大摩闭门会-原材料、风电、保险行业更新 20260422 摘要 全球电解铝因中东冲突及莫桑比克停产累计减产 420 万吨，占除中国外 供给的 4%，预计 2026 年 Q2 起供应显著收紧，铝价具备上涨空间。 锂市场受储能需求驱动超预期，央企下调 IRR 要求为碳酸锂留出 25 万 元/吨上涨空间；2026-2027 年新增供应低于预期，5 月起或现边际缺 口。 铜市基本面稳健，库存折算仅 15 天，企业利用回调积极补库；紫金矿 业、洛阳钼业未来三年产量复合增长率预计达 10%-13%，具防御属性。 欧洲海上风电进入指数级增长期，2026-2030 年年均装机将由 3GW 跃 升至 8GW；大金重工在欧洲基础结构市场份额领先，目标占据 50%份 额。 保险业 2026 年 Q1 新业务价值（VNB）向好，分红险占比升至 70%- 80%缓解利差损；虽投资端拖累净利润，但险资边际增持高股息及 OCI 类股票。 能源转型推升关键矿产需求，海运动力煤受亚洲采购支撑，兖矿能源、 中国神华看好；硫磺供应紧张或导致哈萨克斯坦铀矿及印尼湿法镍减产。 Q&A 对于 2026 年第二季度的原材料板块，各品类的投资排序和展望如何 ...

公司股份回购 - 公司于2026年4月22日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为2.35亿港元 [1] - 本次回购股份数量为282.6万股 [1]

公司近期资本运作 - 2026年4月21日，公司斥资1.6亿港元回购192.58万股股份，已连续14个交易日实施回购，累计回购近4000万股，合计耗资超35亿港元[1] - 近四年多来，公司累计回购约16.39亿股，总金额约1094.44亿港元，在保险板块中极为罕见[1] - 自2022年3月推出100亿美元股票回购计划后，公司于2024年4月追加20亿美元，2025年3月再推16亿美元新一轮回购[2] - 2026年3月27日，公司授权独立经纪商在香港联交所回购17.43亿美元（约136.4亿港元）的股份，计划持续期限最长为4个月[2] - 过去四年多累计动用回购资金约1100亿港元，约占公司当前总市值8700亿港元的12.6%[2] 公司财务业绩表现 - 2025年全年实现税后营运溢利71.36亿美元，按固定汇率同比增长7%[3] - 2025年新业务价值达到55.16亿美元，同比上升15%[3] - 香港市场是业绩支柱，2025年新业务价值利润率高达68.5%，新业务价值增长28%至22.56亿美元，其中内地访客客户增长35%[3] - 中国内地市场（友邦人寿）2025年全年新业务价值仅增长2%至12.40亿美元，主要受2024年利率大幅下降导致的经济假设调整影响[3] - 剔除经济假设调整因素，友邦人寿2025年下半年已恢复14%的新业务价值增长，且势头延续至2026年[3] 公司治理与战略转型 - 2026年2月，微众银行董事长、微众科技董事长顾敏获委任为公司独立非执行董事[4] - 2026年3月，公司宣布成立科技、营运及数据委员会，顾敏出任该委员会主席[4] - 顾敏现年52岁，自2014年12月起担任微众银行董事长，此前曾在平安集团及其旗下公司担任高管，是中国金融科技领域最具实战经验的高管之一[4] - 新成立的科技、营运及数据委员会被授权负责监督集团科技、营运及数据策略相关事宜，主要关注范畴包括现有及新兴科技、数码应用、人工智能的使用及潜在影响、网络安全等[4][5] - 公司区域首席执行官张晓宇强调AI在营销员渠道的重要性，可用于培训、角色扮演、招募，并通过数据积累培育客户、为代理人提供深度客户洞察[5] - 顾敏的加盟预计将重点推动AI在保险全链条的应用、深化数据驱动经营，并系统性提升运营效率与客户体验[5] - 科技已成为保险业转型的核心驱动力，A股五大上市险企也在积极布局科技和人工智能[5] 市场观点与影响 - 公司持续回购源于其强劲现金流与资本过剩，本质上是将多余现金高效回馈股东、提升每股价值的主动管理[1] - 持续回购传递出管理层认为股价被低估并对未来盈利有信心的明确信号，在市场波动期具有稳定预期的引导作用[3] - 顾敏的加盟标志着公司将科技化转型提升至董事会层面的核心战略[1] - 连续回购叠加董事会科技化转型布局，正为这家保险巨头注入新的增长预期[5]

