1H25业绩表现 - 收入38.95亿元同比下滑3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% 符合市场预期 [1] - AIT业务收入同比增长2.1% 总订座量同比增长5.3% 中国航司处理量同比增长5.5% 外国及地区航司系统处理量同比下滑7.8% [1] - 系统集成业务收入同比下滑38.5% 主要受项目建设进度影响 [1] - 结清算业务收入同比增长12.4% 数据网络业务收入同比下滑12.4% 技术支持及产品收入同比增长30.4% [1] 成本与现金流状况 - 营业成本同比下滑4.2% 主要因折旧摊销成本同比下滑17.6% 集成业务销售成本同比下滑52.1% [2] - 信用减值损失净冲回1.77亿元（1H24为0.66亿元） 因客户回款改善导致应收账款坏账余额减少 [2] 联营企业动态 - 持有中航信移动科技20.66%股权 其运营的航旅纵横App于7月上线民航官方直销平台功能 支持多航司直销机票比价购买 不收取机票代理费 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测23.27亿元 2026年盈利预测25.81亿元 [2] - 当前股价对应13.6倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率 [2] - 目标价13港元对应15倍2025年市盈率和13倍2026年市盈率 较当前股价存在10.2%上行空间 [2]

业绩表现 - 2025年上半年总收入38.9亿元，同比下降3.6% [1] - 归母净利润14.5亿元，同比增长5.9%，归母净利率37.2%，同比提升3.3个百分点 [1] - 毛利率58.8%，同比下降0.8个百分点 [1] 业务收入拆分 - 航空信息技术服务收入23.1亿元，同比增长2%，主要受益于系统处理量同比增长5% [1] - 结算及清算收入3.1亿元，同比增长12%，主要因业务量同比增加 [1] - 系统集成服务收入4.2亿元，同比下降38%，受项目建设进度影响 [1] - 数据网络收入1.9亿元，同比下降12% [1] - 技术支持及产品收入3.8亿元，同比增长30% [1] - 其他收入2.8亿元，同比下降10%，主要因支付业务交易额下降 [1] 成本费用结构 - 人工成本同比增长3.2%，员工数量小幅提升2.5% [2] - 折旧及摊销同比下降17.6%，主要因部分固定资产和无形资产折旧摊销完成 [2] - 集成业务销售成本同比下降52.1%，受项目进度影响 [2] - 技术支持及维护费同比下降0.2% [2] - 离港分销支持费同比增长1.3%，主要因离港服务保障费、代理人外航订座奖励业务增长及对账确认进度等因素 [2] 航空市场运营数据 - 2025年1-6月中国航司系统处理总量3.6亿人次，同比增长5.5% [2] - 国内航段系统处理量3.2亿人次，同比增长3.6% [2] - 国际航段系统处理量4581万人次，同比增长21.5% [2] - 外国航司系统处理总量581万人次，同比下降7.8% [3] 国际航空市场动态 - 外国航司恢复相对停滞，主因空域飞行安全性影响导致成本增加，以及运力有限下部分外航停飞或缩减中国航线 [3] - 国际旅客运输市场竞争加剧，受国内航国际段运力增长、价格优势和时刻丰富影响，外航市场份额被抢占 [3] - 6月单月外航系统处理量同比增加3%，打破连续3个月同比下降局面 [3] - 单方面免签国家范围持续优化及一带一路政策预计发挥积极作用 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 [3] - 基于8月21日股价，对应PE分别为14X/13X/12X [3]

