报告公司投资评级 - 首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 友邦保险 2024 年业绩表现出色，各业务指标增长良好，新获批筹建分公司及地区增长态势向好，当前估值偏低，安全边际高，预计未来表现进一步提升 [8] 各部分总结 业绩情况 - 全年税后营运利润 66.1 亿美元，同比+7%，24H2 同比+9.5%，每股税后营运利润同比+12% [8] - 净利润 68.4 亿美元，同比+84%，24H2 同比+133% [8] - 内含价值 690 亿美元，同比+4%，较 24 年中+1.2%，内含价值营运回报同比+2.0pct 至 14.9% [8] - 预计末期每股股息 130.98 港仙，同比+10% [8] 保费及各地区 NBV - 全年年化新保费 86.1 亿美元，同比+14% [8] - 全年 NBV 47.1 亿美元，同比+18%，24Q4 单季 NBV 同比+8.4% [8] - 中国香港 NBV 同比+23%至 17.6 亿美元，占比同比+1.5pct 至 34.8%，本地客户、内地访客分别同比+24%、+22% [8] - 中国内地 NBV 12.2 亿美元，同比+20%，预计 2025 年在税优健康险热销下继续正增长 [8] - “新马泰”地区延续 NBV 正增长，分别同比+15%、+10%和+15% [8] - 其他地区 NBV 增速大幅提升，同比+18% [8] 产品结构及价值率 - NBV Margin 回暖，同比+1.9pct 至 54.5% [8] - 中国内地 NBV Margin 同比+4.8pct 至 56.1%，得益于销售端转向税优产品 [8] - 中国香港 NBV Margin 提升明显，同比+8.0pct [8] - 泰国/新加坡/马来西亚 NBV Margin 分别同比+6.2pct/-16.7pct/持平至 99.5%/50.5%/67.3% [8] 渠道及人力 - 代理人渠道全年 NBV 同比+16%，占比 74.0%，NBV Margin 同比+2.1pct 至 67.6%，集团 MDRT 会员领先同业，预计 2025 年继续领先 [8] - 24 年代理人主管人数同比+9%，新入职代理人人数同比+18%，多数市场新入职人数正增长 [8] - 伙伴渠道表现优秀，全年 NBV 同比+28%，银保渠道全年 NBV 同比+39%，中介渠道全年 NBV 同比+21% [8] 投资情况 - 固收/权益/不动产/其他占比 71.1%/22.3%/3.3%/3.3%，分别同比-3.0pct/+4.8pct/-0.1pct/-1.6pct [8] - 全年净投资收益率 4.0%，总投资收益率 4.9%，分别同比-0.1pct、-0.7pct [8] 资本管理 - 原先 120 亿美元回购方案实施完毕，预计新增 16 亿美元股份回购计划，2025 年内完成 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20108|20968|21897| |同比（%）|7.32%|10.28%|4.11%|4.28%|4.43%| |税后营运利润（百万美元）|6213|6605|7235|7982|8711| |同比（%）|-3.24%|6.31%|9.54%|10.33%|9.13%| |EPS（美元/股）|0.35|0.64|0.69|0.80|0.92| |EV（美元/股）|6.31|6.46|7.04|7.70|8.46|[1] 财务预测 - 给出友邦保险 2024 - 2027E 利润表、资产负债表等多项财务指标预测数据 [33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 友邦保险 2024 年业绩表现出色，各业务指标增长良好，新获批筹建分公司及地区增长态势好，当前估值偏低安全边际高，预计未来表现进一步提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价 61.25 港元，一年最低/最高价 45.25/74.60 港元，市净率 16.39 倍，港股流通市值 655,019.43 百万港元 [5] - 每股净资产 3.74 美元，资产负债率 86.64%，总股本和流通股本均为 10,694.19 百万股 [6] 业绩情况 - 全年税后营运利润 66.1 亿美元，同比+7%，24H2 同比+9.5%，每股税后营运利润同比+12% [8] - 净利润 68.4 亿美元，同比+84%，24H2 同比+133% [8] - 内含价值 690 亿美元，同比+4%，较 24 年中+1.2%，内含价值营运回报同比+2.0pct 至 14.9% [8] - 预计末期每股股息 130.98 