报告行业投资评级 - 推荐[1] 报告的核心观点 - 锂电行业营收受原材料跌价影响同比下降，归母净利润跌幅收敛，利润率水平自23Q4后持续修复逐步企稳，预计中长期有望受益于需求持续提升带动产业链供需修复，各环节表现有望回升[1][6] - 锂电各环节受供需结构、产品差异化、公司竞争格局等影响表现不一，电池环节得益于中游降价率先企稳，各环节产品价格、利润率、资本开支等连续下滑后逐步走平，未来中游材料环节盈利能力有望底部企稳[1] - 投资建议首推电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能，建议关注国轩高科；中游材料环节推荐关注结构件、前驱体和负极环节，推荐科达利、中伟股份、璞泰来，建议关注尚太科技；推荐关注新能源车后周期机遇，推荐特锐德；建议关注对供需变化敏感的电解液环节，可能出现困境反转的正极和铜箔环节，建议关注湖南裕能、天赐材料、容百科技、嘉元科技、华盛锂电[1][57] 根据相关目录分别进行总结 1、锂电板块 - 24Q3锂电板块上市公司合计实现营收2366.8亿元，同比 -12.5%，环比 +2.4%，归母净利润173.4亿元，同比 -2.1%，环比 +1.1%，同比降幅明显收敛[1][6] - 24Q3锂电板块整体毛利率14.63%，环比 -0.3pcts，净利率1.73%，环比 -0.9pcts，利润率水平自23Q4后持续修复逐步企稳[1][6] - 24Q3锂电板块经营活动现金流量净额865.7亿元，环比增长361.8亿元[1][7] 2、电池 - 24Q3营收1445.1亿元，同比 -5.9%，环比 +4.1%，归母净利润150.8亿元，同比 +27.8%，营收下降但利润提升[1][11] - 24Q3毛利率26.1%，同比 +5.6pcts，环比 +3.2pcts，利润率持续修复[1][13] - 24Q3经营活动现金流量净额为745.9亿元，同比 +86.1亿元，环比 +267.7亿元，末存货891.9亿元，同比 -0.1%，存货/单季度营收为61.7%，同比 +3.6pcts，环比 +4.5pcts，存货水平稳定，资本开支24Q3为414.6亿元，同比 -16.4%[1][13][14] - 宁德时代市占率相关情况，在国内装机市占率中，24年7月、8月、9月的市占率分别为47%、44%、44%，在非BYD市场中，24年6月、7月、8月的市占率分别为65%、63%、61%，预计24年在非BYD车型市场市占率有望保持在60%+，在全球市场中，2024年1 - 8月市占率为37.1%，同比 +1.6 pct，在海外市场中，2024年1 - 8月市占率达到26.3%，同比 -1.1 pct，保持海外锂电市场第一[1][15][17] 3、正极 - 24Q3正极板块合计营收253.27亿元，同比下滑44.51%，营收增速连续六个季度同比为负，合计实现归母净利润 -1.24亿元，同比下滑111%，利润增速两个季度同比为负[1][19] - 24Q3正极板块毛利率7.46%，环比下滑0.97pct，净利率 -0.73%，环比提升0.42pct[1][20] - 24Q3正极板块经营活动现金净流入22.94亿元，环比小幅下降，末合计存货147.62亿元，环比小幅增加10.82亿元[1][24] - 正极价格底部暂时企稳，头部企业多数仍保持盈利，展望Q4，随着需求旺季到来稼动率进一步改善，短期降价压力有所缓解，盈利有望暂时企稳，正极企业资本开支明显回落[1][26][28] 4、负极 - 2024年Q3负极板块合计营收131.62亿元，同比下滑25.35%，营收增速连续五个季度同比为负，合计实现归母净利润6.97亿元，同比下滑37.74%，利润增速七个季度同比为负[1][30] - 2024Q3负极板块毛利率22.20%，环比小幅提升1.92pct，净利率6.18%，环比下滑1.12pct[1][31] - 2024年Q3负极板块经营活动现金净流入19.16亿元，环比持续改善，末合计存货237.12亿元，环比小幅增加3.33亿元，负极价格底部暂时企稳，展望Q4，得益于下游整车销量旺盛，稼动率有望保持高位，毛利率有望低位企稳，但2025年Q1后行业竞争可能加剧[1][31][34] - 负极环节资本开支整体回落低位，二线厂中尚太科技资本开支保持高位，翔丰华和中科电气资本开支保持低位[1][37] 5、隔膜 - 2024Q3隔膜板块合计营收106.32亿元，同比下滑2.52%，营收增速连续四个季度同比为负，合计实现归母净利润4.54亿元，同比下滑68.30%，利润增速七个季度同比为负[1][39] - 24Q3隔膜板块毛利率18.50%，环比下滑0.88pct，净利率4.73%，环比下滑0.94pct，经营活动现金净流入26.60亿元，环比下降，末存货89.19亿元，环比基本持平[1][40][41] - 头部厂商资本开支仍在继续，供需问题短期难解，头部厂商单平净利差距显著收窄，价格竞争逐步见效，展望后市，随着Q4新产能的投放以及Q1淡季的到来，头部厂商面临稼动率和去库压力[1][44] 6、电解液 - 