报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - **核心观点**：银行业利润增速回正，净息差连续两季度企稳，行业基本面呈现企稳回升态势 [1][6] - **业绩**：2025年全年商业银行净利润同比上升2.33%，增速环比提升2.35个百分点，其中城农商行在低基数效应下业绩大幅修复 [6][13] - **息差**：2025年全年商业银行净息差为1.42%，已连续两个季度保持不变，预计2026年一季度可能筑底，后续有望逐季企稳回升 [6][54] - **资产质量**：2025年四季度末，商业银行不良贷款率和关注类贷款占比均环比改善，但拨备覆盖率有所下行 [6][76] - **规模**：2025年四季度末，商业银行总资产同比增速为9.01%，贷款同比增速为7.26%，城商行贷款增速逆势提升 [6][29] - **资本**：2025年四季度末，商业银行核心一级资本充足率为10.92%，环比小幅提升0.05个百分点 [6][93] - **投资建议**：节后至两会期间，银行板块预计跟随市场上涨，获得流动性支撑下的绝对收益。2026年板块内部分化可能加剧，大型银行和财富管理银行预计占优，推荐宁波银行、招商银行、青岛银行及大型国有银行 [104] 根据相关目录分别总结 一、业绩：整体回升，城农商行基数效应下大幅修复 - 2025年全年商业银行净利润同比上升2.33%，增速较前三季度走阔2.35个百分点 [6][13] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行2025年全年净利润同比增速分别为2.25%、-2.84%、12.87%、4.57% [6][13] - 单季度看，2025年第四季度城商行、农商行净利润同比增速分别高达431.65%和332.95%，主要受2024年同期低基数影响 [14][16] - 2025年全年商业银行ROE和ROA分别为7.78%和0.60%，同比分别回落0.33和0.03个百分点 [13] 二、规模：扩张持续，城商行贷款增速逆势提升 - 截至2025年四季度末，商业银行总资产同比增速为9.01%，环比提升0.16个百分点；贷款同比增速为7.26%，环比微降0.01个百分点 [6][29] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产同比增速分别为10.78%、4.84%、9.69%、5.17% [6][29] - 分板块贷款增速分别为8.50%、3.28%、9.42%、6.81%，其中城商行贷款增速环比提升1.03个百分点，实现逆势提升 [29] - 国有行和股份行非信贷资产增长较好，带动整体资产增速回升；城商行贷款增速提升可能与“十五五”开局之年调整信贷投放节奏有关 [6][30] 三、息差：连续两季度企稳，26年有望回升 - 2025年全年商业银行净息差为1.42%，已连续两个季度保持不变，同比下降10.50个基点，但降幅较2024年收窄6.70个基点 [6][54] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.30%、1.56%、1.37%、1.60%，环比变动分别为-0.3、-0.6、+0.2、+2.0个基点 [6][54] - 展望2026年，预计一季度在贷款集中重定价背景下，净息差仍有下行压力，但降幅同比将继续收窄，行业净息差可能在一季度筑底，后续逐季企稳回升 [6][54] - 结构上，大型结算型银行和财富管理优势突出的银行，其负债端活期存款占比回升有望驱动负债成本改善幅度更大 [6][54] 四、资产质量：前瞻指标改善，拨备覆盖率下行 - 截至2025年四季度末，商业银行不良贷款率为1.50%，环比回落2.00个基点；关注类贷款占比为2.18%，环比下行1.32个基点 [6][76] - 拨备覆盖率为205.21%，环比回落1.94个百分点；拨贷比为3.07%，环比回落7.00个基点 [6][76] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.21%、1.82%、2.72%，环比均下行，其中农商行下行幅度最大，达9.6个基点 [76] - 各板块拨备覆盖率均环比回落，预计存量拨备回补利润的空间继续压缩 [76] 五、资本：资本充足率环比小幅提升 - 截至2025年四季度末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.92%、12.37%、15.46%，环比分别提升0.05、0.01、0.10个百分点 [6][93] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为18.16%、13.58%、12.39%、13.18% [93] - 报告认为，在金融供给侧改革深化的背景下，行业并购整合趋势渐明，银行需保留充足资本实力以应对可能到来的整合浪潮 [94]

