报告评级 - 报告给予信义玻璃(00868)的投资评级为"买入(维持)"[6] 报告核心观点 1. 2024年上半年信义玻璃收入118亿港元,同比下降6%,环比下降17%;归母净利润27亿港元,同比增长27%,环比下降15%,业绩符合预期[4] 2. 汽车玻璃收入增长较好,反映公司扎实的渠道耕耘效果,预计2024年末公司汽车玻璃年产能达2,946万片,同比预计增长7%[10] 3. 浮法玻璃和建筑玻璃收入是主要拖累,同时受到部分人民币贬值的负面影响[10] 4. 2024年上半年公司综合毛利率和归母净利率分别为34.3%和23.1%,同比分别提升5.3和6.1个百分点,环比分别下降0.7和上升0.4个百分点[10] 5. 浮法玻璃和建筑玻璃毛利率环比下降,主要源于需求景气度偏弱,而汽车玻璃毛利率持续改善,主要是原燃料成本边际改善[10] 6. 公司债务规模和结构有一定优化,2024年上半年利息支出占主营收入比例为1.1%,同比下降1.1个百分点[10] 7. 公司三大玻璃业务规模和竞争力均位列行业第一梯队,国际化水平持续提升,未来成长前景不宜低估[10] 8. 公司保持稳定的分红政策,近5年分红比率均值为49.2%,2024年上半年为48.0%[10] 9. 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别增长3-5%和9-12%[10] 风险提示 1. 保交楼进展不及预期的风险,可能导致浮法玻璃业务收入和盈利承压[13] 2. 在建产能投产进度不及预期的风险,可能影响公司收入和利润[14] 3. 重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险,可能给浮法玻璃业务盈利带来压力[15]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司1H24实现归属于母公司净利润27.3亿港元，同比增长27.1%，超出市场预期11.7%。成本下行和费用的良好控制推动了利润增长。预计2H24利润将继续增长，尽管面临周期性挑战，公司估值具有吸引力 [2] - 公司产品结构优化，高毛利率产品占比提升，体现了公司抵御市场波动的能力 [3] - 浮法玻璃价格自2024年以来持续下跌，预计2H24价格将继续承压，直至较大规模产能退出 [4] - 公司凭借良好的市场布局、规模效应、原料采购优势及管理能力，预计将继续保持优于同行的竞争力 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H24公司实现归属于母公司净利润27.3亿港元，同比增长27.1%，超出市场预期11.7%。成本下行和费用的良好控制推动了利润增长 [2] 产品结构优化 - 公司1H24泽法基础收入同比-12.9%至69.9亿港元，毛利率同比+6.8pct至28.4%。汽车业务收入同比+8.9%至32.6亿港元，毛利率同比+2.0pct至49.6%。建筑工程业务收入同比-2.8%至15.6亿港元，毛利率同比-2.6pct至28.5%。汽车业务收入占比同比+3.9pct至27.6%，浮法基础业务收入占比同比-4.4pct至59.2% [3] 市场和价格预测 - 浮法玻璃价格自2024年以来持续下跌，截至8月1日，全国浮法玻璃均价较年初回落了514元，跌幅25.5%。预计2H24价格将继续承压，直至较大规模产能退出 [4] 公司竞争力 - 公司凭借良好的市场布局、规模效应、原料采购优势及管理能力，预计将继续保持优于同行的竞争力。考虑到门窗等市场的产品升级趋势，预计泽法庭埼市场仍将保持韧性 [5]

财务数据 - 收益为118.07亿港元，同比下降6.4%[3] - 本公司股本权益持有人应占溢利为27.30亿港元，同比增长27.1%[3] - 每股基本盈利为64.6港仙，同比增长24.0%[3] - 每股中期股息为31.0港仙[3] - 物业、厂房及设备为191.36亿港元，同比增长5.0%[7] - 存货为43.32亿港元，同比增长13.8%[11] - 应收贸易款项及其他应收款项为76.91亿港元，同比增长5.8%[11] - 银行借贷总额为71.00亿港元，同比减少5.1%[16][18] - 经营溢利为28.98亿港元，同比增长25.8%[22] - 