报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2][8][22] 报告核心观点 - 行业增长逻辑重构：2025年全年出生人口为792万人，跌破800万，新生儿人口下降对疫苗行业需求端形成不利影响，行业长期增长逻辑需重构，未来增长空间将更多来自老龄化带来的老年人免疫需求增长，行业聚焦点由儿童群体逐步转向全生命周期[3] - 行业现状：疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[8][22] - 投资主线：建议关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海”主线[8][22] 国内外疫苗动态总结 - **华兰疫苗**：其重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得药物临床试验批准通知书，目前国内已有智飞生物代理的葛兰素史克重组疫苗和百克生物减毒活疫苗两款上市产品[3] - **康华生物**：发布2025年业绩预告，预计归属于上市公司股东净利润为1.91亿元-2.33亿元，较上年同期下降41.55%-52.09%，预计扣非净利润为2.08亿元-2.30亿元，较上年同期下降49.73%-54.54%，业绩下降主要受需求端、市场竞争及上年同期高基数（含1.06亿元海外许可收入）影响[3] - **科兴生物**：其甲型肝炎灭活疫苗孩尔来福®独家中标阿曼苏丹国2026-2027年度公费市场项目，标志着其产品成功切入海湾阿拉伯国家合作委员会市场[3] - **艾美疫苗**：其迭代的20价肺炎球菌多糖结合疫苗获批开展临床试验[3] - **动态小结**：近期行业在研发创新（聚焦技术路线及价次升级迭代）与出海（切入中东市场）方面取得突破[3] 市场回顾总结 - **板块表现**：上周（2026.01.18-2026.01.24）疫苗板块报收11556.99点，上涨0.49%，在医药三级子板块中表现居中，2025年以来疫苗累计跌幅为8.57%[4][5][14] - **公司表现**：上周疫苗行业表现居前的公司有沃森生物、欧林生物、辽宁成大、百克生物、华兰生物，表现靠后的公司有智飞生物、康华生物、万泰生物、成大生物、康希诺[5] - **年度涨跌幅**：2025年以来（截至2026.01.24），疫苗板块内部分化显著，欧林生物、金迪克、康华生物等公司股价累计上涨，而智飞生物、万泰生物等公司股价累计下跌超过30%[17][20] 行业估值总结 - **市盈率（PE）**：上周疫苗板块PE（ttm）为93.89X，环比上升0.43X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前PE处于2013年以来57.29%分位数[6][21] - **市净率（PB）**：上周疫苗板块PB（lf）为1.82倍，环比上升0.01倍，近一年PB最大值为2.15X，最小值为1.69X，当前PB处于2013年以来1.60%分位数[6][21] 投资建议总结 - **业绩与挑战**：疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，处于探底过程，供给端因Me-too类管线占比高导致同质化竞争激烈、部分品种价格大幅下降，需求端因消费疲软、市场教育不足及“疫苗犹豫”导致需求下降[7][22] - **企业应对与前景**：企业正积极调整管线，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大多联多价品种研发，短期需消化库存、改善回款，长期核心竞争力是基于创新力的产品力[7][22] - **三大驱动因素**： - **政策**：创新型疫苗加速审批、鼓励研发投入等政策推动行业快速发展[8] - **需求**：疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推老年人及成人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[8][25] - **技术**：技术创新是核心驱动力，技术迭代有望持续拓展疫苗防护边界[8][25] - **具体建议**：行业“品种为王”特征明显，建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐康希诺[8][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场行业涨多跌少，主力资金净流出，ETF市场有新上市和新成立产品，不同类型ETF表现各异，PB - ROE框架下的ETF轮动策略有一定表现并给出下周关注建议 [4][5][7] 各目录总结 最近一周市场概况 - 截至2026年1月23日，上证指数周涨0.84%，深证成指周涨1.11%，创业板指周跌0.34%，北证50周涨2.60%，恒生指数周跌0.36%，沪深两市日均成交额27727.12亿元，当周总成交额13.86万亿元 [11] - 31个申万一级行业中24个上涨，7个下跌，涨幅较多的是建筑材料、石油石化和钢铁，跌幅较多的是银行、通信与非银金融 [4][11] - 本周主力资金4个交易日净流出、1个交易日净流入，全周合计净流出1252.07亿元，净流入较多的行业为银行、非银金融和有色金属，净流出较多的为电子、通信和计算机 [4][11] 最近一周ETF市场表现 - 截至2026年1月23日，沪深两市共有1419只ETF，资产管理总规模为57783.49亿元，其中股票型ETF 1102只（35709.89亿元），债券型ETF 53只（7345.75亿元）等 [17] - 本周按上市日有8只股票型ETF新上市，按成立日有9只ETF新成立，总发行规模44.16亿元 [5][18] - 股票型ETF周涨跌幅中位数为0.88%，黄金股票ETF与光伏龙头ETF表现较好，科创半导体ETF和金融地产ETF表现较差；周平均份额变动为减少5181.74万份，化工ETF及电网设备ETF份额增加多，沪深300ETF与上证50ETF份额减少多 [5][21] - 53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.11%，可转债ETF涨幅最多，国债ETF涨幅最少，海富通中证短融ETF规模最大 [6][24] - 跨境ETF涨跌幅中位数为 - 0.66%，巴西ETF涨幅最高，港股通创新药ETF跌幅最高；本年以来涨跌幅中位数为3.84%，中韩半导体ETF涨幅高，纳指科技ETF跌幅高 [26] PB - ROE框架下的ETF轮动策略跟踪 - PB分位因子有效性强于PB因子，ROE因子在2018年后有效性下降，使用ROE因子优于ROE分位因子，预期ROE因子有效性和胜率改进明显，结合PB和ROE进行行业配置更优 [29] - 通过高低PB以及高中低ROE将全行业分为六个象限，第三象限高PB高ROE行业和第五象限低PB中ROE行业为重点关注对象，回测期内第三、五象限组合复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55% [29] - 补充指标后第三、五象限策略年化超额收益率分别为4.78%与3.94%，综合PB - ROE策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%，构建每月持有3个行业ETF的轮动策略 [30] - 本周策略关注通信、农林牧渔和交通运输行业对应的ETF，本周累计收益率为1.29%，相对沪深300指数累计超额收益率为1.91% [7][31] - 2023年以来策略累计收益率为27.65%，相对沪深300指数累计超额收益率为6.19% [7] - 2022年以来策略累计收益率为9.16%，相对沪深300指数累计超额收益率为13.98% [35] 投资建议 - PB - ROE框架下的ETF轮动策略推荐下周关注通信、农林牧渔和交通运输行业对应的ETF [8][36] - 按照ETF申赎情绪指标模型，推荐下周关注养殖ETF、卫星ETF、医药ETF、证券ETF及科创AIETF [8][36]

报告核心观点 - 第六批国家高值医用耗材集采规则显著优化，体现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则，不再唯低价论，有利于稳定行业预期并规避恶性价格竞争 [2][4] - 集采规则优化促使企业竞争策略转变，从“低价取胜”转向更加关注产品临床价值、供应稳定性和创新性，为具备创新能力和成本控制优势的企业提供了发展空间 [4] - 医疗耗材行业维持“增持”评级，投资应把握存量市场的结构性机会与政策引导的增量市场，重点关注在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [5] 第六批国家耗材集采概况与结果 - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购于2026年1月13日在天津开标，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类共12种医用耗材 [2] - 本次集采共有227家企业的496个产品投标，其中202家企业的440个产品中选，总体中选率较高 [2] - 药物涂层球囊类别中，32家企业的42个产品投标并全部中选；泌尿介入类耗材有195家企业的454个产品投标，其中170家企业的398个产品中选 [2] - 具有特殊功能的药物刻痕球囊、测压软镜导管等产品生产企业均中选，能够有效满足临床特殊场景使用需求 [2] - 中选结果预计于2026年5月前后正式实施，届时患者将能够使用到价格更加合理、质量有保障的集采产品 [4] 本次集采规则的核心特点 - 分组竞争保障临床使用延续性：根据医疗机构需求量大小、是否能供应全国进行分组竞价，确保临床认可度高、供应能力强的产品中选，稳定临床使用 [2] - 