行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] - 重点公司评级：中国中免、王府井、锦江酒店均为“增持” [1] 报告的核心观点 - 消费重要性提升，政策支持力度加大，居民消费结构由商品消费为主转向商品消费与服务消费并重，服务消费重要性日渐凸显 [2][15] - 社服行业机构持仓处于历史底部，静待基本面转好，2024Q3公募基金重仓持股比例仅为0.17%，创下多年新低 [3] - 看好内需改善和并购重组双主线投资机会，内需方面推荐酒店、餐饮、免税等板块，并购重组方面关注景区类上市公司 [3][4] - 情绪消费引领新“刚需”，新兴消费快速涌现，服务消费作为情绪消费的重要构成，有望受益于消费者需求从理性、功能需求逐步转变为感性、情绪需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、消费重要性提升，政策支持不断 - 服务消费规模不断壮大，是拉动内需和就业的重要抓手，2024年上半年我国服务性消费支出占人均消费支出的比重达45.6%，相较2023年提高0.4个百分点 [15] - 2024年9月以来社零数据稳步改善，主要来自家电和汽车销售拉动，消费者信心指数在9月首次出现回升且10月延续增长趋势 [22] - 短决策链的服务类消费修复更快，餐饮消费具备相对高频和低客单的特征，消费券发放能显著增加交易活跃程度 [22] 2、高景气度有望延续，把握供给优化方向节奏 2.1、景区：休闲体验刚需化，旅游出行增长持续性强 - 2024年以来景区板块行情表现优于社会服务指数，24Q1-Q3国内出游人次42.37亿人次，同比增长15.3%，总花费4.35万亿元，同比增长17.9% [41] - 假期调整方案落地，2025年开始法定节假日由11天增加至13天，带来调休减少2天，预计将有效促进节假日长途出行 [45] - 旅游消费已成为大众新刚需，看好行业景气度延续，重点关注供给端提质和资产整合可能性 [51] 2.2、教育：K12培训业绩持续兑现，AI+教育值得期待 - K12培训板块进入业绩兑现期，2024Q1-Q3各上市公司均实现收入和利润的快速增长，行业整体仍处供需不平衡的红利期 [59] - AI技术发展拓展教育想象，多个教育领域积极引入AI拓展惠及人群，2023年中国AI+教育B端市场规模约为213亿元，预计未来三年增长率将超过20% [63][66] 3、顺周期改善，重视龙头低位配置机会 3.1、酒店：供需逐渐趋向平衡，顺周期弹性强 - 24Q3酒店行业RevPAR同比下滑，但Q4低基数下增速环比改善，预计财政发力对实体经济传导有望推升酒店需求 [72] - 酒店板块作为内需顺周期品种，在经济基本面向上或预期经济回暖的背景下，需求启动后预期修复弹性巨大 [75] - 酒店运营商对2025年的业绩预测展现出积极信号，入住率相较疫情前仍有差距，消费刺激政策下存在提升空间 [83] 3.2、人服：估值底部展望，关注预期拐点与企业端招聘需求复苏 - 灵工业务增长带动板块收入提升，24Q1-Q3三家A股人服公司合计实现营业收入576.11亿元，同比+15.89% [84] - 近期招聘市场景气度有所回升，11月新增招聘公司数同比+7.3%，企业招聘需求有所改善 [87] - 人服行业整体依然是顺周期逻辑，受益于经济预期回暖驱动的企业订单增加，需求端有望逐步转好 [90] 3.3、免税：压制因素边际减退，时势积蓄企稳回升 - 2024年1-10月海南离岛免税销售额261.50亿元，同比-32%，但10月日均销售同比降幅环比收窄3pct，销售有望逐步筑底 [93] - 出入境旅客运输量接近疫前水平，推动口岸免税店销售快速回升，2024年1-10月全国出入境客流客运量恢复至2019年同期的87% [102] - 市内免税店政策新增对出境中国旅客放开，中长期来看，为免税运营商提供更多发展空间，市内免税店销售规模有望与口岸店相当 [105][106]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“推荐”，维持评级 [12] 报告的核心观点 - 纺织服装行业在2024年初至11月25日期间，沪深300涨幅为12%，纺织服装下跌5.7%，品牌服饰和纺织制造板块分别下跌3.9%和8.0%，小市值品种表现活跃，9月后品牌服饰走势强于纺织制造 [10][28] - 行业内需复苏预期、冰雪运动、家纺补贴等事件主导了10-11月的纺服板块走势 [10] 根据相关目录分别进行总结 1、板块回顾 - 2024年初至11月25日，沪深300涨幅12%，纺织服装下跌5.7%，品牌服饰和纺织制造板块分别下跌3.9%和8.0%，品牌服饰表现好于纺织制造，部分小盘股拖累制造板块 [28] 2、品牌服饰 2.1 社零服装数据已经显示出相当的韧性 - 2024年10月社会消费品零售总额为45396亿元，同比增长4.8%，服装、鞋帽类同比增长8%，显示消费信心恢复 [35] 2.2 补贴政策扩散至家纺领域，拉动家纺消费 - 2024年7月底，家纺首次纳入消费补贴，10月下旬上海、南通、厦门等地相继出台家纺补贴政策，家纺销售开启线上销售 [39][45] 2.3 分赛道看，运动服饰显示向好趋势 - 10月运动服饰线下同店同比增速普遍好于Q3，头部运动品牌安踏、阿迪达斯、李宁增速提升，新锐运动品牌保持较快增长 [50] 2.4 品牌正多途径寻找经营策略 - 比音勒芬提出“国际化、高端化、年轻化、标准化”战略，推出九代店和高尔夫子品牌 [63] - 海澜之家收购斯搏兹品牌管理11%股权，布局京东奥莱渠道及体育用品折扣零售店 [66] - 三夫户外收购X-BIONIC品牌，2024年上半年营业收入同比增长39.31% [69] 2.5 上一轮弱势环境下，品牌方拓宽价格带的复盘 - 利郎在2016年推出“轻商务”系列，2016-2019年收入同比增速分别为-10.3%、1.5%、29.8%、15.5%，市占率从0.7%提升至0.9% [75][80] 3、纺织制造 3.1 纺织品出口呈现“外强内弱” - 