报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策力度空前，推荐超配地产及物管板块，包括房地产的华润置地、中国海外发展等，物管的华润万象生活、绿城服务等，代建行业龙头绿城管理控股、房地产交易服务平台贝壳，以及香港本地股太古股份公司、太古地产等 [3][40] 各部分总结 市场概况 - 本周（2025.02.10 - 2025.02.16）香港本地股表现较好的是希慎兴业（+4.7%）、信和置业（+3.6%）、长实集团（+3.6%）等 [3][4] - 本周主要指数中恒生地产分类指数涨3.5%、恒生指数涨7.0%、恒生国企指数涨7.0%等 [7] - 本周房地产板块表现较好的是建发国际（+13.7%）、融创中国（+13.1%）、万科企业（+11.0%）等 [3][8] - 本周物管板块表现较好的是贝壳（+17.8%）、金科服务（+6.4%）、永升服务（+6.0%）等 [3][11] - 本周绿景中国地产、绿城中国和中国金茂港股通持股占比分别增加0.28、0.24和0.13个百分点，截至周末万科企业、保利物业、融创中国港股通持股比例分别为49.3%、48.2%和36.6% [3][13] - 本周恒隆地产、长实集团和嘉里建设港股通持股占比分别增加0.34、0.18和0.08个百分点，截至周末恒隆地产、电能实业和长江基建集团港股通持股比例分别为7.0%、6.7%和4.5% [3][16] - 本周地产物管卖空股数/成交量前三为建发国际（38.6%）、贝壳（34.9%）和中国海外发展（25.5%），截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三为万科企业（87.7%）、融创中国（44.9%）和龙湖集团（13.2%） [3][19] - 本周香港本地股卖空股数/成交量前三为九龙仓集团（40.8%）、长实集团（32.5%）和电能实业（28.9%），截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三为新世界发展（13.5%）、恒隆地产（9.4%）和长实集团（6.8%） [3][22] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.47%，一年期国债收益率为4.23%，本周最新美元指数为106.8037 [25] - 截至本周末，中国十年期国债收益率为1.6546%，USDCNH即期汇率为7.2594 [28] 行业动态 - 30大中城市截至2025年2月14日，2025年累计销售面积847万平米，较上年同期减少14.5%，因春节时间错位 [32] 公司公告 - 龙湖集团2025年1月销售金额44.6亿元、面积33.8万平米，1月经营性收入21.6亿元 [36] - 绿城中国发行2028年到期的3.5亿美元利率8.45%的优先票据 [36] - 华润置地2025年1月销售金额116亿元、面积48.8万平米，分别同比增长1.6%和减少8.0%，1月经常性收入约41.5亿元，同比增长10.4% [36] - 太古股份公司于2025年2月10 - 14日分别回购一定数量A类股和B类股 [36] - 太古地产于2025年2月10 - 14日分别回购60万股 [36] 投资策略 - 香港本地公司优势凸显，财务杠杆低、业务多元化、受益美国降息、派息稳健 [38] - 政治局会议加强对房地产市场支持，包括降准降息、促进止跌回稳等政策 [3][38] - 中央经济会议重申“稳住楼市”，预计后续有更多促进房地产市场平稳健康发展政策出台 [3][39] - 政策进一步加码支持房地产行业健康发展，如引导降存量房贷利率、统一房贷首付比例等 [39] - 推出“四个取消、四个降低、两个增加”政策组合拳推动市场止跌回稳 [40]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国低空经济联盟于2月14日召开“全国低空交通一张网”项目论证会并正式启动该项目，旨在实现全国各地低空交通网络指挥平台和地面若干飞行服务设施标准统一，避免低水平重复建设，实现高水平布局 [3] - 低空气象条件复杂，空中管理的四大核心与高空空域管理不同，需制定新的管理规则、标准、接口，是综合性系统工程 [3] - 中国低空经济联盟于2024年8月3日成立，为非营利性行业智库平台，前期非独立法人试运行，择机注册为独立法人 [3] - 中国低空经济联盟有多项使命，包括举办论坛、提供研究报告、维护行业利益、建立预警和协作机制等 