【相关ETF】 覆盖科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101） 聚焦互联网龙头——恒生互联网ETF（513330） 11月24日，共42只港股获公司回购，9只个股回购金额超千万港元。其中，腾讯控股、中远海控、中集 集团回购金额最大，分别获公司回购6.36亿港元、4035.0万港元、3594.67万港元。 港股市场国庆假期后回调，虽面临短期冲击，但机构普遍认为，中长期驱动行情的核心逻辑未发生改 变，慢牛趋势下的阶段性调整，反而为投资者提供了逢低布局的机会。 从机构观点来看，多方机构对港股科技板块后市持乐观态度。招商证券表示，短期市场波动可能加剧， 但长期向上趋势不变，AI仍是港股市场的核心主线，而港股互联网板块有望成为这一主线中最受益的 方向。 国泰海通证券聚焦四季度行情，提出"基本面预期回暖+资金面持续改善"的双重支撑逻辑，认为四季度 港股或有望再创新高：一方面，互联网行业叙事已转向"AI赋能"，叠加相关政策持续加码，港股科技板 块的基本面预期将逐步回暖；另一方面，外资超预期回流叠加南向资金持续流入，为港股市场注入了充 足的增量资金。从结构上看，受益于AI产业周期的港股科技标的，将成为年末行情的核心 ...

记者丨黄子潇 编辑｜孙超逸 财付通小贷5年增资6次 腾讯旗下财付通小贷增资45亿消息引发市场关注。该公司是消费金融产品"微信分付"的信贷服务方。 近日，深圳市地方金融管理局发布消息，深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司（财付通小贷）获批 将注册资本从约105.26亿元增加至150亿元，新增注册资本人民币约44.74亿元。 2020年至今，财付通小贷在五年内增资六次，资本金从最初的3亿元增长至150亿元，涨幅达50倍。21世 纪经济报道记者了解到，本次增资为该公司应监管要求和业务需要所进行的动作。 从全行业来看，尽管小贷公司与消金公司均属于广义消金行业，但消金牌照的杠杆倍数上具备优势。目 前互联网大厂大多已有小贷牌照布局，但消金牌照依然稀缺。 在资本充足性要求下实现消费贷业务扩张，或许是财付通小贷密集增资的原因。 今年1月，《小额贷款公司监督管理暂行办法》正式实施，小额贷款公司与商业银行联合发放的网络贷 款的单笔出资比例不得低于30%。因此，小贷公司的资本实力将直接决定其业务规模的理论上限。 消息显示，腾讯通过两个主体对财付通小贷增资，其中深圳市腾讯网域计算机网络有限公司（腾讯网 域）出资人民币42.5亿元，深 ...

财付通小贷增资详情 - 财付通小贷获批将注册资本从约105.26亿元增加至150亿元，新增注册资本约44.74亿元 [2] - 增资后，腾讯网域出资142.5亿元持股95%，腾讯计算机出资7.5亿元持股5% [4] - 2020年至今五年内增资六次，资本金从最初的3亿元增长至150亿元，涨幅达50倍 [2][5] 微信分付产品信息 - 微信分付由财付通小贷提供信贷服务，由微恒科技提供运营服务 [5] - 截至2025年6月末，微信分付产品贷款余额达1125.88亿元 [8] - 该产品日利率0.04%，年化利率14.6% [9] 小贷行业格局与监管 - 今年以来已有接近30家小贷公司进行增资，例如平安系金联云通小贷从50亿元增资至100亿元 [5] - 截至2025年9月末，全国共有小额贷款公司4863家，相较2024年年末减少约400家 [5] - 小额贷款公司与商业银行联合发放的网络贷款的单笔出资比例不得低于30%，资本实力决定业务规模上限 [8] 小贷与消金牌照对比 - 消金牌照杠杆倍数上限可能在12.5倍以上，小贷公司杠杆倍数上限约5-6倍 [8] - 消金公司融资成本约3%-4%，小贷公司融资成本约6% [8] - 互联网系小贷玩家主要有字节系中融小贷（190亿元）、腾讯财付通小贷（150亿元）、京东盛际（80亿元）等，而互联网系消金玩家相对较少 [9] 腾讯金融业务表现 - 腾讯控股2025年第三季度金融科技及企业服务业务收入为582亿元，同比增长10%，主要受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加 [9]

