行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [3] 核心观点 - 2025年第四季度人身保险业预定利率研究值为1.89%，环比第三季度的1.90%下降1个基点，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11个基点，未超过25个基点的动态调整阈值，因此尚不满足预定利率下调条件，产品预定利率保持稳定 [6] - 若2026年第一季度10年期国债收益率保持在1.8%水平，则预计2026年第一季度预定利率研究值将企稳在1.9%左右，与当前传统险预定利率的差额为10个基点，产品预定利率预计将阶段性保持稳定 [6] - 监管持续引导行业降低负债成本，叠加资产端收益率有望上行，中长期保险行业“利费差”有望边际改善 [6] - 预定利率动态调整机制与分红险转型驱动险企新单的刚性负债成本下降，随着低负债成本的新单涌入，存量负债成本有望迎来下行拐点 [6] - 报行合一的落实有助于降低险企渠道成本以改善费差 [6] - 长端利率企稳叠加资本市场稳步上行，险企资产端持续修复，中长期利费差趋势有望边际改善，推动盈利空间逐渐扩大 [6] 投资建议与关注个股 - 预定利率下调助推行业降低新单负债成本，险企存量负债成本有望迎来拐点，叠加资产端企稳下险企利差趋势边际改善，建议关注保险板块 [6] - 个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值与财务分析 - **中国平安 (601318.SH/02318.HK)**：A股合理价值85.17元，H股合理价值84.23港元；2025年预测每股收益（EPS）为8.91元，2026年为9.85元；2025年预测市盈率（PE）为7.47倍，2026年为6.76倍；2025年预测市盈率估值（PEV）为0.78倍，2026年为0.72倍；2025及2026年预测净资产收益率（ROE）均为14.53% [7] - **新华保险 (601336.SH/01336.HK)**：A股合理价值94.21元，H股合理价值70.16港元；2025年预测EPS为14.04元，2026年为15.12元；2025年预测PE为5.76倍，2026年为5.35倍；2025年预测PEV为0.86倍，2026年为0.76倍；2025年预测ROE为43.74%，2026年为45.30% [7] - **中国太保 (601601.SH/02601.HK)**：A股合理价值52.44元，H股合理价值41.28港元；2025年预测EPS为6.09元，2026年为6.52元；2025年预测PE为7.26倍，2026年为6.79倍；2025年预测PEV为0.68倍，2026年为0.60倍；2025年预测ROE为17.55%，2026年为16.52% [7] - **中国人寿 (601628.SH/02628.HK)**：A股合理价值55.47元，H股合理价值36.18港元；2025年预测EPS为5.84元，2026年为6.25元；2025年预测PE为8.27倍，2026年为7.72倍；2025年预测PEV为0.87倍，2026年为0.80倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国人民保险集团 (01339.HK)**：H股合理价值8.22港元；2025年预测EPS为1.12元，2026年为1.27元；2025年预测PE为5.41倍，2026年为4.77倍；2025年预测PEV为0.99倍，2026年为0.87倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国太平 (00966.HK)**：H股合理价值24.08港元；2025年预测EPS为3.42港元，2026年为3.85港元；2025年预测PE为6.96倍，2026年为6.17倍；2025年预测PEV为0.44倍，2026年为0.41倍；2025年预测ROE为15.78%，2026年为15.90% [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：H股合理价值86.80港元；2025年预测EPS为0.55美元，2026年为0.63美元；2025年预测PE为19.76倍，2026年为16.99倍；2025年预测PEV为1.54倍，2026年为1.41倍；2025年预测ROE为15.64%，2026年为15.74% [7] - **中国财险 (02328.HK)**：H股合理价值23.24港元；2025年预测EPS为2.07元，2026年为2.22元；2025年预测PE为7.01倍，2026年为6.54倍；2025年预测市净率（PB）为1.09倍，2026年为0.99倍；2025年预测ROE为15.49%，2026年为15.19% [7]

