核心观点 - 北交所市场经过持续回调，估值与流动性已进入相对底部区间，估值性价比凸显，迎来“硬科技稀缺性标的”与“次新股低位布局”的窗口期 [2] - 报告核心建议采取“两手准备”策略：一方面关注美伊冲突中的受益板块，另一方面重点关注估值调整到位的国家级专精特新“小巨人”细分龙头、卡脖子环节补链强链标的、高研发高成长的新质生产力相关企业以及具备高稀缺性的优质次新股 [3][40][62] 市场表现与估值分析 - **指数表现与估值折价**：截至2026年3月27日，北证50指数报1,271.41点，周跌幅-3.40%，PETTM为51.42X；北证专精特新指数报2,077.80点，周跌幅-3.76%，PETTM为66.88X [3][49]。北交所整体市盈率TTM为41.98X，与创业板的估值差为-1.87X，与科创板的估值差进一步拉大至-33.49X，估值折价优势明显 [2][18] - **历史收益率弹性**：从2025年两轮市场低点反弹来看，北交所双指数修复弹性远高于其他主要指数。例如在2025/1/6-3/17期间，北证50和北证专精特新指数涨幅分别为43.07%和54.11%，远超沪深300的6.04% [2][39] - **累计收益率对比**：以2025年1月3日为基准，截至2026年3月27日，北证50、北证专精特新、中证2000、Wind微盘股指数的累计收益率分别为24.66%、25.31%、41.98%、85.81%，北交所“双指数”收益率已低于后两者 [2][14] - **估值结构变化**：对比2025年两轮低点，北交所市盈率60X以下企业数量已接近。截至2026年3月28日，市盈率位于0-15X、15-30X、30-45X、45-60X的企业分别有1家、48家、40家、28家 [2][25]。与2025年9月高点相比，PETTM在0-30X的公司数量增长26家，超过45X的企业数量减少27家，估值结构趋于合理 [59] - **行业估值差异**：根据开源证券分类，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备35.07X、信息技术85.53X、化工新材43.12X、消费服务41.40X、医药生物30.79X，信息技术行业估值显著高于其他行业 [3][53] 流动性分析 - **近期流动性下滑**：北证A股本周（2026.3.23-3.27）日均成交额为135.53亿元，较上周下滑14.80%；日均换手率为3.20%，较上周下滑0.45个百分点 [27]。北证50和北证专精特新指数本周日均换手率分别为1.95%和2.17%，分别较上周下滑0.26和0.24个百分点 [30] - **年度流动性均值**：截至2026年3月28日，2026年北交所日均成交额均值为229.40亿元，日均换手率均值为4.57% [32] 投资机会与关注标的 - **低估值与稀缺性标的**：报告认为部分公司估值优势显现，建议关注估值调整到位的卡脖子环节补链强链标的及调整充分的次新股 [2][40]。报告列示了估值具有优势的公司列表，如同力股份（PETTM 9.77X）、德源药业（15.07X）、开发科技（16.03X）等 [41] - **具体推荐股票池**：报告按产业链推荐了重点关注公司，包括： - 信息技术产业链：万源通、蘅东光、奥迪威、并行科技、雅葆轩 [3][65] - 化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、佳先股份、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术 [3][65] - 高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯、建邦科技、宏远股份、三协电机 [3][65] - 医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、海昇药业、梓橦宫 [3][65] - **新股上市表现**：2025年1月1日至2026年3月27日，北交所共有40家企业新发上市，发行市盈率均值为13.33X，首日涨跌幅均值为298.98% [71][74]。其中，2026年3月27日上市的普昂医疗首日涨幅为136.56% [71][77]。2025年至今首日涨幅前三的企业分别是大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）和三协电机（785.62%） [77] 市场动态与后备企业 - **IPO审核进展**：本周（报告期内）有3家企业过会（千岸科技、金戈新材、广泰真空），3家企业待上会（永励精密、百英生物、新睿电子） [4]。振宏股份、锐翔智能、嘉晨智能更新审核状态至已注册；彩客科技、龙辰科技、朗信电气更新至提交注册 [4] - **新股发行节奏**：2024年全年发行新股23家，2025年发行26家。截至2026年3月27日，2026年已上市企业14家，自2024年以来发行速度基本保持平稳，2026年审核频率有所提升 [81] 新三板市场概况 - **市场现状**：新三板目前处于价值洼地，流动性及融资能力有待改善。截至2026年2月底，挂牌企业5938家，总市值25856.35亿元，对应市盈率为18.13倍 [82][87] - **流动性历史**：新三板月成交额在2015-2017年维持高位，随后下滑，2024年月均成交额降至37.55亿元的低点，2026年2月成交额为30.36亿元 [89] - **融资功能**：新三板定增募资额在2015年达到峰值595.62亿元，随后下降。2026年至今（截至3月27日）定增募资额度合计10.89亿元 [94][98] - **孵化功能**：新三板长期作为企业上市孵化平台。截至2026年3月27日，已培育出在沪深北及港交所上市企业共848家，其中专精特新“小巨人”425家。这些企业在各板块总市值达54503亿元 [99][100]

