行业投资评级 - **推荐（维持）** [6] 核心观点 - **行业资金运用稳健增长，权益配置维持历史高位**：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元[4] 其中，股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，维持历史高位水平[5] - **负债端分红险有望成为增长引擎**：在利率下行周期中，分红险凭借浮动收益特征有望承接居民“挪储”资金，其销售向好有望支撑寿险新单保费和新业务价值（NBV）实现较好增长[5] - **资产端有望推动估值修复**：长端利率企稳回升趋势明显，在权益市场温和上行预期下，有望推动保险股PEV估值向1倍修复[5] - **板块短期调整，个股走势分化**：报告期内保险指数下降2.52%，跑输大盘2.88个百分点，个股表现分化，财险类公司表现相对较好[1] 本周行情与市场动态 - **市场表现**：本周（20260209-20260213）保险指数下降2.52%，跑输大盘2.88个百分点[1] 十年期国债到期收益率为1.79%，较上周末下降2个基点[1] - **个股表现**：报告期内，中国财险上涨4.67%，众安在线上涨4.27%；中国人寿下跌0.17%，中国太保下跌4.28%，友邦保险下跌3.83%[1] - **监管数据**：国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%[2] - **产品动态**：市面上已出现预定利率为1.25%的分红险产品，较去年监管划定的上限1.75%出现明显下调，寿险“老六家”中至少已有4家完成相关产品报备与储备[2] - **车险数据**：截至2月13日，58家险企披露的车均保费数据整体差距缩小，最低841.99元，最高5900元，超五成险企车均保费下降但趋势不明显[2] - **人事变动**：平安人寿董事长杨铮因到龄退休辞任，自2026年2月19日起生效[3] 2025年第四季度险资运用分析 - **资金规模与增长**：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%[4] 人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占总规模的90%；财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%[4] - **资金来源**：2025年行业原保费收入合计6.12万亿元，新增资金余额与新增保费之比（资金转化率）高达85%，预计市值上涨贡献颇多[4] 其中，人身险公司资金转化率高达108%，财险公司仅为11%[4] - **资产配置结构**： - **权益资产**：行业股票+基金配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比微降0.1个百分点，同比上升2.6个百分点[5] 其中，股票资产达3.73万亿元，占比10.1%[5] - **债券资产**：行业债券配置占比达到50.4%，环比上升0.1个百分点，同比上升0.9个百分点[5] 估值与投资建议 - **人身险公司PEV估值（A股）**：中国人寿0.89倍、新华保险0.85倍、中国平安0.78倍、中国太保0.69倍[5] - **人身险公司PEV估值（H股）**：中国平安0.78倍、新华保险0.59倍、中国人寿0.58倍、中国太保0.56倍、中国太平0.45倍、阳光保险0.38倍、友邦保险1.55倍、保诚集团1.09倍[6] - **财产险公司PB估值**：中国财险1.2倍、中国人保（A股）1.23倍、中国人保（H股）0.86倍、众安在线1.16倍、中国再保险0.59倍[6] - **重点公司推荐顺序**：中国太保、中国平安、中国人寿（H股）、中国财险[6] - **重点公司盈利预测**：报告列出了中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平、中国财险等公司2025年至2027年的每股收益（EPS）预测及相应市盈率（PE）[10]

行业投资评级与报告核心观点 - 报告对保险Ⅱ行业给予“买入”评级 [2] - 核心观点：预计2025年险资规模将实现双位数增长，权益配置同比大幅提升 [1] - 报告核心观点认为，上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善 [7] 行业表现与资金运用概况 - 截至2025年第四季度末，保险公司资金运用余额规模达到38.5万亿元，较年初增长15.7%，连续三年实现双位数增长 [7] - 人身险公司和财产险公司资金运用余额分别为34.7万亿元和2.4万亿元，分别较年初增长15.7%和8.8%，占整体余额的90.1%和6.3% [7] - 增长主要得益于负债端需求旺盛叠加权益市场上行驱动投资资产公允价值提升 [7] 资产配置结构变化 - **固收资产**：2025年第四季度末，人身险和财产险公司的债券配置占比分别为51.1%和40.6%，较年初分别提升0.9个百分点和1.5个百分点 [7] - **固收资产**：人身险和财产险公司的定期存款占比分别为7.6%和16.1%，分别较年初下降0.8个百分点和1.3个百分点，银行存款保持减配趋势 [7] - **权益资产**：2025年第四季度，保险资金的股票、基金及长期股权投资合计占比为23%，行业综合偿付能力充足率为181%，对应的权益比例上限为30%，显示配置仍有提升空间 [7] - **权益资产**：人身险和财产险公司的股票与基金合计占比分别为15.3%和17.1%，较年初分别大幅提升2.8个百分点和0.8个百分点 [7] - **权益资产**：2025年全年，险资的“股票和基金”合计增加1.6万亿元，其中股票增加1.3万亿元 [7] - **权益资产**：权益占比提升源于中长期资金入市政策引导下险企积极增配，以及权益市场上涨带来的公允价值大幅提升 [7] - **其他类资产**：人身险和财产险公司的其他类（非标）资产占比分别为18.2%和20.4%，分别较年初下降2.8个百分点和0.6个百分点 [7] 上市险企展望与投资建议 - 稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，带来权益投资弹性提升 [7] - 中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善 [7] - 投资建议关注保险板块，具体个股建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [7] 重点公司估值摘要 - 报告列出了多家重点上市险企的估值与财务预测，例如中国平安（A股）2026年预测每股收益（EPS）为9.85元，对应市盈率（PE）为6.63倍 [8] - 新华保险（A股）2026年预测每股收益（EPS）为15.12元，对应市盈率（PE）为5.14倍 [8] - 中国太保（A股）2026年预测每股收益（EPS）为6.52元，对应市盈率（PE）为6.58倍 [8] - 中国人寿（A股）2026年预测每股收益（EPS）为6.25元，对应市盈率（PE）为7.58倍 [8] - 表格同时提供了港股主要保险公司的相应估值数据 [8]

核心观点 - 报告核心观点为：开年政策及资金延续向好，看好非银金融板块的补涨机遇 [1] - 报告对非银金融行业维持“买入”评级 [2] 节前一周市场表现 - 截至2026年2月14日，上证指数报4082.07点，周涨0.41%；深证成指报14100.19点，周涨1.39%；沪深300指数报4660.41点，周涨0.36%；创业板指报3275.96点，周涨1.22% [12] - 同期，中信证券指数周跌1.07%，中信保险指数周跌2.47% [12] - 节前一周（2月9日至2月14日），沪深两市周度日均成交额为2.11万亿元，环比下降12.3%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降1.3% [6] - 2026年2月16日至2月21日，港股通非银指数涨跌幅为+0.97%，同期恒生指数涨跌幅为-2.78% [6] 保险行业动态及观点 - 2026年2月12日，金管局披露2025年第四季度保险资金运用规模为38.5万亿元，较年初增长15.7%，环比增长2.7% [6][18] - 2025年第四季度，人身险公司的股票与基金投资占比为15.3%，环比微降0.1个百分点，但较年初增长2.8个百分点 [6][18] - 短期来看，尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025年全年业绩增速预期，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][18] - 中长期来看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][18] - 展望2026年负债端，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，个险和银保“开门红”均有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续增长态势 [6][18] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][18] 证券行业动态及观点 - 2026年2月9日，沪深北三大交易所同步发布再融资优化一揽子措施，标志着再融资政策迎来拐点，旨在构建差异化再融资监管体系 [6][19] - 本次优化措施的核心内容包括：优化优质上市公司融资审核效率、将“轻资产、高研发”融资规则扩容至全市场、明确破发企业通过定增或可转债等合规融资渠道，并同步强化全流程监管，严防“带病申报”、严管募资违规使用 [6][19] - 该政策将推动券商投行服务升级，从侧重合规申报能力向兼顾优质客户甄别与分层服务能力升级，激活市场合理融资需求，引导资源向新质生产力聚集 [6][19][20] - 