核心观点 - 上市保险公司上半年新业务价值普遍实现双位数增长 行业战略重心从规模保费转向新业务价值贡献度 [1][2][3] 新业务价值表现 - 中国平安寿险及健康险业务新业务价值223.35亿元 同比增长39.8% [1] - 中国人寿新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [1] - 中国太保新业务价值95.44亿元 同比增长32.3% [1] - 中国人保寿险新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [1] - 中国太平寿险新业务价值61.81亿元 同比增长22.8% [1] - 新华保险新业务价值61.82亿元 同比增长58% [1][6] - 友邦保险新业务价值28.38亿美元 同比上升14% [1] 新业务价值驱动因素 - 中国平安通过多渠道策略 产品+服务 AI赋能三重红利驱动增长 [3] - 友邦保险内地业务新业务价值率高达58.6% 年化新保费约12.68亿美元 [3] - 友邦保险增长源于银保合作模式 数码化转型 人工智能应用及新市场架构改善 [4] - 太保寿险代理人渠道分红险占比达51% 核心人力月人均首年规模保费72870元同比增长12.7% [5] - 太保寿险银保渠道规模保费416.60亿元同比增长82.6% 新业务价值36.04亿元大幅增长156.1% [5] - 新华保险通过保障类产品与分红险同步推动 业务结构优化 品质改善及降本增效措施支撑价值提升 [7] 市场影响与股价表现 - 新业务价值增长获得市场投资者认可 保险股股价表现亮眼且跑赢大盘 [2][8] - 新华保险作为纯寿险公司股价涨幅排名板块第一 银保渠道新业务保费增长113% [8] - 新业务价值反映新保单未来税后利润折现值 体现公司经营能力和业务拓展水平 [9] - 中国平安管理层认为公司价值被低估 市场正在逐步印证其价值 [9] 行业趋势与挑战 - 寿险市场告别保费规模比拼时代 转向价值增长模式 [3] - 新业务价值增长建立在去年大跌基础上 银保渠道尚未恢复至2023年水平 [10] - 下半年能否维持双位数新业务价值增长及价值率提升成为关注重点 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润67.64亿港元，同比增长12.2% [1] - 总资产达1.87万亿港元，较2024年末增长8.1% [2] - 总权益达1364.34亿港元，较2024年末增长11.5% [2] 寿险业务 - 太平人寿保险服务收入271.7亿元人民币，同比增长3.7% [1] - 新业务价值61.8亿元人民币，同比大幅增长22.8% [1] - 原保费收入1150.6亿元人民币，同比增长5.4% [1] 财产险业务 - 产险原保费收入206.5亿元人民币，同比增长4.4% [1] - 综合成本率94.4%，同比优化1.1个百分点 [1] - 非车险保费服务收入61.5亿元人民币，同比增长7.9% [1] 再保险与综合指标 - 再保险业务净利润8.0亿元人民币，同比大幅增长77.4% [1] - 合同服务边际达2131.86亿港元，较2024年末增长2.6% [2] - 财险保险服务收入157.8亿元人民币，同比增长4.3% [1]

集团整体业绩 - 总资产达1.87万亿港元 较上年末增长8.1% [4] - 股东应占溢利67.64亿港元 同比增长12.2% [4] - 保险服务收入559.64亿港元 同比增长0.2% [4] - 保险服务业绩123.16亿港元 同比增长9.5% [4] - 净投资收益252.68亿港元 同比增长3.1% [9] 偿付能力与客户服务 - 境内子公司核心偿付能力充足率超150% 综合偿付能力充足率超200% [7] - 太平人寿核心偿付能力充足率194% 综合偿付能力充足率294% [7] - 客户服务流程科技赋能 消费者权益保护强化 [9] 太平人寿核心业务 - 保险服务收入271.7亿元人民币 同比增长3.7% [12] - 原保险保费1150.6亿元人民币 同比增长5.4% [12] - 保险服务业绩97.7亿元人民币 同比增长0.6% [12] - 合同服务边际余额1898.2亿元人民币 同比增长1.0% [15] 新业务价值表现 - 新业务价值61.8亿元人民币 同口径同比增长22.8% [17] - 个险渠道新业务价值40.7亿元人民币 同口径同比增长22.4% [17] - 