国际贵金属市场行情 - 春节后国际贵金属市场延续强劲走势，伦敦现货黄金在连续反弹后，于2月26日重新站上5200美元/盎司，最高触及5205.472美元/盎司 [1] - 国际贵金属价格持续处于高位震荡状态 [1] 主要银行相关业务调整 - 工商银行、农业银行近期相继宣布，将代理个人贵金属延期业务的保证金比例由80%统一上调至100% [1] - 此次上调保证金比例直接降低了交易的杠杆水平，例如原先交易价值100万元的合约仅需80万元保证金（杠杆约1.25倍），比例调至100%后则需要足额100万元保证金（杠杆为1倍） [1] - 此举有助于平抑过度投机，引导客户理性投资 [1] - 这是金融机构在贵金属市场处于历史高位、波动加剧时期，为防范潜在风险、落实投资者适当性管理而采取的主动行为 [1] 市场背景与投资者行为 - 个人投资热度在贵金属市场攀升 [1]

行业动态：银行上调贵金属交易保证金 - 工商银行和农业银行近期相继宣布，将代理个人贵金属延期业务的保证金比例由80%统一上调至100% [1] - 农业银行于2月25日发布通知，自2月26日收盘清算时起，将Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）等合约的保证金比例从80%上调至100% [3] - 工商银行公告，自2月27日收盘清算时起，将代理个人客户多个黄金及白银合约的标准交易保证金比例由80%调整为100% [5] 市场背景：贵金属价格持续上涨 - 春节后国际贵金属市场延续强劲走势，伦敦现货黄金于2月26日重新站上5200美元/盎司，最高触及5205.472美元/盎司 [1] - 国内沪金、沪银期货在马年首个交易日也同步大幅高开，市场情绪持续升温 [1] - 伦敦金现价格在2025年全年涨幅近65%，进入2026年，金价一度突破5500美元/盎司，持续刷新历史高点 [8] 业务调整：银行收紧个人贵金属业务 - 在本次上调保证金比例之前，多家银行已开始逐步清理和收缩个人贵金属交易业务 [9] - 2025年12月，工商银行、邮储银行相继发布公告，对无持仓、无欠款的存量客户账户进行清理，关闭相关业务功能 [9] - 邮储银行明确其代理上海黄金交易所个人贵金属业务将于2026年1月12日起停办，兴业银行也公告将在2月14日后关闭该业务的个人网银交易渠道 [9] 调整原因：防范风险与降低杠杆 - 银行表示，近期国际贵金属市场价格波动加剧，个人客户交易类贵金属业务市场风险上升，上调保证金是为防范风险、保护投资者利益 [3] - 此次上调保证金比例直接降低了交易的杠杆水平，例如，原先交易价值100万元的合约仅需80万元保证金（杠杆约1.25倍），比例调至100%后则需要足额100万元保证金（杠杆为1倍） [8] - 这是金融机构在贵金属市场处于历史高位、波动加剧时期，为防范潜在风险、落实投资者适当性管理而采取的主动行为 [8] 合约说明：贵金属延期交易品种 - 合约名称中的“Au”代表黄金，“Ag”代表白银，“T+D”等指延期交收合约，是一种以保证金方式交易、允许投资者选择当日或延期交割的现货交易模式 [7] - Au（T+D）为黄金延期合约，mAu（T+D）为迷你黄金延期合约，Ag（T+D）是白银延期合约 [8] - Au（T+N1）和 Au（T+N2）分别代表1个月和2个月后交割的黄金定期延期合约，NYAuTN06和NYAuTN12则是以人民币计价但与国际金价挂钩的“纽约金”延期合约，分别对应6个月和12个月后交割 [8]

核心事件 - 中国农业银行宣布自2026年2月26日收盘清算时起，将个人客户交易类贵金属业务中Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）合约的保证金比例从80%上调至100% [1] 市场背景与动因 - 近期国际贵金属市场价格波动加剧，导致个人客户交易类贵金属业务的市场风险上升 [1] - 公司表示此举旨在切实保护投资者利益 [1] 业务影响 - 此次调整涉及个人客户的贵金属延期交易合约，具体品种包括Au（T+D）、mAu（T+D）和Ag（T+D） [1] - 保证金比例上调意味着客户交易这些合约所需的初始资金和维持资金要求将提高 [1]