港仙，同比+10% [8] 保费及各地区 NBV - 全年年化新保费 86.1 亿美元，同比+14% [8] - 全年 NBV 47.1 亿美元，同比+18%，24Q4 单季 NBV 同比+8.4% [8] - 中国香港 NBV 同比+23%至 17.6 亿美元，占比同比+1.5pct 至 34.8%，本地客户、内地访客分别同比+24%、+22% [8] - 中国内地 NBV 12.2 亿美元，同比+20%，预计 2025 年在税优健康险热销下继续正增长 [8] - “新马泰”地区延续 NBV 正增长，分别同比+15%、+10%和+15% [8] - 其他地区 NBV 增速大幅提升，同比+18% [8] 产品结构及价值率 - NBV Margin 回暖，同比+1.9pct 至 54.5% [8] - 中国内地 NBV Margin 同比+4.8pct 至 56.1%，得益于销售端转向税优产品 [8] - 中国香港 NBV Margin 提升明显，同比+8.0pct [8] - 泰国/新加坡/马来西亚 NBV Margin 分别同比+6.2pct/-16.7pct/持平至 99.5%/50.5%/67.3% [8] 渠道及人力 - 代理人渠道全年 NBV 同比+16%，占比 74.0%，NBV Margin 同比+2.1pct 至 67.6%，集团 MDRT 会员领先同业，预计 2025 年继续领先 [8] - 24 年代理人主管人数同比+9%，新入职代理人人数同比+18%，大部分市场新入职人数正增长 [8] - 伙伴渠道表现优秀，全年 NBV 同比+28%，银保渠道全年 NBV 同比+39%，中介渠道全年 NBV 同比+21% [8] 投资情况 - 固收/权益/不动产/其他占比 71.1%/22.3%/3.3%/3.3%，分别同比-3.0pct/+4.8pct/-0.1pct/-1.6pct [8] - 全年净投资收益率 4.0%，总投资收益率 4.9%，分别同比-0.1pct、-0.7pct [8] 资本管理 - 原先 120 亿美元回购方案实施完毕，预计新增 16 亿美元股份回购计划并于 2025 年内完成 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20108|20968|21897| |同比（%）|7.32%|10.28%|4.11%|4.28%|4.43%| |税后营运利润（百万美元）|6213|6605|7235|7982|8711| |同比（%）|-3.24%|6.31%|9.54%|10.33%|9.13%| |EPS（美元/股）|0.35|0.64|0.69|0.80|0.92| |EV（美元/股）|6.31|6.46|7.04|7.70|8.46|[1] 财务预测表 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长等多方面预测数据，如 2025E 每股收益 0.69 美元，净投资收益率 3.42%等 [33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级，预计合理估值为 1.5XPEV，对应目标价 81.10 港元 [3] 报告的核心观点 - 友邦业务覆盖亚太 18 个市场，经营及财务表现稳健，新单保费与 NBV 底部有韧性，2023 年来重回高增长，2024 年 NBV Margin 企稳回升，营运利润平稳增长，内含价值兼具成长性和可信性，资本管理政策优化，股东回报可预期性和稳定性提升 [1] - 友邦具备优越公司治理、最优代理人、深耕亚太地区、负债成本低、资产端全球配置等核心优势，中国未来有渠道、客户、区域三大增量，香港、新马泰未来 NBV 有望维持双位数增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概述 - 发展历程：1919 年创立于上海，二战前后在多地布局，1992 年重返中国内地，2010 年独立上市，2020 年改建中国内地业务为独资子公司 [16] - 股权结构：股权高度分散，截至 2024H1，持股超 5%大股东 6 个，合计持股 44.38%，均为机构财务投资，不干预日常经营，利于管理层决策自主灵活 [19] - 财务表现：新业务价值增长和存量保单摊销驱动营运利润稳健增长，2010 - 2022 年复合增速 11.6%，2019 年后增速放缓，2024H1 税后归母营运利润同比+3.5%（固定利率口径同比+7%）；新单保费与 NBV 底部有韧性，2023 年来高增长，2024Q1 - 3 NBV 同比+19.6%，NBV margin 同比提升 2.4pct 至 53.3%；内含价值成长性和可信性兼具，ROEV 维持高位，利率敏感性低于内地上市公司 [22][24][29] - 