行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 风电行业景气度持续提升，盈利拐点已现，尤其是海风和陆风板块均有显著增长 [7] 投资要点 海风 - 短期行业开工复苏，竞配提供十四五新增量，国管海域及深远海项目开发打开十四五末及十五五海风新空间，短中长期均有催化，国内海上风电迎来国补结束后行业发展提速新阶段，行业整体估值有望提升。国内海上风电开工加速，随着江苏海风审批端的积极推进，江苏待建2.65GW海风项目预计将于2025年全部并网，江苏开工复苏对于其他省份开工有较大积极影响，预计2024年-2026年国内海风装机量分别为8/12/16GW，同时国内深远海项目持续推进，提升"十五五"海风景气度 [7] 陆风 - 风电需求高增，出口订单提升26-27年风电装机增速，景气度可持续；国内风机价格战接近尾声，24年亏损缩小，25年可实现扭亏为盈，议价能力强于零部件。风机盈利拐点已现。从行业需求看，当前招标明显回暖，随着"十四五"接近尾声，预计将迎来新一轮装机高峰，国内陆风大基地、"以大换小"以及分散式风电利好风电"十五五"增速；国内陆风风机大型化迭代趋缓，风机规模效应逐步显现，叠加需求改善和风机供应链降本，风机板块盈利拐点已现 [8] 出口 - 海外风电需求高增，当前欧洲海风市场和亚非拉陆风市场增速较快，海外盈利明显优于国内。根据欧洲风能协会预测，2024-2028年欧洲海风新增装机量分别为5.0/6.7/8.2/8.4/10.4GW，2024、2025年同比增速均在30%以上，欧洲海风高增下，国内海缆、塔筒、定转子及主机环节订单相继落地；根据GWEC预测，预计2024-2028年亚非拉陆风新增装机分别为18/20/22/24/27GW，复合年均增速14%，目前国内主机厂亚非拉市场订单高增，预计2025、2026年迎来批量交付 [8] 投资建议 - 行业招标高增，国内外风电装机景气度提升，需求端景气度超预期；风机招标价格回暖，风机板块迎来盈利拐点；海风开工复苏明显，行业持续高增。建议关注以下环节：（1）风机产业链：估值整体偏低，陆风风机盈利有望企稳回升，零部件龙头值得关注，推荐金雷股份、运达股份，建议关注金风科技、明阳智能、时代新材、日月股份；（2）海风板块：看好国内海风开工刺激下的塔筒板块的估值复苏，推荐海力风电、泰胜风能、天顺风能；海缆环节壁垒高、格局好，具备长期配置价值，推荐东方电缆，建议关注中天科技（通信组覆盖）、亨通光电（通信组覆盖）、起帆电缆；（3）出口产业链：海外风电需求高增叠加本地产能不足，看好出口产业链估值提升，建议关注大金重工、振江股份、泰胜风能、金雷股份 [9] 行情回顾 - 2024年以来风电指数跑赢光伏设备指数，走势弱于电力设备。整体来看，2024年风电板块持续调整，由于海上风电需求释放不及预期，风电板块表现出一定程度的波动，未来随着新一轮开工潮的出现，风电板块将迎来新增长。展望2025年开工，由于2024年风电招标持续高增，奠定2025年开工及并网高景气度，同时，海风招标量及规划不断超预期，深远海打开未来行业发展空间，逐渐成长为未来风电独立高增长主线 [17] 风电装机 - 风电装机持续维持高景气度。根据wind，2023年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101%；其中2023年12月全国风电新增装机量超预期，单月占全年装机占比为45%。2024年1-10月全国风电新增装机量为45.8GW，同比增长23%；2024年10月国内风电新增装机规模6.7GW，同比增长74% [30] 国内海风 - "十四五"海上风电市场前景明晰。2022年6月1日，九部委联合印发的《"十四五"可再生能源规划》明确重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群，重视规模化与基地化开发。"十四五"期间,我国沿海省市均针对海上风电行业提出了明确发展目标，全国各沿海地区海上风电规划陆续出台，包括广东、山东、浙江、海南、江苏、广西等地区，目前我国各沿海省份发布的"十四五"期间海上风电规划并网规模超65GW，开工规模近90GW [39] 国内陆风 - 2024年开始国内陆风大型化放缓。21年后国内大型化明显加速，23年国内陆风主机交付机型5-7MW，海风主机交付机型为9-11MW。展望后续，陆风大型化24、25年国内陆风机型基本集中在6-8MW，大型化放缓，预计25年8-10MW占比为30%左右；国内海风大型化仍在加速，24年主机交付机型为10-12MW；25年预计为12-14MW [43] 出口 - 2023年全球风电装机景气度高。2023年全球新增风电装机量创新高，达到116.6GW，同比增长50%，2023年全球累计风电装机容量突破了TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。