行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[16] 核心观点 - 光伏行业估值处于低位，二级市场走势低迷，企业停工降负荷实现对供给端的压缩动作明显，行业进入持续的去产能周期，建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域，关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业[5][124] 行业表现回顾 - 12月光伏板块大幅调整，个股走势低迷，截至12月30日收盘，12月光伏行业下跌7.43%，跑输沪深300指数，光伏细分子行业全部下跌，个股走势低迷[16][51][52] - 光伏板块12月日均成交金额250.42亿元，环比大幅缩量，板块所属中信一级电力设备及新能源期间收益-2.34%，中信30个一级行业中排名第19名[51] 行业动态 - 中央经济工作会议要求整治“内卷式”竞争，加快“沙戈荒”新能源基地建设，推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，减少地方政府单纯铺规模的招商引资行为，推动企业迈向差异化竞争、技术升级的高质量发展路径[3][31] - 多晶硅、硅片持续减产，光伏产业链价格企稳，2024年11月我国多晶硅产量为13.30万吨，环比下降0.45%，11月国内硅片产量41.47GW，环比下降4.91%，一体化企业开工率维持在50%-60%[4][66] - 11月国内新增光伏装机25GW，同比增长17.26%，1-11月国内累计新增光伏装机206.30GW，同比增长25.88%，海外市场，11月太阳能电池组件出口数量7.45亿只，同比增62.30%，出口金额127.99亿元，同比下滑30.10%[17][40] - BC高效组件再次得到行业认可，头部企业0BB串焊机获得大额订单，协鑫集成发布基于BC技术的GPC2.0高效组件，电池效率突破27.1%，功率提高到660W，奥特维0BB串焊设备获得两家光伏龙头的批量改造订单，主要用于TOPCON技术路线，改造产能合计约20GW[18][76] 重点环节数据 - 11月国内新增光伏装机稳健增长，产业链价格保持平稳，多晶硅致密料平均价格39元/kg，较上月底下滑0.5元/公斤，单晶PERC电池片-182mm/23.1%+ (RMB)、单晶PERC电池片-210mm/23.1%+ (RMB)销售均价0.275元/瓦、0.285元/瓦，分别较上月底持平[67][68] - 光伏组件价格平稳，双面双玻182mm单晶PERC组件和210mm单晶组件价格分别为PERC 0.68、0.69元/瓦，较上月底价格基本持平[89] 投资建议 - 光伏行业估值处于低位，二级市场走势低迷，企业停工降负荷实现对供给端的压缩动作明显，行业进入持续的去产能周期，建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域，关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆等细分领域头部企业[5][124]

市场走势综述 - A股市场周二冲高遇阻、震荡整理，早盘股指平开后震荡上行，盘中在3413点附近遭遇阻力，随后震荡回落 [1][4] - 酿酒、燃气、珠宝首饰以及航运港口等行业表现较好，半导体、软件开发、通信设备以及证券等行业表现较弱 [1][4] - 创业板市场周二震荡回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场 [1][4] - 上证综指收市报3351.76点，跌1.63%，深证成指收市报10414.61点，跌2.40%，科创50指数下跌3.11%，创业板指下跌2.93% [4] - 深沪两市全日共成交13588亿元，较前一交易日有所增加 [4] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.46倍、37.23倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [1][23] - 近期召开的政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策 [1][23] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [1][23] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况 [1][23] - 建议短线关注酿酒、燃气、煤炭以及航运港口等行业的投资机会 [1][23] 行业表现 - 两市超过九成个股下跌，仅有燃气以及酿酒行业小幅上扬，珠宝首饰、航运港口以及煤炭等行业跌幅较小 [17] - 半导体、证券、消费电子、多元金融以及电子化学品等行业跌幅居前 [17] - 酿酒、煤炭、航运港口、珠宝首饰以及煤炭等行业资金净流入居前，半导体、软件开发、互联网服务、证券以及通信设备等行业资金净流出居前 [17] - 中信一级行业中，纺织服装、食品饮料、煤炭等行业跌幅较小，非银行金融、电子、计算机等行业跌幅较大 [19] 指数表现 - 上证50指数下跌1.25%，沪深300指数下跌1.60%，中证500指数下跌2.94%，中证1000指数下跌3.06% [5] - 