股东回报：上市以来分红额稳定提升，分红率提至 35%以上；2024 年 4 月发布优化资本管理政策，以年度自由盈余净额 75%为目标派付率，预计 2024 - 2026 年股东回报率分别为 7.4%、6.5%、5.8% [34] 核心优势一：优越的公司治理为发展根基 - 管理团队：董事会 13 位成员，1 名执行董事和 12 名独立非执行董事，背景多元，决策客观，利于跨区域拓展；管理架构立足本地赋能，权力下放，业务由集团、区域、国家首席执行官三层管理 [41][42] - 激励机制：管理层收入包括基本薪金等，长短期薪酬机制和员工持股计划确保与公司利益一致，短期奖励关注当年核心指标，长期奖励以 3 年为考核期，占薪资比例超 55%，长短期奖励占比达 85% [45] 核心优势二：最优代理人构筑护城河 - 践行最优代理人策略，从招募、管理、培训坚持精英路线，推出科技数码工具支持代理人；新一代代理主管计划带来主管人数两位数增长；MDRT 人数逐年提升，2024 年达 18750 人，全球排名第一 [52][53] 核心优势三：深耕高潜力的亚太地区 - 多市场经营，业务遍布 18 个亚太市场，不同子公司接力增长，经验可复制，亚太地区有需求增长潜力，多区域经营分散风险 [55] - 友邦中国：NBV 常年高增，2010 - 2019 年复合增速 37%，2024H1 同比+30%，对集团贡献提升至 29.8%；最优秀代理策略构筑竞争优势，MDRT 会员人数全球第一；未来有渠道、客户、区域三大增量，银保渠道拓展成效显著，紧抓税优窗口拓展客户，展业区域持续扩张 [58][59][69] - 友邦香港：2023 年 NBV 同比+82%恢复高增，2024H1 同比+26%，NBV 贡献重回第一；MCV 业务价升量减，有较大修复空间，监管打击经纪渠道利好友邦；香港本地业务银保占比低市占率下滑，队伍与业绩有望修复 [79][82][96] - 新马泰：价稳量升，增长稳定性强。新加坡市场成熟，预计长期稳健增长，2024Q1 - 3 新单保费+22.4%，友邦意健险优势显著，储蓄险热销有望驱动 NBV 高增 [101][102][106] 核心优势四：负债成本更低，且利差依赖度优于同业 - 文档未提及具体内容 核心优势五：资产端全球配置，长期投资收益更有保证 - 文档未提及具体内容 估值与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年友邦 NBV 增速分别为 17%、9%、10%，归母营运利润增速分别为 9%、9%、8%，EV 增速分别为 3%、5%、7% [3] - 估值及投资建议：截至 3 月 13 日，2025 年 PEV 为 1.18X，位于 2018 年估值分位 10%，当前友邦 NBV 增长稳健、利差损压力小，结合 ROEV 和营运利润 ROE，预计 1.5XPEV 为合理估值，对应目标价 81.10 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

新业务价值相关指标变化 - 新业务价值上升18%至47.12亿美元[3][4][10][23][34][38][61][73][74] - 2024年新业务价值为47.12亿美元，较2023年的40.34亿美元增长17%[10] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元，各市场分部均双位数增长，年化新保费增加14%至86.06亿美元，新业务价值利润率上升1.9个百分点至54.5%[34][38] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元，所有报告分部均录得双位数增长[61] - 新业务价值增长18%至47.12亿美元，年化新保费增长14%至86.06亿美元，新业务价值利润率54.5%较2023年增加1.9个百分点[73][74] - 2024年新业务价值为4.712亿美元，利率上升50个基点使其增加9200万美元，上升2.0%；下降50个基点使其减少1.2亿美元，下降2.5%[93] 年化新保费相关指标变化 - 年化新保费上升14%至86.06亿美元[4] - 2024年年化新保费为86.06亿美元，较2023年的76.50亿美元增长12%[10] - 2024年年化新保费增加14%，新业务价值利润率增加1.9个百分点至54.5%[61] - 年化新保费增长14%至86.06亿美元，新业务价值利润率54.5%较2023年增加1.9个百分点[73][74] 新业务价值利润率相关指标变化 - 新业务价值利润率增加1.9个百分点至54.5%[4] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元，各市场分部均双位数增长，年化新保费增加14%至86.06亿美元，新业务价值利润率上升1.9个百分点至54.5%[34][38] - 