报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价上涨叠加成本改善使养猪业务盈利丰厚，前三季度公司生猪出栏214.4万头同比+4.15%，单Q3出栏约74.25万头同比 -0.8%，预计Q3肥猪销售均价超18元/kg，养殖完全成本约14.3元/kg，Q3肥猪头均盈利450 - 500元，预计Q4养殖成本仍有下降空间[1] - 种猪产效明显提升，目前PSY已从年初的25提升至28左右，9月末公司固定资产58.1亿元同比+11.6%，在建工程3.6亿元同比 -54.6%，生产性生物资产2.8亿元较年初 -12.5%，能繁母猪维持在14万头左右，2024年公司生猪出栏有望达300万头，未来2 - 3年有望实现500万头出栏[1] - 饲料业务暂平稳，前三季度公司饲料销量204.4万吨同比+2.25%，其中国外销量133.2万吨，因饲料原料价格下跌饲料价格跟随下调，预计Q3公司饲料收入同比下降[1] - 猪价自2024Q2起周期上行，Q3国内生猪均价约19.4元/kg同比+21.6%，8月最高涨至20元/kg以上，带动产能略恢复，截至Q3末全国能繁母猪存栏4062万头环比+0.6%同比 -4.2%，全国生猪存栏4.27亿头环比+2.8%同比 -3.5%，随着Q4消费季节性转好以及养殖成本继续下降，预计猪价仍有望维持在盈利区间[1] - 报告预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.53、0.67、0.75元，基于2024年11月4日收盘价对应PE为12.8、10.1、9.1倍[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收130.9亿元（同比 -11.0%），归母净利润5.7亿元，扣非净利润5.45亿元，同比均扭亏为盈，单三季度营收50.9亿元（同比 -11.3%），归母净利润2.9亿元，扣非净利润2.7亿元，同比均扭亏为盈[1] - 2023 - 2026年公司营业收入（百万元）分别为19026、16895、18493、20316，同比增长分别为31.4%、 -11.2%、9.5%、9.9%，归母净利润（百万元）分别为 -1363、720、915、1017，同比增长分别为 -585.6%、 - 、27.0%、11.2%，毛利率分别为2.9%、12.6%、13.0%、13.0%，ROE分别为 -21.3%、10.2%、11.4%、11.3%，每股收益分别为 -1.00、0.53、0.67、0.75元，市盈率分别为 - 、12.8、10.1、9.1[3] - 2023 - 2026年公司流动资产（百万元）分别为8961、9701、11107、12623，非流动资产（百万元）分别为7791、7894、8267、8397，资产总计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020，流动负债（百万元）分别为7087、6842、7305、7522，非流动负债（百万元）分别为1750、2150、2539、2933，负债合计（百万元）分别为8837、8992、9844、10455，股东权益合计（百万元）分别为7915、8603、9531、10565，负债及权益合计（百万元）分别为16752、17595、19374、21020[4] - 2023 - 2026年公司经营活动产生现金流量（百万元）分别为1752、2469、1786、1847，投资活动产生现金流量（百万元）分别为 -775、 -963、 -1256、 -1166，融资活动产生现金流量（百万元）分别为 -1505、 -110、513、247，现金净变动（百万元）分别为 -528、1396、1043、927，现金的期初余额（百万元）分别为3201、2822、4218、5261，现金的期末余额（百万元）分别为2673、4218、5261、6188[4]

报告投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 报告期内经营表现稳健2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入197.4亿元同比增长6.08%归母净利润29.6亿元同比增长23.19%扣非归母净利润27.52亿元同比增长19.48% [4] - 内生发展稳健品牌+学术双向打造核心CHC健康消费品业务围绕全域布局全面领先的战略思路丰富品牌矩阵深化品牌影响力处方药业务持续丰富产品线着重产品价值发掘与竞争力提升打造品牌影响力赋能CHC业务协同发展国药业务持续夯实业务基本盘锤炼产业链竞争优势配方颗粒业务迎难而上抢抓市场格局调整窗口机遇有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作业务实现恢复性增长 [4] - 外延并购再下一城融合赋能有序推进2024年8月5日报告研究的具体公司披露拟收购天士力28%股份的重大资产重组预案等相关公告战略并购有利于双方发挥产业链协同效应有利于报告研究的具体公司加快补充创新中药管线同时昆药集团的融合变革工作正在有序推进中昆药集团梳理全新组织架构昆中药品牌文化+品类拓展+IP营销三轮驱动三七业务方面携手各大连锁推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知 [4] - 持续提质增效盈利能力稳中有升2024Q1 - 3报告研究的具体公司毛利率52.68%同比提升0.89pct净利率16.44%同比提升1.95pct销售费用率24.07%同比下降1.55pct管理费用率5.44%同比下降0.15pct研发费用率2.59%同比提升0.13pct [4] - 根据经营情况调整盈利预测预计2024 - 2026年营业收入为264.45亿元292.27亿元322.91亿元同比增长6.9%10.5%10.5%归母净利润为33.96亿元38.83亿元44.06亿元同比增长19.0%14.4%13.4%对应2024年11月4日收盘价PE为17.3715.1913.39倍维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 04收盘价为45.93元总股本1284百万股流通股本1276百万股净资产205亿元总资产408亿元每股净资产15.99元 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元同比增长36.8%6.9%10.5%10.5%归母净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元同比增长16.5%19.0%14.4%13.4%毛利率分别为53.2%53.0%53.2%53.7%ROE分别为15.0%16.3%17.0%17.6%每股收益分别为2.22元2.64元3.02元3.43元市盈率分别为20.6817.3715.1913.39 [3] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为22522百万元22817百万元26084百万元28153百万元非流动资产分别为17626百万元18649百万元17986百万元17846百万元资产总计分别为40148百万元41466百万元44070百万元45999百万元流动负债分别为12947百万元12527百万元13128百万元13292百万元非流动负债分别为2940百万元2757百万元2723百万元2389百万元负债合计分别为15887百万元15284百万元15850百万元15681百万元股本分别为988128412841284资本公积分别为1878157915791579未分配利润分别为15626175391955521631少数股东权益分别为5295531053295353股东权益合计分别为24262261822822030317营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元营业成本分别为11567百万元12440百万元13682百万元14948百万元税金及附加分别为275百万元278百万元307百万元339百万元销售费用分别为6965百万元6982百万元7599百万元8396百万元管理费用分别为1524百万元1454百万元1637百万元1808百万元研发费用分别为715百万元793百万元877百万元969百万元财务费用分别为 - 24百万元 - 13百万元 - 43百万元 - 87百万元其他收益分别为286百万元252百万元269百万元260百万元投资收益分别为18百万元10百万元10百万元10百万元公允价值变动收益分别为 - 29百万元 - 13百万元 - 21百万元 - 17百万元信用减值损失分别为 - 68百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产减值损失分别为 - 173百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产处置收益分别为1百万元2百万元1百万元1百万元营业利润分别为3753百万元4502百万元5207百万元5973百万元营业外收入分别为51百万元43百万元47百万元45百万元营业外支出分别为50百万元35百万元42百万元39百万元利润总额分别为3754百万元4510百万元5212百万元5979百万元所得税分别为581百万元698百万元806百万元925百万元净利润分别为3173百万元3812百万元4405百万元5054百万元少数股东损益分别为321百万元417百万元522百万元649百万元归属母公司净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元EPS分别为2.22元2.64元3.02元3.43元 [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5] 报告核心观点 - 合盛硅业发布2024年三季报，报告期内营业收入同比增长2.44%，归母净利润同比下滑33.42%，2024Q3单季度营业收入同比下滑10.68%，环比下滑9.63%，归母净利润同比下滑60.15%，环比增长5.82%[4] - 公司有机硅销量与价差回升带动24Q3业绩环比增长，当前工业硅及有机硅行业均已处于普亏状态，未来有望迎修复[5] - 公司新项目稳步推进，纵向延伸下游多晶硅光伏全产业链，中部合盛20万吨/年多晶硅项目首条产线5万吨已投产，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，8英寸碳化硅衬底已开始小批量量产[5] - 