股价表现 - 德昌电机控股股价上涨10.73%至28.48港元 成交额达4.83亿港元 [1] 合资企业布局 - 公司与上海机电成立两家合资企业 分别持股51%和49% [1] - 合资企业专注于开发人形机器人关节及灵巧手执行器等核心零部件 [1] - 合作强化资金实力与非电机零部件能力 增强人形机器人系统开发能力 [1] 产品与技术发展 - 推出DCP系列液冷泵 具备高效能低噪音特性 专为AI服务器与数据中心设计 [2] - 2024年推出先进直流泵 应用于数据中心与超快速电动汽车充电站 [2] 市场前景 - 国泰海通证券看好公司进军人形机器人零部件制造的长期发展前景 [1] - 液冷散热解决方案突破传统空冷限制 满足AI服务器热功耗需求 [2]

股价表现 - 德昌电机控股股价上涨10.73%至28.48港元 成交额达4.83亿港元 [1] 合资公司设立 - 公司与上海机电成立两个合资公司 设计制造公司持股51% 销售公司持股49% [1] - 合资公司主要服务国内人形机器人市场 [1] - 拟开发产品包括腰部/胯部关节 膝关节 踝关节 灵巧手执行器及传感器 [1] 技术能力与产品发展 - 德昌电机在电机设计制造领域积累深厚 [1] - 与上海机电合作将增强资金实力及非电机零部件能力 [1] - 开发人形机器人核心零部件系统能力有望进一步加强 [1] 液冷散热解决方案 - 公司举办数据中心液冷散热论坛 探讨应对AI服务器热功耗需求的解决方案 [2] - 发布DCP系列液冷泵 具备高效能 低噪音与模块化设计特点 [2] - 2024年推出的先进直流泵已被数据中心和超快速电动汽车充电站广泛采用 [2] 市场前景 - 券商看好公司进军人形机器人零部件制造后的长期发展前景 [1] - 液冷泵产品专为现代化数据中心与AI服务器架构量身打造 [2]

港股市场表现 - 港股市场因担忧美俄元首峰会结果低开调整，收盘跌0.98% [1] - 银行股拖累大盘，保险股表现强势，中国人寿(02628)、新华保险(01336)涨幅接近3% [3] - 港股通涨幅超10%的个股有十多个，市场情绪不差 [4] A股市场表现 - A股三大指数放量大涨，沪指重回3700点附近，成交额超过2.2万亿，为A股历史上第29个成交额突破两万亿的交易日 [1] - 证券板块爆发，九方智投控股(09636)大涨超18%，中信建投(06066)、银河证券(06881)涨超9% [6] - A股新开户数达196.36万户，同比增长70.54%，环比增长19.27%，赚钱效应吸引增量资金入场 [6] 美俄元首峰会影响 - 美俄元首峰会预期不高，俄罗斯方面明确表示没有签署文件的计划 [1] - 普京诉求为保留已占领领土，特朗普希望保障美国在乌克兰的利益，共识存在但欧洲和乌克兰难以答应 [2] - 若谈崩可能引发制裁，强化国产替代逻辑，华虹半导体(01347)涨超5% [2] 机器人题材表现 - 力劲科技(00558)暴涨超46%，因机器人题材及2025世界人形机器人运动会消息刺激 [4] - 机器人相关公司京城机电(00187)、德昌电机(00179)涨超8% [4] - 激光雷达供应商速腾聚创(02498)涨超7% [4] AI与科技股表现 - 鸿腾精密(06088)暴涨超33%，8月涨幅达1.26倍，因英伟达AI服务器组件需求及液冷赛道受益 [5] - 建滔积层板(01888)大涨近21%，因AI催生PCB需求 [5] - 东方甄选(01797)大涨近18%，对标线上山姆估值 [4] 光伏行业动态 - 光伏玻璃价格涨幅明显，2.0mm光伏玻璃均价较7月30日上涨9.76% [7] - 7月光伏玻璃行业减产8350吨/日，实际产能降至8.65万吨/日 [7] - 协鑫科技(03800)与太保资管达成战略合作，颗粒硅市占率提升至25.8%，成本优势显著 [10][11][12] 协鑫科技亮点 - 颗粒硅现金成本降至27.14元/公斤，行业领先 [11] - 多晶硅销量逆势增长24.7%至28.2万吨，颗粒硅产量同比增长32.2% [11] - 与太保资管合作探索RWA代币化解决方案，有望带来新业务增长点 [12]

股价表现 - 德昌电机控股股价上涨2.83%至23.6港元 成交额达4721.16万港元 [1] 合资公司设立 - 公司与上海机电成立两个合资公司 分别持股51%和49% [1] - 合资公司主要服务国内人形机器人市场 [1] - 拟开发产品包括腰部、胯部关节、膝关节、踝关节及灵巧手执行器和传感器 [1] 业务发展前景 - 德昌电机在电机设计制造领域积累深厚 [1] - 与上海机电合作将增强资金实力和非电机零部件能力 [1] - 开发人形机器人核心零部件系统的能力有望进一步加强 [1] - 长期发展前景被看好 [1]