证券代码：920015 证券简称：锦华新材 公告编号：2026-010 浙江锦华新材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带法律责任。 一、 投资者关系活动类别 □特定对象调研 □业绩说明会 □媒体采访 □现场参观 □新闻发布会 √其他 （券商策略会） 二、 投资者关系活动情况 活动时间：2026 年 3 月 20 日 活动地点：武汉万达瑞华酒店 参会单位及人员：华源证券研究所、博时基金、中信建投基金、中邮创业基 金、长盛基金、泰康基金、正圆投资、江海证券、中泰证券、中金公司、开源证 券、财信证券、联储证券、长江证券、中财招商投资集团、巨杉资产、珠海普信 基金、祥东基金、贝寅基金、陕西趋势投资、珺洲基金、洪顺资本、长承基金、 明德投资 上市公司接待人员：董事总经理周强先生、董事会秘书李晓晨先生 三、 投资者关系活动主要内容 问题 1：近期油价上涨给公司带来的影响如何？ 回答：公司主要原料丁酮直接受到国际油价影响，但原料的上涨可以向终 端产品传导；同时，公司会结合市场环境 ...

核心观点 - 化工行业周期拐点明确，成长板块乘势而起，本轮行情具备强持续性 [4] - 成本端PPI迎来缓慢修复形成支撑，供给端国内反内卷政策加码、落后产能出清、资本开支增速放缓，欧洲产能因能源成本高企退出，需求端传统需求回暖与新兴需求增量形成双轮驱动 [4] 2025年回顾及2026年宏观判断 - **原油价格**：受地缘政治影响，2026年3月9日布伦特原油现货价站上103美元/桶，若海峡封锁超过4-6周，油价可能超过120美元/桶 [9] - **PPI情况**：2026年2月全部工业品PPI同比-0.9%，同比降幅持续收窄 [9] - **行业资本开支**：全A基础化工行业2025Q3固定资产+在建工程同比+7.9%、环比+1.7%，其中在建工程同比-15.1%、环比+2.5%，连续三个季度同比下滑，资本开支增速显著减缓 [12] - **行业现金流**：全A基础化工行业2025Q3净现金流净流出73亿元，同比增加78亿元，仍存压力 [12] - **政策与供给格局**：国内“反内卷”政策持续加码，2025年7月中央财经委会议提出治理低价无序竞争，引导落后产能退出 [16]；自2026年4月1日起，取消甲醇、BDO、聚醚等249项产品的增值税出口退税，促进行业向“高质低碳”转型 [16] - **欧洲产能退出**：2022-2025年，欧洲化工行业累计关闭产能达3700万吨，约占其总产能的9.0%，产能缺口持续扩大 [17] - **中国全球竞争力**：中国占全球化学品销售额的46.0%，已成为欧盟主要化工品进口来源，可关注出口占比较高的行业 [18]；例如PBAT、镁粉、THF等产品净出口占产量比重超过60% [20] 北交所化工新材料行业标的梳理 - **行业资本开支**：北交所化工新材料行业2025Q3固定资产+在建工程同比+6.5%、环比+0.7%，其中在建工程同比-35.8%、环比-21.0%，连续四个季度同比下滑，降幅大于全A基础化工行业 [27] - **行业现金流**：北交所化工新材料行业2025Q3净现金流净流入1.00亿元，同比增加6.12亿元，有所修复 [27] - **市场表现回顾**：行业从2026年1月中下旬开始表现，周期股中表现亮眼的为高辨识度化工股（如美邦科技）和受美伊冲突影响的油气股（如科力股份）[33]；成长股中资金主要集中在商业航天板块 [33] 周期板块：从普涨走向分化，寻找边际回暖赛道 - **农化链**：全球种植面积持续扩大，2026年3月全球大豆、玉米播种面积分别同比增长2.4%、2.9%，农肥需求稳定增长 [36]；农药行业去库结束，景气度触底回升，产品价格陆续止跌企稳 [39][44]；相关标的包括农大科技、迪尔化工、颖泰生物、绿亨科技 [37][44] - **地产链**：国内地产景气度逐步触底，2025年商品房销售面积同比下滑8.7%，新开工面积同比下滑20.4% [45]；相关标的多为改性塑料产业链公司，如科拜尔、禾昌聚合、富恒新材、能之光、佳先股份、汉维科技，以及有机硅公司锦华新材、聚氨酯公司一诺威 [51] - **油气链**：受美伊冲突影响，油价大幅上涨，WTI现货价（2026/3/13）为98.71美元/桶，较冲突前（2026/2/27）涨幅47.3% [52]；若油价持续高位将驱动美国页岩油气开采力度上行 [52]；相关标的包括油气开采服务的科力股份、利通科技、秉扬科技、中裕科技，以及炼化服务的瑞华技术、万德股份 [56] - **重点公司 - 中裕科技**：公司钢衬管产品2026年已签首个4880.78万元大订单，成为业绩主要增量 [57]；若油价维持高位，美国地区销售存在增长预期 [58] - **重点公司 - 瑞华技术**：公司工艺包业务转向以改造为主，设备及催化剂交付预计多数集中在2027年 [60]；公司积极自建产能，20万吨/年PS等项目计划于2026年底建成 [61] 成长板块：多主题轮动，把握关键节点 - **商业航天**：预计2026-2030年进入发展黄金期，到2030年中国市场规模将达8万亿元 [66][67]；产业链上游材料环节是决定性能/成本的关键 [66]；北交所相关材料标的包括天工股份、吉林碳谷、科隆新材、民士达、天力复合、科强股份、惠同新材 [65] - **重点公司 - 民士达**：公司产品受益于变压器高景气，并持续推进在国产大飞机、商业航天方面的应用 [68]；新产品RO基材和芳纶湿法无纺布产线预计2026年投产，打造第二成长曲线 [69] - **储能与电力**：美国数据中心耗电量增长驱动储能、变压器需求景气，预计到2030年美国数据中心耗电量达426TWh，CAGR（24-30E）为15.1% [75]；国内源网侧储能需求逐步释放 [75]；北交所储能标的包括昆工科技（铝基铅炭电池）、迪尔化工（储能熔盐）[75]；变压器标的包括广信科技（绝缘材料）、民士达（芳纶纸）[75] - **重点公司 - 昆工科技**：公司铝基铅炭电池2025年已顺利开启“0-1”阶段，2026年已签订合计1.85亿元采购合同，将持续拓客 [78] - **重点公司 - 迪尔化工**：公司储能熔盐产能布局逐步完善，预计2026年新增产能，将受益于下游光热发电、压缩空气储能等需求释放 [79]；农业级硝酸钾价格近期回升，2026年利润空间有望企稳修复 [80] - **重点公司 - 广信科技**：公司2026-2027年进入产能释放期，业绩增长确定性高，弹性取决于产品涨价幅度 [82]；海外市场拓展已取得进展，2026年计划全面推进 [83] - **电子材料**：我国半导体市场规模持续扩大，2026年1月销售额达228.20亿美元创历史新高，材料自主可控是长期趋势 [86][88]；北交所相关标的包括锦华新材（电子级羟胺水溶液）、硅烷科技（电子级多晶硅）、佳先股份（光刻胶单体）、天马新材（球形氧化铝）[87] - **重点公司 - 锦华新材**：公司电子级羟胺水溶液已通过下游芯片制造企业验证并供货，工业化装置预计2026年投产，将成为业绩新增量 [92] - **其他成长主题**： - **氨基酸链**：全球氨基酸市场规模预计2027E达398亿美元，CAGR（23-27E）为7.5% [93]；小品种氨基酸价格2026年以来企稳回升 [94]；标的无锡晶海2026年新工厂产能有望在海外原料药市场释放，特医食品是长期增长点 [96][97] - **自主可控**：标的林泰新材2026年增量客户需求将释放，电子限滑差速器（ELSD）预计上半年取得收入 [99]；公司定增募资计划拓宽产品应用部位及车型，打开需求天花板 [100] 重点公司估值与投资分析意见 - 报告列出了广信科技、瑞华技术、林泰新材、昆工科技、迪尔化工、民士达、无锡晶海、中裕科技共8家重点公司的市值及2025-2027年归母净利润预测与市盈率估值 [104] - 投资分析意见总结为五大方向：1) 油气链关注中裕科技、瑞华技术；2) 商业航天关注民士达；3) 储能&电力关注昆工科技、迪尔化工、广信科技、民士达；4) 电子材料关注锦华新材；5) 其他关注无锡晶海、林泰新材 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 核心观点：看好公司下游有机硅和农药行业景气度的提升，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级[3] - 当前股价为44.80元，总市值为60.73亿元，流通市值为16.91亿元[1] 2025年业绩与未来预测 - 2025年业绩快报：实现营收10.32亿元，同比下降16.72%；归母净利润1.95亿元，同比下降7.68%[3] - 盈利预测调整：下调2025年归母净利润预测至1.95亿元（原为2.01亿元），维持2026-2027年预测分别为2.69亿元和3.50亿元[3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.98元、2.58元[3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为31.2倍、22.6倍、17.3倍[3] 公司业务与行业地位 - 公司是专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，是国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业[4] - 主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及金属选矿剂等多个领域[4] - 