中小100指数下跌2.23%，创业板指下跌2.93%，万得全A指数下跌2.23%，万得全A(除金融、石油石化)指数下跌2.20% [5] - 恒生指数上涨0.1%，恒生国企指数上涨0.1%，恒生红筹指数上涨0.7% [8]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上 [154] 核心观点 - 公司作为大中型客车行业龙头，持续保持市场领先地位，2023年大中客市场占有率达36.1%，同比提升8个百分点 [80] - 公司新能源客车销量占比由2014年的12.1%持续增长至2018年的40.7%，2024年1-11月累计销售6米以上新能源客车8844辆，市场份额高达22.4% [74][75] - 公司出口表现强劲，2024年1-11月客车出口1.14万辆，同比增长27.1%，市场份额达20.9%，座位客车和公交客车出口市占率均稳居行业第一 [109] - 公司盈利能力显著提升，2024年前三季度实现营业收入240.75亿元，同比增长27.04%，归母净利润24.32亿元，同比增长131.49% [8] - 公司现金流状况良好，2019年开始连续5年派息率超过100%，2024年前三季度拟派发现金红利11.1亿元，现金分红比例达45.5% [17] 行业与公司发展 - 2024年1-11月，行业6米以上新能源客车累计销量3.94万辆，同比增长22.9% [1] - 公司积极探索燃料电池与氢能一体化解决方案，燃料电池系统平台具备低氢耗、长寿命、低温环境适应性好三大优势，助力氢能产业发展 [1] - 公司出口结构持续优化，单车ASP不断提升，出口单车ASP高于国内近一倍，加速盈利弹性释放 [8][138] - 公司海外业务毛利率明显高于国内，2023年国内、海外业务毛利率分别为23%和31.7%，伴随海外销量占比提升，公司盈利能力显著提高 [13] 财务表现 - 公司毛利率持续领先行业可比公司，2024Q3单季度毛利率为12.32%，剔除会计准则调整影响后为23.9% [12] - 公司费用管控水平良好，2023年期间费用率降至15.4%，2024Q3期间费用率追溯调整后为14.3% [14] - 公司经营活动现金流表现优异，2022/2023年经营活动现金流净额分别为32.5/47.2亿元，同比分别增长354.5%/45% [17] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元，同比增速分别为+27.3%/+15.8%/+16.7%，归母净利润分别为32.46/41.61/50.22亿元，同比增速分别为+78.65%/+28.18%/+20.68% [96] - 公司未来资本开支预计保持低位，折旧摊销费用有望持续下降，现金流还将持续支撑高分红 [17][143]

投资评级 - 报告维持许继电气"增持"评级，预计2024-2026年EPS分别为1.33/1.53/1.85元，对应PE为21.25/18.52/15.32倍 [6] 核心观点 - 许继电气作为直流输电装备核心供应商，业务覆盖输配电网络，并在新能源、电动汽车充换电等板块有所拓展，预计在电网投资加速、特高压建设尤其是特高压直流建设加速的背景下，公司业绩将稳步提升 [6] - 公司历史业绩出色，2018至2023年营收CAGR为15.73%，归母净利润CAGR达34.08% [2] - 2024年前三季度，公司实现营收95.86亿元，同比下降10.11%，归母净利润为8.95亿元，同比增长15.88% [2] 公司业务 - 公司聚焦"源、网、荷、储"四大领域，业务板块包括智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类 [2] - 2024年半年报显示，智能变配电系统贡献了最多营收，占比31.05%，其次是智能电表（23.40%）和智能中压供用电设备（20.72%） [45] - 公司网外业务涉及储能、氢能、充换电等领域，储能变流器累计出货5.5GW以上，储能关键技术得到长期应用验证 [3] 特高压建设 - 我国特高压建设进入高峰期，预计2024年投运2交1直共3条线路，2025年投运1交4直共5条线路 [57] - 许继电气在特高压直流输电领域处于行业领先地位，2020-2024年中标了11条特高压交、直流线路，其中特高压直流线路中标金额31.51亿元，占比99.5% [74] - 公司直流换流阀市场份额为19%，位列第三位，直流控制保护系统市场份额为45%，与国电南瑞瓜分市场 [79] 电网投资 - 电网投资周期性修复，2024年1-10月电网投资额累计4502亿元，同比增长20.7%，占比回升至38.5% [99] - 2024年国网输变电设备项目前5次招标中，许继电气中标金额为12.75亿元，占比2%，排名第六位 [103] - 公司智能变配电系统和智能中压供用电设备在电网投资上行预期下，预计2024-2026年增速分别为6.66%/13%/15%和14.56%/15%/15% [132][133] 新能源与储能 - 公司新能源及系统集成业务2023年营收规模快速增长，2024年半年报显示该业务营收9.99亿元，占比14.62% [45] - 公司储能变流器累计出货5.5GW以上，并在多个大容量储能系统项目中实现大规模应用 [117] - 公司氢能业务取得突破，自主研制的IGBT型智慧制氢电源通过系统测试，实现了在200标方质子交换膜电解水制氢系统中的首台套应用 [117] 智能电表 - 公司智能电表业务2024年H1营收16亿元，占比23.40%，成为公司第二大业务 [97] - 2023年公司智能电表中标金额16.28亿元，在国网招标中份额为7%，处于头部位置 [97] - 公司具备年产2100万只智能电能表及各类采集终端的能力，并在海外布局南美、意大利、安哥拉电表项目 [96] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年合计营收176.8/202.0/232.1亿元，同比增速3.6%/14.3%/14.9% [6] - 预计2024-2026年归母净利润为13.6/15.6亿元，综合毛利率20.71%/20.73%/21.12% [126] - 公司直流输电系统预计2024-2026年增速为14.15%/20%/20%，毛利率为44.96%/47.25%/49.45% [133]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上 [16][11] 核心观点 - 公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务 [16] - 国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量 [16] - 预计公司2024-2026年归母净利润为95.92亿元、102.01亿元、110.06亿元，对应PE为20.35X、19.13X、17.73X [16] 业务表现 - 2024H1公司消费者业务营收同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品营收均实现增长 [3] - 2024H1公司政企业务营收同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长 [15] - 2024H1公司运营商网络营收同比下降8.6%，主要受国内整体投资环境影响 [13] 财务数据 - 2024E公司营业收入预计为1247.7亿元，同比增长0.42%；2025E预计为1315.82亿元，同比增长5.46%；2026E预计为1397.8亿元，同比增长6.23% [6] - 2024E公司净利润预计为95.92亿元，同比增长2.86%；2025E预计为102.01亿元，同比增长6.35%；2026E预计为110.06亿元，同比增长7.89% [6] - 2024E公司每股收益预计为2.01元，2025E预计为2.13元，2026E预计为2.30元 [6] 行业趋势 - 2023-2028年AI手机市场的CAGR预计为63%，公司围绕差异创新、成本领先战略，推出更多的业界首创产品以满足个人用户或行业专业需求 [3] - 国内"5G+工业互联网"项目超1.5万个，实现41个工业大类全覆盖，公司把握算力和信创带来的政企市场增量机会，推动收入快速增长 [15]

行业投资评级 - 报告对光伏行业的投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 0BB（无主栅）技术有望带动相关设备、材料需求，降低银浆耗用量，提升组件功率，并减少隐裂，提高产品良率[3] - 0BB技术路线多样，商业化进程逐步推进，下游主要光伏组件企业均有所布局[4] - 0BB技术将打开相关设备、材料市场空间，包括串焊机、焊带、固定胶、胶膜等[5] 0BB技术简介 - 0BB技术完全取消主栅，焊带直接与细栅互联，降低银浆耗用量，减少遮光面，提升组件功率[3] - 0BB技术采用铜焊丝取代传统电池的主栅线，实现降低主栅银浆和贱金属代替双重目的[14] - 0BB技术可降低单瓦银浆耗用量20%以上，单瓦成本分别降低2分和6分[17] 0BB技术路线 - 0BB技术路线包括直接覆膜、SmartWire、点胶和焊接点胶，各有优劣势[25] - 直接覆膜工艺优点在于低温工艺，有利于硅片薄片化，缺点是需要增加皮肤膜[25] - SmartWire工艺采用低温工艺，不易脱栅，但工艺复杂，材料成本高[34] - 点胶工艺设备简单、稳定性强，但需增加皮肤膜成本[35] - 焊接点胶工艺结合力足，不易脱栅，但焊接过程中容易断栅，点胶精度要求高[36] 0BB商业化进程 - 下游主要光伏企业均对0BB技术有所布局，部分头部企业将无主栅技术与BC电池结合有望实现大规模量产[40] - 隆基绿能、晶科能源、通威股份等企业已实现0BB技术的运用和规模量产[40] - 0BB技术推进受良率、技术路线选择及行业景气周期影响[41] 0BB技术带来的市场机会 - 0BB技术将带动串焊机、焊带、固定胶、胶膜等设备及材料需求[5] - 0BB串焊机市场渗透率将提升，预计2025-2027年累计市场价值近百亿元[49] - 0BB焊带为配套0BB技术的超细圆形焊带，单位价值量高于SMBB焊带，将逐步替代传统SMBB焊带[50] - 0BB固定胶市场需求快速增长，需满足优异的焊带粘接性能和环境适应性[68] - 0BB技术减少胶膜克重，但需要增加承载膜/一体膜，带来新材料运用机会[68] 相关企业介绍 - 奥特维：推出超高速0BB串焊设备，适用于TOPCon、HJT、BC等多种技术路线[46] - 先导智能：推出LDHJ02无主栅焊接机，银浆、胶水成本降低30%[46] - 宇邦新材：在0BB焊带方面具备技术和制造优势，0BB焊带出货规模较小[52] - 福斯特：推出CF15系列连接膜、G40分体膜等产品，满足0BB工艺需求[64] - 聚和材料：子公司德朗聚开发出封装定位胶，助力0BB工艺技术进步[85] 投资建议 - 建议关注0BB相关的串焊机、光伏焊带、胶水、承载膜/胶膜领先企业[88]