公司业绩与预期 - 中国太平公布2025年业绩预增公告，预计归母净利润较2024年增加215%至225% [1] - 估计公司2025年下半年归母净利润按年涨幅高达723.1%至758.2%，大幅超出此前预期 [1] - 2024年利润大增主要来源于投资业绩按年提升，及所得税税收政策的一次性影响 [1] - 华泰证券将其目标价从20港元上调至26港元，维持“买入”评级 [1] 行业趋势与展望 - 展望2025年，行业负债端有望全面转向分红险 [1] - 当前分红险的实际收益率在3%左右水平，已较为明显地高出传统险（预定利率2%） [1] - 在居民储蓄需求仍处于高位的背景下，储蓄性质较强的寿险产品仍具有较强的吸引力 [1] - 分红险有望在2025年推动负债端保持有韧性的增长 [1]

公司业绩预告 - 中国太平预计2025年度股东应占溢利较2024年度大幅增加约215%至225% [1] - 2024年度的股东应占溢利基数为84.32亿港元 [1] - 业绩增长主要归因于净投资业绩较2024年度提升以及新企业所得税税收政策的一次性积极影响 [1]

核心观点 - 主要上市保险公司2025年保费收入整体保持稳健增长，寿险业务表现尤为突出，成为主要增长驱动力 [1][8] - 中国太保2025年原保险保费收入合计4616.76亿元人民币，其中寿险增长8.1%，产险增长0.2% [1][8] - 新华保险2025年原保险保费收入1958.9859亿元，同比增长15% [1][8] - 中国太平发布2025年业绩预告，预计净利润同比大幅增长215-225%，主要得益于净投资业绩提升和保险行业新税收政策的一次性影响 [1][8] - 行业在年末年初的开门红时期迎来完美收官 [9] 寿险业务表现 - 太保寿险2025年保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%，显著高于产险增速，是集团保费增长的主要驱动力 [1][10] - 太保寿险的增长在行业承压背景下表现突出，体现了公司在寿险领域的核心竞争优势 [10] - 新华保险作为以寿险业务为主的国有机构，保费实现了15%的两位数增长，验证了寿险态势良好的趋势 [2][10] 渠道结构分析 - 太保银保渠道保费收入565.28亿元，同比大幅增长42.0%，是增长最快的业务渠道 [3][11] - 太保银保渠道内，新保业务同比增长30.6%，续期业务同比增长66.2%，续期业务占比达37.6%，显示客户留存率显著提升 [3][12] - 代理人渠道保费收入1827.51亿元，同比微降0.7%，基本持平，其中新保期缴业务面临挑战 [3][12] - 其他代销渠道增势强劲：团政渠道增长9.0%（新保业务增长4.8%），其他渠道激增154.7%，显示公司在新兴渠道拓展方面取得突破 [3][12] 产险业务结构 - 太保产险2025年保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%，在车险费改深化、市场竞争加剧的环境下保持规模稳定实属不易 [3][10][12] - 车险业务保持韧性：机动车辆险保费收入1105.11亿元，同比增长3.0%，占产险总保费的54.3%，继续发挥压舱石作用 [3][12] - 非车险业务承压：非机动车辆险保费收入930.50亿元，同比下降3.0%，反映出非车险市场竞争激烈等挑战 [4][12] 行业规模效应 - 中国保险市场展现出巨大潜在空间和显著的规模效应 [5][13] - 大型保险机构能够提供更综合、妥善的服务和有竞争力的价格，从而获得更多市场份额 [5][13] - 最新公布的太保、新华等公司的保费收入结构证明了这一点 [6][14]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.29%或76.39点，报26487.51点，全日成交额2377.66亿港元；恒生国企指数跌0.43%；恒生科技指数跌1.16% [1] - 东吴证券观点认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，市场对国内基本面共识强烈，但对海外因素分歧较多，相对低估了海外风险 [1] - 东吴证券建议港股整体配置维持哑铃策略，以价值红利为底仓，动态关注AI科技、有色等进攻方向，同时建议关注顺周期尤其是消费 [1] 蓝筹股表现 - 泡泡玛特领涨蓝筹，收盘涨9.07%至197.2港元，成交额58.79亿港元，贡献恒指19.52点；公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，回购价177.7-181.2港元 [2] - 摩根士丹利称泡泡玛特自2024年初以来首次回购，预计能吸引更多投资者关注，公司增长强劲、驱动因素清晰、长期逻辑明确 [2] - 其他上涨蓝筹包括中国人寿涨4.31%至33.4港元，贡献恒指16.6点；华润置地涨3.71%至29.64港元，贡献恒指5.52点 [2] - 下跌蓝筹包括药明康德跌4.13%至113.7港元，拖累恒指3.73点；中芯国际跌3.25%至74.5港元，拖累恒指18.11点 [2] 黄金板块 - 现货黄金价格首次站上4700美元，刷新历史新高，带动黄金股探底回升 [3][4] - 紫金黄金国际收盘涨5.47%至179.4港元，赤峰黄金涨3.6%至33.94港元，山东黄金涨2.73%至43.7港元，中国黄金国际涨2.04%至195港元 [3] - 东吴期货指出贵金属震荡上行原因包括：美国宣称对欧洲国家加征关税推升避险情绪；鲍威尔遭刑事起诉挑战美联储独立性，打击美元信用；上期所政策将沪银交易限额降至日内3000手，抑制短期投机需求 [4] - 后续需重点关注美联储主席人选、美欧关税对峙及南美及格陵兰岛地缘影响 [4] 房地产板块 - 内房股多数走高，建发国际集团收盘涨6.22%至15.21港元，绿城中国涨5.56%至9.3港元，中国海外宏洋集团涨4.93%至2.13港元，华润置地涨3.71%至29.64港元 [4] - 国家统计局数据显示，2025年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [5] - 申万宏源认为房地产基本面已深度调整，近期中央要求“着力稳定房地产市场”，央媒《求是》为房地产重磅发声，行业表态出现积极转变，后续政策值得期待 [5] - 目前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处历史低位，具备吸引力 [5] 保险板块 - 内险股表现亮眼，中国太平收盘涨4.39%至23.8港元，中国人寿涨4.31%至33.4港元，新华保险涨2.72%至62.35港元，中国太保涨2.67%至39.16港元 [5] - 2026年开年第一周，上市险企银保渠道保费收入亮眼，截至1月8日，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍；个险期缴保费普遍实现同比30%以上增长 [5] - 中国太平于1月19日发布上市险企首份业绩预告，预计2025年度净利润同比大幅增长215%至225% [6] - 开源证券研报认为个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续 [6] 航空板块 - 航空股延续涨势，南方航空收盘涨4.57%至6.18港元，中国国航涨3.91%至7.45港元，东方航空涨3.68%至5.91港元，国泰航空涨1.63%至12.49港元 [6] - 国泰海通证券认为，随着大学陆续放假及公商出行恢复，近日航空量价开始回升；春运预售启动，出票量大增，预计2026年春运需求将保持旺盛 [6] - 中国航空供给已进入低增时代，票价已市场化，航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [6] - 油价汇率利好航空，建议关注反内卷与消费提振，淡季布局“超级周期”长逻辑 [6] 其他热门板块及异动股 - 科技股涨跌互现，百度涨0.95%，腾讯再跌超1%；商业航天再度调整，亚太卫星跌近7%；光通信、创新药、汽车股等承压 [3] - 受消费政策利好提振，消费概念股升温 [3] - 啤酒股普遍向好 [3] - 佑驾创新显著走高，收盘涨7.21%至15.77港元；公司与印度龙头汽车零部件供应商Sterling Tools Ltd.