应占联营公司溢利为4.55亿港元，同比增长36.5%[22] - 本期溢利为27.39亿港元[25] - 经营活动产生的现金流量净额为21.44亿港元[28] - 投资活动所用现金流量净额为18.32亿港元[30] - 融资活动所用现金流量净额为9.21亿港元[32] - 现金及现金等价物净减少6.09亿港元[33] - 期末现金及现金等价物为13.37亿港元[34] - 本集团的总资产为510.78亿元，总负债为152.24亿元[52] - 本集团的应付股息为15.63亿元[52] - 本集团的银行借款为56.08亿元[52] - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物为1,337,493千元[79,80,81] - 2024年中期股息为每股31.0港仙[121][122][123] - 2024年上半年每股基本盈利为64.6港仙，每股攤薄盈利为64.6港仙[124][126][128] - 截至2024年6月30日，已订约但未撥備的資本開支為1,771,110千港元[137][138] - 二零二四年上半年收益及純利分別為11,807,200,000港元及2,729,900,000港元，較二零二三年上半年減少6.4%及增加27.1%[160] - 二零二四年上半年毛利為4,046,700,000港元，較二零二三年上半年增加10.6%，毛利率上升至34.3%[165,166] - 截至二零二四年六月三十日，本集團之流動資產淨值為950,700,000港元，流動比率為1.08[179] - 截至二零二四年六月三十日，經營活動所得現金流入淨額為2,143,800,000港元[180] - 截至二零二四年六月三十日，銀行借貸總額為7,100,200,000港元，淨負債資本比率為15.2%[181] - 本集團宣派二零二四年上半年之中期股息每股31.0港仙[185] 业务分部 - 本集團主要從事生產及銷售汽車玻璃、建築玻璃及浮法玻璃產品[35] - 本集團的三大業務分部為浮法玻璃、汽車玻璃和建築玻璃[45] - 浮法玻璃分部收益占總收益的59.1%，毛利占總毛利的49.1%[54] - 汽車玻璃分部收益占總收益的27.6%，毛利占總毛利的40.0%[54] - 建築玻璃分部收益占總收益的13.2%，毛利占總毛利的11.0%[54] 其他全面收益 - 其他全面收益包括按公平值計入其他全面虧損之金融資產公平值變動為-2,744.1萬港元[25]、外幣折算差額為-9.99億港元[25]、應佔採用權益法入賬之投資的其他全面虧損為-2.38億港元[25] - 本期全面收益總額為15.02億港元[25] 资产负债情况 - 物業、廠房及設備為191.36億港元，同比增長5.0%[7] - 存貨為43.32億港元，同比增長13.8%[11] - 應收貿易款項及其他應收款項為76.91億港元，同比增長5.8%[11] - 銀行借貸總額為71.00億港元，同比減少5.1%[16][18] - 截至2024年6月30日，租賃土地及土地使用權和樓宇的期末賬面淨值分別為4,241,037千元和12,774千元[60] - 截至2024年6月30日，租賃負債的流動部分為6,700千元，非流動部分為6,354千元[61,62] - 截至2024年6月30日，投資物業的公允價值為1,814,810千元[67,68,70,72] - 截至2024年6月30日，於聯營公司的投資賬面價值為9,836,570千元[72] - 截至2024年6月30日，應收貿易款項及應收票據淨額為3,255,185千元[73,74,75,77] 其他 - 本集團的收益主要來自大中華地區客戶，占總收益的71.2%[55] - 本集團的非流動資產主要集中在大中華地區，占總非流動資產的92.9%[58] - 本集團的物業、廠房及設備折舊費用為6.20億元[46] - 截至2024年6月30日止期間，使用權資產折舊為58,671,000千港元[65] - 期內第一、第二及第三級之間並無公允價值計量的轉移[72] - 公司於二零二四年六月三十日的已發行及繳足股份為4,224,536,272股[83] - 公司於期內根據僱員購股權計劃發行了1,990,600股新股[83] - 公司於二零二四年六月三十日共有123,590,000份尚未行使的購股權[86] - 公司於期內授出了37,500,000份新購股權，行使價為每股8.04港元[84] - 公司於期內有5,680,000份購股權失效[84] - 公司於期內有23,630,000份購股權到期[84] - 公司於二零二四年六月三十日的應付貿易款