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国低空经济联盟创始成员 - 包括民航数据、中国民航局二所、中国民航飞行学院等众多机构和企业 [3] 中国低空经济联盟副理事长单位 - 有民航数据、中国民航二所、中国民航飞行学院等 [3] 中国低空经济联盟常务理事单位 - 包含超图软件、航天时代飞鹏、航天万润等 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司5美元套餐以价换量对同店提振显著，新菜单预计持续促进同店表现，美国以外地区开店和同店表现逐步恢复，预计2025年全球同店销售正增带动业绩复苏，预计2025/2026/2027年收入为272.60/288.35/304.92亿美元，同比增长5.2%/5.8%/5.7%，归母净利润为86.99/92.94/99.45亿美元，同比增长5.8%/6.8%/7.0% [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月14日收盘价308.55美元，总市值2211亿美元，总股本7.17亿股 [2] 2024Q4及全年业绩 - 2024Q4营业收入63.9亿美元，同比降0.3%，自营、加盟和其他收入分别为23.1亿、39.6亿、1.2亿美元，同比降6.6%、增2.3%、增90.5%，经营利润28.7亿美元，同比增2.4%，净利润20.2亿美元，同比降1.1%，净利率31.6%，同比降0.3个百分点 [3] - 2024年全年营业收入259.2亿美元，同比增1.7%，经营利润117.1亿美元，同比增0.6%，净利润82.2亿美元，同比降2.9%，净利率31.7%，同比降1.5个百分点 [3] 派息回购情况 - 2024Q4每股派息1.77美元，派息总额13亿美元，年内总派息49亿美元，2024Q4回购170万股，金额5.16亿美元，全年回购1010万股，金额28亿美元，2024年派息回购总额77亿美元，占市值比例3.5% [3] 同店销售情况 - 2024Q4 US、IOM、IDL同店销售同比分别为-1.4%、0.1%、4.1%，全球同店销售同比增0.4%，2024全年US、IOM、IDL分别为0.2%、-0.2%、-0.3%，全球同比降0.1%，2025年各市场有望恢复正增 [3] 拓店情况 - 截至2024Q4，US总店数13557家，IOM市场10512家，IDL市场19408家，中日附属加盟部分10108家，分别同比净增100、249、1306家，中日部分同比净增930家 [3] 2025年指引 - 门店扩张贡献2%+系统销售额增长，G&A占销售额比例约2.2%，经营利润率在45 - 50%区间，财务费用率在4 - 6%，有效税率在20 - 22%，全年CAPEX为30 - 32亿美元，计划新增2200家门店，净增1800家，到2025年底全球门店达45277家 [3] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万美元)|25,920|27,260|28,835|30,492| |同比增长(%)|1.7|5.2|5.8|5.7| |归母净利润(百万美元)|8,223|8,699|9,294|9,945| |同比增长(%)|-2.9|5.8|6.8|7.0| |经营利润率(%)|45.2|46.0|46.3|46.7| |归母净利率(%)|31.7|31.9|32.2|32.6| |每股派息(美元)|6.88|7.57|8.32|9.16| |每股收益(美元)|11.39|12.22|13.24|14.37| [4] 资产负债表、利润表等 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润等详细数据及相关财务比率 [5] 现金流量表及营运能力等 - 包含2024A - 2027E各年度净利润、折旧摊销、营运资金变动、现金流量等数据，以及资产周转率、应收账款周转率、每股资料、估值比率等指标 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Deepseek拉动推理需求爆发，服务器架构创新催生PTFE PCB需求，AI应用进入高速爆发期，对算力基础设施建设提出更高要求 [3] - 推荐高速PCB龙头沪电股份、深南电路，看好在下一代服务器中具有潜力的景旺电子、生益科技，建议关注在ASIC领域深度参与的生益电子、广合科技，以及与NV有较好合作的胜宏科技 