签署谅解备忘录，聚焦印度市场汽车智能化升级，标志着出海2.0战略迈出关键一步 [7] - 南山铝业国际再创新高，收盘涨6.04%至71.95港元；公司拟开展电解铝及相关业务，计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目筹备，预计两年建设期投资约4.366亿美元；中长期还计划规划额外年产50万吨项目 [8] - 兆易创新继续攀升，收盘涨5.52%至306港元；美光科技高管表示内存芯片短缺在过去一个季度愈演愈烈，供应紧张将持续到今年之后；光大证券指公司为国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行 [9] - 上海石化发布盈警，收盘跌5.26%至1.44港元；公司预计2025年度归属于母公司股东的净亏损约为人民币12.89亿元到15.76亿元，与2024年同期相比将出现亏损 [10]

港股市场整体表现 - 2025年1月20日，恒生指数收盘跌0.29%至26487.51点，恒生科技指数跌1.16%至5683.44点，国企指数跌0.43%至9094.76点，红筹指数逆势涨1.12%至4188.73点 [1] - 大型科技股普遍下跌，腾讯控股跌1.48%，小米集团跌2.74%，美团跌1.17%，阿里巴巴跌0.44%，哔哩哔哩逆势涨0.66% [1] - 新消费概念股逆势走强，泡泡玛特涨9%，沪上阿姨涨近10%，毛戈平、奈雪的茶涨超4% [1] - 黄金板块上涨，万国黄金集团涨超7%，紫金黄金国际涨超5% [1] - AI应用、半导体板块下跌，智谱跌超7%，中芯国际跌超3%，华虹半导体跌近2% [1] - 商业航天概念走弱，亚太卫星跌超6%，生物医药股继续回调，药明合联跌超3% [1] 公司业绩与财务预测 - 中国太平预计2025年净利润同比大幅增加约215%至225%，上一年同期为84.32亿港元 [3] - TCL电子预计2025年经调整归母净利润约23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60% [3] - 吉宏股份预计2025年净利润约2.73亿至2.91亿元人民币，同比增长50%至60%，主要因包装业务随消费复苏及跨境社交电商业务营收与利润大幅增长 [3] - 国联民生预计2025年度实现归母净利润20.08亿元人民币，同比增长约406% [3] - 中国中铁2025年第四季度新签合同额11659.8亿元人民币，2025年累计新签合同额27509.0亿元人民币，同比增长1.3% [3] - 深圳控股2025年总合同销售额约133.11亿元人民币，同比减少21.55% [4] - 顺丰控股2025年12月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为273.39亿元人民币，同比增长3.41% [5] - 兖煤澳大利亚2025年第四季度权益商品煤产量为1040万吨，环比增加12%，同比增加7%，权益煤炭销量为1080万吨，同比增长4% [8] 公司战略与业务进展 - 科笛-B用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素CU-20101中国III期临床试验取得积极的顶线结果 [2] - 圣贝拉与云迹科技订立战略合作框架协议，共同探索人工智能与机器人技术在高需求家庭护理场景的融合应用 [2] - 中国儒意附属公司拟出资约1420万美元投资AIsphere，以探索人工智能技术在影视、流媒体及游戏内容生产与运营中的创新应用 [5] - 百德国际与潜在卖方就可能收购目标公司部分或全部股权订立谅解备忘录 [6] - 和铂医药-B根据与Spruce订立的授权及合作协议行使认股权证 [7] - 远大医药创新放射性核素偶联药物TLX591-CDx的新药上市申请获中国药监局受理 [8] 机构市场观点 - 东吴证券认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，市场对国内基本面共识强烈，但对海外因素分歧较多，海外投资者对美股AI科技财报持观察态度，若美股AI科技回调将影响港股相关板块，同时海外市场普遍下调美联储降息预期 [9] - 华夏基金指出港股市场对公司盈利和宏观经济敏感度极高，若后续月度、季度经济数据连续超预期，将大幅修正市场预期，港股因之前跌幅大、预期低，反弹弹性可能更大 [10] - 天风证券综合判断港股短期具备估值修复与情绪改善支撑的反弹基础，但在海外利率维持高位、降息预期受限背景下，上行弹性与持续性仍受约束，中期维持谨慎乐观，配置建议价值为主、成长为辅，关注估值相对低位的科技与消费板块 [10] - 