行业投资评级 - 交通运输航运行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 油轮行业供给端2025年延续低增长趋势，需求端拐点有望来临，预计行业供需关系2025年延续改善趋势，运价中枢有望进一步抬升[1] - 集运行业2025年供需紧张关系有望逐步缓解，运价开启向下回归之路[1] - 散运行业2025年供需关系维持弱改善，运价探底趋势有望上行[1] 根据相关目录分别进行总结 1、油轮板块年度策略：供给延续出清趋势，需求拐点有望来临 1.1、供给端，油轮行业出清趋势有望延续 - 2024年11月油轮行业新船订单合计75艘，占当前运力比重为8.31%，较2023年12月的2.44%有所增加[9] - 油轮行业老船数量逐步提升，20年以上的船队运力数量为149艘，占当前运力比重为16%，新船订单难以覆盖未来老船退出运力[11] - 新船订单集中在2027年开始交付，2025/2026年新船交付压力较小[12] 1.2、需求侧，多重催化静待拐点来临 - 2024年10月国内原油进口量为4470万吨，同比下降8.72%，国内经济改善的需求拐点将抬升运价弹性高度[19] - 2024年9月美国战略原油库存为3.83亿桶，若回补至2020年同期，回补空间巨大，有利油轮市场运输需求[19] 1.3、展望2025年，油轮vlcc供需延续改善，推荐中远海能 - 2025/2026年vlcc总运力规模预计为270.6/276.6百万载重吨，同比增长0.4%/2.2%；需求规模预计为194.3/199.1百万载重吨，对应需求增速为2.4%/2.5%[1] - 中远海能是国内油气运输龙头公司，旗下油轮资产覆盖各种大小船型，充分受益运价上行周期[21] 2、集运板块年度策略：危中有机，运价开启向下回归之路 2.1、供给侧，运力交付高峰已过，绕行持续性成为核心变量 - 2024年1-11月集运市场交付运力规模达到251.2万TEU，是2021年以来的新高[22] - 2024年行业在手订单运力为685.9万TEU，占当前运力比重为24.49%，自2023年之后首次出现下降[22] - 2024年红海绕行使得集运行业有效运力不足，推升了运价，绕行持续性成为2025年供给的核心变量[24] 2.2、需求端，国内出口平稳带动货量回升，警惕2025贸易战风险 - 2024年10月国内出口金额达到3090.58亿美元，同比增长12.68%，受益于海外欧美国家补库需求拉动[27] - 警惕2025年贸易战风险，若关税征收范围扩大，将影响集运市场运期需求[31] 2.3、展望2025年，集运运价开启回归趋势，推荐中远海控 - 2025/2026年集运市场运力规模预计将达到3250/3360万TEU，同比增长5.3%/3.2%；需求端预计货量增速为2.8%/2.5%[1] - 2025年集运行业供需关系处于紧平衡，预计运价将开启向下回归之路[31] 3、散运板块年度策略：底部探明，看好运价中枢上行 3.1、供需维持弱改善，运价探底趋势有望上行 - 2024年11月散货船队运力为1029.68百万载重吨，同比增长3%，2020年后运力增速逐步稳定[36] - 2024年散货市场新船订单数量为3631.3万载重吨，较2023年下降了30.4%[38] - 2024年散货市场需求侧实现温和复苏，预计全年货量增速2.7%，货量水平达到5706百万吨[41] 3.2、展望2025年，散货市场维持弱复苏趋势 - 2025年散货市场运力供给增速预计将达到2.9%，总运力规模为1064.9百万载重吨；需求端预计全球散运需求增速为0.6%[42] - 2025年散货市场供需关系维持弱改善[42] 4、投资建议 - 推荐中远海能，预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.08/1.32元，11月28日股价对应PE为13.3/11.5/9.4倍，维持“增持”评级[43][44]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 报告建议关注内需复苏的顺周期机会，以及出口领域的优质个股 [2] 投资要点 - 家居板块布局顺周期，地产止跌回稳，国补政策有望延续，加速行业集中度提升，推荐软体家居的顾家家居、慕思股份、喜临门，建议关注智能家居的瑞尔特、好太太，推荐定制家居的欧派家居、索菲亚、志邦家居，建议关注居然之家 [3] - 消费板块关注国产替代、份额提升逻辑，推荐卫生巾行业的百亚股份，建议关注豪悦护理，推荐民用电工行业的公牛集团，建议关注镜片行业的明月镜片 [3] - 造纸板块把握内需回暖+浆价下行的顺周期机会，推荐太阳纸业 [4] - 出口方面，建议关注海外产能完善、地产链和高景气龙头三条主线，推荐共创草坪，建议关注永艺股份、匠心家居、嘉益股份等 [4] 内需 家居 - 地产端压力或边际减弱，存量市场驱动转换，二手房或接力新房成为家居行业主要驱动力，成品家居更新难度更小、费用更少，有望最先享受存量房市场红利 [29] - 国补政策助力集中度提升，头部品牌经销商普遍规模更大、运营更规范，相比于小品牌更有望受益于政策红利 [29] - 居然之家作为家居卖场，或可使卖场作为整体统一享受补贴，提高补贴的覆盖范围，扩大补贴品类的适用范围，租金收入也会随之提升 [48] - 居然之家引入战投金隅集团，双方将探索全产业链的协同发展，围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域，开展全方位深层次多元化的合作 [52] - 居然之家拟变更证券简称，布局智能业务，加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [54] 