腾讯控股回购数量102.20万股，回购金额6.36亿港元，回购最高价为626.500港元，最低价为613.500港 元，年内累计回购金额641.43亿港元；中远海控回购数量300.00万股，回购金额4035.00万港元，回购最 高价为13.560港元，最低价为13.410港元，年内累计回购金额57.96亿港元；中集集团回购数量489.04万 股，回购金额3594.67万港元，回购最高价为7.440港元，最低价为7.250港元，年内累计回购金额7.95亿 港元。 以金额进行统计，11月24日回购金额最多的是腾讯控股，回购金额为6.36亿港元；其次是中远海控，回 购金额为4035.00万港元；回购金额居前的还有中集集团、名创优品等。回购数量上看，11月24日回购 股数最多的是中国飞鹤，当日回购量为723.30万股；其次是太平洋航运、中集集团等，回购数量分别为 500.00万股、489.04万股。 值得关注的是，多点数智、博雅互动等本次回购为年内首次进行回购。本次回购6.36亿港元的腾讯控 股，年内则进行多次回购，合计回购金额为641.43亿港元。（数据宝） 证券时报·数据宝统计显示，11月24日有42家香港上市公 ...

行业与公司 * 会议涉及中国与美国的人工智能AI行业、中国房地产市场、中国金融行业银行与保险、中国互联网公司腾讯和阿里以及美国股市标普500 [1][2][4][7][17][25][29][30] * 会议提及的公司包括腾讯、阿里巴巴、OpenAI、谷歌等 [25][26][29][30] 核心观点与论据：宏观经济与市场 * 美国AI发展路径是重资产豪赌AGI高精尖人工智能 而中国路径是轻量化主要关注铺开产业生态 中国大厂未来两年AI投资额约为美国的十分之一 原因在于中国在基础设施如发电能源数据中心、人才、数据三个领域成本远低于美国 [1][2] * 对中国市场最大的外部风险是美股出现较大调整 [3] * 大摩调整对美国降息的预期 预计12月份不降息 但总体降息幅度不变 调整为明年1月、4月、6月各降息一次 [5][6] * 对明年美股的展望乐观 认为行情将由人工智能相关个股带动转向普惠型、扩散型行情 依据包括近60%的美国上市公司三季度业绩符合或超出预期 以及AI在企业层面进入初期普及和应用阶段 [7][8] * 美股估值方面 大摩预计标普500明年12个月目标点为7800点 但预期市盈率将从当前约23倍降至22倍 乐观基础源于盈利增长预期 大摩预期标普500明年盈利增长17个百分点 市场共识预期也为十几个百分点low-teen level [8][9] * 当前美股情况与2000年科网泡沫相比 经调整后的市盈率低三分之一以上 上市公司自由现金流收益率也远高于当年 [10] 核心观点与论据：中国市场与行业 * 对中国资产保持信心 理由包括估值有缓冲A股市盈率约13倍 以及预期上市公司盈利有6%到7%的增长 该预期低于市场普遍的15%但认为结合宏观判断和政府托底信心实现可能性高 [11][12] * 在重点互联网公司月底发布业绩前 不建议对其行为做激进揣测 对消费和电商情况需更多数据观察 建议采取稳健策略 [13] * 近期市场波动原因包括黄金周期间持有中国股票资产体验差、中美贸易战重燃、年底获利了结情绪以及美股震荡 [14][15] * 配置上建议科技股中长期精挑细选盈利记录好增长确定性高的公司 同时保有一定比例红利股如保险和香港独立性强的公司如HKT [15][16] 核心观点与论据：金融与地产行业 * 中国银行体系风险总体可控 银行按揭贷款不良率非常稳定 因其有无限连带担保责任且与收入挂钩 收入仍有3%到5%增长 消费贷和小微贷款不良率有所上升但在可承受范围 [17][18][19] * 银行开发贷约70%到80%已进行不良消化或拨备 风险进入最后攻坚阶段 估计剩余20%左右 银行每年消化不良接近4万亿元 有充足空间处理消费贷和小微贷款风险 [19][20] * 金融资产利率企稳 因供需更加平衡 不再推动对高风险领域过度支持 预计中国可能在2027年左右走出通缩 [21][22] * 保险行业被视为成长行业 预期保费有10%到15%或15%左右的增长 若金融资产利率稳定且股市走慢牛 当前八九倍市盈率有提升空间 双位数市盈率是合理估值 [22][23] * 银行有望保持稳定 居民风险偏好可能边际恢复 利于保险股 [24] * 中国房地产下行期传导机制复杂 单点政策突破效果常不及预期 高线城市库存水平要回到历史中枢可能需至2027年 房地产才能走出L型的一横 [31][32][34][41] * 潜在房贷贴息政策若只针对新增贷款可能引发社会矛盾并推高二手房挂牌量 若想使租金收益率高于房贷利率 一线二线城市平均需贴息100到150个基点 若贴息1%且覆盖新增贷款 年资金需求约1000亿元 若覆盖存量37.5万亿元贷款 年资金需求约4000亿元 [38][39][40] 核心观点与论据：人工智能AI行业 * 对美国AI泡沫的担忧背景与中国不同 美国有大规模基础设施投资 如OpenAI称总投资将达1.4万亿美元 并目标2030年收入达2000亿美元 该目标被认为激进 需要更多收入证明投资回报 [25][26] * 中国市场无需过分担忧AI泡沫 因资本开支CAPEX投资约为美国的八分之一到十分之一 且AI领域竞争不似美国激烈 尚处摸索阶段 [27] * 腾讯为应对美国芯片限制 在过去约七个月租用第三方算力OPEX增加 CAPEX降低 公司有信心七个月后情况反转 OPEX降低 CAPEX因采购国产芯片而增加 预计明年下半年显现 [28] * 腾讯预计宏远达大模型将有重大更新版本 若有突破明年将大力推广AI应用 阿里在即将发布的业绩中 预计会保持甚至提高之前关于CAPEX的说法 [29][30] * 总体上对中国 hyperscaler 模型优化迭代持积极看法 对腾讯和阿里业绩比较看好 对AI投资维持乐观态势 [30][43] 其他重要内容 * 中国内需政策方面 明年消费预计平稳中放缓 投资与今年下半年相比会好一些但全年基本持平 消费发力点可能包括以旧换新政策延续、资金用途拓宽至快销品和服务业 明年下半年可能直接支持服务业消费如出行和就餐打折券 [34][35] * 投资端将依靠高质量基建托底 如地下管网建设年投资达1万亿元 能源转型特别是储能设备投资继续 9月下达5000亿元特别金融工具 基建投资明年有望回到低单位数温和增长 [35][36] * 外贸方面 明年出口预计略微放缓但保持韧性 原因包括今年抢出口后的回补和人民币实际汇率贬值支撑减弱 [36] * 中美关系方面 短期噪音和言语升级难免 但转化为行动升级的可能性相比以前有所降低 [37]

