行业投融资趋势 - 2014-2024年医药流通行业投资规模先增后降 投资数量最活跃阶段为2014-2017年 金额最高阶段为2019-2021年 2022年起投资数量和金额双降 [1] - 2024年投资数量为9件 投资金额为4.2亿元 截至2025年6月投资金额为1.6亿元 投资数量为3件 [1] - 单笔投资金额2014-2020年从1.1亿元/件波动上升至7亿元/件 2021年起波动下降 2023年回升至3.2亿元/件 2024-2025年降至千万元级别 [2] 融资轮次特征 - 战略融资占比37% 为主要融资轮次 反映企业加速业务转型需求 [9] - A轮融资占比17.7% B轮和C轮融资较多 体现行业商业模式逐步成熟 [9] - 战略融资有助于企业整合区域网络 提升规模效应与议价能力 [9] 投资主体构成 - PE/VC投融资主体占比73% 企业投资占比17% 基金投资占比8% [10] - 企业投资主要目的为产业链纵向投资 提升供应链资金融通能力 [10] - PE/VC主导因行业连锁化扩张需巨额资本支持 银行信贷难以满足需求 [10] 地域分布特征 - 投资资金主要流向北京(占比27%) 上海(16%) 广东(13%) 浙江(10%) 江苏(8%) [12] - 这些地区经济发达 药械流通需求大 交通设施完善 仓储冷链配备较好 [12] 基金运营情况 - 行业主要基金包括上海综改基金 上海生物医药基金 国调基金等 管理规模超500亿元 [13][17] - 大部分基金具有国家资金和上海地方资金背景 基金管理能力强 [13][17] - 上海生物医药基金规模500亿元 国调基金规模3500亿元 博时基金管理规模逾1.5万亿元 [17] 代表性融资事件 - 上药云健康2023年10月C轮融资5亿元 投资方包括工融云康 上海综改基金等 [6] - 华润生物2023年1月B轮融资6亿元 领投方为国调基金 国家混改基金等 [6] - 圆心科技2021年2月E轮融资30亿元 投资方为腾讯投资 [8] - 药师帮2022年4月E+轮融资8520万美元 投资方包括百度 阳光保险 [7]

行业定义与分类 - 医药制造业通过化学合成、生物发酵、提取纯化、制剂加工等技术生产药品、药用辅料及相关产品，涵盖原料生产到成品制剂全流程，具有高技术壁垒、高监管要求和高投入回报周期特点 [1] - 行业细分为化学药品原料药制造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中成药生产、兽用药品制造、生物药品制品制造、卫生材料及医药用品制造、药用辅料及包装材料制造八个类别 [2] 发展历程 - 建国初期医药工业基础薄弱，原料药依赖进口，1964年中国医药工业公司成立实行集中统一管理，1978年国家医药管理总局成立形成统一管理体制 [3] - 1982年试行《药品生产管理规范》，行业规模迅速扩大，1998年国家药品监督管理局设立监管体系逐步健全 [3] - 2015年药品监管制度改革加速，仿制药一致性评价、鼓励创新等政策出台，药物创新活力被激发 [3] - 2020年新冠疫情推动行业高质量发展，注重研发创新和质量效率，国产药品国际化进程加速 [4] 政策环境 - 国家发布《2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》《生物制品分段生产试点工作方案》等系列政策，为行业发展提供良好政策环境 [4] 社会需求驱动 - 2024年65岁及以上人口达22023万人同比增长1.60%，占全国人口15.64%，老年慢性病治疗药物需求增长较快 [5] - 2023年居民入院人次数达24500万人次同比增长21.90%，人均医疗保健支出2460元同比增长16.04%，2024年进一步增至2547元 [5] 产业链结构 - 上游为化学原料药、中药材、药用辅料、包装材料等原材料及研发制药设备供应商 [6] - 中游为医药制造企业 [6] - 下游包括医疗机构、健康服务机构、药店、疾控中心、养老机构、电商等流通渠道及终端消费者 [6] - 2024年底医疗卫生机构达109.2万个同比增长2.0%，其中医院3.9万个同比增长1.7%，基层医疗卫生机构104万个同比增长2.3% [7] 行业经济运行 - 2024年规模以上企业数量达9793个，资产总计51746.1亿元，销售收入25298.5亿元，利润总额3420.7亿元 [7] - 集采常态化推动企业从规模扩张转向精益生存，加速构建全产业链精益管理体系，促进行业从仿制依赖向创新驱动转型 [7] 市场竞争格局 - 行业参与者众多格局分散，但集中度有所提升，头部企业包括中国医药集团、华润医药、齐鲁制药、中国远大集团、复星医药、石药集团、诺和诺德、恒瑞医药、正大天晴、上海医药等 [8] - 中国医药集团拥有生物制药、化学制药、现代中药、医疗器械四大工业板块生产企业100余户，40余个产品通过世卫WHO、美国FDA、欧盟认证 [9] - 复星医药2024年营业总收入410.7亿元，制药业务占比70.43%，聚焦肿瘤、免疫炎症等核心治疗领域，强化抗体/ADC、细胞治疗、小分子等技术平台 [9] 未来发展趋势 - 集采常态化使仿制药利润空间收窄，企业将加大创新药及高壁垒仿制药研发投入，采取自主研发或全球合作模式聚焦肿瘤、自身免疫疾病等热门领域 [10] - 企业构建覆盖采购—生产—供应链—研发的全产业链精益管理体系，通过原料药制剂一体化、优化生产工艺、应用自动化设备降低成本，借助AI提升供应链效率 [10]

