报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先以创新驱动持续发展的综合性药企，构建吸入制剂、缓释微球等高壁垒复杂制剂平台，成功打造第二条成长曲线，当前聚焦呼吸赛道，全面转型创新，步入创新驱动新周期 [4] - 呼吸赛道中哮喘和COPD呈现高发病率、低诊疗率特点，现有治疗方案有限，市场存在较大临床需求，近几年新机制新靶点药物获批上市，行业迎来创新发展机遇 [5] - 公司短期受集采冲击营收增速下滑，抗感染产品线已恢复正增长，新获批产品组合和非处方药有望驱动新增长 [6] - 公司经营稳健，业务多元，构建多元化产品矩阵，保障业绩持续稳健增长，创新产品有望为公司发展注入新动力，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有相应增速变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 稳中求变，聚焦创新 1.1 成功打造呼吸赛道第二成长曲线 - 公司始创于1992年，早期主营保健品，后战略转向医药行业，通过收购等方式完成转型和扩张，2015年以来两大上市平台差异化布局创新研发平台，健康元以呼吸复杂高端制剂为特色，丽珠集团以微球、小分子创新药及生物药为特色 [15] - 公司前瞻性布局打造了吸入制剂第二成长曲线，2019 - 2023年呼吸产品管线营业收入快速上升，2023年达17.41亿元，目前公司开启“创新药 + 高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，多款在研创新管线快速推进 [16] 1.2 拥有多元化产品矩阵，业绩韧性强劲 - 公司以创新药及高壁垒复杂制剂为核心，形成广泛多元产品矩阵，健康元（不含丽珠集团）产品包括化药、原料药、保健品和非处方药，丽珠集团产品结构更多元，包括化药、生物药、中药、诊断试剂及原料药 [18][20] - 公司积极开拓海外市场，2023年海外营业收入为25.84亿元，占比15.6% [28] - 2018 - 2022年公司营业收入及归母净利润稳健增长，2023年受集采冲击收入增速回落，2024年前三季度归母净利润同比增长2.6%，公司重视市值管理，2025年3月完成新一轮股份回购 [29] 2. 呼吸赛道迎创新疗法新机遇 2.1 呼吸疾病存较大未满足临床需求 - 呼吸系统疾病呈现高发病率和高死亡率，哮喘和COPD是常见慢性呼吸系统疾病，2023年全球哮喘和COPD患病人数合计超10亿人，中国哮喘、COPD患病人数分别为6840万人、1.07亿人，且诊断率和治疗率相对较低 [39][40] - 哮喘治疗药物分为控制药物、缓解药物和重度哮喘附加治疗药物，传统治疗方案在控制中度及重度哮喘方面缺乏有效性，全身性皮质类固醇维持治疗有不良反应；COPD治疗以支气管扩张剂、抗炎及复方制剂为主，但约40%接受三联疗法的患者仍不受控，近几年COPD治疗新机制有突破，靶向用药纳入治疗指南 [42][43][46] - 吸入制剂药械一体构建较高行业壁垒，国内吸入制剂企业市占率逐步上升，中国呼吸制剂市场二联、三联复方制剂占比有较大提升空间，2023年全球呼吸系统疾病吸入制剂市场达251亿美元，中国市场规模为222亿元 [52][53][56] 2.2 新机制新靶点催生呼吸赛道创新新机遇 - 2015年以来哮喘和COPD疾病多款生物制剂及新靶点治疗药物获批上市，如IL - 5靶点药物、IL - 4Rα抑制剂、TSLP抑制剂等，COPD也在开发相关靶点药物，2024年全球首款PDE3/4双重抑制剂获批用于COPD维持治疗 [58][59] - 无表型或生物标志物限制TSLP靶点创新生物药为严重哮喘提供全新治疗方案，2024年美国安进特泽鲁单抗销售金额9.72亿美元，截至2025年3月14日，全球12个项目进入临床二期阶段，国内4家企业进入二期临床 [60][63] 3. 