文章核心观点 - 在AI行业从概念炒作进入价值验证期的背景下，商汤科技因其早期“反共识”地押注自建算力基础设施、构建全栈技术能力并成功实现业务转型，从而构筑了难以复制的硬科技壁垒和稳定的现金流，这使其在当前资本市场“价值换锚”的背景下凸显出抗周期能力和长期投资价值，并有望迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击 [4][6][8][22] 行业背景与市场逻辑转换 - AI行业正经历深刻的市场逻辑转换，从上半场资本为技术概念支付溢价，进入下半场的“价值验证期”，市场开始寻找具备抗周期能力和稳定现金流的“硬资产” [6] - 2025年港股资本市场对科技独角兽的审视趋于严苛，普遍遭遇估值修正，资金正从不确定的“新概念”回流向经过周期洗礼、具备确定性的“硬资产” [8] - 头部AI玩家之间正在形成更有序的“生态位分化”，例如智谱AI深耕B端MaaS服务，MiniMax主攻C端应用，而商汤则凭借“全栈覆盖+软硬协同”占据了基础设施的生态位 [11] 商汤科技的战略选择与转型 - 2014年，创始团队在技术具备被收购资本时，拒绝巨头收编和快钱，选择独立搭建平台与生态，目标是让AI成为像水电煤一样的基础设施 [4] - 公司依靠视觉AI起家，但通过战略调整，成功转型至生成式AI赛道，截至2025年上半年，生成式AI收入占比大幅提升至77% [10][11] - 公司构建了“新老业务互补”的造血闭环：传统视觉AI业务通过高复购和出海成为成熟的“现金牛”，为生成式AI等新业务提供弹药 [11] - 截至2025年上半年，公司现金储备达131.6亿元，形成了“现金牛基本盘+高增长新曲线”的组合，构成抵御风险和估值重塑的关键 [12] 对算力基础设施的早期押注 - 早在2018年，公司就启动了千卡并行训练原型机研制项目，并于2020年开始建设国内首个超大智算中心——上海临港AIDC [14] - 截至2025年8月，商汤大装置（AI云服务）的总运营算力规模稳步增长至约2.5万PetaFLOPS，并正在推进临港AIDC二期项目建设 [14] - 自建大装置是为了解决算法与硬件的适配难题，公司联合华为、海光等十余家国产生态伙伴发布“商汤大装置算力Mall”，构建自主可控的算力底座以实现效率提升与成本优化 [16] - 公司推动“零成本迁移、零门槛使用”的AI云服务模式，旨在降低AI应用成本，加速“AI平权” [16] 全栈技术布局与商业应用 - 公司搭建起“低成本、高自主”的技术底座，并基于此延伸出多条高价值增长曲线，形成“大装置+大模型+应用”的战略铁三角 [18] - 商汤SenseNova多模态大模型攻克图文交错思维链技术难关，其开源空间智能大模型SenseNova-SI在多项权威基准评测中超越了GPT-5等模型 [18] - AI应用“Seko2.0”可将漫剧制作周期缩短80%-90%，已聚集超20万创作者，其制作的短剧曾登顶抖音AI短剧榜第一 [19] - AI应用“小浣熊”3.0是一款生产力工具，可基于碎片化信息自动生成PPT，已成为300多万人的“职场搭子” [19] - 在“AI+制造”领域，公司通过大晓机器人发布ACE具身研发范式、开悟世界模型3.0等，以“软硬一体化”路径加速具身智能发展 [21] 资本市场表现与估值逻辑 - 国际投行高盛持续维持公司“买入”评级，给出3.53港元的目标价，隐含超七成涨幅空间 [8] - 横向对比显示估值逻辑存在错位：据中金公司测算，MiniMax 2026年的预期市销率（PS）约为50-60倍，而商汤当前的交易倍数仅为13倍 [22] - 公司“2B+2C”双轮驱动的商业模式结构更加合理，更低的估值意味着市场对其潜在风险已充分定价，随着业绩持续释放，有望迎来戴维斯双击行情 [22] - 公司早期在算力基建和国产化适配上的重投入，曾被视为拖累业绩的“重资产包袱”，但在行业转向“实战落地”后，正转化为难以复制的“硬科技壁垒” [22]