2024年年化新保费增加14%，新业务价值利润率增加1.9个百分点至54.5%[61] - 新业务价值增长18%至47.12亿美元，年化新保费增长14%至86.06亿美元，新业务价值利润率54.5%较2023年增加1.9个百分点[73][74] 内涵价值权益相关指标变化 - 内涵价值权益达716亿美元，每股上升9%[4] - 2024年内涵价值权益为716.26亿美元，较2023年的701.53亿美元增长2%[10] - 2024年向股东返还65亿美元后，每股内涵价值权益增加9%[20][21] - 未计入股息及股份回购资本返还，内涵价值权益增加13%至781.04亿美元，扣除后每股上升9%[23] - 扣除股息23.28亿美元及股份回购41.50亿美元前，内涵价值权益增加13%至781.04亿美元，扣除后为716.26亿美元，每股上升9%[34][39] - 2024年股东分配权益为508.82亿美元，向股东返还资本64.78亿美元前增加16%，扣除后为444.04亿美元，较2023年底每股上升6%[40] - 年内通过股息及股份回购向股东返还64.78亿美元前，内涵价值权益增长13%至781.04亿美元[62] - 内涵价值权益增长13%至781.04亿美元，未扣除返还股东资本64.78亿美元[81] - 营运经验差异及假设变动使内涵价值权益增加1.88亿美元，2023年为3600万美元[81] - 投资回报差异及经济假设变动使内涵价值权益减少5800万美元，其他非营运差异减少8.80亿美元[81][82] - 2024年内涵价值权益溢利总额为90.87亿美元，支付股息和回购股份后权益为716.26亿美元，每股增长9%[83] - 2024年每股内涵价值权益为6.64美元，较2023年的6.17美元增长8%[89] 内涵价值营运溢利相关指标变化 - 内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股上升19%[4] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，较2023年的88.90亿美元增长13%[10] - 内涵价值营运溢利增加至100.25亿美元，按每股基准上升19%[23] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股上升19%，内涵价值营运回报增加200个基点至14.9%[39] - 内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增加19%，新业务价值达47.12亿美元[62] - 内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增长19%，营运回报增加200个基点至14.9%[81] - 2024年内涵价值营运溢利为10.025亿美元，较2023年的8.89亿美元增长13%[91] 内涵价值营运回报相关指标变化 - 内涵价值营运回报为14.9%，较2023年上升200个基点[4] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股上升19%，内涵价值营运回报增加200个基点至14.9%[39] - 2024年内涵价值营运回报增加200个基点至14.9%[62] - 内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增长19%，营运回报增加200个基点至14.9%[81] 税后营运溢利相关指标变化 - 税后营运溢利为66.05亿美元，每股上升12%[4] - 2024年税后营运溢利为66.05亿美元，较2023年的62.13亿美元增长6%[10] - 产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增长10%，税后营运溢利达66.05亿美元，每股上升12%[25] - 2024年税后营运溢利增长，达66.05亿美元，每股上升12%，营运溢利率达16.0%，股东分配权益营运回报增加130个基点至14.8%[34][40] - 2024年税后营运溢利及产生的基本自由盈余分别每股增长12%及10%[59] - 税后营运溢利达66.05亿美元，每股增长12%，保险服务业绩增加12%[64] - 基本合约服务边际增长9.1%，推动税后营运溢利增长[65] - 2024年税后营运溢利达66.05亿美元，每股增长12%[95] - 2024年税后营运溢利为66.05亿美元，较2023年的62.13亿美元增长6%（实质汇率）[100][107] - 