业绩总结 - 本报告期营业总收入367.97亿元，较上年同期减少2.62%[7] - 归属上市公司股东净利润6.66亿元，较上年同期减少10.43%[7] - 期末总资产504.26亿元，较期初增加6.04%[7]

公司信息 - 为国药集团一致药业股份有限公司2025年半年度报告[3] - A股及B股于深圳证券交易所上市的附属公司[3] - 2025年8月29日公告[3] 人员信息 - 执行董事为连万勇先生及孙京林先生[3] - 非执行董事为赵炳祥先生、陈启宇先生等[3] - 独立非执行董事为李培育先生、吴德龙先生等[3] 注册信息 - 以“Sinopharm Group Co. Ltd.”根据香港公司条例注册为非香港公司[4]

行业销售规模 - 2023年全国七大类医药商品销售总额达29304亿元 扣除不可比因素同比增长7.5% [1] - 医药流通销售规模超3万亿元 [1] 市场结构分布 - 批发市场占据医药流通主要份额 2023年占比达78% [3] - 零售市场销售额占比22% [3] 企业运营数据 - 2023年全国药品流通直报企业主营业务收入22362亿元 同比增长8% [5] - 对医疗机构应收账款回款天数平均达152天 较2022年增加2天 [7] 商品品类结构 - 西药类占据主导地位 销售额占比达68.7% [9] - 中成药类占比15.5% 中药材类占比2.4% 三类合计占比86.6% [9] - 医疗器材类占比8.2% 化学试剂类占比0.7% [9] 行业主要参与者 - 行业主要上市公司包括国药控股 上海医药 华润医药 九州通 南京医药 华东医药 英特集团 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币，同比下降2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比下降6.43%，每股收益1.11元 [1] - 维持2025年净利润预测74.75亿元（同比增长6.0%），2026年预测79.26亿元（同比增长6.0%） [3] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元，同比下降3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [1] - 药品分销经营利润率2.58%，同比下降0.17个百分点 [1] - 器械分销收入570.53亿元，同比下降2.46%，主因业务管治策略及带量采购价格下调 [1] - 器械分销经营利润率1.92%，同比下降0.33个百分点 [1] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元，同比增长3.65% [2] - 经营利润率同比提升1.13个百分点至2.68%，受益于收入增长及费用优化 [2] - 国大药房门店数量8591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺占比显著下降 [2] - 国大药房净利润同比增长215.81% [2] - 专业药房门店1516家，净减少128家，同店增长率保持双位数增长 [2] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比下降0.33个百分点，因高毛利业务占比略降 [2] - 销售费用率2.74%，同比下降0.13个百分点 [2] - 管理费用率1.28%，同比下降0.05个百分点 [2] - 财务费用率0.35%，同比下降0.02个百分点 [2] 战略发展展望 - 通过差异化分区域战略及业务结构优化巩固行业龙头地位 [1] - 深化专业药房与国大药房"双品牌"战略推动高质量增长 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率7.4倍/6.9倍 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.43亿元人民币 同比下降2.95% [2] - 2025年上半年归母净利润34.66亿元人民币 同比下降6.43% [2] - 每股收益1.11元人民币 符合预期 [2] 财务预测 - 维持2025年净利润预测74.75亿元人民币 同比增长6.0% [2] - 维持2026年净利润预测79.26亿元人民币 同比增长6.0% [2] - 当前股价对应2025年7.4倍市盈率和2026年6.9倍市盈率 [2] 估值评级 - 维持跑赢行业评级和目标价24.7港币 [2] - 目标价对应2025年9.4倍市盈率和2026年8.8倍市盈率 [2] - 当前股价存在27.2%上涨空间 [2] 医药分销业务 - 医药分销收入2185.27亿元人民币 同比下降3.52% [3] - 药品分销经营利润率2.58% 同比下降0.17个百分点 [3] - 器械分销收入570.53亿元人民币 同比下降2.46% [3] - 器械分销经营利润率1.92% 同比下降0.33个百分点 [3] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元人民币 同比增长3.65% [4] - 医药零售经营利润率2.68% 同比上升1.13个百分点 [4] - 国大药房净利润同比增长215.81% [4] - 专业药房同店增长率保持双位数高速增长 [4] 门店网络 - 国大药房门店数量8591家 较2024年底净减少978家 [4] - 专业药房门店数量1516家 较2024年底净减少128家 [4] - 亏损店铺数量及占比较去年同期明显下降 [4] 盈利能力指标 - 综合毛利率7.11% 同比下降0.33个百分点 [5] - 销售费用率2.74% 同比下降0.13个百分点 [5] - 管理费用率1.28% 同比下降0.05个百分点 [5] - 财务费用率0.35% 同比下降0.02个百分点 [5] 业务战略 - 推进差异化分区域的业务发展战略 [3] - 加快推进业务结构优化调整 [3] - 深化专业药房和国大药房双品牌战略 [4] - 积极巩固行业龙头地位 [3]