首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑多维度竞争优势，技术实力雄厚，已形成多项授权发明专利的知识产权体系[4] - 通过持续的技术升级和产能扩张，实现产业链的强链补链延链，巩固公司在细分市场的龙头地位，并稳步拓展产品在新兴产业的应用[4] 电子级羟胺盐水溶液产品突破 - 截至2025年末，公司已向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单[5] - 该产品是高端类产品，用作芯片制造的铝制程工艺清洗剂，对羟胺纯度要求高，技术壁垒高、制备难度大[5] - 此前全球仅巴斯夫具有电子级羟胺水溶液工业化生产能力，公司突破技术垄断，研发出安全绿色制备工艺[5] - 公司所生产的电子级羟胺水溶液产品质量与巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料[5] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.32亿元、13.39亿元、16.16亿元，同比增速分别为-16.7%、29.7%、20.7%[7] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.95亿元、2.69亿元、3.50亿元，同比增速分别为-7.7%、37.9%、30.4%[7] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的29.6%提升至2027年的32.5%；净利率将从2025年的18.9%提升至2027年的21.7%[7] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为18.8%、20.6%、21.1%[7] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年市净率（P/B）分别为5.9倍、4.7倍、3.7倍[7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 核心观点：报告看好公司下游有机硅和农药行业景气度的提升，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，因此维持“增持”评级[3] 公司业务与行业地位 - 公司是专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车及金属选矿等多个领域[4] - 公司是国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，技术实力雄厚，已形成多项授权发明专利[4] - 公司通过持续的技术升级和产能扩张，实现产业链的强链补链延链，巩固其在细分市场的龙头地位，并稳步拓展产品在新兴产业的应用[4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收10.32亿元，同比下降16.72%；归母净利润1.95亿元，同比下降7.68%[3] - **盈利预测**：报告下调2025年盈利预测，维持2026-2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.95亿元（原预测2.01亿元）、2.69亿元、3.50亿元[3] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.98元、2.58元[3] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为31.2倍、22.6倍、17.3倍[3] - **营收与利润增长预测**：预计2026年营收为13.39亿元，同比增长29.7%；2027年营收为16.16亿元，同比增长20.7%。预计2026年归母净利润同比增长37.9%，2027年同比增长30.4%[7] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的29.6%提升至2027年的32.5%；净利率将从2025年的18.9%提升至2027年的21.7%[7] 关键业务进展与产品突破 - **电子级羟胺盐水溶液交付**：截至2025年末，公司已向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单，该产品是用于芯片制造铝制程工艺的清洗剂[5] - **技术突破与市场地位**：电子级羟胺水溶液技术壁垒高，此前全球仅巴斯夫具有工业化生产能力。公司突破技术垄断，研发出安全绿色制备工艺，其产品质量与巴斯夫相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料[5] - **产品意义**：电子级羟胺水溶液是公司的高端高附加值产品，其成功交付和验证有望提升公司的整体盈利能力[5]

