格隆汇11月25日丨腾讯控股(00700.HK)发布公告，2025年11月25日耗资6.36亿港元回购101.4万股，回购 价格每股620.5-634.5港元。 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 騰訊控股有限公司 呈交日期： 2025年11月25日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 00700 | 說明 | | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 80700 | RMB 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份） ...

核心观点 - 报告维持对计算机行业的“超配”评级，并提出了2026年上半年的投资策略，核心是把握AI产业蓬勃发展和自主可控两大投资主线 [2][5][27][29] - AI主线关注模型、算力、应用三个层面的协同发展，模型端国产开源模型凭借技术和成本优势快速崛起，算力端全球需求持续高景气，应用端B/C端智能体加速渗透并显现商业化价值 [5][27][29] - 自主可控主线聚焦国产AI算力与信创领域，外部环境倒逼与内部政策支持共同推动国产替代进程，尤其在基础软件和工业软件领域将迎来高速发展期 [5][27][29][64][65][66] 行业行情及业绩回顾 - 2025年初至今SW计算机行业指数累计上涨18.57%，跑赢沪深300指数2.56个百分点 [13] - 2025年前三季度行业营业收入为9247.73亿元，同比增长9.58%；归母净利润为241.53亿元，同比增长33.86%；扣非后归母净利润为154.32亿元，同比增长37.07% [14] - 行业毛利率为23.17%，同比减少2.09个百分点；净利率为2.74%，同比增加0.45个百分点；期间费用率和研发费用率分别为12.19%和8.73%，同比分别减少1.18和0.88个百分点 [14] - 经营性现金流净流出166.79亿元，较去年同期流出金额缩减244.04亿元，现金流状况明显改善 [14] AI模型端发展 - 国产开源模型（如Kimi-K2-Thinking、MiniMax-M2）性能与国际顶级闭源模型差距持续收敛，在Artificial Analysis全球大模型智能指数排行榜中分别位列第四和第七 [30][31] - 国产模型API价格优势显著，国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，海外模型平均为20.46元/百万tokens，价格相差5倍以上 [32][33] - 以Qwen为代表的国产开源模型累计下载量已超Meta的Llama，成为全球最受欢迎的开源大模型，正重塑全球AI竞争格局 [34] AI算力端需求 - OpenAI“星际之门”项目计划投入约5000亿美元建设AI基础设施，并与英伟达（锁定10GW芯片供应）、AMD（采购6GW GPU算力）、博通（合作开发10GW AI加速器）、亚马逊AWS（签署380亿美元算力供应协议）等巨头达成合作 [35][36][40] - 2025年第三季度北美四大云服务提供商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）合计资本开支达1125亿美元，同比增长77%，并进一步上调未来资本开支指引 [40] - 国内阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI硬件基础设施，2025年第二季度资本开支达387亿元，同比增长220% [42] - 英伟达2025年第三季度数据中心业务营收达512亿美元，同比增长66%，公司预计到2026年底Blackwell和Rubin GPU累计收入将超5000亿美元 [47] AI应用端进展 - 全球AI智能体市场规模预计从2025年的78.4亿美元增至2030年的526.2亿美元，复合年增长率达46.3%，其中亚太地区增速最快为48.5% [48][50] - 企业级AI Agent（ToB）聚焦特定业务场景，与ERP、CRM等系统整合，Gartner预测到2028年约33%的企业软件将内置AI智能体功能，约15%的日常业务决策可由AI自动完成 [52][55] - 企业服务类SaaS厂商（如汉得信息、金蝶国际）积极布局B端AI应用，汉得信息2025年前三季度AI相关收入约2.1亿元，金蝶国际2025年上半年AI合同签约金额超1.5亿元 [57][61] - C端智能体加速渗透，三六零“纳米AI超级搜索”月访问量超1.5亿次，金山办公WPS灵犀网页端应用用户规模快速增长；阿里巴巴推出“千问”APP，腾讯计划在微信内推出AI智能体 [61][62] 国产AI算力发展 - 超节点技术（Scale-up架构）成为AI基础设施建设新常态，以解决传统集群架构的通信瓶颈，华为昇腾384超节点提供300 PFLOPs BF16算力，约为英伟达GB200 NVL72的1.7倍 [72][73][74][75] - 华为公布昇腾芯片迭代路线，预计2026年推出Ascend 950系列，并发布Atlas 950超节点（支持8192张卡，规模为英伟达NVL144的56.8倍）和Atlas 960超节点（支持15488张卡） [79][81] - 中科曙光推出全球首个单机柜640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升 [83] - 百度公布新一代昆仑芯（M100于2026年上市，M300于2027年上市）及超节点产品（天池256超节点于2026年上半年上市，天池512超节点于2026年下半年上市）的迭代计划 [84][85] 信创基础软件替代 - 华为openEuler操作系统在中国服务器操作系统市场份额快速提升，2023年达36.8%位列第一，2024年市场份额达到50%，累计装机量超1000万套 [87] - openEuler社区推出全球首个面向超节点的操作系统openEuler 24.03 LTS SP3，具备内存统一编址、异构算力低时延通信等特性，支持释放超节点算力潜能 [90] - 华为鸿蒙操作系统HarmonyOS在中国智能手机操作系统市占率连续六个季度超越iOS，2025年第二季度达17%，稳居市场第二位；HarmonyOS 6系统流畅度提升15%，并上线80+鸿蒙应用智能体 [91][94] 信创工业软件发展 - 工业软件核心环节国产化率较低，但替代空间广阔，AI与工业软件加速融合，国内头部企业纷纷布局工业大模型/工业智能体 [5][64] - 政策推动工业软件更新换代，工信部《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》提出到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务 [71] - 国内工业软件厂商（如中望软件、华大九天）积极布局AI智能体/AI应用产品，推动人工智能赋能工业软件创新升级 [5][64]