核心财务表现 - 1H25收入38.95亿元同比下降3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% 业绩符合预告 [1] - 营业总成本同比下降4.2%至24.28亿元 其中系统集成业务销售成本同比下降52.1%至2.01亿元 [2] - 信用减值损失冲回1.77亿元 同比增加1.11亿元 显著增厚盈利 [2] 业务板块表现 - 航空信息技术(AIT)处理量同比增长5.3% 其中国内航班处理量增5.5% 国际航班处理量降7.8% 仅为2019年同期的45% [2] - AIT营收同比上升2.1%至23.13亿元 涨幅低于处理量增速 [2] - 系统集成业务营收同比下降38.5%至4.18亿元 受项目竣工节奏及高基数影响 [2] - 技术支持与产品收入同比增长30.4%至3.85亿元 成为新增长点 [2] - 结算及清算营收同比增长12.4%至3.12亿元 受益于民航需求提升 [2] 成本与资产结构 - 折旧与摊销同比下降17.6%至4.38亿元 主要因部分固定资产及无形资产已完成计提 [2] - 数据网络业务营收同比下降12.4%至1.90亿元 受用户使用量基数影响 [2] - 其他业务营收同比下降10.2%至2.76亿元 随相关业务量波动 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至21.94/24.76/27.76亿元 对应EPS为0.75/0.85/0.95元 [3] - 给予2025年19倍PE估值 目标价15.60港币(前值15.40港币) [3] - 民航出行需求稳步增长 公司保持行业龙头地位 业务量提升持续驱动盈利 [1][3] - 技术支持与产品等业务有望贡献业绩增量 [1][3]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为3894.5百万人民币，同比下降3.6%[28] - 2025年上半年航空信息技术服务收入为2313.4百万人民币，同比增长2.1%[33] - 2025年上半年结算与清算服务收入为312.5百万人民币，同比增长12.4%[33] - 2025年上半年系统集成服务收入为418.4百万人民币，同比下降38.5%[33] - 2025年上半年技术支持与产品收入为385.0百万人民币，同比增长30.4%[33] - 2025年上半年支付业务收入为67.5百万人民币，同比下降25.4%[37] - 2025年上半年运营、维护及租赁服务收入为92.0百万人民币，同比下降14.8%[37] - 2025年上半年数据服务收入为50.4百万人民币，同比增长12.7%[37] - 2025年上半年总处理量较2024年上半年增长5.31%[12] - 2025年上半年中国航空公司系统处理量约为3.6亿人次，同比增长5.5%[17] 成本与费用 - 2025年上半年总运营费用为2427.9百万人民币，同比下降4.2%[41] - 2025年上半年劳动力成本为968.2百万人民币，同比增长3.2%[41] - 2025年上半年折旧和摊销费用为438.1百万人民币，同比下降17.6%[41] - 2025年上半年综合业务销售成本为200.8百万人民币，同比下降52.1%[41] - 2025年上半年技术支持和维护费用为285.5百万人民币，同比下降0.2%[41] - 2025年上半年离职和分配支持费用为307.2百万人民币，同比增长1.3%[41] - 2025年上半年互联网使用费用为42.6百万人民币，同比下降3.5%[41] - 2025年上半年财务费用为-55.9百万人民币，同比下降28.9%[41] 资本支出与员工数据 - 截至2025年6月30日，公司资本支出承诺约为1518.7百万人民币[47] - 2024年6月30日公司员工总数为6740人，较2024年12月31日的6722人略有增加[44]