2024年每股基本税后营运溢利为59.70美仙，较2023年的53.94美仙增长11%（实质汇率）[100] - 税后营运溢利66.05亿美元，较2023年增长7%[118] 基本自由盈余相关指标变化 - 产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股上升10%[4] - 2024年产生的基本自由盈余为63.27亿美元，较2023年的60.41亿美元增长5%[10] - 产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增长10%，税后营运溢利达66.05亿美元，每股上升12%[25] - 2024年未计入向股东返还的64.78亿美元，自由盈余增长至190.32亿美元，扣除后为125.54亿美元[25] - 公司产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增加10%[41] - 截至2024年12月31日，扣除向股东返还金额前自由盈余增至190.32亿美元，扣除后为125.54亿美元[41] - 2024年产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增加10%[66] - 产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增加10% [149] - 2024年产生的自由盈余净额为40.20亿美元，投资于承保新业务的自由盈余增加17%至15.31亿美元[153] 股息相关指标变化 - 末期股息为每股130.98港仙，上升10%[4][5] - 2024年末期每股股息为130.98港仙，较2023年的119.07港仙增长10%[10] - 董事会建议每股末期股息增加10%，并批准新一轮16亿美元股份回购[20][21][26] - 2024年全年股息总额达每股175.48港仙，增加9%[26] - 董事会建议增派每股末期股息10%至每股130.98港仙，2024年全年股息总额达每股175.48港仙，增加9%[35] - 董事会建议增派每股末期股息10%[59] - 董事会建议每股末期股息增加10%至130.98港仙，批准16亿美元股份回购[70] - 董事会建议每股末期股息增加10%至130.98港仙，批准16亿美元股份回购，预计2025年内完成[157][158] 股份回购相关指标变化 - 推出新一轮16亿美元股份回购[3][4][5] - 2024年4月公布优化资本管理政策，将首个股份回购计划额度增加20亿美元至120亿美元，2025年2月完成，回购14.094276亿股，相当于2022年3月公告时已发行股份总数的11.7%[26] - 董事会批准16亿美元股份回购计划，含6亿美元及额外10亿美元，股息连股份回购为股东带来约6%总收益率[35] - 董事会批准额外16亿美元股份回购，提升友邦保险股份总收益率至约6%[59] - 2025年股份回购包括2月完成的120亿美元股份回购计划下的7亿美元，加上新一轮16亿美元股份回购，预计2025年完成[58] - 截至2024年12月31日，已回购约13.11亿股股份，总价113.35亿美元，2025年完成120亿美元回购计划，共回购约14.09亿股，已发行股份减少11.7%[68] - 自2022年3月开始回购股份，至2024年12月31日已回购约13.11亿股，总价113.35亿美元，2025年前两月完成120亿美元回购计划，共购回约14.09亿股，已发行在外股份数目减少11.7% [156] 股东资本相关指标变化 - 2024年股东资本资源为404.39亿美元，较2023年的408.47亿美元下降1%[10] - 2024年股东资本比率为236%，较2023年的269%下降33个百分点[10] - 2024年12月31日，股东资本比率为236%，较2023年12月31日的269%减少，主要因向股东返还资本使其下降38个百分点[160] - 2024年12月31日，股东资本资源为404.39亿美元，自由盈余为125.54亿美元，所需资本为171.54亿美元，合资格二级债务资本为107.31亿美元[162] 各地区业务新业务价值相关指标变化 - 友邦保险香港业务新业务价值增长23%至17.64亿美元，新业务价值利润率上升8.0个百分点至65.5%[42] - 友邦保险中国业务新业务价值增长20%至12.17亿美元[42] - 友邦保险泰国业务新业务价值增加15%至8.16亿美元[43] - 友邦保险新加坡业务新业务价值增长15%至4.54亿美元[44] - 友邦保险马来西亚业务新业务价值增长10%至3.49亿美元，新业务价值利润率达67.3%[44] - 中国内地新业务价值12.17亿美元，利润率56.1%，增长20%；香港新业务价值17.64亿美元，利润率65.5%，增长23%[73] - 