2024Q3电解液板块合计营收100.74亿元，同比下滑19.10%，营收增速连续七个季度同比为负，合计实现归母净利润1.94亿元，同比下滑79.14%，利润增速八个季度同比为负[1][46] - 2024Q3电解液板块毛利率15.64%，环比下降2.47pct，净利率1.55%，环比下滑3.34pct，经营活动现金净流入5.46亿元，环比小幅提升，末存货53.02亿元，环比小幅增加0.85亿元[1][47][49] - 板块资本开支回落低位，供需关系修复仍需时间，一体化布局是盈利差异主要来源，行业盈利处于底部区间[1][50][51] 7、结构件 - 2024Q3结构件板块合计营收50.28亿元，同比增长6.35%，合计实现归母净利润4.09亿元，同比增长33.66%，利润增速环比小幅下滑[1][53] - 2024Q3板块毛利率18.87%，环比下滑2.01pct，净利率10.73%，环比提升0.51pct，经营活动现金净流出1.90亿元，环比转负，末存货16.67亿元，环比小幅下降1.57亿元[1][54][55][56] - 板块资本开支回落低位，未来海外是重点投资方向，当前行业仍面临降价压力，24Q3部分低端产品降价5% - 10%，稼动率环比改善有望对冲降价影响[1][56]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[1] - 重点公司恒瑞医药评级为买入 信达生物、百济神州、翰森制药、爱博医疗、恩华药业、鱼跃医疗评级为增持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度医药板块阶段性承压，板块所有上市公司（剔除部分公司后），2024年前三季度营业收入同比增长0.39%，归属上市公司股东的净利润同比下降5.85%，扣非归母净利润同比下降4.26%，但多数公司业绩符合预期，体现出医药板块业绩具备较强韧性[2] - 医药机构持仓回落至中低位水平，板块性价比正持续提升，A股医药板块2024Q3的持仓比例为8.99%，环比下降0.96pp；扣除医药基金后持仓4.15%，环比下降0.55pp；医药基金2024Q3的持仓比例为4.84%，环比下降0.40pp，同期医药股在A股总市值占比6.72%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配[3] - 投资策略为持续关注板块高景气度和高胜率资产，在政策方面，药品、耗材“腾笼换鸟”已取得良好成效，预计未来医药集采与医保目录动态调整等政策将继续常态化开展，多元化支付体系日趋完善，产业支付端将逐步转向以价值为导向的付费机制，同时有望迎来增量资金，进一步向具有临床优势的创新药械及诊疗技术与服务路径倾斜，加速差异化创新的临床应用[4] - 医药板块内部分化明显，从剔除异常后剩余的418个公司来看，2024年Q3单季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类），收入同比增速为原料药>医药商业>化学制剂>医疗器械>医疗服务>中成药>生物制药；归母净利润同比增速为化学制剂>原料药>医药商业>医疗器械>中成药>医疗服务>生物制药；扣非归母净利润同比增速为：化学制剂>原料药>医药商业>医疗器械>中成药>医疗服务>生物制药[5] 各板块总结 板块业绩总体平稳 - 2024年前三季度医药板块业绩总体平稳，营业收入同比增长0.39%，归属上市公司股东的净利润同比下降5.85%，扣非归母净利润同比下降4.26%，其中2024年Q3单季度收入同比增长0.90%，归母利润同比下降13.49%，扣非归母同比下降13.48%，医药板块的走势逐渐趋于稳定[9] - 与其他行业比较，医药板块在同期疫情扰动背景下同比增速稳健，2024年前三季度农林牧渔、非银行金融、电子、食品饮料等行业体现了较强的业绩弹性，景气度高，医药板块受2023年同期新冠业务高基数影响，利润同比增速受到压制，2024前三季度利润同比增速位列第15位[15] - 股价表现方面，医药板块2024年以来表现较为疲弱，估值溢价率呈波动趋势，自2024年年初以来各细分行业涨跌不一，医药板块涨跌幅居于各细分行业中下游水平（以中信行业指数计，2024年初至2024年10月31日，医药板块指数下跌9.78%，跑输沪深300指数23.19个百分点，位列30个一级行业第29位）[16] - 公募基金持仓方面，医药机构持仓回落至中低位水平，板块性价比正持续提升，A股医药板块2024Q3的持仓比例为8.99%，环比下降0.96pp；扣除医药基金后持仓4.15%，环比下降0.55pp；医药基金2024Q3的持仓比例为4.84%，环比下降0.40pp，同期医药股在A股总市值占比6.72%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配[21] 医药行业统计数据分析 - 根据国家统计局数据，2024年1 - 9月份，医药制造业整体累计营业收入同比增加0.20%，利润总额同比下跌0.40%[26] 医药上市公司各子行业及公司小结 - 