华西证券认为“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线，包括积极拥抱AI、资本开支增加的互联网&科技企业以及内需消费等 [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国太平的“买入”评级 [7] - 报告将基于DCF估值法的目标价上调至HKD26.00，前值为HKD20.00 [5][7] - 核心观点：考虑到公司2025年下半年投资表现强劲、有效税率下降推动净利润大幅增长，以及负债端有望凭借分红险实现有韧性的新业务价值增长，因此维持买入评级并上调目标价 [1][5] 2025年业绩预增与驱动因素 - 公司预计2025年归母净利润较2024年增长215%至225% [1] - 2025年下半年归母净利润同比涨幅估计高达723.1%至758.2%，大幅超出预期 [1] - 业绩增长主要驱动因素有二：一是投资业绩同比显著提升，二是所得税税收政策的一次性积极影响 [1] 投资端表现分析 - 2025年下半年，尤其是第四季度，公司优秀的投资表现有效对冲并弥补了上半年投资亏损带来的压力 [2] - 2025年上半年，中国太平投资业绩为负，表现为投资亏损 [2] - 根据太平人寿三季报，前三季度总投资收益同比增长约4%，带动税前利润同比增长18% [2] - 截至2025年上半年末，公司股票和基金的配置比例合计为12.2%，下半年公司积极加仓权益，估计该比例有所提升 [2] 税收政策影响分析 - 归母净利润提升部分受新企业所得税税收政策的一次性影响 [3] - 2024年公司因审慎考虑一次性计提高额递延税项，导致有效税率升至42% [3] - 2025年上半年有效税率下降至10.4%左右，估计全年有效税率亦处于低位 [3] - 假设2025年全年有效税率与上半年一致（10.4%），则估计全年税前利润增速可能在80%至90%左右，税率下降对净利润上涨有较大助推作用 [3] 负债端与业务展望 - 展望2026年，保险行业负债端有望全面转向分红险 [4] - 当前分红险实际收益率约3%，明显高于传统险预定利率2%，在居民储蓄需求高位背景下，储蓄型寿险产品仍具吸引力 [4] - 公司分红险转型领先行业，2025年已基本形成以分红险为主的新单产品结构，2026年其销售有望展现良好增长 [4] - 代理人渠道受“报行合一”等政策影响有望逐步消退，新单保费有望重回正增长；银保渠道或仍保持良好增长动能 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年每股收益预测至HKD7.40/3.48/3.88，调整幅度分别为216%/24%/25% [5] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测，相比此前预测分别上升204%/25%/25% [13] - 上调盈利预测的核心原因是2025年下半年投资收益大幅增长及税率下降 [5][13] - 具体预测调整：2025年投资业绩预测从亏损HKD4,016百万上调至盈利HKD21,607百万；2025年税前利润预测从HKD14,968百万上调至HKD40,592百万（+171%）[14] - 估值采用SOTP法，基于内含价值法和账面价值法得出目标价HKD26.00 [12] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月19日，公司收盘价为HKD22.80，市值为HKD81,944百万 [8] - 2024-2027年归母净利润预测：HKD8,432百万（2024年）、HKD27,096百万（2025E，+221.36%）、HKD12,489百万（2026E，-53.91%）、HKD13,962百万（2027E，+11.79%）[11] - 2024-2027年每股收益预测：HKD2.07（2024年）、HKD7.40（2025E）、HKD3.48（2026E）、HKD3.88（2027E）[11] - 2024-2027年总投资收益预测：HKD65,211百万（2024年，+83.87%）、HKD75,816百万（2025E，+16.26%）、HKD67,919百万（2026E，-10.42%）、HKD74,698百万（2027E，+9.98%）[11] - 2024-2027年毛保费收入预测：HKD111,268百万（2024年，+3.52%）、HKD117,046百万（2025E，+5.19%）、HKD123,577百万（2026E，+5.58%）、HKD129,499百万（2027E，+4.79%）[11] - 2025年预测市盈率为3.08倍，市净率为0.81倍，股息率为5.52% [11]