股价表现 - 德昌电机控股股价上涨2.83%至23.6港元 成交额达4721.16万港元 [1] 合资公司设立 - 公司与上海机电成立两家合资公司 设计制造公司由德昌控股51% 销售公司由上海机电控股 [1] - 合资公司主要服务国内人形机器人市场 拟开发产品包括腰部/胯部关节/膝关节/踝关节及灵巧手执行器和传感器 [1] 战略合作价值 - 德昌电机在电机设计制造领域积累深厚 与上海机电合作可增强资金实力及非电机零部件能力 [1] - 合作有望加强公司开发人形机器人核心零部件系统的能力 长期发展前景被看好 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年7月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: Johnson Electric Holdings Limited 德昌電機控股有限公司* 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 呈交日期: 2025年8月1日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00179 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,760,000,000 | HKD | | 0.05 HKD | | | 88,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | HKD | | ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [6][10] 报告核心观点 - 看好德昌电机控股布局人形机器人零部件制造后的长期发展前景 预计2026/27/28财年利润分别为2.81/3.22/3.55亿美元 同比增长7%/15%/10% 给予2025财年（2025Q2 - 2026Q1）13x PE 目标价30.61港元 维持“增持”评级 [10] - 德昌电机与上海机电合资进军人形机器人关节领域 双方合作有望加强开发核心零部件系统能力 且彼此熟悉、业务互补 有望高效实现配套突破 [10] - 25 - 26财年一季度营收承压 主要因中国区客户销量下降和行业价格竞争加剧致汽车业务营收下滑 后续若加快对自主品牌配套 结合智能电动车对电机更多应用 营收有望重回增长通道 [10] 财务摘要 | 财务指标 | 2025A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万美元） | 3815 | 3648 | 3751 | 4096 | 4475 | | 营业总收入(+/-)% | 5% | -4% | 3% | 9% | 9% | | 毛利润（百万美元） | 851 | 843 | 851 | 938 | 1029 | | 净利润（百万美元） | 229 | 263 | 281 | 322 | 355 | | 净利润(+/-)% | 45% | 15% | 7% | 15% | 10% | | PE | 5.57 | 7.01 | 10.68 | 9.32 | 8.44 | | PB | 0.51 | 0.70 | 1.02 | 0.92 | 0.83 | [4] 交易数据 - 52周内股价区间为10.00 - 26.00港元 - 当前股本为934百万股 - 当前市值为23,734百万港元 [7] 可比公司估值表 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（港元/元） | EPS（港元/元）（2024） | EPS（港元/元）（2025E） | EPS（港元/元）（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1316.HK | 耐世特 | 6.28 | 0.19 | 0.40 | 0.54 | 17 | 16 | 12 | | 330660.SH | 江苏雷利 | 47.04 | 0.92 | 1.19 | 1.41 | 41 | 40 | 33 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 29 | 28 | 22 | [11] 财务预测表 资产负债表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 2232 | 2236 | 2483 | 2862 | | 现金 | 791 | 705 | 821 | 1054 | | 应收账款及票据 | 704 | 711 | 777 | 848 | | 存货 | 532 | 602 | 656 | 716 | | 其他 | 206 | 218 | 230 | 244 | | 非流动资产 | 1832 | 1860 | 1892 | 1933 | | 固定资产 | 1369 | 1419 | 1471 | 1530 | | 无形资产 | 211 | 188 | 168 | 150 | | 其他 | 253 | 253 | 253 | 253 | | 资产总计 | 4064 | 4096 | 4375 | 4794 | | 流动负债 | 855 | 658 | 667 | 732 | | 短期借款 | 58 | 8 | -42 | -42 | | 应付账款及票据 | 374 | 424 | 462 | 504 | | 其他 | 424 | 227 | 247 | 270 | | 非流动负债 | 501 | 451 | 401 | 401 | | 长期债务 | 302 | 252 | 202 | 202 | | 其他 | 200 | 200 | 200 | 200 | | 负债合计 | 1356 | 1110 | 1069 | 1134 | | 普通股股本 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 储备 | 2637 | 2909 | 3223 | 3570 | | 归属母公司股东权益 | 2666 | 2939 | 3252 | 3599 | | 少数股东权益 | 42 | 48 | 54 | 61 | | 股东权益合计 | 2708 | 2986 | 3306 | 3661 | | 负债和股东权益 | 4064 | 4096 | 4375 | 4794 | [12] 利润表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3648 | 3751 | 4096 | 4475 | | 其他收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 2804 | 2899 | 3158 | 3446 | | 销售费用 | 0 | 518 | 557 | 609 | | 管理费用 | 0 | 4 | 4 | 4 | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | 1 | 8 | 5 | 4 | | 除税前溢利 | 301 | 337 | 386 | 426 | | 所得税 | 36 | 51 | 58 | 64 | | 净利润 | 265 | 286 | 328 | 362 | | 少数股东损益 | 2 | 6 | 7 | 7 | | 归属母公司净利润 | 263 | 281 | 322 | 355 | | EBIT | 302 | 345 | 391 | 431 | | EBITDA | 565 | 516 | 560 | 590 | | EPS（美元） | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.38 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(+/-)% | -4.37% | 2.83% | 9.22% | 9.25% | | 成长能力 - 归属母公司净利润(+/-)% | 14.65% | 6.80% | 14.56% | 10.48% | | 获利能力 - 毛利率 | 23.12% | 22.70% | 22.90% | 23.00% | | 获利能力 - 销售净利率 | 7.20% | 7.48% | 7.85% | 7.94% | | 获利能力 - ROE | 9.86% | 9.55% | 9.89% | 9.87% | | 获利能力 - ROIC | 8.67% | 9.02% | 9.60% | 9.58% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 33.37% | 27.10% | 24.43% | 23.65% | | 偿债能力 - 净负债比率 | -15.93% | -14.92% | -20.00% | -24.43% | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.61 | 3.40 | 3.72 | 3.91 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.99 | 2.48 | 2.74 | 2.93 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.88 | 0.92 | 0.97 | 0.98 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.37 | 5.30 | 5.51 | 5.51 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 7.40 | 7.27 | 7.12 | 7.13 | | 每股指标 - 每股收益（美元） | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.38 | | 