报告核心观点 - 2月社融增速获财政融资放量支撑，居民资产结构调整显露积极信号，但化债资金到位滞后与信贷需求疲软显示复苏基础尚不牢固，仍需增量财政政策支持 [5] - 3 - 4月资金面转松概率较大，但程度取决于央行态度；政策博弈和基本面有继续阶段性回暖可能，当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易或是最佳选择 [5] - 短端胜率相对较高，可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值；长端短期仍有上行可能，可根据负债端稳定性选择逢高配置 [5] 债券市场表现回顾 利率债市场走势 - 本周长端利率延续震荡上行，短端企稳回落，10年国债活跃券、30年期国债活跃券分别上行6、10个bps至1.85%、2.07%，1年国债活跃券回落至1.56% [3][9] - 国债收益率曲线陡峭化，7年及以内收益率调整幅度不大，1年、3年期收益率分别上行1bp、3bp，5年期收益率下行3bp，7年期收益率基本不变；10年、30年期等长久期品种收益率则分别上行3bp、6bp至1.83%、2.04% [13] 信用债市场走势 - 信用债与利率债同步调整，含AA + 城投债品种中，1年期收益率下行3bp，3年、5年期收益率则上行3bp、4bp；AAA - 二级资本债收益率中，1年、3年期收益率下行6bp、2bp，5年期收益率基本维持不变 [13] 债市一级发行情况 利率债发行详情 - 本周发行多种利率债，包括国债、地方政府债、政金债等，各债券有不同的交易代码、发行规模、期限和票面利率 [17] 不同类型债券发行及净发行规模 - 地方债本周发行867亿元，净发行490亿元，新增一般债0亿元、新增专项债513亿元、普通再融资债123亿元、特殊再融资债231亿元 [18] - 国债本周发行3378亿元，净发行709亿元，3月17 - 19日发行1670亿元，净发行 - 926亿元 [18] - 政金债本周发行1330亿元，净发行695亿元，3月10日发行190亿元，净发行 - 445亿元 [18] 资金市场情况 资金面整体情况 - 本周资金面先松后紧，逆回购连续5日回笼操作下，资金面整体仍维持平稳，资金利率稳定性较强 [21][23] 具体资金利率表现 - R001在1.77% - 1.81%区间波动，周均值较前一周上行1bp至1.79%；R007全周波动幅度在1bp以内，周均值环比下行1bp至1.82% [23] - 民生银行资金情绪指数持续处于40 - 50的中性水平 [23] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.74%、1.81%，较上周分别变动 - 2.4、 - 1.1bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收1.62%、1.57%，较上周变动 - 30.9、 - 36.5个bps [23] 同业存单情况 - 同业存单收益率年前冲高后回落，本周到期收益率继续回升，各期限存单发行利率普遍超过2%，一级市场同业存单加权发行利率为2.05%，较前一周上行0.4bp [24] 融资额和杠杆率情况 - 银行负债压力缓解，银行间质押式回购成交额延续回升态势，成交量“先减后增”，周二下探至5.58万亿元的周内低点，其后连续升至周五的5.89万亿元；邻近税期，隔夜占比平均值较前一周下降，为83.96% [25] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 货币政策和经济基本面情况 - 2025年2月社融单月新增2.23万亿元，同比多增7344亿元，政府债券新增1.7万亿，同比多增1.1万亿，未贴现汇票新增同比多增701亿元为主要拉动项；人民币贷款同比少增4400亿元，企业债券同比新增279亿元，信托贷款同比少增901亿为主要拖累项 [30] - 2月实体信贷增加新增信贷1.01万亿元，同比少增4400亿元，企业中长贷为主要拖累；企业、居民部门贷款均回落，企业票据融资量明显增加 [38] - 