国产GPU企业密集上市与资本窗口 - 岁末年初，国产GPU企业密集登陆资本市场，壁仞科技于1月2日登陆港交所，摩尔线程、沐曦股份已于2025年12月登陆科创板，天数智芯定于1月8日港股上市 [1] - 这使得“港股AI第一股”商汤科技和“AI芯片第一股”寒武纪不再是资本市场的唯一标的，标志着国产GPU行业迎来资本窗口期 [1] - 行业分析指出，在资本市场支持下，2026年将是国产GPU在供给侧快速丰富的阶段 [2] 国产AI算力与模型生态协同 - 国产GPU企业是构筑国产算力与模型生态的协同玩家，其商业化闭环有赖于产业链各个环节的齐心协同 [3] - 商汤科技作为国产AI代表企业，其SenseCore大装置已率先与寒武纪、壁仞、沐曦、华为、摩尔线程等主流国产算力芯片完成全面适配，构建了从算力供给到场景落地的全链路合作体系 [5] - 例如，在2025年12月商汤发布多剧集生成智能体Seko2.0时，寒武纪同步宣布完成对Seko系列的适配，体现了“Day0”适配的紧密合作 [5] 商汤科技的核心能力与产业角色 - 公司投入约一个独角兽的资金筹建AIDC“大装置SenseCore”，布局全栈技术，积累了丰富的算力与模型落地经验 [7] - SenseCore通过高效的异构互联与调度技术，结合DeepLink协作，实现了在多种异构加速卡上的统一训练能力 [7] - 公司开源的实时视频生成推理框架“LightX2V”设计了强兼容的国产化适配插件模式，可快速完成各类国产硬件适配，显著缩短模型整体训练周期并提升迭代速度 [7] - 公司在算力释放效率上着力优化，Seko系列模型与LightX2V框架引入了低比特量化等硬件友好创新机制，可将推理性能提升3倍以上 [7] - 这使得商汤大装置SenseCore成为以“国产GPU四小龙”为首选验证国产算力性能的“练兵场” [7] 国产化替代的应用效果验证 - 在国产芯片平台上，Seko能够以相近的时间实现与国际芯片平台一致的生成效果，国际芯片平台运行1秒可生成1.25秒视频，国产芯片平台运行1秒可生成1.0625秒视频，未来差距预计将进一步缩小 [8] - 应用端表现喜人，Seko自2025年7月上线后，两个月内用户量突破10万，不到半年聚集了超20万创作者，其中30%为短剧创作者、20%为漫剧创作者 [8] - Seko已成功孵化爆款剧集，如真人短剧《婉心计》登顶抖音AI短剧榜第一，证明从芯片到应用层的国产AI产业链合作能够实现对海外解决方案的有效替代 [8] - 公司已跻身国内领先的AI云服务商，据报告显示，在2025年上半年中国全栈AI云服务市场，商汤科技整体市场份额位列第四、原生AI云厂商首位 [9] 降低算力门槛与行业解决方案 - 2025年8月，商汤科技联合华为、寒武纪、壁仞科技、摩尔线程等十余家国产生态伙伴，共同发布“商汤大装置算力Mall”，让开发者和企业客户能自由组合和调配多样化的算力资源、平台工具和行业模型服务 [11] - 在具体行业场景解决方案中，公司已实现国产芯片适配，如AI办公智能体“小浣熊3.0”与国内头部芯片厂商、国产化操作系统深度合作，能为超300万个人用户、超1000家企业用户提供服务 [12] 战略演进与商业化进展 - 2024年，商汤科技确立了“大装置-大模型-应用”的“三位一体”战略，以应用驱动模型，以模型带动算力优化，促进商业闭环 [15] - 战略成效显著，2025年上半年，公司生成式AI业务占比已飙升至77%，成为业内极少数首先迈过AI落地难关的有规模企业 [15] - 2025年12月，公司公告规划新一轮股份配售计划，拟配售17.5亿股融资31.5亿港元，计划将款项较多比例用于持续扩大AIDC“大装置”的规模和提高国产化比例 [16]