消费 - 卫生巾行业规模增长，电商渗透率进一步提升，2023年行业规模1021亿元，同比+3%，行业均价0.89元/片，同比+3% [59] - 镜片行业中，离焦镜赛道景气度维持，但新品红利消退、消费者逐渐回归理性，因此产品性价比更高、更贴合中国消费者需求的国产品牌份额有望提升 [58] - 民用电工行业的龙头公牛集团已成为转换器行业的绝对龙头，但墙开品类市占率仍有提升空间，长期看，公司将聚焦于智能生态+新能源+国际化三大战略，新业务逐渐放量贡献收入 [58] 造纸 - 大宗纸和经济周期强相关，2025年整体需求有望改善，纸价走势将仍以季节性周期为主，浆价短期内不会回归2024年的高位 [4] - 具体到纸种景气度方面，2025年全年文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 [4] 出口 - 美国步入降息周期，宽松的利率环境下消费者信心持续恢复，叠加补库阶段短期内仍将持续，有望拉动家居用品&日常消费品的需求 [4] - 关税2.0预计短期内不会完全落地，情绪端的负面影响或被放大 [4] - 建议关注海外产能布局完善的出口标的，如共创草坪 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 报告强调了“一带一路”座谈会的重要性，认为建筑企业出海投资机会值得重视，预计2025年海外基建市场高景气度延续，建筑企业海外订单有望保持快速增长 [3] - 建筑行业数字化转型加速，开启新的发展机遇，特别是智慧城市、智能交通和智能建造等领域 [4][6] - 建筑工程板块在2024年12月2日至12月6日期间上涨4.17%，相对于全部A股的超额收益为1.87pct，估值处于历史低位 [6] - 2024年1-10月固定资产投资完成额同比增长3.4%，基建投资完成额（全口径）同比增长9.4%，显示出基建投资的强劲增长 [44] 相关目录总结 1. 重要事件跟踪 - “一带一路”座谈会召开，强调推动共建“一带一路”高质量发展，预计政策支持将持续加码，建筑企业出海订单增速加快 [3] - 中办、国办发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，提出到2027年和2030年的建设目标，推动智慧城市、智能交通和智能建造等领域的发展 [4] 2. 市场表现跟踪 - 建筑工程板块在2024年12月2日至12月6日期间上涨4.17%，相对于全部A股的超额收益为1.87pct，子板块中钢结构、园林工程涨幅居前 [23] - 截至2024年12月6日，SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.48，所处历史分位数为22.89%；PB为0.82，所处历史分位数为5.00%，估值处于历史低位 [27] 3. 行业数据跟踪 - 2024年11月30日至12月6日新增专项债111亿元，全年累计发行额39932.1亿元，占全年计划新增专项债额度的102.39% [33] - 2024年1-10月固定资产投资完成额423222亿元，同比增长3.4%，基建投资完成额（全口径）200777亿元，同比增长9.4% [44] 4. 投资策略 - 主线一：看好化债带来的建筑央国企反转机会，推荐中国中铁、中国建筑等央企 [7] - 主线二：重视“一带一路”投资机会，推荐中材国际、中钢国际等企业 [7] - 主线三：把握发展新质生产力的民企投资机会，推荐鸿路钢构等智能化改造升级的钢结构制造企业 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持" [6] 报告的核心观点 - 中国软件拟增资麒麟软件20亿元，控股比例将显著提升，持续强化操作系统布局 [3][4] - 麒麟软件龙头地位稳固，增资扩股利于研发与产品应用深化 [5] - 信创景气度呈现上行趋势，中国软件有望深度受益 [6] 市场数据 - 市场数据日期为2024-12-06 - 收盘价为55.26元 - 总股本为850.17百万股 - 流通股本为842.95百万股 - 净资产为2171.76百万元 - 总资产为8880.78百万元 - 每股净资产为2.55元 [1] 主要财务指标 - 2023年营业收入为6723百万元，2024E-2026E分别为7390百万元、8149百万元、9014百万元，同比增长分别为-30.3%、9.9%、10.3%、10.6% - 2023年归母净利润为-233百万元，2024E-2026E分别为47百万元、127百万元、181百万元，同比增长分别为-606.5%、170.1%、42.7% - 2023年毛利率为36.9%，2024E-2026E分别为38.0%、39.8%、41.1% - 2023年ROE为-10.2%，2024E-2026E分别为2.0%、5.1%、6.8% - 2023年每股收益为-0.27元，2024E-2026E分别为0.06元、0.15元、0.21元 - 2024E-2026E市盈率分别为998.3、369.7、259.0 [2] 资产负债表 - 2023年流动资产为6313百万元，2024E-2026E分别为6913百万元、7408百万元、8248百万元 - 2023年货币资金为1945百万元，2024E-2026E分别为2652百万元、2734百万元、3150百万元 - 2023年应收票据及应收账款为2186百万元，2024E-2026E分别为2109百万元、2406百万元、2677百万元 - 2023年存货为977百万元，2024E-2026E分别为1154百万元、1187百万元、1290百万元 - 2023年非流动资产为2943百万元，2024E-2026E分别为2726百万元、2767百万元、2732百万元 - 2023年长期股权投资为1093百万元，2024E-2026E分别为1027百万元、1050百万元、1049百万元 - 2023年固定资产为436百万元，2024E-2026E分别为384百万元、327百万元、269百万元 - 2023年资产总计为9256百万元，2024E-2026E分别为9639百万元、10174百万元、10979百万元 - 2023年流动负债为4982百万元，2024E-2026E分别为5003百万元、5217百万元、5471百万元 - 2023年短期借款为558百万元，2024E-2026E分别为468百万元、489百万元、494百万元 - 2023年应付票据及应付账款为2606百万元，2024E-2026E分别为2645百万元、2853百万元、3106百万元 - 2023年非流动负债为845百万元，2024E-2026E分别为1014百万元、1032百万元、1096百万元 - 2023年长期借款为676百万元，2024E-2026E分别为762百万元、812百万元、874百万元 - 2023年负债合计为5827百万元，2024E-2026E分别为6017百万元、6249百万元、6567百万元 - 2023年股东权益合计为3429百万元，2024E-2026E分别为3622百万元、3925百万元、4412百万元 - 2023年负债及权益合计为9256百万元，2024E-2026E分别为9639百万元、10174百万元、10979百万元 [9] 利润表 - 2023年营业收入为6723百万元，2024E-2026E分别为7390百万元、8149百万元、9014百万元 - 2023年营业成本为4243百万元，2024E-2026E分别为4585百万元、4909百万元、5307百万元 - 2023年销售费用为523百万元，2024E-2026E分别为591百万元、570百万元、541百万元 - 2023年管理费用为893百万元，2024E-2026E分别为961百万元、1059百万元、1172百万元 - 2023年研发费用为1469百万元，2024E-2026E分别为1552百万元、1630百万元、1803百万元 - 2023年财务费用为36百万元，2024E-2026E分别为-8百万元、-14百万元、-17百万元 - 2023年营业利润为-12百万元，2024E-2026E分别为146百万元、426百万元、634百万元 - 2023年归属母公司净利润为-233百万元，2024E-2026E分别为47百万元、127百万元、181百万元 - 2023年每股收益为-0.27元，2024E-2026E分别为0.06元、0.15元、0.21元 [9] 现金流量表 - 2023年经营活动产生现金流量为-495百万元，2024E-2026E分别为277百万元、-39百万元、194百万元 - 2023年投资活动产生现金流量为126百万元，2024E-2026E分别为356百万元、65百万元、156百万元 - 2023年融资活动产生现金流量为-7百万元，2024E-2026E分别为73百万元、56百万元、65百万元 - 2023年现金净变动为-375百万元，2024E-2026E分别为706百万元、82百万元、416百万元 - 2023年现金的期初余额为2313百万元，2024E-2026E分别为1945百万元、2652百万元、2734百万元 - 2023年现金的期末余额为1938百万元，2024E-2026E分别为2652百万元、2734百万元、3150百万元 [9] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为-30.3%，2024E-2026E分别为9.9%、10.3%、10.6% - 2023年营业利润增长率为-104.6%，2024E-2026E分别为191.6%、48.7% - 2023年归母净利润增长率为-606.5%，2024E-2026E分别为170.1%、42.7% - 2023年毛利率为36.9%，2024E-2026E分别为38.0%、39.8%、41.1% - 2023年归母净利率为-3.5%，2024E-2026E分别为0.6%、1.6%、2.0% - 2023年ROE为-10.2%，2024E-2026E分别为2.0%、5.1%、6.8% - 2023年资产负债率为63.0%，2024E-2026E分别为62.4%、61.4%、59.8% - 2023年流动比率为1.27，2024E-2026E分别为1.38、1.42、1.51 - 2023年速动比率为1.07，2024E-2026E分别为1.15、1.19、1.27 - 2023年资产周转率为68.8%，2024E-2026E分别为78.2%、82.3%、85.2% - 2023年应收账款周转率为246.7%，2024E-2026E分别为299.0%、313.9%、308.4% - 2023年存货周转率为310.7%，2024E-2026E分别为392.6%、387.0%、393.7% [9] 估值比率 - 2024E-2026E市盈率分别为998.3、369.7、259.0 - 2023年PB为20.6，2024E-2026E分别为19.6、18.9、17.7 [9]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为推荐，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 黑色系商品价格震荡，宏观政策预期仍是市场博弈焦点 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、行情表现周回顾 - 钢铁板块上涨5.61%，跑赢上证综指3.28个百分点 [18] - 涨幅前五的公司为中南股份、马钢股份、华达新材、山东钢铁、重庆钢铁 [18] 2、基本面周跟踪 2.1、全国钢价整体上升，铁矿石库存下降 - 全国钢价整体上升，螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中板价格均有不同程度上涨 [19] - 普氏价格指数均价回升，铁矿石库存下降 [23] 2.2、高炉开工率下降，社库下降，厂库下降，需求偏弱 - 高炉开工率下降，五大品种产量下降 [40] - 社库下降，厂库下降 [45] - 全国建筑钢材需求偏弱，成交量均值为11.51万吨，周环比上升0.1万吨 [3] 3、行业周动态 3.1、行业重点新闻 - 力拓西芒杜项目预计2025年投产，2028年全面达产 [51] - 11月多地楼市成交量创新高，深圳11月二手房成交量创下近46个月新高 [51] 3.2、主要公司公告 - 宝地矿业金投资管拟减持不超0.74%股份 [51]

行业投资评级 - 中国中免、锦江酒店、爱美客、珀莱雅、登康口腔、锦波生物、润本股份均获得“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 预期迎来重大反转，积极看好头部大消费公司。继924“一行一局一会”降存量房贷利率、支持股市发展后，926政治局召开经济主题的政治局会议不寻常，为2013年以来首次，会议信息公布时间也显示了对经济形势的重视。同时特朗普当选美国新一届总统，后续中国政府在财政和货币政策方面存在更多调控空间，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。在二季度以来经济修复动能走弱以及市场对稳增长政策预期升温的背景下，可选消费将迎来估值&业绩提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 社服：优先推荐调整较为充分、持仓预期较低的龙头大公司，优选头部酒店公司锦江酒店、华住、亚朵，港股餐饮，关注首旅酒店、弹性标的君亭酒店、同庆楼，其次基本面政策面改善弹性较大的人服板块，再次继续看好此前重点推荐的教培和出游相关的自然景区OTA板块 [1] - 线下美护：美容护理板块是顺周期首选板块，此前Q3基金持仓显示基本无主动资金配置。若后期经济企稳，美护板块传导较快，弹性更大。美护板块重点推荐爱美客、锦波生物 [1] - 化妆品：化妆品行业增速放缓，内资品牌市占率大幅提升的空间相对有限。推荐重组胶原蛋白细分赛道的相关个股，如丸美股份、巨子生物 [1] - 个护：传统个护赛道竞争格局优于化妆品等消费赛道，外资品牌及传统老品牌市场份额下滑，主动求变革、打法灵活、对消费者洞察敏锐的新型品牌抓住抖音赛道，取得较快增长，产品力及品牌力逐步提升 [1] - 宠物：宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼，保健品、宠物用品等增长迅速。国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑，多家在海外已布局有产能，外部风险相对可控 [1] - 免税：阶段性来看，由于消费者信心不足，国际客流同比提升明显，近期海南离岛客流及离岛免税客单价均承压；但目前免税体系内部包含离岛免税商之间的、封关的、与机场之间的以及与海外免税商之间的竞争格局均已较好；预计后续阶段性影响因素有所改善后，免税行业收入、利润率及估值均有提升空间 [1] - 传统零售：以内需为主的线上线下零售企业在过去几年持续承压，目前来看扩大内需成为经济增长重要抓手，扩大利于客单价和购物频次的提升。建议关注高弹性的华致酒行，稳健的重庆百货、富森美等，以及超市板块各类调整标的永辉超市、红旗连锁等 [1] - 黄金珠宝：金价高位盘整背景下，终端销售短期承压；当前仍需跟踪加盟商补库存意愿及龙头拓店节奏变化 [1] - 跨境电商：从2024年初开始市场已经开始担忧特朗普上台后的贸易摩擦，跨境电商公司股价均有所调整，建议关注相关标的华凯易佰、赛维时代，以及受关税影响小，经营稳健的小商品城 [1] 本期社服&零售&美护行业及重点个股涨跌幅 - 申万社会服务指数相对于沪深300上涨3.06pct，申万社会服务指数（801210.SI）上涨4.50%，在申万31个一级行业指数中排在第6位。2024年以来，申万社会服务指数累计上涨4.56%，相较沪深300下跌11.24pct [11] - 申万商贸零售指数相对于沪深300上涨1.94pct，申万商贸零售指数（801200.SI）上涨3.38%，在申万31个一级行业指数中排在第9位。2024年以来，申万商贸零售指数累计上涨17.44%，相较沪深300上涨1.65pct [11] - 申万美容护理指数相对于沪深300下跌0.23pct，申万美容护理指数（801980.SI）上涨1.21%，在申万31个一级行业指数中排在第28位。2024年以来，申万美容护理指数累计下跌2.79%，相较沪深300下跌18.59pct [11] 本期各子行业动态跟踪 餐饮旅游 - 韩国赴上海旅游预订量暴增178%。12月初中国对韩国持普通护照人员试行免签政策，而且从今天起入境免签停留期限还将从15天延长至30天。根据韩国最大的旅行社本周发布的数据，从11月1日免签政策发布当天至21日，中国跟团游旅行商品预订量环比增长110%。除了张家界、长白山外，山东青岛等城市人气也在上升，特别是上海，预订量在免签政策发布后三周时间环比增长178% [22] - 全国铁路年发送旅客首次突破40亿人次。据中国铁路消息，今年1至11月份，全国铁路累计发送旅客40.08亿人次，年度旅客发送量首次突破40亿人次大关，创历史新高。