充分考虑特殊产品功能差异：针对存在“微创新”的差异化产品，基于临床价值形成比价系数，合理体现价格差异，丰富临床选择 [2] - 优化中选规则，旗帜鲜明“反内卷”：不简单选取最低价计算价差，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，本次20个竞争组中有8个组触发该规则，有效防范了因个别企业报价过低而整体拉低同组产品价格的情况 [2][4] - 本次集采是泌尿介入类耗材首次被纳入国家集采，填补了此前在该领域的“空白区” [4] - 药物涂层球囊被纳入集采，与前期已集采的心脏支架和外周血管支架形成了有效协同 [4] 对行业与企业的影响分析 - 对于企业而言，传统的“低价取胜”策略逐渐失效，企业需要更加关注产品的临床价值、供应稳定性和创新性 [4] - 对于中小企业，虽然面临价格压力，但规则中针对临床主流产品的保护机制以及对创新产品的差异化定价政策，为其提供了生存和发展空间 [4] - 行业规则优化有利于稳定各方预期、规避低价内卷 [5] - 骨科植入物、心血管介入器械、神经外科植入物等高端植入类耗材有望率先受益于政策支持 [5] 投资建议与关注方向 - 维持对医疗耗材行业的“增持”评级 [5] - 投资应把握存量市场的结构性机会，重点考察在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业 [5] - 同时应紧跟政策引导的增量市场，关注在康复、慢病管理等领域有产品优势和基层渠道能力的公司 [5] - 具体建议关注两类企业：（1）产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学等；（2）业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科等 [5]

核心观点 - 报告认为2026年宏观中周期和短周期均处于底部反弹阶段，有望形成向上共振格局，为A股市场提供支撑 [3][15] - 报告预测2026年2月A股市场热点将延续1月的科技、有色等方向，较难出现快速切换 [4][5] - 报告对2026年2月大类资产的观点是：港股将跟随A股震荡上行，看空债市，看好黄金及战略金属 [6] 对2026年2月国内外环境的展望 - **国内宏观面**：采用三周期嵌套模型分析，长周期（50-60年）处于萧条期，中周期（10年左右）处于新旧交替阶段并用5000户工业企业设备能力利用水平等指标判断其正构筑复杂底部，短周期（3-4年）始于2023年6月，预计在“十五五”规划推动下2026年有望开启新一轮周期 [16][17][20] - **宏观向上共振原因**：1) 中美贸易冲突缓和减轻经济下行压力 2) “十五五”规划即将落地，新质生产力（如人工智能）推动产业升级 3) 2026年政策定调为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行已先行推出下调结构性工具利率等八项措施，结合发改委在“两新”领域发力和5000亿元新型政策性金融工具在2025年第四季度落地，有望推动2026年一季度经济持续改善 [3][25] - **国际环境**：重点关注美国近期对委内瑞拉、伊朗及格陵兰岛的动作，例如宣布自2月1日起对八个欧洲国家输美商品加征10%关税，此举可能推动欧洲战略自主，加剧全球不确定性，利多黄金，同时短期格陵兰稀土开发受阻可能强化中国稀土供应链地位，利好稀土永磁、军工等板块 [26][27] 2026年2月A股市场投资机会分析 - **2026年1月行情回顾**：截至2026年1月19日，A股主要指数震荡上行，其中上证指数上涨3.66%，深证成指上涨5.69%，创业板指上涨4.20%，科创综指上涨13.10%，万得全A上涨6.06% [28][30] - **1月行业表现**：申万一级行业中，传媒、综合涨幅居前，分别为15.11%和14.62%，仅银行、农林牧渔、非银金融三个行业下跌，分别下跌5.44%、1.40%和0.29% [35] - **1月领涨细分行业**：二级行业中，电网设备、广告营销、电子化学品Ⅱ、贵金属、小金属涨幅居前，范围在14.85%至22.13%之间，三级行业中，营销代理、门户网站、半导体设备涨幅居前，范围在21.46%至33.10%之间 [36][38] - **2月行情历史回顾与展望**：回顾2017-2025年2月行情，指数总体偏上行，其中2019年和2024年涨幅显著，在2017年至2025年的2月份，涨幅前10的二级行业中出现3次以上的仅有通信设备、小金属、软件开发、能源金属四个行业，这与2026年1月领涨的科技和有色金属板块重叠度高，加之2026年春节在2月中旬，预期2月市场热点较难快速切换，大方向仍将在1月涨幅居前的科技、有色等范畴 [40][46] - **消费板块看法**：虽然“两新”政策持续推进，但消费传导链条长，短期内难以全面爆发，且人工智能发展可能影响就业，拖累消费，因此消费板块总体吸引力依然不足 [55] 影响2026年2月的其他因素 - **市场面-资金供给**：政策引导中长期资金入市，国家金融监督管理总局下调保险公司长期持有相关股票的风险因子，多部门方案力争将新增保费的30%用于投资股市，若2026年险企保费保持10%左右增长，预计保险入市资金规模约2万亿元人民币 [56][57] - **市场面-外部流动性**：美联储2026年1月降息概率仅5.0%，下一次议息会议在3月，因此降息因素对2月市场影响不大 [61] - **基本面**：2026年春节在2月中下旬影响业绩披露，2025年工业增加值累计同比维持在6%附近，但工业企业利润11月当月同比为-13.10%，处于年内最低，受2025年第四季度经济疲弱拖累，但2026年一季度因逆周期调节政策发力，市场预期好转，且2月宏观数据处于相对空窗期 [62] 2026年2月宏观事件预分析 - **春季行情规律**：春季行情通常指每年1月至3月A股的一波上涨行情，2月多处于相对高潮阶段，2026年春季行情发展符合“慢牛”特征，预计在春节前后形成行情高点 [66][68] - **中央一号文件**：历年中央一号文件聚焦“三农”，多在春节前后发布，是市场关注的重要政策 [69] - **央行政策措施**：2026年1月，央行先行推出八项政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点（如一年期再贷款利率从1.5%下调至1.25%），增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元等，旨在加大逆周期调节，支持经济结构转型 [71][73][74] 港股、债券及大宗商品展望 - **港股市场**：预计2026年2月港股将主要跟随A股，呈现震荡上行，理由包括美联储1、2月大概率不降息、人民币有升值预期推升中国资产估值、国内支持政策陆续出台且处于两会前期易受利好影响，投资方向建议关注港股科技 [6] - **债券市场**：继续看空债市，推测国债收益率曲线将形成“熊平”态势，原因一是A股上行对债市的“跷跷板”效应限制资金流向，二是短端收益率下行已充分反应降息预期，而2月春节期间降息是否落地存在不确定性 [6] - **大宗商品市场**：商品市场分化加剧，战略属性凸显，继续看多贵金属和战略金属，原油市场或短期波动加大 [6] 投资建议 - **长期维度**：2026年是“十五五”开局年，央行快速落实积极政策，将助力经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [7] - **宏观短周期视角**：2026年新周期有望启动，将利好上游周期类行业 [7] - **2月份配置方向**：继续看好 1) “反内卷”相关板块 2) “十五五”规划利好的新质生产力相关科技板块（如人工智能、航空航天、军工电子） 3) 农业相关的种植业 [7][8]

行业市场表现与估值 - 本周家电行业整体下跌0.34%，同期沪深300指数下跌0.57%，在申万行业中排名第16位 [2] - 家电零部件Ⅲ、厨房小家电、照明设备Ⅲ三个子行业涨幅靠前，分别上涨3.24%、1.44%、0.18% [2] - 本周家用电器行业涨幅前五的个股为：天银机电(+41.20%)、莱克电气(+21.13%)、兆驰股份(+18.58%)、*ST高斯(+10.61%)、禾盛新材(+10.37%) [2] - 截至1月16日，家用电器行业市盈率(PE-ttm)为15.63倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.50倍 [3] - 家用电器行业市盈率分位数为39.2%，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率分位数为84.4%，行业估值处于历史低位 [3] 行业动态与趋势 - 老板电器计划向优特智厨国际增资1亿元人民币，旨在协同深耕智能炒菜机器人细分市场 [4] - 优特智厨定位为商用智能炒菜机器人解决方案提供商，主要面向B端场景，是《商用智能炒菜机》国家标准的起草单位之一 [4] - 烹饪机器人行业正快速扩张，据预测，2025年中国炒菜机器人市场规模预计为37亿元，到2030年预计突破117亿元 [4] - 据Roots Analysis预测，全球烹饪机器人市场规模预计从2025年的40.1亿美元快速扩大至2035年的123.7亿美元，期间年复合增长率(CAGR)达到11.92% [4][5] 核心观点与投资建议 - 家电行业正在经历从增量竞争转向存量整合的重要节点，行业竞争的胜负手正从扩大规模全面转向效率优化、产品创新与技术升级 [6] - 展望2026年，报告推荐关注三条投资主线 [6] - 主线一：内销领域竞争格局优化与效率提升，关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率改善、估值低位且分红水平较高的白电龙头 [6] - 主线二：能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新需求，或通过技术+成本优势出海开拓新市场的细分行业，关注厨房机器人、清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等细分行业的龙头公司 [6] - 主线三：关注“以旧换新”政策推动下产品更新换代及AI、智能家居等产业升级带来的机会 [6] - 综上，报告维持家电行业“增持”评级 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 宏观消费环境边际改善，为啤酒等消费升级品类提供结构性成长空间，预计行业吨价提升趋势在四季度延续，10元以上价格带的高端、超高端啤酒在2026年表现有望显著强于2025年 [4][16] - 啤酒行业复苏趋势未转向，呈现“生产端修复延续、需求端分化调整、效益端边际企稳”的特征，淡季短期波动属于季节性调整，对长期复苏影响有限 [5][36] - 行业成本端压力暂不显著，终端价格体系保持刚性，若2026年原材料成本持续上涨，有望推动全行业提价 [6][9] - 当前板块估值处于较低历史分位数，为估值修复创造了空间，预计2026年行业景气度将较2025年下半年显著提升，维持“买入”评级 [9][67] 根据相关目录分别进行总结 宏观与消费环境 - 2025年12月消费市场承压但边际改善，社会消费品零售总额当月同比增速降至0.9%，累计同比增速回落至3.7% [14] - 餐饮行业表现相对稳健，12月当月同比达2.2%，继续跑赢整体社零 [14] - 通胀指标边际回暖，CPI同比升至0.8%，PPI同比降幅收窄至-1.9%，酒、饮料和精制茶制造业PPI表现相对抗跌 [14] - 核心驱动力包括价格端边际回暖、高基数效应逐步消化、消费者信心与就业信心温和向好、消费者预期指标高于满意度指标 [15] - 宏观环境改善有望利好啤酒即饮渠道，并带动吨酒收入提升及消费场景丰富化 [4][15] 啤酒行业整体运行 - **产量**：受淡季影响，行业呈现少产去库态势，2025年11月当月产量为159.6万千升，较9月高点回落144.1万千升 [33] - 旺季（5-8月）产量规模稳定在250-450万千升区间，2025年旺季产量与2023-2024年同期持平 [33] - 截至2025年11月30日，全年累计产量已达3318.1万千升，接近近年高位 [33] - **进出口**：整体呈现“进口偏弱、出口稳增”格局，12月进口金额同比转正，进口平均单价突破1500美元/千升创年内新高，出口金额同比-9%，出口数量同比-7.8% [34] - **行业效益**：2025年1-11月，酒、饮料和精制茶制造业规上企业营收累计同比为-3.00%，利润累计同比为-5.20%，较2025年8月的19.90%利润增速有所回落，但未出现持续深度回落 [35] - 该行业规上企业工业增加值当月同比在12月回落至-0.5%，累计同比降至2.0% [35] 价格与成本 - **原料成本**：核心原料大麦价格整体平稳，2025年12月末国内大麦现货价格2205元/吨，环比微涨0.5%，11月进口大麦价格255美元/吨，环比回落1.2% [46][49] - **包装辅料成本**：呈现分化态势，2025年12月末玻璃期货价环比上涨3.2%至1087元/吨，铝期货价环比上涨6.1%至22925元/吨，但瓦楞纸现货价格环比大幅回落8.1%至2950元/吨，形成成本对冲 [49] - **终端产品价格**：保持高度稳定，2025年12月罐装350ml啤酒价格环比微降0.2%至4.32元/罐，瓶装630ml啤酒价格环比微涨0.2%至5.49元/瓶，近半年价格波动区间不足0.1元 [50] - 若玻璃、铝价在2026年持续上涨，或有望推动啤酒行业价格提升 [6][49] 上市公司跟踪 - 近一个月（截至2026年1月16日），A股及港股啤酒板块重点公司股价整体小幅下行，仅珠江啤酒股价持平，其余均录得负增长 [59][61] - 具体月跌幅：惠泉啤酒-6%，青岛啤酒-1%，燕京啤酒-4%，重庆啤酒-5%，华润啤酒-5%，百威亚太-2% [59] - 股价呈阶梯式下行，未出现显著单日大幅波动，反映市场情绪相对谨慎 [8][61] - **重点公司动态**： - 青岛啤酒：平度智慧产业园生物制造项目动工，旨在打造零碳园区；公司注册资本增至16.3亿元，青岛市国资委成为唯一股东 [62] - 重庆啤酒：与重庆嘉威的长期包销合同纠纷达成和解，支付1亿元结清历史款项，并约定2026-2028年每年固定采购14.26万千升产品 [62] - 华润啤酒：其-196℃液氮速冻技术获27项国际专利，与美团、饿了么共建“30分钟酒水圈”，覆盖全国83%县级行政区，2026年Q1县域即饮消费同比激增58% [63] - 百威亚太：母公司百威集团以30亿美元回购美国核心制罐工厂49.9%股权；南向资金近20日累计增持2150.74万股 [63] - 山东泰山啤酒：被法院受理破产重整申请，截至2025年10月31日资产负债率达106.63% [63] 重点公司估值 - 根据一致预期，重点公司未来业绩增速分化：燕京啤酒FY1预期增速达47.2%，华润啤酒FY1预期增速23.0%，百威亚太FY1预期增速为-20.9% [66] - 估值方面（PE-FY1）：青岛啤酒18.4倍，燕京啤酒21.9倍，重庆啤酒21.5倍，珠江啤酒21.6倍，惠泉啤酒38.7倍，华润啤酒12.9倍，百威亚太22.7倍 [66] - 股息率（TTM）：百威亚太为5.60%，重庆啤酒为4.18%，青岛啤酒为3.46%，华润啤酒为3.51% [66]