公司公告：基金估值方法变更 - 申万菱信基金管理有限公司决定自2026年2月25日起，对旗下基金（ETF基金除外）持有的“东阳光”（股票代码：600673）采用“指数收益法”进行估值 [1] - 该估值调整适用于除ETF基金外的所有旗下基金 [1] - 待“东阳光”股票复牌且其交易体现活跃市场交易特征后，将恢复采用当日收盘价格估值，且不再另行公告 [1] 公司公告：基金份额持有人大会召开 - 申万菱信基金管理有限公司以通讯方式召开“申万菱信量化对冲策略灵活配置混合型发起式证券投资基金”的基金份额持有人大会 [2] - 大会旨在审议《关于持续运作申万菱信量化对冲策略灵活配置混合型发起式证券投资基金的议案》 [3] - 会议投票表决起止时间为自2026年2月28日起，至2026年3月30日17:00止 [3] 会议安排与投票方式 - 会议召开方式为通讯方式，权益登记日为2026年2月27日 [3][5] - 投票方式包括纸质表决票邮寄、电话表决（仅限个人持有人）及通过官方微信小程序“申小顾”进行网络表决（仅限个人持有人） [3][5][10][12] - 纸质表决票需寄送至上海市中山南路100号金外滩国际广场11层，电话表决客服热线为400-880-8588 [3][10] 议案核心内容与决议条件 - 本次大会审议的唯一议案是《关于持续运作申万菱信量化对冲策略灵活配置混合型发起式证券投资基金的议案》 [5][23] - 议案提议授权基金管理人办理基金持续运作的具体事宜，包括决定措施及确定工作时间等 [24] - 大会生效需满足两个条件：参与表决的基金份额不小于权益登记日基金总份额的二分之一，且议案经参加大会的持有人所持表决权的二分之一以上通过 [19] 计票与效力认定 - 计票工作将在表决截止后2个工作日内，由基金管理人授权人员在基金托管人（中国农业银行）代表监督及公证机关公证下进行 [14] - 每份基金份额享有一票平等表决权 [15] - 对纸质、电话及网络表决票的有效性认定有详细规则，重复或多途径投票以最后送达的有效表决为准 [16][17][18][19] 二次召集机制与相关机构 - 若首次大会参与份额未达总份额二分之一，基金管理人可在3个月后、6个月内就原事项重新召集大会，重新大会的召开门槛为三分之一以上份额持有人参加 [20] - 本次大会相关机构包括：召集人（申万菱信基金）、托管人（中国农业银行）、律师事务所（上海市通力律师事务所）及公证机关（上海市东方公证处） [21]

公司动态 - 农业银行发布公告，宣布自2026年2月26日收盘清算时起，将个人客户交易类贵金属业务中Au(T+D)、mAu(T+D)、Ag(T+D)合约的保证金比例从80%上调至100% [1] - 公司表示，此次调整是由于近期国际贵金属市场价格波动加剧，导致相关业务市场风险上升，旨在保护投资者利益 [1] - 公司提醒客户注意保证金比例变化及持仓风险，合理控制持仓规模，并称后续调整将另行通知 [1] 行业环境 - 国际贵金属市场价格波动加剧，导致相关交易业务的市场风险上升 [1]

上海黄金交易所调整合约涨跌停板幅度 - 上海黄金交易所根据其风险控制管理办法，对金市通（金交所代理）业务的合约涨跌停板幅度进行了调整 [1][2] - 调整自2026年2月24日收盘清算时起生效 [1][2] 具体合约调整细节 - Au（T+D）合约的涨跌幅度限制从20%下调至17% [1][2] - mAu（T+D）合约的涨跌幅度限制从20%下调至17% [1][2] - Ag（T+D）合约的涨跌幅度限制从26%下调至23% [1][2] - 相关合约涨跌幅度的后续调整将另行通知 [1][2] 农业银行的客户提示 - 农业银行发布公告，提示客户注意合约涨跌幅度限制的变化 [1][3] - 农业银行提示客户注意持仓风险，合理控制持仓规模，理性交易 [1][3]