2023年全球陆风装机量创有史以来新高，单年装机首次超过100GW，达到105.8GW，同比增长54%；除2021年，2023年全球海上风电装机量最高，达到10.8GW，同比增长23% [52] 重点公司 东方电缆 - 公司是海缆领域龙头，随着下半年海上风电行业启动放量，未来业绩持续增长可期，同时公司海外订单逐步落地，后续受益于海外海风需求，预计公司2024-2026年EPS分别为1.76/2.58/3.16元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为32/22/18倍，维持"买入"评级 [68] 海力风电 - 公司是国内海上风电塔筒桩基龙头，海上风电业务市场领先，产能布局积极，随着海上风电行业开工景气度回暖，公司未来业绩增长可期，预计2024-2026年EPS分别为1.37/3.03/4.09元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为47/21/16倍，维持"增持"评级 [68] 运达股份 - 公司订单持续高增，市场份额不断提升，国内风机盈利见底，海外业务获得突破，预计公司2024-2026年归母净利分别为0.71/1.07/1.35亿元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为21/14/11倍，维持"增持"评级 [68] 金雷股份 - 公司是全球风电主轴龙头，风电主轴格局好、盈利性高，大兆瓦铸件产能扩张积极，看好未来公司在主轴领域市占率持续提升及盈利端的持续修复，预计2024-2026年EPS为1.08/1.73/2.36元，2024年11月28日股价对应PE为22/14/10倍，维持"增持"评级 [68] 泰胜风能 - 公司重点布局"海风+出海"，同时陆上混塔业务布局领先，近年来公司海外订单稳定持续增长，未来受益于国内以及海外风电行业需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.46/0.70/0.93元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为17/11/8倍，维持"增持"评级 [68] 天顺风能 - 公司是国内陆风塔筒龙头，近年来业务重心转向海风业务，目前公司国内外海风基础（塔筒+单桩+导管架）产能布局领先，未来受益于国内及海外海风放量，预计2024-2026年EPS分别为0.76/1.04/1.31元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为12/9/7倍，维持"增持"评级 [68]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，EBITDA持续提升，24Q3收入21.2亿元（YoY+12.4%），Non-GAAP EBITDA为5.95亿元，同比增长17.1% [3] - IDC业务势头强劲，上架率持续提高，基地型IDC业务上架率为78.0%（同比+2.1pcts），城市型IDC业务上架率为63.1% [3] - 新签动能强劲，24Q3公司新签6个大型客户订单，总MoU容量为84MW，其中AI需求相关的订单占比约为90% [3] - 推进Pre-REITs项目，计划于2024年底前与一家中国领先的保险公司签署Pre-REITs项目的最终协议，标的资产估值约为57.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-12-10，收盘价：4.12元，总股本：15.79百万股，流通股本：15.48百万股，净资产：9.04百万元，总资产：42.71百万元，每股净资产：0.58元 [2] 主要财务指标 - 2023A至2026E的营业收入分别为7,413/8,067/8,686/9,409百万元，同比增长4.9%/8.8%/7.7%/8.3% [6] - 2023A至2026E的经调整EBITDA分别为2,039/2,236/2,536/2,864百万元，毛利率分别为17.4%/22.1%/22.9%/24.0% [6] - 2023A至2026E的归母净利润率分别为-35.7%/2.3%/2.1%/3.5%，每股收益-基本分别为-2.93/0.11/0.11/0.20元人民币 [6] 资产负债表 - 2023A至2026E的资产总计分别为30,386/29,832/31,650/33,951百万元，负债合计分别为19,633/22,904/24,466/26,381百万元 [8] - 2023A至2026E的股东权益合计分别为6,514/6,928/7,184/7,570百万元，资产负债率分别为78.6%/76.8%/77.3%/77.7% [8] 