政策为券商带来结构性机遇：优质及科创企业（尤其是新质生产力相关领域）的再融资需求释放将为投行业务带来新项目增量；定增、可转债发行规模提升有望为经纪、固收、资本中介等业务带来协同机遇 [20][22] - 同时，全流程强监管要求倒逼券商提升尽职调查与合规风控能力，可能加剧行业马太效应 [20][22] - 增量资金入市趋势持续，节后资金回流、产业催化及政策预期有望催化春季躁动行情，估值滞涨的券商板块有望放大弹性 [6] - 报告建议关注的券商个股包括：国泰海通（AH）、中金公司（H）、招商证券（AH）、华泰证券（AH）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（AH）等 [6] 港股金融观点 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

行业调研动态 - 春节假期前，投资机构调研上市公司活动活跃 [1] - 自2月初以来，共有42家保险机构参与了对上市公司的调研 [1] 机构调研频次排名 - 平安养老保险以7次调研频次位居所有保险机构榜首 [1] - 太平养老保险以6次调研频次位列第二 [1] - 中国人民养老保险、中国人寿养老保险及瑞众人寿保险均开展了4次调研 [1]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 保费景气增长推动保险资金运用余额稳健提升，资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好 [3][5] - 债券配置稳健，仍是资产配置的“压舱石”，权益配置明显提升 [3][5] - 看好长端利率企稳回升以及权益市场温和上行预期下，保险公司盈利改善 [5] 资金运用规模与增长 - 截至2025年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7% [5] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元，较年初增长15.7%；财险资金运用余额2.4万亿元，较年初增长8.8% [5] - 增长主要得益于保费景气增长，2025年保险行业保费同比增长7.1%，人身险同比增长8.3%，财险同比增长3.9% [5] 资产配置结构变化 - **债券配置**：保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9个百分点，环比2025年第三季度末提升0.1个百分点 [5] - **权益配置显著提升**：配置“股票+基金”资产合计5.70万亿元，较年初提升1.60万亿元，占比为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [5] - 股票资产达3.73万亿元，较年初提升1.31万亿元，占比为10.1%，较年初提升2.5个百分点 [5] - 基金资产1.97万亿元，较年初提升0.29万亿元，占比为5.3%，较年初提升0.1个百分点 [5] - **银行存款配置**：占比为8.2%，较年初下降0.9个百分点，预计存款利率低位下占比延续下降趋势 [5] - **其他资产配置**：占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，预计在存量非标资产到期及新增优质非标“资产荒”背景下占比进一步降低 [5] 配置变化驱动因素 - 权益配置提升一方面源于保险资金响应“中长期资金入市”引导，另一方面受益于2025年权益市场回暖带来金融资产市值上涨，2025年上证指数较年初上涨18.4% [5] - 债券资产在利率波动环境下，预计保险公司将灵活调整配置与交易策略 [5] 盈利展望与投资建议 - 2026年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，长端利率企稳回升及权益市场温和上行预期，叠加保险公司优化资产管理策略，预计共同推动盈利改善 [5] - 个股方面，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [5] 相关数据表格摘要 - 表1详细列示了2024年第一季度至2025年第四季度保险行业、人身险及财险的资金运用余额及各类资产配置占比的季度变化 [6] - 表2提供了包括中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿在内的多家上市保险公司的估值数据，包括每股内含价值、每股收益、每股净资产及相应估值倍数 [7][8]

公司合作动态 - 中国建设银行董事长张金良与中国太平保险集团董事长尹兆君于2月13日举行工作会谈，双方就进一步全面深化业务合作进行讨论 [1] - 建设银行方面表示，中国太平是其重要的战略合作伙伴，双方已在代理保险、资产托管、企业年金、金融市场等多领域开展了广泛而深入的合作 [1] - 建设银行希望未来双方立足“十五五”新起点，积极响应市场需求，不断创新合作机制、升级产品服务，共筑银保协同发展新生态 [1] 合作领域与展望 - 中国太平方面表示高度重视与建设银行的合作关系，希望在传统业务良好合作的基础上，加大在战略投资、财富管理、养老金融、海外业务等领域的合作 [1] - 双方同意建立常态化沟通机制，以扎实推进银保高质量发展 [1]

