核心业绩表现 - 1H25新业务价值28.4亿美元 同比增长14% 新业务价值利润率57.7% 同比提升3.4个百分点 [1] - 年化新保费49.4亿美元 同比增长8% 税后营运溢利36.1亿美元 同比增长6% [1] - 自由盈余净额24.3亿美元 同比增长7% 中期股息每股0.49港元 同比增长10% [1] 分区域业务表现 - 中国大陆VONB同口径增长10% 经济假设调整前增长10% 长期储蓄产品VONB占比87% [2] - 中国香港VONB增长24% 主要受益于内地访客需求增长30% [2] - 泰国VONB增长35% 新加坡增长16% 马来西亚下降3% 其他地区增长14% [2] - 泰国新业务价值利润率大幅提升22.6个百分点 主因高价值率个人医疗产品销售良好 [2] 渠道发展状况 - 代理人渠道VONB 22.2亿美元 增长17% 利润率72% 提升4.4个百分点 [3] - 年化新保费30.8亿美元 增长10% MDRT人数超1.9万人 连续11年蝉联第一 [3] - 伙伴分销渠道VONB 8.04亿美元 增长8% 利润率43.3% 提升1.4个百分点 [3] - 银保渠道VONB增长10% 与花旗、东亚等银行合作范围持续扩大 [3] 盈利与资本状况 - 合同服务边际释放30.43亿美元 期末CSM余额613.8亿美元 同比增长10.3% [4] - 投资新业务的自由盈余下降12% 但VONB增长14% 显示经营效率提升 [4] - 每股OPAT增长12% 每股自由盈余增长10% 支撑分红能力提升 [4]

核心业绩表现 - 1H25新业务价值(NBV)在不变汇率口径下同比增长14% 主要由中国香港和东南亚市场驱动 [1] - 每股营运利润(OPAT)在不变汇率口径下同比增长12% [1] - 每股股息(DPS)同比增长10%至0.49港币 [1] 中国香港市场表现 - 1H25香港市场NBV同比增长24% 较1Q25的16%有所提升 [1] - 内地访客(MCV)业务NBV同比增长30% 本地居民业务增长18% MCV业务贡献占比近50% [1] - 代理人渠道NBV同比增长35% 银保渠道增长27% 专业经代渠道仅增长3% [1] - 预计2025年香港市场NBV增长24% [1] 中国大陆市场表现 - 1H25大陆市场NBV同比下降4% 主要受上年末EV假设调整影响 [2] - 不考虑假设影响情况下NBV同比增长10% 2Q25可比口径增长15% [2] - NBV利润率为58.6%(ANP口径) 新区域市场NBV同比增长36% 占大陆市场8% [2] - 公司提出2025-2030年新区域市场NBV复合增长率指引为40% [2] - 预计2025年大陆市场NBV增长1% [2] 东南亚市场表现 - 1H25泰国/新加坡/马来西亚市场NBV分别同比增长35%/16%/-3% [2] - 其他市场NBV同比增长14% 其中印度市场增长38% [2] - 预计2025年东南亚市场(新马泰)NBV增长14% [2] 盈利能力与资本回报 - 1H25公司OPAT同比增长6% 每股OPAT因回购增长12% [3] - 营运ROE为18% 符合2023-2026年9%-11%复合增长率指引 [3] - 通过股息和回购合计回馈投资者37亿美元 [3] - 预计2025年每股OPAT增长5% 营运ROE为17% 股息(含回购)率达到4.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年EPS预测22%至0.49美元 基本维持2026/2027年EPS预测0.70/0.79美元不变 [3] - 维持目标价85港币不变 基于账面价值法和内含价值法得出 [3] - 维持"买入"评级 [3]