子行业方面，板块之间和板块内部业绩延续分化，从剔除异常后剩余的418个公司来看，2024年Q3单季度医药板块各子行业（按申万三级行业分类），不同业绩指标下各子行业增速有差异，如收入同比增速为原料药>医药商业>化学制剂>医疗器械>医疗服务>中成药>生物制药[28] - 公司盈利表现方面，个股延续分化，业绩总体符合预期，从2024年三季报公布的情况来看，统计的有可比数据的418家医药生物企业中，2024年前三季度归属于母公司股东的净利润同比增幅不同区间的企业数量不同[33] 投资策略 - 持续关注板块高景气度和高胜率资产，在政策方面，药品、耗材“腾笼换鸟”已取得良好成效，预计未来医药集采与医保目录动态调整等政策将继续常态化开展，多元化支付体系日趋完善，产业支付端将逐步转向以价值为导向的付费机制，同时有望迎来增量资金，进一步向具有临床优势的创新药械及诊疗技术与服务路径倾斜，加速差异化创新的临床应用[4] - 板块观点方面，一方面建议关注高景气度方向，包括创新药、创新器械等赛道，兼顾业绩同比增速及产业催化剂，另一方面，随着市场风格的变化，以高ROE/ROA/ROIC、高净利润同比增速/营收同比增速、高分红等为代表的高胜率资产成为第二条核心主线，可优先关注拥有稳定ROE或较高股息率的细分领域，以及在行业整顿与国企改革后经营效率有望实现提升的细分领域，主要包括中药、医药商业等[35] - 对创新药、医疗器械、中药、医药商业、医疗服务、血制品等各细分领域进行了分析，并给出了各领域的发展现状、前景及相关建议关注的公司[36][37][38][39][40][41][42][43] - 给出了推荐标的如恒瑞医药、信达生物、百济神州、翰森制药、爱博医疗、恩华药业等公司的相关情况[44]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩整体增长，2024年前三季度实现营业收入323.55亿元，同比增长4.77%，归母净利润100.15亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润100.11亿元，同比增长12.29%，但2024年第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比均下滑[2] - 成本和毛利率方面，2024年前三季度营业成本同比增长1.45%，毛利润同比增长8.60%，毛利率同比增长1.70pts，单季度2024年第三季度营业成本同比增长0.73%，毛利润同比下滑2.59%，毛利率同比下滑0.84pts[3] - 2024年第三季度京福安徽公司扭亏为盈，2024年前三季度京福安徽净利润同比减亏5.85亿元，各季度减亏或扭亏情况不同[3] - 票价提升带来未来业绩弹性，京沪高铁自2020年12月23日起实施浮动票价机制，票价提升对业绩有增厚作用，随着需求回升业绩将逐步兑现[4] - 公司承诺分红比例50%，拟用10亿元自有资金回购股份注销，截至2024年10月31日已累计回购718万股，占总股本约0.0146%，支付资金3809万元[6][7] - 公司坐拥优质资产，随着宏观经济向好、铁路路网增密，业绩有望稳健增长，加之票价及运能有望提升，京福安徽扭亏、承诺分红和回购股份，公司短期有成长性、长期有高分红防御性特质[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年11月6日收盘价5.60元，总股本49106百万股，流通股本49106百万股，净资产199826百万元，总资产283298百万元，每股净资产4.07元[1] - 2024年前三季度营业收入323.55亿元，归母净利润100.15亿元，扣非归母净利润100.11亿元，2024年第三季度营业收入114.93亿元，归母净利润36.58亿元，扣非归母净利润36.58亿元[2] - 2024年前三季度营业成本167.71亿元，毛利润155.84亿元，毛利率48.17%，2024年第三季度营业成本57.94亿元，毛利润56.98亿元，毛利率49.58%[3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为127.59、138.47、147.01亿元，对应2024年11月6日收盘价，PE为21.5X、19.8X、18.6X，PB为1.4X、1.3X、1.2X，假设现金分红率维持50%，考虑股份回购后股息率为2.33%、2.53%、2.68%[7] - 2023 - 2026年各年的营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等各项财务数据均有列出，同时包含各年的成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等比率数据[8] 公司运营方面 - 2024年第三季度京福安徽公司扭亏为盈，2024年前三季度京福安徽净利润同比减亏5.85亿元[3] - 京沪高铁自2020年12月23日起实施浮动票价机制，票价提升对业绩有增厚作用[4] - 