我国铁路客运量、客运周转量等主要旅客运输指标稳居世界首位 [22] - 携程：“冰雪游”开始起量，相关产品预订量翻倍增长。近期，随着各大雪场陆续开板，“冰雪游”开始起量。携程数据显示，近一周平台上“滑雪”的搜索量环比上周增长50%，进入12月冰雪游相关产品的搜索热度持续走高。11月中旬以来，滑雪跟团、自由行打包线路产品预订量环比翻倍增长。哈尔滨依旧霸榜冰雪游搜索热度第一，其余依次为长春、沈阳、雪乡、漠河。团队线路方面，哈尔滨同样位列冰雪目的地第一，近一周跟团游预订量环比增长40% [23] 黄金珠宝 - 临近年末，戴比尔斯钻石毛坯降价了。在本周举行的今年第十次看货会上，戴比尔斯将天然钻石毛坯的价格普遍下调了10%-15%。不过，1克拉以下的小颗粒毛坯的降价幅度相对有限。并且，戴比尔斯将该板块的回购比例从前段时间的30%回调至10%。通俗地讲，在前几次的看货会上，客户可以要求戴比尔斯回购最高30%的小颗粒毛坯，而此次看货会只能最高回购10%。与此同时，针对1克拉以上的毛坯的回购比例，却从之前的10%上调至20% [24] 综合服务 - 高途2024财年Q3净亏损4.71亿元，预计2025财年将大幅减亏。2024财年第三季度，高途营收12.083亿元，同比增长53.1%；净亏损4.713亿元，上年同期为5766万元。超过75%（即超过9.06亿元）的营收来自非学科培训业务和传统学习服务业务，面向大学生和成人的教育服务的营收贡献不足20%（不足2.42亿元） [25] 商贸零售 - 免税：海口政府发放消费券，中免启动年终庆典。11月28日，海口市秀英区政府推出“嗨购秀英 乐享免税”专项活动，发放新一轮免税消费券，旨在进一步释放年终消费潜力，增强市场活力。与此同时，中免集团在海南启动了一年一度的“中免年终盛典”，从11月21日持续至次年1月6日。本轮政府消费券将在抖音官方平台独家发放，共有多档满减面额。活动期间，线下消费还可享北京银行、招商银行、上海银行等支付叠加优惠，包括多倍积分、红包返现、额外满减等。“中免年终盛典”以政府消费券为推进器，将贯穿双十二、圣诞、元旦等多个节日，力求深度融合年终促销和互动体验 [26] - 海南自贸港全球推介活动顺利举办。外交部和海南省人民政府将于12月4日下午在蓝厅举行海南自贸港全球推介活动，这次活动的主题是“中国式现代化的地方实践:海南自由贸易港新时代 新使命 新机遇”。此次推介活动将全面展示海南自贸港特色优势、早期收获、发展前景和为世界提供的合作机遇，彰显中国坚持以开放促改革建设更高水平开放型经济新体制的坚定决心 [26] - 第五届消博会将于2025年4月13日至18日在海南举办。12月4日，外交部海南自由贸易港全球推介活动期间，海南省人民政府开展中国国际消费品博览会专场推介活动，首次实现消博会的大规模全球性路演。消博会是商务部和海南省人民政府共同主办的中国首个以消费精品为主题的国家级展会，迄今已成功举办四届，成为亚太地区规模最大的消费精品展、全球消费精品集聚地和消费市场风向标，也为全球企业共享中国市场机遇和中国企业走向世界提供了重要平台。第五届消博会将于2025年4月13日至18日在海南举办。海南诚挚邀请国内外各界朋友光临开放、美丽的海南自贸港，共襄全球消费品盛会，共享合作共赢新机遇，也将继续坚持“全球消费精品展示交易平台”定位，聚焦全球消费精品和首发首秀新品，汇聚更多国内外优质消费品资源和全球买家卖家，力争办出一届更加精彩、更富实效的消博会，努力打造全球消费时尚展示引领地 [26] - 国务院关税税则委员会公布《进境物品关税、增值税、消费税征收办法》。《办法》结合近年实践情况调整完善部分规定，例如将可通过寄递渠道进境物品的限值由现行800元、1000元统一提高至2000元，降低可免税携带进境的雪茄数量，对个别商品归类进行微调，细化和完善分类计价、申报纳税等部分程序性规定等 [26] - 零售：红旗连锁换帅，袁继国任董事长。12月3日，红旗连锁公布，公司董事会近日收到董事长曹世如、董秘曹曾俊、财务负责人陈慧君的辞职报告。董事会选举袁继国任公司董事长。公司法定代表人相应由曹世如变更为袁继国。值得注意的是，曹世如辞职后仍担任公司总经理职务，持有公司24556.5万股。此次调整也是国资入股红旗连锁前做出的部分承诺兑现 [28] - 美团的新故事浮现了。财报季的尾声，美团交上了一份不错的成绩单。第三季度，美团的收入和利润双双超出预期。其中，收入同比增长22%至936亿元，经调整净利润同比增长124%至128.3亿元。而最重要的分部——核心本地商业的经营溢利同比增长44.4%至146亿元 [29] - 京东换条路继续下沉，还想再撬动10亿消费者。9.9元，看起来总是比10元更有吸引力。在京喜自营旗舰店中，这种定价方式随处可见：2.9元的蛋黄酥、3.9元的开关插座、5.9元的动物树脂摆件和9.9元的压缩洗脸巾。京喜内部认定，9.9元是消费者能够接受的便宜商品价格上限，“9.9元和10元，转化率完全不一样”。通过整合白牌供应链、类自营模式以及诸多尾数定价的低价商品，京东再一次试图撬动下沉市场 [29] - 太原“首店经济”上新，京东MALL山西首店入驻。12月6日，太原“首店经济”迎来了京东MALL山西首店。营业面积约4万㎡的太原京东MALL举办落地启动仪式，项目落地小店区繁华的长风街商圈核心位置泰华广场B1层至4层，计划于2025年上半年正式开业。该项目的落地建设也标志着京东线下自营大店又新进一省。太原京东MALL同时在本地启动大规模员工招聘，包括销售顾问、提案师、体验官、客服、仓储管理、营销策划、物业管理、数据分析等岗位正在招聘中 [29] - Temu越南业务被暂停！拼多多出海生意难“低调”。①拼多多旗下跨境电商平台Temu在越南被暂停业务，正与越南政府沟通寻求解决方案。