核心事件 - 中国建设银行与中国太平保险集团举行高层工作会谈 双方旨在全面深化业务合作 [1][2] - 建设银行董事长张金良与中国太平董事长尹兆君共同主持会议 双方高级管理层及多个核心业务部门负责人参会 [1][2][3] 现有合作基础 - 双方为重要的战略合作伙伴关系 已在多个领域开展广泛深入合作 [1][2] - 具体合作领域包括代理保险、资产托管、企业年金、金融市场等 [1][2] 未来合作方向 - 双方计划立足“十五五”新起点 共筑银保协同发展新生态 [1][2] - 合作将积极响应市场需求 不断创新合作机制并升级产品服务 [1][2] - 将在传统业务基础上 加大在战略投资、财富管理、养老金融、海外业务等领域的合作 [1][2] - 计划建立常态化沟通机制 以扎实推进银保高质量发展 [1][2] 公司经营情况 - 中国太平董事长尹兆君在会谈中介绍了公司2025年经营情况和下一步发展方向 [1][2]

核心观点 - 2025年保险行业负债端新业务价值有望延续高增态势，但第四季度资本市场波动可能对投资端表现带来阶段性压力 [1][2][4] 行业整体业绩与利润预测 - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 第四季度资本市场阶段性波动及部分险企下半年大幅提升权益配置比例，可能导致上市险企利润表现阶段性承压 [1] 人身险负债端表现 - 前三季度亮眼表现为全年达成奠定坚实基础，2025年新业务价值高增态势有望延续 [1][2] - 预计2025年各公司新业务价值增速：人保寿险同比增长60.2%、阳光保险同比增长49.9%、新华保险同比增长46.9%、中国平安同比增长39.8%、中国人寿同比增长35.3%、中国太保同比增长27.8% [2] 财产险业务表现 - 2025年财产险公司原保险保费收入同比增长3.9%至1.76万亿元，赔款支出同比增长1.6%至1.17万亿元 [3] - 第四季度财产险保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出同比增长3.5%至3494亿元 [3] - 2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计同比增长5424%至248.58亿元，可能阶段性影响综合成本率表现 [3] - 预计2025年各公司综合成本率表现：人保财险97.0%(同比下降1.8个百分点)、平安财险97.4%(同比下降0.9个百分点)、太保财险97.8%(同比下降0.8个百分点) [3] 险资投资与市场影响 - 下半年险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升 [1][4] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益配置规模达5.59万亿元，占比14.9%，较2024年末分别提升1.49万亿元和2.6个百分点 [1][4] - 第四季度主要市场指数涨跌幅：沪深300(-0.23%)、中证800(+0.02%)、中证红利指数(+0.79%)、科创50(-10.10%)、恒生指数(-4.56%) [4] - 在险资入市比重提升、对成长股关注度增强的态势下，市场波动预计给第四季度投资端表现带来一定压力 [1][4] 各公司具体利润预测 - 预计2025年归母净利润增速：中国太平同比增长215%-225%、中国人寿同比增长45.8%、新华保险同比增长43.0%、中国财险同比增长27.9%、中国太保同比增长16.0%、中国人保同比增长10.9%、阳光保险同比增长9.7%、中国平安同比增长5.3% [1]

南向资金整体流向概况 - 2025年2月6日，南向资金净流入金额前三的公司为腾讯控股、阿里巴巴-W和泡泡玛特，分别净流入43.16亿港元、16.58亿港元和5.88亿港元 [1] - 同日，南向资金净流出金额前三的公司为康方生物、盈富基金和百胜中国，分别净流出2.85亿港元、2.48亿港元和2.13亿港元 [1] - 在净流入比方面，华夏恒生科技、南方东西精选和中国食品位列市场前三，净流入比分别为89.30%、68.86%和59.26% [1] - 在净流出比方面，晶苑国际、讯飞医疗科技和中石化冠德位列市场前三，净流出比分别为-50.27%、-49.63%和-45.08% [1] 前十大资金净流入榜单详情 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，净流入43.16亿港元，净流入比为22.17%，收盘价547.50港元，下跌1.97% [2] - 阿里巴巴-W净流入16.58亿港元位列第二，净流入比13.70%，收盘价155.00港元，下跌2.88% [2] - 泡泡玛特净流入5.88亿港元位列第三，净流入比17.52%，收盘价243.20港元，上涨0.33% [2] - 