公司承诺分红比例50%，拟用10亿元自有资金回购股份注销，截至2024年10月31日已累计回购718万股，占总股本约0.0146%，支付资金3809万元[6][7] - 公司坐拥优质资产，随着宏观经济向好、铁路路网增密，业绩有望稳健增长，加之票价及运能有望提升，京福安徽扭亏、承诺分红和回购股份，公司短期有成长性、长期有高分红防御性特质[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[2][4] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减，2024Q1 - Q3实现营收162.32亿元（YoY+1.19%），归母净利润6.3亿元（YoY - 12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（YoY - 5.94%）2024Q3实现营收52.92亿元（YoY+1.18%），归母净利润1.27亿元（YoY - 37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（YoY - 19.1%），利润下滑主要系新店仍处于业绩成长期和上期处置部分资产所致[2] - 公司毛利率持续提升，2024Q1 - Q3公司毛利率为33.87%（YoY+1.36pct）；统采销售占比71.3%（YoY+3.4pct）；自有品牌销售占比21.9%（YoY+2.4pct）[2] - 2024Q3零售内生贡献改善，前三季度和单三季度公司营收分别同比增长1.19%、1.18%，其中零售内生分别贡献0.48%、2.76%（新店增长分别贡献2.17%、1.44%，可比店增长分别贡献- 1.69%、1.31%），并购项目并表分别贡献约为1.15%、0.32%；加盟和批发分销分别贡献-0.44%、-1.89%[2] - 聚焦优势区域下沉，新店拓展拖累短期业绩，2024Q1 - Q3公司新增门店2368家，其中直营1264家（含并购40家），加盟1104家，关闭门店351家（含加盟207家），2024Q1 - Q3店龄12个月以内的1471家门店致使净利润亏损约4000万元[2] - 公司聚焦优势市场，构筑直营、并购、加盟、联盟立体深耕模式，“火炬项目”显著提升盈利能力，预计公司2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.20、1.38元，2024年11月6日股价对应的PE分别为19.3X、16.9X、14.7X[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E营业收入分别为224.37亿元、228.54亿元、248.69亿元、279.04亿元，同比增长分别为11.2%、1.9%、8.8%、12.2%[3] - 2023 - 2026E归母净利润分别为9.29亿元、8亿元、9.11亿元、10.5亿元，同比增长分别为18.4%、-13.9%、14.0%、15.2%[3] - 2023 - 2026E毛利率分别为32.5%、33.7%、33.8%、33.9%[3] - 2023 - 2026E ROE分别为13.9%、11.6%、12.2%、12.8%[3] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.22元、1.05元、1.20元、1.38元，市盈率分别为16.6、19.3、16.9、14.7[3][4] - 报告期内公司总资产、流动资产、流动负债等各项财务指标在2023 - 2026E期间有相应的数值及变化趋势[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收69.66亿元同比+32.72%归母净利润9.99亿元同比+33.95%扣非归母净利润9.71亿元同比+33.81%毛利率70.07%同比-1.11pct归母净利率14.34%同比+0.13pct2024Q3公司实现营收19.65亿元同比+21.15%归母净利润2.98亿元同比+20.72%扣非归母净利润2.92亿元同比+18.33%毛利率70.71%同比-1.95pct归母净利率15.15%同比-0.05pct[2] - 24Q3多品类高速增长护肤类（含洁肤）营业收入16.54亿元同比+20.68%占比84.27%美容彩妆类营业收入2.33亿元同比+18.71%占比11.90%洗护类营业收入0.75亿元同比+47.18%占比3.83%[2] - 毛销差缩窄盈利能力维持较高水平2024年前三季度归母净利润为9.99亿元同比+33.95%2024年前三季度/Q3毛利率达70.07%/70.71%分别同比-1.11pct/-1.95pct2024年前三季度销售费用率为46.39%同比+3.12pct研发费用率减少0.41pct至2.04%管理费用率为3.91%同比减少1.55pct财务费用率为-0.57%同比+0.26pct2024年Q3单季毛销差同比收窄4.73pct但2024年Q3单季毛销差环比Q2提升2.44pct主要系毛利率环比+1.12pct销售费用率环比减少1..33pct主要系公司Q3降本增效提高费用投放效率[2] - 