现金流量表 - 2023A至2026E的经营活动产生现金分别为2,063/1,999/2,348/2,626百万元，投资活动产生现金分别为-3,905/-3,498/-2,564/-3,222百万元 [8] - 2023A至2026E的融资活动产生现金分别为3,941/-1,669/951/976百万元，现金净变动分别为2,109/-3,191/735/379百万元 [8]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 运营稳健，Q3单季收入增长三成 [3] 市场数据 - 2024年12月10日收盘价为25.39元 [1] - 总股本为210.27百万股，流通股本为43.07百万股 [1] - 净资产为864.62百万元，总资产为1553.02百万元 [1] - 每股净资产为4.11元 [1] - 公司市值为53.39亿元，PE(TTM)为73.47倍 [2] 公司概况 - 公司是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧矿山系统解决方案提供商 [2] - 公司是我国从事矿山开发服务与相关技术研发历史较为悠久的企业之一，历经60多年的传承与发展，先后为国内外70余座大中型矿山提供矿山开发服务，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、钼、镍、钴、铬、锑、铟、镓、金、银、锡、铁、磷、石灰岩等，业务覆盖我国20多个省（自治区）以及非洲、南美洲、中亚等海外地区 [2] - 公司是业内少数具备同时建设10条以上超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，综合实力位居行业前列 [2] 财务表现 - 2024年1-9月公司实现收入990.28百万元，同比+22.88%，实现归母净利润54.38百万元，同比+13.49%，实现扣非归母净利润48.83百万元，同比+12.26% [1] - 2024年1-9月，公司毛利率为13.20%，同比+0.44pp，净利率为5.49%，同比-0.45pp [1] - 销售费用率为0.15%，同比-0.14pp，管理费用率为3.39%，同比-0.83pp，研发费用率为2.10%，同比-0.32pp，财务费用率为0.76% [1] - 2024年7-9月实现收入334.68百万元，同比+30.15%，实现归母净利润11.27百万元，同比-8.79%，实现扣非归母净利润10.24百万元，同比+7.88% [3] - 2024年7-9月，公司毛利率为11.85%，同比-1.41pp，净利率为3.37%，同比-1.44pp [4] - 销售费用率为0.19%，同比+0.01pp，管理费用率为2.70%，同比-0.66pp，研发费用率为1.97%，同比-0.79pp，财务费用率为2.44% [4] - 2020年至2023年，公司营业收入分别为923.50百万元、1023.90百万元、1164.14百万元、1164.16百万元，同比增长分别为-10.86%、10.87%、13.70%、0.00% [5] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为41.27百万元、47.92百万元、71.95百万元、66.20百万元，同比增长分别为-34.66%、16.13%、50.13%、-7.99% [5] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为12.11%、14.93%、13.48%、12.46% [5] - 2020年至2023年，公司ROE分别为8.35%、9.74%、13.90%、11.53%，每股收益分别为0.20元、0.23元、0.34元、0.31元 [5]

投资评级 - 无评级 [4] 核心观点 - 公司2024年三季度收入和利润端承压，Q3单季度收入和净利润同比下滑 [4][5] 市场数据 - 2024年12月10日收盘价为17.41元，总股本为140.26百万股，流通股本为110.09百万股，净资产为789.32百万元，总资产为1134.36百万元，每股净资产为5.63元 [2] 公司业务 - 公司业务主要包括工业无线控制业务板块和新能源业务板块。工业无线控制业务板块包括自主OHM品牌工业遥控设备的研发、生产、销售和服务，以及德国HBC品牌工业无线控制设备的二次开发、组装、销售和服务。新能源业务主要包括储能专用电芯的研发及储能设备、模组、PACK等产品的研发、生产和销售 [2] 财务表现 - 2024年1-9月公司实现收入335.52百万元，同比+94.12%，实现归母净利润44.13百万元，同比+8.02%，实现扣非归母净利润35.90百万元，同比-3.39%。