报告公司投资评级 腾讯控股(700)的投资评级未提及 [1][2][3] 报告的核心观点 1) 腾讯2024年第一季度收入预计为1585亿元,同比增长5.66% [2] 2) 增值服务一季度预期为779亿元,同比下降1.84% [3] 3) 广告一季度将同比上升18.76%,至249亿元 [3] 4) 云和金融一季度预计录得547亿元,同比增长12.32% [3] 5) Non-GAAP净利润一季度将同比上升31.59%,约428亿元 [4] 6) 游戏收入增速有望修复,新游《地下城与勇士:起源》有望成为未来稳定收入来源 [5] 7) 广告业务将持续优化利润,视频号商业化路径清晰 [6] 8) 云业务将维持降本增效策略,金融业务关注宏观需求恢复带来的毛利率提升 [7] 报告分类总结 财务数据 1) 2024年第一季度收入预计为1585亿元,同比增长5.66% [2] 2) 增值服务一季度预期为779亿元,同比下降1.84% [3] 3) 广告一季度将同比上升18.76%,至249亿元 [3] 4) 云和金融一季度预计录得547亿元,同比增长12.32% [3] 5) Non-GAAP净利润一季度将同比上升31.59%,约428亿元 [4] 业务表现 1) 游戏收入增速有望修复,新游《地下城与勇士:起源》有望成为未来稳定收入来源 [5] 2) 广告业务将持续优化利润,视频号商业化路径清晰 [6] 3) 云业务将维持降本增效策略,金融业务关注宏观需求恢复带来的毛利率提升 [7]

财务数据 - 公司2024年第一季度收入为159,501百万人民币，同比增长6%，环比增长3%[3] - 2024年第一季度公司净利润为42,651百万人民币，同比增长62%，环比增长53%[3] - 增值服务业务收入同比下降0.9%至人民币786亿元，主要受国际市场游戏总流水同比增长34%的正面影响[18] - 网络广告业务收入同比增长26%至人民币265亿元，主要由微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动[19] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长7%至人民币523亿元，金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率[20] - 本土市场游戏收入环比增长28%，达到人民币345亿元，主要受春节期间旺季影响[34] - 网络广告业务收入环比下降11%，至人民币265亿元，主要因春节期间广告活动的淡季影响[35] - 金融科技及企业服务业务收入环比下降4%，至人民币523亿元，反映企业服务业务收入的季节性减少[36] 运营数据 - 微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.59亿，同比增长3%[4] - QQ的移动终端月活跃账户数为5.53亿，同比下降7%[4] - 收费增值服务注册账户数的日均值为2.6亿，同比增长12%[4] - 视频号总用户使用时长同比增长超80%[5] - 小程序总用户使用时长同比增长超20%，其中非游戏类小程序的日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%[6] - 长视频付费会员数同比增长8%至1.16亿[7] - 音乐付费会员数同比增长20%至1.14亿[9] 业绩展望 - 公司加大回购力度，按计划执行2024年超千亿港元的股份回购，同时致力于持续投资于AI技术、提升平台及生产高价值内容[4] 行业展望 - 本公告包含前瞻性声明，涉及公司的业务展望、财务表现估计、预测业务计划及增长策略，这些前瞻性声明基于公司现有的资料，并按公告发布之时的展望为基准[127] 其他 - 公司将继续秉持"用户为本，科技向善"的宗旨，为股东和社会创造价值，推进各项创新、满足社会需求及为可持续的未来作出贡献[126] - 截至2024年3月31日，本公司在截至2024年3月31日的三个月内，以总代价约148亿港元回购了共51,040,000股股份，回购的股份随后已被注销，旨在长期提高股东价值[118]

业绩总结 - 预计1Q2024腾讯收入约1561亿元，同比增长4.1%[1] - 预计1Q2024公司整体毛利约793亿元，同比增长16%[1] - 预计1Q2024公司Non-IFRS归母净利润约418亿元，同比增长28%[1] - 预计1Q2024广告收入同比增长18%[6][7] - 预计1Q2024金融科技及企业服务收入同比增长8%[8][9] 未来展望 - 预计2Q2024网络游戏增速有望恢复至5%左右，2H2024增速恢复至8%左右[2] - 公司认为市场对1Q2024收入增长已有相对充分预期，预计游戏业务增长自2Q2024开始将进入修复轨道[11] - 2024-2026年公司预测Non-IFRS归母净利润分别为1852亿元、2127亿元、2391亿元，同比增速分别为17%/15%/12%[12] 股东回报 - 公司宣布2023年现金分红约320亿港元，计划2024年回购规模超过1000亿港元，潜在股东回报率或超过4%[10] 股价评级 - 公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为18x/15x/14x，处于相对低位，目标价为476港元，维持“买入”评级[13] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济增长不确定性、新游戏上线表现不确定性、营销费用投入不确定性、AI技术商业化节奏慢于预期[14]