国产GPU行业资本化进程 - 国产GPU领军企业壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯密集冲刺资本市场，迎来资本化高潮 [1] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港交所，成为港股“国产GPU龙头股”，上市首日开盘股价较发行价上涨82%，市值一度超过1000亿港元 [1] - 摩尔线程于2025年12月5日率先登陆资本市场，上市首日涨幅超400% [1] - 沐曦股份于2025年12月17日上市，首日涨幅飙升至692.95%，两家公司市值均迅速突破3300亿元大关 [1] - 天数智芯已启动招股并确定上市日期 [1] 商汤科技与国产芯片生态协同 - 壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯四家国产GPU领军企业均为商汤科技的长期、稳定的战略合作伙伴 [1] - 合作基于“算力供给-算法需求”的核心匹配逻辑，以国产替代战略为共同导向，形成“技术互补、资源共享、场景互哺”的合作生态 [1] - 商汤科技已率先完成与包括壁仞科技、寒武纪、沐曦等在内的十余家顶尖芯片企业的深度适配 [2] - 商汤科技构建了从底层硬件到上层应用的全栈国产化生态，共同推动国产AI芯片从“可用”迈向“好用” [2] 商汤科技国产芯片适配网络与能力 - 商汤科技联合华为、海光、寒武纪、壁仞科技等十余家国产生态伙伴，共同发布“商汤大装置算力Mall”，帮助客户低成本获取高性能国产算力 [3] - 寒武纪、壁仞、沐曦等国产GPU已完成与商汤SenseCore大装置的全面适配，近期IPO的摩尔线程MTT S系列GPU也已完成全面适配并加入算力Mall [3] - 摩尔线程GPU首次在千亿参数大模型的训练与推理中经受工业级考验 [3] - 商汤完成了华为昇腾910C 384超节点的全面适配，推动国产AI算力在系统协同与工程化方面实现关键突破 [3] - 商汤开源行业首个实时视频生成推理框架LightX2V，通过国产化插件模式支持寒武纪、沐曦、海光、华为昇腾等多款芯片 [3] - 商汤为释放国产算力潜力，在模型与框架设计中引入低比特量化等硬件友好创新机制，将推理性能提升3倍以上 [4] - 商汤依托自研异构互联技术与调度平台，实现跨多种加速卡的统一训练能力，显著缩短训练周期 [4] - 商汤与记忆张量合作攻克GPGPU适配难题，实现PD分离技术在国产GPU上的首次大规模商用，推理性价比提升150% [4] 技术积累的产品化与生态影响 - 商汤Seko是行业首个多剧集生成智能体，其背后的日日新Seko系列模型已成功完成对国产AI芯片寒武纪的适配 [2] - Seko多剧集生成智能体依托自研模型与国产算力适配能力，展现高效的视频创作能力 [5] - 小浣熊等应用通过端侧深度优化，在个人PC及国产终端上提供安全可靠的高精度AI服务 [5] - 大晓机器人、如影营销智能体等新品借助商汤与国产芯片的协同优势，推动具身智能、数字营销等领域的国产化替代进程 [6] - 从算力底座到C端产品，商汤正在用全栈能力重构国产AI生态的竞争力 [6]

高盛对商汤科技的投资观点与评级 - 高盛维持对商汤科技的“买入”评级 并给出12个月目标价3.53港元 与当前股价相比有73%的上行空间 [1][4] - 高盛预测商汤科技将在2026年实现EBITDA转正 金额达到2.05亿元人民币 至2027年EBITDA将进一步跃升至11.19亿元 [1][4] 生成式AI业务前景与收入预测 - 高盛预测商汤科技的生成式AI收入贡献率将在2030年达到91% 2025年上半年该比例已达77% [1][4] - 高盛预计2030年办公软件市场规模将达到170亿美元 生成式AI功能将为市场带来增量收入 [3] 近期产品创新与技术优势 - 公司近期推出多款新一代生成式AI产品 