核心财务表现 - 1H25新业务价值在固定汇率和实际汇率下分别同比增长14%和16% [1] - 每股营运利润同比增长12% 每股基本自由盈余同比增长10%（CER）和11%（AER） [1] - 中期每股分红同比增加10%至0.49港元 超出市场预期 [1] 中国大陆市场发展 - 1H25友邦中国新业务价值同比下降4%（CER） 但剔除经济假设调整影响后实际增长10% [1] - 价值率提升至58.6% 较同业更早切换至分红险销售 [1] - 新开业地区（2019年后拓展）新业务价值同比增长36% [1] - 公司目标新市场新业务价值在2025-2030年实现40%的复合增长率 [1] - 预计友邦中国未来5年新业务价值复合增速约为15% [1] 香港市场表现 - 1H25友邦香港新业务价值同比增长24% 本地客户和大陆游客业务均实现双位数增长 [2] - 部分增长受益于产品调整引发的提前购买 [2] - 预计2H25增长仍将保持稳健态势 [2] 其他市场表现 - 友邦泰国新业务价值同比增长35% 受益于3月监管规则变化带来的一次性购买 [2] - 友邦新加坡新业务价值同比增长16% 同样受益于2Q产品迭代引发的提前购买 [2] - 友邦马来西亚代理人渠道表现疲软但已有复苏迹象 银保渠道增长抵消部分负面影响 [2] 公司治理与战略 - Mark Tucker将于2025年10月回归担任独立非执行主席 曾于2010-2017年任首席执行官兼总裁 [2] - 建议关注其上任后的战略方向、财务目标及投资者预期的可能变化 [2] 估值与评级 - 维持2025-2026年净利润预测和跑赢行业评级 [2] - 上调目标价12.2%至83.0港币 对应1.51倍/1.36倍2025e和2026e P/EV [2] - 较当前股价有12.0%上行空间 [2] - 公司目前交易在1.35倍/1.21倍2025e和2026e P/EV [3]

公司业务表现 - 友邦保险中国业务持续实现复苏性基础增长 同时利润率也实现增长[1] - 2022年上半年至2025年上半年新区域的新业务价值复合年增长率达到46%[1] - 公司受惠于强劲业绩记录 令人鼓舞的招聘趋势以及良好业绩表现[1] 市场关注与增长策略 - 中国市场受到更多市场关注 管理层认为有三大关键增长引擎[1] - 三大增长引擎包括专业高端代理商 银行业务差异和地理扩张[1] - 公司在其网站上传关于中国增长策略的AI视频示范[1] 投资评级与目标价 - 大摩予友邦目标价96港元 评级"增持"[1] - 公司股价当日表现71.80港元 下跌0.60港元 跌幅0.83%[1]

核心财务表现 - 上半年税后运营利润36.09亿美元，新业务价值28.38亿美元同比增长14%，新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地新业务价值7.43亿美元，利润率58.6%同比提升2个百分点 [1] - 集团中期股息增派10%至每股0.49港元，展业市场中13个市场实现增长 [1] - 年内股价涨幅达33.14% [2] 中国市场战略进展 - 独资保险资产管理公司总部设于上海，预计年底前完成筹建并开业 [1][6][7] - 资管公司初期专注集团自营业务（管理资产规模近3000亿美元），未来拟拓展内地机构投资者合作 [8] - 友邦人寿为内地首家外资独资人身险公司，2025年新增4家分公司并招募超1700位新人 [8] 投资观点与配置策略 - 看好港股上涨空间，恒指年内涨幅25.15%，后市表现取决于经济与企业盈利 [3][4] - 香港二季度GDP增速3.1%，对持有的香港商业地产及地产债券敞口持乐观态度 [4] - 投资组合以固定收益为主，注重利率风险管控，不追求承担利率风险的回报 [8] - 预计美联储年底前降息，美元疲软可能利好其他国家资产价格 [4][5] 行业政策与竞争格局 - 国家金融监管总局批准友邦人寿及荷兰全球人寿在沪筹建独资保险资管公司 [7] - 友邦成为继安联、保德信后又一在华设立独资保险资管公司的外资机构 [7]