投资评级与估值 - 报告给予中国太平（00966.HK）“买入”评级 [3][8] - 基于内含价值（EV）法，给予公司2026年H股合理估值为0.55倍PEV，对应合理价值为31.73港元/股 [8][10] - 当前股价为22.80港元，较合理价值有约39%的潜在上行空间 [3][8] 核心观点与业绩驱动因素 - 公司2025年归母净利润同比预增215%-225%，对应266-274亿港元，业绩高增大超市场预期 [8] - 业绩高增主要驱动因素有二：一是2025年下半年（25H2）业绩基数较低（24H2归母净利润仅24亿港元），且受益于权益市场上行；二是2024年确认的“未确认税项亏损”在2025年一次性转回，显著改善了所得税费用 [8] - 具体而言，2024年公司“未确认的税项亏损之税项影响”规模为87.7亿元，较2023年的29.3亿元增加58.5亿元，导致2024年税率高达42.2% [8] - 2025年12月，两部门发布公告要求险企自2026年起全面按新准则缴纳所得税，使得公司得以将上述税项亏损转回，预计转回金额占2025年税前利润比重达40% [8][9] 财务预测与关键指标 - **内含价值（EV）**：预计从2024年的234,224百万港元增长至2027年的294,410百万港元，2025-2027年增长率分别为9.49%、7.80%、6.50% [2] - **新业务价值（NBV）**：预计从2024年的9,103百万港元持续增长至2027年的12,954百万港元 [2] - **归母净利润**：预计2025年将实现爆发式增长，达到27,014百万港元，同比大幅增长220.37%；随后2026年预计回落至22,389百万港元（同比-17.12%），2027年恢复增长至25,200百万港元（同比+12.55%） [2][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为7.52、6.23、7.01港元/股 [2][8] - **估值水平（PEV）**：基于预测，公司2025-2027年的PEV估值分别为0.43倍、0.40倍、0.37倍 [2] 业务拆分与经营展望 - **保险服务业绩**：预计负债端保持稳健增长，在保险合同服务边际（CSM）稳定摊销下，2025-2027年保险服务业绩预计同比分别增长6%、13%、12.3% [9] - **投资服务业绩**：受益于权益市场上行，预计2025-2027年投资服务业绩同比分别增长61.4%、31.1%、7.1% [9] - **行业环境与公司优势**：考虑长端利率企稳回升、权益市场稳步上行，险企资产端改善明显 [10] - 同时，预定利率下调与“报行合一”政策催化，使得存量负债成本迎来拐点，险企中长期利费差趋势改善 [10] - 中国太平在分红险转型方面进展优于同业，预计经营质态持续改善将带来估值修复 [10] 可比公司估值 - 报告列出了A股及H股主要上市险企的估值对比 [12] - 其中，H股中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿2026年预测PEV分别为0.67倍、0.51倍、0.47倍、0.48倍 [12] - 报告给予中国太平0.55倍2026年PEV的估值，高于部分同业，反映了对其经营质态改善和估值修复的预期 [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国太平的“买入”评级，并将基于DCF估值法的目标价从HKD20上调至HKD26 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润预计同比大幅增长215%-225%，主要得益于下半年（尤其第四季度）强劲的投资表现以及所得税税收政策的一次性积极影响；展望2026年，负债端有望凭借分红险的领先转型实现有韧性的增长 [1][2][3][4] 2025年业绩预增驱动因素 - 预计2025年全年归母净利润同比增长215%-225%，其中下半年归母净利润同比涨幅估计高达723.1%-758.2% [1] - 业绩增长主要驱动力一：投资业绩高增，尤其第四季度表现非常强劲，有效对冲了上半年投资亏损的压力；截至1H25末，公司股票和基金配置比例为12.2%，下半年积极加仓权益 [1][2] - 