2025年2月M1同比0.1%（前值0.4%），源于居民部门活期存款规模回落，或反应居民部门向权益市场的配置力度加大；存款结构中，居民存款新增6100亿，同比少增25900亿，企业存款减少8940亿，同比少减20960亿，财政存款新增12576亿，同比多增16374亿，非银存款同比多增16726亿 [41] - 美元指数过去一周震荡下行至104下方，离岸人民币汇率贬值压力有所缓解，目前收于7.25；短期来看，稳增长仍是货币政策主要目标，Q1降息/降准依然可期，下一个宽松时点可能在两会之后 [44] - 本周央行逆回购连续5日净回笼，合计回笼1917亿元，逆回购余额降至5262亿元 [44] 各方面展望 - 基本面方面，信贷和M1数据反应经济有效需求仍不足，基本面变化有待观察，信贷、消费和地产的高频数据改善程度是主要跟踪目标 [46] - 货币政策方面，经济有效需求不足，宽货币政策将持续，两会后降准降息依然可期，本轮货币宽松有一定持续性 [46] - 债券市场方面，资金面转松取决于央行，当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易是最佳选择；短端胜率较高，可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种配置价值；长端短期仍有上行可能，可根据负债端稳定性逢高配置 [46]

报告核心观点 - 本周各期限收益率大幅上行，债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易是最佳选择，可关注存单和短债配置窗口期，以及长债合理区间快进快出策略 [3][6][46] 债券市场表现回顾 - 本周各期限收益率大幅上行，10年、30年国债活跃券分别上行6bps至1.79%和1.98%，1年国债活跃券持平于1.59% [3][10] - 利率债方面，1年国债收益率大幅上行10bp至1.55%，3年期及以上国债收益率普遍上行7 - 9bp，截至3月7日，10年、30年国债收益率分别为1.80%、1.98% [13] - 信用债与利率债同步调整，中长期点位上行幅度更剧烈，二永债曲线通过“熊陡”走出倒挂状态 [13] 债市一级发行情况 - 本周部分利率债发行，包括国债、地方政府债、政金债等，各有不同发行规模、期限和票面利率 [17] - 地方债本周发行2175亿元，净发行2080亿元；国债本周发行3982亿元，净发行3582亿元，3月10 - 12日计划发行850亿元，净发行 - 1018亿元；政金债本周发行1430亿元，净发行 - 242亿元，3月10日计划发行190亿元，净发行 - 445亿元 [18] 资金市场情况 - 本周资金面先松后紧，依然偏紧，R001在1.74 - 1.81%区间震荡，周均值环比下行21bp，R007由2.3%回落至1.8%一线，周均值环比下行49bp，R001仍高出7天逆回购利率24 - 31bp [21][23] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.89%、1.89%，较上周分别变动 - 4.6、 - 6.6bps；隔夜及一周CNHHibor利率收2.61%、2.72%，较上周变动 - 16.7、 + 14.2个bps [23] - 同业存单收益率年前冲高后回落，本周到期收益率继续回升，各期限存单发行利率普遍超2%，一级市场加权发行利率2.05%，较前一周小幅下行1bp，加权发行期限6.5个月 [24] - 银行负债压力缓解，银行间质押式回购成交额边际回升，日均成交量由前一周的5.00万亿元升至5.72万亿元，平均隔夜占比为84.42% [25] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 2月CPI同比 - 0.7%，环比 - 0.2%，主因春节错位效应，扣除影响后同比为0.1%，食品烟酒类等价格有不同变化 [30] - 2月PPI同比 - 2.2%，连续3个月改善，生产资料价格止跌企稳，部分细分项有不同表现，新产业产品价格仍有拖累 [35] - 1 - 2月出口同比2.3%，低于前值10.7%，进口同比 - 2.3%，贸易顺差月均值较12月有所下行但仍处高位 [36] - 1 - 