核心观点 - 宏观层面，2025年出口表现强劲，累计同比增长5.50%，远超年初市场预期，动力源于新质生产力发展与“中国制造”性价比优势 [2]；货币政策维持“适度宽松”，M2增速（8.50%）显著高于GDP增速，为经济提供流动性支持，但M1增速（3.80%）绝对值偏低显示微观主体活力仍待加强 [3] - A股市场在2026年“开门红”后进入宽幅震荡，整体保持上行态势，支撑因素包括央行推进的8项政策措施、“十五五”规划预期以及“两新”领域投资落地 [6]；长期看，2026年作为“十五五”开局年，配合积极财政与适度宽松货币政策，有望支撑A股“慢牛” [9] - 短期投资看好“反内卷”相关领域、“十五五”指引的航空航天、持续强势的人工智能等科技板块，以及央行政策惠及的“三农”方向 [10] - 证券行业方面，市场交投活跃度显著提升，沪深两市日均股票成交额连续创历史新高，两融余额持续增长，券商业绩增长确定性增强，但板块估值（PB 1.38x，近十年35%分位数）仍处低位，与业绩预期存在错配，叠加监管政策向好，估值有望修复 [12][13][14][15] 宏观点评及市场分析 - **进出口数据**：2025年12月出口当月同比增速为6.6%，较11月的5.90%继续反弹，推动全年累计同比增速从11月的5.40%反弹至5.50% [2] - **货币供应数据**：2025年12月M2同比增速为8.50%，全年在8%附近震荡；M1同比增速为3.80%，较1月的0.40%明显上升但绝对值仍偏低；M0同比增速为10.2%，为三者中最高 [3] - **A股市场表现**：2026年1月12日至16日，主要指数宽幅震荡，上证指数微跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300微跌0.57%，科创综指上涨2.86%，万得全A微涨0.49% [6] - **行业板块表现**： - **一级行业**：计算机、电子板块领涨，周涨幅分别为3.82%和3.77%；国防军工和房地产领跌，周跌幅分别为-4.92%和-3.52% [7] - **二级行业**：数字媒体、贵金属周涨幅居前，分别为10.38%和6.86%；2025年以来广告营销、数字媒体累计涨幅居前，分别为22.24%和22.01% [7] - **三级行业**：门户网站、集成电路封测周涨幅居前，分别为17.69%和14.47%；2026年以来营销代理、门户网站累计涨幅居前，分别为33.10%和30.06% [8] 行业公司（证券行业） - **市场回顾**：2026年1月12日至16日，申万非银金融指数下跌2.6%，涨跌幅在31个一级行业中排名第29；券商指数下跌2.2%，跑输沪深300指数1.6个百分点；券商指数PB为1.38倍，处于近十年35%分位数 [12] - **个股表现**：本周上涨的券商有太平洋（+1.4%）、广发证券（+1.1%）、方正证券（+0.1%）；跌幅最大的券商包括国信证券（-5%）、兴业证券（-5%）等 [12] - **行业周数据**： - **经纪业务**：本周沪深两市日均股票成交额达34283亿元，环比增长21.2%，连续创历史新高；1月（截至1月16日）日均成交额为31285亿元，同比增长162%，较去年12月的18645亿元大幅增长 [13][14] - **投行业务**：本周共有10家公司进行股权融资，总规模1113亿元，同环比均大幅增长；其中IPO 2家，融资规模14.84亿元，环比下降5%；增发5家，规模1068亿元 [14] - **资本中介业务**：截至1月16日，两市融资融券余额达27187亿元，环比增长3.5%，持续创历史新高，占A股总流通市值比例2.93%；融资余额为27012亿元，环比增长3.5% [14] - **投资建议**：报告维持证券行业“增持”评级，建议关注beta属性较强的互联网券商（如指南针）以及市场交投活跃背景下业绩确定性较强的公司（如九方智投控股） [15]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7][9][36] 报告核心观点 - 结构性政策工具降息落地，有助于降低银行负债成本，提升其向重点领域放贷的积极性，并扩大支持范围至民营企业、绿色升级与健康产业等领域[6][7][32][33] - 随着负债成本节约效应释放及政策利率下调趋缓，银行息差稳定预期加强，在低利率环境下，银行股高股息优势延续，配置价值凸显[9][35] - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行[9][35] 市场回顾 - 