授信情况 - 2025年度预计申请综合授信额度不超20000万元[3] - 授信含流动资金贷款、项目贷款等业务[3] - 以不动产、动产抵押等方式担保[3] 流程进度 - 2025年3月3日会议审议通过申请议案[4] - 议案尚需提交2025年第一次临时股东大会审议[5] 目的意义 - 申请额度用于生产经营及业务发展[6] - 增强资金保障能力，符合股东利益[6] - 提升盈利能力，优化资产负债结构防范风险[6]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议3月18日14:30召开，网络投票3月17 - 18日[5] - 股权登记日为2025年3月12日[7] - 会议地点在山东省日照市五莲县公司办公楼二楼会议室[8] - 会议登记时间为3月18日8:00 - 14:30，地点在公司办公楼二楼会议室[15] - 会议联系电话为0633 - 5233008[15] - 备查文件为《山东万通液压股份有限公司第四届董事会第十一次会议决议》[16] 授信额度 - 2025年度公司预计申请综合授信额度不超20,000万元，有效期12个月，额度可循环[10] 公司治理 - 设立董事会提名、薪酬与考核及战略委员会，修订《公司章程》相关条款[12]

授信申请 - 2025年度公司预计申请综合授信额度不超20000万元，有效期12个月[5] 议案表决 - 《关于预计公司申请综合授信额度并提供担保的议案》需提交股东大会审议[6] - 《关于设立董事会专门委员会并选举委员的议案》无需提交股东大会审议[7] - 《关于制定公司内部治理制度的议案》无需提交股东大会审议[9] - 《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》需提交股东大会特别决议审议[10] - 《关于提请召开2025年第一次临时股东大会的议案》无需提交股东大会审议[11] 股东大会 - 公司拟定2025年3月18日召开第一次临时股东大会[10]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.09、1.41和1.86亿元，对应PE为27.0、20.8、15.8倍 [6] - 看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升扩大销售规模，电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价24.59元，年内最高/最低价25.15/8.15元，总市值29.315亿元，流通市值16.006亿元，总股本1.1922亿股，资产负债率23.91%，每股净资产4.62元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|505|669|629|778|931| |同比增长率（%）|50.38%|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |归母净利润（百万元）|63|79|109|141|186| |同比增长率（%）|48.47%|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |每股收益（元/股）|0.53|0.67|0.91|1.18|1.56| |ROE（%）|13.80%|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |市盈率（P/E）|46.28|36.94|26.96|20.81|15.79%| [7] 事件 - 预计2024年实现营收6.29亿元（yoy - 5.99%）、归母净利润1.09亿元（yoy + 37.02%）、扣非归母净利润1.01亿元（yoy + 35.11%），基本每股收益预计达0.92元（yoy + 35.80%） [8] - 2024年归母净利润增长原因：收入结构优化，高毛利产品收入占比增加使综合毛利率同比增加6.2pcts；境外收入增长，回款为现金，资金状况良好，现金存款利息收入增加，同时大幅降低银行贷款，利息费用降低，财务费用同比下降；收到与收益相关的政府补助同比增加，其他收益同比增长 [8] 看点一 - 油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及渗透率提升阶段，公司发挥“军转民”先发优势，产品已用于无人驾驶新能源宽体矿卡，参与合作开发的全主动式油气悬挂可用于越野车等乘用车 [8] - 产品已实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，针对国外车型特点定向开发可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，可用于总重200吨以上大型刚性矿用车 [8] - 公司正在进行自动化生产线改扩建，积极研制智能油气悬架系统等新品，有望提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，加快标准化进程创造增量收入 [8] 看点二 - 公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域有望广泛应用 [8] - 公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择，有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开增长空间 