公司回购概况 - 2025年11月24日，共有46家香港上市公司进行了股份回购 [1] - 腾讯控股(00700)当日回购金额最大，回购102.20万股，金额达6.36亿元 [1] - 当日回购金额超过1000万港元的公司包括腾讯控股、中远海控、中集集团、名创优品、中国飞鹤等 [2] 重点公司回购详情 - 腾讯控股(00700)当日回购102.20万股，金额6.36亿元，年累计回购7585.00万股，占总股本0.825% [2] - 中远海控(01919)当日回购300.00万股，金额4035.00万元，年累计回购4618.80万股，占总股本1.604% [2] - 中集集团(02039)当日回购489.04万股，金额3594.67万元，年累计回购4740.70万股，占总股本1.530% [2] - 名创优品(09896)当日回购86.68万股，金额3193.80万元，年累计回购461.40万股，占总股本0.372% [2] - 中国飞鹤(06186)当日回购723.30万股，金额2996.68万元，年累计回购1.79亿股，占总股本1.969% [2] 年累计回购比例较高的公司 - 联易融科技-W(09959)年累计回购1.08亿股，占总股本比例最高，达5.035% [2] - 威高股份(01066)年累计回购1977.44万股，占总股本4.379% [3] - 信利国际(00732)年累计回购1.04亿股，占总股本3.285% [3] - 方正控股(00418)年累计回购4027.60万股，占总股本3.357% [2][3] - 昊海生物科技(06826)年累计回购130.89万股，占总股本3.344% [2] 其他公司回购情况 - 中国石油化工股份(00386)当日回购405.40万股，金额1778.61万元，年累计回购1.81亿股，占总股本0.150% [2] - 太平洋航运(02343)当日回购500.00万股，金额1275.70万元，年累计回购7990.50万股，占总股本1.555% [2] - 蒙牛乳业(02319)当日回购20.00万股，金额292.69万元，年累计回购2681.60万股，占总股本0.685% [2] - 金山软件(03888)当日回购3.48万股，金额100.45万元，年累计回购426.68万股，占总股本0.300% [2]