包括多剧集生成智能体Seko2.0 办公智能体“小浣熊3.0”以及“如影”营销智能体 [2] - 升级版本相机产品Kapi相机登顶苹果App Store中国区“摄影与录像”类应用榜首 该产品海外总用户量已突破千万 [2] - 多剧集生成智能体Seko 2.0依托自主研发的LightX2V推理架构 可将漫剧制作周期缩短80%～90% [2] 核心产品商业化应用与效率提升 - 办公智能体“小浣熊3.0”核心升级点在于一键生成高质量PPT 基于长链思考能力完成大规模数据秒级处理以及多端部署 [3] - “如影”营销智能体通过“五大智能体矩阵”提升直播电商运营效率 例如直播运营Agent将直播数据复盘效率提升6倍 [3] - “如影”营销智能体的数字人Agent可高质量复刻真人直播间 实现“当日复刻当日播” [3] 估值方法与业务驱动力 - 高盛综合运用两阶段DCF模型和2026年预期的EV/Sales比率进行估值 给出目标价 [4] - 生成式人工智能业务被视作公司未来业绩增长的强大驱动力 [4]

高盛对商汤科技的研究观点与评级 - 高盛维持对商汤科技的“买入”评级，并给出12个月目标价3.53港元，与当前股价相比有73%的上行空间 [1][4] - 高盛预测公司将在2026年实现EBITDA（息税折旧及摊销前利润）转正，金额达到2.05亿元人民币，至2027年将进一步跃升至11.19亿元 [1][4] 生成式AI业务前景与收入结构 - 高盛预测，商汤科技的生成式AI收入贡献率将在2030年达到91%，彰显该业务对公司未来业绩的强大驱动力 [1][4] - 公开资料显示，2025年上半年，在私有云、公有云以及人工智能项目等业务的推动下，公司生成式AI的收入贡献率已达77% [4] 近期产品创新与市场表现 - 公司近期密集推出多款新一代生成式AI产品，包括多剧集生成智能体Seko2.0、办公智能体“小浣熊3.0”以及“如影”营销智能体 [2] - 升级版本相机产品Kapi相机登顶苹果App Store中国区“摄影与录像”类应用榜首，此前已在海外多国应用总榜登顶或进入前五，总用户量突破千万 [2] 核心产品技术优势与商业化潜力 - 多剧集生成智能体Seko 2.0依托公司自主研发的行业首个能实现实时视频生成的推理架构LightX2V，相比传统制作方式可将漫剧的制作周期缩短80%～90% [2] - 高盛分析认为，随着AI视频生成工具价格降低及可生成视频时长延长，Seko 2.0的商业化前景十分广阔 [2] 办公与营销场景应用拓展 - 办公智能体“小浣熊3.0”核心升级点在于一键生成高质量PPT、基于长链思考能力秒级处理大规模数据以及多端部署实现跨平台工作流 [3] - 高盛预计，2030年办公软件市场规模将达到170亿美元，生成式AI功能将为市场带来增量收入 [3] - “如影”营销智能体通过四个电商Agent和数字人组成的“五大智能体矩阵”提升直播电商运营效率，例如直播运营Agent将直播数据复盘效率提升6倍 [3] - 高盛认为，该新品发布标志着公司向特定场景拓展，通过提升客户生产力来推动价值变现 [3] 估值方法与业务展望 - 高盛综合运用两阶段DCF模型和2026年预期的EV/Sales比率，综合考量公司的长期增长潜力与近期市场动能，得出目标价 [4]

公司产品发布 - 商汤科技启动“产品发布周”，多款AI产品将陆续登场，率先亮相的是Seko2.0 [1] - Seko2.0是行业首个创编一体、多剧集生成智能体，专为短剧、漫剧行业的个人创作者与工作室打造 [1] 行业市场背景 - AI漫剧、短剧赛道呈爆发式增长，今年上半年漫剧供给量以83%的复合增长率持续扩容，对外输出超3000部作品，流水规模翻了12倍 [2] - 大量个人创作者与小团队涌入，甚至将其视为“第二职业” [2] - 市场对高效创作工具有强烈渴求，目前大部分AI视频生成产品仅支持单集短片或片段素材生产，多剧集创作面临工具切换、工作流复杂、角色与场景一致性难保持等痛点 [2] 产品技术突破 - Seko2.0破解了“多剧集、跨分镜角色一致性难题”，攻克了“多人对口型难题”，实现自然音画同步 [2] - 公司提出Phased DMD蒸馏技术，通过将分阶段蒸馏思想与专家混合模型（MoE）结合，让不同模型专精于生成流程的不同阶段，在不增加推理成本的前提下提升模型能力与效率上限 [3] - 该技术旨在降低多剧集生成的综合成本，因创作涉及海量分镜，一个5秒视频需生成接近10万token，一键生成10—20个分镜总token需求量高达100万—200万 [3] 产品性能与效率 - 传统工作流中一支团队完成50集作品通常需要3个月以上，借助Seko2.0，漫剧制作周期可缩短80%—90% [2] - Seko在国产化芯片平台上能以相近时间实现与国际芯片平台一致的生成效果：国际芯片平台运行1秒生成1.25秒视频，国产芯片平台运行1秒生成1.0625秒视频 [3] - 随着国产芯片性能持续优化与生态成熟，两者之间的差距还将进一步缩小 [3] 产品应用与成果 - Seko的应用边界从普通大众创作者、专业个人创作者和小型工作室，向顶尖影视行业延伸 [3] - 在漫剧和短剧领域，Seko已成功孵化出一系列爆款剧集，其中真人短剧《婉心计》登顶抖音AI短剧榜，《我在山顶建末日堡垒》《隐神录》等作品也收获广泛关注 [3]

临港新片区推动一人公司发展 - 临港新片区发布推动OPC发展行动方案并揭幕“OPC首发社区” [1] - 首批服务包涵盖公共运营、数字赋能、金融保险、宣传培训四大专项，提供18类60余项具体服务 [1] - 该方案旨在有效降低单人创业门槛 [1] 徐汇区启动全球创新挑战赛以引育超级创业者 - 徐汇区在北杨人工智能小镇启动“BEST YOUNG SE全球创新挑战赛”，面向全球寻找超级创业者 [1] - 计划在半年内建设SE社区5个，新增SE工位约2500个，引育SE企业超200家 [1] 商汤科技AI产品赋能个人内容创作 - 商汤科技推出行业首个创编一体、多剧集生成智能体Seko2.0 [1] - 该产品专为短剧、漫剧行业的个人创作者与工作室打造，使“一人剧组”成为可能 [1] - 借助Seko2.0，漫剧制作周期可缩短80%—90% [1]

行业趋势：AI应用进入爆发与深度融合阶段 - 2025年AI应用成为行业主角，具有明确应用场景和商业化模式的产品成为趋势[2] - AI应用正以“助手”身份加速融入大众生活，推动行业走向爆发临界点[2] - 全球AI应用正跨过由“工具可用”迈向“价值可兑付”的关键阶段，2026年放量节奏将由“单点突破”加速切换至“结构性扩散”[5] - 相较于互联网时代，此轮AI应用浪潮更为迅猛[6] 用户与市场增长数据 - 截至2025年12月，字节跳动豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超10倍，较2024年5月发布以来增长417倍[3] - 阿里千问App在公测23天时，月活跃用户数（含App、Web、PC端）突破3000万，成为全球增长最快的AI应用[2][3] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”App月活用户超1500万，稳居国内AI热门App[3] - 商汤科技智能体Seko自2024年7月上线后，仅用两个月用户量即突破10万[4] - 截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番，普及率为36.5%[6] 主要厂商动态与产品迭代 - 字节跳动在火山引擎FORCE原动力大会披露豆包大模型进展，并联合中兴通讯推出搭载豆包手机助手技术预览版的努比亚工程样机[3][5] - 阿里千问App正以周为单位快速迭代，并陆续将地图、外卖、订票等各类生活场景接入以增强“办事”能力[5] - 阿里巴巴发布首款自研夸克AI眼镜[5] - 蚂蚁集团将AI健康应用AQ品牌升级为“蚂蚁阿福”，重点升级健康陪伴、问答与服务功能[3] - 在出行领域，阿里飞猪、同程等主流OTA平台先后发布了AI旅行助手[4] - 理想汽车发布理想AI眼镜Livis，主打车镜联动方案[5] - OPPO、vivo、荣耀等多家手机厂商尝试通过自研大模型实现AI助手的深度嵌入[8] 市场前景与政策支持 - 第三方机构弗若斯特沙利文预测，2025年至2029年，全球端侧AI市场规模预计将从3219亿元跃升至1.22万亿元，年复合增长率达40%[5] - 2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2027年新一代智能体等应用普及率超70%，到2030年普及率超90%的目标[6] - 2025年被称为AI智能体元年，可沟通、能执行、帮助决策的AI智能体是人工智能真正进入社会日常生活场景的关键[9] 面临的挑战与行业讨论 - 随着AI与千行百业融合深入，新的风险和挑战逐步显现，例如不法分子利用AI生成图片进行电商欺诈[7] - AI创新触动特定商业场景，并挑战既有的行业格局、市场伦理和法律制度[7] - 围绕AI引发的数据安全、隐私保护乃至传统商业模式的讨论随之展开[8] - 行业认为需要在治理层面兼顾技术创新与产业利益的平衡，在包容审慎的框架下建立合理且负责任的制度规范[8][9]

公司融资与资金用途 - 公司于2025年12月18日根据一般授权配售17.5亿股新B类股份 [1] - 预计配售总额约为31.5亿港元，并获得六家机构积极认购 [1] - 配售所得款项将用于深化全栈人工智能布局，包括打造行业领先的AI云、扩大人工智能基础设施“商汤大装置”的规模并提高其国产化比例 [1] - 资金将支持生成式人工智能的研发，以及多模态大模型衍生产品的开发与商业落地 [1] - 资金还将用于探索人工智能在金融、教育等创新垂直领域的技术融合与实践 [1] 产品生态与技术进展 - 公司自12月15日启动“商汤产品发布周”，陆续推出多款基于日日新多模态大模型的产品应用 [2] - 发布行业首个创编一体、多剧集生成智能体Seko2.0，其背后的日日新Seko系列模型已完成与国产AI芯片寒武纪的适配 [2] - 推出面向办公场景的AI办公智能体小浣熊3.0，以及面向电商运营场景的如影营销智能体 [2] - 即将亮相大晓机器人、咔皮家族等一系列兼具开创性与实用性的AI产品 [2] - 近期在产品生态共建方面连续取得突破，体现了公司在AI技术与实际场景融合方面的持续引领能力 [2]

公司融资与资金用途 - 公司于2025年12月18日通过一般授权配售17.5亿股新B类股份，预计配售总额约为31.5亿港元 [1] - 此次配售获得六家机构积极认购，反映市场对公司长期价值与发展前景的信心 [1] - 配售所得款项将用于深化全栈人工智能领域布局，包括打造行业领先的AI云、扩大人工智能基础设施“商汤大装置”的规模并提高其国产化比例 [1] - 资金将支持生成式人工智能的研发，以及基于多模态大模型衍生产品的开发与商业落地 [1] - 资金还将用于探索人工智能在金融、教育等创新垂直领域的技术融合与实践 [1] 产品生态与技术进展 - 公司自12月15日启动“商汤产品发布周”，陆续推出多款基于日日新多模态大模型的产品应用 [2] - 发布行业首个创编一体、多剧集生成智能体Seko2.0，其背后的日日新Seko系列模型已完成与国产AI芯片寒武纪的适配 [2] - 推出面向办公场景的AI办公智能体小浣熊3.0，以及面向电商运营场景的如影营销智能体 [2] - 即将亮相大晓机器人、咔皮家族等一系列兼具开创性与实用性的AI产品 [2] - 近期产品突破体现了公司在AI技术与实际场景融合方面的持续引领能力 [2]