报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 政策与技术推动体外诊断行业企稳 [4][54] - 核心驱动力包括：AI诊断加速渗透、病理服务价格改革落地、以及集采影响趋稳 [4][54] - 建议从产业技术周期及细分行业成长性角度，重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向，并提及亚辉龙、圣湘生物等公司 [4][54] 板块及个股市场表现 - 本周（2026.1.19-2026.1.23）申万一级行业医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数（下跌0.62%）0.23个百分点，在31个一级行业中涨幅排名第27位 [1][9] - 三级行业中，体外诊断板块报收8394.39点，本周上涨0.42% [1][20] - 在医药生物二级子行业中，医药商业Ⅱ本周涨幅最大（+4.26%），医疗服务Ⅱ跌幅最大（-2.17%） [1][20] - 从2025年初至本周末，医药生物指数累计上涨19.40%，其中医疗服务板块累计涨幅高达45.62% [21] - 在医疗服务（体外诊断相关）板块中，本周表现居前的公司有：奥泰生物（+7.9%）、赛科希德（+4.5%）、明德生物（+4.0%）、科华生物（+3.1%）、艾德生物（+3.0%）[2][25] - 本周表现靠后的公司有：热景生物（-8.7%）、博拓生物（-5.4%）、浩欧博（-3.9%）、新产业（-3.7%）、安必平（-1.0%）[2][25] 行业估值水平 - 截至本周末，申万体外诊断板块市盈率（PE TTM）为40.90倍，近一年PE最大值为42.08倍，最小值为20.96倍；市净率（PB LF）为1.87倍，近一年PB最大值为2.01倍，最小值为1.53倍 [3][30] - 本周体外诊断板块PE较前一周提升了0.17倍，PB较前一周提升了0.01倍 [3][30] - 在申万医药三级子行业中，体外诊断板块当前40.90倍的PE水平处于中游，低于医疗研发外包（93.9倍）、疫苗（56.2倍）等，高于中药（27.3倍）、血液制品（21.9倍）等 [42][51] - 体外诊断板块当前1.87倍的PB水平在医药三级子行业中处于较低位置，仅高于医药流通（1.4倍）和血液制品（1.8倍） [46][52] 重点公司估值跟踪（部分） - **化学发光领域**： - 亚辉龙：当前市值86亿元，2024年PE为28倍，2025年预测PE为47倍 [48] - 安图生物：当前市值213亿元，2024年及2025年预测PE均为18倍 [48] - 新产业：当前市值440亿元，2024年PE为24倍，2025年预测PE为25倍 [48] - **分子诊断领域**： - 艾德生物：当前市值91亿元，2024年PE为36倍，2025年预测PE为26倍 [48] - 圣湘生物：当前市值117亿元，2024年PE为42倍，2025年预测PE为37倍 [48]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [9] 报告核心观点 - 中药行业在集采推进背景下或继续呈现结构性分化 企业可通过发力院外市场、拓展产业链、强化创新研发、拥抱创新药等途径寻找新增长点 建议关注中药上市公司2025年业绩发布情况及基药目录调整进展 [6] - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [7][12] - 具体投资标的建议关注：研发实力强且独家品种多的企业、受集采影响较小的企业、“医保+非基药+独家”品种、品牌与产品力强的龙头企业、国企改革受益企业 重点推荐佐力药业、以岭药业 关注片仔癀、寿仙谷 [13] 市场表现与估值 - 上周（2026.01.18-2026.01.24）中药Ⅱ板块上涨0.89% 报收6406.83点 涨幅在医药二级子行业中位居第二 表现最好的子板块是医药商业（上涨4.26%）[3][20] - 上周中药板块PE（ttm）为27.34X 环比上升0.23X 近一年PE最大值为30.26X 最小值为24.72X 处于2013年以来28.89%分位数 [4] - 上周中药板块PB（lf）为2.3X 环比上升0.02X 近一年PB最大值为2.52X 最小值为2.17X 处于2013年以来5.74%分位数 [4] - 近十二个月 中药板块相对沪深300指数的相对收益为-21% 绝对收益为2% [11] 上游中药材价格 - 上周（2026.01.13-2026.01.19）中药材价格总指数为229.59点 较前一周上涨1.1% [5] - 十二个中药材大类同比呈现“10涨2跌”态势 植物皮类药材价格指数涨幅居首 [5] - 近期市场行情以波动为主 滋补类药材实际需求上涨带动市场热度增加 植物皮类药材价格大幅上涨拉动整体指数上行 [5] 行业动态与业绩 - 截至2026.01.25 有11家中药上市公司发布2025年年报或业绩预告 其中6家实现净利润同比正增长 3家增速超过100% 2家增速在50%-100%之间 多数企业业绩处于回升态势 [6] - 业绩预增企业的主要共同点是构建“院内+院外”协同发展格局 并加强院外市场尤其是电商业务 [6] - 基药目录已完成专家初步遴选 建议继续关注其调整进展 [6] 投资主线分析 - **主线一：价格治理** 在集采、医保谈判、药价比等政策降价大方向下 行业分化或更明显 具备竞争优势的品种及企业有望以价换量 [7][12] - 集采方面 建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 独家品种且在院端销售规模大、研发能力强的企业更易实现以价换量 [7] - 医保谈判和目录调整方面 建议关注价格降幅和新增进入医保的品种及企业 研发创新能力强的企业和独家品种有望获得更大增量市场 [12] - 基药目录调整方面 建议关注调整进度 已纳入医保的非基药有望率先入基 可重点关注“医保+非基药+独家”品种 [12] - “四同”“三同”等药价比政策形成价格联动 拥有渠道和产品优势的龙头企业有望以价换量并提升市占率 [12] - **主线二：消费复苏** 看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和居民健康意识提升是长期驱动力 看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药 [12] - **主线三：国企改革** 中药行业国资控股企业占比较高 国企改革深化带来的投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [12]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9][38][39] 核心观点 - 短期板块估值受市场风险偏好抑制及监管降温影响，预计进入平稳震荡阶段，产业链价格在大涨后亦有调整需求 [9][38] - 中长期看，在政策约束下供给端难有明显增量，而需求端仍有稳定增量，行业基本面有支撑 [9][39] - 随着年报预披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9][39] - 投资建议关注两条主线：一是受益于估值溢价和盈利稳定的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，具体关注客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [9][10][42] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/19至2026/01/23）稀土磁材行业上涨1.66%，跑赢基准（沪深300）2.28个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升1.37倍至83.53倍，当前处于92.1%的历史分位 [5][12] - 近十二个月行业表现强劲，相对收益为74%，绝对收益为98% [4] 产业链价格跟踪 - **稀土精矿**：本周国内轻稀土精矿价格走平，混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿、山东氟碳铈矿价格分别持平于4.7万元/吨、4.1万元/吨、3.6万元/吨；进口独居石矿价格回落1.68%至5.85万元/吨，美国矿价格持平于4万元/吨 [9][13] - **中重稀土矿**：本周国内中钇富铕矿价格回落0.45%至21.9万元/吨；进口缅甸离子型矿价格回落3.32%至18.95万元/吨 [9][13] - **镨钕产品**：本周氧化镨钕均价回落0.37%至67.25万元/吨，镨钕金属均价略涨0.12%至81.2万元/吨，市场呈现震荡偏弱格局 [9][14][16] - **镝、铽产品**：本周氧化镝均价下调1.72%至1430元/公斤，镝铁均价下调2.44%至1400元/公斤；氧化铽均价回落0.78%至6325元/公斤，金属铽均价回落0.32%至7800元/公斤，主要因下游需求订单不足 [9][18] - **其他稀土产品**：本周钆铁均价下行3.03%至17.6万元/吨，国内钬铁合金均价略跌0.09%至53.25万元/吨 [24] - **辅助原料**：本周长江有色钴现货价格下跌5.31%至42.8万元/吨；金属镓(99.99%)价格大涨6.51%至1800元/公斤；铌铁市场均价持平于32.5万元/吨，硼铁（B 18%）价格持平于2.27万元/吨 [27] - **钕铁硼毛坯**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.22%至161.5元/公斤，H35均价回落0.86%至231.5元/公斤，主要因主流稀土原料价格走弱，终端高位接货能力有限 [9][36] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端受产能及指标限制，增量有限，市场现货流通相对紧张；需求长期预期向好，但近期价格大涨后有调整需求，预计短期价格以震荡调整为主 [9][38] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源汽车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业产能仍有过剩，竞争格局分化，头部企业开工较好 [9][38] 估值层面分析 - 当前行业绝对估值及相对历史估值水平较高，主要受流动性宽松、产业政策及产业战略价值定位支撑 [9][38] - 前期市场整体风险偏好回归带动估值回升，后续受监管对市场降温影响，短期板块估值有望进入平稳震荡阶段 [9][38]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [5][61] 报告核心观点 - 尽管医药工业复苏有待验证且行业面临医保控费压力，但在国家鼓励创新、多层次支付体系建立及医疗需求刚性的共同推动下，行业有望企稳回升 [5][61] - 创新药产业链表现活跃，CXO行业正从“规模竞争”迈入以“前沿技术、全球化智能供应链和深度客户协同”为核心的“价值竞争”新阶段，前景乐观 [4][58][59] - 投资建议关注两大方向：一是高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、多肽CDMO），二是预期改善的第三方检验实验室及消费医疗（眼科、口腔） [5][8][61] 板块及个股市场表现 - 本周（1.19-1.23）申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个一级行业中涨幅排名第27位 [1][10] - 医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌2.17%，跌幅较大；医药商业II上涨4.26%，涨幅最大；中药II上涨0.89%；化学制药II下跌1.11%；生物制品II上涨0.07%；医疗器械II上涨0.30% [1][21] - 医疗服务板块内，表现居前的个股有：诺禾致源（+11.5%）、新里程（+9.4%）、迪安诊断（+8.2%）、ST中珠（+7.1%）、光正眼科（+6.2%）[2][24] - 医疗服务板块内，表现靠后的个股有：博腾股份（-6.9%）、诚达药业（-6.6%）、药明康德（-6.4%）、美迪西（-4.8%）、成都先导（-4.5%），CXO相关公司回调较大 [2][24] - 2025年以来（截至报告期），申万医药生物指数累计上涨19.40%，其中医疗服务子板块累计上涨45.62%，涨幅显著 [22] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为35.30倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；市净率（PB LF）为3.58倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [3][27] - 医疗服务板块当前PE（35.30倍）低于医药生物整体（38.51倍），但高于医疗器械II（22.34倍）、中药II（27.34倍）等子板块 [46] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降0.85倍，PB（lf）较前一周下降0.09倍 [3][27] - 在医药三级行业中，医疗研发外包当前PE为27.3倍，医院为56.2倍，线下药店为23.7倍 [51] J.P.摩根医疗健康大会CXO行业要点 - **药明康德**：2025年总收入455亿元人民币，持续运营业务同比增长21.4%；调整后非IFRS净利润150亿元，净利润率32.9%；TIDES业务增长预计超90%；2025年支持了约25%的FDA新药获批 [60] - **药明生物**：2025年新签项目209个，其中三分之二为双多抗和ADC；双多抗业务收入同比增长超120%，贡献集团近20%收入；推行“全球双厂生产”战略以增强供应链韧性 [59][60] - **药明合联**：2025年收入同比增长超45%，毛利同比增长超70%；目标到2030年，20%收入来自商业化项目；预计2025-2030年营收复合年增长率（CAGR）为30-35%；正加速新加坡基地GMP释放和产能扩张 [59][60] - **行业趋势**：前沿疗法是增长核心引擎，ADC等新兴模态在新增项目中占比显著；行业竞争焦点转向技术、供应链与客户协同 [4][59] 投资建议关注的具体方向与公司 - **高成长方向**：聚焦医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，建议关注药明康德、药明生物、皓元医药等公司 [5][61] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室（ICL），以及消费医疗中的眼科、口腔等方向，建议关注爱尔眼科、迪安诊断等公司 [5][8][61]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持该评级 [7][9][35] 报告核心观点 - 金融监管总局2026年工作会议强调筑牢风险底线，风险化解工作将继续推进，监管要求守住不“爆雷”的底线 [6][7][31][32] - 监管态势将朝着更加精准的方向全面加强，以“五大监管”为理念，聚焦实质风险，并借助“金监工程”深化监管科技应用 [7][33] - 银行业转型路径日益清晰，中小金融机构将减量提质、优化布局以形成差异化竞争，金融“五篇大文章”是业务拓展方向 [7][33] - 随着关键领域风险逐渐化解，银行估值修复空间有望打开，银行息差稳定预期加强，业绩呈现企稳态势 [9][35] - 在低利率市场环境下，银行股高股息配置价值凸显 [9][35] 市场回顾 - 本期（2026年01月19日至2026年01月25日）银行(申万)指数下跌2.70%，表现弱于沪深300指数2.08个百分点 [11] - 分子板块涨跌幅：大型银行-4.36%、股份行-3.08%、城商行-0.43%、农商行-0.70%，区域行市场表现相对领先 [11] - 行情表现前五的银行：青岛银行(+6.35%)、常熟银行(+3.01%)、齐鲁银行(+2.59%)、长沙银行(+2.52%)、重庆银行(+2.45%) [11] 资金市场 - 资金面相对平稳，本期央行公开市场净投放9795亿元 [20] - 短期利率：R007日均数为1.54%（较前值变动+11 BP），DR007为1.50%（+2 BP），7天拆借利率为1.52%（-2 BP） [20] - SHIBOR利率：3M为1.60%（持平前值），6M为1.62%（持平前值），6M-3M利差为0.02%（持平前值） [22] - 1年期同业存单发行利率均值：国有大行1.6%（较前值-3 BP）、股份行1.62%（-2 BP）、城商行1.76%（+2 BP）、农商行1.70%（+1 BP），大行与区域行利差为14 BP [22] - 1月以来，同业存单净融资额为-6426.5亿元，净融资额较低 [23] 行业与公司动态 - 金融监管总局2026年工作会议指出，2025年中小金融机构改革化险取得重大进展，城市房地产融资协调机制扩围增效，并积极支持融资平台经营性金融债务接续置换重组 [6][31] - 2026年将继续推动中小金融机构改革化险、减量提质、优化布局，房地产融资协调机制将常态化运行，支持地方政府债务依法合规化解 [7][32][33] - 工商银行于2026年01月21日公告，已全额赎回规模为人民币300亿元的二级资本债券 [34] - 贵阳银行于2026年01月21日公告，主要股东贵阳市国有资产投资管理公司对其部分股份进行质押展期，展期后该股东累计质押股份占其持股数的49.7661% [34] 投资建议 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行 [9][35] - 具体推荐银行：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行 [9][35]

行业投资评级 - 维持房地产行业“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 春节前楼市进入传统淡季 新房和二手房成交预计将逐步回落 [5] - 北京已率先优化限购政策 预计其他一线城市在成交数据下降后将跟进出台需求端政策 [5] - 今年楼市政策力度仍需等待3月两会定调 但随着基本面数据持续下行 市场对政策加码的预期愈发强烈 [5] - 房企业绩预告陆续披露 头部房企债务展期方案有所进展 板块短期内利空因素减少 存在资金面的博弈机会 [5] - 投资建议关注两个方向：一是土储分布在核心城市及产品聚焦高端改善型的头部房企 如保利发展 二是二手房交易占比持续提升趋势下的头部中介机构 如我爱我家 [5] 核心城市成交情况 - **北京**：近一周（1.17-1.23）二手住宅日均成交558套 同比上升16.3% 新房日均成交80套 同比下降45% 单月（截至1.23）来看 二手住宅成交套数同比下降9% 新房成交同比下降32% [2] - **上海**：近一周（1.17-1.23）二手房日均成交609套 同比上升10% 