报告公司投资评级 - 报告给予信义玻璃(868)买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司营收和利润端稳健,环比改善,2023年全年收入同比增长4.1%至268,852百万元,下半年浮法玻璃销量和均价改善明显 [1] - 受上半年成本高位影响,毛利率同比略降1.6ppts至32.1%,但下半年毛利率环比改善7.1ppts至34.8%;股东净利润同比上升4.6%至53.7亿元,下半年利润环比增长50%至32.2亿元 [1] - 公司全年每股派息63港仙,保持稳定派息率49%;在手现金34亿元,净资本负债比率降至历史低位13.3% [1] - 预计2024年公司归母净利润为66亿港元,给予未来12个月目标价13港元,对应2024年8.3倍预测市盈率 [2] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃收入175亿元,同比增长5.3%,毛利率同比下降0.2ppts,但2023年下半年全面环比改善 [1] - 2024年Q1浮法玻璃均价同比略增,4月开始价格回落至去年同期水平,预计上半年均价同比略增但环比回落,下半年有望企稳回升 [1] - 成本端,纯碱价格因国内新增产能释放和海外进口扩大而处于低位震荡趋势,天然气价格同比回落,上半年浮法玻璃毛利率有望同比改善明显 [1] 汽车玻璃业务 - 汽玻收入60亿元,同比下降1.6%,主要受均价下降影响,但附件产品收入占比提升支撑了毛利率 [1] - 随着公司印尼等新产能的投放和高附加值产品的持续推出,汽车玻璃整体替换市场份额和毛利率有望保持稳定 [1] 建筑玻璃业务 - 建玻收入33亿元,同比增长8.9%,毛利率同比下降5.8ppts,但下半年环比提升9ppts,在低辐射玻璃市场保持份额领先,收入和毛利率有望保持稳定 [1] 行业供需形势 - 1-4月国内房屋竣工1.88亿平米,同比下降20%,政策刺激起效仍需时间 [1] - 供给端,截至目前国内在产浮法玻璃产能仍在17万吨以上,属于历史高位,但投产高峰已于去年结束,今年下半年增量产能减少,以及冷修规模大于复产,预计下半年行业在产产能仍接近17万吨,整体供给有所收缩,对全年浮法玻璃供需形势保持相对平衡预期 [1]

财务业绩 - 本集团二零二三年收益增加约4.1%至26,798.5百万港元，股本权益持有人的应占溢利增加约4.6%至5,365.1百万港元[5] - 每股股份基本盈利为129.2港仙[5] - 本集团截至二零二三年十二月三十一日止年度的净利增加4.6%，主要由于浮法玻璃、汽车玻璃及建筑玻璃销量增加、生产成本下降及人民币贬值的影响[9] - 浮法玻璃产品在2023年销售额为17467.9百万港元，占总销售额的65.2%[47] - 大中华地区销售额为19427.7百万港元，占总销售额的72.5%[47] - 销售成本在2023年增加6.6%至18186.8百万港元，主要由于中国原材料和能源价格上涨[49] - 毛利为8611.8百万港元，毛利率从33.7%下降至32.1%[50] - 财务成本在2023年大幅增加35.5%至503.4百万港元，主要由于香港银行同业拆息上升[56] - 除利息、税项、折旧及摊销前盈利增加5.2%至8162.7百万港元[57] - 所得税开支在2023年大幅增加12.8%至965.6百万港元，实际税率为15.2%[58] - 资本开支总额为3513.9百万港元，主要用于购买厂房和机器以及在中国、马来西亚和印尼建设工厂[64] 业务发展 - 中国浮法玻璃需求缓慢回升，平均售价及销售量上升，主要受到房地产行业竣工的物业项目及窗户安装工程提升的影响[10] - 建筑玻璃业务专注于政府相关实体或财务实力雄厚的国有企业或物业开发商领导的新玻璃窗安装项目，销量仍录得增长[11] - 建筑节能低辐射玻璃的需求依然殷切，受到公司的良好声誉、积极的营销策略和先进的产品影响，销售额仍有所增长[12] - 公司在二零二三年的汽车玻璃业务營销和生产策略专注于应对高通胀和高利息成本导致海外需求放缓的挑战[13] - 