创新和高壁垒制剂双轮驱动 3.1 创新管线梯队布局，开启创新驱动 - 公司加大研发投入，通过外部引进、合作开发等构建创新管线，抗流感新药玛帕西沙韦预计2025年获批上市，哮喘和COPD疾病领域有多款新机制靶点管线处于临床阶段，镇痛新药开展Ⅰ期临床研究 [65] - 玛帕西沙韦是抗流感1类创新药，具有起效快等特点，相较奥司他韦有优势，近几年新机制流感用药市场规模快速上升，2024年前三季度玛巴洛沙韦销售规模达5.1亿元 [66][67][69] 3.2 高壁垒复杂制剂成公司业绩重要驱动引擎 - 公司打造吸入制剂、缓释微球和纳米晶给药系统等差异化高壁垒复杂制剂技术平台，已有多款产品获批上市并商业化，在研管线丰富，高壁垒复杂制剂技术平台成为近几年公司业绩重要驱动力 [71][72][76] - 妥布霉素吸入溶液是国内首个获批的吸入式抗生素，适应症为成人伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症，产品2023年12月纳入国家医保，预计将步入放量期 [78] 3.3 新获批产品组合和非处方药有望驱动新增长 - 集采对公司营业收入同比增速有影响，2024Q3利润开始企稳，归母净利润同比增速25%，集采内产品影响边际减弱，增量品种妥布霉素吸入溶液、2024年获批的两款吸入制剂有望带来新的增量 [79] - 公司保健品及OTC品牌有较高市场认知度和影响力，2023年以来搭建DTC品牌数字营销体系取得良好效果，2024年上半年销售营收达3.3亿元，同比增速63.7%，非处方药业务板块有望持续快速增长 [88] 3.4 丰富在研产品管线有望推动子公司产品结构持续优化 - 丽珠集团是健康元旗下核心子公司，2024年营业收入为118.12亿元，同比下降4.97%，归母净利润为20.61亿元，同比增长5.50%，短期业绩受化学制剂产品降价和中药制剂市场需求回落影响 [91][93] - 公司持续加大研发投入，从产品管线和技术平台双向发力优化产品组合，根据2024年报披露，多款产品处于不同研发阶段，部分有望获批上市 [97][98] 4. 投资建议 4.1 盈利预测 - 化学制剂板块预计2024年短期下滑后有望恢复温和增长，2024 - 2026营收增速分别为 - 10.12%、4.30%和8.41% [100] - 原料药板块整体保持相对平稳，预计2024 - 2026营收增速分别为0.0%、0.0%和2.0% [100]

报告核心观点 - 药品行业国内创新药国际化进程深化，政策支持下有望迎来业绩与估值双重修复，建议关注创新和复苏主线标的，维持“增持”评级 [4][6][7] - 医疗耗材行业医保基金运行平稳，集采影响下部分企业业绩或迎拐点，建议关注高值耗材企业业绩变化及国产替代与创新技术迭代领域，维持“增持”评级 [16][17] - 医药行业医保基金平稳运行，建议关注创新产业链CXO相关公司及高成长和预期改善方向标的，维持医疗服务行业“增持”评级 [22][23] - 金融工程多因子策略上周中证500和中证1000指数增强策略跑赢基准，建议注意短期因子失效和因子拥挤风险 [25][28] 药品行业 行情表现 - 上周国内医药生物下跌1.41%，位列全市场一级行业涨幅第20位，跑赢万得全A 0.69pp，13个三级行业中3个子行业上涨，医疗研发外包（CXO）、生物药涨幅居前，药品制造相关行业生物药涨0.26%，化学制剂及原料药分别下跌0.97%、1.82% [2] - 3月21日医药生物PE - TTM（剔除负值）为26.74X，位于负1倍标准差附近，PB 2.52X，低于负1倍标准差 [2] - 全球主要生物科技板块回调，恒生生科上周五回调，周涨幅与上上周持平，纳指生科及A股生科分别下跌0.03%、1.27% [3] 行业动态 - 国内创新药国际化进程持续深化，3月21日和铂医药与AstraZeneca达成全球战略合作及股份认购协议，和铂医药将获总金额达1.75亿美元预付款等及最多44亿美元额外付款和特许权使用费，AstraZeneca将认购约105.3百万美元新发股份 [5] 投资建议 - 2025年有望成创新药政策落地转折年，优质创新药公司进入盈利周期，板块有望业绩与估值双重修复，看好估值底部区域配置价值 [6] - 推荐创新和复苏两大主线，创新源动力主线关注华东医药、奥赛康；复苏边际改善主线关注健友股份、华润双鹤、卫信康，维持行业“增持”评级 [7] 医疗耗材行业 行情走势 - 上周医药生物报收7404.55点，下跌1.41%，涨幅排名申万一级行业第20位，跑赢沪深300指数0.88个百分点，医疗耗材报收5208.17点，下跌1.6%，耗材板块震荡下行 [11] 行业动态 - 3月21日国家医保局发布《2024年医疗保障事业发展统计快报》，截至2024年底基本医疗保险参保人数达132637.83万人，参保率巩固在95%，2024年基金总收入34809.95亿元，同比增长3.9%，总支出29675.92亿元，同比增长5.19%，医保基金运行平稳 [13] - 3月19日奥精医疗人工骨修复材料BonGold™获越南注册证，用于骨科骨缺损修复 [14] - 3月22日昊海生科发布2024年年报，全年营收26.98亿元，同比增长1.64%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.04%，扣非归母净利润3.79亿元，同比减少1.12%，医疗美容与创面护理产品业绩最佳 [15] 投资建议 - 2024年医保基金收支增速差缩小，结余创新高，集采缓解医保支出压力，部分企业业绩受集采影响，部分企业业绩有望迎拐点，建议关注高值耗材企业2024年业绩变化 [16][17] - 长期关注国产替代与创新技术迭代主线，关注高端植介入耗材、电生理耗材等领域，维持“增持”评级，建议关注威高骨科等业绩边际改善企业和惠泰医疗等头部企业 [17] 医药行业 行情表现 - 上周申万一级行业医药生物下跌1.41%，位列第20位，跑赢沪深300指数0.88%，细分板块中医药商业跌幅较大 [19] - 医疗服务板块表现居前公司有创新医疗（+5.2%）等，靠后公司有普瑞眼科（-15.0%）等 [20] - 当前申万医疗服务板块PE为34.69X，PB为2.99X，较前一周分别下降3.62X、0.10X，从近10年看，医药行业估值位于历史分位32.24%，医疗服务板块位于21.42% [21] 本周观点 - 2024年基本医疗保险基金总收入、总支出分别为3.48万亿元、2.97万亿元，结余5100亿元，医保基金平稳运行，参保覆盖率稳定在95%左右，近年支出稳定增长，集采减负，支持医药创新，建议关注创新产业链CXO相关公司 [22] 投资建议 - 维持医疗服务行业“增持”评级，建议关注高成长方向如药明康德等公司和预期改善方向如爱尔眼科等公司 [23] 金融工程 多因子策略跟踪 策略表现 - 上周，中证500指数增强策略收益为 - 0.58%，同期指数收益为 - 2.10%，超额收益为1.52%；中证1000指数增强策略收益为 - 1.39%，同期指数收益为 - 2.52%，超额收益为1.13% [25] - 本月，中证500指数增强策略收益为3.52%，同期指数收益为1.91%，超额收益为1.61%；中证1000指数增强策略收益为1.92%，同期指数收益为2.16%，超额收益为 - 0.24% [25] - 本年，中证500指数增强策略收益为4.77%，同期指数收益为4.30%，超额收益为0.47%；中证1000指数增强策略收益为4.08%，同期指数收益为7.52%，超额收益为 - 3.44% [26] 风格因子表现 - 上周，净利润_单季度_同比和波动率_1个月因子表现较好，市值和反转_1个月因子表现较差 [27] - 本月，净利润_单季度_同比和一致预期_EPS因子表现较好，市值和反转_1个月因子表现较差 [27] - 本年，净利润_单季度_同比和一致预期_EPS因子表现较好，市值和一致预期净利润变动_1个月因子表现较差 [27] - 因子拥挤度方面，波动率、总资产、市盈率因子拥挤度低，净利润_单季度_同比因子拥挤度最高，其次为ROE_单季度因子 [27] 总结及投资建议 - 上周中证500和中证1000指数增强策略跑赢基准指数，本年大市值因子回撤大，成长因子表现好但拥挤度高，建议注意短期因子失效和因子拥挤风险 [28]