近日，深圳市地方金融管理局发布公告，同意深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司（财付通小贷） 完成新一轮增资，注册资本由105.26亿元增至150亿元，新增注册资本人民币约44.74亿元。 具体来看，此次增资，深圳市腾讯网域计算机网络有限公司出资42.5亿元，深圳市腾讯计算机系统有限 公司出资约2.24亿元，均以货币形式注入。增资完成后，财付通小贷股权结构保持不变。其中，深圳市 腾讯网域计算机网络有限公司持股比例95%，深圳市腾讯计算机系统有限公司持股比例5%。 在此背景下，一些经营不善的小贷公司选择主动退出市场，部分违规机构也被监管部门清退。过去十年 间，小贷公司数量呈逐渐下滑趋势。 据了解，财付通小贷成立于2013年10月，是腾讯控股旗下的小额贷款公司，实控人为马化腾。 央行数据显示，截至2025年9月底，全国小贷公司仅剩4863家；2024年12月末还有5257家。要知道， 2015年末小贷公司数量曾高达8910家，如今和那时相比，数量已锐减超四成，行业"瘦身"迹象十分显 著。 财付通小贷的频繁增资与金融监管密不可分。今年1月，《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式实 施，小额贷款公司与商业银行联合发放的网 ...

漫剧市场开出第一张罚单，高质量专业创作方将迎来更大机会 11月初，国家广电总局下发工作提示，即日起至2026年3月开展专项治理，将各类动画形式微短剧纳入 分类分层审核体系。11月20日，中国网络视听节目服务协会通报灵矩动漫漫剧《高考落榜，忽悠同学上 冥牌大学》因过度宣扬封建迷信，存在严重价值导向偏差，被全网下架。 智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，一众平台纷纷发力漫剧。11月初，国家广电总局下发工作提 示，即日起至2026年3月开展专项治理，将各类动画形式微短剧纳入分类分层审核体系。该行认为， Gemini 3为漫剧创作增添强力助手，大模型不断迭代让创作者以极低成本实现传统制作方式难以完成的 视觉效果。建议持续关注：漫画、网文等IP源头公司以及AI技术和平台优势公司。 中泰证券主要观点如下： 抖音单日播放破4亿，一众平台纷纷发力 11月16日，"漫剧有数"统计显示，抖音端原生单日新增播放已破4亿大关。11月18日，爱奇艺发布Q3财 报称正拓展漫剧业务，开发自制漫剧;11月19日，爱奇艺正式发布公告称平台已经上线漫剧专属频道。 11月21日，报道称腾讯正在测试"火星动漫""火星动漫社"两款漫剧微信小程序， ...

据不完全统计，今年以来已有接近30家小贷公司进行增资动作。 例如，今年7月，平安系旗下金联云通小贷从50亿元增资至100亿元。从注册资本来看，字节系的中融小 贷、腾讯系的财付通小贷、平安系的金联云通小贷目前为行业前三。 深圳市地方金融管理局11月20日发布公告，同意深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司注册资本从人 民币105.263158亿元增加至人民币150亿元，新增注册资本人民币44.736842亿元，其中深圳市腾讯网域 计算机网络有限公司以货币形式出资人民币42.5亿元、深圳市腾讯计算机系统有限公司以货币形式出资 人民币2.236842亿元。 增资后，深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司各股东持股金额及比例为：深圳市腾讯网域计算机网 络有限公司出资142.5亿元，持股比例为95%；深圳市腾讯计算机系统有限公司出资7.5亿元，持股比例 为5%。 2020年至今，财付通小贷在五年内完成了五次增资，分别是2020年3月从3亿元增至10亿元；同年11月增 至25亿元；2021年4月增至50亿元；2022年6月增至100亿元；2023年1月增至105.26亿元。加上本次2025 年11月获批的第六次增资，其注册资 ...