2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国出口有不同同比变化，主要产品中劳动密集型产品增速较低 [41] 货币政策 - 美元指数震荡下行至103，离岸人民币汇率贬值压力缓解，收于7.25，Q1降息/降准可期，下一个宽松时点可能在两会之后 [44] - 本周央行净回笼8813亿元，其中逆回购投放7779亿元，到期16592亿元 [6][44] 展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策将持续，资金面转松取决于央行，采取防御性策略和波段交易是最佳选择 [46] - 关注存单和短债配置窗口期，以及长债合理区间快进快出策略，10年期合理区间点位是【1.7% - 1.75%】，30年期合理区间在【1.9% - 2%】 [6][46] - 后续关注信贷、消费和地产高频数据改善程度，两会后降准降息可期，本轮货币宽松有持续性 [46]

2月美国资本市场表现 - 美股三大指数2月表现偏差，道琼斯、标普500、纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.58%、-1.42%、-3.97%[14] - 30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动-29.7、-31.7、-33.1、-28.2bps，10Y - 2Y美债利差收于21.9bp，30Y - 10Y美债利差回升至24.4bp[3][15] - 2月美债发行总规模为2.4万亿美元，短期国库券发行规模为1.99万亿美元，占总发行量比重超80%[19][20] 美债市场宏观环境 - 经济数据多空交织，呈现“类滞胀”迹象，1月非农、地产销售和零售数据走弱，薪资增速和CPI超预期反弹[4][71] - 货币政策方面，1月FOMC会议纪要显示后续降息节奏取决于经济数据，预计美联储最早Q3再次开启降息[4][56] 美债市场展望及策略 - 预计Q1 - Q2美债市场迎来“牛平”行情，10年期美债低点在4%左右，10Y - 2Y美债利差收敛甚至倒挂[5][74] - 推荐做多长久期美债标的，包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL）[5][74] 风险提示 - 美国经济超预期失速、美联储加息节奏超预期、地缘政治形势恶化[6]

本轮港股暴涨的复盘 - 截至10月4日收盘，恒指自9月24日启动以来涨幅近25%[4] - 主线行情围绕顺周期和估值修复展开，必选/可选消费、医疗保健、地产建筑等板块领涨[4,5] - 过去业绩稳健的红利板块如电讯业、公用事业和综合企业涨幅较差[4,5] - 港股市场整体估值已回到5年均值以上水平[5] 驱动行情的"三级火箭" - 第一级火箭为政策推动的困境反转估值修复行情[9,10] - 第二级火箭为经济数据和公司业绩企稳回升带动的业绩驱动行情[10] - 第三级火箭为情绪驱动的加速上涨行情[10] - 当前处于典型的"一级火箭"驱动行情[11] 后续市场走向的路径推演 - 一级火箭行情明显过热但暂未结束，情绪平稳后需留意回调与波动风险[13,14] - 二级火箭能否完全接棒尚不确定，需密切关注经济数据[15] - 未来中长期市场主线取决于经济基本面走向[16]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2024.8.5 - 2024.8.11港股市场进行估值分析，涵盖重要指数估值、各行业估值水平以及AH股溢价/折价水平，指出部分指数和行业处于低估状态[1][17][18] 各部分总结 港股市场重要指数估值 - 恒生综合指数（HSCI）：市盈率TTM当前值9.10，分位点12.02%；风险溢价当前值7.04%，分位点50.45%，指数点位分别为2551.17（+0.09%）和2551.96（+0.12%）[3][5] - 恒生指数（HSI）：市盈率TTM当前值8.77，分位点17.3%；风险溢价当前值7.47%，分位点52.36%，指数点位分别为17113.82（+0.14%）和17114.59（+0.14%）[7][9] - 