报告公司投资评级 腾讯控股维持买入评级,目标价480港元,较上一收盘价有30.3%的上升空间。[46] 报告的核心观点 盈利能力持续改善 - 2024Q2公司录得收入1611亿元人民币,同比增长8%,归母净利润录得484亿元人民币,同比增长79%。扣除非经常性损益后,Non GAAP归母净利润录得573亿元人民币,同比增长53%。[2] - 2024Q2毛利率为53%,同比上升6%,环比保持稳定。其中增值服务毛利率同比上升3个百分点至57%,广告毛利率同比大幅上升7%至56%,金融科技与企业服务毛利率同比上升10个百分点至48%。[17] 游戏业务企稳回升 - 2024Q2国际市场游戏业务录139亿元人民币,同比增长9%,总流水的增速显著超过收入增速。国内游戏业务录346亿元人民币,同比上升2%,主要得益于《无畏契约》和《地下城与勇士:起源》的成功。[3][14] - 公司对国家对包括游戏等数字内容的支持表示乐观,认为这对整体内容行业是增量积极的。[33] - 《地下城与勇士:起源》(DNF手游)上线后表现突出,有潜力成为公司的下一个长期热门游戏。[35][36][37][38][39] 广告业务高质量增长 - 2024Q2网络广告业务录得收入299亿元,同比上升19%,主要得益于视频号和长视频业务收入的增长。[4][16][41][42][43] - 视频号的用户参与度持续提升,广告收入同比激增超过80%,成为公司新的增长引擎。[41][42][43][44] 金融科技和企业服务增速放缓 - 2024Q2金融科技和企业服务收入录得504亿元人民币,同比增长4%,增速有所放缓。金融科技收入增长个位数,商业支付和消费贷款服务收入增长减缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司2024Q2收入、归母净利润和Non GAAP归母净利润均实现较高增长,盈利能力持续改善。[2] - 各业务毛利率均有所提升,其中增值服务、广告和金融科技与企业服务毛利率同比大幅上升。[17] 业务表现 - 游戏业务在国内外市场均实现增长,其中《地下城与勇士:起源》表现突出。公司对游戏行业保持乐观态度。[3][14][32][33][35][36][37][38][39] - 广告业务增长主要得益于视频号的强劲表现,成为新的增长引擎。[4][16][41][42][43] - 金融科技和企业服务收入增速有所放缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 财务数据 - 2024年预测公司总营业收入为6,601.35亿元人民币,同比增长8.39%。 - 2024年预测经调整归母净利润为2,265.24亿元人民币,同比增长43.65%。[9]

报告公司投资评级 - 报告对腾讯控股的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 报告认为腾讯控股的核心业务高质量增长，利润持续强劲释放[3] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024Q2视频号总用户时长同比显著增长，小程序总用户时长同比增长超20%，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均实现同比双位数增长[8][11] - 微信和WeChat合并MAU为13.71亿，QQ智能终端MAU达5.71亿，收费增值服务注册账户达2.63亿，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均达到1.17亿[22] 整体业绩 - 2024Q2整体毛利率同比显著优化，环比亦有所提升，NON-IFRS归母净利润同比强劲增长53%至573亿元，大超市场预期[9] - 2024Q2实现营收1611亿元，营业利润507亿元，归母净利润476亿元，Non-IFRS经营利润584亿元，Non-IFRS归母净利润573亿元[20] 增值业务 - 2024Q2游戏收入稳健增长，国内/海外市场分别增长9%/9%，《王者荣耀》及《和平精英》恢复增长，新游《DNF》手游上线表现强劲，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数同比增长13%和18%，小游戏流水同比增长超30%[10] - 游戏业务收入485亿元，递延收益余额1118亿元，本土游戏业务收入346亿元，国际市场游戏收入139亿元[49][50][51] 网络广告业务 - 2024Q2广告业务同比增长19%，微信视频号、长视频的增长和AI驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲，毛利率同比继续显著提升[11] - 网络广告收入299亿元，视频号广告收入同比增长超过80%，AI持续赋能广告业务[61][63] 金融科技及企业服务 - 2024Q2收入同比增长4%，宏观环境影响支付业务增速放缓；云业务增长稳健，AI助手元宝上线，视频号商家技术服务费贡献持续提升，电商交易生态不断完善[12] - 金融科技及企业服务业务收入504亿元，企业服务业务收入同比增长超过10%，云业务预计同比增长大个位数，视频号电商佣金收入预计在10-20亿元[66] 股东回报 - 公司预计2024年回购将超过1000亿港元，持续加强股东回报[14] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024-2026年营收分别为6656/7277/7886亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2238/2539/2824亿元，对应Non-IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为14/13/11X，维持"买入"评级[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [13] 报告的核心观点 - 腾讯控股展现出强劲的业绩增长和业务韧性，特别是在游戏、广告和金融科技业务方面。