Temu依托国内供应链体系，以白牌出海模式运营，面临全球市场复杂需求和监管挑战。②Temu在北美市场增长迅猛，用户规模已达亚马逊的91%，销售额逆势增长；但也将面临更激烈的价格竞争和服务成本内卷。Temu正在跟越南政府有关部门积极沟通，寻求解决方案 [29] - TEMU要把亚马逊赶下王座。TEMU正扩大其在美国和欧洲的本地供应商战略，同时，靠全托管打下江山的TEMU，也在考虑采用第三方平台模式，以拉拢更多商家。亚马逊的全球电商霸主地位受到威胁。今年下半年以来，亚马逊也吹响了反击的号角，低价商店Amazon Haul近日已经在移动端正式上线 [29] 美容护理 - A股植提龙头莱茵生物实控人被处以5年证券市场禁入。12月4日，桂林莱茵生物科技股份有限公司发布公告称，公司实控人秦本军因操纵证券市场被证监会罚没276.37万元，并被采取5年证券市场禁入措施后，辞去公司董事长、总经理等职务。不过，莱茵生物同时表示，这一变动不会影响公司的正常经营 [30] - 花王开启新一轮高管人事变动。12月2日，花王官网发布了一则“组织及行政人员变革”公告，其中，10位高管将迎来新的职位调整，另有9位高管将退休，共涉及19位高管的人事任命调整。新任命将于2025年1月1日正式生效，花王全球化妆品业务总裁、佳丽宝化妆品公司总裁Yosuke Maezawa（前泽洋介）将退休，现年47岁的Tomoko Uchiyama将上任，这位新高管也将成为佳丽宝公司史上首位女性总裁 [30] - 珀莱雅原料商安华生物重回资本市场。11月29日，山东安华生物医药股份有限公司披露了公开转让说明书（申报稿），公司新三板挂牌材料被受理。据了解，安华生物本次挂牌股份总量为76305130股，每股面值1元，主办券商为民生证券 [30] - A型肉毒毒素颈部治疗首研数据，保妥适®独领风骚。11月28日，第十九届中国医师协会皮肤科医师年会暨全国美容皮肤科学大会（CDA 2024）正式开幕，本届CDA邀请知名抗衰老医学美容外科和皮肤病学方面的专家分享相关领域的最新进展。会上，艾尔建美学发布三篇关于保妥适®治疗颈阔肌带的最新数据。两项III期、全球多中心、双盲、安慰剂对照研究评估了保妥适®治疗颈阔肌突出的安全性、有效性及患者报告结局（PROs），一项为期8个月的开放性拓展研究进一步评估了保妥适®治疗颈阔肌突出的长期效果。这也是全球范围内A型肉毒毒素作用于颈部的首个临床研究数据，引起业内的高度关注和广泛讨论 [32] - 凯乐普专研自交联技术迎来抗衰新突破。11月28日-12月1日，第十九届中国医师协会皮肤科医师年会暨全国美容皮肤科学大会于武汉光谷科技会展中心盛大举行并圆满落幕。凯乐普生物携其专研的玻尿酸系列产品以及独树一帜的“φ折叠美学”理念重磅登场，与行业内的精英翘楚、资深专家学者齐聚一堂，共同开启抗衰3.0时代的华丽篇章 [32] - 巨子生物“注射用重组胶原蛋白填充剂”获医疗器械优先审批。12月5日消息，国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心发布《医疗器械优先审批申请审核结果公示（2024年第17号）》。据《结果公示》，陕西巨子生物技术有限公司的“注射用重组胶原蛋白填充剂”属于“列入国家重点研发计划的医疗器械”，符合优先审批情形的项目，拟定予以优先审批 [32] - 倩碧入局“妆械联合”新赛道。11月28日-12月1日，第十九届中国医师协会皮肤科医师年会在武汉光谷科技会展中心举行，现场，雅诗兰黛集团旗下专业皮肤学品牌Clinique倩碧，携最新研究成果“新型酪氨酸酶抑制剂UP302在高效管理黑色素中的应用”及重磅新品“倩碧CX二类医疗器械”惊艳亮相，其极具品牌特色的展台、科研大咖云集的卫星研讨会，吸引了大量关注，成为大会焦点 [32] - 绽媄娅发布全球首个“球PDRN”护肤品。12月5日-6日，佰鸿集团「2025皮肤精准靶向超分子技术（DTSS）全球发布会」与「第二届再生医学精准抗老高峰论坛暨绽媄娅球PDRN能量棒新品发布会」在西安隆重召开，重磅推出细胞精准调控成果——“超分子微球技术”，使精准护肤迎来革命性突破，迈入细胞精准调控时代。绽媄娅依托这一技术，推出了球PDRN革新性新品「绽媄娅球PDRN能量棒」，直接针对细胞DNA损伤，实现强效修护和根源抗老，开启了精准抗老的新篇章 [32] 近期上市公司动态跟踪 社会服务 - 西域

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 国内电网基础建设重视程度不断提高，进一步推动电网需求的增长 [6] - 以特高压为代表的主网建设为近年电网投资重点，设备企业迎来业绩兑现期 [6] - 配电网政策加码，投资力度有望加强 [6] - 各国政府对于清洁能源的大力推广，以及对传统电网的升级改造需求，共同推动了电网设备市场的持续繁荣 [6] - 投资建议：主网环节特高压建设有望延续，柔直技术大规模落地，推荐许继电气、平高电气、中国西电、思源电气，建议关注国电南瑞 [6] - 配电网政策频发，在分布式能源快速发展及终端电气化水平提升的背景下，配电网建设投资力度有望加大 [6] - 在全球电网投资稳步增长及我国电网设备竞争力日益提高的背景下，看好相关出口产业链公司，推荐明阳电气、金盘科技、思源电气，建议关注海兴电力、三星医疗 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、板块复盘：电网投资加速，板块稳健属性凸显 - 2023年国家电网完成投资5237亿元，南方电网完成投资1394亿元，持续突破历史新高 [18] - 1-10月电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%，其中10月投资完成额520亿元，同比增长17.1% [18] - 