银保渠道新业务价值19.2亿元人民币 同口径同比增长23.8% [17] - 整体新业务价值率21.6% 同比提升3.1个百分点 [19] - 个险渠道新业务价值率22.7% 同比提升3.6个百分点 [19] - 银保渠道新业务价值率20.0% 同比提升1.8个百分点 [19] 渠道运营效率 - 个险百万人力同比增长5.1% 主管月人均产能8.13万元人民币 [23] - 新人月人均产能2.82万元人民币 同比增长16.1% [23] - 主管月人均新业务价值1.92万元人民币 同比提升23.1% [23] - 新人月人均新业务价值8031元人民币 同比提升9.9% [23] - 银保渠道价值贡献占比31.1% 提升0.3个百分点 [24] - 银保固定费用同比下降1.6% [24] - 银保月人均产能27.5万元人民币 同比增长7.2% [25] - 银保月人均新业务价值5.5万元人民币 同比增长17.8% [25] 分红险转型成效 - 分红险在长险新单保费中占比91.3% [29] - 个险分红险占比97.5% 银保渠道分红险占比85.8% [29] - 新业务价值受不利情景影响幅度由30.5%缩减至5.5% [31] 续保品质指标 - 月交13个月继续率87.6% 较2024年提升0.2个百分点 [21] - 不含月交件的个险13个月继续率98.9% 银保98.5% [21] - 不含月交件的个险25个月继续率97.8% 银保98.3% [21]

行业变革趋势 - 银行大额存单利率持续下行跌破2% 保险市场正经历深刻变革[1] - 2025年一季度寿险公司新产品中分红型产品占比已近四成[1] - 未来三年分红险市场增量预计将超1.8万亿元[1] 中国太平产品结构转型 - 太平人寿长险首年期缴保费中分红险占比高达87.1%[1] - 新单长险结构中分红险占比达到91.3%[1] - 分红险采用"保证收益+浮动分红"风险共担机制 与传统寿险固定收益刚性兑付不同[1] 分红险产品优势 - 通过精算技术将预定利率设定在更保守水平 从源头降低利差损风险[1] - 长期持有特性使退保率较传统产品低40%以上[1] - 监管要求建立分红平滑储备池机制 能有效缓冲市场波动带来的收益波动[1] 风险抵御能力提升 - 2025年上半年太平人寿新业务价值受不利情景负面影响幅度由30.5%大幅缩减至5.5%[1] - 展现出强劲的抗风险能力[1] 战略转型实施路径 - 公司2024年下半年率先启动转型工作[2] - 形成"观念引导+技能提升+政策配套"立体化推进体系[2] - 通过多次全层级会议 专项培训与深度宣导实现思想高度统一[2] 具体配套措施 - 在产品 考核 价值体系 培训 宣传 服务六大关键领域推出配套举措[2] - 将分红险销售纳入核心考核指标 优化分红险价值核算标准[2] - 通过两个月的集中销售实战"以战代训"提前验证策略有效性[2] 2025年执行成果 - 产品端聚焦分红险投放 压缩非转型导向产品规模[3] - 考核端加大分红险业务权重 建立与转型目标挂钩的激励机制[3] - 资源端将服务资源向分红险倾斜 优先为分红险客户匹配集团康养 医疗等生态服务[3] 市场认可与估值提升 - 中金公司将其目标价上调25%至28.4港元[3] - 指出分红险转型领先同业 看好负债端改善带来的估值修复空间[3] - 投资端聚焦"长期价值+稳定分红"资产 探索境外债券配置补充固定收益[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年太平人寿新业务价值同比高增22.9%[4] - 内含价值达到2235.91亿港元 较去年末增长8.1%[4] - 集团公司股东应占每股总内含价值达到53.03港元 较去年末的48.57港元高增9.2%[4] 行业示范效应 - 公司树立从规模扩张到价值优先的转型标杆[7] - 经验将推动更多险企加速产品创新与结构优化[7] - 为保险业高质量发展注入新动能[7]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年保险业原保险保费收入达3.74万亿元，同比增长5.04% [2] - 人身险保费单月增速维持在16%高位区间 [2] - 上市险企在保费端与盈利端展现较强韧性，多家公司核心财务指标实现稳健增长 [2] 主要上市险企财务表现 - 中国人保净利润同比增长16.9%，新华保险净利润同比增长33.5% [2] - 中国太保和中国太平实现双位数净利润增长 [2] - 中国平安归母营运利润同比增长3.7%，但净利润同比下降8.8% [2] - 中国人寿总保费创历史同期新高，同比增长7.3% [2] - 阳光保险总保费收入808.1亿元（同比增长5.7%），净利润33.9亿元（同比增长7.8%），内含价值1284.9亿元（较上年末增长11.0%） [3] 寿险业务转型成效 - 行业向分红险转型，部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50% [3] - 中国人寿新业务价值285.46亿元（同比增长20.3%），中国平安223.35亿元（同比增长39.8%），中国太保95.44亿元（同比增长32.5%） [3] - 中国太平新业务价值61.81亿元（同比增长22.8%），中国人保49.78亿元（同比增长71.7%），阳光保险40.1亿元（同比增长47.3%） [3] - 中国人寿分红险占首年期交保费比重超50% [3] - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元，同比增长14.5% [4] - 阳光人寿浮动收益型与保障型产品占比超50%（同比提升26个百分点），新业务价值增速47.3% [4] 财险业务发展 - 财险业总保费9644.56亿元，同比增长4.2% [5] - 人保财险保费收入3232.82亿元（同比增长3.6%），平安产险1718.57亿元（同比增长7.1%） [5] - 太保产险保费收入1127.60亿元（同比增长0.9%），阳光财险252.7亿元（同比增长2.5%），太平财险178.2亿元（同比增长4.6%） [5] - 车险保费收入4504.82亿元，同比增长4.5% [6] - 非车险业务快速发展，阳光财险非车险保费收入127.8亿元（同比增长12.5%），保费占比50.6%（同比提升4.5个百分点） [6] 成本控制与投资表现 - 中国平安财险综合成本率95.2%（同比优化2.6个百分点），众安保险95.6%（同比下降2.3个百分点） [7] - 阳光财险承保综合成本率同比优化0.3个百分点，车险业务同比优化1.6个百分点 [7] - 中国人寿总投资收益1275.06亿元（同比增长4.2%），总投资收益率3.29% [7] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1%（同比上升0.3个百分点） [7] - 中国太保总投资收益率2.3%（同比下降0.4个百分点） [7] - 中国人保总投资收益414.78亿元，年化总投资收益率5.1%（同比提升1.0个百分点） [7] - 阳光保险总投资收益107亿元（同比增长28.5%），年化综合投资收益率5.1% [7] 行业发展趋势 - 行业通过渠道优化、产品创新、科技赋能和生态构建迈向高质量发展新阶段 [8]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长12.2%至67.6亿港元，主要受益于税收减少65亿港元，但总投资收益减少155亿港元 [1] - 寿险业务净利润同比增长5.5%，境内财险增长84.9%，境外财险下降15.1%，再保险增长74.8%，资产管理业务下降24.1% [1] - 普通股股东应占权益较去年末增长4.4%至742亿港元，集团EV较上年末增长8.9% [1] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）同比增长22.9%，增速低于同业，主要受分红险转型影响导致margin提升幅度偏低 [2] - 分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%，margin同比提升3.1个百分点至21.6%，新单保费同比增长4.2% [2] - 个险渠道NBV增长22.5%，新单保费同比下降2.3%，margin提升3.6个百分点至22.7%；代理人规模较年初下降0.6%至22.5万人，每月人均期缴保费同比增长3.8%至24302元 [2] - 银保渠道NBV同比增长23.9%，新单保费增长15.2%，margin提升1.8个百分点至20%；银保网点较2024年末增加4.9%至4351个 [2] - 寿险EV较年初增长8.1%，合同服务边际较去年末增长2.6%至2132亿港元，其中寿险新业务贡献合同服务边际同比下降30.5% [2] 财险业务 - 