2024年10月越南纺织品及鞋类出口增速大幅提升，分别同比+18.96%和+50.5%，中国服装及鞋类出口增速环比回升，服装/鞋类出口同比+6.84%/-1.64% [97] 3.2 全球化布局的出口代工公司更显优势 - 2024年伟星股份、新澳股份在越南的产能投产，华利集团、来亿在印尼的新厂投产，全球化布局的公司逐渐增多 [112] 3.3 户外用品库存周期已到拐点 - 2024年Q3季度，浙江自然、扬州金泉、通达创智收入同比大增，户外用品出口高增，终端库存较轻，未来看好低库存状态下的“补库”持续 [125] 4、投资策略及重点公司 4.1 投资策略 - 策略一：10月社零服装数据好转，运动赛道（包含户外、冰雪）仍在向上趋势，看好相关标的优先提升估值 [13] - 策略二：内需政策加码，看好家纺业绩改善与分红标的修复 [13] - 策略三：经营战略兼顾性价比路线，看好龙头标的多渠道、多品牌扩张加速行业整合 [14] - 策略四：全球化布局的代工出口企业仍有较高成长属性，看好新产能扩张中的代工龙头 [14] - 策略五：户外用品去库拐点，看好户外用品企业品类扩张、市场拓展 [15] 4.2 重点公司 - 华利集团：全球领先的运动鞋履制造商，2024年新增多个有潜力的鞋类客户，预计2024-2026年归母净利润分别为38.58/44.50/51.42亿元 [139] - 伟星股份：国内服装辅料龙头，2024-2026年归母净利润分别为6.73/7.82/9.00亿元 [140] - 森马服饰：国内童装及大众成人装龙头，2024-2026年归母净利润分别为12.56/13.78/15.08亿元 [141] - 富安娜：家纺行业龙头，2024-2026年归母净利润分别为5.77/6.15/6.38亿元 [141] - 台华新材：民用锦纶赛道领导者，2024-2026年归母净利润为8.24/8.82/10.07亿元 [142] - 新澳股份：毛纺行业龙头，2024-2026年归母净利润为4.24/4.70/5.45亿元 [143]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 随着新一轮地产利好政策持续加码，建材行业的贝塔因素已经转向，消费建材龙头企业依托渠道结构优化和零售品类拓展，市场份额将持续提升，消费建材拐点已现，建议积极布局 [3][14] - 水泥行业提价稳利润，底部信号出现，预计后续政策效应逐步释放，基建进度加快，水泥价格将呈现震荡上行走势，行业利润有望扭亏为盈 [3][19] - 建议关注高股息品种的配置价值，建材板块2023年现金分红比例为43.86%，近12个月股息率为2.20%，建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头 [3][23] 行业观点与投资建议 地产贝塔因素更为积极，积极布局零售建材先手 - 地产利好政策持续加码，消费建材处于持仓底、估值底，盈亏比高，建议积极布局零售建材龙头，推荐三棵树、东鹏控股、兔宝宝，建议关注北新建材、东方雨虹、伟星新材 [14][15] - 中期维度来看，消费建材减值风险出清，C端龙头收入稳定性更强，预计坏账风险对2024年全年业绩影响较低 [16] - 长期维度来看，消费建材龙头企业通过渠道拓展和零售业务优化，市场份额将持续提升，建议关注布局C端业务的消费建材龙头 [17][18] 关注水泥行业底部改善：淡季提价稳利润，底部信号出现 - 上半年水泥盈利探底，行业协同提价有望支撑下半年利润，预计下半年政策效应逐步释放，基建进度加快，水泥价格将呈现震荡上行走势，行业利润有望扭亏为盈 [19][20] - 供给端，头部协同共识增强，主要区域错峰天数增加，行业头部积极推动减产，水泥价格延续涨势 [20] - 盈利底部，水泥煤价差历史低位，水泥利润率或边际改善，水泥行业PB分位数估值已到达历史底部区域，配置性价比高，推荐海螺水泥、华新水泥 [21] 建议关注高股息品种的配置价值 - 建材板块2023年现金分红比例为43.86%，近12个月股息率为2.20%，建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头 [23] - 2024年分红比例基本维持，建材重点公司股息率前十的标的为鲁阳节能、伟星新材、东方雨虹、上峰水泥、华新水泥、旗滨集团、中材科技、东鹏控股、兔宝宝、蒙娜丽莎 [24] 2024三季报总结：推荐零售主导与提价品种 - 2024年前三季度建材板块营收及利润阶段性承压，消费建材板块下降幅度相对较小，水泥板块同比下降幅度较大 [28] - 水泥行业底部压力仍在，期待后续量价回升，预计后续水泥整体均价将延续提价态势，行业利润有望扭亏为盈 [28] - 玻璃行业需求整体趋弱，价格持续走低，冷修有望进一步推进，关注2025年上半年玻璃涨价行情 [29] - 玻纤行业企业积极复价，周期底部震荡上行，龙头公司有望迎估值+盈利修复机会 [30] 本期市场表现（1209-1213） - 本期建材指数环比变动+1.26%，各子行业中，耐火材料涨幅最大，管材跌幅最大，同期上证综指下跌0.36% [34] 本期建材价格变化 水泥（1209-1213） - 本期全国水泥市场价格环比继续回落0.2%，库容比为63.94%，环比下降1.69pct，同比下降5.19pct，2024年1-10月水泥累计产量15.01亿吨，同比下降10.3% [44] 浮法+光伏玻璃（1209-1213） - 本期全国浮法玻璃均价1361元/吨，环比下降5.1元/吨，开工率78.09%，环比+0.27pct，产能利用率79.5%，环比+0.25pct，企业库存4762.5万重箱，环比-1.25% [57] - 浮法玻璃行情展望：下周产量上仍存增加预期，需求端刚性需求支撑，企业库存多数低位，预计下周国内浮法玻璃现货市场价格继续下行 [62] 玻纤（1209-1213） - 本期国内无碱粗纱市场价格涨后趋稳，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价维持3500-3600元/吨，全国企业报价均价3730.00元/吨，环比上涨0.47%，同比上涨16.12% [77] - 