报告投资评级 - 首次覆盖，给予广联达“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司利润端表现远优于营收端，主要得益于成本及费用端的有效管控，实现了利润修复 [3] - 数字成本业务经营稳健，数字施工业务转型成效显著，盈利能力大幅提升 [4][5] - 公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景全面布局AI应用，AI正从技术概念加速向业务价值转化，有望成为未来转型的关键驱动力 [6] - 作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，公司正通过业务聚焦、AI与产品融合以及费用管控优化，以期实现盈利侧的持续修复，看好其韧性成长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现主营业务收入60.68亿元，同比下降2.2%；Q4单季实现主营业务收入17.99亿元，同比下降2% [2] - **2025年利润**：全年实现归母净利润4.05亿元，同比增长61.8%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.7% [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点 [3] - **费用管控**：2025年管理费用同比减少13%，研发费用同比减少5.5% [3] - **未来预测**：预计2026-2028年营收分别为61.67亿元、63.15亿元、65.02亿元，同比增速分别为1.1%、2.4%、3% [7] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.66亿元、8.95亿元，同比增速分别为45.7%、29.8%、16.8% [7] 分业务分析 - **数字成本业务**：2025年实现营业收入47.79亿元，同比下降4.2% [4] - 造价软件类产品收入略有下降，但整体续费率保持稳中有升 [4] - 工程数据产品（采购建议价、指标网）、清标软件等产品继续保持较快增长 [4] - 成本测算与核算等产品大客户应用率和渗透率持续攀升 [4] - “新清单”于2025年9月1日正式实施，工程造价市场化改革有望进一步深化，驱动业务推广和增长 [4] - **数字施工业务**：2025年实现营业收入8.46亿元，同比增长7.6% [5] - 公司坚定推进施工业务转型，聚焦核心场景高价值标准化产品 [5] - 转型带动盈利能力大幅改善，2025年下半年毛利率水平突破60% [5] - 全年数字施工业务毛利率相较2024年提升22.5个百分点至58.3% [5] AI应用布局 - **设计一体化**：重点围绕AI与BIM深度融合，实现高质量设计与高价值交付 [6] - **成本精细化**：通过AI+数据，驱动项目全过程成本精细化管理 [6] - **施工精细化**：依托PMLead和PMSmart分别实现企业和项目层级的AI赋能 [6] - 公司产品基本实现AI赋能，AI正加速向业务价值转化 [6]

核心观点 - 基于PB-ROE框架的ETF轮动策略，当前重点关注通信、农林牧渔和煤炭行业，并推荐关注化工、有色金属等ETF [5][6][7][8] - 截至2026年3月20日，中国ETF市场总规模达5.10万亿元，其中股票型ETF规模最大，为2.95万亿元 [2] - 上周市场表现分化，创业板相关ETF表现较好，而工业有色、中概互联网等主题ETF表现落后 [3][4] ETF市场概况 - 截至2026年3月20日，沪深两市共有1465只ETF，资产管理总规模为51020.29亿元 [2] - 按类型划分，股票型ETF共1139只，规模29453.57亿元；债券型ETF共53只，规模7253.40亿元；货币型ETF共27只，规模1755.69亿元；商品型ETF共17只，规模3325.55亿元；跨境ETF共219只，规模9203.51亿元；未上市ETF共10只，规模28.58亿元 [2] 上周市场动态 - 2026年3月16日至3月20日，共有10只ETF上市，包括易方达国证石油天然气ETF、华夏国证石油天然气ETF等；同期有10只ETF新成立，总发行规模27.05亿元，包括工银中证港股通互联网ETF、兴业中证港股通互联网ETF等 [3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为-3.02%，其中创业板成长ETF涨幅最高，达2.81%，而工业有色ETF鹏华跌幅最大，达13.49% [3] - 