市场表现 - A股市场周一低开高走，小幅震荡上行，盘中股指在3411点附近遭遇阻力，午后维持震荡，银行、保险、煤炭及能源金属等行业表现较好，旅游酒店、农牧饲渔、食品饮料及电力等行业表现较弱 [10][24] - 创业板市场周一震荡上扬，创业板成分指数全天表现与主板市场基本同步，上证综指收市报3407.33点，涨0.21%，深证成指收市报10671.16点，涨0.10%，科创50指数上涨0.20%，创业板指上涨0.06% [10][24] - 深沪两市全日共成交12886亿元，较前一交易日有所减少 [10][24] 行业表现 - 银行、煤炭、非银行金融、综合金融及石油石化等行业涨幅居前，银行涨幅1.24%，煤炭涨幅1.18%，非银行金融涨幅1.05% [12] - 旅游酒店、非金属材料、农牧饲渔、汽车服务及仪器仪表等行业跌幅居前，农林牧渔跌幅1.18%，房地产跌幅1.40%，消费者服务跌幅1.44% [12] - 物流、航运港口、银行、石油及工程咨询服务等行业资金净流入居前，通信设备、半导体、专用设备、通用设备及汽车零部件等行业资金净流出居前 [3] 后市研判 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.42倍、37.32倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [24] - 近期政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策 [24] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [24] 投资建议 - 建议短线关注金融、能源金属及消费电子等行业的投资机会 [24] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面及外部因素的变化情况 [24]

投资评级 - 报告维持"增持评级"，认为公司未来成长空间广阔 [20][26] 核心观点 - 公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司，拥有技术和产能优势，产能稳居国内第一梯队 [29] - 公司积极推进API认证，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过第三方台架测试，ILSAC GF-7规格产品已完成开发 [30][127] - 公司产能快速扩充，现有单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年，预计2025年底新乡基地产能将超过70万吨/年 [18] - 公司产品种类齐全，涵盖主流润滑油添加剂品种，单剂产品质量稳定，性价比较高，国内外市场均有较大需求潜力 [17] - 公司关键原材料自产化程度高，具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低生产成本 [132] 行业分析 - 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，2023年预计达到195亿美元，中国是全球第二大市场，占比约16.6% [25] - 国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额，国产替代空间广阔 [25][87] - 润滑油添加剂行业壁垒高，认证标准严格，API认证周期长、价格昂贵、技术积累要求高 [30][121] - 润滑油添加剂可广泛应用于汽车、航空航天、铁路机车、船舶、工业润滑等领域，机动车润滑油添加需求占全球总需求量的70% [62][77] 财务预测 - 预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元，归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元 [26][137] - 预计2024-2026年公司润滑油添加剂销量分别为15.69/18.04/20.74万吨，均价分别为2.05/2.1/2.1万元/吨 [133] - 预计2024-2026年公司无碳纸显色剂销量分别为0.42/0.38/0.34万吨，均价为1.03/1.03/1.03万元/吨 [134]

