行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[8][10][42] 报告核心观点 - 核心观点：社融增长平稳，企业短贷改善，但信贷需求整体偏弱，银行股高股息配置价值有望延续[3][7][10][42] - 11月社融增速持平于8.5%，主要由企业债和表外融资拉动，政府债支撑减弱[8][33] - 居民贷款需求偏弱，居民贷款负增2063亿元，同比少增4763亿元[8][34] - 企业短期贷款改善，但企业中长期贷款需求不足，主要因基建、房地产等固定资产投资增长乏力[9][34] - 信贷需求持续偏弱，有待宽松政策工具进一步释放效能，银行减少信贷“以价换量”有望舒缓资产收益率下行压力[10][42] - 低利率环境下，银行股高股息配置价值有望延续，建议关注资产投放稳健的国有大行及经济修复预期下更具动能的股份行和区域行[10][42] 市场回顾 - 本期（2025.12.08至2025.12.14）银行(申万)指数下跌1.77%，表现弱于沪深300指数1.69个百分点[12] - 子板块涨跌幅：大型银行-1.84%、股份行-1.82%、城商行-1.54%、农商行-2.00%，城商行表现相对领先[12] - 行情表现前五的银行：厦门银行（+4.71%）、浦发银行（+3.11%）、工商银行（-0.25%）、张家港行（-0.42%）、光大银行（-0.57%）[12] 资金市场 - 资金面相对平稳，央行公开市场净投放47亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.48%/1.46%/1.46%[22] - 存单发行利率有所上行，国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.65%/1.66%/1.78%/1.77%[24] - 12月以来，存单净融资-743.2亿元，净融资额较前值下降[24] 行业与公司动态 - 11月社融新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，其中企业债融资同比多增1788亿元，表外融资同比多增1328亿元[8][34] - 11月金融机构人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元[8][34] - 11月企业贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元，票据融资同比多增2119亿元，企业短期贷款同比多增1100亿元，企业中长期贷款同比少增400亿元[9][34] - 11月M1同比增长4.9%，增速较前值下降1.3个百分点，M2同比增长8.0%，增速较前值下降0.2个百分点[9][35] - 当月居民存款同比少增1200亿元，非银存款同比少增1000亿元[9][35] - 公司动态：苏州银行大股东国发集团及其一致行动人东吴证券于2025年7月1日至12月5日期间增持该行4470.6654万股，占总股本1.00%，增持后合计持股16.00%[41] - 公司动态：常熟银行成功发行2025年科技创新债券，规模为人民币5亿元，期限5年，票面利率1.90%[41] 投资建议 - 推荐关注工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等[10][42]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持”，且维持该评级 [2][7][31] 报告核心观点 - 市场交投保持活跃，券商业绩将持续修复，当前券商板块估值处于近十年偏低区域，具备较高配置价值和安全边际，建议关注beta属性较强的互联网券商及港股中业绩确定性较强的标的 [1][7][31] 市场回顾总结 - **指数表现**：报告期内（2025年12月8日至12月12日），上证指数下跌0.3%，沪深300指数下跌0.1%，创业板指上涨2.7% [4][10] - **板块表现**：申万非银金融指数上涨0.8%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第7，跑赢沪深300指数0.9个百分点；其中，券商指数上涨0.3%，跑赢沪深300指数0.4个百分点 [4][10] - **估值水平**：截至报告期末，券商指数市净率（PB）为1.37倍，与上周基本持平，处于近十年35%的分位数水平 [4][10] - **个股表现**：涨幅前五的券商为：国泰海通（+3%）、中信建投（+3%）、中银证券（+2.5%）、国联民生（+2.4%）、华泰证券（+2.3%）；跌幅前五的券商为：华创云信（-1.9%）、天风证券（-2.1%）、国信证券（-2.5%）、长城证券（-3.3%）、首创证券（-4.2%） [4][9][10] 行业周数据总结 - **经纪业务**： - 报告期内，沪深两市日均股票成交额为19，359亿元，环比增长14.9%，结束此前连续三周下跌，回升至2万亿元附近 [5][15] - 12月（截至12月12日）日均成交额为18，101亿元，同比增长13.7%，环比下降4.6% [5][15] - 第四季度（10-12月）日均成交额为20，112亿元，环比下降3.5%，同比增长7.9% [5] - 2025年1-12月日均成交额为16，931亿元，同比增长64.5% [5] - 新发基金方面，12月第二周股票型、混合型、债券型基金新发份额分别为45亿份（环比+60%）、22亿份（环比+60%）、73亿份（环比+34%） [5][20] - 2025年1-12月累计，股票型、混合型、债券型基金新发份额同比分别增长77%、140%、下降41% [5][20] - **投行业务**： - 报告期内，共有7家公司进行股权融资，总融资规模为42亿元，环比下降67% [6][20] - 其中，IPO公司1家，融资规模12.67亿元，环比下降90%；增发公司4家，增发规模13.43亿元，环比增长499% [6][20] - 年初至报告期末（截至12月12日），股权融资总规模同比增长245%，其中IPO融资规模同比增长92%，再融资规模同比增长284% [6][20] - **资本中介业务**： - 截至报告期末，两市融资融券余额达到25，080亿元，环比增长1.1%，连续三周增长，占A股总流通市值比例为2.86% [6][23] - 其中，融资余额为24，901亿元，环比增长1.1%；融券余额为178亿元，环比增长1.5% [6][23] 上市券商估值情况总结 - 截至报告期末，42家上市券商的PB中位数为1.29倍 [29] - 有17家券商的PB处于近十年30%分位数以下，有36家券商的PB低于中位数水平 [29] - 提供了详细的上市券商PB及近十年分位数列表 [30] 投资建议总结 - 维持证券行业“增持”评级 [7][31] - 建议关注beta属性较强的互联网券商，例如指南针 [7][31] - 港股建议关注在市场交投活跃背景下业绩确定性较强的九方智投控股 [7][31]

核心观点 - 报告跟踪了主动型量化基金的市场表现以及一个基于盈利超预期（PEAD）现象构建的股票精选策略 该策略在2025年全年实现了显著的超额收益 但近期表现出现回调 [2][5][6] 主动型量化基金市场表现 - 截至2025年10月31日 中国基金市场共有286只主动型量化基金 总规模约为1329.56亿元 [8] - 本周（2025.12.08-2025.12.12） 主动型量化基金中位数收益为-0.10% 跑输沪深300指数（-0.08%）和Wind全A指数（0.26%） [3][8] - 2025年本年至今 主动型量化基金中位数收益为26.41% 跑赢沪深300指数（16.42%）但略低于Wind全A指数（24.80%） [3][8] - 本周表现最佳的主动型量化基金收益率在6%至11%之间 重仓行业集中在电子行业 表现最差的基金收益率在-5%至-4%之间 重仓行业集中在机械设备行业 [3][9][10] - 2025年本年至今 表现最佳的主动型量化基金收益率在63%至135%之间 重仓行业同样集中在电子行业 表现最差的基金收益率在-13%至-4%之间 重仓行业集中在食品饮料行业 [4][11][12][13] 超预期精选策略表现 - 策略构建基于两个核心超预期指标：净利润同比超预期和分析师超预期 选取Wind全A为底层股票池 合并分析师超预期TOP50组合与净利润同比超预期TOP50-100组合形成初始股票池 [5][15][16] - 为增强收益 策略从波动率、换手率稳定性、日均成交额、量价相关性四个维度挖掘量价增强因子 并在超预期股票池内根据增强因子排序 选取头部30只股票构建最终组合 [5][16] - 本周（2025.12.08-2025.12.12） 精选策略收益为-1.46% 