上周债券型ETF周涨跌幅中位数为0.06%，10年地方债ETF涨幅最高，为0.16%，可转债ETF跌幅最大，为3.05% [4] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为-1.28%，标普油气ETF富国涨幅最高，达12.45%，而中概互联网ETF易方达跌幅最大，为5.14% [4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略通过PB和ROE将行业分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE）和第五象限（低PB中ROE） [5] - 在2017年至2024年2月的回测期内，第三象限组合和第五象限组合的复合年化超额收益率分别为4.27%和1.55% [5] - 策略通过行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度对框架进行补充，补充后组合表现明显提升，最终构建的轮动策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22% [6] - 策略上周关注的行业为通信、农林牧渔和煤炭，对应的ETF为行业ETF，上周策略累计收益率为-4.43%，跑输沪深300指数2.25个百分点 [6] - 自2023年以来，该策略累计收益率为34.94%，同期沪深300指数累计收益率为17.96%，策略累计超额收益率为16.98% [6] 投资建议 - 基于PB-ROE框架及补充指标，ETF轮动策略推荐本周关注通信、农林牧渔和煤炭行业，对应的ETF为各自行业ETF [7] - 按照ETF申赎情绪指标模型，在行业与主题ETF中，推荐下周关注化工ETF、有色金属ETF、通信ETF、石油ETF及消费ETF [8]

报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [5][6] 报告核心观点 - 政策利好高端医疗，商务部发文支持打造国际医疗旅游品牌，建设国际医疗旅游集聚区，面向国际患者提供高端体检、整形美容、康复护理等服务，并推动国际商业保险直接结算 [4] - 该政策是继“独资医院扩大开放试点”后，民营医疗领域的又一利好，明确指向“高端”与“国际”，意在吸引境外医疗消费回流 [4] - 此举将打破民营医院单纯依赖本地医保支付的增长天花板，通过“医疗+旅游”模式切入高附加值的高端服务市场 [4] - 海南博鳌乐城等先行区允许使用国外已上市国内未注册的急需药械，将极大提升对国际患者的吸引力 [4] - 建议关注在高端医疗、辅助生殖、医美及康复护理领域已有布局的民营医疗机构 [4] - 投资建议关注两大方向：1) 高成长方向，如医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等；2) 预期改善方向，如盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等 [5] 板块及个股表现 - 本周（3.16-3.20）申万一级行业医药生物指数下跌2.77%，涨幅排名位列31个一级行业第8位，跑输沪深300指数（下跌2.19%）0.59个百分点 [1] - 申万医药生物二级子行业本周表现：医疗服务II下跌4.32%至6472.58点；中药II下跌1.16%至6238.43点；化学制药II下跌2.08%至12224.87点；生物制品II下跌1.79%至6071.10点；医药商业II下跌4.01%至5266.66点；医疗器械II下跌4.00%至6540.13点 [1][22] - 2025年以来（截至报告期）申万医药生物指数上涨8.70%，其中医疗服务II板块上涨26.62%，化学制药II上涨18.37%，表现突出；中药II板块下跌6.66% [22] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：药明康德（+0.0%）、皓元医药（-0.8%）、百花医药（-1.4%）、百诚医药（-1.5%）、爱尔眼科（-1.8%）[2][30] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：三博脑科（-20.7%）、普蕊斯（-16.8%）、创新医疗（-15.5%）、美迪西（-14.8%）、昭衍新药（-13.3%），CXO相关公司回调较大 [2][32] - 近12个月医疗服务板块相对沪深300指数的相对收益为-6%，绝对收益为+8% [7][8] 行业估值及数据 - 当前申万医疗服务板块PE（TTM）为30.77倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；当前PB（LF）为3.12倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [3][50][52] - 医疗服务板块PE（TTM）较前一周下降1.20倍，PB（LF）较前一周下降0.12倍 [3] - 在申万医药生物三级行业中，当前PE（TTM）较高的子行业包括：化学制剂（87.8倍）、医院（49.1倍）、原料药（43.1倍）[56] - 在申万医药生物三级行业中，当前PB较高的子行业包括：医院（4.0倍）、医疗研发外包（3.6倍）、其他生物制品（3.3倍）、疫苗（3.3倍）[58] - 