本期（2025年01月12日至2026年01月18日）银行(申万)指数下跌3.03%，表现弱于沪深300指数2.46个百分点[11] - 子板块表现：大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为-2.20%/-4.08%/-2.40%/-2.20%，大型银行和区域行表现相对领先[11] - 行情表现前五的银行：宁波银行（+4.09%）、中信银行（+2.98%）、厦门银行（+1.12%）、杭州银行（-0.45%）、紫金银行（-0.72%）[11] 资金市场 - 资金面整体平稳：本期央行公开市场净投放11128亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.45%/1.48%/1.53%，较前值变动-1 BP/2 BP/5 BP[22] - 同业存单利率：国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.63%/1.64%/1.74%/1.70%，较前值变化1 BP/3 BP/-2 BP/-4 BP[24] - 存单净融资额：1月以来，存单净融资为-5938.3亿元，净融资额较低[25] 行业与公司动态 - **结构性政策工具调整详情**： - 各类再贷款利率从1.5%下调到1.25%[7][32] - 支农支小再贷款与再贴现额度合并并增加，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设民营企业再贷款额度1万亿元[7][32] - 科技创新和技术改造再贷款额度提升4000亿元至1.2万亿元，支持范围扩大至研发投入较高的民营中小企业[7][33] - 碳减排支持工具拓展至节能改造、绿色升级等领域[7][33] - 服务消费与养老再贷款支持领域中纳入健康产业[7][33] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元[7][33] - **政策影响**：截至2025年3月，结构性政策工具余额为5.9万亿元，预计本轮降息0.25%影响商业银行负债成本约0.4 BP[7][33] - **未来政策空间**：金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有充足空间，但短期内落地预期不强[8][34] - **降息条件**：美联储处于降息通道，人民币汇率压力对降息暂不形成强约束；2025年三季度以来净息差已现企稳迹象，2026年大规模长期存款到期重定价能降低银行资金成本，为降息创造空间[8][34] - **公司动态**： - 渝农商行：2025年01月15日，A股每股现金红利人民币0.20336元（含税）[35] - 南京银行：紫金集团及其控股子公司紫金信托于2025年9月11日至2026年1月12日期间，合计增持公司股份123,472,060股，占公司总股本的1.00%，合计持股比例由13.02%增加至14.02%[35] 投资建议 - 推荐关注：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等[9][36]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 第六批国家组织高值耗材集采规则进一步优化，不再唯低价论，有利于稳定行业预期、规避低价内卷[6][7][20][22][23] - 在集采常态化背景下，投资应聚焦于具备强大成本控制能力、持续创新能力并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业，以及在新兴增量市场有优势的公司[7][23] - 维持医疗耗材行业“增持”评级，建议关注植介入、电生理等高值耗材头部企业及业绩边际改善的骨科耗材企业[7][23] 板块及个股表现 - 上周（报告期）医疗耗材板块报收6209.37点，上涨0.62%，表现优于医药生物（下跌0.68%）和医疗器械（下跌0.22%）等子板块[4][11] - 近十二个月，医疗耗材板块绝对收益为19%，相对沪深300指数的相对收益为-5%[3] - 上周板块内涨幅居前的公司：华兰股份（+32.7%）、维力医疗（+8%）、三友医疗（+7.5%）、春立医疗（+5.8%）、英科医疗（+5%）[13][14] - 上周板块内跌幅居前的公司：五洲医疗（-13.5%）、惠泰医疗（-5.2%）、济民医疗（-5.1%）、冠昊生物（-4.6%）、国科恒泰（-4.3%）[13][15] 行业估值 - 当前医疗耗材板块市盈率（PE TTM）为37.38X，较上周环比上升0.12X，近一年PE最大值为40.1X，最小值为28.88X[5][16] - 当前医疗耗材板块市净率（PB LF）为2.69X，近一年PB最大值为2.92X，最小值为2.13X[5][18] 行业动态（第六批国家耗材集采） - 