同时，公司持续进行股票回购，并积极布局AI和全球化战略。 [7][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为372.60港币，H股市值达到34,809.61亿港币，流通H股为9,342.35百万股，汇率（人民币/港币）为1.0911 [2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 腾讯控股股价在过去一年内表现优于基准指数HSCEI [4] 投资要点 - 腾讯截至7月12日已回购614亿港币，显示出公司对自身价值的信心。互联网公司中竞争格局好、增长确定性高，长期还有AI和全球化两个期权。 [8] - 国内游戏Q2超预期，后续增长确定性仍强。海外游戏收入固定汇率下同比增长9%，国内游戏收入同比增长9%，超预期。 [9] - 广告Q2超预期，有韧性但需关注宏观影响。Q2广告收入同比增长19%，视频号广告持续强劲，AI助力广告技术平台升级。 [10] - 金融科技业务Q2低预期，后续增长或仍将承压；企业服务稳健增长。Q2金融科技与企业服务收入同比增长4%，企业服务收入同比增长超10%。 [11] - 毛利率仍有上行空间。Q2整体毛利率53.3%，同环比均提升，历史新高。 [12] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为6,642亿元，同比增长9.1%；归母净利润预计为2,149亿元，同比增长36.3%。 [14] 股东回报 - 腾讯今年计划回购1000亿港币；截至7月12日已回购614亿港币，平均单日回购为9.4亿元；共1.78亿股份。 [32] 腾讯AI已积极投入 - 资本开支角度，23Q3增速转正，经营性资本开支已经回到单季度80亿元左右的规模。对业务的拉动逐渐体现，如内容精准推荐和广告提效。 [35][36] 合并利润表 - 2024年预计收入为6,642亿元，毛利润为3,506亿元，归母盈利（Non-IFRS）为2,149亿元。 [41]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 腾讯控股24Q2季报显示，收入和净利润均超预期，游戏业务恢复增长，广告业务表现亮眼，金融业务受消费疲弱影响增速放缓 [3] 根据相关目录分别进行总结 24Q2业绩点评 - 腾讯控股24Q2收入达到1611亿元，同比增长8%，环比增长1%，超出市场一致预期 [14] - 24Q2 NonGAAP归母净利润为573亿元，同比增长53%，环比增长14%，超出市场一致预期18% [14] - 24Q2毛利润达到859亿元，同比增长21%，环比增长2%，毛利率同比提升5.8个百分点至53.3% [14] 游戏业务 - 24Q2游戏收入为485亿元，同比增长9%，环比增长1%，超出市场一致预期 [3][25] - 国内游戏收入为346亿元，同比增长9%，环比持平，新游戏《地下城与勇士：起源》贡献增量 [26] - 海外游戏收入为139亿元，同比增长9%，环比增长2%，受益于《PUBG Mobile》等游戏的强劲表现 [27] 社交网络业务 - 24Q2社交网络收入为303亿元，同比增长2%，环比下降0.6%，得益于音乐、长视频、小游戏等业务的增长 [3][28] 广告业务 - 24Q2广告收入为299亿元，同比增长19%，环比增长13%，超出市场一致预期，受视频号和长视频广告增长带动 [3][32] 金融和企业服务业务 - 24Q2金融和企业服务收入为504亿元，同比增长4%，环比下降4%，金融业务受消费疲弱影响增速放缓 [3][34] 盈利预测与投资建议 - 预计24-25年收入分别为6587亿元和7150亿元，同比增长8.2%和8.5%，经调整归母净利润分别为2166亿元和2425亿元，同比增长39.7%和12.0% [3] - 基于SOTP估值法，合理价值为453.34港元/股，维持"买入"评级 [3][60]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级维持"买入" [4] 报告的核心观点 - 腾讯控股24Q2业绩表现强劲，Non-IFRS归母净利润同比增长52.6%，环比增长14.0%，主要得益于毛利率提升和成本控制力度超预期 [2] - 公司预计未来三年Non-IFRS归母净利润分别为2165亿、2479亿和2792亿，对应PE为14.8倍、12.9倍和11.5倍，给予公司25年16倍PE，对应股价456.5港币，较当前股价上涨空间23.