合盛硅业是国内硅材料领军企业，工业硅与有机硅国内双龙头，具有行业内领先的成本护城河，后向一体化布局多晶硅，并进一步计划建设光伏电站，向光伏产业强势布局，打破能耗瓶颈的同时打造新的盈利增长点[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 04，收盘价为57.59元，总股本为1182.21百万股，流通股本为1182.21百万股，净资产为32628.51百万元，总资产为88227.53百万元，每股净资产为27.60元[2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为26584、27556、32428、38302百万元，同比增长分别为12.4%、3.7%、17.7%、18.1%，归母净利润分别为2623、2300、3433、4178百万元，同比增长分别为 - 49.1%、 - 12.3%、49.3%、21.7%，毛利率分别为20.1%、23.3%、25.4%、24.6%，ROE分别为8.1%、6.8%、9.2%、10.1%，每股收益分别为2.22、1.95、2.90、3.53元[3] 公司财务报表 - 2023 - 2026E流动资产分别为、14125、15322、16784、19592百万元，非流动资产分别为69219、70204、69664、68211百万元，流动负债分别为26622、27530、25071、22312百万元，非流动负债分别为24299、24170、24170、24170百万元，股本为1182百万股，资本公积为11384百万元，少数股东权益分别为19216、20528、23685、27530百万元，股东权益合计分别为32423、33826、37206、41321百万元，负债及权益合计分别为83344、85526、86448、87803百万元[6] - 2023 - 2026E营业利润分别为3418、3040、4527、5506百万元，利润总额分别为3436、3020、4507、5486百万元，所得税分别为853、755、1127、1372百万元，净利润分别为2583、2265、3380、4115百万元，归属母公司净利润分别为2623、2300、3433、4178百万元，EPS分别为2.22、1.95、2.90、3.53元[6] - 2023 - 2026E经营活动产生现金流量分别为 - 790、2920、9798、11450百万元，投资活动产生现金流量分别为 - 18352、 - 4050、 - 3944、 - 3944百万元，融资活动产生现金流量分别为18350、1343、 - 5854、 - 6922百万元，现金净变动分别为 - 788、213、0、584百万元，现金的期初余额分别为1822、1787、2000、2000百万元，现金的期末余额分别为1034、2000、2000、2584百万元[6] - 2023 - 2026E资产负债率分别为61.1%、60.4%、57.0%、52.9%，流动比率分别为0.53、0.56、0.67、0.88，速动比率分别为0.26、0.25、0.28、0.36，资产周转率分别为38.8%、32.6%、37.7%、44.0%，应收账款周转率分别为2949.4%、2772.7%、5406.1%、5415.3%，存货周转率分别为285.6%、269.5%、266.8%、272.1%，每股经营现金分别为 - 0.67、2.47、8.29、9.68元，每股净资产分别为27.41、28.63、31.53、35.07元，PE分别为26.0、29.6、19.8、16.3，PB分别为2.1、2.0、1.8、1.6[6]

报告投资评级 - 齐鲁银行评级为“增持（维持）”[2] 报告核心观点 - 齐鲁银行2024年前三季度营收同比+4.3%，归母净利润同比+17.2%（Q3单季度分别为+1.7%、+17.7%）利润延续双位数高增长[2] - 净利息收入同比-2.1%（Q3单季度同比-2.0%），手续费收入同比+17.6%（Q3同比+32.7%），投资相关收入同比+33.8%（Q3同比+10.5%），成本端减值损失同比-5.0%，综合信用成本略降至0.74%[2] - 规模扩张放缓，贷款同比+13.4%（上半年同比+15.3%），对公/零售贷款增速分别为+16.0%、+5.0%，前三季度新增贷款约320亿元，同比少增约40亿元，对公、零售、票据分别贡献增量的83%、10%、7%[3] - 息差方面，以期初期末口径测算，前三季度息差较上半年-2bp，Q3单季度息差较上半年-4bp，同比降幅稍有改善[3] - 资产质量稳中向好，不良率环比-1bp至1.23%，拨备覆盖率环比+3pct至313%，拨贷比环比-1bp至3.83%，关注率环比-2bp至1.12%[3] - 小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至1.04元和1.14元，预计2024年底每股净资产为7.84元，以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.72倍[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年前三季度营收同比+4.3%，归母净利润同比+17.2%（Q3单季度分别为+1.7%、+17.7%）[2] - 