食品饮料行业 - 食品饮料板块的股东回报率呈现分化，白酒、啤酒和乳品的股东回报率持续上行或保持稳定，而零食和软饮料的波动较大，其他酒类则下行 [5] - 2021年至2024年11月25日，食品饮料板块连续三年下跌，累计跌幅达51.98%，仅软饮料和零食录得正收益 [5] - 食品饮料板块的估值中枢下沉，预计未来估值将低于过往时期的中枢水平 [5] - 2025年食品饮料上市公司的收入增长预计保持在个位数水平，成本环境友好，推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会 [6] 传媒行业 - 2024年11月传媒板块上涨8.64%，跑赢创业板指、上证指数和沪深300，涨幅最高的是动漫和互联网广告营销板块 [6] - 2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高，国产游戏在海外影响力持续提升 [6] - 2025年将重点推动网络游戏精品出版工程，建议持续关注游戏板块表现 [6] 电气设备行业 - 2024年前三季度电气设备板块营收持续增长，但利润增速放缓，仅配电设备实现利润增长 [9] - 特高压建设进入高峰期，预计2025年有2-3条交流、6条直流线路核准开工 [9] - 配电设备行业景气度上升，2024年11月智能电表招标数量同比增长25.32% [9] - 2024年前10个月我国电气设备出口金额同比增长8.4%，变压器出口连续三年高速增长 [9] 电力及公用事业行业 - 2024年11月河南省全社会用电量同比下降0.86%，新能源装机占比升至44.9% [14] - 2025年风电太阳能装机合计将达15.5亿千瓦，河南省加快推进源网荷储一体化建设 [22] - 2024年11月全国全社会用电量同比增长2.8%，规上工业发电量同比增长0.9%，风电、太阳能装机占比升至40.51% [30] 宠物食品行业 - 2024年11月我国宠物食品出口数量同比增长13.9%，出口金额同比增长17.06% [16] - 长期来看，养宠家庭渗透率和消费水平的提升将推动宠物经济稳步增长 [16] 汽车行业 - 2024年12月乘用车市场零售同比增长34%，自主品牌市场份额同比上升9.3个百分点至65.1% [17] - 2024年11月新能源重卡销量首次破万，同比增长117%，新能源汽车渗透率达到45.6% [17] - 2024年1-11月汽车累计出口同比增长21.2%，新能源汽车累计出口同比增长26.7% [19] 人形机器人行业 - 2024年12月人形机器人量产突破，叠加通用自动化行业周期复苏，建议关注机器人、3C设备、半导体设备等成长板块龙头 [32] 券商行业 - 2024年11月券商指数上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，板块平均P/B震荡区间提升至1.471-1.723倍 [34] - 2024年12月券商自营业务有望稳中有升，投行业务总量将回升至年内次高位 [35]

行业投资评级 - 券商板块投资评级为“同步大市”（维持）[2] 核心观点 - 2024年11月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，但中下旬持续震荡回落，月末出现翘尾行情，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点[6][10] - 2024年12月上市券商自营业务中，权益自营环比将有所承压，固收自营的景气度达到全年顶峰，整体自营业务有望稳中有升[7][58] - 2024年12月券商板块平均P/B集中在1.50-1.60的区间内，围绕2016年以来1.55倍的板块平均估值上下波动，未来有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位[18][82] 2024年11月券商板块行情回顾 - 11月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，中下旬持续震荡回落，月末出现翘尾行情，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点[6][10] - 11月券商板块平均P/B的震荡区间为1.471-1.723倍，截至11月29日收盘，券商板块平均P/B为1.547倍[27] - 11月券商板块涨多跌少，但分化现象有所加剧，头部券商延续强势表现，中小及弹性券商表现更为分化[13][14] 2024年11月上市券商经营业绩核心要素 - 权益自营业务环比有所下滑，固收自营业务环比实现改善，自营业务月度投资收益总额环比保持相对稳定[41] - 全市场日均股票成交量为19680亿元，环比下降2.3%，月度股票成交总量为41.33万亿元，环比增长13.94%，经纪业务景气度回升至近年来高位[44] - 两融余额为18444亿元，环比增长7.9%，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度有所收窄[46][49] - 股权融资规模为291亿元，环比增长100.3%，债权融资规模为16274亿元，环比增长67.4%，投行业务总量回升至年内高位[54][61] 2024年12月上市券商业绩前瞻 - 12月权益自营业务环比将有所承压，固收自营业务景气度达到全年顶峰，自营业务月度投资收益总额环比有望稳中有升[58] - 12月全市场日均股票成交量虽有下滑，但仍维持在1.5万亿上方，经纪业务景气度有望维持在年内的次高位[58] - 12月两融余额仍有小幅走高，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献，但边际贡献度将进一步收窄[81] - 12月股权融资规模有望回升至年内的次高位，债权融资规模有望维持在近年来的高位，投行业务总量将回升至年内的次高位[81] 投资建议 - 券商板块已进入震荡整固期，未来有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商[18][73]