新房日均成交242套 同比持平 单月（截至1.23）来看 二手房成交套数同比下降7% 新房成交同比下降23% [2] - **深圳**：近一周（1.17-1.23）二手房日均成交201套 同比上升68% 新房日均成交53套 同比下降57% 单月（截至1.23）来看 二手房成交套数同比下降9% 新房成交同比下降71% [3] 全国重点城市成交情况 - **新房市场**：30个大中城市近一周（1.17-1.23）新房成交面积同比下降38% 1月（截至1.23）成交面积同比下降38.6% 分城市看 近一周一线、二线、三线城市新房成交面积同比分别下降31%、38%、48% [4] - **二手房市场**：13城近一周（1.17-1.23）二手房成交面积同比上升9.2% 但同比上涨主要受去年同期春节前基数下降影响 1月（截至1.23）成交面积同比下降10% 降幅较去年12月显著收窄 [4] 重点房企市场表现 - **A股房企**：截至2026年1月23日 近一周涨幅居前的包括新城控股（9.75%）、滨江集团（9.36%）、招商蛇口（8.70%） 年初至今涨幅居前的包括城建发展（27.22%）、新城控股（13.76%）、招商蛇口（14.24%）[29] - **H股房企**：截至2026年1月23日 近一周涨幅居前的包括绿城中国（10.87%）、中国金茂（8.40%） 年初至今涨幅居前的包括中国金茂（17.36%）、绿城中国（14.40%） 碧桂园近一周及年初至今股价分别下跌26.32%和32.53% [29]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2][8][22] 报告核心观点 - 行业增长逻辑重构：2025年全年出生人口为792万人，跌破800万，新生儿人口下降对疫苗行业需求端形成不利影响，行业长期增长逻辑需重构，未来增长空间将更多来自老龄化带来的老年人免疫需求增长，行业聚焦点由儿童群体逐步转向全生命周期[3] - 行业现状：疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[8][22] - 投资主线：建议关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海”主线[8][22] 国内外疫苗动态总结 - **华兰疫苗**：其重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得药物临床试验批准通知书，目前国内已有智飞生物代理的葛兰素史克重组疫苗和百克生物减毒活疫苗两款上市产品[3] - **康华生物**：发布2025年业绩预告，预计归属于上市公司股东净利润为1.91亿元-2.33亿元，较上年同期下降41.55%-52.09%，预计扣非净利润为2.08亿元-2.30亿元，较上年同期下降49.73%-54.54%，业绩下降主要受需求端、市场竞争及上年同期高基数（含1.06亿元海外许可收入）影响[3] - **科兴生物**：其甲型肝炎灭活疫苗孩尔来福®独家中标阿曼苏丹国2026-2027年度公费市场项目，标志着其产品成功切入海湾阿拉伯国家合作委员会市场[3] - **艾美疫苗**：其迭代的20价肺炎球菌多糖结合疫苗获批开展临床试验[3] - **动态小结**：近期行业在研发创新（聚焦技术路线及价次升级迭代）与出海（切入中东市场）方面取得突破[3] 市场回顾总结 - **板块表现**：上周（2026.01.18-2026.01.24）疫苗板块报收11556.99点，上涨0.49%，在医药三级子板块中表现居中，2025年以来疫苗累计跌幅为8.57%[4][5][14] - **公司表现**：上周疫苗行业表现居前的公司有沃森生物、欧林生物、辽宁成大、百克生物、华兰生物，表现靠后的公司有智飞生物、康华生物、万泰生物、成大生物、康希诺[5] - **年度涨跌幅**：2025年以来（截至2026.01.24），疫苗板块内部分化显著，欧林生物、金迪克、康华生物等公司股价累计上涨，而智飞生物、万泰生物等公司股价累计下跌超过30%[17][20] 行业估值总结 - **市盈率（PE）**：上周疫苗板块PE（ttm）为93.89X，环比上升0.43X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前PE处于2013年以来57.29%分位数[6][21] - **市净率（PB）**：上周疫苗板块PB（lf）为1.82倍，环比上升0.01倍，近一年PB最大值为2.15X，最小值为1.69X，当前PB处于2013年以来1.60%分位数[6][21] 投资建议总结 - **业绩与挑战**：疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，处于探底过程，供给端因Me-too类管线占比高导致同质化竞争激烈、部分品种价格大幅下降，需求端因消费疲软、市场教育不足及“疫苗犹豫”导致需求下降[7][22] - **企业应对与前景**：企业正积极调整管线，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大多联多价品种研发，短期需消化库存、改善回款，长期核心竞争力是基于创新力的产品力[7][22] - **三大驱动因素**： - **政策**：创新型疫苗加速审批、鼓励研发投入等政策推动行业快速发展[8] - **需求**：疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推老年人及成人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[8][25] - **技术**：技术创新是核心驱动力，技术迭代有望持续拓展疫苗防护边界[8][25] - **具体建议**：行业“品种为王”特征明显，建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐康希诺[8][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场行业涨多跌少，主力资金净流出，ETF市场有新上市和新成立产品，不同类型ETF表现各异，PB - ROE框架下的ETF轮动策略有一定表现并给出下周关注建议 [4][5][7] 各目录总结 最近一周市场概况 - 截至2026年1月23日，上证指数周涨0.84%，深证成指周涨1.11%，创业板指周跌0.34%，北证50周涨2.60%，恒生指数周跌0.36%，沪深两市日均成交额27727.12亿元，当周总成交额13.86万亿元 [11] - 31个申万一级行业中24个上涨，7个下跌，涨幅较多的是建筑材料、石油石化和钢铁，跌幅较多的是银行、通信与非银金融 [4][11] - 本周主力资金4个交易日净流出、1个交易日净流入，全周合计净流出1252.07亿元，净流入较多的行业为银行、非银金融和有色金属，净流出较多的为电子、通信和计算机 [4][11] 最近一周ETF市场表现 - 截至2026年1月23日，沪深两市共有1419只ETF，资产管理总规模为57783.49亿元，其中股票型ETF 1102只（35709.89亿元），债券型ETF 53只（7345.75亿元）等 [17] - 本周按上市日有8只股票型ETF新上市，按成立日有9只ETF新成立，总发行规模44.16亿元 [5][18] - 股票型ETF周涨跌幅中位数为0.88%，黄金股票ETF与光伏龙头ETF表现较好，科创半导体ETF和金融地产ETF表现较差；周平均份额变动为减少5181.74万份，化工ETF及电网设备ETF份额增加多，沪深300ETF与上证50ETF份额减少多 [5][21] - 53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.11%，可转债ETF涨幅最多，国债ETF涨幅最少，海富通中证短融ETF规模最大 [6][24] - 跨境ETF涨跌幅中位数为 - 0.66%，巴西ETF涨幅最高，港股通创新药ETF跌幅最高；本年以来涨跌幅中位数为3.84%，中韩半导体ETF涨幅高，纳指科技ETF跌幅高 [26] PB - ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 - PB分位因子有效性强于PB因子，ROE因子在2018年后有效性下降，使用ROE因子优于ROE分位因子，预期ROE因子有效性和胜率改进明显，结合PB和ROE进行行业配置更优 [29] - 通过高低PB以及高中低ROE将全行业分为六个象限，第三象限高PB高ROE行业和第五象限低PB中ROE行业为重点关注对象，回测期内第三、五象限组合复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55% [29] - 补充指标后第三、五象限策略年化超额收益率分别为4.78%与3.94%，综合PB - ROE策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%，构建每月持有3个行业ETF的轮动策略 [30] - 本周策略关注通信、农林牧渔和交通运输行业对应的ETF，本周累计收益率为1.29%，相对沪深300指数累计超额收益率为1.91% [7][31] - 2023年以来策略累计收益率为27.65%，相对沪深300指数累计超额收益率为6.19% [7] - 2022年以来策略累计收益率为9.16%，相对沪深300指数累计超额收益率为13.98% [35] 投资建议 - PB - ROE框架下的ETF轮动策略推荐下周关注通信、农林牧渔和交通运输行业对应的ETF [8][36] - 按照ETF申赎情绪指标模型，推荐下周关注养殖ETF、卫星ETF、医药ETF、证券ETF及科创AIETF [8][36]