净利息收入同比-2.1%（Q3单季度同比-2.0%），手续费收入同比+17.6%（Q3同比+32.7%），投资相关收入同比+33.8%（Q3同比+10.5%），成本端减值损失同比-5.0%，综合信用成本略降至0.74%[2] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为11,064、11,952、12,315、12,789、13,382（单位：百万元），归属母公司净利润分别为3,587、4,234、4,889、5,379、5,829（单位：百万元），EPS分别为0.73、0.87、1.04、1.14、1.24（单位：元），BVPS分别为6.34、7.09、7.84、8.67、9.55（单位：元）[5] 规模情况 - 规模扩张放缓，贷款同比+13.4%（上半年同比+15.3%），对公/零售贷款增速分别为+16.0%、+5.0%[3] - 前三季度新增贷款约320亿元，同比少增约40亿元，对公、零售、票据分别贡献增量的83%、10%、7%[3] - 预计2022 - 2026年总资产分别为506,013、604,816、706,860、810,279、932,756（单位：百万元），生息资产分别为497,848、596,299、691,867、786,461、892,992（单位：百万元），贷款分别为248,914、289,838、328,967、371,732、420,057（单位：百万元）等[4] 息差情况 - 以期初期末口径测算，前三季度息差较上半年-2bp，Q3单季度息差较上半年-4bp，同比降幅稍有改善[3] 资产质量情况 - 不良率环比-1bp至1.23%，拨备覆盖率环比+3pct至313%，拨贷比环比-1bp至3.83%，关注率环比-2bp至1.12%[3]

报告公司投资评级 - 交通银行评级为“增持（维持）”[2] 报告的核心观点 - 交通银行2024前三季度营收同比-1.4%，归母净利润同比-0.7%（Q3单季度分别为+3.3%、+1.2%）Q3单季度利润增速转正[2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 净利息收入同比+2.2%（Q3单季度同比+2.0%）[2] - 手续费收入同比-14.0%（Q3同比-12.4%）[2] - 投资相关收入同比-13.2%（Q3同比+42.1%）[2] - 成本端，减值损失同比-7.3%，综合信用成本略降至0.44%[2] 规模方面 - 规模提速扩张，贷款同比+6.7%（上半年同比+5.9%），其中对公/零售贷款增速分别为+6.5%、+8.2%[3] - 增量贡献上，前三季度新增贷款约4850亿元，同比少增约1280亿元，其中对公、零售分别贡献增量的73%、32%，票据小幅压降[3] - Q3单季度新增贷款超1740亿元，同比多增约620亿元，其中零售贷款增长明显，主要是消费贷、信用卡、经营贷增长带动[3] 息差方面 - 前三季度净息差1.28%，同比-2bp，测算Q3单季度净息差环比-5bp[3] 资产质量 - 不良率环比持平1.32%，拨备覆盖率环比-1pct至204%，拨贷比环比-1bp至2.69%，关注率环比-9bp至1.58%[3] - 对公不良率延续下行至1.49%，零售不良率环比+11bp至1.09%，其中信用卡不良率环比+7bp至2.39%，按揭不良率环比+11bp至0.59%、经营贷不良率环比+15bp至1.03%[3] 盈利预测 - 预计公司2024年和2025年EPS至1.23元和1.24元，预计2024年底每股净资产为13.16元以2024年11月1日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.55倍[4] - 图表1给出了2022 - 2026年资产负债表预测，包括总资产、生息资产、贷款等各项指标的预测数据[5] - 图表2给出了2022 - 2026年利润表预测，包括营业总收入、净利息收入、手续费净收入等各项指标的预测数据[6]

报告投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 电量电价同比提升及燃料成本下行带动报告研究的具体公司控股电厂盈利提升，联营企业投资收益基本持平，公司当前计划完成集团火电资产注入，结合行业基本面提升，看好公司发展并调整其2024 - 2026年归母净利润预测 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 10 - 31收盘价为5.77元，总股本10,227.56百万股，流通股本8,510.33百万股，净资产70,717.88百万元，总资产221,831.48百万元，每股净资产4.08元 [1] 资产重组 - 报告研究的具体公司拟通过发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，通过支付现金收购多家公司股权，交易对价71.67亿元，标的公司账面价值按股比计算后合计44.41亿元（扣除江苏公司永续债），对应PB为1.61x，股份发行价格5.05元/股，江苏公司股权对价34.28亿元，发行股份占发行后上市公司总股本比例6.22%，交易后2023年EPS将由0.3472元/股增厚6.22%至0.3688元/股，还将向不超过35名（含）特定投资者配套募集资金不超过34.28亿元用于相关项目及支付费用 