报告公司投资评级 - 报告对友邦保险（01299.HK）的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为94港元，当前价为72.75港元[3] 报告核心观点 - 2026年上半年，友邦保险新单支撑NBV稳增，中国市场重要性持续拔高[1] - 新单驱动NBV稳增，伙伴分销渠道量质齐升[6] - 中国内地与香港市场合计贡献NBV约2/3[6] - 投资表现同比优化，或受分红险转型驱动整体风偏略有提升[6] 业绩总结 - 2026年上半年，友邦保险实现归母净利润42.94亿美元，同比+69.5%（实际汇率）[1] - 税后营运利润41.63亿美元，同比+11%（固定汇率）[1] - NBV同比+10%至32.12亿美元[1] - 截至2026H1，集团内含价值权益834亿美元，较上年末+5%[1] - 拟派发中期股息每股53.9港仙，同比+10%[1] 新业务价值（NBV）分析 - 2026H1集团实现NBV 32.12亿美元，同比+10%[6] - NBV margin同比-0.9pct至57.1%[6] - 年化新保费同比+12%至56.55亿美元[6] - 从产品结构看，浮动收益型产品占比明显提升，传统险占比33%（同比-4pct），分红险占比53%（同比+10pct），投连险占比10%（同比+1pct）[6] - 从渠道结构看，代理队伍NBV同比+6%至24.33亿美元，渠道占比72%，中国内地市场分红险转型对价值率造成一定压力，NBV margin同比-4pct至68.3%，年化新保费同比+12%至35.63亿美元[6] - 伙伴分销NBV同比+18%至9.65亿美元，其中银保渠道NBV同比+15%、中介伙伴分销渠道同比+21%（主要来自中国香港与新加坡），或受益于中国内地市场持续强化报行合一，NBV margin同比+2.6pct至46.1%，年化新保费同比+11%至20.92亿美元[6] 区域市场分析 - 友邦中国：NBV同比+20%至9.37亿美元，受分红险转型影响，NBV margin同比-4.5pct至54.1%，年化新保费同比+30%至17.33亿美元，总保费同比+12%[6] - 友邦中国“最优秀代理策略”持续推动NBV同比+24%，受竞争加剧影响银保同比-6%[6] - 友邦中国2019年以来开拓的九个新地区市场贡献友邦中国NBV的11%，并达成复合增长率40%的目标[6] - 友邦香港：NBV同比+10%至11.68亿美元，NBV margin同比+6.2pct至72%，年化新保费16.15亿美元、同比持平，总保费同比+16%[6] - 友邦香港增长预计主要来自本地客户，中国内地客户在同期高基数下大致保持稳定，从渠道结构来看，代理渠道贡献核心来源，但预计上半年增长主要来自伙伴分销渠道[6] - 泰国：NBV同比-6%至5.14亿美元，其中Q2增长13%，Q1在高基数下跌幅较为明显，NBV margin同比-18.7pct至96.9%，亦受Q1高基数影响，单位连结式产品驱动年化新保费同比+12%[6] - 新加坡：NBV同比+10%至2.94亿美元，其中代理与伙伴分销渠道均实现增长，NBV margin同比-1.7pct至45.6%，年化新保费同比+14%[6] - 马来西亚：NBV同比+10%至2.32亿美元，产品结构转型带来NBV margin同比-7.1pct至61.7%，年化新保费同比+22%[6] - 其他市场：合计NBV同比+7%至2.6亿美元，NBV margin同比+2.5pct至34.1%，年化新保费同比-1%[6] 投资表现分析 - 2026H1集团实现净投资收益率4.3%，同比+0.1pct[6] - 总投资收益率4.8%，同比+0.1pct[6] - 截至2026H1，集团总投资资产达到3390亿美元，较上年末+4.2%（实际汇率）[6] - 单位连结式合约及合并投资基金占比略有上行1pct至13%[6] - 单位连结式合约及合并投资基金配置结构：债券-1pct至16%，基金与可转债占比53%，股权28%，现金等占比3%[7] - 分红业务固收投资占比25%，较上年末+1pct，股权、非债权基金与可转债合计22%，较上年末+2pct[7] - 其他业务固收投资较上年末-2pct至39%，股权、非债权基金与可转债合计7%，较上年末-1pct[7] 财务预测 - 2026E保险服务业绩预测为7624百万美元，同比增速10.3%[8] - 2026E归母净利润预测为6991百万美元，同比增速12.1%[8] - 2026E每股盈利预测为0.68美元[8] - 2026E市盈率预测为13.73倍[8] - 2026E市净率预测为2.08倍[8] - 2027E保险服务业绩预测为8330百万美元，同比增速9.3%[8] - 2027E归母净利润预测为7610百万美元，同比增速8.9%[8] - 2027E每股盈利预测为0.74美元[8] - 2027E市盈率预测为12.61倍[8] - 2027E市净率预测为1.90倍[8] - 2028E保险服务业绩预测为9012百万美元，同比增速8.2%[8] - 2028E归母净利润预测为8308百万美元，同比增速9.2%[8] - 2028E每股盈利预测为0.80美元[8] - 2028E市盈率预测为11.55倍[8] - 2028E市净率预测为1.73倍[8] 投资建议 - 2026H1集团NBV稳增，主要受益于新单支撑，NBV margin预计主要受内地市场分红险转型影响高位有所下降[8] - 区域市场方面，中国内地与香港市场合计贡献约2/3，泰国市场受政策性高基数影响对整体NBV增长有所拖累[8] - 调整2026-2028年的EPS预测为0.68/0.74/0.80（原预测值为0.64/0.71/0.77）美元[8] - 给予公司P/EV估值为1.4x，2026年EV增速预计11%，对应2026E目标价94港元（美元兑港币收盘价7.84），维持“推荐”评级[8]