综合成本率（COR）同比下降1.5个百分点至95.5%，原保费同比增长3.1% [2] - 车险保费同比增长0.5%，水险增长2.1%，非水险增长6.6% [2] 投资表现 - 年化净投资收益率3.11%，同比下降0.36个百分点；总投资收益同比下降41.6%，总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [3] - 未年化的综合投资收益率为1.86%，同比下降3.72个百分点 [3] - 股票和基金投资占比12.6%，较年初下降0.4个百分点；FVOCI类股票及未上市股权525.31亿港元，较去年末增长2.2% [3] 盈利预测与估值 - 下半年利润基数较小，且投资情况自第三季度以来有所改善，预计全年净利润有望实现20%以上的增长 [3] - 截至目前，2025年PEV估值为0.33倍 [3]

核心业绩表现 - 1H25归母净利润同比增长12.2%至67.6亿港元，超出预期 [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长22.8%，符合预期 [1] - 集团内含价值较年初增长8.8%，归母净资产较年初增长4.4%至742.38亿港元 [1] 寿险业务发展 - 个险和银保渠道NBV分别同比增长22.4%和23.8% [1] - 整体新业务价值率同比提升3.1个百分点至21.6%，个险和银保价值率分别提升3.6和1.8个百分点 [1] - 个险百万人力同比增长5.1%至3,031人，主管/新人月人均NBV分别增长23.1%和9.9% [1] - 分红险占长险新单比例达91.3%，其中个险和银保渠道分别为97.5%和85.8% [1] - NBV对投资收益率敏感性大幅降低，不利情景负面影响幅度从30.5%缩减至5.5% [1] 财险与再保险业务 - 财险保险服务收入同比增长4.3%，车险/非车险分别增长2.1%和7.9% [2] - 财险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.5%，净利润同比增长87.6%至6.3亿元 [2] - 再保险业务保险服务收入同比下降2.6%，综合成本率下降2.9个百分点至93.8% [2] - 再保险净利润同比增长77.4%至8亿元人民币 [2] 投资与长期指标 - 净/总投资收益率分别为3.11%和2.68%，同比下降0.36和2.59个百分点 [2] - 保险服务业绩同比增长9.5% [2] - 太平集团/人寿内含价值较年初分别增长7.2%和6.5% [2] - 集团/人寿合同服务边际（CSM）较年初增长1.0%和1.1% [2] - 寿险新业务CSM同比下降29.5%，主因分红险转型导致边际贡献降低 [2] 估值与展望 - 当前交易于0.32倍2025年预期P/EV [3] - 目标价上调25%至28.4港币，对应0.50倍2025-2026年预期P/EV [3] - 潜在上涨空间达55% [3] - 负债端前瞻指标改善，分红险转型领先同业，财险承保能力提升 [3]

核心业绩表现 - 归母净利润67.64亿港元 同比增长12.2% 主要因所得税费用大幅减少 税前利润同比下降38% [1] - 保险服务业绩同比增长9.5% 投资业绩同比转亏 [1] - 年化总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [1][2] - 净资产较2024年末上升11.5% 预计2025年ROE为12% [2] 寿险业务 - 新业务价值可比口径下同比增长22.8% 新单保费同比增长4.2% 价值率提升 [1] - 代理人渠道NBV同比增长22.5% 银保渠道NBV同比增长23.9% [1] - 分红险在长险首年期缴保费中占比达87.1% 转型成效显著 [2] - 人寿保险业务合同服务边际较2024年末下降1.0% 内含价值较2024年末增长8.1% [2] - 预计2025年NBV增速为25% [2] 财产险业务 - 境内财产险保费同比增长3.1% 车险同比增长0.5% 非车险同比增长6.4% [2] - 综合成本率同比下降1.5个百分点至95.5% 保险服务业绩同比大幅提升55.6% [1][2] - 境外财产险保费同比增长1.4% 保险服务业绩同比下降6.7% [2] - 再保险保费同比小幅下滑0.3% 综合成本率同比下降2.9个百分点至93.8% 保险服务业绩同比增长95.4% [2] - 预计2025年境内财产险/境外财产险/再保险综合成本率分别为96%/90%/92% [2] 