玻纤行业生产企业库存80.71万吨，环比增加3.59万吨，同比减少4.17万吨，在产产能781.8万吨，环比上升3.30%，同比上升99.6万吨 [79] 能源和原材料（1209-1213） - 秦皇岛动力煤平仓价801.40元/吨，环比下降14.20元/吨，同比下降142.00元/吨，镇海石化道路沥青价格4630.00元/吨，环比持平，同比下降20.00元/吨 [86] - 中国LNG出厂价4537.00元/吨，环比下降43.00元/吨，同比下降1229.00元/吨，国内废纸市场平均价2300.00元/吨，环比持平，同比下降457.50元/吨 [87] - 钛白粉现货价14960.00元/吨，环比下降60元/吨，同比下降1523.00元/吨，丙烯酸现货价6900.00元/吨，环比上涨13元/吨，同比上升700.00元/吨 [89] 重点公司跟踪及行业要闻 - 中材科技拟向中国建材集团续借44,000万元，并新增借款1,340万元用于专项建设项目 [109] - 中铁装配为全资子公司提供5,000万元担保 [109] - 龙泉股份拟收购南通市电站阀门有限公司80%股权 [109] - 冀东水泥董事长孔庆辉因工作调整辞职 [109] - 北新建材完成对浙江大桥51.4169%股权的收购 [109] - 长海股份调整回购股份价格上限至14元/股 [109]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 房地产市场的核心逻辑是“止跌回稳”，基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 1、本周市场重要信息及数据概览 - 中央经济工作会议强调稳住楼市股市，推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房 [1] - 住建部透露，截至11月底，全国保交房攻坚战已交付住房324万套，白名单项目贷款审批通过金额达3.6万亿元 [15] - 发改委指出，要持续推动房地产市场止跌回稳，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房 [15] - 证监会传达学习中央经济工作会议精神，坚决落实“稳住楼市股市”重要要求 [15] - 中央金融委员会强调，推动“白名单”项目扩围增效，巩固房地产市场止跌回稳势头 [15] - 财政部表示，明年将实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力 [15] - 石家庄、长沙、衡阳等地出台政策，支持房地产市场发展，如石家庄允许提取住房公积金支付购房首付款，长沙利用央行再贷款政策收购存量商品房用作保障性住房 [15] 2、附录 2.1、长三角地区 - 上海新房成交面积环比-20%，同比-1%，累计同比-21% [29] - 杭州新房成交面积环比-16%，同比-45%，累计同比-34% [29] - 杭州二手房成交面积环比+19%，同比+75%，累计同比+22% [29] - 苏州新房成交面积环比-5%，同比-8%，累计同比-32% [31] - 苏州二手房成交面积环比-28%，同比+52%，累计同比-6% [31] 2.2、珠三角地区 - 深圳新房成交面积环比+9%，同比+329%，累计同比+15% [32] - 深圳二手房成交面积环比-9%，同比+225%，累计同比+68% [35] - 广州新房成交面积环比+54%，同比+120%，累计同比-5% [35] 2.3、环渤海地区 - 北京新房成交面积环比-11%，同比+30%，累计同比-22% [37] - 北京二手房成交面积环比-6%，同比+103%，累计同比+11% [38] 2.4、海西 - 福州新房成交面积环比-18%，同比+16%，累计同比+6% [40] 2.5、中西部地区 - 武汉新房成交面积环比-56%，同比+145%，累计同比-17% [41] - 成都新房成交面积环比-7%，同比+13%，累计同比-36% [45] - 成都二手房成交面积环比-19%，同比+56%，累计同比+3% [47] 图表数据 - 全国新房成交面积环比-18%，同比+15%，累计同比-27% [22] - 全国二手房成交面积环比-10%，同比+75%，累计同比+7% [26] - 一线城市新房成交面积环比+6%，同比+64%，累计同比-14% [24] - 二线城市新房成交面积环比-30%，同比+9%，累计同比-29% [25] - 三四线城市新房成交面积环比-11%，同比-10%，累计同比-33% [25] - 一线城市二手房成交面积环比-7%，同比+129%，累计同比+21% [20] - 二线城市二手房成交面积环比-11%，同比+67%，累计同比+7% [20] - 三四线城市二手房成交面积环比-9%，同比+44%，累计同比-8% [20]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 化债方案预算符合预期，关注政策落地效果及供给端政策 [1][2] - 矿价震荡，宏观政策释放中长期积极信号 [2] - 短期市场对具体实施细则和后续政策落地效果有不确定性担忧，叠加产业基本面偏弱，钢厂及贸易商冬储意愿有限，铁矿价格优势弱化 [2] - 中期维度看，宏观政策转向明显，黑色商品价格在宏观因素层面发生大跌的概率有限，随着财政政策逐步落地，钢价易涨难跌，黑色商品价格中枢有望延续反弹态势 [2] - 供给端政策未来可能存在收缩预期，行业向上弹性或将进一步加大 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 钢铁板块下跌0.79%，跑输上证综指0.44pct [15] 基本面周跟踪 全国钢价整体上升，铁矿石库存上升 - 全国钢价整体上升，铁矿石库存上升 [18] - 普氏价格指数均价回升，铁矿石库存上升 [20] - 铁矿石供需双弱，到港量小幅减少，港口疏港量小幅下滑，港口库延续累库 [3] - 焦炭价格偏弱运行，供需基本面趋于宽松，价格仍有向下压力 [3][4] 高炉开工率下降，社库下降，厂库下降，需求偏弱 - 高炉开工率下降，五大品种产量下降 [45] - 社库下降，厂库下降 [51] - 全国建筑钢材需求偏弱 [53] 行业周动态 行业重点新闻 - 重庆钢铁钢材深加工项目三方合资合作备忘录签约仪式举行，项目达产后，金属材料制品年生产、加工、销售能力可达70万吨 [54] - 《邯郸市空气质量持续改善行动计划实施方案》印发，到2025年，电炉钢产量占粗钢产量比例力争达到5%以上 [54] 主要公司公告 - 西宁特钢关于吸收合并全资子公司的公告，有利于优化管理架构，提高管理效率，降低运营成本 [57]