低通胀与扩内需 - 2月CPI和PPI同比增速双双负增长，CPI连续24个月同比增速低于1%，PPI连续29个月同比负增长[4][24] - 2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，补贴规模较2024年翻倍，政策覆盖品类扩展至“12 + N”类[4][47] - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，消费分化明显，2月餐饮收入当月同比降至2.7%，家电类消费同比增速达39.3%[53][56][58] 房地产与新质生产力 - 1 - 2月房地产开发投资累计同比下跌9.8%，新开工面积累计同比下跌29.6%，竣工面积累计同比下跌15.6%，施工面积累计同比下跌9.1%[5][84] - 2024年制造业投资增速9.2%，今年前两个月同比增长9.0%，通用设备、专用设备、计算机等制造业表现突出[9][97] - 央行将创新推出债券市场科技板，支持三类主体发行科技创新债券[9][105] 财政货币政策展望 - 2025年财政赤字率设为4%创历史新高，拟安排专项债额度较去年增加5000亿元，专项债用作资本金上限比例提至30%[10][109][110][113] - 预计今年二季度降准50bp左右，全年降息100bp左右，首次明确时间窗口或在4月下旬[10][126][127] 投资建议与风险提示 - 建议关注大消费市场，关注家电及数码产品、汽车和服务消费等产业链成长空间[11][13][136] - 内需修复不及预期、地缘冲突加剧、房地产政策效果不及预期是主要风险[14][137]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 政策提振，供需格局有望改善，预计乳品行业下半年基本面触底回升，建议关注具有规模效应和产品结构升级能力的龙头企业、布局低温乳制品和高端化产品的企业、上游牧业企业 [3][25] - 提振消费为今年政府工作任务之首，食饮板块迎来价值重估机遇，建议关注估值弹性较大的乳制品、白酒、啤酒以及调味品板块和景气度较高的零食及软饮料板块 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 2019年我国奶牛养殖利润大幅提升，奶牛养殖扩产，牛奶产量快速增长，2023年我国牛奶产量达4197万吨，较2021年增长近14% [10] 需求端 - 2021年后受消费环境影响，全国奶类消费下滑，2022年我国人均乳制品消费量42.0千克，2023年略有回升至42.2千克，但仍仅为世界平均水平的1/3 [14] - 2021年下半年后生鲜乳价格持续下降，原奶行业亏损面超80%，目前供给端持续去产能，原奶价格从2021年最高位的4.38元/公斤降至2025年3月13日的3.08元/公斤，降幅达29.7% [14] 供需政策提振信心 - 供给端政策：2025年中央一号文件提出推进肉牛、奶牛产业纾困，稳定基础产能，落实灭菌乳国家标准，支持奶业养殖加工一体化发展，配套实施乳品质量标准体系升级 [15] - 需求端政策：2025年《政府工作报告》指出制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给 [15] - 政策驱动下，乳制品需求回暖，原奶价格将筑底企稳，明年乳制品行业供需格局有望改善，干酪等乳制品未来增长潜力较大 [18] 我国乳品行业格局 - 目前乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局 [21] - 乳制品消费结构以液体乳和奶粉为主要消费品类，奶酪等占比较小 [22]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [1][4][25] 报告的核心观点 - 2024 年以来国内消费缓步复苏，刚需属性较强的消费领域表现相对较好，但整体仍有较大提升空间；现阶段国内扩内需稳增长政策持续推进，以旧换新等促消费政策效果明显，2025 年国内线下消费有望进一步复苏 [4][24] - 建议关注国内消费复苏主线下短期修复弹性较好的线下零售业态，如商超零售中增速较高的细分赛道头部品牌；关注品牌力与研发能力强的国货美妆龙头的业绩表现 [4][24][25] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 1 - 2 月社零总额增长 4%，促消费政策持续加码 - 1 - 2 月社会消费品零售总额 83731 亿元，同比增长 4.0%；除汽车以外的消费品零售额 76838 亿元，增长 4.8% [1][6] - 3 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署 8 方面 30 项重点任务 [8] 