每股指标 - 每股经营现金流（美元） | 0.48 | 0.23 | 0.44 | 0.46 | | 每股指标 - 每股净资产（美元） | 2.85 | 3.14 | 3.48 | 3.85 | | 估值比率 - P/E | 7.01 | 10.68 | 9.32 | 8.44 | | 估值比率 - P/B | 0.70 | 1.02 | 0.92 | 0.83 | | EV/EBITDA | 2.54 | 4.95 | 4.17 | 3.57 | [12] 现金流量表（百万美元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 448 | 215 | 415 | 431 | | 净利润 | 263 | 281 | 322 | 355 | | 少数股东损益 | 2 | 6 | 7 | 7 | | 折旧摊销 | 263 | 172 | 169 | 159 | | 营运资金变动及其他 | -80 | -243 | -82 | -90 | | 投资活动现金流 | -94 | -186 | -186 | -186 | | 资本支出 | -197 | -200 | -200 | -200 | | 其他投资 | 103 | 14 | 14 | 14 | | 筹资活动现金流 | -305 | -108 | -105 | -4 | | 借款增加 | -221 | -100 | -100 | 0 | | 普通股增加 | -7 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -72 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -5 | -8 | -5 | -4 | | 现金净增加额 | 41 | -86 | 116 | 233 | [12]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.08%或18.81点，报24498.95点，全日成交额2364.12亿港元 恒生国企指数跌0.09%，报8853.1点 恒生科技指数涨0.56%，报5448.85点 [1] - 东吴海外策略团队对港股持谨慎乐观态度 认为港股下行有底且处于震荡向上趋势 关注增量资金入场可能 [1] - 中国银河证券指出港股绝对估值处于全球权益市场相对低位 估值分位数处于历史中上水平 中长期配置价值较高 [1] 蓝筹股表现 - 理想汽车-W(02015)涨9.73%至124.1港元 成交额49.36亿港元 贡献恒指24.08点 其首款纯电SUV理想i8开启预订 预计售价35-40万元人民币 [2] - 中国生物制药(01177)涨5.9%至6.82港元 贡献恒指6.22点 翰森制药(03692)涨4.39%至34.5港元 贡献恒指2.69点 [2] - 周大福(01929)跌3.55%至13.58港元 拖累恒指1.57点 新东方-S(09901)跌2.47%至39.5港元 拖累恒指1.21点 [2] 热门板块分析 创新药板块 - 乐普生物-B(02157)涨24.66%至6.37港元 康诺亚-B(02162)涨14.5%至57.25港元 康方生物(09926)涨10.71%至139.5港元 百济神州(06160)涨10.62%至183.3港元 [3] - 国家医保局启动第十一批药品集采 明确"新药不集采"原则 此前出台《支持创新药高质量发展的若干措施》包含16条支持政策 [3] - 上半年中国创新药License out总金额达660亿美元 已超2024全年BD交易总额 海外大额BD预期及政策支持推动板块走强 [4] 机器人概念 - 德昌电机控股(00179)涨14.54%至26港元 三花智控(02050)涨7.53%至27.85港元 优必选(09880)涨7.03%至86.75港元 [4] - 第三届链博会展示多款国产机器人 宇树科技预计1-3年内实现复合化工业场景应用 3-10年内进入生活场景 [5] - 英伟达CEO称AI下一波浪潮是机器人系统 万联证券认为人形机器人产业化"破晓时刻"已至 量产元年开启 [5] 锂业股 - 赣锋锂业(01772)涨5%至25.2港元 天齐锂业(09696)涨4.38%至30.95港元 [5] - 碳酸锂期货主力合约午后直线拉升涨超5% 藏格矿业子公司收到停止锂资源开发通知 [6] - 东吴期货指出高供应高库存背景下锂价向上压力增大 需关注宏观情绪及产业链政策变化 [6] 黄金股 - 灵宝黄金(03330)跌5.2%至9.3港元 潼关黄金(00340)跌3.79%至2.03港元 山东黄金(01787)跌3.75%至25.65港元 [6] - 现货黄金失守3330美元 因避险需求降温及美元指数反弹 花旗称金价或已见顶并预测明年跌破3000美元 [7] 热门异动股 - 长飞光纤光缆(06869)涨19.61%至24.4港元 受英伟达恢复H20在华销售及CPO概念股业绩增长推动 [8] - 粉笔(02469)涨18.79%至3.54港元 其AI刷题班3.0上半年销售额突破1600万元 全年有望达1亿元 [9] - 德昌电机控股(00179)创阶段新高 与上海机电成立两家合资企业 花旗预计其销售额将在Q2-Q3恢复增长 [10] - 中国软件国际(00354)涨12.75%至5.75港元 受政务应用鸿蒙适配推动 多个省级政务应用已接入鸿蒙系统 [11] - 大麦娱乐(01060)涨8.18%至1.19港元 小摩看好其IP商品化及线下活动票务业务转型 [12]