行业投资评级 - 维持对银行板块的推荐 [1] 报告的核心观点 - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，均有利于改善银行的资产质量预期；降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓；国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性 [1] 投资要点 - 受益于化债，重点推荐：渝农商行、重庆银行、长沙银行、齐鲁银行 [1] - 顺周期主线，重点推荐：招商银行、宁波银行、杭州银行、成都银行 [1] - 股息红利策略，重点推荐：农业银行、沪农商行等 [1] 行业及公司动态 行业动态 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性 [14] - 央行发布2024年11月社会融资规模存量统计数据报告，11月末社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8% [15] - 五部门发布关于全面实施个人养老金制度的通知，自2024年12月15日起，在中国境内参加基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度 [17] 公司动态 - 紫金银行2024年度中期利润分配方案：每10股派发现金股利0.5元（含税），共计派发现金股利1.83亿元 [18] - 平安银行向每股优先股派发股息人民币4.37元（含税），本次派发股息合计人民币8.74亿元（含税） [18] - 浦发银行2024年第二期二级资本债券发行完毕，品种一发行规模为人民币340亿元，票面利率为2.15%；品种二发行规模为人民币60亿元，票面利率为2.34% [18] - 中信银行2019年发行的400亿元无固定期限资本债券已全额赎回 [18] - 华夏银行股东大会通过2024年中期利润分配预案，每10股现金分红1.00元（含税），共分配现金股利15.91亿元（含税） [18] 近期市场回顾 - 中信银行指数本周下跌0.50%，跑赢沪深300指数0.50个百分点，表现居前为：瑞丰银行（+1.92%）、中国银行(+1.57%)、北京银行(+1.21%) [9] - A股银行涨跌幅及估值：瑞丰银行本周收盘价5.83元，周变动1.92%，年初至今涨幅22.07%；中国银行本周收盘价5.18元，周变动1.57%，年初至今涨幅36.43% [20] - H股银行涨跌幅及估值：广州农商银行本周收盘价1.75港元，周变动12.18%，年初至今涨幅-18.48%；盛京银行本周收盘价1.20港元，周变动7.14%，年初至今涨幅53.85% [22] 资金价格回顾 - 2024年12月13日，逆回购投放5385亿元，总投放5385亿元，逆回购到期5385亿元，净投放1844亿元 [27] - Shibor利率：1个月期1.80%，3个月期1.96%，6个月期1.99%，9个月期1.96%，1年期2.09% [48] - 国债到期收益率：1年期1.50%，5年期2.00%，10年期2.50% [30] 理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模：11月末为27.00万亿元 [35] - 各类型理财产品年化收益率：按投资性质，近1月年化收益率为-2.00%至6.00% [37] - 各期限理财产品年化收益率：按期限类型，近1月年化收益率为-4.00%至10.00% [39] - 理财产品破净数量比例：单位净值破净占比为4.00%，累计净值破净数量占比为3.00% [45] 同业存单市场回顾 - 全市场同业存单发行利率：1个月期1.79%，3个月期1.83%，6个月期1.82%，9个月期1.85%，1年期1.92% [48] - 近四周同业存单发行规模：11月22日为6548亿元，11月29日为6582亿元，12月6日为6540亿元，12月13日为8577亿元 [50] - 同业存单持有人结构：商业银行及政策行占比37.5%，广义基金占比48.3%，非银机构及其他占比14.3% [54]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 创新药和国际化是医药生物行业的核心关键词，重点关注创新药及基本面改善的创新药产业链，同时关注医疗器械、中药、消费医疗等领域的复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、医药生物：创新渐入佳境，国内海外皆开花 - 2024年初至今，医药板块盘整，内部多有分化，医药生物板块指数下跌6.54%，跑输沪深300指数23.95个百分点 [14][16] - 医药板块内部分化明显，化学制药上涨4.24%，中药上涨0.03%，医疗器械下跌7.57%，医疗服务下跌15.59%，生物制品下跌21.66% [16] - 医药生物板块估值水平仍处于历史低位，申万医药生物指数估值为27.93倍，溢价率为128.43% [19] - 2024年三季度机构医药持仓回落，扣除医药基金后持仓处于历史低位，医药生物持仓比例为8.99%，扣除医药基金后为4.15% [23] - 