公司股份回购 - 公司于2026年4月21日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购斥资1.6亿港元 [1] - 此次回购共涉及192.58万股公司股份 [1] 股票交易信息 - 新闻发布时，公司股票价格为72.35港元 [1] - 新闻发布时，公司股票价格较前一日上涨0.20港元，涨幅为0.28% [1]

公司股份回购动态 - 公司自2026年3月底宣布新一轮17.43亿美元（约136.4亿港元）股份回购计划后，在港股市场掀起回购潮，4月21日以每股82.6至83.7港元价格回购192.58万股，斥资1.6亿港元 [2] - 自2026年3月30日起的14个交易日内，公司累计回购金额已达35.87亿港元，截至2026年4月20日，年内累计回购金额为35.87亿港元 [2][3] - 过去四年多（自2022年3月起），公司累计回购总金额约1100亿港元，约占公司当前总市值8700亿港元的12.6% [2][3] 回购背景与动因 - 公司持续大规模回购源于其强劲的现金流与资本过剩，本质是将多余现金高效回馈股东、提升每股价值的主动资本管理 [2] - 回购行为传递出管理层认为股价被低估、并对未来盈利有信心的明确信号，尤其在市场波动期具有稳定预期的引导作用 [2] - 上市保险公司回购股票，本质是“低估时买入、稳健时回馈”的成熟资本管理，短期可稳定股价、提振信心，长期可优化资本、增厚价值、回报股东 [4] 回购计划历史与结构 - 公司的回购故事始于2022年3月，当时宣布推出100亿美元股票回购计划，核心是提升股东回报，同时保留财务实力以投资于重大增长机遇 [3] - 回购力度逐年加码，2024年4月追加20亿美元，2025年3月再推16亿美元新一轮回购 [3] - 2026年3月27日最新授权的17.43亿美元回购计划中，7.43亿美元来自集团资本管理政策下自由盈余净额75%目标派付率对应额度，另有10亿美元来自董事会定期检视集团资本状况后的额外派发 [3] 公司财务与业务表现 - 2025年公司全年实现税后营运溢利71.36亿美元 [4] - 2025年公司新业务价值达到55.16亿美元，同比上升15% [4] - 分市场看，香港市场仍是业绩支柱，2025年香港市场新业务价值利润率高达68.5%，新业务价值增长28%至22.56亿美元，其中内地访客客户增长35%，东南亚多个市场也表现稳健 [4] 公司治理与战略转型 - 2025年，曾任公司首席执行官兼总裁的杜嘉祺回归，出任独立非执行主席 [5] - 2026年2月，公司委任具有科技背景的微众银行董事长顾敏为独立非执行董事 [5] - 2026年3月19日，公司宣布自4月1日起成立科技、营运及数据委员会，由顾敏出任委员会主席，旨在推动科技转型 [5] 行业科技转型趋势 - 科技已成为保险业转型的核心驱动力，是重构产品、风控、服务与运营的关键引擎，推动行业从销售导向转向数据驱动 [6] - AI、大数据等技术能实现精准定价、智能核保、秒级理赔，大幅降本增效，并催生个性化、场景化产品与事前风险管理新模式 [6] - 战略领先的头部险企凭借资金与数据优势构筑护城河，科技能力将决定险企未来竞争力，推动行业格局优化与高质量发展 [6]

公司回购行动 - 公司于2026年4月21日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资1.6亿港元，共回购192.6万股 [1] - 回购价格区间为每股82.6港元至83.7港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年4月21日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金1.6亿港元 [1] - 此次回购股份数量为192.58万股 [1]

公司治理与人事变动 - 友邦保险将于2026年5月22日举行股东周年大会，包括顾敏在内的6名独立非执行董事将进入重选流程 [1] - 顾敏于2026年2月5日获委任为友邦保险独立非执行董事，任期约3年，并自2026年4月1日起担任新设的科技、营运及数据委员会主席，该职位年度袍金为65000美元（约合人民币44.3万元）[1] - 董事会批准成立科技、营运及数据委员会，旨在为集团在科技、数码转型、人工智能应用、网络安全等领域的策略、管治及执行提供更专注高效的监督 [1] 新任董事背景与战略意图 - 顾敏现年52岁，自2014年12月起担任微众银行董事长及执行董事，自2026年1月起担任微众科技董事长，此前曾在中国平安集团担任多个高级管理职位，并曾在麦肯锡公司任职业务分析师 [2] - 分析认为，友邦保险引入具有数字银行背景的顾敏进入董事会，旨在借助其数字银行丰富经验，加速自身科技转型，特别是在人工智能应用、数据驱动经营和运营效率提升等领域 [2] - 微众银行是一家以科技为核心的数字银行，截至2025年中报，其总资产为7147亿元，较上年末增长10%，总负债为6569亿元，较上年末增长10%，营业收入为189.63亿元，同比减少3.44%，净利润为55.66亿元，同比减少11.87% [3] 潜在合作与合规考量 - 分析指出，顾敏担任独立董事更多是为未来可能的合作搭建舞台，但要转化为实质业务，需遵循严格的合规要求与商业考量 [3] - 作为独立董事，顾敏在处理涉及微众银行的潜在交易时必须保持高度审慎和回避，任何业务合作都必须严格遵守中国内地的《公司法》、《银行保险机构关联交易管理办法》及香港联交所的上市规则等规定 [3] - 接近微众银行人士表示，顾敏在友邦保险的任职不影响其在微众银行的正常履职 [1]