核心业务表现 - 电子旅游分销系统处理量达370.7百万人次 同比增长5.3% 主要受国内航空公司业务驱动 国内航空公司系统处理量同比增长5.5% [3] - 处理外国及地区航空公司系统处理量同比下降7.8% 反映国际业务拓展面临挑战 [3] - 自助值机系统覆盖240个国内外机场 网上值机服务应用于360个机场 共处理出港旅客239.6百万人次 [3] 结算清算业务 - 结算清算系统处理628.4百万宗交易 同比增长3.7% 代理结算金额超356.1亿元人民币 同比大幅增长20.0% [4] - 单笔交易金额显著提升 结算金额增幅远超交易量增幅 [4] - 第三代客运收入管理平台完成在昆明航空、东海航空、西藏航空投产 海外结算系统深度耦合SAP生态 行业清算平台接入11家航司 [4] 技术创新与数字化 - 航空公司数字化零售中台签约客户累计19家 企业级数据中台服务29家航空公司 全域运营管理系统与6家航空公司签署协议 [6] - 布局人工智能、区块链、数字人民币等前沿技术 低空经济平台签约首用户上海新空直升机有限公司 有人机无人机协同系统投产 [6] - 连续19年获批国家重点软件企业 上半年获专利授权40项 但技术创新商业化程度和盈利贡献仍不明确 [6] 业务结构与国际市场 - 加盟使用机场旅客处理系统的外国及地区航空公司增至213家 但处理量下滑反映单客户贡献度减少或国际竞争压力 [3] - 结算清算业务快速增长带来风险敞口扩大 20.0%结算金额增幅显著高于行业增速 暴露风险控制薄弱环节 [4] - 业绩展望部分出现与主营业务无关的招商仁和人寿信息 存在信息混淆风险 [6]

核心财务预测与估值 - 维持2025年盈利预测23.27亿元和2026年25.81亿元不变 [1] - 当前股价对应13.6倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率 [1] - 目标价13港元对应15倍2025年市盈率和13倍2026年市盈率 较当前股价存在10.2%上行空间 [1] 上半年业绩表现 - 1H25收入38.95亿元同比下滑3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% 符合市场预期 [1] 业务板块表现 - AIT业务收入同比增长2.1% 总订座量同比增长5.3% [2] - 中国航司处理量同比增长5.5% 外国及地区航司系统处理量同比下滑7.8% [2] - 系统集成业务收入同比下滑38.5% 主要受项目建设进度影响 [2] - 结清算业务收入同比增长12.4% 数据网络收入下滑12.4% 技术支持及产品收入增长30.4% [2] 成本与现金流改善 - 营业成本同比下滑4.2% [3] - 折旧摊销成本同比下滑17.6% 因部分固定资产和无形资产完成折旧摊销 [3] - 集成业务销售成本同比下滑52.1% 受项目建设进度影响 [3] - 信用减值损失净冲回1.77亿元(1H24为0.66亿元) 因客户回款改善导致应收账款坏账余额减少 [3] 联营企业动态 - 持有中航信移动科技有限公司20.66%股权 [4] - 航旅纵横App上线"民航官方直销平台"功能 支持多家航司直销机票比价和购买 作为平台方不收取机票代理费 [4] - 建议关注航旅纵横用户活跃度变化及商业化潜在影响 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价15.60港币（基于25E PE 19倍及最新汇率）[1][5] 核心观点 - 1H25收入38.95亿元（同比-3.6%），归母净利润14.48亿元（同比+5.9%），符合预告[1] - 中长期看好民航出行需求稳步增长，公司龙头地位稳固，业务量提升驱动盈利[1] - 技术支持与产品收入同比+30.4%至3.85亿元，或成新增长极[2] 业务表现分析 航空信息技术（AIT） - 处理量同比+5.3%（内航+5.5%，外航-7.8%仅为2019年同期的45%）[2] - 营收同比+2.1%至23.13亿元，涨幅低于处理量增速[2] 其他业务 - 系统集成业务营收同比-38.5%至4.18亿元（受项目竣工节奏及高基数影响）[3] - 数据网络业务营收同比-12.4%至1.90亿元[3] - 结算及清算业务营收同比+12.4%至3.12亿元（受益民航需求恢复）[2] 财务亮点 - 信用减值损失冲回1.77亿元（同比+1.11亿元），显著增厚利润[4] - 营业总成本同比-4.2%至24.28亿元（集成业务销售成本-52.1%）[4] - 折旧与摊销同比-17.6%至4.38亿元（部分资产计提完毕）[4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测微调至21.94/24.76/27.76亿元（26/27年下调0.2%/0.3%）[5] - 对应EPS 0.75/0.85/0.95元，ROE稳定在9.5%-10.5%区间[5][10]