核心观点 - 友邦保险在中国内地新展业区域设定40%的新业务价值复合年均增长目标 旨在通过扩张代理团队和提升分销效率驱动未来增长 [1][5][6] - 公司2025年上半年全球新业务价值增长14%至28.38亿美元 中国内地市场剔除经济假设变动影响后实际增长10% [2][3] - 通过股息和股份回购向股东返还37亿美元 同时实现内涵价值营运回报率创新高 [4] 财务表现 - 2025年上半年新业务价值达28.38亿美元 同比增长14% [2][3] - 内涵价值营运溢利增至58.93亿美元 每股上升15% [3] - 年化内涵价值营运回报率达17.8% 较2024年全年提升290个基点 [3][4] - 自由盈余净额为24.30亿美元 每股上升13% [4] 区域业务分析 - 中国内地市场新业务价值按报告基准下跌4% 但剔除经济假设变动影响后实际增长10% [3] - 中国香港、东盟及印度市场新业务价值增长均超20% [5] - 泰国市场新业务价值增长35% 主要受高利润率医疗保险产品驱动 [3] 中国业务战略 - 新展业区域（安徽、山东、重庆、浙江）目标未来5年实现40%新业务价值复合年均增长率 [1][6] - 原有中国内地5个区域新业务价值增长36% [2][6] - 新区域已招募超1700名代理人 覆盖1亿目标客户 [2][6] - 第二季度中国内地新业务价值未计经济假设变动影响前增长15% [5] 渠道与运营效率 - 代理人渠道新业务价值增长17% 受益于数码工具投资和生产力提升 [3] - 伙伴渠道新业务价值增长8% 其中银保渠道增长10% [3] - 营运溢利率为15.1% 费用率下降至8.2% [3] 股东回报 - 上半年通过股息及股份回购向股东返还37亿美元 [4] - 中期股息增派10%至每股0.49港元 [4] - 目标派付年度自由盈余净额的75% [4]

核心财务业绩 - 截至2025年6月30日的六个月实现税后运营利润36.09亿美元 新业务价值28.38亿美元同比增长14% 新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [2] - 中国内地业务新业务价值7.43亿美元 新业务价值利润率58.6%同比提升2个百分点 [2] - 集团中期股息增派10%至每股0.49港元 展业的18个市场中有13个市场录得增长 [2] - 今年以来股价涨幅达33.14% [3] 香港市场投资观点 - 恒生指数今年以来涨幅25.15% 港股存在进一步上涨空间 后市表现取决于经济数据与企业盈利 [5] - 香港2025年二季度GDP增速3.1% 商品和服务出口均实现增长 [5] - 公司持有香港优质商业地产及地产债券敞口 对相关标的持乐观态度 [5] 保险资管公司建设进展 - 友邦保险资产管理有限公司预计年底前完成筹建并开业 总部设于上海 [7] - 初期专注于管理集团近3000亿美元自营资金 后续拟拓展与内地机构投资者合作 [7] - 公司从寿险业务调配核心员工 同时开展市场化招聘 [7] - 成为继安联、保德信后第三家获批筹建独资保险资管公司的外资机构 [7] 资产配置与业务扩张 - 全球投资团队由150名专业人员组成 主要配置于固定收益资产 严格控制利率风险暴露 [8] - 友邦人寿2020年改建为中国内地首家外资独资人身险公司 今年5月新增4家分公司开业 [8] - 新设分公司已招募超过1700名符合标准的新人 [8] 货币政策环境分析 - 美元疲软主要受货币政策周期影响 预计美联储年底前降息 但具体时点存在不确定性 [5][6] - 美国短期利率随货币政策放松而下降 美元走弱有利于其他国家资产价格表现 [5][6]

财务业绩表现 - 上半年税后运营利润36.09亿美元，新业务价值28.38亿美元同比增长14%，新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [2] - 中国内地新业务价值7.43亿美元，新业务价值利润率58.6%同比提升2个百分点，集团中期股息增派10%至每股0.49港元 [3] - 年内股价涨幅达33.14% [4] 香港市场展望 - 恒指年内涨幅25.15%，港股有进一步上涨空间，后市取决于经济表现和企业盈利 [5][6] - 香港二季度GDP增速3.1%，商品和服务出口均增长，公司持有优质香港商业地产及地产债券敞口 [7][8] - 美元疲软减少其他国家货币政策掣肘，利好相关国家资产价格 [9] 中国业务拓展 - 友邦保险资管公司总部设于上海，预计年底前完成筹建，初期专注集团自营业务（管理资金近3000亿美元），未来拟与内地机构投资者合作 [10][11] - 友邦人寿为内地首家外资独资人身险公司，今年新设4家分公司已招募超1700名高素质新人 [12] - 外资险资管理公司加速布局中国，友邦与荷兰全球人寿成为继安联、保德信后新获批机构 [11]