核心观点 - 中金维持国药控股2025年/2026年净利润预测74.75亿元人民币/79.26亿元人民币，分别同比增长6.0%/6.0%，维持跑赢行业评级和目标价24.7港币，对应27.2%上涨空间 [1] - 公司2025年上半年营业收入2,860.43亿元人民币，同比-2.95%，归母净利润34.66亿元，同比-6.43%，每股收益1.11元，符合预期 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025年/2026年7.4倍和6.9倍市盈率，目标价对应2025年/2026年9.4倍/8.8倍市盈率 [1] - 维持2025年/2026年净利润预测74.75亿元人民币/79.26亿元人民币，均同比增长6.0% [1] 上半年业绩表现 - 营业收入2,860.43亿元人民币，同比-2.95% [1] - 归母净利润34.66亿元，同比-6.43% [1] - 每股收益1.11元 [1] 医药分销业务 - 医药分销收入2,185.27亿元人民币，同比-3.52%，主要受集采和国谈政策扩面影响 [2] - 药品分销经营利润率2.58%，同比-0.17个百分点 [2] - 器械分销收入570.53亿元人民币，同比-2.46%，受业务管治策略和带量采购价格下调影响 [2] - 器械分销经营利润率1.92%，同比-0.33个百分点 [2] - 公司推进差异化分区域发展战略，加快业务结构优化调整，巩固行业龙头地位 [2] 医药零售业务 - 医药零售收入171.62亿元人民币，同比+3.65% [3] - 医药零售经营利润率2.68%，同比+1.13个百分点，受益于收入增长、网络优化和费用压降 [3] - 国大药房门店数量8,591家，较2024年底净减少978家，亏损店铺数量及占比明显下降 [3] - 国大药房净利润同比增长215.81% [3] - 专业药房门店数量1,516家，较2024年底净减少128家，同店增长率保持双位数高速增长 [3] - 公司深化专业药房和国大药房"双品牌"战略，推动高质量增长 [3] 成本费用结构 - 综合毛利率7.11%，同比-0.33个百分点，因高毛利业务占比略微下降 [4] - 销售费用率2.74%，同比-0.13个百分点 [4] - 管理费用率1.28%，同比-0.05个百分点 [4] - 财务费用率0.35%，同比-0.02个百分点 [4]

续签协议概述 - 公司与国药控股续签产品/服务互供框架协议 协议期限自2026年1月1日至2028年12月31日[1] - 协议需提交股东会批准后方可生效[1][8] 关联关系说明 - 国药控股系公司联营公司 因董事交叉任职构成关联方[1][5] - 交易基于自愿平等原则 以市场价格为基础签订[8] 历史交易数据 - 2023年集团向国药控股销售商品金额达642,908万元 2024年为557,908万元[2][3] - 2023年采购金额为35,794万元 2024年增至45,187万元[2][3] - 2025年上半年销售金额为292,003万元 采购金额为21,991万元[3] 未来三年交易预期 - 2026年销售上限预计1,100,000万元 2027年1,300,000万元 2028年1,500,000万元[4] - 采购上限2026年80,000万元 2027年100,000万元 2028年120,000万元[4] - 预期增长基于业务扩展及新增子公司带来的增量[5] 交易定价机制 - 参照法定定价机构核定的药品价格 结合合理利润调整[7] - 对关联方销售价格不低于第三方 采购价格不高于第三方[8] 协议战略意义 - 双方存在上下游协同关系 涵盖药品制造、医疗器械及诊断服务领域[2][8] - 交易有助于提升运营效率 符合整体利益且不影响独立性[2][8] 交易对手方概况 - 国药控股注册资本312,065.62万元 2024年营收58,450,793万元[5][6] - 2024年归母净利润704,968万元 系国有控股上市公司[5][6]

财务表现 - 上半年总收入同比下降2.9%至2860亿元 [1] - 上半年归属股东净利润同比下降6.4%至35亿元 [1] - 第二季度总收入同比下降2.1%至1444亿元 环比增长1.9% [1] - 第二季度归属股东净利润同比下降12%至20亿元 [1] - 毛利率由去年同期7.4%下降至7.1% [1] 业务影响 - 带量采购政策扩张对药品及医疗器械业务产生负面影响 [1] 预测调整 - 2025至2027年收入预测下调1.6%至1.7% [1] - 同期盈利预测分别下调3.1%、2.9%及2.8% [1] 投资评级 - 目标价由22.2港元上调至23港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]