部分重点公司估值跟踪（数据截至2026年3月22日）： - **药明康德**：当前市值2728亿元，2024年归母净利润94.5亿元，对应2024年PE为29倍，2025年预测PE为17倍 [62] - **药明生物**：当前市值1399亿元，2024年归母净利润33.6亿元，对应2024年PE为42倍，2025年预测PE为32倍 [62] - **爱尔眼科**：当前市值931亿元，2024年归母净利润35.6亿元，对应2024年PE为26倍，2025年预测PE为26倍 [62] - **昭衍新药**：当前市值194亿元，2024年归母净利润0.7亿元，对应2024年PE为262倍，2025年预测PE为134倍 [62] - **迪安诊断**：当前市值116亿元，2024年归母净利润-3.6亿元，2025年预测归母净利润0.8亿元，对应2025年预测PE为146倍 [62]

行业投资评级 - 维持计算机行业“买入”评级 [2][7][30] 核心观点 - OpenClaw是AI产业迈向Agent时代的催化剂，它普及了大众对Agent的认知，重构了大模型厂商的商业化路径，并带动了新一轮算力需求扩张 [7][30] - Token需求扩张的影响正从模型应用层向云服务层全面向上传导，行业进入“量价齐升”阶段，并推动云计算定价逻辑转向溢价变现 [3][4][5] 行业现状与数据分析 - **Token需求激增**：根据OpenRouter数据，2026年2月平台周度Token平均用量已达2025年第四季度周均水平的2倍以上 [3][12] - **OpenClaw是核心驱动力**：截至2026年3月9-15日当周，OpenRouter平台内20%的Token消耗由OpenClaw贡献，其单周Token消耗量相当于2025年第四季度全平台周均消耗量的60% [3][12] - **大模型厂商“量价齐升”**：据OpenRouter数据，2月下旬以来，MiniMax旗下模型单日Token消耗量维持在2000亿至3000亿区间，较1月份显著增长 [4][18] - **价格显著上涨**：智谱于3月16日推出GLM-5-Turbo模型，其32k以上上下文场景的API价格较GLM-5上调超15%；叠加此前提价，2026年第一季度智谱对应32k以上上下文的API价格同比涨幅已超60% [4][18] 产业链传导与市场变化 - **云服务商提价**：阿里云于3月18日公告上调AI算力与存储价格，其中平头哥810E最高上调约34%，CPFS（智算版）最高上调约30% [5][23][27] - **百度智能云同步提价**：百度智能云将AI算力上调约5%-30%，并行文件存储上调约30% [5][23][27] - **提价逻辑转变**：AI Agent时代下Token需求的非线性增长打破了算力供需平衡，并引发上游硬件成本变化，云计算行业定价逻辑开始全面转向由需求主导的溢价变现 [5][23] 市场表现回顾 - **指数表现**：本周（报告期）申万计算机指数下滑4.74%，在申万一级行业中排名第20位 [9][24] - **行业估值**：以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，截至3月20日收盘，申万计算机行业总体市盈率为52.2 [9][31] - **领涨个股**：本周计算机行业涨幅前十的个股包括朗科科技、同有科技、中润光学、铜牛信息、杰创智能、行云科技、东方国信、佳发教育、盛视科技及银之杰 [9][26] 核心投资建议与受益方向 - **生态型国产大模型**：重点关注在OpenClaw生态中消耗占比高、具备极致性价比和场景适配能力的厂商，其API调用量和Token收入有望进入高速增长期 [10][33] - **云服务**：关注提供Agent一键部署方案、掌握应用分发入口的头部云厂商 [10][33] - **核心算力基础设施**：推理侧算力需求激增，直接利好国产AI芯片、服务器及相关硬件供应商 [10][33]

报告行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，且维持此评级 [1][6][28] 报告核心观点 - 尽管短期制造业PMI有所回落，但随着国内政策持续发力及“反内卷”措施推进，制造业景气度有望回升，从而带动上游机械设备需求持续好转 [6][28] - 机器人板块因宇树科技IPO获受理及特斯拉Optimus量产临近，产业化有望加速，将带动上游核心零部件需求 [4][6][28] - 光伏加工设备板块受益于马斯克旗下Space X与特斯拉的光伏产能扩张计划，设备订单有望落地，叠加国内政策，业绩有望企稳复苏 [5][6][28] 市场回顾总结 - **本周市场表现（2026年3月16日至20日）**：沪深300指数下跌2.2%，机械行业指数下跌6.3%，跑输大盘 [3][8] - 表现靠前的子板块：光伏加工设备上涨1.7%，半导体设备上涨0.2%，其他专用设备下跌2.9% [3][8] - 