行业与公司 * 友邦保险在亚洲人寿与健康保险市场运营 专注于保障 健康及退休解决方案[10] * 公司业务覆盖香港 中国大陆 亚洲其他地区（除日本外）等13个市场[13] 核心财务表现 * 2025年上半年新业务价值（VONB）增长14%至28亿美元 创历史新高[2][3][12] * 营运利润税后增长12% 每股营运利润税后增长12%[2][3] * 营业权益回报率（ROEV）提升290个基点至17.8%[12] * 权益价值（EV）增长至737亿美元[12] * 新业务客户服务管理（CSM）增长15% 推动CSM余额达到614亿美元[2][17] * 通过股息和股票回购向股东返还37亿美元 中期股息每股增加10%[2][3][12] 分区域市场表现 **香港市场** * 销售额创纪录达11亿美元 同比增长24%[2][4] * 第二季度业务势头强劲 内地游客和本地市场需求旺盛[2][4] * AIS Premier Agency代理销售额增长35% 新招募代理增加15%[2][4] * 银行保险销售额增长27% 独立理财顾问和经纪渠道第二季度销售额环比增长33%[2][4][5] **中国大陆市场** * 总保费收入7.43亿美元 第二季度增速加快至15%[2][6] * 主要代理渠道贡献超过80%的保费收入 其生产力是同行平均水平的3倍[2][6] * 招聘人数增加18% 营运利润率保持在65%以上[6] * 是税收优惠型私人养老金产品的领先提供商[2][6] **亚洲其他地区（除日本外）** * 新业务价值（VONB）增长20% 首次超过10亿美元[2][7] * 代理渠道新业务价值同比增长22% 合作渠道同比增长16%[7] * Tata AIA Life在印度的新业务价值同比增长38%[2][7] 业务战略与竞争优势 * 发展战略聚焦增强核心竞争优势 通过多渠道分销平台推动长期可持续发展[2][11] * 拥有全球领先且专业能力突出的代理团队 与战略品牌合作伙伴紧密协作[11] * 通过Amplify Health实现个性化健康管理[2][11] * 利用云计算 数字平台和生成式人工智能提升竞争力 优化客户互动和运营效率[2][8][9] 资本管理与股东回报 * 遵循健全内部资本管理框架 专注于盈利增长 产生大量自由盈余[2][18] * 2025年上半年实现24亿美元净自由盈余[18] * 自IPO以来累计向股东返还220亿美元 包括86亿美元股息及133亿美元股票回购[18] * 股东资本比率降至219%[12][18] * 资本管理政策明确将75%的自由盈余用于股息和股票回购[33] 风险与挑战 * 马来西亚市场因去年12月产品价格调整监管变化 健康保险销售暂时放缓[35] * 全球最低税率（BEPS）从2025年1月1日实施 对有效税率产生影响[39] * 中国内地各类产品监管定价利率上限将从2025年9月1日起再次下调[41][43] 未来展望 * 对前景保持信心 认为公司处于有利位置捕捉亚洲人寿和健康保险市场的巨大成长机遇[19] * 亚洲到2030年将拥有近26亿劳动年龄人口及7亿60岁及以上老龄人口 带来巨大需求[10] * 亚洲（不包括日本）个人金融资产预计每年以8%的速度增长[10] * 每年超过1.4万亿美元医疗支出中约45%为自付费用 为私人保险解决方案创造明确需求[10]

业绩表现 - 新业务价值同比增长14% 大致符合预期 [1] - 按CER计算总除税后经营溢利同比增长6% 略胜预期 [1] - 合约服务利润率较去年下半年增长9.2% 符合预测 [1] 股东回报 - 拟派中期息49港仙 较去年同期增加10% 高于市场预期的9%增幅 [1] - 未宣布回购计划 符合预期 [1] 投资评级 - 维持目标价88港元及买入评级 [1]