核心观点 - 维持中国民航信息网络2025年及2026年盈利预测分别为23.27亿元和25.81亿元 目标价13港元对应15倍2025年市盈率和13倍2026年市盈率 较当前股价存在10.2%上行空间 [1] - 上半年收入同比下滑3.6%至38.95亿元 归母净利润同比增长5.9%至14.48亿元 符合市场预期 [1] 业务表现 - AIT业务收入同比增长2.1% 总订座量同比增长5.3% 其中国内航司处理量增长5.5% 外国及地区航司系统处理量下滑7.8% [2] - 系统集成业务收入同比下滑38.5% 主要受项目建设进度影响 [2] - 结清算业务收入同比增长12.4% 数据网络收入下滑12.4% 技术支持及产品收入增长30.4% [2] 成本与资产质量 - 营业成本同比下滑4.2% 主要因折旧摊销成本下降17.6%及集成业务销售成本减少52.1% [3] - 信用减值损失净冲回1.77亿元（去年同期为0.66亿元） 因客户回款改善导致应收账款坏账余额减少 [3] 战略投资 - 持有中航信移动科技20.66%股权 其运营的航旅纵横App上线"民航官方直销平台" 支持多航司直销机票比价购买且不收取代理费 [4] - 需关注航旅纵横用户活跃度变化及商业化潜力 [4]

业绩简评 - 2025年上半年总收入38.9亿元，同比下降3.6% [2] - 毛利率58.8%，同比下降0.8个百分点 [2] - 归母净利润14.5亿元，同比增长5.9%，归母净利率37.2%，同比提升3.3个百分点 [2] 投资评级 - 维持"买入"评级，基于2025年8月21日股价对应PE分别为14X/13X/12X（2025/2026/2027年） [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 [4] 业务分析 - 航空信息技术服务收入23.1亿元，同比增长2%，系统处理量同比增长5% [10] - 结算及清算收入3.1亿元，同比增长12%，业务量同比增加 [10] - 系统集成服务收入4.2亿元，同比下降38%，受项目建设进度影响 [10] - 数据网络收入1.9亿元，同比下降12% [10] - 技术支持及产品收入3.8亿元，同比增长30% [10] - 其他收入2.8亿元，同比下降10%，主要因支付业务交易额下降 [10] 成本结构 - 人工成本同比增长3.2%，员工数量增加2.5% [10] - 折旧及摊销同比下降17.6%，部分固定资产和无形资产折旧摊销完成 [10] - 集成业务销售成本同比下降52.1%，与项目进度相关 [10] - 技术支持及维护费同比下降0.2% [10] - 离港分销支持费同比增长1.3%，主要来自服务保障费和外航订座奖励业务增长 [10] 经营数据 - 2025年1-6月中国航司系统处理总量3.6亿人次，同比增长5.5%（国内3.2亿人次+3.6%，国际4581万人次+21.5%） [10] - 外国航司系统处理总量581万人次，同比下降7.8%，但6月单月同比转正增长3% [10] 财务预测 - 2025E营业收入91.12亿元（+3.27%），2026E 98.54亿元（+8.14%），2027E 107.48亿元（+9.08%） [9] - 2025E归母净利润22.97亿元（+10.75%），2026E 25.1亿元（+9.25%），2027E 27.12亿元（+8.07%） [9] - 2025E摊薄EPS 0.79元，2026E 0.86元，2027E 0.93元 [9] - ROE预计维持在9.3%-9.61%区间（2025-2027年） [9]

财务表现 - 营业总收入38.945亿元 同比减少3.64% [1] - 归属于母公司股东的净利润14.48亿元 同比增长5.88% [1] - 基本每股收益0.49元 [1] 盈利驱动因素 - 航空信息技术服务收入同比稳定增长 [1] - 公司回款情况进一步改善 [1]