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|44|/|143|156|178| |应收票据及账款|335|/|305|378|454| |预付账款|3|/|3|4|6| |其他应收款|0|/|0|0|0| |存货|86|/|68|90|115| |其他流动资产|1|/|1|1|1| |流动资产总计|470|/|521|630|755| |长期股权投资|0|/|0|0|0| |固定资产|183|/|174|168|158| |在建工程|6|/|13|6|12| |无形资产|22|/|21|21|21| |长期待摊费用|0|/|0|0|0| |其他非流动资产|2|/|3|3|4| |非流动资产合计|213|/|211|198|194| |资产总计|683|/|732|827|949| |短期借款|14|/|10|8|6| |应付票据及账款|86|/|71|86|102| |其他流动负债|34|/|51|61|73| |流动负债合计|133|/|132|155|180| |长期借款|20|/|15|12|8| |其他非流动负债|11|/|8|7|5| |非流动负债合计|31|/|24|18|13| |负债合计|164|/|155|174|194| |股本|119|/|119|119|119| |资本公积|195|/|196|197|199| |留存收益|204|/|262|338|438| |归属母公司权益|519|/|577|654|755| |少数股东权益|0|/|0|0|0| |股东权益合计|519|/|577|654|755| |负债和股东权益合计|683|/|732|827|949| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|669|629|/|778|931| |营业成本|522|452|/|548|644| |税金及附加|4|/|4|5|5| |销售费用|9|/|10|12|14| |管理费用|20|/|21|27|31| |研发费用|26|/|27|35|40| |财务费用|1|/|1|1|0| |资产减值损失|-2|/|-1|-1|-1| |信用减值损失|-2|/|-2|-2|-1| |其他经营损益|0|/|0|0|0| |投资收益|0|/|0|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1|2| |资产处置收益|0|/|0|0|0| |其他收益|7|/|12|10|13| |营业利润|89|122|/|159|209| |营业外收入|1|/|0|0|0| |营业外支出|0|/|0|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0|0| |利润总额|89|122|/|158|209| |所得税|10|/|13|17|23| |净利润|79|109|/|141|186| |少数股东损益|0|/|0|0|0| |归属母公司股东净利润|79|109|/|141|186| |EPS(元)|0.67|0.91|1.18|/|1.56| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|79|/|99|132|173| |折旧与摊销|23|/|23|25|26| |财务费用|1|/|1|1|0| |投资损失|0|/|0|0|0| |营运资金变动|-51|/|50|-70|-75| |其他经营现金流|14|/|11|10|12| |经营性现金净流量|66|184|96|136| |投资性现金净流量|-11|-25|-12|-21| |筹资性现金净流量|-33|-60|-72|-93| |现金流量净额|22|99|13|23| [9] 主要财务比率 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |成长能力：营业利润增长率|54.50%|37.86%|29.52%|31.71%| |成长能力：归母净利润增长率|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |成长能力：经营现金流增长率|192.56%|179.32%|-47.94%|42.25%| |盈利能力：毛利率|21.89%|28.09%|29.58%|30.85%| |盈利能力：净利率|11.87%|17.30%|18.10%|19.94%| |盈利能力：ROE|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |盈利能力：ROA|11.62%|14.85%|17.03%|19.56%| |盈利能力：ROIC|15.59%|19.99%|27.05%|31.02%| |估值倍数：P/E|36.94|26.96|20.81|15.79| |估值倍数：P/S|4.38|4.66|3.77|3.15| |估值倍数：P/B|5.65|5.08|4.48|3.88| |估值倍数：股息率|1.61%|1.72%|2.23%|2.94%| |估值倍数：EV/EBITDA|13|20|16|12| [9]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入628,514,501.51元，较上年同期下降5.99%[3][4] - 2024年利润总额123,920,672.43元，较上年同期增长38.94%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润108,720,471.01元，同比增长37.02%[3][4] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润101,431,393.53元，较上年同期增长35.11%[3][4] - 2024年基本每股收益0.9229，较上年同期增长35.80%[3][4] - 2024年末总资产763,411,454.50元，同比增长11.76%[3][4] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益583,617,861.06元，同比增长12.49%[3][4] - 2024年末股本119,215,000.00元，较期初下降0.11%[3] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产4.90元，同比增长12.64%[3][4] 利润总额增长原因 - 利润总额增长主因是收入结构优化、境外收入增长、政府补助增加[5]