行业趋势与市场动态 - 腾讯与字节跳动等大型科技公司正加码广告小游戏布局，腾讯推出及计划推出的游戏超10款，字节跳动旗下《梦幻数独》体验用户量已突破550万[1] - 广告小游戏成为大厂争夺流量的新战场，网易、快手等平台亦通过扶持开发者或自研产品进行布局，以精准击中用户碎片化娱乐需求[1] - 行业核心商业模式为“看广告解锁道具、复活闯关”，头部产品单日广告收入可轻松突破百万元，单个用户单日平均贡献5-10次广告观看，具备低成本、高回报特性[2] 腾讯公司战略与产品布局 - 腾讯采用“双轨制”模式提升产品效率，一方面大幅提升自研小游戏力度，另一方面承接第三方公司游戏进行优化调整，例如《末日生存塔防》[3][9] - 腾讯产品储备覆盖多品类以避免内部竞争，已上线9款游戏包括砖块破坏、卡牌策略、塔防、三消等类型，并有《英杰并起》、《我合枪特牛》等产品填补细分赛道[3] - 腾讯广告植入策略为“需求驱动”，在玩家需要增加体力、获取道具或解锁关卡等关键节点设置广告，以降低用户反感度[10] 字节跳动公司战略与产品案例 - 字节跳动主推《梦幻数独》小游戏，通过简化难度层级和加入每日挑战排行榜等社交互动设计，吸引超550万玩家，相关话题播放量超1300万次[13][14] - 该游戏广告与付费设计深度整合抖音生态，广告可精准推送电商优惠券或游戏跳转链接，付费环节直接对接抖音支付体系，流程简便[19] - 《梦幻数独》已开始IP联动尝试，与乖巧宝宝联动内容获得800多万次播放，显示出平台流量倾斜和推广能力[20] 商业模式与财务潜力 - 广告小游戏完美打通“流量”到“变现”闭环，每千次展示收益可达普通信息流广告的3倍，头部产品单月营收轻松突破千万元[22] - 该模式无需承担重度游戏研发成本与版号压力，能无缝承接平台内海量流量，并借助微信社交分享或抖音算法推荐实现病毒式传播[20][22] - 小游戏能有效盘活生态内闲置流量，提升用户停留时长，并通过邀请好友、排行榜等玩法增强用户粘性[22] 产品特点与用户吸引力 - 广告小游戏普遍具备无需下载、即点即玩、单局时长3-5分钟的特点，适合通勤、排队等碎片化场景，成为用户的“杀时间利器”[1] - 游戏设计围绕“轻量化”和“强互动”展开，广告植入始终与解决玩家当前痛点（如体力不足、进度停滞）绑定，提升用户接受度[10][13] - 字节跳动《梦幻数独》通过低门槛设计和社交趣味性吸引新手用户，腾讯产品则通过多品类、快迭代节奏测试市场接受度并维持流量热度[3][14] 面临的挑战与未来方向 - 行业面临同质化严重问题，产品多扎堆消除、合成等成熟玩法，用户易产生审美疲劳，爆款效应难以复制[22] - 过度依赖广告变现可能引发用户反感，有用户反馈游戏内广告弹窗频繁，玩不到1分钟就弹出广告，影响体验[22] - 未来竞争关键在于内容创新能力，如将热门IP与小游戏结合打造差异化产品，并通过技术优化平衡广告植入与游戏乐趣[23]