多品牌全面发力转向品牌化营销战略珀莱雅品牌在双11期间表现卓越天猫美妆排名第一（10月21日20:00 - 11月3日24:00）抖音平台也实现多点爆发增长源力面霜3.0和加能量系列同比增速显著红宝石系列引领增长彩棠品牌经过核心团队重组和新战略规划后已取得一定阶段性成果OR品牌在洗发护发精华预洗等方面成为榜单前十的大单品面对流量端格局固化珀莱雅将调整策略从产品营销转向全方位品牌化战略[2] - 在线上渠道的主导下公司持续深化“大单品策略”并转向全方位品牌化营销战略预计2024 - 2026年公司实现归母净利润15.58/18.95/22.66亿元同比增长30.5%/21.7%/19.5%EPS分别为3.93/4.78/5.72元对应11月5日收盘价PE分别为24.7/20.3/17.0x[2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024 - 11 - 05收盘价（元）为97.24总股本（百万股）为396.25流通股本（百万股）为395.41净资产（百万元）为4843.44总资产（百万元）为7478.06每股净资产（元）为12.08[1] 会计年度主要财务指标 - 2023年营业收入89.05亿元2024E为117.19亿元2025E为142.38亿元2026E为169.74亿元同比增长分别为39.5%/31.6%/21.5%/19.2%2023年归母净利润11.94亿元2024E为15.58亿元2025E为18.95亿元2026E为22.66亿元同比增长分别为46.1%/30.5%/21.7%/19.5%2023年毛利率为69.9%2024E为69.7%2025E为69.7%2026E为69.7%2023年ROE为27.4%2024E为27.1%2025E为24.8%2026E为22.9%2023年每股收益为3.01元2024E为3.93元2025E为4.78元2026E为5.72元2023年市盈率为32.32024E为24.72025E为20.32026E为17.0[4] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为55.45亿元/67.64亿元/88.88亿元/114.29亿元非流动资产分别为17.78亿元/17.37亿元/17.51亿元/17.53亿元流动负债分别为21.20亿元/18.78亿元/20.96亿元/23.48亿元非流动负债分别为80.3亿元/81.3亿元/81.6亿元/81.5亿元股本分别为39.7亿元/39.6亿元/39.6亿元/39.6亿元资本公积分别为86.4亿元/86.5亿元/86.5亿元/86.5亿元未分配利润分别为30.40亿元/42.37亿元/61.32亿元/83.98亿元少数股东权益分别为5.1亿元/6.8亿元/9.2亿元/11.7亿元股东权益合计分别为44.00亿元/58.09亿元/77.28亿元/100.19亿元负债及权益合计分别为73.23亿元/85.01亿元/106.39亿元/131.83亿元2023 - 2026E营业收入分别为89.05亿元/117.19亿元/142.38亿元/169.74亿元营业成本分别为26.77亿元/35.51亿元/43.14亿元/51.43亿元税金及附加分别为9.1亿元/11.7亿元/14.2亿元/17.0亿元销售费用分别为39.72亿元/52.50亿元/63.93亿元/76.38亿元管理费用分别为45.5亿元/59.8亿元/72.6亿元/86.6亿元研发费用分别为17.4亿元/23.4亿元/29.9亿元/37.3亿元财务费用分别为-5.9亿元/-9.4亿元/-11.7亿元/-14.3亿元其他收益分别为4.5亿元/5.0亿元/6.0亿元/6.5亿元投资收益分别为-1.7亿元/-8亿元/-8亿元/-5亿元公允价值变动收益均为0信用减值损失分别为-1.0亿元/-5亿元/-11亿元/-10亿元资产减值损失分别为-10.8亿元/-6.2亿元/-4.7亿元/-2.0亿元资产处置收益均为-1营业外收入分别为4亿元/2亿元/2亿元/2亿元营业外支出分别为1.2亿元/1.6亿元/1.0亿元/1.0亿元利润总额分别为14.95亿元/20.23亿元/24.67亿元/29.48亿元所得税分别为2.65亿元/4.48亿元/5.48亿元/6.57亿元净利润分别为12.31亿元/15.75亿元/19.19亿元/22.91亿元少数股东损益分别为3.7亿元/1.7亿元/2.4亿元/2.5亿元归属母公司净利润分别为11.94亿元/15.58亿元/18.95亿元/22.66亿元EPS分别为3.01元/3.93元/4.78元/5.72元[5] 现金流量表 - 2023 - 