新产品和新技术研发 - 公司2025年2月14日获“一种重型车辆变阻尼变刚度油气弹簧装置”发明专利[3] - 截至公告日公司有效授权专利共54项[3] 其他 - 专利成果转化落地及带来经济效益有不确定性[4]

投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.05、1.41和1.86亿元，对应PE为18.5、13.8、10.4倍 [5][7][10] 核心观点 - 万通液压是油气弹簧领域的领军企业，2024H1境外收入同比增长62%，境外开拓效果显著 [5] - 公司油气弹簧业务2024H1创收5229万元，同比增长119%，未来有望通过降本增效提升下游市场渗透率 [6][7] - 公司积极布局电动缸和行星滚柱丝杠技术，有望在工业自动化、机器人等领域打开新的增长空间 [6][7] 公司概况 - 万通液压成立于2004年，2021年成为北交所首批上市公司，主营自卸车专用油缸、机械装备用油缸、油气弹簧等产品 [22] - 2023年公司营收6.69亿元，同比增长32%，归母净利润7935万元，同比增长25% [5][33] - 2024H1公司境外收入3264万元，同比增长62%，境外业务毛利率达47.49% [37][38] 油气弹簧业务 - 油气弹簧具有体积小、质量轻、安全性好等优势，2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元 [6][29] - 公司2015年开始自主研发油气弹簧，2024H1创收5229万元，同比增长119% [6][38] - 油气弹簧主要用于非公路自卸车、工程车辆、特种车辆和新能源乘用车等领域 [69][72] 电动缸业务 - 电动缸具有结构简单、受温度影响小、维护工作量小等优点，2022年中国电动缸市场规模约11.56亿元 [6][46] - 公司2021年成功研制电动缸，2023年底已完成10T电动转向缸及控制系统研制 [6][48] - 电动缸下游应用广泛，包括工业自动化、机器人、军工等领域 [6][45] 行星滚柱丝杠业务 - 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点，2022年全球市场规模为12.7亿美元 [7][59] - 国内企业市场份额仅19%，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间 [7][56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为6.59、7.98、9.73亿元，归母净利润分别为1.05、1.41、1.86亿元 [8][10] - 2024-2026年公司PE分别为18.5、13.8、10.4倍，低于可比公司均值27.2倍 [7][10]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 公司高毛利产品以及境外收入发力，前三季度利润增加 30.71% [4] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收 443.21 百万元/同比-15.44%、归母净利润 75.55 百万元/同比+30.71%、扣非归母净利润 68.95 百万元/同比 24.68%；实现毛利率 27.12%/同比+6.13pct，归母净利率 17.05%/同比+6.02pct [1] - 2024 年 Q3,公司实现营收 138.73 百万元/同比-22.60%、归母净利润 27.57 百万元/同比+27.12%、扣非归母净利润 22.80 百万元/同比+12.68%；实现毛利率 28.93%/同比+8.13pct，归母净利率 19.88%/同比+7.77pct [1] 市场数据 - 日期：2024/11/22 [2] - 收盘价（元）：20.93 [2] - 总股本（百万股）：119.22 [2] - 流通股本（百万股）：65.09 [2] - 净资产（百万元）：550.46 [2] - 总资产（百万元）：723.44 [2] - 每股净资产（元）：4.62 [2] 主要财务指标 - 营业收入 (百万元)：2020年为317.89，2021年为335.63，2022年为504.72，2023年为668.54 [3] - 同比增长：2020年为1.34%，2021年为5.58%，2022年为50.38%，2023年为32.46% [3] - 归母净利润 (百万元)：2020年为60.41，2021年为42.66，2022年为63.34，2023年为79.35 [3] - 同比增长：2020年为47.88%，2021年为-29.39%，2022年为48.47%，2023年为25.28% [3] - 毛利率：2020年为30.27%，2021年为26.14%，2022年为21.80%，2023年为21.89% [3] - ROE：2020年为18.96%，2021年为10.49%，2022年为14.48%，2023年为16.23% [3] - 每股收益 (元)：2020年为0.97，2021年为0.36，2022年为0.55，2023年为0.68 [3] - 市盈率：2020年为16.47，2021年为26.92，2022年为12.40，2023年为18.71 [3] 公司分析 - 公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4] - 公司经过多年的研发和积累，已取得一系列拥有自主知识产权的核心专利，掌握了多项核心液压油缸及油气弹簧、电动缸整体设计及生产技术 [4] - 公司2024年11月22日市值24.95亿元，对应PE(TTM)25.70倍 [4]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 万通液压在油气悬挂领域布局和应用领先,未来油气悬挂产品有望在重卡、半挂车、矿用自卸车等放量,百亿空间可期 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 万通液压在油气弹簧/悬挂的布局和应用已经明显领先 [4] - 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公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 万通液压是国内领先的中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球市场，业绩增长势头良好，盈利能力显著提升。公司深耕液压油缸多年，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠，油气弹簧军转民增速亮眼，未来成长空间广阔。[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 液压油缸"小巨人"，军民双驱发展可期 - 万通液压成立于2004年，是国内中高压油缸供应商，产品广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域，与各下游行业知名客户建立稳定合作关系。[30] - 公司股权结构较为集中，董事长王万法及其家族合计控制公司71.36%的股份，实际控制公司经营管理。[32] - 公司管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚，依托高校和科研院所推动技术革新。[37][38] - 公司聚焦境内"汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备"四个主行业，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。[34] - 公司业绩体量增长势头良好，盈利能力显著提升，2020-2023年实现扣非后归母净利润年均复合增速为14.30%，2024H1油气弹簧收入同比+119.00%，境外市场开拓效果显著，整体境外收入同比增长62.04%。[34][43] 2. 深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠 - 液压油缸为液压系统关键执行元件，2021年价值占比36%，在全部液压产品价值占比中排名第一。[58] - 2022年全球液压油缸市场规模约72亿美元，预计2029年增长至92亿美元，CAGR约2.7%，呈平稳增长趋势。[59] - 公司在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作，2024H1该业务境外收入同比+30%。[60] - 在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机"核心配套商"及兖矿东华"优秀配套商"。2024H1受高毛利率产品占比增加，叠加原材料价格下降影响，该业务毛利率同比+2.79pct。[61] - 公司研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。[62] 3. 油气弹簧军转民增速亮眼，乘用车市场领域成长空间广阔 - 油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，油气弹簧为其弹性及减震元件，应用前景广阔。[89] - 油气弹簧行业规模稳步扩增，成本降低后有望打开成长空间。预计2030年中国油气弹簧市场规模提升至107.15亿元。[92] - 公司油气弹簧为"军转民"产品典型，先发优势显著，于2019年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，产品部分性能已超行业标准。[93] - 公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，未来应用车型有望不断扩大。[94] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024~2026年分别实现营业收入6.75/7.98/9.83亿元，同比增速为0.97%/18.23%/23.11%；实现归母净利润1.04/1.32/1.70亿元，同比增速为31.17%/26.93%/28.85%；毛利率水平分别为26.57%/27.79%/28.91%。[108] - 与可比公司2024年平均PE(33倍)相比，公司估值水平相对较低，考虑公司在液压油缸细分领域内技术和工艺水平已积累较强竞争优势，且具备A类装备承制单位资质，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力，业绩有望稳步增长。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予公司"买入"评级。[115]