公司治理与人事任命 - 友邦保险将于2026年5月22日举行股东周年大会，包括顾敏在内的6名独立非执行董事将进入重选流程 [1][6] - 微众银行董事长、微众科技董事长顾敏于2026年2月5日获委任为友邦保险的独立非执行董事，任期约为3年 [1][6] - 自2026年4月1日起，顾敏获委任为友邦保险新设的科技、营运及数据委员会主席，该职位年度袍金为每年65000美元（约合人民币44.3万元） [1][6] 战略与委员会设立 - 友邦保险董事会批准成立科技、营运及数据委员会，旨在为集团在科技、营运及数据领域的策略、管治及执行提供更专注高效的监督 [1][6] - 该委员会主要关注范畴包括现有及新兴科技、数码应用、推动数码转型的举措、人工智能的使用及其潜在影响、集团网络安全计划的范围和成效，以及相关监管发展 [2][7] 任命背景与战略意图 - 专家分析认为，友邦保险引入具有数字银行背景的顾敏进入董事会，旨在借助其数字银行丰富经验，加速自身科技转型，特别是在人工智能应用、数据驱动经营和运营效率提升等领域 [2][7] - 顾敏现年52岁，自2014年12月起担任微众银行董事长及执行董事，自2026年1月起担任微众科技董事长，在加入微众前曾长期在中国平安集团担任多个高级管理职务，并曾于麦肯锡公司任职业务分析师 [2][3][7][8] 微众银行财务概况 - 微众银行2025年中报数据显示，报告期内总资产为7147亿元，比上年末增加10%；总负债为6569亿元，比上年末增长10% [3][8] - 同期实现营业收入189.63亿元，同比减少3.44%；实现税前利润68.07亿元，同比增长8.03%；净利润55.66亿元，同比减少11.87% [3][8] 潜在合作与合规框架 - 专家指出，顾敏担任独立董事的主要职责是治理与监督，此次任职更多是为未来可能的合作搭建舞台，但要转化为实质业务需遵循严格的合规要求与商业考量 [3][8] - 任何微众银行与友邦保险之间的潜在业务合作，都必须严格遵守《公司法》、《银行保险机构关联交易管理办法》及香港联交所上市规则等规定，遵循公允原则并通过双方公司内部严格的审批程序 [4][9]

公司回购动态 - 公司于港股市场连续12个交易日进行股份回购，累计回购3615.04万股，耗资31.1亿港元 [1] - 在4月17日单日，公司以每股81.90港元至83.50港元的价格回购468万股，涉资3.85亿港元 [1] - 过去四年多，公司累计回购约16.39亿股，总金额约1094.44亿港元（折合约139.96亿美元） [1] - 公司表示大规模回购旨在减少流通股数量，提升每股收益以回馈股东 [1] 公司财务业绩 - 根据2025年度财报，公司全年实现税后营运溢利71.36亿美元，按固定汇率同比增长7% [1] - 2025年新业务价值达到55.16亿美元，同比上升15% [1] - 董事会建议增派末期股息10%，全年股息总额较上年增加10% [1] 市场反应与股价表现 - 尽管业绩不俗且进行回购，公司股价并未稳步上扬，反而出现一定程度的波动 [1] - 市场分析认为股价波动可能与当前复杂多变的市场环境及投资者对保险行业未来发展的预期有关 [1] 公司治理与战略调整 - 2025年10月，杜嘉祺回归出任公司独立非执行主席 [2] - 2026年2月，微众银行董事长顾敏获委任为公司独立非执行董事 [2] - 公司随后宣布成立科技、营运及数据委员会，由顾敏出任主席，杜嘉祺、总裁李源祥等人为成员 [2]