业绩总结 - 2025年6月季度，整体销售额下降了2%[7] - APG（汽车产品组）销售因中国市场不利的客户组合和竞争性定价压力而下降[7] - IPG（工业产品组）销售在区域市场和客户动态中略有改善[7] - APG销售受到非国内汽车品牌需求减少的负面影响，但国内汽车品牌的销售加速部分抵消了这一影响[11] - 全球轻型汽车生产量自2023/24财年以来略有下降[12] - IPG在亚太地区销售下降，EMEA地区因新产品推出而增长，然而美洲地区面临需求疲软[19][22] 用户数据与市场动态 - 2025年6月季度，美元对欧元的平均汇率为1.133，较2024年同期上升5.2%[33] - 预计短期内客户行为谨慎将对销售造成拖累，但新产品推出和业务发展将支持下半年的增长[32] 新产品与市场扩张 - 公司在中国与上海机械电气工业有限公司（SMEIC）签署了合资协议，计划进入类人机器人市场[27] - 公司在APG中逐步淘汰某些项目以应对市场变化[32]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.29%或72.36点，报24517.76点，全日成交额2589.51亿港元 恒生国企指数跌0.18%，报8861.39点 恒生科技指数跌0.24%，报5418.4点 [1] - 申万宏源持续看好港股及A股投资机会，认为香港将在全球金融秩序重构中扮演重要角色，港股优质资产繁荣度预计提升 [1] 蓝筹股表现 - 安踏体育领涨蓝筹，涨2.28%至91.85港元，成交额13.2亿港元，贡献恒指4.55点 2025年二季度安踏品牌、FILA品牌流水同比分别增长低单位数、中单位数，其他品牌流水增长50-55% 上半年安踏、FILA、其他品牌零售金额同比分别增长中单位数、高单位数、60-65% [2] - 快手-W涨2.13%至69.6港元，贡献恒指6.9点 携程集团-S涨1.59%至498.2港元，贡献恒指3.36点 [2] - 申洲国际跌2.75%至56.6港元，拖累恒指2.1点 中升控股跌2.67%至11.66港元，拖累恒指0.33点 [2] 热门板块 机器人概念 - 盛业涨13.86%至13.8港元 港仔机器人涨10.74%至1.65港元 三花智控涨8.37%至25.9港元 德昌电机控股涨3.89%至22.7港元 [3] - 宇树科技G1人形机器人出货量同比明显增长 智元机器人入主上纬新材 智元、宇树中标1.24亿人形机器人订单 万联证券认为人形机器人产业化进入"破晓时刻"，量产元年开启 [4] 创新药 - 丽珠医药涨13.15%至37港元 绿叶制药涨9.4%至3.84港元 康方生物涨4.39%至126港元 和黄医药涨3.26%至26.9港元 [4] - 第十一批国家药品集采启动，坚持"新药不集采"原则 交银国际指出创新药行情核心驱动力为价值重估，外资仓位处于底部，看好板块修复机会 [5] 稳定币 - 中国三三传媒涨72.73%至5.89港元 连连数字涨5.07%至14.5港元 国泰君安国际涨4.93%至6.38港元 移卡涨4.89%至14.58港元 [5] - 中国三三传媒拟申请香港稳定币牌照 香港《稳定币条例》8月1日生效，初期仅批出个位数牌照 山西证券认为全球稳定币监管框架建立将推动产业爆发 [6] 新消费 - 锅圈涨7.29%至3.53港元 沪上阿姨涨1.99%至133.2港元 古茗跌4.26%至25.85港元 布鲁可跌1.8%至130.6港元 [7] - 锅圈预计2025年上半年净利润1.80亿至2.10亿元人民币，同比上升111%至146% 泡泡玛特预计上半年收入同比增长不低于200%，溢利同比增长不低于350% [7] 热门异动股 - 威雅利复牌暴涨288.34%至12.66港元，盘中最高涨幅达918% 公司为雅创电子控股子公司，拥有意法半导体、索尼等国际原厂授权代理资质 [8] - 重庆机电涨14.06%至1.46港元 英伟达恢复H20芯片在华销售，开源证券认为将缓解国内算力"缺芯"问题 重庆康明斯为公司与康明斯合资企业 [9] - 九方智投控股涨10.06%至45.95港元 拟配售2000万股筹资7.46亿港元，用于投资RWA底层资产、数字资产交易所及布局香港中东数字资产服务 [10] - 趣致集团跌12.06%至113港元 拟配售300万股筹资3.14亿港元，50%用于境内外业务发展，10%投入研发，40%优化资本结构 [11]