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 运营数据表现稳健 - 微信MAU达13.71亿，同比增长3.0%，环比增长0.9%；QQ MAU达5.71亿，同比基本持平，环比增长3% [3] - 视频号时长显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小程序GMV实现同比双位数增长，小游戏总流水同比增长超30% [3] 本土游戏收入同比转正 - 增值服务业务收入788亿元，同比提高6.2%，环比提高0.3%，其中游戏收入约485亿元，同比提高约9%，环比提高约1% [3] - 国内本土市场游戏收入346亿元，同比上升9%，旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水均恢复同比增长，《DNF》有望成为新的营收支柱 [3] - 国际市场游戏收入139亿元，同比上升3%，海外总流水的增速显著超过收入增速 [3] 广告收入超预期 - 网络广告业务收入299亿元，同比上升19.5%，环比上升12.7%，高于彭博一致预期15.8%，受视频号及长视频的收入强劲增长驱动 [12] 消费不振支付受挫，企服聚集变现 - 金融科技及企业服务业务收入504亿元，同比增长3.7%，环比降低3.6%，低于彭博一致预期10.5%，主要源于消费支出不振致金科收入增速放缓 [13] 成本控制卓有成效，人员按需扩充 - 公司毛利率53.3%，同比上升5.8pct，环比上升0.7pct，高于彭博一致预期3.0pct，本季度主营业务毛利率均显著提升 [14] - 截至Q2期末，全公司员工人数为10.6万人，同比增加1.0%，环比增加0.7%，Q2人均月薪8.9万，同比上升4.7%，环比上升8.1% [14]

报告公司投资评级 - 增持[2] 报告的核心观点 - 广告、游戏业务韧性足，全年有望延续高增，维持"增持"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 二季度收入增长稳健，利润增速超预期。24Q2公司实现收入1611亿元，同比+8%，基本符合预期；Non-IFRS归母净利573亿元，同比+53%，大超预期[5] 分部业绩 增值服务 - 24Q2增值服务收入788亿元，同比+6%，其中，游戏业务稳步恢复，本土、国际市场游戏分别实现收入346亿元、139亿元，均同比增长9%[5] 网络广告 - 24Q2广告业务收入299亿元，同比+19%，主要受视频号及长视频的收入增长驱动，视频号广告收入同比增长超过80%[5] 金融科技及企业服务 - 24Q2金科企服收入504亿元，增速放缓至4%，主要由于消费疲软导致商业支付放缓，金融科技服务收入增长为低个位数；企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务和视频号商家技术服务费增长[5]

报告总览 - 2024Q2，腾讯实现营收1611亿元，同比增长8%。主要增长由广告和游戏业务贡献,金融科技业务受到宏观影响较为疲软。[12] - 收入组合变动和经营杠杆带动利润加速增长。经调整经营利润24Q2为584.43亿元,同比增长27%。Non-IFRS归母净利润573亿元,同比增长53%。[13] - 利润率大幅提升主要来自于:1)高利润率业务占比提升;2)联营公司及合营公司盈利释放;3)税率下降。[14][15][16] 业务表现 网络游戏 - 2024Q2,网络游戏收入485亿元,同比增长9%。本土市场游戏收入同比增长9%,主要系《无畏契约》收入增长及《DNF》手游成功发布。[29] - 国际市场游戏收入同比增长9%,主要由于Supercell游戏人气回升及《PUBG MOBILE》表现强劲。[30] - 预计下半年网络游戏收入将加速增长。[30] 网络广告 - 2024Q2,网络广告收入299亿元,同比增长19%。增长得益于视频号广告需求强劲及广告技术平台升级。[35][36] - 公司可能从释放更多广告库存中受益,特别是视频号广告。[37] 金融科技与企业服务 - 2024Q2,金融科技及企业服务收入504亿元,同比增长4%,受到宏观影响。[38] - 支付交易数量增长但单笔价值下降,理财服务同比双位数增长,消费贷款收入下降,企业服务收入增长。[38] 投资建议 - 收入端:广告业务和金融科技业务受宏观影响,但广告业务有望从库存释放和技术升级中获益,金融科技中高毛利业务保持健康增长。[43] - 利润端:高质量业务持续发展为利润提升提供潜力,公司毛利率和联营公司盈利释放良好。[43] - 维持"优于大市"评级,上调2024-2026年盈利预测10%。[43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 游戏业务显著回暖，广告增长彰显韧性 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年二季度，公司营收同比增长8%至1611.2亿元人民币，毛利同比增长21%至859亿元，经调整利润同比增长27%至584.4亿元 [4] 游戏业务 - 增值服务收入为788.2亿元，同比增长6%。游戏业务收入同比增长9%至489亿元，其中海外游戏收入同比增长9.4%至139亿元，国内游戏收入同比增长9%至346亿元。《王者荣耀》和《和平精英》流水恢复同比增长，《无畏契约》和《地下城与勇士：起源》推动国内手游收入回暖 [5] 广告业务 - 广告业务营收同比增长19%至299亿元，主要得益于视频号等微信生态组件的表现及长视频收入增长。视频号总用户使用时长同比显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，通过小程序促成的交易额实现同比双位数百分比增长 [6] 金融科技及企业服务 - FBS业务收入同比增长4%至504亿元。金融科技服务收入以低个位数百分比同比增长，理财服务收入增速达双位数。