表现靠后的子板块：磨具磨料下跌9.2%，金属制品下跌8.3%，机床工具下跌8.0% [3][8] - **年初至今市场表现（截至2026年3月20日）**：沪深300指数累计下跌1.4%，机械行业累计上涨1.4% [3][9] - 涨幅靠前的子板块：激光设备上涨39.7%，光伏加工设备上涨32.9%，其他自动化设备上涨24.6% [3][9] - 表现靠后的子板块：机器人下跌12.8%，印刷包装机械下跌8.3%，工程机械整机下跌8.0% [3][9] - **行业估值水平（截至2026年3月20日）**： - 机械行业PE(TTM)为39.9倍，位于2012年至今73.8%的历史分位数 [13] - PB(LF)约为3.23倍，位于2012年至今91.3%的历史分位数 [13] - 估值总体处于历史较高位置 [13] - **子板块估值分位数**： - PE(TTM)分位数较低的板块：轨交设备(29.9%)、能源设备(39.8%)、半导体设备(41.5%) [16] - PE(TTM)分位数较高的板块：激光设备(99.1%)、磨具磨料(97.9%)、楼宇设备(94.3%) [16] - PB(LF)分位数较低的板块：锂电专用设备(20.4%)、轨交设备(27.7%)、工控设备(40.5%) [16] - PB(LF)分位数较高的板块：金属制品(95.9%)、磨具磨料(92.7%)、其他自动化设备(92.1%) [16] - **个股表现**： - 本周涨幅前五公司：强瑞技术(24.9%)、电光科技(19.6%)、海川智能(17.6%)、标准股份(15.3%)、厦工股份(15.0%) [23][24] - 本周跌幅前五公司：田中精机(-24.2%)、黄河旋风(-21.6%)、合锻智能(-20.8%)、哈焊华通(-20.7%)、京城股份(-20.5%) [23][25] - 年初至今涨幅前五公司：欧科亿(161.7%)、田中精机(135.4%)、开山股份(120.1%)、威领股份(114.8%)、锋龙股份(109.2%) [25][26] - 年初至今跌幅前五公司：*ST海华(-38.5%)、思林杰(-38.4%)、航天动力(-37.7%)、力星股份(-36.6%)、大业股份(-36.4%) [25][27] 机器人板块动态 - 宇树科技科创板IPO申请于2026年3月20日获上交所正式受理 [4] - 宇树科技2025年前三季度营业收入达11.7亿元，预计2025年全年收入为17亿元 [4] - 2025年公司人形机器人出货量超5500台，该业务收入占比在前三季度已提升至51.5%，成为第一大收入来源 [4] - 公司计划募资约42亿元，其中20亿元用于具身智能大模型研发，11亿元用于机器人本体研发，6亿元用于建设年产7.5万台人形机器人和11.5万台四足机器人的制造基地 [4] - 同期，优必选启动对锋龙股份的部分要约收购，地瓜机器人、擎天租、章鱼动力等多家企业也完成了新一轮融资 [4] - 宇树科技IPO受理及特斯拉Optimus V3有望量产，有望启动人形机器人板块新一轮行情 [4][6] 光伏加工设备板块动态 - SpaceX于2026年3月20日前后向国内某头部异质结设备厂采购设备，订单预计5月第一周发货 [5] - 特斯拉地面光伏团队的合作订单正在与多家TOPCon设备厂洽谈中 [5] - 马斯克计划将SpaceX和特斯拉的光伏产能均提升至100GW，正在美国多地加速推进产能扩张 [5] - 改造纽约布法罗工厂，将产能从300MW提升至10GW [5] - 考察亚利桑那、爱达荷、得克萨斯等州，计划建设多个10-20GW级别的工厂 [5] - 英伟达在2026 GTC大会上发布太空计算平台，旨在将AI算力部署至地球轨道 [5] - 谷歌的“太阳捕手计划”也明确采用太空光伏发电作为数据中心能源 [5] - 太空数据中心因散热好、成本低等优势成为重要方向，光伏作为其主要发电方式有望充分受益 [5] 投资建议总结 - 维持机械行业“买入”评级 [6][28] - **建议关注机器人板块**：宇树科技IPO及特斯拉Optimus量产有望推动人形机器人产销量爆发式增长，带动上游减速器、丝杠等核心零部件需求 [6][28] - 重点关注公司：恒立液压、绿的谐波等 [6][28] - **建议关注光伏加工设备板块**：马斯克旗下公司光伏产能扩张带来设备订单，叠加国内“反内卷”政策，设备商业绩有望企稳复苏 [6][28] - 重点关注公司：奥特维、异质结电池设备龙头、TopCon电池设备龙头、晶盛机电等 [6][28]