卫生支出刚性强，2023年我国人均卫生总费用6425.3元，同比增长6.3%，卫生总费用占GDP的比例为7.2% [30] - 医药制造业营收和利润总额月度累计同比增速保持正增长，医药板块业绩韧性较强 [38][39] - 医药生物产业高质量发展，新质生产力与战略性新兴产业、未来产业紧密相连，生物技术是关键增长引擎 [43] - 深化医药卫生体制改革，推动公立医院高质量发展，促进多层次医疗保障体系建设，推动药品领域改革创新 [45] - 集采提质扩面，医药集采常态化推进，加速产业供给侧改革，具备创新实力的企业有望脱颖而出 [46] - 行业综合监管常态化，合规企业长期受益 [47] - 推进多维度支付方式改革，DRG/DIP支付方式改革覆盖所有符合条件的医疗机构，商业健康保险发展加速 [47] - 全链条支持创新药发展，调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究 [47] - 医改背景下，产业迈上高质量发展道路，药品、耗材集采提质扩面，行业综合监管常态化，多元化支付体系逐步完善 [50] - 创新药进入兑现期，国产创新药逐步迈入兑现期，部分企业即将或已经跨过盈亏平衡点 [51] - 消费情绪有望复苏，带动结构升级、需求下沉，2024年1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%，医药消费品、医疗服务与连锁药店等板块增速有望企稳 [53] - 企业更加重视股东回报，医药生物企业通过现金分红、股份回购等方式提升股东回报 [54] 二、创新兑现，开启正向循环 2.1 创新药：差异化创新进行时，政策推动+出海空间广阔 - 创新药板块走势回顾，2024年创新药板块走势与医药生物和沪深300指数相对一致，7月起创新药板块整体跑赢沪深300和医药生物指数 [55][57] - 政策端全链条鼓励创新，差异化创新展现核心竞争力，2024年7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，推动创新药突破发展 [63] - 国内创新药研发趋势，新技术引领，逐步涌现BIC产品，国内创新药正处于从仿制性创新向差异化创新转变的关键时期 [66] - 国际化持续加速，创新模式值得期待，双抗、ADC出海亮眼，国产新药逐渐采用NewCo交易模式，加速国际化趋势 [67][70] 三、消费回暖，提振市场信心 - 医疗服务需求空间广阔，优质供给增加，龙头强者愈强，把握预期波动 [2] - 药店与流通集中度快速提升，盈利能力有望改善 [2] - 中药新周期轻装上阵，关注政策鼓励、国企改革、资产整合 [2] - 生物制品需求预期稳增长，供给创新待放量 [2]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 需要重视的"跨年"阿尔法方向，重点关注可能预告年报高增长的优质个股、受益于新质生产力政策红利的细分领域（如信创、数据要素）、以及在AI创新驱动下具有补涨潜力的领军公司 [1][11] - 近期需持续关注AI产业进展，政策、海外头部厂商（如OpenAI）、国内头部厂商（如字节跳动）的动态均带来产业催化 [1][11] - 国产化加速的趋势更加确定，政策红利的释放及业绩的兑现具有较强的确定性及持续性，建议持续重视信创产业投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 1、行业周观点 - 核心观点：需要重视的"跨年"阿尔法方向，重点关注可能预告年报高增长的优质个股、受益于新质生产力政策红利的细分领域（如信创、数据要素）、以及在AI创新驱动下具有补涨潜力的领军公司 [11] - 近期需持续关注AI产业进展，政策、海外头部厂商（如OpenAI）、国内头部厂商（如字节跳动）的动态均带来产业催化 [11] 2、一文读懂字节跳动 AI 生态 2.1、算力：超前布局万卡集群，火山引擎渐露峥嵘 - 字节跳动2024H1营收达730亿美元，同比增长约35%，算力基础设施建设、AI应用产业布局方面获得持续支持 [15] - 字节跳动已完成万卡集群的布局，截至2023年9月，已建立起超过1万张卡的Ampere架构GPU集群，并持续建设大规模Hopper架构集群 [16] - 字节跳动启动多个芯片自研项目，包括AI芯片、服务器芯片、FPGA NIC和RISC-V项目，2023年4月完成自研DPU的成功应用 [16] - MegaScale系统在提高算力利用率和训练效率方面取得显著成果 [17] - 火山引擎提供AI算力服务，能够在分钟级别调度千卡规模资源池，助力企业AI转型落地 [19] 2.2、算法：豆包大模型持续进化，多模态加速落地 - 字节跳动在2023年初成立Seed团队，聚焦大模型研发，推出豆包大模型及工具链 [20] - 2024年5月，字节发布豆包大模型家族产品，包括通用模型pro、通用模型lite、语音识别模型等九款模型 [23] - 2024年6月，豆包大模型在智源大模型测评榜单中排名国产第一（75.96分），仅次于GPT-4（76.11分） [23] - 字节在多模态大模型领域不断升级模型能力，2024年9月发布视频模型PixelDance，12月10日正式开启内测 [24] - 2024年5月，字节启动Top Seed大模型校招计划，面向应届博士生，提供薪资TOP级别和算力、数据支持 [24] 2.3、应用：生态不断多元化，豆包 APP 领跑行业 - 字节成立Flow团队，负责研发基于大模型的AI原生应用，推出豆包、即梦AI、扣子、小悟空等多款产品 [25] - 豆包App截至2024年11月底累计用户超过1.6亿，成为全球排名第二、国内排名第一的AI APP [27] - 即梦AI是由剪映团队研发的一站式AI创作平台，拥有文生图和文/图生视频等功能 [27] - 扣子AI应用开发平台集成大量插件，招商银行、海底捞等企业已在扣子上搭建智能体并应用 [29] - 