恒生科技指数（HSTECH）：市盈率TTM当前值22.17，分位点18.23%；市销率当前值1.60，分位点13.74%，指数点位分别为3427.73（-0.26%）和3427.32（-0.28%）[11][15] 港股市场各行业估值水平 - PE估值：低估行业（分位20%以下）有工业、可选消费、日常消费、医疗保健、金融、公用事业，仅可选消费、日常消费、医疗保健分位数低于10%；材料行业估值分位超90%，电信行业超50%，其余低于50%[18] - PB估值：低估行业（分位20%以下）有材料、工业、可选消费、日常消费、医疗保健、金融、信息技术、房地产，材料等部分行业分位低于10%；能源行业估值分位超70%，电信行业超50%，其余低于50%[19] AH股溢价/折价水平 报告展示了恒生AH股溢价指数相关数据，但未详细分析[27]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 因上市公司逐步进入中报业绩静默期，港股市场回购热度明显下降，但总回购金额较上周有所上升 [3] - 市场上的大规模回购潮往往发生在熊市中，通常意味着上市公司认为当前自家的股票价格远低于其内在价值，可稳定投资者信心和公司股价 [12] - 港股市场自2008年以来经历过五轮公司回购潮，回购潮均在熊市中发生，并在随后伴随着一波上涨行情 [12] 港股市场回购周统计数据 周回购数据总汇 - 本周市场回购公司数量16家，较上周的26家有所下降 [3] - 总回购金额较上周的13.7亿港元有所上升，达到32.5亿港元 [3] 回购金额前十大公司统计 - 本周友邦保险（1299.HK）排在第一，回购20.0亿港元 [4] - 本周汇丰控股（0005.HK）回购10.3亿港元，排在第二 [4] - 本周恒生银行（0011.HK）回购金额排在第三，达到0.9亿港元 [4] 分行业周回购统计数据 - 从回购金额的行业分布来看，受友邦保险和恒生银行的大幅回购推动，期间回购金额主要集中在金融行业，其余行业的回购金额较为零散 [7] - 从回购公司数量的行业分布来看，本周可选消费行业回购公司数量最多，有5家公司发起回购；工业行业排在第二，有4家公司进行了回购；金融行业排在第三，有3家公司进行了回购 [7] 上市公司回购的意义与作用 公司回购的定义 - 指上市公司利用流动现金从二级市场购回发行在外一定数额的股票的行为，购买后可选择将回购的股票注销，也可用于公司内部的股权激励 [12] 公司回购的意义与作用 - 市场上的大规模回购潮往往发生在熊市中，通常意味着上市公司认为当前自家的股票价格远低于其内在价值，向投资者表达当前股价已被严重低估的积极信号，以此来稳定投资者信心和公司股价 [12] 市场的回购数据对未来市场走势的指导意义 - 港股市场自2008年以来经历过五轮公司回购潮，回购潮均在熊市中发生，并在随后伴随着一波上涨行情 [12]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告统计了2024.8.5 - 2024.8.11港股通数据，涵盖前十大净买入/卖出公司、净买入/卖出行业分布、前十大活跃个股等信息，并介绍了港股通与南下资金 [2][3] 根据相关目录分别总结 港股通前十大净买入/卖出公司 - 本周前十大净买入公司有盈富基金、腾讯控股、恒生中国企业等，净买入金额分别为64.07亿、35.83亿、16.45亿等 [4] - 本周前十大净卖出公司有汇丰控股、中国神华、中国石油股份等，净买入金额分别为 - 18.78亿、 - 7.11亿、 - 5.54亿等 [6] 港股通净买入/卖出行业分布 - 展示了2024.8.5 - 2024.8.11港股通净买入/卖出行业分布情况，但未给出具体数据 [9] 港股通前十大活跃个股 - 统计了2024.8.5 - 2024.8.11沪市和深市港股通前十大活跃个股的合计买卖额和成交净买入情况，如中国海洋石油、腾讯控股、中国移动等在不同日期有不同表现 [11][13][15] 港股通与南下资金介绍 - 港股通是“港股市场跟A股市场交易互联互通机制”，分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通 [22] - 