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、Deepseek利好应用端侧，算力需求继续高速增长 - Deepseek降低pre - training阶段成本，但加速应用落地后推理侧需求有望爆发，海外巨头仍在探索大算力下更强大的模型 [3][11] - 前期训练成本不代表模型全部花费，Deepseek - V3总训练成本为557.6万美元，但模型开发总成本预计超25.73亿美元 [11][12][13] - 未来推理对算力需求更大，推理算力成本与用户数量正相关，为数十亿人提供推理服务成本高昂 [15][16] - 在AI基础设施上大量投资将成战略优势，2024年四家CSP大厂合计capex超2000亿美元，2025年合计投资有望超3000亿美元，同比增速约50% [17][19] - 除GPU外，ASIC有望爆发式增长，博通预计2027年3家客户的ASIC + 网络需求达600 - 900亿美元，Marvell预期2023 - 2028年ASIC市场CAGR达45% [25] 二、AI服务器设计迭代升级，PCB价值量有望提升 - 英伟达GB200性能提升但机柜部署复杂，对组装端良率造成压力，交付因过热和互联故障推迟 [28][32] - GB300和下一代Rubin系列可能优化设计架构，正交架构可提高传输速率，业界有伪正交和标准正交两种架构 [33] - 伪正交架构下PTFE材料可能成备选方案，后续可能采用混压方式，若采用此方案PCB价值量有望大幅提升，可关注相关厂商 [36][37]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 猪价维持弱势运行，鸡苗价格持续走低 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 行业行情 - 2025年2月10日至2月14日，沪深300涨1.19%，行业涨1.06% [6] 个股行情 - 2025年2月10日至2月14日，部分个股涨跌幅为：温氏股份 -0.88%、原股份1.23%、正邦科技1.65%、新希望3.53%等 [12] 估值水平 - 2025年2月14日，行业TTM为22.38，沪深300 TTM为11.34，行业相对沪深300 TTM为2.31，行业相对沪深300 TTM为1.26 [15] 本周重要公告 - 多家公司披露2025年1月相关数据，如出栏量、销售收入、销售均价等，且各数据有不同幅度变化 [18] 价格情况 畜禽价格 - 2025年2月14日，生猪价格14.61元/kg，降2.14%；鸡苗价格2.92元/羽，降12.31%；鸭苗价格2.50元/羽，降10.71% [22] 粮食价格 - 报告展示了国内玉米、CBOT玉米、国内小麦等多种粮食价格及相关期货价格情况 [21] 油脂价格 - 报告展示了国内大豆、CBOT大豆、豆粕、菜油等多种油脂价格及相关期货价格情况 [21] 糖、棉、橡胶 - 报告展示了国内白糖、全球白糖、国内棉花、全球棉花、国内天然橡胶等价格及相关期货价格情况 [21] 水产价格 - 报告展示了大虾、鲍鱼、海参、鲤鱼、扇贝、大带鱼等水产价格情况 [21]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年小米智能手机出货量达1.685亿部，同比增速15.4%，全球市场份额增至13.6%，Q3 ASP同比增长10.5% 2025年有望受益于国家补贴政策、高端化战略及AI手机趋势 [3] - 手机业务以软硬件技术为核心，人车家生态为护城河，技术创新是长期增长核心，生态布局带来协同优势并为AI手机奠定基础 [3] - AI将是小米手机高端化重要突破口，公司在感知数据、物联网生态、基建投入方面具备竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 小米手机：商业模式创新到技术沉淀之路 - 定价策略差异化，硬件薄利多销，互联网服务变现，2018年上市时将硬件综合净利率不超5%作为经营方针 [4] - 产品力补短板，从追求极致功能创新到技术沉淀，探索系统、自研芯片等创新，完善软硬件竞争力 [6] - “人车家全生态”协同铸就护城河，技术上推动跨终端互联和通用技术复用，销售渠道及品牌上多品类覆盖有优势，汽车业务助手机破圈和高端化布局 [6][7] - 2024年出货量达历史次高，ASP受益于高端化进程，全球出货量1.685亿部，同比增15.4%，份额升至13.6%，ASP整体呈上升趋势 [7] - 手机业务2024年受益于需求复苏，24H1高增长，24H2增幅放缓，毛利率恢复至12%，预估维持在12%-13% [9] - 中长期关注补贴政策、高端化战略、AI手机进程，补贴政策有望刺激换机需求，高端化战略取得进展，AI手机具备资源禀赋和竞争力 [11][17] - 互联网服务是重要变现渠道，结构依赖广告收入，关注AI手机趋势下AI服务和应用的增长潜力 [14] AI助力小米手机高端化战略 - 2024年10月发布澎拜Hyper OS 2，推出AI手机和超级小爱智能助手，提供多种AI功能 [18] - 中长期AI手机将助力高端化进程，小米在感知数据、物联网生态、大模型投入方面有优势 [21] - 小米“人车家生态”带来感知数据优势，截至2024年9月，全球月活用户数达6.86亿，IoT设备全球连接量达8.6亿，米家App月活达1亿且保持增长 [22][23] - 2024年推出HyperAI系统，具有端云混合大模型架构、端侧感知引擎和记忆架构、跨端执行引擎与全生态物联网基建等技术特色，澎湃OS的AI功能日均使用2亿次 [23] - 开源Vela IoT操作系统，为碎片化IoT设备提供统一软件平台，已在10大规模化品类应用，落地1000多款产品，6000多万台智能设备部署 [26] - 2024年在IoT平台推出统一物模型，使大模型读懂设备语言，超8亿设备通过其与系统交互 [27] - 2024年11月MiLM迭代至MiLM2，参数范围扩展，能力提升，端侧部署有优势，支持最长窗口增至200k [30] - 2025年预计研发投入达300亿元，增长25%，搭建万卡集群，AI人才投资力度大 [31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月10 - 14日医药生物板块跑赢沪深300指数，全周上涨2.63%，沪深300指数全周上涨1.19% [3][5] - AI基因检测领域已出现可行商业模式，数据是关键要素，国内AI基因检测也在快速发展 [3][16][17] - 投资建议优先布局把握优质数据入口与拥有广泛用户基础的企业，关注影像、基因检测等多个领域企业 [3][18] - 回顾2024年医药板块下行，2025年行业增长稳定性和确定性不变，板块处于历史低位具备投资机会，建议关注创新药、创新药产业链、医疗器械、消费医疗等细分领域 [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 一周医药板块行情 - 2025年2月10 - 14日医药生物板块跑赢沪深300指数，自2024年初以来各细分子行业涨跌幅分化，医药板块涨跌幅位于中下游水平 [5] - 截至2025年2月14日，医药板块估值为25.91，对沪深300估值溢价率为113.72%，对剔除银行后的全部A股溢价率为27.77%，近期相对沪深300溢价率呈下降趋势 [6] - 2025年2月10 - 14日医药生物板块全周上涨2.63%，373只个股上涨，新赣江、迪安诊断等涨幅居前；119只个股下跌，贝达药业、*ST吉药等跌幅居前 [8][12] 一周行业事件/政策综述 - 2月12日，工信部办公厅和国家卫健委办公厅公布5G + 医疗健康应用试点全国优秀项目274个、通过验收项目534个，推动其规模化发展 [13] - 2月10日，国务院常务会议研究提振消费等工作，指出要把提振消费摆到突出位置，支持健康消费等，实施优化消费环境三年行动 [13] 行业投资策略 - AI可加速并优化基因检测环节，辅助液体活检挖掘基因数据价值，解决早期癌症液体活检难题 [14] - Tempus AI上市后受关注，已建立全球最大临床及分子数据库，2020 - 2023年营收CAGR为41%，2024年前三季度营收4.9亿美元，同比增长28% [15] - 从Tempus看AI基因检测领域有可行商业模式，数据是关键，国内华大基因研发出GBI ALL模型 [16][17] - 投资建议关注把握优质数据入口与拥有广泛用户基础的企业，2025年部分细分领域Q1业绩趋势值得期待，上半年有行业催化剂 [18] - 回顾2024年医药板块下行，2025年部分细分领域基本面和景气度有望环比、同比改善，建议关注创新药、创新药产业链、医疗器械、中药、消费医疗等领域 [19][20] 推荐组合 |推荐公司|所属领域|推荐理由|股价催化剂|风险因素| | --- | --- | --- | --- | --- | |爱尔眼科|医疗服务|国内医疗服务龙头企业，行业地位稳固|需求反弹业绩强劲恢复，视光屈光双轮驱动|外延扩张不及预期，整合不及预期| |迈瑞医疗|医疗器械|医疗器械龙头企业，研发销售能力突出，估值合理|新产品品类放量超预期|后续业绩不达预期| |恒瑞医药|处方药|创新药一体化平台，自研能力强，外延交易活跃，管线厚新品不断上市|新品获批|国际化进度不及预期，药品降价风险| [33] 2025年2月10日 - 2025年2月14日报告统计 - 2025年2月10 - 14日共撰写报告1篇 [36] 股东大会及新股提示 - 列出2025年2月部分医药公司股东大会汇总信息 [39] - 列出医药板块2023年至今上市新股信息 [40][42] 相关企业盈利预测及评级 - 给出关注的A股上市公司盈利预测及评级，涉及化学制剂、化学原料药、CXO、中药、生物制品、医疗器械、IVD、医疗服务、医药商业、药店、医药流通等子行业 [44][45][46]

宏观经济研究 | 宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 02 月 17 日 分析师：段超 S0190516070004 duanchao@xyzq.com.cn 分析师：卓泓 S0190519070002 zhuohong@xyzq.com.cn 分析师：金淳 S0190524090001 jinchun@xyzq.com.cn 相关研究 【兴证宏观】20250209-再论《眼前的 "坎儿"和不远的"风景"》——兴证宏 观思考 第四期-2025.02.09 20250209-【兴证宏观】海外周报第 53 期：预期分化：日元走强，美元回落， 欧英放鸽-2025.02.09 【兴证宏观】长风破浪：从价值链看美 国关税影响——兴证宏观价值链研究系 列四-20250208-2025.02.08 俄乌变局，欧洲变局？ 投资要点： 开年以来，欧洲股市持续走强，上周俄乌谈判迎来转机进一步提振市场情绪。但近期公 布的欧元区 2024Q4 实际 GDP 仅环比增长 0.1%，制造业 PMI 也仍处萎缩区间。如何 理解欧洲经济和股市的背离？俄乌变局之后会有哪些变化？ 请阅读最后评级说明和重要声明 1/13 ⚫ 岁末 ...

行业周报 | 农林牧渔 证券研究报告 | 行业评级 | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 02 | 17 | 相关研究 农林牧渔 猪价维持弱势运行，鸡苗价格持续走低 投资要点： S0190522080004 jiyuze@xyzq.com.cn 分析师：曹心蕊 S0190521050002 caoxinrui@xyzq.com.cn 分析师：潘江滢 S0190524060001 panjiangying@xyzq.com.cn 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 -2025.02.09 -2025.01.19 -2025.01.06 分析师：纪宇泽 目录 | 一、 行情回顾…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 4 | | --- | | ( 一 ) 行业行情 | | ( 二 ) 个股行情 - | | ( 三 ) | | （ 四 ） 本周重要公告 | | （五） 畜禽价格 …………… ...

行业评级 推荐（维持） 行业周报 | 医药生物 证券研究报告 报告日期 2025 年 02 月 17 日 相关研究 【兴证医药】AI 有望赋能医疗领域，继 续看好创新药+创新药产业链——医药行 业周报（2025.2.3-2025.2.7）- 2025.02.11 【兴证医药】医药板块持仓降至历史低 位、继续看好创新药+创新药产业链—— 兴证医药 2025 年 2 月投资月报- 2025.02.05 【兴证医药】医保丙类目录推进中，有 望进一步提升创新药可及性——医药行 业周报（2025.1.13-2025.1.17）- 2025.01.20 分析师：孙媛媛 S0190515090001 sunyuanyuan@xyzq.com.cn 分析师：黄翰漾 S0190519020002 huanghanyang@xyzq.com.cn | 年 2 | 表 1、2025 年 2 | 月 10 | 日-2025 | | 月 14 | | 日医药板块个股涨幅前 5 | 和跌幅前 5 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | ...