2025年11月18日和19日，全球金融市场经历了一场突如其来的"瘦身"风暴，如同黑色的星期二骤然降临。日经指数、韩国股市，乃至美国股指期货，无一幸 免，纷纷跳水。与此同时，贵金属与比特币也未能幸免，价格应声下跌，市场情绪瞬间从亢奋转为紧张。 回到市场层面，题材股的冷却导致市场普跌，两市约有4100只个股下跌。前期大热的储能和锂电等板块出现回调，原因既包括前期涨幅过大，也与盘中出现 的各种传闻澄清后资金撤离有关。光伏板块在澄清相关传闻后虽然出现短暂反弹，但随后继续回调，表明市场情绪非常脆弱，任何风吹草动都可能被放大。 券商板块虽然今年业绩增长明显，但并未获得市场应有的溢价，机构投资者的节奏与普通散户的预期之间存在偏差，资金更多地在短期博弈而非长期配置。 从技术面来看，沪指短期内将面临60日均线的考验，该均线位于3890点附近。短期内，市场既存在反弹的预期，也存在进一步回调的风险，这个时间节点将 决定市场情绪的未来走向。 总而言之，消息面和资金面的共同作用，导致市场出现了急转弯。抛售日本国债导致全球利率结构震荡，美联储降息预期降温导致风险资产估值重估，AI 概念的回调又引发科技股的连锁反应。这些因素在11月18 ...

核心业绩表现 - 25Q3核心业务营业收入246.6亿元 同比下滑7.0% 但超出市场一致预期1.5% [4] - 25Q3营业利润12.2亿元 低于市场一致预期9.7% [4] - 营业利润率为4.9% 同比下滑16.5个百分点 主要因公司加大AI投入且传统搜索业务收入占比下降 [4] - 25Q3资本开支33.8亿元 同比大幅增长106.4% 反映对AI领域的大力投入 [4] AI业务收入构成 - 25Q3首次披露AI季度收入达100亿元 同比增速超过50% [5] - AI云业务25Q3营收62亿元 同比增长21% 其中IaaS+PaaS收入42亿元 同比增长33% AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [5] - AI应用业务25Q3营收26亿元 产品包括百度文库 百度网盘 秒哒 企业AI数字员工 一见 小度等 [5] - AI原生广告25Q3营收28亿元 同比高速增长262% 占公司核心广告收入比例达18% 相比24Q3的4%占比显著提升 [5] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑25Q3提供310万次无人驾驶服务 订单数同比增长212% 增速较25Q2的148%进一步加快 [6] - 截至2025年10月 萝卜快跑业务已拓展至全球22个城市 在亚洲和中东与Uber合作 在德国和英国与Lyft合作 持续进行全球扩张 [6] 传统广告业务分析 - 排除AI原生广告后 25Q3传统广告收入为125.8亿元 同比下滑26.8% [7] - 传统广告收入承压源于AI搜索/AI概览不导向网页点击 降低了传统搜索广告的变现能力 [7] - AI原生广告并非简单替代传统搜索 而是通过Agent 数字人等形态将无广告意图的网页更有效商业化 形成第二增长曲线 [7]

业绩表现 - 2025年第三季度百度核心业务营业收入246.6亿元，超出市场预期1.5% [1][2] - 营业利润为12.2亿元，营业利润率为4.9% [2] - 资本开支为33.8亿元，同比增长106.4% [2] AI业务收入 - AI季度收入首次披露即突破100亿元，同比增长超过50% [1][3] - AI云业务营收62亿元，同比增长21%，其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元，同比增长33% [3] - AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [3] - AI应用业务营收26亿元，产品包括百度文库、百度网盘、秒哒、企业AI数字员工等 [3] - AI原生广告营收28亿元，同比增长262%，占公司核心广告收入比例从24Q3的4%提升至18% [3] 萝卜快跑业务 - 25Q3萝卜快跑提供310万次无人驾驶服务，同比增长212%，增速较25Q2的148%进一步加快 [4] - 截至2025年10月，业务已拓展至全球22个城市 [4] - 在亚洲和中东与Uber合作，在德国和英国与Lyft合作，加速全球扩张 [4] 传统业务与增长曲线 - 排除AI原生广告后，25Q3传统广告收入为125.8亿元 [5] - AI原生广告通过Agent和数字人提升广告交互性和投资回报率，成为传统搜索的第二增长曲线 [1][5] 未来展望与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测1308亿元、1399亿元、1483亿元 [6] - 维持2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测182亿元、205亿元、230亿元 [6] - 当前股价对应市盈率分别为15倍、14倍、12倍 [6]

核心观点 - 光大证券持续看好百度AI生态价值 维持买入评级 认为AI原生广告是传统搜索的第二增长曲线 萝卜快跑全球扩张顺利 [1][4][5] 业绩表现 - 2025年第三季度百度核心业务收入2466亿元 超出市场预期15% [1] - 2025年第三季度营业利润122亿元 营业利润率49% [1] - 2025年第三季度资本开支338亿元 同比增长1064% [1] AI业务收入 - 2025年第三季度AI相关收入首次披露突破100亿元 同比增长超过50% [1][2] - AI云业务2025年第三季度营收62亿元 同比增长21% 其中AI云IaaS+PaaS收入42亿元 同比增长33% AI基础设施相关订阅收入同比增长128% [2] - AI应用业务2025年第三季度营收26亿元 包括百度文库 百度网盘 秒哒 企业AI数字员工 一见 小度等产品 [2] - AI原生广告2025年第三季度营收28亿元 同比增长262% 占公司核心广告收入比例达18% 相比2024年第三季度的4%显著提升 [2] 萝卜快跑业务 - 2025年第三季度萝卜快跑提供310万次无人驾驶服务 同比增长212% 增速较2025年第二季度的148%进一步加快 [3] - 截至2025年10月 萝卜快跑已拓展至全球22个城市 在亚洲和中东与Uber合作 在德国和英国与Lyft合作 [3] 传统业务与AI协同 - 排除AI原生广告收入后 2025年第三季度传统广告收入1258亿元 [4] - AI原生广告形态如Agent和数字人提升了广告交互性和投资回报率 能将原先没有广告意图的网页更有效地商业化 [2][4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测1308亿元/1399亿元/1483亿元 [5] - 维持公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测182亿元/205亿元/230亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为15倍/14倍/12倍 [5]

财务业绩总览 - 3Q25公司总收入312亿元人民币，同比下降7.1%，但优于市场一致预期的下降8.6% [1] - 3Q25非GAAP净利润为38亿元人民币，非GAAP净利润率为12.1%，超出预期的8.6% [1] - 百度核心收入同比下降7.0%至247亿元人民币，优于预期的下降8.7% [2] - 百度核心非GAAP经营利润为22亿元人民币，对应经营利润率为9.0%，超出预期的8.6% [2] 收入结构分析 - 广告收入同比下降18%至153亿元人民币，主要受AI搜索改造影响 [2] - 非广告收入同比增长21%至93亿元人民币 [2] - AI云收入同比增长21%至62亿元人民币，其中AI高性能基础设施订阅收入同比增长128% [2] - 公司新披露三大AI业务线合计收入体量约100亿元人民币，约占百度核心总收入的40%，同比增长超50% [1] 新增AI业务披露 - 智慧云基础设施业务3Q25营收42亿元人民币，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入增长128% [2] - AI应用业务（如百度文库、网盘等）3Q25收入26亿元人民币，同比增长6% [2] - AI原生营销服务3Q25收入28亿元人民币，同比增长262% [2] 自动驾驶业务进展 - 截至10月，萝卜快跑业务覆盖全球22个城市，境内城市已实现100%全无人化运营 [3] - 3Q25萝卜快跑订单量达310万单，同比增长212%，增速较前两个季度明显提升 [3] - 截至10月，萝卜快跑周均订单量超过25万单；截至11月，累计订单量已超1700万次 [3] 业绩展望与估值 - 预计百度核心收入与非GAAP经营利润有望在4Q25实现环比改善 [1] - 调整后2025/2026/2027年非GAAP净利润预测分别为194/215/241亿元人民币 [3] - 基于SOTP估值，美股目标价为243.2美元，港股目标价为235.4港元 [3]

冰雪产业 - 新疆阿勒泰地区将于2025年12月为义务教育阶段学生放首个雪假 学生可拥有9天假期 旨在释放冰雪资源优势 [1] - 2024年中国冰雪产业规模达到9800亿元 同比增长10.8% 预计2025年产业规模将突破1万亿元 [2] - 冰雪运动从小众消费迈向大众化 旅行与滑雪结合成为冬季旅游新体验 产业链上中下游将迎来发展机遇 [2] - 雪人集团专注于冰雪场地制冷解决方案及制冰造雪设备供应 并涉足冰雪大世界等娱乐业态 [2] - 长白山冰雪旅游正经历从单一观光型向休闲度假复合型等转型升级 [2] - 探路者发布了下肢外骨骼 智能滑雪头盔等户外智能装备 结合户外产品与智能技术 [2] AI与算力产业 - 百度2025年第三季度首次披露AI业务收入 同比增长超50% AI云收入同比增长33% AI应用收入26亿元 AI原生营销服务收入同比增长262%达28亿元 [3] - 国产AI产业链核心价值在于满足全产业链自主可控需求 开源及AI芯片突破为产业发展开辟新路径 [3] - 数据港是国内少数同时服务于阿里巴巴 腾讯 百度的数据中心服务商 [3] - 中威电子的机器人系统软件AI部分与百度合作 公司拥有AI算法能力的软件及机器人控制平台 [3] - 小米集团总裁指出当前内存价格上涨是长周期行为 主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增 [4] - 存储行业进入加速上行周期 主要系AI时代下存储需求爆发推动 供需缺口持续扩大 [4] - 时空科技拟收购的嘉合劲威主营业务系半导体存储器研发生产 拥有国内领先的存储芯片测试算法与技术 [5] - 中科飞测的3D AOI设备等多种设备已通过HBM先进封装工艺验证并批量销售 [5] 商业航天 - 天兵科技天龙三号大型液体运载火箭完成"一箭36星"全流程试验验证 成为国内首个完成此验证的大型液体运载火箭 [6] - 2025年成为中国商业航天可回收技术"验证元年" 多家民营火箭公司规划可回收火箭首飞 [6] - 可回收火箭若首飞成功将解决火箭成本这一最大瓶颈 推动中国太空时代加速到来 [6] - 上海港湾聚焦卫星等领域的能源需求 已成功保障16颗卫星发射 服务覆盖二十余家卫星总体单位 [7] - 航宇科技成功开发了天兵科技 蓝箭航天等商业航天客户 致力于成为航空航天复杂零部件精密制造解决方案供应商 [7] 锂电与储能 - 需求的强劲导致碳酸锂出现月度级别短缺 11月供给约11.5万吨 需求12.8万吨 短缺约1.3万吨 市场持续去库 [8] - 储能市场景气度得到验证 海博思创与宁德时代签订协议 2026至2028年累计采购电量不低于200GWh [8] - AI数据中心功率高且波动大 需配置储能 未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50% 成为碳酸锂需求主要增长动力 [8] - 江特电机形成锂矿石开采至锂盐深加工的一体化产业链 子公司碳酸锂产线设计产能约4.5万吨/年 [8] - 雅化集团现有锂盐综合设计产能9.9万吨 新建产线调试中 预计2025年年底总产能将达到近13万吨 [9] - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目已投料试车 公司碳酸锂总产能已达到8万吨 [9] 液冷技术 - 沙特AI公司计划与多家公司合作建设多个千兆瓦的数据中心 [10] - AI大模型带动算力需求 机柜功率逐年增加 政策与算力时代双轮推动液冷产业爆发 [10] - 中国"东数西算"工程要求新建数据中心PUE低于1.25 部分城市要求新建智算中心液冷机柜占比超50% [10] - 2024年全球数据中心液冷技术渗透率约10% 去年国内渗透率达20%以上 2025年预计提升至30%以上 [10] - 英维克在液冷技术领域拥有全链条平台优势 产品覆盖从冷板到冷源等端到端环节 [11] - 科士达为数据中心提供温控等核心产品 已具备液冷CDU及系统等多元解决方案 [11] 固态电池 - 宁德时代表示在全固态电池上持续投入 技术处于行业领先 2027年有望实现小批量生产 [12] - 固态电池领域催化事件频发 在国家政策支持下 产业化进程有望提前加速 [12] - 低空经济 机器人等新兴应用场景需求催化持续释放 预计26H1进入固态电池中试关键期 [12] - 先导智能是全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商 [12] - 德龙激光固态电池设备订单呈逐步增长趋势 部分客户追加订单也有新客户下单 [12] - 纳科诺尔表示部分固态电池相关设备已陆续出货 公司将配合客户推动产业化进程 [12]

百度AI业务表现 - 2025年第三季度AI业务收入同比增长超50% [1] - AI云收入同比增长33% [1] - AI应用收入26亿元 [1] - AI原生营销服务收入增长262%达28亿元 [1] - 公司通过自研芯片、文心大模型和AI云构建全栈能力 [1] - 萝卜快跑自动驾驶服务全球化扩张，出行服务量大幅增长 [1] AI行业政策与前景 - “人工智能+”是继“互联网+”后的新一轮顶层设计 [1] - 2025年发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》与2015年“互联网+”指导意见具有相似历史地位 [1] - 国家级战略对产业生态塑造具有强大推动力 [1] - AI应用将进入一个全面爆发的新阶段 [1] 科创50指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月19日11:04，科创50ETF（588000）下跌0.49%，报价1.42元 [2] - 盘中成交额达11.71亿元，换手率1.63% [2] - 近5个交易日净流入16.5亿元 [3] - 成分股生益电子涨6.9%，中微公司上涨6.38% [2] - 成分股佰维存储领跌4.29%，特宝生物下跌3.44% [2] 科创50指数行业构成 - 指数持仓电子行业69.3%，计算机行业5.17%，合计74.47% [3] - 与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合 [3] - 涉及半导体、医疗器械、软件开发、光伏设备等多个硬科技细分领域 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数早盘小幅高开，报25954.23点，上涨24.20点，涨幅0.09% [1] - 恒生科技指数报5666.89点，上涨21.16点，涨幅0.37% [3] - 市场在连跌三天后出现反弹 [1] 重点公司财报及股价表现 - 百度高开超2%，第三季度总收入为人民币312亿元，AI云收入同比增长33%，AI新业务收入同比增长超50% [4] - 小米集团低开1.91%，股价创近期新低，第三季度总营收为1131.21亿元，同比增长22.3%但环比减少2.4%，净利润122.57亿元，同比增长129.5% [5] - 小米智能电动汽车及创新业务分部收入290亿元，同比增长199.2%，首次实现单季度盈利，经营收益为7亿元 [5] - 微博三季度净收入约4.42亿美元，同比减少4.77%，净利润2.21亿美元，同比增长69.33% [6] - BOSS直聘第三季度收入约为21.63亿元，同比增加13.2%，净利润为7.75亿元，同比增加67.2%，预计四季度收入20.5亿至20.7亿元 [6] 板块及个股盘面动态 - 科网股涨多跌少，阿里巴巴、腾讯控股涨超1%，网易涨超1% [6] - 黄金股回暖，中国黄金国际涨超2%，紫金矿业涨超1% [6] - 锂电池概念高开，宁德时代涨超2% [6] - 有色股反弹，赣锋锂业、天齐锂业涨超3% [6] 机构后市展望 - AI科技调整尚未结束，港股估值具吸引力，恒生科技指数调整受美股AI叙事降温与英伟达财报前市场避险情绪影响 [7] - 南向资金本周净流入金融业与能源业，流出非必需消费，反映资金向高股息与基本面稳健板块迁移 [7] - 展望2026年，港股市场有望在下半年进入全面牛市，当前处于震荡阶段，科技成长板块需等待产业趋势催化 [7] - 中期来看，储能、光伏等板块可能提前轮动，AI算力、人形机器人等方向在岁末年初仍有上涨机会 [7]

港股市场早盘表现 - 11月19日港股三大指数集体高开，恒生指数涨0.09%报25954.23点，恒生科技指数涨0.37%，国企指数涨0.19% [1] - 盘面上科网股涨多跌少，黄金股回暖，锂电池概念高开 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡，小幅上涨，持仓股中百度集团、华虹半导体、阿里巴巴、哔哩哔哩等涨幅居前 [1] 百度集团财务与业务表现 - 百度集团发布2025年第三季度财报，Q3总营收312亿元，同比下降7% [1] - 公司新增披露三大AI业务线，合计收入体量约100亿元，约占百度核心总收入的40%，且同比实现超50%的强劲增长 [1] - AI云收入同比增长33%，AI应用收入26亿元，AI原生营销服务收入同比大幅增长262%至28亿元 [1] - 自动驾驶领域，萝卜快跑第三季度全球出行服务次数达310万次，同比增长212%，增速较二季度的148%进一步加快，截至11月累计全球出行服务次数已突破1700万次，规模位居全球第一 [1] 行业分析与展望 - 华泰证券研报指出，伴随AI对广告系统改造进入后半程及同比基数走低，预计百度核心收入与非GAAP经营利润有望在4Q25实现环比改善 [2] - AI业务线的持续增长与股东回报力度的强化被视为百度价值重估的核心支撑 [2] - 截至11月18日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为21.84倍，低于全球其他主要科技指数，且估值处于指数发布以来约22.19%的分位点，即当前估值低于历史上77%以上的时间 [2] - 恒生科技指数被指出处于历史低估区间，性价比凸显，高弹性、高成长特性使其具备更大的向上动能 [2]

公司股价表现 - 百度集团-SW股价在财报发布后高开逾3%，发稿时上涨2.96%至114.70港元 [1] - 成交额为2.98亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司总营收达312亿元人民币，核心营收为247亿元人民币 [1] - AI业务收入首次披露，同比增长超过50% [1] - AI云收入同比增长33% [1] - AI应用收入为26亿元人民币 [1] - AI原生营销服务收入同比增长262%至28亿元人民币 [1] 无人驾驶业务运营数据 - 无人车服务萝卜快跑在2025年第三季度的全无人自动驾驶订单达到310万单 [1] - 订单同比增速从上一季度的148%加速至212% [1] - 2025年10月，每周平均全无人自动驾驶订单超过25万单 [1] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计提供的自动驾驶出行服务订单超过1700万单 [1]