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为117,176、121,254、122,674、122,845百万元，同比增长分别为9.5%、3.5%、1.2%、0.1%；归母净利润分别为4,522、6,242、6,623、7,012百万元，同比增长分别为3,789.0%、38.0%、6.1%、5.9%；毛利率分别为6.4%、9.9%、11.1%、12.0%；ROE分别为6.5%、8.9%、8.9%、9.0%；每股收益分别为0.44、0.61、0.65、0.69元，市盈率分别为12.2、8.8、8.3、7.9 [1][4] 业绩表现 - 2024年前三季度公司合计实现营业收入848.11亿元，同比 - 6.52%，归母净利润51.56亿元，同比 + 14.63%；单Q3公司实现营业收入316.30亿元，同比 + 1.13%，归母净利润19.33亿元，同比 + 0.87%；Q3公司合计实现上网电量630.08亿千瓦时，同比 + 3.18%，其中煤电、气电与水电上网电量分别为534.11、63.66和32.29亿千瓦时，同比 + 3.71%、 + 16.72%和 - 21.38%；Q3平均上网电价为0.511元/千瓦时，同比 + 0.008元/千瓦时；Q3毛利率为9.89%，同比 + 0.10pct、环比 + 0.97pct；Q3公司实现投资收益8.54亿元，同比 + 0.03亿元，其中对联营与合营企业的投资收益8.40亿元，同比 - 0.08亿元 [3]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][3] 报告核心观点 - 利润增速转正单季度业绩大幅提升2024年前三季度营收增速降幅收窄利润增速转正2024前三季度营收/归母净利润同比分别 -3.3%/+0.1%Q3单季度同比分别为-2.7%/+3.8%业绩趋势上行单季度利润增速大幅回正[1] - 资产扩张提速贷款增速略有放缓2024年9月末总资产同比+8.1%贷款同比+9.0%其中境内对公和零售贷款分别较年初+10.4%和+1.4%分别贡献贷款增量73%和6%[2] - 息差降幅收窄2024年前三季度净息差1.52%同比-23bp较上半年-2bp测算Q3单季度息差为1.48%环比Q2收窄3bp降幅收窄预计负债成本持续压降[2] - 资本方面截至2024年9月末公司核心一级资本一级资本和资本充足率分别为14.10%15.00%和19.35%[2] - 资产质量保持稳定2024年9月末不良率环比持平于1.35%拨备覆盖率环比-2pct至237%拨贷比环比-2bp至3.20%[4] - 中期分红预计将于11月股东大会审议通过后两个月派发每股人民币0.197元（含税）合计约492.52亿元[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年前三季度营收/归母净利润同比分别 -3.3%/+0.1%Q3单季度同比分别为-2.7%/+3.8%[1] - 净利息收入同比-5.9%（Q3单季度同比-7.3%）手续费净收入同比 -10.3%（Q3单季度-8%）投资相关收入同比+154.1%（Q3单季度同比+279.6%）资产减值损失同比 -11.9%信用成本下行至0.38%[1] - 小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至1.33元和1.35元预计2024年底每股净资产为12.72元以2024年11月1日收盘价计算对应2024年底的PB为0.63倍[3] 资产负债情况 - 2024年9月末总资产同比+8.1%贷款同比+9.0%其中境内对公和零售贷款分别较年初+10.4%和+1.4%分别贡献贷款增量73%和6%负债方面存款同比+2.5%其中企业存款同比下降8.4%个人存款同比增长7.5%[2] - 2024年前三季度净息差1.52%同比-23bp较上半年-2bp测算Q3单季度息差为1.48%环比Q2收窄3bp降幅收窄预计负债成本持续压降[2] - 截至2024年9月末公司核心一级资本一级资本和资本充足率分别为14.10%15.00%和19.35%[2] 资产质量与分红情况 - 2024年9月末不良率环比持平于1.35%拨备覆盖率环比-2pct至237%拨贷比环比-2bp至3.20%[4] - 公司拟向全体普通股股东派发2024年度中期现金股息每股人民币0.197元（含税）合计约492.52亿元股息将于2024年11月临时股东大会审议通过中期利润分配方案后两个月内派发[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[5] 报告的核心观点 - 华能国际发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1843.96亿元，同比 -3.62%，归母净利润104.13亿元，同比 -17.12%单Q3公司实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比 -52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比 -25.18%Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct[3] - 资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中包含济宁电厂计提7.27亿元、农安生物质发电厂计提4.09亿元三季度公司营业外支出6.39亿元，同比+5.79亿元，或主要为碳排放权交易费用及因台风、冰雹等造成的报废损失此外归母比例有所下滑，2024Q3为70.5%，Q2为86.1%、去年Q3为91.5%[3] - 火电Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升三季度公司煤电、气电上网电量同比 -0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比 -1.6%，上半年为同比 -3.21%，降幅有所收窄成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比 -2.35%公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比 -0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度[4] - 单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、 -0.039元/度，环比 -0.035、+0.033元/度参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比 -3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）[4] - 当前煤价进入稳定区间，报告研究的具体公司作为火电行业龙头央企，仍具备较高配置价值维持报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业收入分别为254397、258662、263190、266434百万元，同比增长分别为3.1%、1.7%、1.8%、1.2%[2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为8446、11824、12385、13303百万元，同比增长分别为214.3%、40.0%、4.7%、7.4%[2] - 2023 - 2026E毛利率分别为12.1%、14.4%、15.4%、16.1%[2] - 2023 - 2026E ROE分别为6.4%、9.1%、8.9%、9.1%[2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.54、0.75、0.79、0.85元[2] - 2023 - 2026E市盈率分别为13.5、9.6、9.2、8.6[2] - 2024 - 10 - 31收盘价为7.26元，总股本为15698.09百万股，流通股本为10997.71百万股，净资产为137701.44百万元，总资产为564902.15百万元，每股净资产为3.70元[1] - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比 -3.62%，归母净利润104.13亿元，同比 -17.12%单Q3实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比 -52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比 -25.18%Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct[3] - 2024Q3公司煤电、气电上网电量同比 -0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比 -1.6%，上半年为同比 -3.21%，降幅有所收窄成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比 -2.35%公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比 -0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度[4] - 2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、 -0.039元/度，环比 -0.035、+0.033元/度参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比 -3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）[4] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x[5] 业绩影响因素 - 资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩，三季度确认资产减值11.93亿元，营业外支出6.39亿元，归母比例有所下滑[3] - 火电Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升，成本侧燃料价格整体位于低位[4] - 单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流均有增长，2024Q3单季度收入符合预期，利润增速慢于收入增速主要是销售费用和研发费用增长较快，去年同期销售费用基数较低[1]。 - 报告研究的具体公司加大研发投入，创新产品研发进展快，前三季度研发费用增长，2024Q3有产品获批上市，且有多款创新药上市，管线进展上多个项目有新进展[1]。 - 报告研究的具体公司国际化进展积极，出海成为第二增长曲线，多个产品拉动海外销售收入增长，海外里程碑收入值得期待[1]。 - 考虑到对外许可收入确认对2024年业绩的增厚，预计2024 - 2026年报告研究的具体公司EPS分别为0.99、1.09、1.28元，2024年11月1日收盘价对应的2024 - 2026年市盈率分别为48.1、43.7、37.3倍[1]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026E报告研究的具体公司营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等财务指标有相应变化[2]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等资产负债表相关数据有相应变化，同时主要财务比率如资产负债率、流动比率、速动比率等也有相应变化[4]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量有相应变化，每股收益、每股经营现金、每股净资产、估值比率等每股资料也有相应变化[4]。 业务发展 - 报告研究的具体公司创新药开启新产品周期，重磅品种未来2年集中上市兑现，产品竞争力提升，出海成为第二增长引擎[1]。 - 报告研究的具体公司在研发方面投入增加，创新药研发进展快，有多款创新药上市且管线进展顺利[1]。 - 报告研究的具体公司国际化发展积极，部分产品在海外获批，海外临床进展快速推进，海外销售收入有望增长[1]。

报告投资评级 - 浦发银行投资评级为“增持（维持）”[2] 报告核心观点 - 浦发银行2024年前三季度营收同比-2.2%，归母净利润同比+25.9%（Q3单季度分别为+0.01%、+69.9%），单季度营收增速转正，利润增速低基数下高达70%（去年同期利润同比-53%）[2] - 规模方面，信贷快速增长，2023Q4以来贷款增速由2.2%逐季提升至9.1%，对公贷款增速高达16.4%，前三季度新增贷款约3500亿元，对公贷款新增约3340亿元，贡献增量的96%，Q3单季度零售贷款较上半年边际回暖[3] - 息差方面，前三季度净息差1.46%，较2024上半年-2bp，较上年末-6bp，母公司存款付息率同比-17bp[3] - 资产质量方面，不良双降，拨备增厚，不良率环比-3bp至1.38%，拨备覆盖率环比+8pct至184%，拨贷比环比+6bp至2.53%，关注率环比+3bp至2.33%[3] - 小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至1.54元和1.57元，预计2024年底每股净资产为22.19元，以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.45倍[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收同比-2.2%，归母净利润同比+25.9%（Q3单季度分别为+0.01%、+69.9%），单季度营收增速转正，利润增速低基数下高达70%（去年同期利润同比-53%）[2] - 净利息收入同比-4.8%（Q3单季度同比-6.5%），手续费收入同比-8.8%（降幅收窄），投资相关收入同比+13.5%（Q3同比+36.8%），资产减值损失同比-11.5%，综合信用成本略降至0.81%[2] 规模情况 - 信贷快速增长，2023Q4以来贷款增速由2.2%逐季提升至9.1%，对公贷款增速16.4%，前三季度新增贷款约3500亿元，对公贷款新增约3340亿元，贡献增量的96%，Q3单季度零售贷款较上半年边际回暖[3] 息差情况 - 前三季度净息差1.46%，较2024上半年-2bp，较上年末-6bp，母公司存款付息率同比-17bp，其中公司客户、零售客户存款付息率分别下降19bp、11bp[3] 资产质量 - 不良双降，拨备增厚，不良率环比-3bp至1.38%，不良贷款余额较上半年下降，拨备覆盖率环比+8pct至184%，拨贷比环比+6bp至2.53%，关注率环比+3bp至2.33%[3] 盈利预测 - 预计公司2024年和2025年EPS至1.54元和1.57元，预计2024年底每股净资产为22.19元，以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.45倍[4]