公司2025年财务业绩预测 - 公司预计2025年实现营业收入约10.32亿元，同比减少16.72% [2] - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约1.95亿元，同比减少7.68% [2] 公司经营表现分析 - 公司2025年营收与净利润均预计将出现同比下滑 [2] - 净利润降幅（7.68%）小于营收降幅（16.72%），显示公司成本控制或盈利能力结构可能有所优化 [2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入为10.32亿元，同比下降16.72%[3][5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元，同比下降7.68%[3][5] - 归属于上市公司股东的扣非净利润为1.91亿元，同比下降7.33%[3][5] - 基本每股收益为1.82元，同比下降15.43%[3] - 加权平均净资产收益率（扣非前/后）分别为17.79%/17.43%，上年同期为28.19%/27.51%[3] 财务数据关键指标变化：成本与费用 *（注：提供的原始关键点中未包含关于成本与费用的具体数据。）* 其他财务数据 - 总资产为21.19亿元，较期初增长60.27%[4][5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为16.77亿元，较期初增长98.98%[4][5] - 股本为1.36亿股，较期初增长38.33%[4][6] - 归属于上市公司股东的每股净资产为12.37元，较期初增长43.84%[4][5] 管理层讨论和指引 - 业绩变动主因是部分产品价格下降导致收入下滑，以及公开发行股票收到募集资金和实现盈利[6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][4][5] 报告的核心观点 * 市场短期或延续缩量震荡，但北交所作为创新型中小企业聚集地，在再融资工具优化、产业政策倾斜及专精特新企业业绩高增长预期支撑下，中长期配置价值值得关注 [4] * 投资主线包括：长征十号运载火箭低空演示验证成功推动的航天产业链；北交所再融资优化措施落地后，林泰新材等案例凸显的政策对创新型中小企业融资支持；五部门部署低空基础设施建设为相关通信、电子设备企业带来的增量机会 [4] 行情复盘总结 * **指数层面**：2月11日，北证A股成交金额169.5亿元，较上一交易日减少23.8亿元；北证50指数收盘1525.49点，下跌0.44%，PE_TTM为64.03倍；北证专精特新指数收盘2552.04点，上涨0.08% [1][8] * **个股层面**：当日北交所293家公司中，73家上涨，9家平盘，211家下跌 [1][18] * **涨跌幅前列个股**：涨幅前五为民士达（8.4%）、戈碧迦（8.0%）、灵鸽科技（7.6%）、科拜尔（6.9%）、锦华新材（6.5%）；跌幅前五为凯德石英（-7.4%）、欧普泰（-6.1%）、流金科技（-5.7%）、蘅东光（-5.2%）、康乐卫士（-4.8%） [1][18] * **市场对比**：北证A股日换手率为2.5%，低于创业板的4.2%，但高于上证主板的1.0%和科创板的1.8% [16] * **新股进展**：2月11日无新股申购或上市委会议通过事项 [20] 重要新闻总结 * **电力市场建设**：国务院提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成该体系 [2][21] * **固态电池标准**：车用固态电池术语和分类国家标准计划于2026年7月发布，将明确液态、半固态、全固态电池的定义 [2][22] 重点公司公告总结 * **西磁科技**：2025年业绩快报显示，营业收入96.08百万元，同比下降23.05%；归母净利润4.67百万元，同比下降76.74%，主要因下游锂电行业需求不足及出口减少 [3][23] * **林泰新材**：拟向特定对象发行股票募资不超过380.00百万元，用于新能源汽车湿式摩擦片等项目及补充流动资金 [3][24] * **艾能聚**：2025年业绩快报显示，营业收入182.68百万元，同比增长18.20%；归母净利润43.31百万元，同比增长22.93%，主要因电站规模扩大 [26][27] * **奥美森**：2025年业绩快报显示，营业收入392.36百万元，同比增长9.47%；归母净利润69.13百万元，同比增长23.83%，主要因市场开拓及降本增效 [28] * **常辅股份**：2025年业绩快报显示，营业收入258.41百万元，同比增长1.40%；归母净利润40.86百万元，同比增长7.83%，部分受益于核电产品收入增长 [29] * **鸿智科技**：获得一项“基于多维数据融合的制冰功耗控制方法和系统”的发明专利 [30]

公司运营动态 - 锦华新材已完成工商变更登记及《公司章程》备案工作 [2] - 公司已取得由浙江省市场监督管理局核发的新《营业执照》 [2]

公司治理 - 2025年12月19日召开第六届董事会第十四次会议[2] - 2026年1月8日召开2026年第一次临时股东会[2] - 审议通过变更注册资本和修订《公司章程》议案[2] 工商登记 - 完成工商变更登记及《公司章程》备案工作[3] - 取得浙江省市场监督管理局核发的《营业执照》[3] 注册资本 - 变更后公司注册资本为13556.6667万元[4]