2026E归母净利润分别为11.94亿元/15.58亿元/18.95亿元/22.66亿元折旧和摊销分别为9.2亿元/10.8亿元/11.1亿元/11.3亿元资产减值准备分别为11.8亿元/-4.4亿元/2.8亿元/3.1亿元资产处置损失均为1公允价值变动损失均为0财务费用分别为1.3亿元/-9.4亿元/-11.7亿元/-14.3亿元投资损失分别为1.7亿元/8亿元/8亿元/5亿元少数股东损益分别为3.7亿元/1.7亿元/2.4亿元/2.5亿元营运资金的变动分别为-1.0亿元/-33.5亿元/-20.0亿元/-19.4亿元经营活动产生现金流量分别为14.69亿元/11.22亿元/17.51亿元/21.02亿元投资活动产生现金流量分别为-4.76亿元/-1.16亿元/-1.17亿元/-1.10亿元融资活动产生现金流量分别为-4.60亿元/-5.4亿元/1.12亿元/1.32亿元现金净变动分别为5.34亿元/9.52亿元/17.46亿元/21.25亿元现金的期初余额分别为31.25亿元/40.11亿元/49.63亿元/67.09亿元现金的期末余额分别为36.59亿元/49.63亿元/67.09亿元/88.34亿元每股经营现金分别为3.71元/2.83元/4.42元/5.31元每股净资产分别为10.98元/14.49元/19.27元/24.99元PE分别为32.3/24.7/20.3/17.0PB分别为8.9/6.7/5.0/3.9[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收28.03亿元，同比 - 17.45%；归母净利润1.71亿元，同比 - 28.09%；扣非归母净利润1.51亿元，同比 + 40.09%；毛利率51.85%，同比 + 4.77pct；归母净利率6.11%，同比 - 0.90pct；2024Q3报告公司实现营收8.77亿元，同比 - 4.82%；归母净利润0.44亿元，同比 - 7.76%；扣非归母净利润0.39亿元，同比 - 12.15%；毛利率51.81%，同比 - 3.10pct；归母净利率5.01%，同比 - 0.16pct [2] - 化妆品板块阶段性调整实现稳健增长，Q3药品销售止跌回稳，原料及添加剂板块有一定营收和毛利率表现，归母净利润受高基数影响，费用结构有优化，多品牌共同发展且新品开发积极 [2] - 预计2024 - 2026年报告公司实现归母净利润2.82/3.27/3.73亿元，同比 - 7.2%/16.2%/14.1%，EPS分别为0.28/0.32/0.37元，对应11月6日收盘价PE分别为25.3/21.8/19.1x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为4044/4320/4575百万元，同比增长 - 11.7%/6.8%/5.9%；归母净利润分别为282/327/373百万元，同比增长 - 7.2%/16.2%/14.1%；毛利率分别为52.1%/52.8%/53.4%；ROE分别为6.8%/7.3%/7.7%；每股收益分别为0.28/0.32/0.37元；市盈率分别为25.3/21.8/19.1 [3] - 2023 - 2026年的流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款、预付款项、存货、其他、非流动资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费用、其他等各项资产数据，以及流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他、非流动负债、长期借款、其他等各项负债数据，还有股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益等股东权益数据均有列出，同时包含各项财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等相关数据 [4] 业务板块 - 化妆品板块2024年前三季度实现营收17.08亿元，同比 + 3.25%，毛利率达62.32%，旗下各品牌如颐莲、瑷尔博士等有不同产品的营收增长情况，且公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道 [2] - 医药板块2024年前三季度实现营收3.70亿元，同比 - 7.42%，毛利率达50.48%，Q3销售收入1.29亿元，同比 + 18.96%，Q3药品销售止跌回稳 [2] - 原料及添加剂板块2024年前三季度实现营收2.49亿元，同比 - 1.96%，毛利率达39.39%，其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12% [2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东阿阿胶2024Q1 - 3业绩增长亮眼，营业收入43.29亿元，同比增长26.28%，归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%，扣非归母净利润10.67亿元，同比增长52.33%，经营活动产生的现金流量净额14.41亿元，同比增长11.93%；2024Q3单季度营业收入15.81亿元，同比增长25.38%，归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长74.53% [2] - 