小悟空平台涵盖多种AI工具和服务，提供创作生成、学习提升、工作职场辅助等功能 [31] - 字节发布AI硬件产品，包括AI玩具"显眼包"和AI耳机Ola Friend，具备语音互动能力 [33] 2.4、投资建议与相关标的 - 字节跳动在AI产业通过持续投入，优势不断积聚，应用生态逐渐丰富，建议关注字节AI产业链相关标的：海光信息、寒武纪、浪潮信息、神州数码、中科曙光等 [34] 3、本期行情回顾 - 12月8日-12月14日，计算机（中信）指数下跌0.78%，跑赢创业板指数0.62个百分点，跑输上证指数0.42个百分点，位列全行业第22名 [35] - 计算机（申万）指数下跌1.25%，跑输万得全A指数1.05个百分点，位列28/31，交易额1.1万亿元，位列2/31 [1] 4、重大新闻 - 12月10日，习近平会见主要国际经济组织负责人，号召把握数字经济、人工智能、低碳技术等重要机遇 [39] - 12月10日，《人工智能发展报告（2024年）》发布，展望未来，强化学习、多模态大模型、智能体和具身智能将成为技术演进的重点方向 [40] - 12月12日，谷歌推出最新AI模型Gemini 2.0，基于定制的硬件第六代TPU Trillium构建 [41] - 12月13日，XREAL创始人徐驰发布最新AI眼镜，与谷歌达成战略合作 [42] 5、行业新闻 - 12月11日，教育部、国家版权局发布通知，推动教育系统软件正版化，信创建设重心有望更迭 [43] - 12月12日，顶点软件发布全栈信创极速交易系统HTS 2X纯血版，与腾讯云合作，性能提升30% [45] - 12月12日，国家网信办指出网安标委要加快推动《人工智能生成合成内容标识方法》等标准的研制发布 [46] 6、公司动态 - 朗新集团拟通过发行股份及支付现金方式购买无锡朴元持有邦道科技10.00%股权，交易金额为3.24亿元 [57] - 中望软件独立董事变更，宁振波、严福洋、李云超为公司第六届董事会独立董事候选人 [57] - 安博通与亿芯智算签署合同，金额为1.528亿元，提供人工智能智算中心平台搭建服务 [57] - 科大讯飞515.23万股限售股将于2024年12月16日解除限售，占总股本0.2229% [57] - 浪潮软件向控股股东浪潮科技发行不超过2553万股，募资总额不超过2.79亿元 [57] 7、一级投融资总结 - 2024年12月7日-12月13日，计算机行业一级市场投融资共14起，投资轮次涵盖天使轮到B轮，最大的人工智能类投资为面壁智能，融资数亿元人民币 [61] - 7起为人工智能类投资，6起为企业服务类投资，1起为金融类投资 [61] 8、中标信息统计 - 2024年12月7日-12月13日，重点关注公司总计中标金额7.94亿元，中标金额最大的是国投智能，中标金额4850万元 [67] - 用友网络中标金额1792.43万元，广联达中标金额828.47万元，浪潮电子中标金额1478.96万元，宝信软件中标金额2367.22万元，中国软件中标金额5237.95万元 [68][70][72][74]

行业投资评级 - 交通运输行业维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 11月快递件量同比增长14.9% [1] 根据相关目录分别进行总结 周聚焦 (12.8-12.14) - 11月快递件量同比增长14.9% [7] 周行业数据跟踪 (12.8-12.14) 航空高频数据跟踪 - 2024.12.06-2024.12.12期间国内航班量83273班次，日均11896班，较上周-1.19%，相当于19年同期的106.44% [9] - 国内旅客量达1118.65万人次，较上周-1.39%，相当于19年同期的111.85% [9] - 国内平均全票价环比-0.47%，相当于19年同期的88.78% [9] - 国内平均裸票价环比-0.51%，相当于19年同期的85.50% [9] - 国内客座率为78.95% [9] - 各枢纽机场国内航班量恢复到19年比例：首都77.02%，浦东110.36%，白云110.50%，双流63.73%，宝安114.32%，长水82.21%，虹桥101.13%，海口113.12%，三亚110.74% [9] - 国际旅客量达133.19万人次，较上周-0.12%，相当于19年同期的104.81% [9] - 各枢纽机场国际航班量恢复到19年的：首都64.45%，浦东92.28%，虹桥100.00%，白云83.07%，双流+天府93.24%，宝安92.44%，长水79.48%，海口105.65%，三亚62.50% [9] 快递高频数据跟踪 - 2024.12.02-2024.12.08，周度日均揽收量约5.39亿件/投递量约5.47亿件，环比前一周-3.55%/-2.39% [19] - 2024.12.1-2024.12.8，月度日均揽收量约5.42亿件/投递量约5.49亿件，同比上一年+33.07%/+37.12% [19] - 今年以来（2024.1.1-2024.12.8），日均揽收量约4.63亿件/投递量约4.59亿件，同比上一年+27.19%/+25.62% [19] - 2024年1-11月，快递业务量同比+21.4%，收入同比+13.8% [19] 化工物流高频数据跟踪 - 2024.12.12，化工产品价格指数CCPI较上周+0.0%，较上月同期-0.6%，2024年年内变动-6.2%，较2023年同期-5.7% [53] - 2024.12.11，华东地区苯乙烯库存+50.0%，华东地区乙二醇库存-4.8%，全国纯碱库存+2.4% [53] - 2024.12.12，国内PTA开工率82.2%，较上周-4.3pct，较去年同期0.0pct；国内PX开工率89.8%，较上周+5.7pct，较去年同期0.0pct [56] - 2024.12.06，新加坡-鹿特丹航线5000吨外贸化学品船运价格为145美元/公吨，较上周环比持平；新加坡-休斯顿航线1000吨外贸化学品船运价格为260美元/公吨，较上周环比+5美元/公吨；新加坡-鹿特丹1000吨外贸化学品船运价格为225美元/公吨，较上周环比持平 [58] 航运高频数据跟踪 - 本周BDI指数为1051点，环比下降10% [61] - 本周CCFI指数环比上涨1%，SCFI指数环比上涨6% [61] - SCFI欧洲航线运价为2963美元/TEU，环比上涨6%，美西航线运价为4023美元/FEU，环比上涨22% [61] - 本周VLCC-TCE运价为15692美元/天，环比下降24% [61] 近期重点报告 - 《快递行业2024年度策略：高端物流景气产能双拐点，经济快递量变质变双主线》 [67] - 《航空机场行业2024年度策略报告：竞争烈度显著下降，航空周期大幕缓缓拉开》 [67] - 《航运行业2024年度投资策略报告：碳中和背景下，航运业开启新一轮供给侧改革》 [67] - 《公铁路、港口、大宗供应链行业2024年度策略报告：核心资产彰显核心价值，稳定收益带来稳定信心》 [67] 周观点及推荐组合(12.8-12.14) 周观点(12.8-12.14) - 高速公路板块业绩稳定、现金流充沛、防御性强，随着疫情影响消散，业绩企稳回升 [71] - 铁路板块客流恢复超预期，个人及商务出行需求恢复明显，客座率恢复远超京沪航线 [72] - 航空板块供给紧缩孕育中期高景气阶段，国际航线大幅恢复有望带动整体供需反转 [74] - 快递板块行业需求较好、业绩增速较好、估值较低，业绩和估值均具备提升空间 [77] - 物流板块货代价格快速下跌时期已过，随着下游需求复苏，看好未来货代价格修复 [78] - 航运板块绕行活动有望推升油轮市场运价，加剧行业供需优化速度，重点推荐油轮板块 [81] - 港口板块2023年吞吐量数据略好于预期，2024年有望摆脱高基数影响，恢复稳健增长 [81] - 大宗供应链板块行业集中度低，资源不断向龙头公司集中，规模效应将持续兑现 [82] 周组合(12.8-12.14) - 推荐组合：中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、圆通速递、京沪高铁、广深铁路、宁沪高速、皖通高速、招商公路、韵达股份、中远海能、中远海控、嘉友国际、青岛港、招商港口、唐山港、东航物流、顺丰控股、德邦股份、申通快递、中谷物流、兴通股份 [83] - 建议关注：宏川智慧、密尔克卫、盛航股份、白云机场、上海机场、海晨股份、渤海轮渡、厦门国贸、招商南油、飞力达 [83] 推荐组合估值表 - 春秋航空：买入，股价58.00元，2023A EPS 2.31元，2024E EPS 3.01元，2025E EPS 3.51元，2023A PE 25.14倍，2024E PE 19.27倍，2025E PE 16.52倍 [85] - 吉祥航空：买入，股价15.13元，2023A EPS 0.34元，2024E EPS 0.65元，2025E EPS 1.10元，2023A PE 44.59倍，2024E PE 23.28倍，2025E PE 13.75倍 [85] - 中国国航：增持，股价8.61元，2023A EPS -0.06元，2024E EPS 0.08元，2025E EPS 0.42元，2023A PE -倍，2024E PE 107.63倍，2025E PE 20.50倍 [85] - 南方航空：增持，股价7.15元，2023A EPS -0.23元，2024E EPS 0.18元，2025E EPS 0.38元，2023A PE -倍，2024E PE 39.72倍，2025E PE 18.82倍 [85] - 中国东航：增持，股价4.25元，2023A EPS -0.37元，2024E EPS 0.05元，2025E EPS 0.24元，2023A PE -倍，2024E PE 85.00倍，2025E PE 17.71倍 [85] - 华夏航空：增持，股价8.30元，2023A EPS -0.75元，2024E EPS 0.31元，2025E EPS 0.64元，2023A PE -倍，2024E PE 26.77倍，2025E PE 12.97倍 [85] - 圆通速递：增持，股价14.42元，2023A EPS 1.08元，2024E EPS 1.26元，2025E EPS 1.52元，2023A PE 13.33倍，2024E PE 11.44倍，2025E PE 9.49倍 [85] - 京沪高铁：买入，股价6.16元，2023A EPS 0.24元，2024E EPS 0.26元，2025E EPS 0.28元，2023A PE 26.20倍，2024E PE 23.69倍，2025E PE 22.00倍 [85] - 广深铁路：增持，股价3.50元，2023A EPS 0.15元，2024E EPS 0.20元，2025E EPS 0.23元，2023A PE 23.43倍，2024E PE 17.50倍，2025E PE 15.22倍 [85] - 宁沪高速：增持，股价14.24元，2023A EPS 0.88元，2024E EPS 0.91元，2025E EPS 0.93元，2023A PE 16.26倍，2024E PE 15.65倍，2025E PE 15.31倍 [85] - 皖通高速：买入，股价15.18元，2023A EPS 1.00元，2024E EPS 0.93元，2025E EPS 0.99元，2023A PE 15.17倍，2024E PE 16.32倍，2025E PE 15.33倍 [85] - 招商公路：买入，股价12.35元，2023A EPS 1.08元，2024E EPS 0.86元，2025E EPS 0.94元，2023A PE 11.42倍，2024E PE 14.36倍，2025E PE 13.14倍 [85] - 韵达股份：增持，股价7.94元，2023A EPS 0.56元，2024E EPS 0.72元，2025E EPS 0.83元，2023A PE 14.17倍，2024E PE 11.03倍，2025E PE 9.57倍 [85] - 