毛利率为35.08%，同比-15.17pp，净利率为14.18%，同比-11.85pp [1] - 2024年7-9月实现收入58.41百万元，同比-8.78%，实现归母净利润9.02百万元，同比-34.80%，实现扣非归母净利润6.55百万元，同比-49.37%。毛利率为49.26%，同比-2.05pp，净利率为16.95%，同比-7.56pp [5] 历史财务数据 - 2020年至2023年营业收入分别为290.28百万元、285.83百万元、219.63百万元、234.26百万元，同比增长分别为24.82%、-1.53%、-23.16%、6.66%。归母净利润分别为91.79百万元、90.73百万元、60.63百万元、46.15百万元，同比增长分别为23.42%、-1.15%、-33.17%、-23.89%。毛利率分别为52.24%、52.21%、53.30%、49.15% [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 远航精密（833914.BJ）前三季度扣非归母净利润增长33.89% [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收607.15百万元，同比-3.72%；归母净利润42.12百万元，同比+11.90%；扣非归母净利润36.79百万元，同比+33.89% [1] - 2024年Q3，公司实现营收219.46百万元，同比+6.41%；归母净利润12.21百万元，同比-0.37%；扣非归母净利润11.00百万元，同比+38.20% [1] - 前三季度毛利率14.98%，同比+3.38pct；归母净利率6.94%，同比+0.97pct [1] - 2024年Q3毛利率13.55%，同比+2.58pct；归母净利率5.56%，同比-0.38pct [1] - 期间费率方面，销售费率1.09%，同比+0.25pct；管理费率3.01%，同比+0.54pct；研发费率3.61%，同比+0.12pct；财务费率0.32%，同比+0.65pct [1] - 总资产周转率为0.59，较去年小幅降低 [1] - 经营性现金流净额为-15.60百万元 [1] 公司概况 - 公司主要从事电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售 [1] - 公司主要产品镍带、箔及精密结构件主要作为连接用组件用于锂电池等二次电池产品中；少部分作为复合材料用于金属纪念币行业 [1] - 公司主要产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域 [1] - 公司2024年12月9日市值15.54亿元，对应PE(TTM)43.06倍 [1] 主要财务指标 - 2020-2023年营业收入分别为569.97百万元、900.05百万元、905.61百万元、809.67百万元，同比增长分别为28.68%、57.91%、0.62%、-10.59% [2] - 2020-2023年归母净利润分别为56.55百万元、84.33百万元、53.46百万元、31.61百万元，同比增长分别为14.22%、49.13%、-36.61%、-40.87% [2] - 2020-2023年毛利率分别为0.20、0.19、0.14、0.10 [2] - 2020-2023年ROE分别为17.14%、20.90%、8.13%、3.66% [2] - 2020-2023年每股收益分别为0.75元、1.12元、0.69元、0.32元 [2] - 2020-2023年市盈率分别为11.94、16.08、19.83、41.26 [2] 市场数据 - 2024年12月9日收盘价15.54元 [3] - 总股本100.00百万股，流通股本100.00百万股 [3] - 净资产889.38百万元，总资产1,086.30百万元 [3] - 每股净资产8.89元 [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 乐创技术2024年前三季度归母净利润同比下滑超过三成 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收58.91百万元，同比-2.58%；归母净利润14.01百万元，同比-36.55%；扣非归母净利润12.64百万元，同比-23.89%；毛利率62.03%，同比-3.10pct；归母净利率23.79%，同比-12.73pct [1] - 2024年Q3，公司实现营收18.12百万元，同比-18.90%；归母净利润5.95百万元，同比-48.14%；扣非归母净利润5.72百万元，同比-30.21%；毛利率66.91%，同比-1.99pct；归母净利率32.84%，同比-18.52pct [1] 市场数据 - 2024年12月10日，公司收盘价22.46元；总股本50.67百万股；流通股本40.64百万股；净资产240.03百万元；总资产251.73百万元；每股净资产4.74元 [2] 主要财务指标 - 2020-2023年，公司营业收入分别为73.64百万元、102.51百万元、80.97百万元、83.29百万元；同比增长分别为20.47%、39.21%、-21.01%、2.87% [4] - 2020-2023年，公司归母净利润分别为15.75百万元、33.14百万元、27.72百万元、27.55百万元；同比增长分别为42.97%、110.38%、-16.38%、-0.52% [4] - 2020-2023年，公司毛利率分别为58%、65%、71%、66%；ROE分别为22.45%、36.66%、25.11%、15.24%；每股收益分别为0.61元、1.27元、1.07元、0.78元；市盈率分别为7.43、19.20、18.20、38.77 [4] 公司研究 - 公司是一家主要从事工业运动控制系统产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括点胶控制系统、通用运动控制器、伺服驱动器等，主要应用在计算机、通信和消费类电子、汽车电子、半导体及集成电路制造等领域 [8] - 公司2024年12月10日市值11.38亿元，对应PE(TTM)58.43倍 [8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - Lululemon FY25Q3业绩超预期，国际业务增速及毛利率改善显著，中国内地收入增长提速，期待FY26Q1新品发布 [2] 市场数据 - 日期：2024年12月6日 - 收盘价：399.60美元 - 总股本：1.17亿股 - 流通股本：1.17亿股 - 净资产：40亿美元 - 总资产：71亿美元 - 每股净资产：34.16美元 [1] 事件与业绩 - Lululemon发布截至2024年10月27日FY25Q3业绩：营收同比增长8.7%至24.0亿美元，净利润同比+41.5%至3.5亿美元 [2] - 国际业务增速及毛利率改善超预期，带动FY25Q3业绩超预期 [2] - FY25Q3收入同比+8.7%，货币中性同比+8%，可比同店收入货币中性同比+3% [2] 分地区表现 - 美洲同店维持负增长，FY25Q3美洲收入同比增长2%至17.7亿美元，可比收入货币中性同比-2% [2] - 中国内地收入货币中性同比+36%，可比收入货币中性同比+24%，增长环比提速 [2] - 其他地区收入货币中性同比+23%，可比收入货币中性同比+20% [2] 分渠道表现 - FY25Q3线下直营/线上直营收入同比+12.7%/+4.0% [2] - 期内收回墨西哥特许经营权转为自营 [2] 分品类表现 - FY25Q3女士产品/男士产品/配件等其他业务收入分别同比+8.5%/+9.2%/+9.1% [2] 开店进展 - 预计FY25Q4净开店18家 [2] - FY25Q3净开店13家门店，美洲/中国内地/APAC分别净开张3/6/4家门店，EMEA门店数不变 [2] - 公司计划FY2026将以自营形式进入意大利市场，并以特许经营权模式进入丹麦、比利时、土耳其和捷克共和国市场 [2] 财务表现 - FY25Q3调整后毛利率+0.4ppt至58.5% [2] - FY25Q3公司调整后经营利润率同比+0.7ppt至20.5% [2] - 美洲受益于费用杠杆效应经营利润率改善0.2ppt至37.0%，中国内地/其他地区经营利润率分别+1.1/+3.6ppt至34.7%/22.3% [2] - FY25Q3调整后净利润同比+10% [2] 库存与回购 - 为筹备FY26Q1新品上市，公司预计FY25Q4期末库存额将同比增长中双位数 [2] - FY25Q3期末库存额同比+8%，低于此前指引 [2] - FY25Q3回购4.1亿美元普通股，公司12月批准新增10亿美元回购计划，截至12月5日尚有约18亿美元股票回购计划 [2] 主要财务指标 - 营业收入：FY2022为6,257百万美元，FY2023为8,111百万美元，FY2024为9,619百万美元 - 同比增长：FY2022为42.1%，FY2023为29.6%，FY2024为18.6% - 净利润：FY2022为957百万美元，FY2023为855百万美元，FY2024为1,550百万美元 - 同比增长：FY2022为62.6%，FY2023为-10.7%，FY2024为81.4% - 毛利率：FY2022为57.7%，FY2023为55.4%，FY2024为58.3% - 净利率：FY2022为15.3%，FY2023为10.5%，FY2024为16.1% - ROE：FY2022为36.1%，FY2023为29.0%，FY2024为49.2% - 每股收益：FY2022为7.52美元，FY2023为6.70美元，FY2024为12.23美元 [3]