核心产品取得高增长并开拓潜力新品，阿胶块增速10%左右，收入占比近45%；复方阿胶浆增速接近50%，收入占比30%以上；桃花姬同比增速20%左右，收入占比约10%；阿胶粉增幅150%左右，收入占比约3%；同时开拓如“皇家围场1619”等潜能产品 [3] - 经营质量持续优化，2024Q1 - 3公司毛利率为74.13%，同比提升3.19pct，净利率为26.61%，同比提升3.71pct，销售费用率为37.77%，同比下降0.71pct，管理费用率为6.37%，同比提升0.25pct，研发费用率为2.07%，同比下降0.43pct [4] - 盈利预测及估值方面，预计2024 - 2026年公司营业收入为56.75亿元、66.10亿元、76.37亿元，同比增长20.4%、16.5%、15.5%，归母净利润为14.80亿元、17.70亿元、21.07亿元，同比增长28.6%、19.6%、19.0%，对应2024年11月7日收盘价，PE为25.9、21.7、18.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度整体及三季度单季度业绩增长显著，各项指标同比均有不同程度增长 [2] 产品情况 - 核心产品增长情况良好且各有不同增速，同时积极开拓新品 [3] 经营质量 - 毛利率、净利率提升，销售费用率下降，管理费用率、研发费用率有升有降，整体经营质量优化 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润均有增长，且给出对应PE倍数 [4]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 短期业绩波动不改报告研究的具体公司长期市场需求受市场环境影响报告研究的具体公司业务量略有下降且销售费用上升导致净利润下滑幅度大但医学影像设备市场需求大且报告研究的具体公司作为国产影像设备龙头国内市场份额有望提升海外业务拓展也被看好[3] - 调整了对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年EPS分别为1.85、2.77、3.39元对应2024年11月6日收盘价市盈率分别为65.1倍、43.3倍、35.5倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入69.54亿元同比下降6.43%实现归母净利润6.71亿元同比下降36.94%实现扣非归母净利润4.64亿元同比下降44.00%实现经营现金流净额 - 15.05亿元2024年Q3单季度实现营业收入16.21亿元同比下降25.00%实现归母净利润 - 2.79亿元实现扣非归母净利润 - 3.34亿元[4] - 2024年前三季度销售费用13.85亿元同比增长10.55%销售费用率19.92%同比增加3.06个百分点管理费用4.12亿元同比增长8.36%管理费用率5.92%同比增加0.81个百分点财务费用 - 0.61亿元同比增加0.74亿元研发费用13.18亿元同比下降3.79%研发费用率18.95%同比增加0.52个百分点[4] - 预计2023 - 2026年营业收入分别为11411、10800、14071、17601百万元归母净利润分别为1974、1522、2285、2791百万元毛利率分别为48.5%、49.0%、49.4%、49.7%ROE分别为10.5%、7.6%、10.3%、11.3%每股收益分别为2.40、1.85、2.77、3.39元市盈率分别为50.2、65.1、43.3、35.5[2] - 2024 - 2026年营业收入增长率分别为 - 5.3%、30.3%、25.1%营业利润增长率分别为 - 24.4%、50.0%、22.1%归母净利润增长率分别为 - 22.9%、50.1%、22.2%归母净利率分别为13.8%、15.9%、15.6%资产负债率分别为26.9%、25.0%、23.6%[7]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“增持”评级并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度实现收入32.09亿元（同比+9.68%），实现归母净利润5.75亿元（同比+21.66%），单三季度实现收入10.59亿元（同比+7.06%），实现归母净利润1.73亿元（同比+10.33%） [4] - 2024年前三季度毛利率51.11%（同比+0.11pp），净利率18.09%（同比+1.82pp），单三季度毛利率50.16%（同比-1.79pp），净利率16.5%（同比+0.57pp），各费用率有不同程度的同比变化 [4] - 营销模式改革效果显现，院外市场高速增长，2024年上半年与多家连锁药店深化合作，新营销业务模式带动院外市场快速增长 [4] - 原料药业务以及医疗器械业务逐步企稳回升，山东化学基地投入运行，中间体、原料药产业链相关基地配合提升竞争力，医疗器械海外形成技术壁垒、国内借助国产替代优势 [4] - 创新药带来估值弹性，地达西尼2024年3月25日商业发货，明年医保覆盖下有望快速增长，以精神神经和心脑血管治疗药物为创新药主要研发管线，多个项目推进中 [4] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年EPS分别为0.83、0.96、1.13元，对应2024年11月7日收盘价，PE估值分别为15.4、13.3、11.