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，主要系云服务收入及视频号商家技术服务费增长 [6] 回购计划 - 上半年回购1.55亿股，总代价约523亿港元。预计2024年回购总额有望超1600亿港元，彰显公司对股价的长期信心 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为6216/6659/6958亿元，归母净利润分别为1658/1748/1877亿元，对应EPS为17.79/18.76/20.14元。参考2024年8月15日收盘价368.4港元/股，PE分别为24/23/21倍 [8] 财务摘要 - 营业收入YoY分别为-0.99%, 9.82%, 2.06%, 7.14%, 4.48%。经调整净利润YoY分别为-16.27%, -38.79%, 43.89%, 5.46%, 7.35%。毛利率分别为43.05%, 48.13%, 44.57%, 45.13%, 46.54% [9] 财务报表和主要财务比率 - 营业总收入YoY分别为9.88%, 2.00%, 7.14%, 4.48%。归属于母公司净利润YoY分别为-38.79%, 43.89%, 5.46%, 7.35%。毛利率分别为48.13%, 44.57%, 45.13%, 46.54% [13]

公司概况 - **公司名称**: 腾讯控股（700）[序号][3] - **行业**: TMT [序号][4] - **股价**: 372 港元 [序号][4] - **市值**: 3.47 万亿港元 [序号][4] - **已发行股本**: 93.21 亿股 [序号][4] - **52 周高/低**: 400 港元/256.8 港元 [序号][5] - **每股净资产**: 94.54 港元 [序号][5] 财务预期 - **2024 年第二季度收入预期**: 1613 亿元，同比增长 8.14% [序号][6] - **增值服务收入预期**: 782 亿人民币，同比上升 5.33% [序号][6] - **广告收入预期**: 292 亿元人民币，同比上升 16.97% [序号][6] - **云和金融收入预期**: 524 亿元人民币，同比增长 7.66% [序号][6] - **Non-GAAP 净利润预期**: 481 亿元人民币，同比上升 28.24% [序号][6] 业务展望 - **游戏业务**: 预计未来几个季度环比持续上升，国内手游 DNF 表现强劲，海外游戏持续贡献收入，新游产品《爆裂小队》国服版上线 [序号][8] - **广告业务**: 视频号高速发展和运营优化双重加持下将同比上升，AI 技术赋能投放效果，预计广告业务高毛利率的势头将延续 [序号][9] - **云业务**: 持续追求运营效率的同时降低成本，关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升，小程序等项目的商业化进程 [序号][10]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 新老游戏表现亮眼，广告业务逆势增长[2] - 公司主营业务优势稳固，后续新老游戏流水持续贡献收入增量，视频号小程序生态商业化提升，AI赋能业务新增长，业绩有望稳健提升[18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 报告期内，公司实现营业收入1611.17亿元，同比增长8%，环比增长1%；经营盈利507.32亿元，同比增长40%，环比下降-3%；非国际财务报告准则下经营盈利584.43亿元，同比增长27%，环比下降-0.3%；本公司权益持有人应占盈利476.30亿元，同比增长82%，环比增长14%；非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利573.13亿元，同比增长53%，环比增长14%[4] 股份回购 - 截至报告期末，公司累计回购股份15473万股，共约523亿港元，回购股份均已注销[5] 业务细分 增值服务业务 - 报告期内，公司增值服务业务实现营业收入788.22亿元，同比增长6%。其中，游戏业务方面，国际游戏市场得益于《荒野乱斗》流水同比增长超十倍和《PUBG MOBILE》的强劲表现，二季度实现营收139亿元，同比增长9%，受收入递延影响，公司在国际游戏市场总流水增速显著高于收入增速；国内游戏市场，《王者荣耀》《和平精英》Q2流水恢复同比正增长，《无畏契约》和新游《地下城与勇士：起源》表现亮眼，报告期内，本土游戏同比增长9%至346亿元；截至报告期末，公司递延收入共1117.69亿元，同比增长16%。社交网络业务方面，长视频和音乐业务上半年付费会员数量分别同比增长13%和18%，报告期内共实现营收303亿元，同比增长2%[6] 网络广告业务 - 受益于视频号、小程序和腾讯视频的增长，二季度共实现营业收入298.71亿元，同比增长19%；但受宏观经济影响，广告主预算缩减，移动广告联盟收入有所下降。金融科技及企业服务业务方面，报告期内共实现营业收入504.40亿元，同比增长4%。其中，商业支付持续承压，金融科技服务增速放缓；但同时，视频号佣金收入以及企业微信商业化提升，企业服务业务收入稳健增长[7] 投资建议 - 结合当前公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6702/7173/7609亿元；调整后归母净利润分别为1992/2149/2326亿元；调整后EPS分别为21.37/23.07/24.96元，对应PE分别为16/15/14倍，维持"增持"评级[18]