线下商超业态普遍回暖，便利店零售额同比增长 9.8% - 1 - 2 月商品零售额 73939 亿元，同比增长 3.9%；餐饮收入 9792 亿元，增长 4.3% [2][9] - 2023 年以来社会餐饮消费显著复苏，商品零售额月增速相对较低，至 2024 年末商品消费有加速增长趋势 [2][9] - 1 - 2 月城镇消费品零售额 72462 亿元，同比增长 3.8%；乡村消费品零售额 11269 亿元，增长 4.6% [10][11] - 1 - 2 月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店零售额同比分别增长 9.8%、5.4%、4.0%、0.4%；品牌专卖店零售额下降 0.8% [12] - 1 - 2 月全国网上零售额 22763 亿元，同比增长 7.3%；实物商品网上零售额 18633 亿元，增长 5.0%，占社零总额比重为 22.3%；吃类、用类商品分别增长 10.8%、5.4%，穿类商品下降 0.6% [14] 以旧换新政策带动家用电器消费持续上涨 - 1 - 2 月限额以上单位粮油食品、家用电器等类商品零售额同比增幅较大，粮油食品类商品零售额自 2024 年下半年以来稳定增长，每月同比增幅基本维持在 10%左右 [3][15] - 家用电器类商品在以旧换新政策带动下，自 2024 年 9 月开始高速增长，2025 年 1 - 2 月增速有所回落，但仍达到 10.9%，在限额以上单位商品零售额中位居前列 [3][15] 投资建议 - 关注国内消费复苏主线下短期修复弹性较好的线下零售业态，如商超零售中增速较高的细分赛道头部品牌 [4][24][25] - 关注品牌力与研发能力强的国货美妆龙头的业绩表现，如毛戈平、润本股份等 [4][24][25]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5][7][23] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月全社会用电量同比增长1.3%，增速放缓受气温等影响；电力生产放缓，但风光发电保持较快增长趋势 [2][4] - 长期看，能源清洁低碳转型使电力消费有望平稳增长，电改推进看好电力资产价值重估；短中期部分省份长协电价下降影响火电盈利，煤价下跌成本改善支撑火电板块盈利 [5][23] 根据相关目录分别总结 1 - 2月电力消费端情况 - 2025年1 - 2月全社会用电量15564亿千瓦时，同比增长1.3%，增速同比降9.7pct；分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量增速均同比下降，增速放缓受闰年和气温偏高影响 [2] - 2月全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%；分产业看，第一、二、三产业用电量同比增长，城乡居民生活用电量同比下降4.2%，或受气温影响 [3] 1 - 2月电力生产端情况 - 2025年1 - 2月全国规模以上电厂总发电量14921亿千瓦时，同比减少1.3%，增速同比降9.6pct；分电源类型，水电、核电、风电、光伏发电量同比增长，火电发电量同比减少，不同电源呈现差异化 [4] 投资建议 - 板块方面，关注全国性布局和区域火电龙头、水核龙头、绿电消纳和环境价值兑现；个股方面，关注华能国际、华能水电 [5][23]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][28] 报告的核心观点 - 煤炭库存高位，煤价有望继续调整，预计2025全年煤价中枢整体下移，推动火电企业燃料成本下行，盈利得到持续修复 [2] - 长协煤履约要求放宽，火电企业成本改善弹性有望放大 [3] - 长协煤比例较低的企业度电盈利有望展现更强修复弹性 [4] - 长期电力消费有望平稳增长，短中期成本端持续改善有望支撑火电板块盈利，建议关注全国性布局的火电龙头以及供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 煤炭库存高位，煤价有望继续调整 - 年初以来煤价持续下行，2025年3月17日，秦皇岛5500K动力煤市场价为690元/吨，较2024年底下降11.5%；2025年1 - 2月我国煤及褐煤进口均价为85美元/吨，较2024年进口均价下降11.2% [8] - 3月以来煤炭库存处历史同期高位，展望二季度，动力煤进入淡季，煤价有望震荡下行，2025全年煤价中枢整体有望进一步下移 [14] 长协煤履约要求放宽，火电企业成本改善弹性有望放大 - 2025年电煤中长期合同签订履约工作中对煤企签定量和供需双方履约比例要求均有放缓，煤企签订量最低要求从2024年“自有资源量80%”降至“自有资源量75%”，履约要求从2024年“全年足额完成履约任务”变更为“全年原则上足额履约，最低不得低于90%” [16][17] - 目前煤炭价格持续走弱，长协煤履约要求放宽有利于火电企业灵活调整煤炭采购结构，企业成本改善弹性有望放大 [17] 长协煤比例较低的企业度电盈利有望展现更强修复弹性 - 不考虑长协煤价格波动，长协煤比例分别为50%/90%的企业，市场煤价下跌10%时度电燃煤成本将分别下降0.017/0.003元/千瓦时；考虑长协煤价格波动，市场煤价下跌10%时度电燃煤成本将分别下降0.024/0.016元/千瓦时 [4][22][26] - 截至2025/3/17，年初以来秦皇岛5500K动力煤市场均价较2024年均价下降13.7%，参考该降幅，不考虑长协煤价格波动，度电燃煤成本有望下降0.02~0.023元/千瓦时；考虑长协煤价格波动，度电燃煤成本有望下降0.028~0.033元/千瓦时 [4][26] 投资建议 - 长期电力消费有望平稳增长，短中期部分省份长协电价下降影响火电企业盈利，但成本端持续改善有望支撑火电板块盈利，建议关注全国性布局的火电龙头以及供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头 [6][28]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 上周（3.17 - 3.21）煤炭板块下跌0.86%，跑赢沪深300指数1.43个百分点，板块PE估值10.43倍，处于近十年51.96%分位点，PB估值1.23倍，处于近十年30.59%分位点[6] - 国内动力煤价格弱势运行，海外煤价回升，动力煤供给收紧，需求受淡季影响偏弱，煤价偏弱[7] - 国内外焦煤价格下跌，焦煤供给平稳，下游需求逐步走强，后期焦煤价格支撑或变强[8] - 3月后动力煤淡季效应显现，价格支撑弱，但非电行业备煤需求有望季节性回升，焦煤价格有望止跌，建议关注长协比例高、经营稳定、分红比例高的龙头煤企及估值低、经营有望改善的焦煤企业，维持行业“增持”评级[9][42] 根据相关目录分别进行总结 1 煤炭行业行情回顾 1.1 申万煤炭板块行情表现 - 展示申万一级行业对比和煤炭行业细分板块对比情况[14] 1.2 申万煤炭板块估值表现 - 展示申万煤炭行业10年PE（TTM剔除负值）及分位点水平和10年PB及分位点水平[16][18] 2 煤炭市场追踪 2.1 国内外动力煤价格数据 - 展示国内外动力煤价格相关图表，国内CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价周环比下跌1.45%，海外澳煤、欧煤周环比分别上升1.02%、2.08%，南非煤周环比持平[7][24] 2.2 国内外焦煤价格数据 - 展示国内外焦煤价格相关图表，国内山西吕梁主焦煤价格周环比下跌4.17%，海外澳洲峰景矿硬焦煤现货价周环比下跌3.75%[8][29] 3 煤炭主流港口库存 - 展示CCTD主流港口合计库存、北方港口库存和南方港口库存情况[31][33] 4 下游行情动态 4.1 电厂数据 - 展示重点电厂库存、日耗煤量和库存可用天数情况[37] 4.2 非电下游数据 - 展示247家生铁日均产量、甲醇产量、华东港口甲醇库存和华南港口甲醇库存情况[40][43][44] 5 投资建议 - 3月后动力煤淡季效应显现，价格支撑弱，但非电行业备煤需求有望季节性回升，焦煤价格有望止跌，建议关注长协比例高、经营稳定、分红比例高的龙头煤企及估值低、经营有望改善的焦煤企业，维持行业“增持”评级[9][42]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上周稀土磁材行业下跌2.82%，跑输基准（沪深300）0.53pct，行业估值（市盈率TTM）回落1.7x至65.9x，当前处于81%历史分位[5] - 