报告核心观点 - 第六批国家高值医用耗材集采规则显著优化，体现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则，不再唯低价论，有利于稳定行业预期并规避恶性价格竞争 [2][4] - 集采规则优化促使企业竞争策略转变，从“低价取胜”转向更加关注产品临床价值、供应稳定性和创新性，为具备创新能力和成本控制优势的企业提供了发展空间 [4] - 医疗耗材行业维持“增持”评级，投资应把握存量市场的结构性机会与政策引导的增量市场，重点关注在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [5] 第六批国家耗材集采概况与结果 - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购于2026年1月13日在天津开标，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类共12种医用耗材 [2] - 本次集采共有227家企业的496个产品投标，其中202家企业的440个产品中选，总体中选率较高 [2] - 药物涂层球囊类别中，32家企业的42个产品投标并全部中选；泌尿介入类耗材有195家企业的454个产品投标，其中170家企业的398个产品中选 [2] - 具有特殊功能的药物刻痕球囊、测压软镜导管等产品生产企业均中选，能够有效满足临床特殊场景使用需求 [2] - 中选结果预计于2026年5月前后正式实施，届时患者将能够使用到价格更加合理、质量有保障的集采产品 [4] 本次集采规则的核心特点 - 分组竞争保障临床使用延续性：根据医疗机构需求量大小、是否能供应全国进行分组竞价，确保临床认可度高、供应能力强的产品中选，稳定临床使用 [2] - 充分考虑特殊产品功能差异：针对存在“微创新”的差异化产品，基于临床价值形成比价系数，合理体现价格差异，丰富临床选择 [2] - 优化中选规则，旗帜鲜明“反内卷”：不简单选取最低价计算价差，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，本次20个竞争组中有8个组触发该规则，有效防范了因个别企业报价过低而整体拉低同组产品价格的情况 [2][4] - 本次集采是泌尿介入类耗材首次被纳入国家集采，填补了此前在该领域的“空白区” [4] - 药物涂层球囊被纳入集采，与前期已集采的心脏支架和外周血管支架形成了有效协同 [4] 对行业与企业的影响分析 - 对于企业而言，传统的“低价取胜”策略逐渐失效，企业需要更加关注产品的临床价值、供应稳定性和创新性 [4] - 对于中小企业，虽然面临价格压力，但规则中针对临床主流产品的保护机制以及对创新产品的差异化定价政策，为其提供了生存和发展空间 [4] - 行业规则优化有利于稳定各方预期、规避低价内卷 [5] - 骨科植入物、心血管介入器械、神经外科植入物等高端植入类耗材有望率先受益于政策支持 [5] 投资建议与关注方向 - 维持对医疗耗材行业的“增持”评级 [5] - 投资应把握存量市场的结构性机会，重点考察在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [5] - 同时应紧跟政策引导的增量市场，关注在康复、慢病管理等领域有产品优势和基层渠道能力的公司 [5] - 具体建议关注两类企业：（1）产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学等；（2）业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [5]

核心观点 - 报告认为2026年宏观中周期和短周期均处于底部反弹阶段，有望形成向上共振格局，为A股市场提供支撑 [3][15] - 报告预测2026年2月A股市场热点将延续1月的科技、有色等方向，较难出现快速切换 [4][5] - 报告对2026年2月大类资产的观点是：港股将跟随A股震荡上行，看空债市，看好黄金及战略金属 [6] 对2026年2月国内外环境的展望 - **国内宏观面**：采用三周期嵌套模型分析，长周期（50-60年）处于萧条期，中周期（10年左右）处于新旧交替阶段并用5000户工业企业设备能力利用水平等指标判断其正构筑复杂底部，短周期（3-4年）始于2023年6月，预计在“十五五”规划推动下2026年有望开启新一轮周期 [16][17][20] - **宏观向上共振原因**：1) 中美贸易冲突缓和减轻经济下行压力 2) “十五五”规划即将落地，新质生产力（如人工智能）推动产业升级 3) 2026年政策定调为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行已先行推出下调结构性工具利率等八项措施，结合发改委在“两新”领域发力和5000亿元新型政策性金融工具在2025年第四季度落地，有望推动2026年一季度经济持续改善 [3][25] - **国际环境**：重点关注美国近期对委内瑞拉、伊朗及格陵兰岛的动作，例如宣布自2月1日起对八个欧洲国家输美商品加征10%关税，此举可能推动欧洲战略自主，加剧全球不确定性，利多黄金，同时短期格陵兰稀土开发受阻可能强化中国稀土供应链地位，利好稀土永磁、军工等板块 [26][27] 2026年2月A股市场投资机会分析 - **2026年1月行情回顾**：截至2026年1月19日，A股主要指数震荡上行，其中上证指数上涨3.66%，深证成指上涨5.69%，创业板指上涨4.20%，科创综指上涨13.10%，万得全A上涨6.06% [28][30] - **1月行业表现**：申万一级行业中，传媒、综合涨幅居前，分别为15.11%和14.62%，仅银行、农林牧渔、非银金融三个行业下跌，分别下跌5.44%、1.40%和0.29% [35] - **1月领涨细分行业**：二级行业中，电网设备、广告营销、电子化学品Ⅱ、贵金属、小金属涨幅居前，范围在14.85%至22.13%之间，三级行业中，营销代理、门户网站、半导体设备涨幅居前，范围在21.46%至33.10%之间 [36][38] - **2月行情历史回顾与展望**：回顾2017-2025年2月行情，指数总体偏上行，其中2019年和2024年涨幅显著，在2017年至2025年的2月份，涨幅前10的二级行业中出现3次以上的仅有通信设备、小金属、软件开发、能源金属四个行业，这与2026年1月领涨的科技和有色金属板块重叠度高，加之2026年春节在2月中旬，预期2月市场热点较难快速切换，大方向仍将在1月涨幅居前的科技、有色等范畴 [40][46] - **消费板块看法**：虽然“两新”政策持续推进，但消费传导链条长，短期内难以全面爆发，且人工智能发展可能影响就业，拖累消费，因此消费板块总体吸引力依然不足 [55] 影响2026年2月的其他因素 - **市场面-资金供给**：政策引导中长期资金入市，国家金融监督管理总局下调保险公司长期持有相关股票的风险因子，多部门方案力争将新增保费的30%用于投资股市，若2026年险企保费保持10%左右增长，预计保险入市资金规模约2万亿元人民币 [56][57] - **市场面-外部流动性**：美联储2026年1月降息概率仅5.0%，下一次议息会议在3月，因此降息因素对2月市场影响不大 [61] - **基本面**：2026年春节在2月中下旬影响业绩披露，2025年工业增加值累计同比维持在6%附近，但工业企业利润11月当月同比为-13.10%，处于年内最低，受2025年第四季度经济疲弱拖累，但2026年一季度因逆周期调节政策发力，市场预期好转，且2月宏观数据处于相对空窗期 [62] 2026年2月宏观事件预分析 - **春季行情规律**：春季行情通常指每年1月至3月A股的一波上涨行情，2月多处于相对高潮阶段，2026年春季行情发展符合“慢牛”特征，预计在春节前后形成行情高点 [66][68] - **中央一号文件**：历年中央一号文件聚焦“三农”，多在春节前后发布，是市场关注的重要政策 [69] - **央行政策措施**：2026年1月，央行先行推出八项政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点（如一年期再贷款利率从1.5%下调至1.25%），增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元等，旨在加大逆周期调节，支持经济结构转型 [71][73][74] 港股、债券及大宗商品展望 - **港股市场**：预计2026年2月港股将主要跟随A股，呈现震荡上行，理由包括美联储1、2月大概率不降息、人民币有升值预期推升中国资产估值、国内支持政策陆续出台且处于两会前期易受利好影响，投资方向建议关注港股科技 [6] - **债券市场**：继续看空债市，推测国债收益率曲线将形成“熊平”态势，原因一是A股上行对债市的“跷跷板”效应限制资金流向，二是短端收益率下行已充分反应降息预期，而2月春节期间降息是否落地存在不确定性 [6] - **大宗商品市场**：商品市场分化加剧，战略属性凸显，继续看多贵金属和战略金属，原油市场或短期波动加大 [6] 投资建议 - **长期维度**：2026年是“十五五”开局年，央行快速落实积极政策，将助力经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [7] - **宏观短周期视角**：2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [7] - **2月份配置方向**：继续看好 1) “反内卷”相关板块 2) “十五五”规划利好的新质生产力相关科技板块（如人工智能、航空航天、军工电子） 3) 农业相关的种植业 [7][8]