大幅跑输基准Wind全A指数（0.26%） 超额收益为-1.73% [5][17] - 2025年12月至今 精选策略收益为-2.75% 跑输基准Wind全A指数（0.99%） 超额收益为-3.74% [5][18] - 2025年本年至今 精选策略收益为39.93% 显著跑赢基准Wind全A指数（24.80%） 超额收益达15.16% [5][20] 策略精选个股情况 - 2025年12月策略共精选30只个股 组合在申万一级行业上集中在传媒行业 [6][21] - 组合中市值最大的个股为贵州茅台 截至2025年11月28日市值为18164.18亿元 [21] - 本月（截至报告期）组合中收益最高的个股为今创集团（603680.SH） 收益达31.70% 其所属申万一级行业为机械设备 二级行业为轨交设备Ⅱ [6][21][24]

行业投资评级 - 维持家电行业“增持”评级 [5][54] 报告核心观点 - 家电行业估值处于历史低位，当前市盈率仅为15.11倍，近10年市盈率分位数仅为29.5%，在31个申万行业中排名第28位，而同期沪深300指数市盈率分位数为78.8%，凸显投资性价比 [8][28] - 中央经济工作会议首次明确提出“坚持内需主导”，并优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，国补政策延续将带动消费和产业升级，行业龙头有望持续受益 [8] - 在铜价持续上涨导致成本承压的背景下，建议关注两条主线：一是业绩确定性高、股息率较高、估值较低的空调、冰箱、洗衣机行业龙头；二是厨房、清洁小家电行业中存在业绩预期改善及产业链投资机会的细分龙头 [9][53] 本周行情回顾 - 截至报告日前最新一周，家用电器行业涨跌幅为-1.98%，在申万一级行业中排名第25位，同期沪深300指数涨跌幅为-0.08% [7][11] - 本月家用电器行业涨跌幅为-0.18%，排名第13位，同期沪深300指数涨跌幅为+1.20% [11] - 年初至今，家用电器行业涨跌幅为+7.62%，排名第20位，同期沪深300指数涨跌幅为+16.42% [11] - 本周子板块中，其他黑色家电（+1.29%）、家电零部件Ⅲ（-0.54%）、冰洗（-1.84%）涨幅靠前 [7][19] - 本周涨幅前五个股：天银机电（+16.18%）、四川九洲（+10.05%）、澳柯玛（+6.58%）、德昌股份（+6.24%）、同星科技（+5.88%） [21] - 本周跌幅前五个股：奇精机械（-16.52%）、春光科技（-10.76%）、*ST高斯（-9.20%）、星帅尔（-8.46%）、利仁科技（-7.15%） [21] - 年初至今涨幅前五个股：宏海科技（+151.71%）、禾盛新材（+145.32%）、联合精密（+103.55%）、同洲电子（+99.68%）、三花智控（+91.58%） [23] - 年初至今跌幅前五个股：辰奕智能（-30.85%）、创维数字（-28.27%）、石头科技（-28.13%）、欧圣电气（-25.51%）、飞科电器（-20.09%） [23] 行业估值分析 - 截至报告日前最后一个交易日，家用电器行业市盈率（PE-TTM）为15.11倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.13倍 [28] - 家电行业市盈率近10年分位数为29.5%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为78.8% [8][28] - 三级子行业市盈率：其他黑色家电（58.6倍）、家电零部件Ⅲ（39.3倍）、照明设备Ⅲ（23.5倍）、厨房小家电（18.6倍）、厨房电器（15.5倍）、冰洗（12.0倍）、空调（11.0倍） [34] 行业重点数据跟踪 - **上游原材料**：截至12月12日，LME铜现货价格为11816美元/吨，较上周上涨1.5%；LME铝现货价格为2845.5美元/吨，较上周下跌0.7%；冷轧板卷价格为561元/吨，较上周下跌0.4%；ABS塑料价格为8350元/吨，较上周下跌1.5% [35] - **汇率及海运**：截至12月12日，美元兑人民币汇率为7.0638，较一周前下降0.16%；CCFI综合指数为1118.07，较一周前上升0.29% [45][46] 重要公司公告 - **亿田智能**：12月8日公告，全资子公司拟将600台燧原云燧智算机以总价1.56亿元出售给华庆超算 [51] - **四川长虹**：12月9日公告，为推进供应链融资业务“虹链优单”，拟为下属控股子公司提供合计不超过9.95亿元人民币的专项担保额度 [51] 重点公司估值 - **TCL智家**：总市值2372亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为13.8%、11.5%、10.4%，PE-ttm为12.1倍，股息率（TTM）为4.58% [52] - **美的集团**：总市值115亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为16.5%、10.8%、9.7%，PE-ttm为9.8倍 [52] - **格力电器**：总市值6111亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为15.9%、9.4%、9.2%，PE-ttm为13.6倍，股息率（TTM）为5.04% [52] - **极米科技**：总市值2283亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为-1.0%、5.1%、5.8%，PE-ttm为7.2倍，股息率（TTM）为7.36% [52] - **禾盛新材**：总市值74亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为118.1%、40.9%、24.5%，PE-ttm为30.8倍 [52] - **小熊电器**：总市值104亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为111.9%、39.8%、28.4%，PE-ttm为66.6倍 [52] - **科沃斯**：总市值67亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为38.4%、14.7%、12.2%，PE-ttm为18.9倍，股息率（TTM）为2.36% [52] - **石头科技**：总市值461亿元，FY1-FY3业绩增速一致预期分别为149.3%、17.3%、14.5%，PE-ttm为28.6倍，股息率（TTM）为0.57% [52]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入”并维持 [3][8] 报告核心观点 - 核心城市二手房成交在高基数影响下大幅下滑 市场下行压力加大 [1][2] - 10月以来新房、二手房成交同比持续下行 有待进一步出台政策稳定楼市 [8] - 中央经济工作会议明确了明年的房地产政策思路 主要关注存量房收购及公积金制度改革对需求端的拉动情况 [8] - 建议关注两个方向：拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企 以及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构 [8] 核心城市成交数据总结 - **北京**：近一周（12.6-12.12）二手住宅日均成交504套 同比-30.2% 新房日均成交63套 同比-57% [5] - **北京**：12月（截至12.12）二手住宅成交套数同比-28% 新房成交同比-44% [5] - **北京**：今年1-11月二手房成交同比+1.8% 新房成交同比-18.6% [5] - **上海**：近一周（12.6-12.12）二手房日均成交765套 同比-18% 新房日均成交367套 同比+16% [5] - **上海**：12月（截至12.12）二手房成交套数同比-27% 新房成交同比+26% [5] - **上海**：今年1-11月二手房成交同比+9.3% 新房成交同比-5.2% [5] - **深圳**：近一周（12.6-12.12）二手房日均成交161套 同比-45% 新房日均成交57套 同比-76% [6] - **深圳**：12月（截至12.12）二手房成交套数同比-44% 新房成交同比-75% [6] - **深圳**：今年1-11月二手房成交同比+11.2% 新房成交同比-26.4% 是一线城市中二手房成交表现最好的城市 [6] 大中城市整体成交数据总结 - **新房市场**：30个大中城市近一周（12.6-12.12）新房成交面积同比-35% 降幅较上周收窄 [7] - **新房市场**：30个大中城市12月（截至12.12）成交面积同比-31% 1-12月累计成交同比-12% [7] - **新房市场分线**：近一周一线、二线、三线城市新房成交面积同比分别为-44%、-28%、-38% [7] - **新房市场分线**：12月一线、二线、三线城市成交面积同比分别为-37%、-27%、-35% [7] - **新房市场分线**：1-12月累计一线、二线、三线城市成交面积同比分别为-11%、-13%、-12% [7] - **二手房市场**：13城近一周（12.6-12.12）二手房成交面积同比-38.1% [7] - **二手房市场**：13城12月（截至12.12）成交面积同比-38% 降幅明显扩大 [7] - **二手房市场**：13城1-12月成交面积同比+1% 涨幅较1-11月收窄4个百分点 预计全年将收跌 [7] 投资建议总结 - 维持行业“买入”评级 [8] - 建议关注拿地能力强、土储布局在核心城市的头部房企 如保利发展等 [8] - 建议关注受益于二手房交易占比提升背景下的头部中介机构 如我爱我家等 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周市场行业跌多涨少，主力资金净流出，部分ETF新上市和成立，不同类型ETF表现有差异，PB - ROE框架下的ETF轮动策略推荐关注汽车、美容护理和农林牧渔行业 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 最近一周市场概况 - 截至2025年12月12日，上证指数周跌0.34%，深证成指周涨0.84%，创业板指周涨2.74%，北证50周涨2.79%，恒生指数周跌0.42%，沪深两市日均成交额19336.85亿元，当周总成交额9.67万亿元 [11] - 31个申万一级行业中9个上涨、22个下跌，涨幅较多的是通信、国防军工和电子，跌幅较多的是煤炭、石油石化和钢铁 [4][11] - 本周主力资金4个交易日净流出、1个交易日净流入，全周合计净流出1204.94亿元，净流入较多的行业为银行、钢铁和交通运输，净流出较多的行业为电子、计算机和通信 [4][11] 最近一周ETF市场表现 - 截至2025年12月12日，沪深两市共有1379只ETF，资产管理总规模57806.33亿元，其中股票型1073只（36774.09亿元），债券型53只（7222.06亿元），货币型27只（1895.76亿元），商品型17只（2436.83亿元），跨境ETF200只（9430.76亿元），未上市9只（46.83亿元） [18] - 按上市日本周4只股票型ETF新上市，按成立日本周6只ETF新成立，总发行规模29.01亿元 [5][19] 股票型ETF - 本周股票型ETF周涨跌幅中位数为0.10%，通信设备ETF涨幅最多，上涨7.30%，煤炭ETF跌幅较多，下跌3.98% [5][22] - 本周股票型ETF周平均份额变动为减少295.00万份，A500ETF华泰柏瑞份额增加最多，增加32.76亿份，银行ETF份额减少最多，减少26.51亿份 [22] 债券型ETF - 本周53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.06%，30年国债ETF涨幅最多，上涨0.75%，10年地方债ETF跌幅最多，下跌0.09% [25] - 截至2025年12月12日，海富通中证短融ETF规模最大，为631.50亿元 [25] 跨境ETF - 本周跨境ETF涨跌幅中位数为 - 1.68%，中韩半导体ETF涨幅最高，周累计上涨1.59%，巴西ETF跌幅最高，下跌5.90% [27] - 本年以来，跨境ETF涨跌幅中位数为20.46%，港股创新药ETF累计上涨81.35%，恒生科技ETF累计下跌13.09% [27] PB - ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 - PB因子及PB分位因子有分层能力，PB分位因子有效性更强，ROE因子2018年后有效性下降，使用ROE因子优于ROE分位因子，预期ROE因子有效性和胜率改进明显，结合PB和ROE进行行业配置更优 [30] - 通过高低PB以及高中低ROE将全行业分为六个象限，重点关注第三象限高PB高ROE行业和第五象限低PB中ROE行业，2017 - 