南下资金指通过港股通进入香港市场股票的中国内地资金，其流入/流出意味着内地投资香港市场股票资金增加/减少，且为投资者提供重要投资依据 [23]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 战略性看多2年期及以下美债，同时做陡长端收益率曲线或是最佳选择 [1] - 萨姆规则对衰退预测性有限，美联储9月预防性降息概率大，三季度美债有反弹动力 [1][38] 根据相关目录分别进行总结 美债市场表现回顾 - 7月非制造业PMI回升、初请失业金人数回落，市场“衰退”担忧缓和，不同期限美债收益率回升，短端上行幅度大于长端，10Y - 2Y利差回升2.4个bp至11.3bps，曲线更平坦，10年期美债周五收于3.94%，较上周回升14.9个bp [1][3] - 30年期、20年期美债收益率分别回升11.1、12.7个bp，2年期、1年期美债收益率分别回升17.3、11.9个bp，30年期和10年期美债利差收于3.2个bps，3个月到期美债收益率变动不大 [4] 美债供需跟踪 - 供给端：高利率环境下，财政部T - Bill发行规模处于高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80%，本周美债发行量为5040亿美元，三季度美债净发行规模将达7400亿美元 [8] - 需求端：近期美债收益率快速下行，长久期美债需求降温，10Y美债进入过多降息预期致需求走弱，CFTC美债期货空头头寸增加，10年期、30年期美债投标倍数和拍卖尾部利差有变化 [10] - 需求端：衰退预期降温，2年期、10年期美债期货空头头寸回升，截止8月9日，2年期美债空头头寸换算规模为4972亿美元，10年期为2039亿美元 [15] - 需求端：套利资金风险偏好回落，美债套息交易需求增加，非美经济体融资成本下滑或使外资对美债需求抬升，美债仍是海外资管机构青睐资产 [18] 美债市场流动性跟踪 - “价”指标：以三方回购和DVP回购为例，国债在抵押品中占比分别为60%、40%，SOFR最近一周日均交易量上行至2万亿美元上下，高于其他4类市场交易量总和，本周回购市场利率稳定，SOFR周中枢维持在5.34%上下，流动性宽松 [22] - “量”指标：商业银行准备金回升至3.37万亿美元，TGA账户余额回落688亿美元，ON RRP回落至3000亿美元上下，三季度美债净发行规模将陡增至7400亿美元，ON RRP规模下行斜率或加大 [24] - 流动性压力：美债市场流动性压力指数周五收于5，高于7月中枢，与三季度美债净发行规模上升有关，今明两年联邦政府融资压力仍较高 [26] - 隐含波动率：美债市场隐含波动率指数周五收于108.3，较上周回落4，因衰退预期降温，市场波动回落 [26] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 经济基本面：7月ISM非制造业PMI回升至51.4%，商业活动、新订单、就业分项均回升，显示美国服务业有韧性，截止8月3日初领失业金人数回落，就业市场健康，萨姆规则对衰退预测性有限 [29][32] - 货币政策：本周多名FOMC票委加大对7月偏弱非农的担忧，提到就业市场超预期恶化或通胀快速下行，会在9月考虑降息 [1][36]

报告公司投资评级 报告未提供公司的具体投资评级。 报告的核心观点 港股市场表现回顾 - 本周市场小幅反弹,恒生综指、恒生指数和恒生科技指数分别录得周涨幅+0.84%/+0.85%/+1.51%。[5] - 市场风格来看,中盘价值风格本周表现较强。[5] - 本周港股市场行业板块互有涨跌,医疗保健和地产建筑业底部反弹,涨幅最大,市场整体呈现"高低切"的风格。[5][13] 港股市场估值水平 - 恒生综合指数的市盈率TTM分位点小幅升至12.02%,接近5年均值往下一个标准差的位置,仍在低估区间。[6][17] - 恒生综合指数的风险溢价分位点为50.45%,处于中位数水平。[20][22] 港股市场回购统计 - 本周市场回购公司数量为16家,较上周的26家有所下降,但总回购金额达到32.5亿港元,较上周有所上升。[25] - 本周友邦保险(1299.HK)、汇丰控股(0005.HK)和恒生银行(0011.HK)的回购金额位居前三。