金融服务赋能春节消费 - 金融机构通过优化现金调拨、增加投放频次、动态监控库存等措施，全力保障春节新钞供应，确保各面额新钞按需供应、充足到位[3] - 银行提供适老化服务，并依托现金服务网格化机制，精准对接商户零钱兑换及新钞储备需求，主动提供上门兑换新春版“零钱红包”服务[3] - 响应商务部等9部门《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，金融机构与重点商户合作，推出覆盖多场景的新春优惠活动，例如中国建设银行策划15项惠民活动，集中推出微信立减金、消费券、数字人民币智能合约红包、支付满减、利率优惠等多重权益[4] - 中信银行信用卡升级“9元享看”活动，持卡12个月以上的主卡持卡人消费达标后可抢兑“19元双人电影票”权益[5] - 针对“以旧换新”补贴政策落地，中信银行信用卡推出专项优惠，用户在领取最高1500元政府补贴外，可额外叠加银行加码活动优惠[5][6] - 商业银行积极对接政府消费补贴并落实个人消费贷款财政贴息政策，通过“政府补贴+贴息服务+银行权益+商户让利”的多方资源叠加联动，降低消费成本[6] 信贷支持保障民生供应 - 春节期间是经营主体资金需求迫切的关键时刻，商业银行提供信贷支持保障年货供应不断档[7] - 农业银行为重庆的商贸公司投放“商户e贷”，提供随借随还的资金保障，支持其备足多达15种大米等年货商品[7] - 金融机构加大对“菜篮子”“果盘子”等民生领域的信贷支持，例如支持“河北净菜”进京工程，河北蔬菜在北京市场占有率超过四成[7] - 中国农业银行河北分行通过“河北净菜产业集群贷”“设施贷”等专项产品，精准助力净菜加工企业完成生产线与管理体系升级，解决订单高峰期产能和资金周转问题[8] - 金融支持使企业在春节等用菜高峰能从容安排生产与把控品质，保障从田间到餐桌的环节畅通[8] 金融宣教防范诈骗风险 - 春节期间资金流动大、警惕性降低，是诈骗案件高发期，金融机构需在提供便捷服务的同时守护消费者资金安全[9] - 中国银行发布《春节防诈风险提示》，揭露代理维权、春运购票钓鱼、新春理财（如“代养畜禽、代种菇菌”）等常见诈骗圈套[9] - 业内专家提醒公众参与金融活动时牢记“三看三思三不”原则，即看资质、看投向、看风险；思认知、思收益、思实力；不轻信宣传、不轻信熟人、不盲目投入[9] - 中信银行重庆分行开展“迎新春·写福联·学金融”特色活动，将马年文化元素与金融知识普及融合，通过书法春联等形式传播防诈知识[10] - 金融宣教围绕“账户安全、理性信贷、防非反诈”三大主题，通过案例讲解、情景模拟等形式向客户解读金融消费者权利，并对老年群体揭露养老投资等诈骗套路，对年轻客户强调理性消费观[11]