国家电网明确表示将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，并聚焦数智化电网建设，行业需求无虞 [18] 2、特高压：规划稳步推进，行业需求延续 - 2023年新一轮特高压建设高峰期开启，预计“十四五”期间将完成所有特高压项目的投运 [29] - 2024年前三季度，3条特高压线路正式开工，多个特高压项目已进入新阶段 [31] - 特高压进入业绩兑现期，关注板块企业业绩超预期潜力 [37] - 柔性直流技术日益成熟，未来有望大规模落地，预计2024年柔性直流项目总投资体量接近千亿元水平 [42] 3、配网：政策频发，投资有望加速 - “十四五”期间配电网建设投资超过1.2万亿元，占国家电网建设总投资的60%以上 [56] - 配电网政策加码，相关建设不断提速，预计到2025年配电网具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力 [66] - 配电网建设的重点方向包括配网自动化技术、分布电源接入技术、微网技术 [68] 4、出口：全球电网投资景气度上升 - 预计到2030年全球电网投资额有望达6180亿美元，较2022年八年CAGR达8.1% [73] - 2024年10月变压器及电度表出口金额分别达42.4亿元及9.5亿元，同比增速分别为53.7%及20.1% [79] - 预计到2030年我国变压器出口额有望达1482亿元，电表出口额有望达410亿元 [84] 5、投资建议 - 主网环节特高压建设有望延续，柔直技术大规模落地，推荐许继电气、平高电气、中国西电、思源电气，建议关注国电南瑞 [6] - 配电网政策频发，建议关注东方电子、宝光股份、三星医疗、科林电气、望变电气 [6] - 全球电网投资稳步增长，推荐明阳电气、金盘科技、思源电气，建议关注海兴电力、三星医疗 [6] 6、重点公司 - 平高电气：特高压投资迎来新一轮周期，预计2024-2026年EPS为0.92/1.11/1.35元，维持“增持”评级 [88] - 许继电气：柔性直流输电落地背景下，预计2024-2026年EPS为1.22/1.46/1.73元，维持“增持”评级 [88] - 思源电气：海内外业务持续发力，预计2024-2026年EPS为2.60/3.24/3.98元，维持“增持”评级 [89] - 中国西电：特高压产品占比上升，预计2024-2026年EPS为0.24/0.32/0.40元，维持“增持”评级 [89] - 金盘科技：新产能及数字化工厂逐步落地，预计2024-2026年EPS为1.34/1.87/2.39元，维持“增持”评级 [90]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - OpenAI开启"12天12场直播"活动，新模型、新功能驱动AI应用加速落地 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 一、周观投资 - 中信通信板块上涨1.97%，其中通信设备制造上涨2.16%，增值服务上涨0.01%，电信运营上涨1.55%，同期沪深300指数上涨1.44%，中小板指数上涨0.83%，创业板指数上涨1.94% [2] - OpenAI宣布从2024年12月5日周四开始，连续12个工作日进行直播，展示和发布一系列新功能 [9] - 第一场直播推出推理大模型o1的满血版本和进阶模式，以及每月收费高达200美元的ChatGPT Pro订阅服务 [10] - 第二场直播主题是新功能"强化微调"（Reinforcement Fine-Tuning），通过少量样本就能训练自己的专家模型 [11] - 周重点推荐：新易盛、中际旭创、天孚通信、中瓷电子、润泽科技 [12] 二、行业动态 - 中国版星链"千帆星座"第三批组网卫星发射成功，目前在轨组网卫星数量达到54颗，预计今年完成至少108颗卫星发射 [14] - OpenAI任命Kate Rouch为其首位首席营销官（CMO），负责向消费者和企业用户推广OpenAI的全套产品 [14] - Marvell与亚马逊AWS达成5年期合作协议，Marvell将在5年内向AWS供应多代数据中心半导体产品 [15] - 亚马逊发布Nova系列AI模型，提供文本、图像和视频生成功能 [15] - Meta宣布投资100亿美元在美国路易斯安那州建设全球最大的AI数据中心 [16] 三、大事提示 - 12月9日-12月15日通信行业上市公司大事提示，包括股东大会召开、分红股权登记、投资者接待日、分红派息、限售股份上市流通、业绩发布会等 [17]

行业投资评级 - 重点公司评级均为“增持”，包括金诚信、洛阳钼业、中国铝业、神火股份、天山铝业、驰宏锌锗、锡业股份、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、中矿资源、天齐锂业、永兴材料等[1] 报告的核心观点 - 近期美元和金价同步上涨，核心是地缘政治风险加剧导致避险情绪升温，伦敦金再度站上2700美元/盎司。未来金价的核心驱动因素将取决于其货币属性，通胀、地缘风险以及央行购金等因素将共同驱动黄金价格上行。目前黄金股估值已回到历史偏下限位置，建议左侧逢低布局山金国际、赤峰黄金等公司。碳酸锂价格本周先扬后抑，虽然后期淡季将至，但短期供给冲击力度不大，预计锂价支撑较强。中期维度看，锂价已趋于底部状态，股票往往领先商品价格反弹，当前锂矿股已具备较高配置价值，继续关注永兴材料、中矿资源等[4] 根据相关目录分别进行总结 1、行情表现周回顾 - 本期有色板块上涨1.39%，跑输上证综指0.94个百分点[23] - 本期有色子板块中铝板块涨幅最大[24] 2、工业金属基本面跟踪 2.1、铝：需求淡季铝价震荡运行 - 本期铝价下行，供给端电解铝产能维持稳定，但由于成本端氧化铝价格延续上行，行业盈利出现亏损，后续存在部分产能停产的可能。