泰国新业务价值8.16亿美元，利润率99.5%，增长15%；新加坡新业务价值4.54亿美元，利润率50.5%，增长15%[73] - 马来西亚新业务价值3.49亿美元，利润率67.3%，增长10%；其他市场新业务价值4.67亿美元，利润率29.2%，增长18%[73] 各地区业务税后营运溢利相关指标变化 - 友邦保险香港业务税后营运溢利增长15%，中国业务增长5%，泰国业务增长9%，新加坡业务增长1%，马来西亚业务增长10%[106] 服务数字化相关指标变化 - 2024年12月，公司96%的服务要求以数码形式提交，直通式处理占92%，新业务电子提交比率达99%，82%保单通过自动核保完成[47] 渠道新业务价值相关指标变化 - “最优秀代理”渠道新业务价值在2024年增长16%至37.07亿美元，占集团整体新业务价值的74%[48] - 「最优秀代理」新业务价值增长16%，伙伴分销增长28%[74] - 2024年代理渠道新业务价值按固定汇率和实质汇率分别增长16%和15%至37.07亿美元，新业务价值利润率上升至67.6%，年化新保费按固定汇率和实质汇率分别增长13%和11%至54.86亿美元[199] - 2024年代理分销占公司整体新业务价值的74%，中国内地、香港、泰国及新加坡四大市场代理渠道均实现双位数新业务价值增长[200] 健康方案相关指标变化 - 2024年推出全新健康分析方案堆叠，结合健康理赔管理功能与自主机器学习及人工智能驱动的决策[52] 员工敬业度相关指标变化 - 2024年基于97%员工反馈，盖洛普Q12员工敬业度指标调查评分位列环球金融及保险业的第92个百分位，连续八年位列该基准首四分位，连续四年位列首十分位，连续三年荣获“盖洛普杰出工作场所奖”[56] 总加权保费收入相关指标变化 - 2024年总加权保费收入为413.98亿美元，较2023年的379.39亿美元增长9%[10] - 总加权保费收入较2023年增加10%至413.98亿美元，各报告分部均增长[115] 合约服务边际相关指标变化 - 2024年合约服务边际基本增长9.1%

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为94.00港元，意味着2025财年预期市净率为1.6倍 [1][7] 报告的核心观点 - 友邦保险股价在2024财年表现逊于市场和内地保险公司，但新业务价值（VNB）增长强劲且财务状况稳健，有望吸引资金流入 [1] - 预计2024财年全年VNB按固定汇率（CER）计算增长20%，按实际汇率（AER）计算增长18%，集团营业利润（OPAT）和内涵价值（EV）同比分别增长7%和6%，股东总回报可能升至约8% [1] - 公司于2月12日完成120亿美元的股票回购计划，投资者预计2025年3月中旬可能宣布新的回购计划 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 市值为627,515.00百万港元，3个月平均成交额为1,764.30百万港元，52周最高价/最低价为74.55/46.00港元，总发行股份为11,399.00百万股 [2] 股权结构 - 纽约银行梅隆公司持股10.7%，摩根大通公司持股7.7% [3] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为0.4%/-11.4%，3个月为-4.1%/-16.3%，6个月为5.7%/-18.0% [4] 盈利预测 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | OPAT（百万美元） | 6,454 | 6,228 | 6,639 | 7,206 | 7,995 | | 运营每股收益（美元） | 0.54 | 0.54 | 0.59 | 0.67 | 0.76 | | 市场共识每股收益（美元） | n.a | n.a | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | VNB/股（美元） | 0.26 | 0.36 | 0.44 | 0.52 | 0.63 | | 集团内涵价值/股（美元） | 5.9 | 5.9 | 6.6 | 7.5 | 8.6 | | 市净率（倍） | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 市内涵价值率（倍） | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | 股息收益率（%） | 2.6 | 2.8 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 