为133元、122元、9% [35] 配置建议：关注科技成长和“反内卷”相关板块 - 转债进入高估值区间，建议关注“反内卷”相关板块如光伏、锂电等，以及机器人、半导体等高景气成长板块回调布局机会 [37]

核心观点 - 报告维持房地产行业“买入”评级，认为政策仍有宽松空间，当前板块处于低位，具备配置性价比 [5] - 9月新房和二手房成交量同比转正，较新政出台前有明显改善，但国庆假期导致近一周成交数据出现短期下滑 [4][5] - 建议关注两个投资方向：土储布局于核心城市的头部房企，以及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构 [5] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（9.27-10.3）二手住宅日均成交392套，同比增长0.9%；新房日均成交135套，同比下降4.8% [2] - **上海**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交477套，同比增长12%；新房日均成交224套，同比增长6% [3] - **深圳**：近一周（9.27-10.3）二手房日均成交86套，同比增长138%；新房日均成交68套，同比增长56% [3] 新政效果评估 - **北京**：近一周新房日均成交套数较8月8日新政前一周增长88%，二手房日均成交套数较新政前一周增长4.8% [2] - **上海**：近一周新房日均成交套数较8月25日新政前一周下降4%，二手房日均成交套数较新政前一周下降23% [3] - **深圳**：近一周新房日均成交套数较9月5日新政前一周增长40%，二手房日均成交套数较新政前一周下降38% [3] 全国市场整体趋势 - **新房市场**：30个大中城市9月成交面积同比增长5.8%，同比较上月转正；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降13.5% [4] - **二手房市场**：13城9月成交面积同比增长16%，与4月涨幅持平；但近一周（9.27-10.3）成交面积同比下降1.4% [4] - **城市层级分化**：9月一线城市新房成交面积同比+16.1%，二线城市+9.8%，三线城市-12.3% [4] 投资建议 - 建议关注拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企，如保利发展等 [5] - 建议关注政策放松预期升温背景下，受益于二手房交易占比提升的头部中介机构，如我爱我家等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 理财存续规模保持稳定增长但增速放缓，公募基金规模增长更快，理财规模增长预计趋缓[5][12] - 各类理财产品收益率在9月普遍下行，现金管理类、纯固收及固收+产品收益率均环比下降[6][7][8][15][18][22] - 固收+理财产品破净率较上月提高，主要受债市波动及权益市场行情分化影响[9][27] 理财市场动态 - 截至2025年8月末，公募基金规模为36.25万亿元，同比增长17.3%[5][12] - 理财存续规模自上半年末开始超过30万亿元，增速仅为个位数[5][12] - 理财规模整体保持扩张态势，但增长预计将有所趋缓[5][12] 理财产品收益率 - 9月现金管理类理财产品7日年化收益率均值为1.33%，较上月下行2 BP，较上年12月下行50 BP[6][15] - 同期货币基金7日年化收益率均值为1.21%，持平前值，较上年12月下行35 BP[6][15] - 9月纯固收理财收益率为2.09%，较上月下行0.47 pct；固收+理财收益率为1.65%，较上月下行0.99 pct[7][18] - 近一年纯固收理财收益率分布在2.09%至3.92%之间，固收+理财收益率分布在1.65%和5.16%之间[7][18] - 各期限纯固收理财产品收益率环比均下降：短期限收益率1.90%（下行0.28 pct），中期限收益率2.38%（下行0.57 pct），长期限收益率1.84%（下行0.73 pct）[7][22] - 各期限固收+理财产品收益率环比均下降：短期限收益率1.78%（下行0.37 pct），中期限收益率1.50%（下行0.88 pct），长期限收益率2.06%（下行2.12 pct）[8][22] 理财产品破净率 - 9月固收+理财产品整体破净率约4.4%，较上月继续提高[9][27] - 深度破净产品（单位净值<0.99）数量依然较少[9][27]