2024年2月回测期内，第三、五象限组合复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55% [30] - 补充四个维度后策略改进，第三、五象限策略年化超额收益率分别为4.78%与3.94%，综合PB - ROE策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%，构建每月持有3个行业ETF的轮动策略且月度调仓 [31] 策略最近一周表现 - 本周关注汽车、美容护理和农林牧渔行业，对应行业ETF，本周策略累计收益率为 - 1.42%，相对于沪深300指数累计超额收益率为 - 1.34% [7][32] 策略2023年来表现 - 自2023年以来，策略累计收益率为24.82%，相对于沪深300指数累计超额收益率为6.50% [7] 策略2022年来表现 - 自2022年以来，策略累计收益率为6.74%，相对于沪深300指数累计超额收益率为14.02% [36] 投资建议 - PB - ROE框架下的ETF轮动策略推荐下周关注汽车、美容护理和农林牧渔行业，对应行业ETF [8][39]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [7][13][74] 报告核心观点 - 中央经济工作会议为医药产业指明方向，政策从“控费降价”向“提质增效”、从“保基本”向“多元协同”升级 [4][69][70] - 在医药板块总体回调背景下，医疗服务板块估值回落使得其投资价值凸显 [13][74] 板块及个股市场表现 - 本周（12.8-12.12）申万医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，在31个一级行业中排名第17位 [1][15] - 医药生物二级子行业中，医疗服务II指数上涨1.67%，表现最好；医药商业II指数下跌4.26%，表现最差 [1][28][29] - 医疗服务板块内，表现居前的公司有昭衍新药（+23.4%）、美迪西（+12.5%）、阳光诺和（+10.4%）[2][34][38]；表现靠后的公司有光正眼科（-9.4%）、兰卫医学（-8.7%）、澳洋健康（-8.2%）[2][34][35] - 年初以来（截至报告期），申万医药生物指数累计下跌1.78%，其子板块中化学制药表现最好（+25.42%），生物制品表现最差（-24.07%）[29] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为31.74倍，较前一周下降0.60倍；市净率（PB LF）为3.20倍，较前一周下降0.06倍 [3][36] - 医疗服务板块近一年PE区间为28.46倍至41.13倍，PB区间为2.48倍至4.00倍 [3][36] - 在申万医药生物各二级子行业中，医疗服务板块当前PE（31.74倍）低于化学制药（46.69倍）和生物制品II（38.98倍）[55] 政策解读与行业趋势 - **集采政策优化**：会议提出“优化药品集中采购”，意味着规则将更注重临床需求、质量保障和产业生态健康，从单纯“降价”转向“质量与可持续性”，有望缓解仿制药企业利润压力并引导行业向差异化创新转型 [4][70] - **支付改革深化**：要求“深化医保支付方式改革”，旨在构建“基本医保+商业保险”多层次支付体系，控制医疗费用不合理增长，同时新版医保目录和首版商保目录有望破解创新药“入院难、报销难”问题 [5][10][71] - **长期护理保险破题**：首次提出“推行长期护理保险制度”，此举将激活康复护理产业链，应对老龄化需求，并带动医疗器械、居家护理等服务市场扩容 [11][72] - **坚持创新驱动**：会议虽未直接提及医药创新，但强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，为医药产业创新发展提供了宏观政策环境支持 [12][73] 投资建议与关注方向 - 建议关注两大投资方向：高成长领域及预期改善领域 [13][74] - **高成长方向**：重点关注医药外包服务（CXO）中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等细分领域，涉及公司包括药明康德、皓元医药、药明生物等 [13][74] - **预期改善方向**：重点关注盈利能力有望触底回升的第三方医学检验实验室（ICL），以及消费医疗中的眼科、口腔等细分领域，涉及公司包括爱尔眼科、迪安诊断等 [13][74][75]