公司已开发适用于ADAS、HUD、隔音、低辐射镀膜、天窗、隔热系统等新玻璃产品，并准备在适当时候推出[13] - 公司参加更多海外展览会并主动拜访海外客户，汽车玻璃产品销往逾140多个国家或地区的客户[14] - 公司通过战略性扩张和收购在中国和马来西亚不同地点具备精简和自动化生产流程的不同产品分部的产能，巩固市场领导地位[15] - 公司实施一系列措施提高表现，包括加强原材料供应和消耗的成本控制、改善供应链流程和主要原材料的回收再利用[16] 未来展望 - 公司预计中国政府将推出进一步宽松的经济和货币政策，以刺激国内消费周期[31] - 公司对未来汽车玻璃售后市场和OEM业务持乐观态度，预计中国新车销量将增加[32] - 公司继续在中国和海外寻找收购和新扩张机会，以提供更低的成本和更优惠的税务待遇[33] - 公司正在建设云南省的新浮法玻璃生产综合生产厂房[34] - 公司成立了一个专门负责碳中和的新部门，以改善整体能源成本结构[35] - 公司预计太阳能市场将增长，欧洲市场因俄烏战争引发能源危机而出现高速增长[36] - 公司预期将增加对绿色和可再生能源的投资和利润[37] - 公司将继续分配足够资源于研发、提升产品质量和开发新产品、开拓新市场以及实现碳中和目标[38]

报告公司投资评级 - 报告给予"信义玻璃"买入（维持）评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年，得益于保交楼等政策的推动，我国房屋竣工面积达10亿平方米，同增17.0%。2023初，地产竣工延续22年颓势，浮法玻璃需求疲软，价格仍然承压。但此后需求回暖，价格提升，企业盈利逐步增长。[1] - 2024年开年以来，竣工需求转弱，玻璃市场面临一定压力。1-3月，我国房屋竣工面积1.5亿平方米，同降20.7%。从目前趋势来看，浮法玻璃景气度或将进一步承压。[2] - 不过从行业成本端来看，伴随纯碱产能持续释放，供需格局持续优化，价格长期趋势有望向下，玻璃成本压力将持续缓解。此外，公司建筑玻璃、汽车玻璃等业务盈利周期性较弱，可以在一定程度对冲业绩压力。[2] - 我们预测公司23-25年归母净利润为53.7/54.0/56.3亿港元（原23-25年预测为62.2/73.2/83.6亿港元），主要由于地产竣工下滑趋势有所显现，浮法玻璃业务压力或将面临一定压力。[4][5] 报告分析内容总结 财务数据分析 - 2023年，公司实现营业收入275亿港元，同增5.7%；实现归母净利润54亿港元，同增4.6%。[1] - 我们预测公司23-25年EPS分别为1.27/1.28/1.33港元/股。[5] - 公司2023-2025年毛利率预计为33.0%/31.9%/30.7%，净利率预计为19.5%/19.4%/19.8%。[3] - 公司2023-2025年ROE预计为16.1%/15.0%/14.5%。[3] 估值分析 - 我们选择其他主营浮法玻璃和光伏玻璃上市公司作为可比公司。2023-2024年经过调整后可比公司平均PE估值为11.5、9.0X。[5] - 由于现阶段公司业务仍以浮法玻璃为主，较汽车、光伏玻璃等其他品类的周期性波动更强，我们给予15%的估值折价，即2024年7.7X PE，对应目标价为9.86港元。[6] 风险提示 - 地产投资大幅下滑。地产产业链占据了超过70%的玻璃下游需求，如果施工数据下滑会明显拖累地产投资，从而影响玻璃的安装需求。[7] - 原料成本下降不及预期。纯碱为玻璃生产重要原材料，若后续价格下降不及预期，将影响企业盈利表现。[8]

业绩总结 - 公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元，毛利率为32.1%[1] - 公司的ROE在2021年的33%下降至2026年的15%[12] - 公司的ROA在2021年的20%下降至2026年的11%[12] - 公司的现金在2021年的9220百万港元下降至2026年的2961百万港元[12] - 公司的总负债在2021年的21792百万港元下降至2026年的14381百万港元[12] 公司财务状况 - 公司财务稳健，银行贷款大幅减少，净资本负债比率降至13.3%[2] 产量和库存 - 全国浮法玻璃日产量为17.37万吨，同比增长9.47%，库存持续累库[3] 公司财务指标 - 公司的毛利率在2021年的52%下降至2026年的33%[12] - 公司的净利率在2021年的38%下降至2026年的20%[12] - 2021年至2026年公司的总资产负债率从39%下降至27%[12] 投资者提示 - 报告中提到，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）可能存在影响观点客观性的潜在利益冲突[15] - 分析员声明指出，本人具备香港证监会授予的第四类牌照，以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告[16] - 报告清晰准确地反映了研究观点，且不会因具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿[17]

业绩总结 - 信义玻璃23年全年收入为268亿港元，同比增长4%[1] - 23H2浮法玻璃业务收入同比增长17%[2] - 23H2浮法玻璃业务毛利率和归母净利率分别为34.9%和22.7%，同比分别增长6.5和7.6个百分点[2] - 公司预测2026年营业收入将达到30,164百万港元，同比增长4.7%[5] - 归母净利润预计在2026年将达到7,168百万港元，同比增长9.7%[5] 未来展望 - 信义玻璃预计24-26年收入分别为277/288/302亿港元，同比增长3.5%/3.9%/4.7%[2] - 公司2026年的ROE预计为15.0%，较2022年的16.0%略有下降[6] - 资产负债比率预计在2026年将为18.4，较2022年的38.6有显著下降[6] 新产品和新技术研发 - 23H2浮法玻璃价格环比提升，销量预计基本持平，公司在产产能24,180t/d，同比-950t/d[2] 市场扩张和并购 - 公司三大玻璃业务均位列行业第一梯队，业绩有韧性，稳定的分红政策赋予公司较好公用属性[2] 其他新策略 - 信义玻璃目标价格为13.87港元，维持“买入”评级[2] - 公司2026年的ROE预计为15.0%，较2022年的16.0%略有下降[6]

业绩总结 - 公司2023年业绩显示营收同比增长4.1%至268.0亿港元，归母净利润同比增长4.6%至53.7亿港元[1] - 公司下半年营收同比增长17.2%至141.8亿港元，归母净利润同比增长76.6%至32.2亿港元[1] - 公司23H2浮法玻璃收入达94.5亿港元，环比增加17.8%，同比增加28.4%[1] - 公司下半年吨成本约为1800港元，吨毛利约为800港元，环比上半年增加约300港元，同比约翻倍[3] - 公司汽车玻璃全年营收同比下降1.6%至59.8亿港元，生产成本增加拖累毛利率下降2.4ppt至47.9%[4] - 公司建筑玻璃全年营收同比增长8.9%至33.5亿港元，成本压力拖累毛利率同比下降5.8ppt至33.4%[5] 未来展望 - 公司展望2024年，预计营业收入将为267.47亿港元，同比增长4.1%[11] - 预计2026年归母净利润为55.29亿港元，同比增长5.7%[11] 财务状况 - 公司期末有息负债减少53亿港元至81.7亿港元，财务费用同比增加1.3亿港元至5.0亿港元[7] 现金流预测 - 2026年预计经营活动现金流为5,309百万港元，较2023年略有下降[14] - 2026年预计投资活动现金流为-1,053百万港元，较2023年有所减少[14] - 2026年预计融资活动现金流为-3,742百万港元，较2023年有所下降[14] - 2026年预计现金净变动为514百万港元，较2023年有所增加[14] - 2026年预计现金的期末余额为4,803百万港元，较2023年有所增加[14]

业绩总结 - 信义玻璃2023年实现归母净利53.7亿港元，符合预期[2] - 公司23年浮法玻璃收入175亿港元，同比增长5.3%，毛利率为26.5%[3] - 公司23年建筑玻璃收入33.5亿港币，同比增长8.9%，毛利率为33.4%[4] 用户数据 - 报告提供了信义玻璃（0868）的海外当地市场指数[15] - 亚洲、美洲、欧洲和澳洲的指数名称和对应的市场指数列举了出来[15] - 包括沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等指数[15]