中远海能：增持，股价12.17元，2023A EPS 0.70元，2024E EPS 0.94元，2025E EPS 1.08元，2023A PE 17.33倍，2024E PE 12.95倍，2025E PE 11.27倍 [85] - 中远海控：增持，股价14.27元，2023A EPS 1.48元，2024E EPS 2.99元，2025E EPS 1.78元，2023A PE 9.61倍，2024E PE 4.77倍，2025E PE 8.02倍 [85] - 嘉友国际：增持，股价19.20元，2023A EPS 1.49元，2024E EPS 1.59元，2025E EPS 2.06元，2023A PE 12.92倍，2024E PE 12.08倍，2025E PE 9.32倍 [85] - 青岛港：增持，股价8.19元，2023A EPS 0.76元，2024E EPS 0.80元，2025E EPS 0.85元，2023A PE 10.80倍，2024E PE 10.24倍，2025E PE 9.64倍 [85] - 招商港口：增持，股价19.91元，2023A EPS 1.43元，2024E EPS 1.53元，2025E EPS 1.64元，2023A PE 13.93倍，2024E PE 13.01倍，2025E PE 12.14倍 [85] - 唐山港：增持，股价4.53元，2023A EPS 0.32元，2024E EPS 0.35元，2025E EPS 0.36元，2023A PE 13.95倍，2024E PE 12.94倍，2025E PE 12.58倍 [85] - 东航物流：增持，股价16.81元，2023A EPS 1.57元，2024E EPS 1.95元，2025E EPS 2.26元，2023A PE 10.72倍，2024E PE 8.62倍，2025E PE 7.44倍 [85] - 顺丰控股：增持，股价41.54元，2023A EPS 1.68元，2024E EPS 2.11元，2025E EPS 2.41元，2023A PE 24.69倍，2024E PE 19.69倍，2025E PE 17.24倍 [85] - 德邦股份：增持，股价14.57元，2023A EPS 0.73元，2024E EPS 0.81元，2025E EPS 1.00元，2023A PE 20.07倍，2024E PE 17.99倍，2025E PE 14.57倍 [85] - 申通快递：增持，股价9.97元，2023A EPS 0.22元，2024E EPS 0.63元，2025E EPS 0.81元，2023A PE 44.79倍，2024E PE 15.83

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 行业处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会[1] 根据相关目录分别进行总结 一、飞机引进仍然承压，供需优化趋势显著 1. **上游产能持续，航司引进整体低于预期** - 2024年，波音公司频繁遭遇安全事故，严重影响其声誉与产能，波音1-10月交付305架飞机，较去年同期下降24.69%，空客交付559架飞机，与去年同期持平，整体交付能力较去年同期下降10%[14] - 国内航司运力引进可能低于预期，2025-2026年运力增速可能落在1-2%区间[19] 2. **供需反转前夜：航司策略重回量价平衡，旺季运力瓶颈初现** - 航司2024年整体策略从价格优先转向量价平衡，全年运量、客座率双升但票价承压，三季度国内运力投放几无增长，飞机利用率反超2019年同期，旺季运力瓶颈已经凸显，2025年旺季期间出现供不应求概率高[21][33] 3. **商务航线价格承压下有支撑** - 淡季民航商务航线价格逼近高铁价格带，较难进一步下跌，核心商务航线表现较弱，票价较2019、2023年同期均有降幅[1][37] 二、宏观回暖、油价下降，板块仍存向上期权 1. **油价下降带来业绩支撑** - 2024年原油价格震荡下行，当前油价预计较全年均价下行幅度近10%，对航司业绩提振明显，油价每变动1%，对中国国航/中国东航/南方航空/春秋航空/吉祥航空的报告期成本或营业利润分别造成2.71、2.33、2.79、0.31、0.27亿元影响[1][42] 2. **重视10月、11月PMI重回扩张区间，需求端可以更乐观** - 宏观逐渐回暖，10月、11月PMI回升至扩张区间，应乐观看待公商务需求复苏，民航需求特别是其中的公商务出行需求强度与宏观经济有较强的同步性[1][47] 三、投资策略：把握25年周期强弹性配置机会 1. **板块观点** - 供给低位、运力瓶颈初现、行业票价下有支撑，行业处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会[1][52] 2. **重点公司介绍** - **中国国航**：供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.08/0.42/0.64元，维持"增持"评级[55] - **中国东航**：供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.05/0.24/0.4元，维持"增持"评级[55] - **南方航空**：旺季证明行业国内运力同比几无增长，供需格局正在不断优化，预计24-26年EPS分别为0.18/0.38/0.58元，维持"增持"评级[55] - **春秋航空**：低成本赛道长坡厚雪，预计24-26年EPS分别为3.01/3.51/4.06元，维持"买入"评级[55] - **吉祥航空**：新开国际航线有望进一步拉动宽体机弹性，预计24-26年EPS分别为0.65/1.1/1.33元，维持"买入"评级[55] - **华夏航空**：持续看好支线龙头公司价值回归，预计24-26年EPS分别为0.31/0.64/0.86元，维持"增持"评级[55]