上周稀土精矿价格保持平稳，轻稀土矿和中重稀土矿各品种价格持平[6] - 上周镨钕价格走弱，重稀土镝、铽价格有所回落，钆铁、钬铁价格下调，钴现货价回落，铌铁价格走平，金属镓价格继续回升，烧结钕铁硼毛坯价格平稳[7][8][9] - 2025年1 - 2月家用空调产销均双位数增长，2月生产1678.5万台，同比增长42.9%；销售1679.0万台，同比增长36.3%，1 - 2月累计生产3345.7万台，同比增长16.9%；销售3452.4万台，同比增长20.6%，出口规模及增幅均高于内销[10][11] - 上周稀土原料端生产稳定，库存不高，矿端供给相对紧张，稀土价格下调空间有限，钕铁硼成本端支撑走弱但影响不大，需求端订单未明显新增，价格暂时平稳，需求端多领域向好，供给端产能利用率待提升，产能过剩及竞争分化格局未改，行业业绩处于底部恢复阶段，绝对估值及相对历史估值处高位，缺乏业绩支撑，存在高估压力，维持行业“增持”评级[12][37] 根据相关目录分别进行总结 稀土永磁行业市场行情及估值变动 - 上周稀土磁材行业下跌2.82%且跑输基准0.53pct，行业估值（PE/TTM）回落至65.9x[5][15] 稀土永磁产业链数据跟踪 - 国内稀土精矿价格走势展示了混合碳酸稀土精矿、氟碳铈矿等价格情况，进口稀土精矿价格走势展示了独居石矿、美国矿等价格情况[17][19] - 全国氧化镨钕、金属镨钕、镝铁、氧化镝、金属铽、氧化铽、钆铁合金、钬铁合金、长江有色现货钴、硼铁、金属镓、铌铁、低内禀矫顽力烧结钕铁硼N35、中等内禀矫顽力烧结钕铁硼等价格走势有相应呈现[21][26][32][36] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，原因包括稀土原料端情况、钕铁硼价格情况、需求端多领域态势、供给端产能格局及行业估值等因素[12][37]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 上周锂电材料行业下跌4.03%，跑输基准（沪深300）1.74pct，行业估值（市盈率TTM）回落1.84x至32.34x，当前处于21.8%历史分位[4] - 3月下游需求回暖，但供给过剩仍待消化，行业整体开工不高，动储市场中长期需求有望受政策延续和下游集采支持，但供给端分化延续，多数环节产能利用率不高，叠加部分环节产能释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难，锂电材料价格及盈利多维持低位，当前行业估值处于历史中低位，有弹性空间，但板块整体盈利提升受制于产业链供需矛盾，拐点需待行业供需再平衡完成，维持行业“增持”评级[12][44] 根据相关目录分别进行总结 锂电材料行业市场行情及估值变动 - 上周锂电材料行业下跌4.03%，跑输基准1.74pct，行业估值（市盈率TTM）回落1.84x至32.34x，处于21.8%历史分位[4] 锂电材料产业链数据跟踪 正极材料 - 三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622及NCM811价格分别持平于8.05万元/吨、7.9万元/吨、8.1万元/吨和8.9万元/吨，锂源价格下跌，全国电池级碳酸锂现货价周环比跌0.54%至7.43万元/吨，主力期货合约价格周环比跌3.04%至7.32万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价周环比跌0.51%至7.25万元/吨，国内正磷酸铁价格持平于1.05万元/吨[4] - 三元正极材料受原料价格稳中有升，NCM111、NCM523（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格分别持平于12.22万元/吨、12.11万元/吨和15.06万元/吨，NCM6系（单晶/动力）价格周环比涨1.41%至14.36万元/吨，产量环比增0.54%至13070吨，开工率升0.22pct至41.64%，行业库存周环比升0.22%至13815吨，终端动力电池排产高位，数码消费市场回暖，行业订单环比增长，头部三元企业订单恢复至1月水平，中后部企业维持2月低量生产，行业整体排产不及1月，近期钴价上涨致供应链波动，部分三元企业暂停交易致库存升高[5] - 