报告行业投资评级 - 维持家电行业“增持”评级 [6][9][12][58] 报告核心观点 - 行业当前处于“前低后高”的修复路径，内需有政策托底，外需预计自2026年第二季度起边际改善，建议采取“防守+进攻”的配置策略 [6][54][55] - 防守端以高分红、低估值、盈利韧性强的白电龙头为底仓，进攻端把握品牌出海、新兴市场、智能清洁/投影等创新赛道以及“以铝代铜”带来的零部件机会 [6][7][11][55][56] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - 3月16日至3月20日，家电行业下跌3.30%，跑输沪深300指数（-2.19%），在申万一级行业中排名第12 [3][14] - 子行业中，空调（-1.87%）、其他黑色家电（-2.29%）、冰洗（-2.95%）表现相对靠前 [3][22] - 本周涨幅前五个股为：天银机电（+14.13%）、帅丰电器（+5.17%）、倍轻松（+4.79%）、格利尔（+4.13%）、富佳股份（+3.91%） [3][25] 行业估值分析 - 截至3月20日，家用电器行业市盈率（PE-TTM）为14.45倍，在31个申万行业中排名第28位，估值分位数为18.8%，排名第29位，显著低于沪深300指数（市盈率13.33倍，分位数80.2%） [4][29] - 行业整体估值处于历史低位，具备投资性价比 [4] - 子行业估值分化明显，其他黑色家电（52.3倍）、家电零部件（40.0倍）估值较高，而空调（10.2倍）、冰洗（11.0倍）估值较低 [35] 行业动态与趋势（AWE2026） - 2026年中国家电及消费电子博览会（AWE）特设机器人创新展区，特斯拉、宇树、智元等厂商展示人形机器人 [5] - 家电智能化与机器人融合趋势显著，例如为冰箱增加机械臂实现自动化存取，机械臂集成洗衣设备用于叠衣等 [5] - 传统家电厂商如海尔智家、海信集团积极布局人形机器人及智能家居产品，覆盖家务、清洁、陪伴等多种场景 [5] 投资建议与策略主线 - **红利龙头底仓配置**：推荐关注白电行业规模领先、具备全球化布局和成本控制能力的龙头公司，这些企业盈利韧性突出，具备高分红和低估值属性 [7][11][56] - **品牌出海与新兴市场扩张**：建议关注在全球黑电领域具备品牌影响力的龙头企业，以及白电龙头在新兴市场通过OBM（自有品牌出口）和渠道拓展实现的份额提升 [11][56] - **“以铝代铜”推动的零部件升级**：推荐关注在热管理、阀件、防腐新材料和微通道技术有优势的零部件制造企业，受益于铜价高位推动的材料替代趋势 [11][56] - **智能清洁/投影/创新赛道**：建议重点关注在智能清洁电器、激光投影、全景影像等细分赛道具备技术创新和国际化营销能力的“隐形冠军”企业 [11][56] 配置与跟踪建议 - 当前板块整体处在低估值、低持仓区域，建议将红利与出海龙头作为防守型底仓，创新赛道作为进攻型高弹性补充 [12][57] - 配置节奏建议自2026年第二季度起，紧跟低基数、出口修复以及顺价落地与结构升级窗口 [12][57] - 需持续跟踪铜、铝等原材料价格走势，以及“铝代铜”的节奏和新兴市场业务受益情况 [12][57] 行业重点数据跟踪 - **上游原材料**：截至3月20日，LME铜现货价格为12021.5美元/吨，周环比下跌5.8%；LME铝现货价格为3329美元/吨，周环比下跌5.4% [36] - **汇率及海运**：截至3月20日，美元兑人民币汇率为6.8898，周环比下降0.16%；CCFI综合指数为1120.61，周环比上升4.52% [48] - **重点公司业绩**：富佳股份2025年归母净利润为1.07亿元，同比减少18.34%；得邦照明2025年归母净利润为2.64亿元，同比减少23.9% [52]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [7][10][50] 报告核心观点 - 食品饮料板块当前处于“估值修复后、分化加剧”阶段，需求端未现强劲反转，但行业估值分位数极低，宏观因素或成潜在催化剂而非压制因子 [5][49] - 在A股估值整体回暖但不确定性犹存的背景下，食品饮料板块的防御属性与现金流优势预计将重新受到资金关注 [5][49] - 投资策略上建议从“β弱、α强”出发精选个股，构建“稳健现金流+高成长弹性”的哑铃型组合 [5][10][49][50] 行情回顾与估值分析 - 2026年3月16日至3月20日，申万食品饮料行业指数下跌0.48%，跑赢沪深300指数4.3个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第3 [2][12] - 子板块中，白酒、软饮料等板块涨幅居前 [2][12] - 截至2026年3月20日，食品饮料行业整体PE（市盈率）为20倍，在申万一级行业中排名第26位，处于较低位置 [2][21] - 子行业估值分化明显：估值靠前的为其他酒类（47X）、零食（32X）、保健品（32X）；估值靠后的为白酒（18X）、啤酒（22X）、预加工食品（22X） [2][21] 行业趋势与数据跟踪 酒业趋势：“微醺经济 情绪革命” - 中国酒业正经历深度消费变革，从“豪饮”到“微醺”、从“面子”到“里子”、从“功能满足”到“情绪共鸣”，Z世代成为消费主力，消费主权、需求细分、场景多元成为新特征 [3] - 