需求端转向淡季，抢出口影响消散后开工率出现下滑，库存去库趋势放缓。建议关注中国铝业、神火股份等[5][28] 2.2、铜：铜价震荡偏强 - 本期铜价震荡偏强。宏观上，市场加大对国内重要经济会议的政策博弈，美国宏观经济数据表现较强。基本面上，国内现货供给仍然偏紧，需求表现良好，库存延续去库。中期看，供需偏紧之际铜价回调有限，板块估值有望进一步上行，逢低积极配置洛阳钼业、金诚信、铜陵有色等[6] 2.3、锌：SMM锌价小幅上涨 - 本期SMM锌价小幅上涨，SHFE锌价环比下降[67] 2.4、锡：锡价震荡运行 - 本期锡价震荡运行[78] 3、贵金属基本面跟踪 3.1、黄金：金价震荡运行，央行时隔半年恢复购金 - 周内金价震荡运行，美国多项经济数据出炉，新增非农就业高于预期但失业率超预期回升，金价延续震荡运行。中国央行时隔半年再度恢复购金，11月购金5吨。建议关注赤峰黄金、山金国际等[3][4] 3.2、宏观经济数据跟踪 - 近期美国重点经济数据发布及重要事件时间表，包括ISM制造业PMI、ADP就业人数变动、非农就业数据、CPI及核心CPI年率等[92] 4、能源金属及稀土基本面跟踪 4.1、锂：碳酸锂价格小幅下跌 - 据SMM数据，本周电碳均价7.69万元/吨，环比下跌0.13万元/吨，套保厂家锂盐产量持续释放，预计本周碳酸锂产量环比增长2.27%。需求端预计12月电池厂排产仍处于较高位置，但正极企业对高价接受度较低，预计短期锂价持续震荡。建议关注永兴材料、中矿资源等[6][112] 4.2、钴镍：预计12月镍生铁开工率环比提高 - 预计12月镍生铁开工率环比提高[129] 4.3、稀土市场：本期稀土价格偏弱运行 - 本期稀土价格偏弱运行，氧化镨、氧化钕价格变动幅度为0.00%，氧化镝价格变动幅度为-1.18%，氧化铽价格变动幅度为-0.43%[144][146] 5、行业周动态 - 无相关内容 6、风险提示 - 无相关内容

行业投资评级 - 维持行业投资评级[1] 报告的核心观点 - 电力行业和燃气行业的投资机会和市场表现，重点关注火电、水电、新能源发电和燃气板块的表现[1] 电力板块数据跟踪 火电行业跟踪 - 截至2024年12月6日，秦皇岛港动力煤市场价（Q5500）为820元/吨，环比-0.61%，广州港印尼（Q4200）、澳洲烟煤（Q5500）到港价格分别为645元/吨、912元/吨，环比-0.77%、-0.22%。秦皇岛港动力煤库存687万吨，环比+0.3%，同比+11.2%[16] 水电行业跟踪 - 12月6日，三峡水库当日入库流量0.65万立方米/秒，同比持平；出库流量0.69万立方米/秒，同比-3.07%。自2024年1月1日以来，三峡水库日均入库流量1.20万立方米/秒，同比+6.59%；日均出库流量1.19万立方米/秒，同比+6.62%[16] 绿电行业跟踪 - 2024年1-10月，国内新增风电、光伏装机量分别为45.80GW、181.30GW[5] 全社会用电量跟踪 - 2024年1-10月，全社会用电总量81836亿度，累计同比+7.6%[66] 天然气重点数据追踪 - 截至12月6日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数4570元/吨，较11月29日上涨1.80%。国产气方面，液厂平均出厂价4431元/吨，较11月29日上涨4.16%。进口气方面，LNG接收站平均出厂价5020元/吨，较11月29日下跌1.13%[72] 行业新闻 电力行业新闻 - 江苏省发布2025年电力市场交易文件，明确不参加绿电交易的集中式光伏、风电全年保量保价发电小时数分别为400、800小时，集中式光伏和风电的年度绿电交易或年度常规电力交易电量分解到各月的电量叠加当月保量保价电量不超过其2024年对应月份上网电量的90%[1] - 国家能源局强调确保第一批大型风电光伏基地年底前建成投产[78] 燃气行业新闻 - 国家发展改革委印发《关于完善成品油管道运输价格形成机制的通知》，基于成品油管道运输特性，按照"准许成本加合理收益"的原则核定最高准许收入[85] 公司公告 电力行业公司公告 - 内蒙华电计划2024年完成发电量599.35亿千瓦时，煤炭产量力争完成核定产能1500万吨，计划完成售热量1917万吉焦[86] - 天富能源拟以现金支付方式购买天富集团持有的中天飞驰100%股权和中天荣聚100%股权，交易总金额合计为3.66亿元[86] 板块行情和个股涨跌幅排名 A股电力行业 - 12月2日至12月6日，A股电力指数+3.27%，火电、水电、新能源发电变化幅度分别为+3.84%、+3.40%、+3.01%。涨跌幅前五公司为梅雁吉祥(27.85%)、豫能控股(12.71%)、川能动力(12.30%)、恒盛能源(11.66%)、桂冠电力(9.82%)[87][88] A股燃气行业 - 12月2日至12月6日，A股燃气板块指数+0.72%。涨跌幅前五公司为大众公用(9.03%)、国新能源(7.09%)、胜利股份(6.67%)、陕天然气(5.47%)、ST浩源(4.00%)[87][89] 投资建议 电力行业 - 火电板块推荐业绩趋稳的地方火电企业浙能电力、皖能电力、申能股份、江苏国信，推荐具备雄厚资产体量的火电央企平台国电电力、华能国际、华电国际，推荐高盈利水平且具备高分红属性的内蒙华电[1] - 水电板块推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电[1] - 核电板块推荐中国核电、中国广核[1] 燃气行业 - 推荐新奥股份、九丰能源[1]