集采于1月13日开标，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类共12种高值医用耗材[6][19] - 共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选，整体中选率为88.7%[6][19] - 药物涂层球囊：32家企业的42个产品投标并全部中选，中选率100%[6][19] - 泌尿介入类耗材：195家企业的454个产品投标，170家企业的398个产品中选，中选率为87.7%[6][19] - 集采规则核心优化：分组竞争保障临床使用延续性；对功能创新产品基于临床价值形成比价系数；优化中选规则“反内卷”，当最低价过低时以入围均价的65%作为价差控制基准（本次20个竞争组中有8个组触发此规则）[20][22] - 中选结果预计于2026年5月前后正式实施[20] 投资建议 - 建议关注两条主线：一是在集采常态下具备强大成本控制能力、持续创新能力，并能通过国产替代实现份额跃升的龙头企业；二是紧跟政策引导，在康复、慢病管理等增量市场有产品优势和基层渠道能力的公司[7][23] - 具体建议关注： - 产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如惠泰医疗、微电生理、迈普医学[7][23] - 业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科[7][23]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9][43] 核心观点 - 产业链价格保持强势，政策约束下中长期供给端难有明显增量，稀土出口管制加强支撑短期价格强势上行 [9][43] - 随着年报预披露窗口到来，板块行情有望受到年报业绩增长的支撑 [9][43] - 短期受整体市场风险偏好被抑制影响，板块估值预计进入平稳震荡阶段，但产业链价格强势和战略价值定位为估值提供支撑 [9][43] - 投资建议关注两类企业：一是受益于估值溢价和盈利稳定的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，如客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [9][10][44] 市场行情与估值 - 本周（2026/01/12至2026/01/16）稀土磁材行业上涨2.95%，跑赢基准（沪深300）3.52个百分点 [5][12] - 行业估值（市盈率TTM）回升2.25倍至82.16倍，当前处于91.5%的历史分位 [5][12] - 近十二个月行业绝对收益为90%，相对收益（与沪深300相比）为65% [4] 产业链价格数据跟踪 - **稀土精矿价格涨势扩大**：本周国内混合碳酸稀土矿均价上涨9.3%至4.7万元/吨，四川氟碳铈矿价格上涨7.89%至4.1万元/吨，山东氟碳铈矿价格上涨9.09%至3.6万元/吨，美国矿价格上涨8.11%至4万元/吨，进口独居石矿价格持平于5.95万元/吨 [9][13] - **中重稀土矿价格上涨**：本周国内中钇富铕矿价格上涨5.77%至22万元/吨，进口缅甸离子型矿价格上涨3.7%至19.6万元/吨 [9][13] - **镨钕价格持续走高**：本周全国氧化镨钕均价上涨8%至67.5万元/吨，镨钕金属均价上涨7.06%至81.1万元/吨，主要因氧化物现货偏紧、盘面推涨及下游低库存补货好转 [9][14][16] - **镝、铽价格先抑后扬**：本周全国氧化镝均价上涨1.04%至1455元/公斤，镝铁均价回落0.69%至1435元/公斤；氧化铽均价上涨2.33%至6375元/公斤，金属铽均价上涨2.29%至7825元/公斤，市场低价现货收紧推动成交价格上调 [9][19] - **其他稀土金属价格**：本周钆铁均价上涨10.67%至18.15万元/吨，国内钬铁合金均价上涨4.51%至53.3万元/吨 [24] - **辅助材料价格**：本周长江有色钴现货价格下跌1.31%至45.2万元/吨，金属镓(99.99%)价格上涨3.05%至1690元/公斤，铌铁和硼铁价格保持平稳 [28] - **钕铁硼毛坯价格强势上行**：本周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨9.36%至163.5元/公斤，H35均价上涨6.38%至233.5元/公斤，成本端支撑坚挺但终端订单对高价原料跟进有限 [9][38] 行业基本面分析 - **稀土环节**：供应端氧化物现货不多，上游分离企业陆续恢复生产但整体现货仍偏紧；金属冶炼厂产量充裕，但磁材企业备货节奏放缓导致金属端销售承压；需求端总体平稳，磁材企业新增订单尚可，但因原料成本高企，短期采购谨慎，预计稀土价格将高位坚挺 [9][42] - **磁材环节**：需求端呈现分化，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好；供给端行业产能仍有过剩，竞争格局分化，头部企业开工情况较好 [9][42]