中国酒业协会理事长提出酒业四大转型路径：转换经营思路，从酿酒卖酒转向共情消费者；变通运营模式，打造轻盈灵活的传播与渠道体系；聚焦产品创新，打造适配年轻群体的微醺产品；创新品牌沟通，用年轻化语境实现传统文化现代表达 [3] - 国务院国资委原官员提出酒业高质量发展七大方向，包括聚焦品质升级、结构优化、价值提升，以技术+模式创新双轮驱动，锚定绿色低碳等 [4] 重点数据跟踪 - **白酒**：2026年3月20日，飞天茅台当年原装批发参考价为1635元/瓶，周环比上升2.83%；上一年原装批发参考价为1670元/瓶，周环比上升4.38% [23] - **啤酒**：2025年12月，啤酒产量为222.7万千升，同比下降8.7% [23] - **葡萄酒**：2025年12月，葡萄酒产量为1.6万千升，同比上涨6.7% [23] - **奶价**：2026年3月12日，我国主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降1.9% [35] - **成本**：2026年3月20日，豆粕现货价为3405.43元/吨，周环比降0.97%；玉米现货价为2454.61元/吨，周环比升0.32% [37] 投资建议与板块配置 白酒板块 - 板块已完成一轮估值修复，高端酒基本反映稳增长预期，短期预计企稳，中长期可逢低布局高端两强 [5][49] - 次高端酒仍处于库存消化与价格体系重塑阶段，整体建议观望，清香龙头等部分标的或能跑出α [5][49] - 地产酒可关注徽酒龙头、苏酒高成长龙头等弹性标的 [10][49] 大众品板块 - **乳制品与调味品**：需求偏弱但竞争格局稳定，适合作为底仓配置，重点关注成本下行带来的利润弹性 [10][50] - **结构性成长方向**： 1. 零食量贩与渠道红利驱动的休闲食品企业，仍处于高景气阶段 [10][50] 2. 具备产品创新与渠道扩张能力的软饮料公司，在年轻消费群体中持续渗透 [10][50] 3. 具备出海能力或供应链优势的细分龙头，有望获得估值溢价 [10][50] 上市公司重要公告摘要 - **舍得酒业**：2025年实现总营收44.19亿元，同比减少6.5%；高端白酒（沱牌舍得系列）贡献营收41.2亿元，占比84.6%，同比提升17.51个百分点，显示公司持续聚焦高端化战略 [48] - **汤臣倍健**：2025年实现总营收62.65亿元，同比减少8.38%；实现归母净利润7.82亿元，同比增长19.81% [48] - **金徽酒**：2025年实现总营收29.18亿元，同比减少3.4%；实现归母净利润3.54亿元，同比减少1.82% [48] - **天味食品**：公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于1600万元、不超过3200万元 [48]

核心观点 - 报告核心观点：中东冲突持续导致国际油价上涨，推升全球通胀预期并拖累经济增长，是引发A股多数指数上周震荡下行的主要原因 报告对2026年“十五五”开局之年的宏观政策环境持积极看法，但建议短期采取防御策略，关注红利等偏防守板块 [1][2][8][31] 市场表现总结 - **主要指数表现**：2026年3月16日至20日当周，除创业板指上涨1.26%外，其余主要A股指数均下跌 上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300下跌2.19%，科创综指下跌3.51%，万得全A下跌4.13% 周振幅最大的是创业板指，为4.60% [2][10][11] - **市场下跌归因**：美以与伊朗冲突持续，导致国际原油价格上行，ICE布油3月20日收于104.41美元/桶 预计将显著推升2026年全球通胀率并拖累全球GDP增速，同时给中国带来输入性通胀压力，负面影响2026年GDP增速 [2][13] 行业表现分析 - **一级行业表现**：31个申万一级行业中，上周仅通信和银行板块上涨，涨幅分别为2.10%和0.36% 有色金属和基础化工板块跌幅居前，分别下跌11.82%和10.53% [3][18] - **二级行业表现**： - **周度涨幅**：通信设备、国有大型银行Ⅱ涨幅居前，周涨幅分别为3.09%和2.23% [3][21] - **年初至今涨幅**：油服工程、风电设备累计涨幅居前，分别为39.64%和25.01% [3][21] - **周度跌幅**：农化制品、非金属材料Ⅱ跌幅居前，周跌幅分别为13.59%和13.47% [3][22] - **年初至今跌幅**：航空机场、电机Ⅱ累计跌幅居前，分别为21.16%和14.54% [3][22] - **三级行业表现**： - **周度涨幅**：通信网络设备及器件、分立器件涨幅居前，周涨幅分别为7.38%和5.17% [4][23] - **年初至今涨幅**：油气及炼化工程、通信线缆及配套累计涨幅居前，分别为55.70%和43.73% [4][23] - **周度跌幅**：磷肥及磷化工、铝跌幅居前，周跌幅分别为15.89%和15.67% [4][24] - **年初至今跌幅**：航空运输、百货累计跌幅居前，分别为23.98%和16.99% [4][24] 