投资表现 - 年化净投资收益率同比下降0.36个百分点至3.11% [2] - 报告口径综合投资收益率未年化同比下降3.72个百分点至1.86% [2] - 交易性股票和债券投资均出现损失 导致计入利润表的资本利得亏损 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至2.34/2.79/3.10港元 调整幅度分别为0.3%/18.0%/13.8% [3] - 基于DCF估值法的目标价上调至20港元 前值为15港元 [3] - 维持买入评级 [1][3]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润67.6亿港元，同比增长12.2% [1] - 寿险、境内财险、境外财险、再保险、资管业务净利润分别同比变化+5.5%、+85%、-15%、+75%、-24% [1] - 净资产742亿港元，较年初增长4.4%；年化ROE达9.3%，同比提升1.7个百分点 [1] 寿险业务 - 新业务价值（NBV）61.8亿元，可比口径同比增长22.8% [1] - 内含价值（EV）2039亿元，较年初增长6.5% [1] - 分红险转型成效显著，新单长险中全渠道分红险占比达91%，个险渠道占比97.5% [2] - 个险渠道NBV 44.7亿港元（同比+22.4%），银保渠道NBV 21.1亿港元（同比+23.9%） [2] - NBV Margin为21.6%，同比提升3.1个百分点；代理人规模22.5万人，与年初基本持平 [2] 财险业务 - 境内财险原保费收入193亿港元，同比增长3%；车险、水险、非水险分别增长0.5%、2%、6.6% [2] - 综合成本率95.5%，同比下降1.5个百分点；盈利6.9亿港元，同比增长85% [2] 投资表现 - 投资资产规模16833亿港元，较年初增长7.8%；债券配置比例提升2个百分点，基金配置下降0.4个百分点 [3] - 年化净投资收益率3.1%（同比-0.4pct），年化总投资收益率2.7%（同比-2.6pct） [3] - 未年化综合投资收益率1.9%，同比下降3.7个百分点 [3] 利润与税务 - 集团保险服务业绩123亿港元，同比增长9.5%；合同服务边际2132亿港元，较年初增长2.6% [1] - 税前利润103亿港元，同比下降37.9%；税项开支10.7亿元，较去年同期75.5亿元大幅减少 [1]

监管政策动向 - 金融监管总局支持福建保险机构开发保险责任覆盖两岸的创新产品 [1] - 中国人民银行 金融监管总局和国家林草局联合要求探索构建包括指数保险 产量保险 收入保险和责任保险在内的森林保险产品体系 [2] 行业整体表现 - A股五大上市险企上半年合计实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% 呈现"四升一降"格局 [3] - 保险机构2025年上半年对私募股权基金认缴出资达524亿元 同比增长46% [4] - 保险资金对股票配置余额达3.07万亿元 占比提升至8.5% [4] - 月内两家险资参投股权投资基金成立 合计出资额近270亿元 [4] 企业财务业绩 - 中国平安上半年归母营运利润777.32亿元（同比增长3.7%） 净利润680.47亿元 营业收入5000.76亿元 拟派中期股息每股0.95元（增长2.2%） [5] - 平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8% [5] - 中国人保上半年归母净利润265.3亿元（同比增长16.9%） 集团净利润358.88亿元（增长17.8%） 拟派中期股息每10股0.75元（提升19.0%） [6] - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元（同比增长6.9%） 总资产7.29万亿元 投资资产7.13万亿元 净投资收益960.67亿元 总投资收益1275.06亿元 [7] - 新华保险上半年归母净利润148亿元（同比增长33.5%） 营业收入700.41亿元（增长26%） 原保险保费1213亿元（增长22.7%） 新业务价值61.82亿元（增长58%） [8][9] - 中国太平上半年保险服务业绩113.51亿元（同比增长11.1%） 太平人寿分红险在新单长险中占比达91.3% 新业务价值受不利情景影响幅度从30.5%降至5.5% [10]