报告行业投资评级 * 报告对所列全部重点公司（包括工商银行、建设银行、招商银行等A股及H股银行）均给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 * 报告认为，银行经营层面至少存在两个周期（银行扩表周期、银行息差周期）在影响各类资产定价 [5][13] * 银行扩表周期本质是债务周期，2026年债务周期进一步上行空间有限 [5][35] * 2025年是银行净息差企稳周期的开始，银行息差压力越大，对高收益资产的配置诉求越高，利率曲线越平坦化 [5][41][45][46] 根据相关目录分别进行总结 一、银行经营周期如何定价各类资产？ * **行业资产增速**：2025年银行业资产增速为8.01%，高于2024年的6.52% [5][13] * **分类型资产增速**：2025年国有行、股份行、城商行、农商行资产增速分别为11%、4.74%、9.68%、5.17%，其中国有行和城商行增速高于行业平均 [13] * **银行经营周期视角**：不应以分离的视角看待银行资产与负债，银行经营的是“契约关系”；信用扩张的优劣取决于信贷投向和债务偿还能力；信贷/债务本身具备周期性且会自我强化 [15] * **银行扩表周期（债务周期）分析**： * 债务周期可分为七个阶段，多个短期债务周期叠加形成长期债务周期 [16] * 依据外币计价债务占比，债务周期可分为通缩性和通胀性两类 [19] * 对比中美，2024年美国外债占GDP比重为92.9%，中国为12.9%；美国通胀压力更大，部分原因在于其对外国资本依赖度更高 [21] * 以宏观杠杆率衡量，2008年以来已历四轮债务周期，每轮持续约12个季度 [5][28] * 当前（2022年至今）为第五轮债务周期，持续时间已达16个季度，高于前期 [5][35] * **2026年债务周期展望**： * **政府杠杆率**：预计2026年提升5.89%，低于2025年的7.6% [5][35] * **企业杠杆率**：受企业盈利能力、加杠杆成本率（可用银行净息差衡量）、债务置换三因素影响；预计2026年银行息差企稳，银行让利对企业杠杆率的贡献度下降 [5][36] * **居民杠杆率**：2024年以来持续去杠杆，预计2026年该趋势延续 [5][36] * **债务周期与利率关系**：2021年以前杠杆率抬升伴随利率曲线陡峭化；而2021年以来（特别是2023年至今），杠杆率抬升未伴随利率曲线陡峭化，债务规模提升源于银行资产端收益率下降 [5][37] * **银行息差周期分析**： * 2010年至今净息差经历两轮完整周期，2025年是净息差企稳周期的开始 [5][41] * 2015年至今，银行净息差同步于30Y-10Y国债利差，息差压力越大，利率曲线越平坦化 [5][45][46] * **贷款重定价**：贷款久期较长，收益率受重定价周期与LPR调降影响；例如，2025年上半年（25H1）上市银行贷款利率下降46个基点，对应2024年1年期LPR下调40个基点 [5][49] * **存款重定价**：从定期存款金额同比变动看，2017年、2020年、2023年出现明显存款定期化，定期存款规模提升伴随存款成本率上行；但2025年上半年存款成本率出现明显下行，原因在于2023年上半年的存款集中到期 [5][50] 重点公司估值与财务分析 * 报告详细列出了包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、光大银行、华夏银行、浙商银行、平安银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、沪农商行、常熟银行、齐鲁银行、青岛银行、长沙银行、江阴银行、渝农商行、瑞丰银行等在内的A股及H股上市银行的估值与财务预测数据 [6] * 数据指标包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] * 所有列示公司均获得“买入”评级 [6]

银行业营销活动升温 - 2024年春节期间，针对青少年儿童的金融业务营销活动明显升温，国有大行、股份制银行及多家地方性银行均积极布局，相关产品密集上线[1][6] - 银行通过提供较优利率吸引资金，例如北京银行“小京卡”办理三年期定期存款利率可达**1.75%**，鄞州银行“儿童存单”3年期新客资金最高可享**1.88%**的利率[1][6] - 银行深层意图在于“以小搏大”，从儿童阶段切入以培育品牌忠诚度，抢占家庭零售业务的入口[1][6] 市场机遇与客户需求 - 国内青少年压岁钱金额较高，多数在**万元左右，甚至达到数万元**，逐年留存至成年将是一笔可观的积蓄[1][6] - 青少年权利意识增强，希望压岁钱实现专款专户管理，这为银行提供了切入家庭资产服务的新契机[1][6] - 以往压岁钱交由父母管理后使用不便，促使青少年转向开设银行账户，家长可通过手机银行进行托管和监控资金流向[2][7] 银行产品与服务创新 - 银行已不满足于单一存款产品，正逐步构建围绕青少年账户的综合服务生态[2][7] - 工商银行推出“宝宝卡”，即使存入金额较低也可享受大额存款利率，家长可通过手机银行托管[2][7] - 农业银行广东省分行推出二级账户活动，升级后每日理财限额可达**1万元**[2][7] - 招商银行在手机App中设置“金小葵”专区，推出涵盖存款、理财、保险在内的**51种**金融产品[3][8] - 广发银行推出专为儿童设计的“自由卡”，拥有独立账户体系，存款达到**1万元、10万元、30万元、100万元、300万元**后可锁定相应会员等级并领取权益[3][8] 行业竞争格局 - 在青少年客群领域，银行作为传统支付渠道正面临支付宝、微信等互联网平台的强力竞争[4][9] - 未成年人更倾向于使用支付宝或微信作为支付及理财工具，因其资金归集与使用更加便利，而银行账户申请与使用流程相对繁琐[4][9] - 2023年我国未成年网民规模已升至**1.96亿**，头部支付平台与金融机构竞相推出“青少年账号”、“亲属卡”等定制化工具[4][9] - 互联网支付在青少年个人支付场景中占优，而银行的策略是通过青少年账户延伸至家庭类金融资产服务，例如围绕教育与成长需求，通过定期存款、保险等产品进行布局[5][10]