宏观经济数据 - **固定资产投资**：2026年1-2月固定资产投资累计增速为1.80%，较2025年全年的-3.80%显著回升 主要拉动力量来自基础设施建设（累计同比11.40%）和制造业投资（累计同比3.10%） 房地产开发投资完成额累计同比为-11.10%，虽仍为拖累项，但较2025年全年的-17.20%有所收敛 [5][25] - **社会消费品零售总额**：2026年1-2月累计同比增速为2.80%，低于2025年全年的3.70%，延续了自2025年6月以来的下滑势头 [5][26] - **贷款市场报价利率(LPR)**：2026年3月，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均连续10个月保持不变 [7][30] 投资建议与策略展望 - **长期展望**：2026年是“十五五”规划开局之年，预计中国将继续维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为国内经济稳健运行及A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [8][31] - **短期策略**：随着两会结束市场回归常态，当前美以与伊朗在中东的持续冲突已成为影响A股的主要因素 建议短期采取防御策略，重点关注与长期资金入市相关的偏防守型红利板块 [8][31]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且为维持评级 [2][12] 报告核心观点 - 政策是影响2026年中药行业的核心因素，行业将继续呈现基于核心竞争力的结构性分化 [12] - 医保政策激活基层市场，慢病用药、中医药及中医疗服务、康复类用药及服务将受益于基层需求扩容 [8][11] - 院内市场驱动主要来自基药目录调整红利和创新驱动，院外市场有望迎来库存企稳和内需回暖驱动的修复性增长 [12] - 建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在分化中寻找确定性机会 [13] 市场表现总结 - 上周（2026.03.15-2026.03.21）中药Ⅱ指数报收6165.95点，下跌1.16%，在医药生物二级子板块中跌幅最小 [4] - 医药生物板块上周整体下跌2.77%，中药板块相对抗跌 [4] - 2025年以来，中药指数累计下跌6.66%，表现弱于化学制剂（涨18.37%）和医疗服务（涨26.62%）等子板块 [20] - 近12个月，中药板块相对沪深300指数的相对收益为-20%，绝对收益为-3% [4] - 上周表现居前的公司有东阿阿胶（涨7.59%）、华润江中（涨7.31%）、济川药业（涨7.01%）、羚锐制药（涨2.00%）、盘龙药业（涨1.77%） [5][18] - 上周表现靠后的公司有长药退（跌52.17%）、维康药业（跌8.65%）、益佰制药（跌7.77%）、珍宝岛（跌7.63%）、ST百灵（跌7.34%） [5][18] 行业估值总结 - 上周中药板块PE（ttm）为26.35X，环比下降0.25X，处于2013年以来26.13%的分位数 [6] - 近一年中药板块PE（ttm）最大值为30.26X，最小值为24.72X [6] - 上周中药板块PB（lf）为2.21X，环比下降0.03X，处于2013年以来4.07%的分位数 [6] - 近一年中药板块PB（lf）最大值为2.52X，最小值为2.17X [6] - 当前中药板块PE（26.35X）低于化学制药（42.8X）、生物制品（44.9X）、医疗器械（38.4X）和医疗服务（30.8X）等子板块 [24] - 当前中药板块PB（2.21X）低于生物制品（3.2X）、医疗器械（2.7X）和医疗服务（3.1X）等子板块 [28][33] 上游中药材数据总结 - 2026年03月10日至03月16日，中药材周价格总指数为231.54点，较前一周上涨1.1% [7] - 十二个中药材大类同比呈现“9涨3跌”态势，植物叶类药材价格指数涨幅居于榜首 [7] - 近期中药材市场行情走强，植物叶类药材市场需求上涨拉动整体价格指数上行 [7] - 目前进入春耕期，整体市场供给和采销或出现一定博弈，预计后期价格指数有望继续小幅上涨 [7] 行业政策与投资逻辑总结 - 2026年3月16日，国家医保局等三部门印发《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，提出14条具体措施 [8] - **医保支付支持**：医保基金总额向基层倾斜；完善医共体总额付费，结余分配向基层倾斜；推进适宜基层特点的支付改革（如门诊按人头付费） [8] - **提升基层待遇**：职工医保普通门诊支付比例不低于50%；居民医保门诊统筹主要依托基层；落实住院差别化报销政策；支持基层对慢病患者开具长期处方 [9][10] - **价格管理**：明确基层一般诊疗费原则上10元左右；分类优化医疗服务价格体系以促进分级诊疗 [10] - **药品保供**：健全医共体内药品一体化管理机制；推进“医保药品云平台”建设；扩大集采政策在基层的覆盖面 [10] - **服务与结算**：鼓励基层开展中医、康复类等服务；提高基层医保便捷服务和结算效率 [11] - **院内市场驱动**：基药目录调整有望成为最大催化剂；具备持续研发创新能力和循证医学证据的企业有望构建第二增长曲线 [12] - **院外市场驱动**：药店渠道调整后逐步企稳，渠道库存有所改善，OTC板块2025年调整充分，内需政策发力预期增强，有望带动终端动销回暖 [12] - **投资建议**：重点推荐以岭药业、佐力药业；建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [13]

报告投资评级 - 买入（首次覆盖） [2] 核心观点 - 量贩零食业务快速扩张，盈利能力显著提升，驱动公司收入利润显著增长 [3] - 公司业绩呈现逐季加速态势，第四季度收入/利润均为全年高点，增长动能强劲 [3] - 门店数量持续快速增长，单店模型优化下单店收入降幅显著收窄，并积极探索新店型 [9][32] 业务表现与财务数据总结 - **2025年整体业绩**：实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%；实现扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.03% [3] - **分季度业绩**：2025年Q1至Q4，营业收入分别为108.21亿、117.62亿、139.80亿、148.97亿元；对应归母净利润分别为2.15亿、2.57亿、3.83亿、4.90亿元 [3] - **分业务收入**： - 量贩零食业务：实现收入508.57亿元，同比增长59.98%，占总收入比重达98.83% [4] - 食用菌业务：实现收入6.02亿元，同比增长11.81%，并成功扭亏为盈 [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为12.40%，销售净利率为4.71% [11][34] - **股东回报指标**：2025年ROE（摊薄）高达90.65% [11][15] 量贩零食业务分析 - **品牌与供应链整合**：完成了对旗下“陆小馋”、“好想来”等四大品牌的整合，统一为“好想来”品牌，并纳入“老婆大人”，实现了品牌与供应链的统一 [5] - **门店网络高速扩张**：截至2025年末，门店总数达到18,314家，全年净增4,118家（新开4,720家，关闭602家）；全国化布局持续推进，华东地区门店数达9,888家，形成区域优势 [5] - **规模效应显现**：庞大的门店网络带来了规模收入的快速增长，并在采购、物流等环节形成显著的规模效应，构建了“前端密度+后端效率”的协同优势 [5] - **盈利能力提升**：2025年，量贩零食业务毛利率同比提升1.46个百分点至12.32%；经调整后（加回股份支付费用），该业务实现净利润25.33亿元，净利率达到4.98% [6] - **单店经营效率改善**：因门店快速加密导致的同店销售下滑问题在2025年下半年已出现明显好转，门店运营逐步适应加密环境，经营效率趋于稳定 [7] - **新业态探索**：积极探索“零食+”新业态，策略性拓展低温短保、冷冻食品、IP授权产品及家清个护等新品类，致力于将门店打造为“家门口的零食乐园”，以提升单店GMV和客户粘性，打开第二增长曲线 [7] 食用菌业务分析 - 作为公司原有主业，在经历行业调整后于报告期内企稳回暖，全年实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，并成功扭亏为盈 [4][8] - 该业务目前收入占比较小，但其稳健恢复消除了对公司整体业绩的拖累，为公司提供了稳定的基本盘 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为616.91亿元、708.44亿元、790.03亿元，对应增速分别为19.88%、14.84%、11.52% [9][11][32] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.17亿元、26.76亿元、30.65亿元，对应增速分别为57.47%、26.41%、14.50% [9][11][32] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为11.07元、13.99元、16.02元 [9][11][32] - **估值倍数预测**： - 2026-2028年预测PE分别为17.13倍、13.55倍、11.84倍 [11] - 2026-2028年预测EV/EBITDA分别为7.31倍、5.56倍、4.57倍 [11]