业绩增长主要驱动力二：有效税率下降，受新企业所得税税收政策一次性影响；2024年有效税率为42%，2025年上半年降至10.4%，假设全年维持此税率，则税前利润增速估计在80%-90%左右 [3] 负债端与业务展望 - 展望2026年，寿险行业负债端有望全面转向分红险，其实际收益率约3%，高于传统险的2%，在居民储蓄需求高位背景下吸引力强 [4] - 中国太平分红险转型领先行业，2025年已基本形成以分红险为主的新单产品结构，预计2026年销售将展现良好增长态势 [4] - 分渠道看，2026年代理人渠道受“报行合一”等政策影响有望消退，新单保费或重回正增长；银保渠道预计仍保持良好增长动能 [4] 盈利预测与估值调整 - 大幅上调盈利预测：将2025/2026/2027年EPS预测调整至HKD7.40/3.48/3.88，调整幅度分别为216%/24%/25% [5] - 上调预测主要基于2025年下半年投资收益大幅超预期及税率下降的推动；归母净利润预测相比此前分别上调204%、25%、25% [13][14] - 估值方法：采用三阶段DCF模型（SOTP法），基于内含价值法（HKD31）和账面价值法（HKD21）的平均值得出目标价HKD26；关键假设包括无风险利率2.0%，beta 2.3倍，股权风险溢价600基点 [12] 关键财务数据与预测 - 归母净利润预测：2024年为HKD 8,432百万，2025E为HKD 27,096百万（同比增长221.36%），2026E为HKD 12,489百万，2027E为HKD 13,962百万 [11] - 总投资收益预测：2024年为HKD 65,211百万，2025E为HKD 75,816百万（同比增长16.26%），2026E为HKD 67,919百万，2027E为HKD 74,698百万 [11] - 估值指标：基于2025年1月19日收盘价HKD22.80，对应2025E PE为3.08倍，PB为0.81倍，PEV为0.36倍，股息率为5.52% [8][11]

投资评级与核心观点 - 报告对中国太平维持“增持”评级 [2][7] - 报告将目标价上调至28.60港元/股，对应2025年P/EV为0.55倍 [11] - 核心观点：公司发布2025年年度业绩预增公告，预计净利润同比大幅增长215%-225%，主要受益于投资收益改善以及税收政策明朗的共同推动 [2][11] 业绩预测与财务摘要 - 预计2025年归母净利润为265.60亿至274.03亿港元，同比增长215%-225% [11] - 预计2025年下半年归母净利润为197.95亿至206.38亿港元，同比大幅增长723.1%-758.2% [11] - 调整2025-2027年EPS预测为7.51港元、7.73港元、7.93港元 [11] - 财务预测显示，2025年净利润预计为26,982百万港元，同比增长220.0% [5] - 保险服务收入预计持续增长，2025E至2027E增速分别为5.2%、5.9%、6.0% [5] 盈利改善驱动因素 - **投资收益改善**：2025年上证指数较年初上涨18.4%，权益市场回暖，叠加公司下半年主动提升股票配置，推动投资业绩明显改善 [11] - **税收政策影响**：2024年公司因审慎税务处理导致“未确认的税项亏损”为87.74亿元，所得税率高达42%，显著高于同业平均水平 [11][13] - 随着新准则税务政策明朗，预计税务部门针对保险公司新企业所得税税收政策的一次性影响将推动公司2025年税后净利润增厚 [11] 负债端业务分析 - **新业务价值增长**：得益于客户保险储蓄需求旺盛及渠道费用管控，预测2025年寿险NBV可比口径下增长20% [11] - **产品结构转型**：公司坚定推动浮动收益型产品转型，截至2025年上半年，分红险在长险首年期缴中占比达87.1%，有利于压降刚性负债成本，夯实保单盈利 [11] 估值与市场数据 - 当前股价为22.80港元，当前市值为81,944百万港元 [7][8] - 52周内股价区间为9.97-22.80港元 [8] - 基于财务预测，2025年市盈率(PE)为3.04倍，市净率(PB)为0.76倍 [5] - 报告给出的目标价28.60港元，对应2025年P/EV为0.55倍，低于可比公司平均P/EV水平 [11][13] 行业与可比公司 - 报告公司属于保险行业 [6] - 可比公司估值表显示，主要上市险企2025年平均P/EV为0.59倍，报告公司目标估值低于此平均水平 [13]