磷酸铁锂正极材料动力型价格小幅上涨0.56%至3.6万元/吨，储能型价格上涨0.74%至3.4万元/吨，产量环比微降0.01%至58830吨，开工率持平于54.49%，工厂库存增1.41%至36054吨，3月整体需求较2月偏强，来自动力端长单需求增长，市场对高压实产品需求上涨，储能需求旺盛，钴价涨势促使下游车企从三元转向铁锂电池路线增加，3月铁锂头部企业满产满销，部分一二线铁锂厂开工上行，部分小厂停工，原计划3月投产产能多推迟至二季度，周内行业库存增加主要是头部铁锂厂长单库存量增加，行业内多数企业亏损，下游对高价接受程度低，长单部分价格难以上涨[6] 电解液 - 六氟磷酸锂国内均价持平于6.05万元/吨，新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持平于2.75万元/吨和8.25万元/吨，DMC、DEC、EMC、EC及PC价格分别持平于4700元/吨、9400元/吨、7150元/吨、4700元/吨及7050元/吨，碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）及亚硫酸丙烯酯（PS）市场均价分别持稳于5.25万元/吨、3.75万元/吨和7.9万元/吨，硫酸乙烯酯（DTD）市场均价跌1.92%至5.1万元/吨，磷酸铁锂用、三元动力用、钴酸锂及锰酸锂电解液市场均价分别持稳于1.94万元/吨、2.57万元/吨、4.46万元/吨和1.55万元/吨，产量环比增0.5%至32180吨，开工率升0.06pct至30.67%[6][8] - 周内整体需求尚可，头部企业略有增量，支撑主流电解液企业开工负荷处于常态，中小企业市场份额被挤占，成本端主材价格有走低预期，电解液价格被下游压价，多数企业利润倒挂，价格下调空间有限，行业盼稳心态强[8] 负极材料 - 人造石墨负极材料市场均价持平于3.34万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持稳于3.56万元/吨，中间相碳微球市场均价持稳于5.92万元/吨，石墨化代加工费区间持稳于8000 - 10000元/吨，产量周环比增2.21%至45950吨[9] - 周内需求逐步恢复，下游订单量增加，但供应端充足，产能过剩及中低端产品同质化严重未改，行业价格推涨难，原料石油焦价格下行，行业利润小幅增加[9] 隔膜 - 干法隔膜（16μm基膜）价格涨4.88%至0.43元/平米，湿法隔膜均价持稳于1.01元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持稳于1.03元/平米，产量增1.03%至49000万平米，开工率升0.76pct至75.05%，隔膜市场库存量周环比升1.31%至50100万平米[10] - 下游需求缓慢回升，行业开工上行，累库持续，供应过剩格局延续，干法隔膜价格低于成本线，企业挺价涨价，湿法隔膜有部分新产能未达产，供大于求格局短期内难扭转，后续仍将压制价格[10] 电池级铜箔 - 8μm、6μm和4.5μm锂电铜箔主流市场均价分别持平于9.39万元/吨、9.49万元/吨和10.79万元/吨，8μm、6μm及4.5μm锂电铜箔平均加工费分别持平于1.7万元/吨、1.8万元/吨和3.1万元/吨[11] 投资建议 - 基本面来看，3月下游需求回暖，但供给过剩仍待消化，行业整体开工仍不高，动储市场中长期需求仍有望受政策延续和下游集采支持，但供给端分化延续，需求普遍集中于头部企业，多数环节整体产能利用率不高，同时叠加锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难度较大，锂电材料价格及盈利多维持在低位，估值层面，当前行业估值水平仍处于历史中低位水平，具备一定的弹性空间，但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升仍受制于产业链供需矛盾，其拐点仍需待行业供需再平衡的完成，维持行业“增持”评级[12][44]