业绩总结 - 预计腾讯2024年第一季度营收为1570亿元，同比增长5%[2] - 预计腾讯2024年第一季度Non-IFRS下归母净利润为434亿元，同比增长33%[3] - 腾讯利润增速快于收入增速，主要得益于高毛利业务占比提升和业务调整[6] - 腾讯未来利润释放确定性高，可持续性强，维持“买入”评级[15] - 腾讯控股（00700.HK）2024年预计营业收入将持续增长，2026年预计达到774.99亿元[19] - 2024年ROIC预计为52%，2026年预计达到57%[19] 用户数据 - 腾讯2024年第一季度网络广告收入将同比增长18%[3] - 腾讯金融科技及企业服务收入预计同比增长7%，增速环比放缓[4] 未来展望 - 腾讯重磅游戏《DNF》手游将于二季度上线，值得关注新游戏市场表现[4] - 腾讯视频号将带动广告收入增长，具有潜力发展[4] 新产品和新技术研发 - 腾讯重磅游戏《DNF》手游将于二季度上线，值得关注新游戏市场表现[4] 市场扩张和并购 - 腾讯控股（00700.HK）2024年预计营业收入将持续增长，2026年预计达到774.99亿元[19] 其他新策略 - 腾讯未来利润释放确定性高，可持续性强，维持“买入”评级[15] - 风险提示包括政策风险、疫情导致经济疲软风险、广告行业竞争激烈风险等[16] - 国信证券对腾讯控股（00700.HK）给予买入评级，预计股价表现优于市场代表性指数20%以上[21]

业绩总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1567/1873/2051亿元，对应EPS分别为16.6/19.8/21.7元，PE分别为17.9/14.9/13.6倍，看好新游戏及视频号驱动公司业绩增长[1] - 公司营业收入、净利润、毛利率、净利率等指标逐年增长，2024年预计营业收入为692,137百万元，净利润为156,651百万元[5] 新产品和新技术研发 - 腾讯控股发布《地下城与勇士：起源》手游，备受用户期待，上线表现可期，维持“买入”评级[1] - 公司储备游戏丰富，包括《星之破晓》等，有望驱动游戏业务持续增长[2] 市场扩张和并购 - 视频号商业化进展迅速，总用户时长翻倍增长，视频号广告贡献重要，有较大变现空间，或继续驱动公司业绩增长[3] 其他新策略 - 报告提醒客户，其中所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非出售或购买证券的邀请[15] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将报告视为投资决策的唯一因素[15] - 开源证券可能与报告涉及的公司存在业务关系，无需提前通知客户[17] - 报告的版权归本公司所有，未经授权不得复制或再次分发[18] - 报告提供了公司的联系信息，包括地址、邮编和邮箱[19]

腾讯业绩总结 - 24年腾讯广告、金融科技与企业服务驱动营收上升，净利润高于预期[1] - 24年小游戏规模扩张有望驱动小幅增长，广告业务收入增速好于行业[2] - 24年公司Non-IFRS净利润增长显著，业绩顺周期回暖和降本增效下经营杠杆持续优化[2] - 23Q4腾讯公司实现营收1552亿元，同比增长7%，其中金融科技与企业服务收入增长15%，网络广告业务收入增长21%[17] - 23Q4腾讯公司整体毛利率为50.0%，同比提升7.4个百分点，其中网络广告和金融科技及企业服务贡献了毛利率的提升[19] - 23Q4腾讯公司实现Non-IFRS净利润427亿元，同比增长44%，净利率27.5%，同比提升7.0个百分点[23] 腾讯未来展望 - 24年腾讯高额回购金额有望超过大股东减持，对腾讯股价影响预计减弱[1] - 考虑24年腾讯股票回购金额提升，基本面稳健，视频号直播电商基础设施优化有望驱动增长[2] - 24年关注商业支付和视频号直播带来的增量[3] - 视频号商业化变现进程加快，构建多方共同增长模式，推出互选创作者激励计划和小任务平台，助力内容生成与变现优化[35] 腾讯新产品和新技术研发 - 视频号上线“微信视频号带货账号体系”，细分为商家号、授权号和达人号，推动视频号直播规范化[1] - 腾讯大语言模型“混元”全链路自研，人像模型效果提升30%，场景模型效果提升25%[94] - 腾讯云在2023年第四季度实现27%的收入增长，市场份额达到16%，合作伙伴生态系统建设初见成效[96][97] 腾讯市场扩张和并购 - 腾讯计划在24年的股份回购金额将超过1000亿港元，同时大股东Prosus及Naspers的回购计划金额有下滑[99] - 腾讯旗下游戏《王者荣耀》和《和平精英》在全球手游收入排行榜稳定位于前列，持续为腾讯游戏业务收入增长提供稳定支撑[61] - 《PUBG Mobile》（包括《和平精英》）23Q4营收同比增长6%，持续位于全球手游收入排行榜前三位[62]