合作核心与战略目标 - 公司与腾讯广告签署战略合作协议 旨在通过生意增长、会员服务、内容共创三大切口展开全链路深度合作 [2] - 合作是公司提出国内业务"破局"后的首个重大举措 目标是将产品从"功能领先"升级为"情感引领" [2] - 长期目标是助力公司突破制造业估值天花板 向"品牌+内容+数字化"的高附加值模式转型 [3] 具体合作领域与举措 - 公司将整合腾讯全域数字化资源 包括微信生态、小程序、社交广告 构建多触点品牌曝光体系以精准触达Z世代消费者 [2] - 公司将利用腾讯用户生命周期管理工具建立会员服务生态 提升用户黏性与复购率 推动用户关系向长期情感联结转型 [2] - 公司将依托微信生态搭建"内容种草—社交互动—即时转化"闭环体系 利用视频号、小程序及社交裂变效应打造品牌私域流量池 [3] - 公司将依托腾讯游戏、动漫、影视等IP资源开展深度联名合作 将IP形象与品牌内核融合打造兼具情感共鸣与文化魅力的产品 [3] 行业背景与市场洞察 - 杯壶产品已从实用工具转变为情感化社交载体 双方合作将探索社交生态下的情感消费新范式 [2] - 腾讯广告指出视频号、微信小店等生态的快速发展为行业带来新机遇 [2] - 未来的IP合作将超越流量获取的初级阶段 转向价值共创的深度模式 [3]

投资交易核心信息 - 腾讯完成对育碧子公司Vantage Studios的战略投资，金额为11.6亿欧元（约90亿元人民币）[2] - 腾讯获得Vantage Studios约26%的股份，该子公司估值为38亿欧元[4] - 育碧保留对Vantage Studios的独家控制权，腾讯持有的股份需锁定五年[4] 子公司运营与战略目标 - Vantage Studios于今年10月正式运营，专注于《刺客信条》、《孤岛惊魂》和《彩虹六号》三大核心IP[3] - 该子公司由育碧首席执行官Yves Guillemot之子Charlie Guillemot和另一位高管共同负责运营[3] - 子公司目标是加速三大IP系列迈向"年营收十亿欧元级品牌"[3] - Vantage Studios并非一次性实验，未来还将成立更多工作室来容纳育碧拥有的其他游戏品牌和系列IP[4] 育碧公司背景与近期业绩 - 育碧由Guillemot五兄弟于1986年在法国创立，拥有《刺客信条》、《舞力全开》、《孤岛惊魂》等高辨识度3A大作[2] - 《刺客信条》首作一年内销量超过1000万份，总系列销量突破2亿份[5] - 2025-2026财年上半年，育碧总净预订额同比增长20.3%，达到约7.7亿欧元，但净亏损约1.613亿欧元[5] 腾讯与育碧的合作历史 - 早在2015年，腾讯曾作为"白衣骑士"与育碧等方斥资20亿欧元从维旺迪手中买入育碧股份，帮助其保持独立[7][8] - 截至去年3月，腾讯直接持有育碧9.986%的股权，间接持有7.485%的股权[8] - 育碧首席执行官Yves Guillemot表示此次交易是公司转型的关键节点，资金注入将显著优化集团财务状况[6] 腾讯的海外游戏投资战略 - 腾讯持续进行海外游戏投资，近20年间投资近100起[9] - 重要案例包括：2011年以约4亿美元收购Riot Games，2012年以3亿美元收购Epic Games的40%股份，2016年以86亿美元收购Supercell 84.3%的股权[9] - 2025年第三季度，腾讯国际市场游戏收入为208亿元，同比增长43%，出海业务占游戏业务较大比例，接近国内业务的一半[10] 行业趋势观察 - 中国游戏IP在全球影响力提升，国产3A大作《黑神话：悟空》成为行业里程碑[10] - 行业出现国产游戏走向世界，欧美大厂向中国靠拢的趋势[10]

智通财经APP获悉，11月25日，腾讯混元推出全新开源模型 HunyuanOCR，参数仅为1B，依托于混元原 生多模态架构打造，获得多项业界OCR应用榜单SOTA(最先进水平)成绩。据介绍，HunyuanOCR 具有 高度易用性，不仅体积小，便于部署，得益于混元原生多模态大模型"端到端"的理念设计，各项功能仅 需单次前向推理即可直达最优结果，较业界级联方案更高效和便捷，性价比高。 混元OCR专家模型依托于混元原生多模态架构打造，主要由三大部分组建构成：原生分辨率视频编码 器、自适应视觉适配器和轻量化混元语言模型。 不同于其他开源的OCR专家模型或系统，HunyuanOCR模型的训练和推理均采用全端到端范式，通过规 模化的高质量应用导向数据，结合在线强化学习，模型表现出了非常稳健的端到端推理能力。 值得注意的是，混元OCR多项核心能力达到SOTA效果，其中在复杂文档解析的OmniDocBench测评 中，获得了最高的94.1分，效果超过了谷歌的Gemini3-pro等一众领先的模型;文字检测和识别能力，在 自建覆盖了9大应用场景(文档、艺术字、街景、手写、广告、票据、截屏、游戏、视频)的基准上，大 幅度领先同类 ...

11月25日，腾讯混元推出全新开源模型HunyuanOCR，参数仅为1B，依托于混元原生多模态架构打造， 获得多项业界OCR应用榜单SOTA（最先进水平）成绩。 ...