运营净资产收益率（%） | 12.8 | 14.5 | 16.1 | 16.5 | 16.2 | [8] 财务总结 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险收入（百万美元） | - | 16,319 | 17,514 | 19,318 | 21,168 | 23,519 | | 保险服务费用（百万美元） | - | (10,434) | (12,078) | (13,345) | (14,573) | (16,112) | | 运营利润（百万美元） | - | 6,454 | 6,228 | 6,639 | 7,206 | 7,995 | | 净利润（百万美元） | - | 3,365 | 3,781 | 5,886 | 6,762 | 7,591 | | 总资产（百万美元） | 311,252 | 270,471 | 286,319 | 300,976 | 324,416 | 352,869 | | 总负债（百万美元） | 254,745 | 225,323 | 244,725 | 259,811 | 277,918 | 299,926 | | 股东权益（百万美元） | 56,023 | 44,672 | 41,111 | 40,832 | 46,112 | 52,497 | [18] 每股数据 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股息每股（美元） | 0.19 | 0.20 | 0.21 | 0.23 | 0.26 | 0.30 | | 运营每股收益（报告）（美元） | 0.53 | 0.54 | 0.54 | 0.59 | 0.67 | 0.76 | | 运营每股收益（摊薄）（美元） | 0.53 | 0.54 | 0.54 | 0.59 | 0.67 | 0.76 | | 集团内涵价值/股（美元） | 6.03 | 5.85 | 5.92 | 6.55 | 7.50 | 8.62 | | VNB/股（美元） | 0.28 | 0.26 | 0.36 | 0.44 | 0.52 | 0.63 | | 基本股份数（百万股） | 12,097 | 11,781 | 11,399 | 10,931 | 10,632 | 10,391 | [19] 盈利能力 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 运营净资产收益率（%） | 12.8 | 14.5 | 16.1 | 16.5 | 16.2 | 12.8 | | 内涵价值回报率（%） | 14.3 | (1.8) | 6.7 | 13.9 | 16.5 | 16.8 | | VNB利润率（年化保费等值基础）（%） | 59.3 | 57.0 | 52.6 | 54.7 | 55.8 | 56.9 | [19] 估值 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市内涵价值率（倍） | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | 市净率（倍） | 1.5 | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 股息收益率（%） | 2.5 | 2.6 | 2.8 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 股息支付率（%） | 35.2 | 36.6 | 38.4 | 38.5 | 38.6 | 39.0 | [19]

文章核心观点 11月22日友邦保险宣布任命张晓宇为区域首席执行官 待获监管批准后生效 调任后其将负责中国内地、韩国和越南业务 并成为集团执行委员会成员向李源祥汇报 张晓宇任职友邦中国期间推动业务发展 [1] 分组1：人事任命 - 11月22日友邦保险宣布任命张晓宇为区域首席执行官 获所有必要监管批准后生效 [1] - 调任完成后张晓宇将负责友邦保险在中国内地、韩国和越南经营的业务 [1] - 张晓宇将成为集团执行委员会成员 并向集团首席执行官兼总裁李源祥汇报 [1] 分组2：个人履历 - 张晓宇毕业于复旦大学 获应用数学系硕士学位 拥有北美精算师资格认证 [1] - 2000年张晓宇加入友邦保险 先后在精算部、行政管理部及业务发展部任职 [1] - 2017年张晓宇出任友邦中国首席执行官 [1] 分组3：业务发展 - 张晓宇任职期间友邦中国成功完成"分改子" 成立中国内地首家外资独资人身保险公司友邦人寿 [1] - 友邦人寿在原5地展业基础上 在天津、河北、四川、湖北、河南新设分公司 业务拓展至10个省市 [1] - 近期友邦人寿安徽、山东、重庆3家省级分公司获准筹建 [1]