业绩总结 - 预计24Q1实现收入1562亿元，YoY+4.2%，QoQ+0.6%[1] - 预计24Q1游戏业务收入为449亿元，YoY-7%，QoQ+10%[1] - 预计24Q1广告收入达258亿元，YoY+22.9%[1] - 预计24Q1金融和企服收入达556亿元，YoY+14.1%[1] - 腾讯控股2026年的经营活动现金流净额预计为2,667亿元，较2022年增长82%[2] - 2026年的合并净利润预计为1,781亿元，较2022年增长6%[2] - 腾讯控股2026年的毛利率预计为50.3%，净利率预计为29.4%[2] - 2026年的NonGAAP ROE预计为17.7%，较2022年下降了-2.2%[2] - 腾讯控股2026年的每股经营现金流预计为28.12元，较2022年增长85%[2] 风险提示 - 投资者应注意广发证券及其关联机构可能存在利益冲突，不应仅依据本报告内容做出投资决策[10] - 广发证券强调本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，投资涉及风险，过去业绩不保证未来表现[13] - 广发证券可能发出与本报告不一致的报告，报告内容反映研究人员观点，不代表广发证券立场[16] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得擅自翻版、复制、刊登、转载和引用报告内容[19]

腾讯控股业绩预测 - 中银国际发布研究报告，维持腾讯控股“买入”评级，预计2024财年第一季业绩将有温和增长[1] - 预计腾讯控股收入将同比增长5%至1570亿元人民币，毛利率和经调整净利润率达市场预期[1] 腾讯集团发展策略 - 腾讯集团专注高质增长策略，未来财务状况有明显确定因素，预计第二财季至第四财季收入将同比加快增长[2]

阅文和番茄小说竞争分析 - 阅文和番茄小说在网文市场展开激烈竞争，分别采用免费网文和付费网文模式[1] - 阅文在短剧和海外市场方向上发力，但仍面临营收下降的压力[3] - 字节旗下的番茄小说通过免费网文模式在出版物电子阅读市场和长剧集市场中取得优势[4] - 阅文集团和番茄小说都在加大短剧和长视频剧集的布局，竞争日益激烈[20] 微信读书和番茄小说市场表现比较 - 微信读书和番茄小说在App Store下载量和日均收入上存在差异，微信读书的内购付费会员能力更高[9] - 微信读书和番茄小说在日均收入上存在波动，微信读书在特定时间段收入超过番茄小说[10] - 微信读书主打社交阅读，番茄小说主打免费阅读和广告收入，商业模式存在差异[15] 阅文和番茄小说在海外市场发展 - 阅文集团的阅读平台WebNovel在海外市场提供3800部中文翻译作品和62万部当地原创作品[34] - 阅文利用AI翻译模型在海外市场实现规模化增长，逐步建立起具有战略价值的优势品类[35] - 阅文早在2017年就在海外上线了海外阅读平台WebNovel，访问用户数已经突破2.2亿[36] - 阅文在海外市场推广国内网文精品并培育本土小说吸引当地用户，稳扎稳打是其外部特征[40]

分红型投资争论 - 朱啸虎和张颖对于分红型投资的争论反映了投资人对风险和市场预期的不同看法[1] - 对于投资人而言，要求分红在未来可能成为一种不错的退出机制，尤其在细分赛道陷入冷却状态时[14] 机构退出追求 - 随着A股IPO变得困难，机构追求快速回收现金流，导致对退出的追求增加[3] 国资LP投资偏好 - 大量国资LP担心国有资产流失，希望看到更稳定的投资项目，更倾向于谨慎的投资策略[6] VC行业困境 - VC行业面临集体退出难，限制了投资人的冒进，市场中的投融资事件数和金额均呈下降趋势[10] - 大量VC面临两难选择，要么坚持投资企业等待转机，要么直接放弃老项目[12] 企业现金分红 - 企业的造血能力相对较弱，特定领域可能通过现金分红回本，但大多数企业难以实现高额分红[15] 分红约束企业 - VC希望通过分红约束被投企业，建立盈利能力，避免过度烧钱，提高企业的稳定性[16] 资金管理警示 - 对于目前的企业，烧钱可能导致自寻死路，企业需要谨慎管理资金，避免陷入困境[19] 投后管理转向 - 投资机构转向投后管理，帮助企业跨越死亡谷，要求企业接受分红型投资，提高投资成功率[21]