核心观点 - 报告对燕京啤酒首次覆盖并给予“增持”评级 认为公司通过人员变革和系列改革已焕发新生 在高端化、成本优化和经营效率提升的驱动下 利润持续创新高且未来仍有较大提升空间 [2][7] 公司历史与变革 - 燕京啤酒是中国五大啤酒集团中唯一没有外资背景的民族企业 实控人为北京国资委下属的北控集团 [2] - 公司自80年代成立以来不断发展 但2014年后随行业一起陷入低谷 存在体制僵化、转型迟缓、收入下滑等问题 发展滞后于同业 [2] - 2020至2022年期间公司管理团队发生较大变化 以耿超为核心的新任领导班子推行大刀阔斧的改革 帮助公司自2021年起利润年年创新高 股价显著跑出超额收益 [2] 行业现状 - 2013至2020年为啤酒行业深度调整期 燕京啤酒一度落后 [2] - 2020至2024年 燕京啤酒销量增速显著跑赢全国及主要竞争对手 [2] - 行业价格端持续上涨 瓶装快于罐装 但燕京啤酒的主流价格带仍较低 [3] 公司推荐逻辑：营收与高端化 - 公司吨价由2016年的2570元提升至2024年的3663元 年复合增长率达4.5% 稳居行业提价速度第一梯队 [4] - 公司的提价不依赖外延式并购或资产注入 完全依靠自身打造以U8为代表的高端化大单品持续放量 [4] - U8成功的经验在于：一是燕京啤酒特有的“小区域、高占有”的基地市场特点 帮助U8快速铺货、快速替代、价盘稳固；二是U8较好的利润分配模式 给渠道留足利润 更把关键的利润留给了关键的人 [5] 公司推荐逻辑：成本与效率 - 公司的关键折旧摊销项占利润的比重由2017年的5倍以上缩减至2024年的63% 并在2025年中进一步优化至29% [5] - 2015至2024年间 公司的员工人数减少了49% 生产人员减少了59% 但同时收入提升了17% 净利润提升了80% [5] - 人均薪酬指标翻倍 形成企业收入利润向好-员工收入提升-更加努力奋斗-企业效益进一步提升的良性循环 [5] 公司推荐逻辑：盈利能力 - 公司在收入持续增长的前提下 归母净利润率由2021年的1.91%提升至2024年的7.2% 并在2025年上半年进一步提升至12.89% [6] - 当前公司净利润率水平相较青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒等竞争对手仍有6个百分点左右的差距 公司利润率进一步提升的空间仍然较大 [6] 财务预测与投资建议 - 预测公司2025至2027年营收分别为153.4亿元、161.4亿元、169.3亿元 同比分别增长4.6%、5.2%、4.9% [7] - 预测同期归母净利润分别为15.3亿元、17.9亿元、20.7亿元 同比分别增长45.1%、17%、15.3% [7] - 预测同期公司每股收益分别为0.54元、0.64元、0.73元 [7] - 公司吨价偏低、增长空间大 成本费用持续优化 经营效率稳步提高 国企改革的红利不断释放 带来净利率的持续走高 [7]

行业市场表现与估值 - 上周申万一级行业医药生物整体下跌0.74%，在31个一级行业中排名第21位，跑输同期上涨1.28%的沪深300指数2.02个百分点 [2] - 医药生物二级子行业中，医药商业Ⅱ表现最佳，上涨5.19%，而医疗服务Ⅱ、化学制药Ⅱ、生物制品Ⅱ分别下跌1.37%、1.14%、1.28%，中药Ⅱ微涨0.03%，医疗器械Ⅱ下跌0.93% [2] - 截至上周末，申万医疗服务板块市盈率（PE ttm）为31.14倍，较前一周下降0.48倍，市净率（PB lf）为3.14倍，较前一周下降0.04倍 [3][4] 行业发展数据与核心观点 - 国家卫健委数据显示，2024年我国人均预期寿命达79岁，孕产妇死亡率降至14.3/10万，婴儿死亡率降至4.0‰，卫生健康事业稳定发展 [5] - 部分关键数据增速放缓或负增长：医疗卫生费用占GDP比重同比下降0.3个百分点，其中政府支出同比下降6.4%，占比下降1.8个百分点至24.9%；医院数量同比增长0.9%至38,710家，床位数同比增长1.4%至811.99万张，增速创历史新低 [5] - 居民总诊疗人次达101.5亿人次，同比增长6.2%，但门诊人均费用为361.0元，按当年价格同比下降0.2%，住院人均诊疗费用为9,870.0元，按当年价格同比下降4.3%，其中药费占比均有所下降 [5] - 