沽空比率排行 - 联想集团-R(80992)沽空比率最高，达87.71%，沽空金额为227.77万元 [1][2] - 中国平安-R(82318)沽空比率为69.65%，沽空金额为221.12万元 [1][2] - 首钢资源(00639)沽空比率为62.81%，沽空金额为1558.29万元 [1][2] - 前十大沽空比率排行中，比率最低的科伦博泰生物-B(06990)也达到50.24% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达50.60亿元，沽空比率为16.47% [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为16.18亿元，沽空比率为11.62% [1][2] - 小米集团-W(01810)沽空金额为11.68亿元，沽空比率为12.85% [1][2] - 优必选(09880)沽空金额为11.28亿元，沽空比率较高，为36.13% [2] 沽空偏离值排行 - 首钢资源(00639)偏离值最高，为48.27%，其沽空比率为62.81% [1][2] - 中国平安-R(82318)偏离值为46.76%，其沽空比率为69.65% [1][2] - 富智康集团(02038)偏离值为46.20%，其沽空比率为59.45% [1][2] - 地平线(N24028)同时出现在沽空比率、金额和偏离值前十大排行中 [2]

微信小店激励计划核心内容 - 微信小店于11月22日上线首个「带货短视频激励计划」，活动持续至12月31日 [1] - 激励对象为微信小店商家或带货者，需报名后发布挂车短视频 [1] - 激励措施包括平台流量扶持和电商成长卡奖励两类 [1] - 成长卡奖励按“增量结算GMV”的1.5%计算，单个视频号账号奖励上限为15万点成长卡流量激励 [1] 激励计划的具体机制 - 平台流量扶持旨在将优质内容进行推荐，为短视频加热 [1] - 成长卡奖励基于对比历史销售额的增量部分进行计算，即“比过去多卖出来的那部分” [1][4] - 活动期间（40天）的增量GMV计算方式为：激励期间结算GMV减去基准期（8、9、10月）的月均GMV再乘以40天/92天 [6] - 对于新入场者，若基准期GMV为0，则活动期间的全部结算GMV均可按1.5%获得奖励 [6] 平台的战略意图 - 弥补短视频带货的“供给缺口”，将短视频成交从“试一试的玩法”推动为“生态级能力” [4] - 利用低门槛策略吸引新入场者，加速赛道起量，激励设计更有利于增长快的商家 [4] - 旨在构建直播负责爆发、短视频负责日常和长尾交易的新增长曲线 [7] - 抓住年终促销和春节前种草的关键时间节点，用40天时间将短视频带货规模推上新台阶 [7] 对商家和创作者的启示 - 平台奖励的是可持续增量，而非短期凑数行为，商家应将其视为日常经营的一部分 [7] - 有效做法包括：将短视频作为“货架+讲解+场景化种草”的组合持续运营、提前准备商品化素材库、跑顺转化路径 [7] - 成功案例显示潜力巨大，有账号单月短视频带货成交破千万元，亦有单条视频带来超1.8万订单和60万元以上成交 [7] - 微信用户倾向于在“日常内容里顺手被种草”，短视频带货正从“可选项”变为“必修课” [10]

恒生指数ADR整体表现 - 恒生指数ADR收盘于25912.60点，较前一交易日上涨196.10点，涨幅为0.76% [1] - 指数当日最高触及25933.69点，最低为25726.96点，振幅为0.80% [1] - 对应港股恒生指数收于25716.50点，上涨496.48点，涨幅为1.97% [1] 主要成分股价格变动 - 腾讯控股ADR换算价为629.114港元，较港股收盘价上涨4.614港元，涨幅为0.74% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR换算价为156.374港元，较港股收盘价上涨1.874港元，涨幅为1.21% [3] - 汇丰控股ADR换算价为107.330港元，较港股收盘价微涨0.030港元，涨幅为0.03% [2][3] 其他重点个股ADR表现 - 小米集团-W ADR表现强劲，换算价为40.161港元，较港股上涨1.501港元，涨幅达3.88% [3] - 百度集团-SW ADR换算价为115.979港元，较港股上涨4.179港元，涨幅为3.74% [3] - 快手-W港股大涨7.11%，其ADR换算价为69.659港元，较港股上涨1.109港元，涨幅为1.62% [3] - 百济神州ADR表现疲软，换算价为199.195港元，较港股下跌11.005港元，跌幅为5.24% [3]