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年保险行业将以稳固承保和投资利润为核心，演绎资产负债结构调整下的破局与重构，资产结构和负债成本的优化或将为估值修复打开向上空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 全年回顾: 资产负债共振、估值显著修复 - 截至2024年11月30日，沪深300指数累计上涨14.15%，保险Ⅱ（申万）上涨36.00%，跑赢沪深300指数21.85pct。板块估值修复且表现优于大盘，主要得益于资产端利率降幅收窄、权益市场景气度提升以及房地产风险缓释催化 [14] - 2024年A股保险板块走势呈现先抑后扬特点，一季度震荡回调，二季度以来持续修复，长端利率预期和财报业绩主导涨跌 [15] - 港股市场方面，截至2024年11月30日，恒生指数累计上涨13.94%，香港保险Ⅱ指数上涨19.06%，跑赢恒生指数5.12pct。个股表现分化明显，中国再保险、中国太平领涨 [19] - 2024年前三季度，上市险企负债端在价值率提升和新单销售改善带动下NBV延续高增长态势；资产端受二级市场股票、基金以及债券市值上涨提振，总投资收益率普遍提升 [23] 2. 行业展望: 负债成本优化, 投资结构调整 - 保险公司的盈利由承保利润和投资利润两部分构成。承保利润受保费收入规模以及保单的赔付和运营成本影响；投资利润受资本市场、预定利率以及产品结构影响 [32] - 2025年新单销售预期同比持平，压力点来源于预定利率切换运作带来的业务高基数和客户资源消耗严重，增长点在于开门红部分公司通过理财产品锁定保费将提升预录转化率、储蓄型保险产品收益相比其他金融竞品依然具备吸引力以及银保"报行合一"拖累因素减弱 [40] - 投资利润方面，2025年投资预期承压，主要面临利率下行带来的票息收入下滑和2024年二级市场资产公允价值大幅上涨的高基数压力。险企将通过增配长期利率债、提升FVOCI高股息资产配置比例、加大对优质标的的举牌力度等方式优化资产结构 [68] 3. 投资建议：估值仍有提升空间，继续看好保险板块 - 继续看好保险板块，聚焦业绩稳定性较优、分红险销售能力较强标的。建议关注中国平安、中国太保、新华保险、中国财险 [2] - 后续估值空间进一步打开的催化点有三：一是长端利率和权益市场表现；二是险企大类资产结构的调整优化进程；三是分红险销售情况 [39]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年消费呈现“V”字走势，2025年内需有望加速修复 [3] - 政策引领与内需回暖，头部企业求变与扩张，推荐布局顺周期板块、稳健经营+受益消费复苏板块、成长性板块 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1、2024年消费呈现“V”字走势，2025年内需有望加速修复 - 2024年Q1/Q2/Q3社会消费品零售总额同比分别增长4.7%/2.6%/3.5%，消费在政策驱动下逐渐趋稳 [3] - 2024年9月随着存量政策加快落实以及增量政策加力推出，商品零售销售放量推动社零增速回升 [15] - 2024年1-10月CPI整体处于低位运行态势，累计同比增长0.3%，食品价格同比下降0.8% [27] - 2024年1-10月累计出口金额达2.9万亿美元，同比增长5%，机电产品出口1.7万亿美元，增长6%，占出口总值的60% [30] - 2024年1月1日至2024年12月10日，申万商贸零售指数上涨10%，Q3上涨28%，跑赢上证指数15个百分点 [35] - 2024Q2-2024Q3，公募基金重仓持有零售行业股票总市值分别为67/82亿元，24Q3环比增长21.4% [38] 2、积极因素持续酝酿，把握顺周期+积极作为核心标的 2.1、超市：量变到质变，企业调改进行时 - 超市板块面临外部压力（消费能力及意愿下行、竞争加剧）和内部经营压力（门店老化、供应链支持力较弱） [54] - 2024Q3超市板块整体实现营收293.0亿元，同比增长11.6%，归母净利润15.3亿元，同比增长368.0% [56] - 超市板块上市公司门店扩张放缓，多数进入净关店阶段 [61] - 多家代表性商超开启外力或自主调改，包括永辉、步步高等学习胖东来模式 [64] - 永辉超市、步步高、中百集团、联华超市分别调改40-51家/16家/60家/24家门店，调改效果显著 [66][69] 2.2、酒类连锁：困境有望筑底反转，龙头企业稳健扩张 - 酒类销售连锁公司在白酒批价承压过程中受到更大影响，若消费复苏，白酒批价提升将带来库存升值和高毛利产品销售反弹 [3] - 华致酒行近年重要财务数据显示，公司收入持续增长，但利润率下滑 [9] 2.3、母婴零售：行业面临外部压力，政策发力带来新机遇 - 国内生育率持续下滑，母婴零售行业面临客流减少、线上竞争加剧的重压 [3] - 市场收缩带来行业出清，头部企业并购机会增加，政策支持促进生育 [3] - 孩子王、爱婴室积极求变，布局全渠道，顺应政策方向 [9] 3、受益消费复苏+高分红比例，百货+商业物业板块攻守兼备 - 百货行业仍处需求恢复阶段，具有资本开支较小、经营相对稳健的特点，国企改革催化下分红意愿较高 [3] - 重庆百货近年重要财务数据显示，公司经营稳定，分红比例较高 [13] 4、出海面临政治不确定性，但海外成长性持续看好 - 美国大选后政策不确定性增加，但海外需求整体稳健，跨境电商板块有望持续发展 [3] - 小商品城、赛维时代、华凯易佰等跨境电商企业受益于海外电商渗透率提升和人工智能降本增效 [3] 5、盈利预测与投资建议 - 推荐布局顺周期板块（超市、酒类连锁、母婴）、稳健经营+受益消费复苏板块（百货及商业物业）、成长性板块（跨境电商） [3][48] 6、风险提示 - 商贸行业系统性风险、居民消费意愿下滑、海外政策风险、市场竞争加剧风险等 [4]

行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 《通知》将个人养老金制度拓展至全国，标志着个人养老金业务的全面启动，同时针对此前运营过程中的痛点堵点，做了较为全面的优化与调整，特别是丰富产品种类、支持银行销售全类型产品，增加购买保险产品便利性，完善领取条件和办法、减轻流动性不足担忧等或将改变此前"开户热、缴费和投资冷"的现象。估算2023年个人养老金累计资金规模在300亿元左右，中性假设下至2028年有望提升至1413亿元，5年CAGR可达38%，为保险在内的各类金融产品提供发展机遇，为资本市场注入更多长期资金 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与制度拓展 - 2024年12月12日，人社部、财政部、国家税务总局、金监局、证监会印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，制度拓展至全国，规定每年开户行最多变更两次。自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。税收优惠政策的实施范围从过去先行的36个试点城市（地区）同步扩大到全国。《通知》特别强调了参加人每年可以两次变更个人养老金资金账户开户银行，可能旨在限制银行间存在的无序竞争行为 [1] 产品种类丰富 - 丰富产品种类，将国债纳入产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入产品名录。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围。将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围。鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品，合理确定个人养老储蓄的期限和利率。此前个人养老金产品种类有限，无法满足客户多样化需求；本次将国债这类可选期限较长、收益稳定以及形态简单的品种纳入产品范围，将之前试点运营的特定养老储蓄、权益属性更强的指数基金纳入产品名录，可以为不同风险偏好、不同投资能力的参与者提供更多选择，在推动个人养老金制度发展的同时助力资本市场发展 [2] 销售渠道与领取条件 - 鼓励支持商业银行销售全类型产品，取消通过商业银行线上渠道购买保险产品的"双录"要求。此前个人养老金面临购买和销售渠道不畅通问题，从产品销售端看，绝大多数个人养老金产品在不同商业银行平台上架，保险公司、基金公司在产品上架过程中面临银行渠道费高、流程周期长等痛点难题，不利于个人养老金业务共赢发展。此次支持银行销售全类型产品、取消银行线上渠道购买保险产品的"双录"，有利于提升保险产品的触达面、增加购买保险产品的便利程度，进一步打开个人养老金制度下的养老保险业务发展空间。《通知》增加了患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的可以申请提前领取个人养老金情形。个人养老金一大特点就是封闭式管理，除特殊情况外，必须至60岁以后才能领取；但是在当前经济增速放缓、收入增长预期不足的情况下，居民尤其是年轻人群对流动性更加看重，因此对于封闭数十年的养老金投资比较谨慎。此次增加领取情形，可以较大程度缓解流动性不足担忧 [3]