核心观点认为，老龄化带来医疗需求提升，但需同时考虑支付端意愿，DRG/DIP及集采是控制费用的必要手段，医药产业高增长时代结束，机会转向结构化 [6] 投资建议与关注方向 - 报告维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向 [7] - 高成长方向包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO，提及公司有药明康德、皓元医药、药明生物、九洲药业 [7] - 预期改善方向包括盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔，提及公司有爱尔眼科、迪安诊断 [7][8] - 在结构化机会下，对于医疗服务板块：民营医疗领域，存量龙头公司有望借助集团化优势构建护城河，新进入者门槛提高，建议关注龙头如爱尔眼科；创新产业链将持续受益于企业寻求创新药突破，建议关注CXO相关公司如药明康德、皓元医药、九洲药业 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：豆包发布手机助手预览版，展示了端侧AI应用的潜力，看好端侧AI投资机会[1][5][6] - 核心观点：2025年以来，消费电子延续复苏，AI技术进步推动基建需求高景气，AI技术终端落地推动端侧硬件升级，看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会[7][8][19] 市场表现与估值总结 - 市场表现：上周（2025.12.01-2025.12.05）电子行业指数报收6300.64点，上涨1.09%，跑输沪深300指数0.19个百分点[3][10] - 细分板块表现：半导体指数上涨0.88%，消费电子指数上涨1.61%，元件指数下跌0.67%，光学光电子指数上涨4.42%[3] - 年度表现：2025年以来电子行业指数上涨42.15%，跑赢沪深300指数25.65个百分点[10] - 相对收益：近1个月、3个月、12个月电子行业相对沪深300的收益分别为-1.4%、4.9%、25.5%[3] - 绝对收益：近1个月、3个月、12个月电子行业绝对收益分别为-2.4%、7.7%、42.4%[3] - 估值水平：上周电子行业PE（TTM，剔除负值）为57.70倍，较上周上升0.66倍，处于近10年以来39.97%分位数；PB（LF）为4.81倍，较上周上升0.06倍，处于近10年以来57.57%分位数[4][10] - 行业估值排名：在申万31个一级行业中，电子行业市盈率从低到高排第30位，仅高于国防军工行业[11][13] - 个股周度涨幅前五：骏亚科技（33.73%）、睿能科技（28.63%）、联建光电（28.62%）、福蓉科技（27.63%）、乾照光电（25.22%）[15][16] - 个股年度涨幅前五：*ST宇顺（884.83%）、胜宏科技（548.71%）、东芯股份（354.66%）、源杰科技（347.17%）、香农芯创（337.53%）[15][18] 行业动态与投资机会总结 - 行业动态：字节跳动AI大模型豆包于12月1日发布“豆包手机助手”技术预览版，这是一款与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手软件，可自主操作手机完成复杂任务[5] - 合作与产品：豆包已与中兴合作推出工程样机“nubia M153”，该样机少量发售，售价3499元，豆包手机助手预览版在此样机上运行[5] - 功能演示：豆包手机助手可通过语音、侧边键或耳机唤醒，支持就屏幕内容提问，并集成了语音通话、视频通话等功能，其“AI操作手机”功能可实现跨应用自动跳转，完成如查票订票、跨平台比价下单等复杂任务[5] - 核心意义：该产品通过与手机厂商深度合作、嵌入操作系统并实现跨应用复杂操作，展示了端侧AI应用的潜力，实现了AI手机应用效果的跃升[6] - 投资主线：报告看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会[8][19] - 具体关注板块与公司： - AI基建板块：建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技[8][19] - 端侧SOC板块：建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[8][19]