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024/11/7收盘价为12.70元，总股本861百万股，流通股本724百万股，净资产5829百万元，总资产8583百万元，每股净资产6.77元 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为3999、4401、4974、5620百万元，同比增长分别为5.8%、10.1%、13.0%、13.0%，归母净利润分别为619、712、823、969百万元，同比增长分别为-6.5%、15.1%、15.6%、17.7%，毛利率分别为50.6%、51.6%、53.0%、54.3%，ROE分别为11.2%、12.1%、12.7%、13.7%，每股收益分别为0.72、0.83、0.96、1.13元，市盈率分别为17.7、15.4、13.3、11.3 [3] 资产负债表与利润表 - 详细列出了2023 - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表数据，以及营业收入、营业成本、税金及附加等各项利润表数据，还有主要财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等相关数据 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][11] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1134.29亿元同比减少0.82%归母净利润16.96亿元同比减少6.99%扣非归母净利润16.30亿元同比减少5.68%但2024年Q3单季度收入归母净利润和扣非归母净利润同比增速均已转正经营业绩逐季向好[4][6] - 总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达141.19亿元同比增长18.00%如剔除季节性疾病品种影响销售收入同比增长30.14%利润增长“第二曲线”保持快速成长[4] - 在新零售战略方面旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达到26703家提前完成2024年度目标对好药师加盟药店的销售额实现显著增长[8] - 公司“新医疗”战略实施进展迅速已发展“九信诊所”会员店466家[9] - 公司不动产证券化战略进展顺利公募REITs申报已获受理Pre - REITs项目已完成多项工作[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024/11/06收盘价为5.28元总股本50.42亿股流通股本50.42亿股净资产264.29亿元总资产1010.17亿元每股净资产5.24元[2] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为1623.25亿元1772.90亿元1941.10亿元同比增长8.1%9.2%9.5%归母净利润分别为23.59亿元25.69亿元29.26亿元同比增长8.5%8.9%13.9%对应2024年11月6日收盘价估值分别为11.3X10.4X9.1X[3][5][11] - 2023 - 2026年主要财务指标如营业收入同比增长分别为6.9%8.1%9.2%9.5%归母净利润同比增长分别为4.3%8.5%8.9%13.9%毛利率分别为8.1%8.1%8.2%8.3%ROE分别为9.1%9.0%9.1%9.7%每股收益分别为0.43元0.47元0.51元0.58元市盈率分别为12.211.310.49.1[3] - 2024年前三季度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表项目以及利润表项目的具体金额[12] 业务发展方面 - 总代品牌推广业务中的药品和医疗器械业务在2024年前三季度销售收入、毛利额增长情况以及代理品牌品规数量引进新品情况等[7] - 新零售战略下好药师门店数量增长加盟药店销售额增长面向C端新零售业务收入情况合作供应商数量以及专业药房相关业务发展情况[8] - “新医疗”战略下诊所终端渠道覆盖率提升发展“九信诊所”会员店数量以及为诊所提供一站式解决方案等情况[9] - 不动产证券化战略中公募REITs申报受理情况Pre - REITs项目进展以及对公司业务和价值的积极影响[10]