其他净流入额较高的公司包括南方恒生科技（5.09亿港元）、美团-W（4.96亿港元）、中芯国际（4.47亿港元）和中国海洋石油（4.10亿港元） [2] - 净流入比表现突出的公司包括中国石油股份（28.80%）、中国移动（23.11%）和中国海洋石油（19.38%） [2] 前十大资金净流出榜单详情 - 康方生物为当日南向资金净流出榜首，净流出2.85亿港元，净流出比为-33.89%，收盘价100.90港元，下跌0.39% [2] - 盈富基金净流出2.48亿港元位列第二，净流出比为-1.88%，收盘价26.76港元，下跌1.25% [2] - 百胜中国净流出2.13亿港元位列第三，净流出比为-30.90%，收盘价430.60港元，下跌1.51% [2] - 其他净流出额较高的公司包括东方电气（1.78亿港元）、中国太平（1.26亿港元）和招金矿业（1.01亿港元） [2] - 净流出比最高的公司为中国太平，达-42.90% [2] 前十大净流入比榜单详情 - 华夏恒生科技净流入比最高，达89.30%，净流入5453.23万港元，收盘价6.785港元，下跌0.88% [2] - 南方东西精选净流入比为68.86%，净流入1452.09万港元，收盘价11.470港元，下跌0.78% [2] - 中国食品净流入比为59.26%，净流入499.95万港元，收盘价4.250港元，上涨0.47% [2] - 净流入比超过50%的公司还包括上海实业控股（58.71%）、美的置业（58.47%）、中国海外宏洋集团（56.93%）、安徽皖通高速公路（55.85%）、浙江沪杭甬（51.41%）、百富环球（50.83%）和北京北辰实业股份（49.76%） [2][3] 前十大净流出比榜单详情 - 晶苑国际净流出比最高，为-50.27%，净流出4007.90万港元，收盘价7.440港元，上涨2.76% [3] - 讯飞医疗科技净流出比为-49.63%，净流出1522.62万港元，收盘价80.000港元，下跌3.96% [3] - 中石化冠德净流出比为-45.08%，净流出514.72万港元，收盘价4.150港元，上涨0.24% [3] - 净流出比较高的公司还包括中国太平（-42.90%）、中国通号（-41.98%）、中石化炼化工程（-37.14%）、锅圈（-36.78%）、银诺医药-B（-36.38%）、中海油田服务（-34.78%）和康方生物（-33.89%） [3]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 2025年保险行业稳健收官，2026年开门红值得期待，人身险保费增速接近两位数，财产险非车险“报行合一”有望推动盈利改善 [1] - 股市“慢牛”走势明确，有利于险企资产端收益，并为浮动收益型分红险销售提供支撑，资负共振下保险板块估值有望持续修复 [6] - 个股推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太平，建议关注中国太保、中国人保，重视中国财险的长期投资价值 [6] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票家数90只，总市值6622.4（十亿元），流通市值6453.3（十亿元） [3] - 过去12个月行业指数绝对表现为上涨17.9%，但相对表现落后基准3.0% [5] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司累计保费收入43624亿元，同比增长8.9%，增速较前值小幅回落 [6][7] - 12月单月人身险保费收入2152亿元，同比增长6.0%，扭转了前月负增长态势 [6][7] - 寿险是主要增长驱动力，12月单月寿险保费1683亿元，同比增长10.1% [6][7] - 健康险与意外险增长承压，12月单月健康险保费447亿元，同比下降5.8%；意外险保费22亿元，同比下降14.4% [6][7] - 得益于利率下行周期中居民的长期“存款搬家”需求，预计2026年开门红表现强劲，银保渠道新单保费有望实现翻倍增长，分红产品转型超预期 [6] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司累计保费收入17570亿元，同比增长3.9% [6][7] - 12月单月财产险保费收入1413亿元，同比增长4.4% [6][7] - 车险业务增长平稳，12月单月车险保费977亿元，同比增长2.2% [6][7] - 非车险业务增长较快，12月单月非车险保费437亿元，同比增长9.6%，其中农险在低基数下增速接近200% [6][7] - 非车险“报行合一”细则逐步明确，有望推动财险业务承保盈利、风控水平和服务质量显著改善 [1][6] 行业整体概况 - 2025年1-12月保险行业累计保费收入61194亿元，同比增长7.4% [6][7] - 12月单月行业保费收入3565亿元，同比增长5.4% [6][7] - 截至12月末，保险行业总资产达413145亿元，较年初增长15.1%；净资产为36640亿元，较年初增长10.2% [6]