[26][27] - 从行业分布来看,金融行业的回购金额占主导地位,其他行业的回购金额较为零散。[30] 南向资金走向统计 - 本周港股通前十大净买入公司包括盈富基金(2800.HK)、腾讯控股(0700.HK)、恒生中国企业(2828.HK)等。[31] - 本周港股通前十大净卖出公司包括汇丰控股(0005.HK)、中国神华(1088.HK)、中国石油股份(0857.HK)等。[32] 港股市场宏观环境 - 从基本面来看,7月出口放缓不及预期,物价数据略超预期但仍在低位,内外需形势不佳。[51][52][53] - 从资金面来看,日本加息叠加美国"衰退交易"导致全球股市暴跌,但风险解除后市场趋于常态。[54][55][56] - 下半年内外需双承压,政策面开始聚焦内需增长。美国经济降温和降息预期明朗,但"衰退交易"风险仍存。[58] - 建议关注银行、电信、公用事业等红利板块,以及电子、科技、互联网等结构性机会。[59]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市阶梯式上行，短端回升速度更快，期限利差回升，曲线更陡峭 [2][4] - 7月CPI同比改善但PPI仍负，出口同比低于前值但耐用品出口有韧性，货币政策关注资管产品风险，资金利率上行，机构杠杆率环比回升 [2] - 后续政策发力点或在消费和地产，资金利率和短端收益率或已触底，后续有上行风险，8月可止盈并逢低适配，四季度警惕债市调整风险 [3] 各目录总结 债券市场表现回顾 - 本周债市阶梯式上行，30Y回升4.3bp至2.38%，10Y回升6.1bp至2.19%，1Y回升6.6bp至1.45%，收益率曲线走陡 [2][4] - 央行“地量”逆回购下资金利率上行，DR001收至1.79%，R001上行至1.86%，信用债收益率显著上行 [4] 债市一级发行情况 - 本周国债总发行4161亿，净发行3660亿；地方债总发行2485亿，净发行1852亿，含新增一般债284亿、新增专项债1425亿等；政金债总发行1230亿，净发行1180亿 [8] 资金市场情况 - “地量”逆回购下资金利率显著上行，DR001、R001均值较8月第一周上行6bp，DR007、R007周内中枢分别上行4bp、2bp [10] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.78%、1.8%，较上周分别变动9.5、20.5bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于1.9%、2.03%，较上周变动104.9、55.3bp [10] - 本周同业存单到期收益率上行，1年期AAA存单到期收益率为1.89%，较上周五回升4bps；一级市场同业存单加权发行利率1.84%，加权发行期限7.3个月 [12] - 周内日均隔夜占比由前一周的86.03%升至89.32% [12] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 7月出口同比7%低于前值，进口同比7.2%，贸易顺差846.5亿美元较5月回落，出口环比放缓因全球需求回落 [14] - 7月CPI同比0.5%，环比0.5%，同比回升且环比强于季节性，食品和非食品价格、核心CPI环比转正 [18] - 7月PPI同比-0.8%，环比-0.2%，低基数下有望回升，回落源于有色金属冶炼和建筑业产业链价格低位 [21] 政策面 - 交易商协会查处部分中小金融机构国债交易违规行为，三部门发布工业母机企业清单制定通知，多地放松公积金使用要求 [24][25] - 央行二季度货币政策执行报告指出外部环境复杂、国内有效需求不足等问题，新增国债买卖表述，关注资管产品利率风险 [26] - 本周央行净回笼7597.6亿元，政府债净缴款4766.9亿元，美元指数回落，汇率压力缓解或打开货币宽松空间 [27] 展望 - 经济维持弱修复格局，低基数效应下经济增速不低于季节平均可实现5%目标 [29] - 四季度央行因经济有效需求不足、美联储降息预期升温存在宽松可能性 [29] - 8月资金面宽松阻力小，债市对利空因素敏感，可随行情止盈并逢低配置，四季度若经济不及预期可布局中长久期产品 [29]