投资评级及核心观点 - 报告给予友邦保险"优于大市"投资评级 [6][8][11] - 公司较同业享有估值溢价,参考可比公司估值区间及公司历史估值区间,给予公司1.5x 2024E PEV,对应合理价值75.45-88.35港元 [8][10][11] - 综合绝对估值法和参考可比公司估值,认为公司合理价值区间为75.45-88.35港元 [8][10][11] 业务表现 - 前三季度NBV同比增长22%,Q3单季NBV同比增长16% [6][7] - 所有报告分部均取得正增长,其中友邦中国、友邦香港、东盟地区表现亮眼 [7] - 友邦中国代理人渠道"最优秀代理人"策略和银保渠道表现良好 [7] - 友邦香港本地客群及中国内地访客NBV均取得两位数增长 [7] 财务数据 - 2023-2026年保险收益、净利润、EPS等主要财务指标保持稳健增长 [16] - 2023-2026年新业务价值、内含价值等核心价值指标持续提升 [16] - 2023-2026年盈利能力指标如净投资收益率、净资产收益率等均有所改善 [16] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 新业务价值延续较好增长态势 - 2024年前三季度,友邦保险实现新业务价值36.2亿美元,同比+22%(固定汇率)/+19.6%(实质汇率) [1] - 新业务价值率为53.3%,同比+2.4pct [1] - 年化新保费为67.6亿美元,同比+14.1% [1] - 总加权保费收入为313.9亿美元,同比+9.5% [1] 各市场表现亮眼 - 中国内地市场第三季度新业务价值同比增长9%(固定汇率),代理及银保渠道均有所增长 [1] - 中国香港市场第三季度新业务价值同比增长24%(固定汇率),本地业务和MCV业务共同推动 [1] - 东盟业务第三季度新业务价值同比增长8%(固定汇率),友邦新加坡和友邦马来西亚均录得双位数增长 [1] 渠道发展良好 - 代理及伙伴分销渠道第三季度新业务价值分别同比+15%/+16%(固定汇率) [1] - 公司"最优秀代理"渠道新业务价值同比增长15%(固定汇率),新入职代理人数录得双位数增长,活跃代理人数同比+9% [1] - 银保渠道第三季度新业务价值同比增长16%(固定汇率) [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为48/56/63亿美元 [2] - 目前股价对应公司2024-2026年PEV为1.27/1.19/1.11,维持"买入"评级 [2] 利润表 - 2024-2026年保险收益分别为18,391/19,364/20,444百万美元,增长率分别为5.0%/5.3%/5.6% [5] - 2024-2026年归母净利润分别为4,839/5,571/6,277百万美元,增长率分别为28.6%/15.1%/12.7% [5] 资产负债表 - 2024-2026年总资产分别为307,996/331,771/357,843百万美元 [6] - 2024-2026年总负债分别为265,583/288,553/313,838百万美元 [6] - 2024-2026年归属于母公司股东权益分别为41,922/42,720/43,500百万美元 [6]

投资评级和核心观点 - 报告维持友邦保险(1299)的"增持"评级,维持目标价89.80港元/股,对应2024年P/EV为1.81倍[7] - 公司2024年前三季度新业务价值(NBV)同比增长19.6%(实际汇率)/22%(固定汇率),符合预期[7] - 主要业务区域核心渠道维持较好业务表现,预计2024-2026年EPS为0.42/0.47/0.54美元[7] 主要区域业务表现 - 中国内地NBV同比增长9%,在提前撤出部分产品及2023年第三季度业务高基数下仍维持增长韧性[7] - 中国香港地区NBV增速同比24%,其中本地客群与内地访客带来的NBV增长分别为28%/20%[7] - 代理人及银保渠道业务均实现较快增长,2024年第三季度代理人渠道实现2023年2月通关以来最好的单季业务表现[7] 多元化产品策略 - 随着人身险预定利率切换,公司将进一步多元化产品布局,提升分红险、投连险等浮动收益型产品[7] - 突出产品功能属性,服务客户养老、传承需求,结合国家医保改革、个人税优健康险等利好政策,创新开发健康保障产品[7] - 预计公司产品策略更为契合监管导向及客户需求,利好缓解利差损风险,改善盈利能力,打造NBV持续增长动能[7]

文章核心观点 - 10月17日有48家香港上市公司进行了股份回购,合计回购2706.22万股,回购金额1.89亿港元[1] - 友邦保险、快手-W、太古股份公司A等公司的回购金额最多[1] - 有赞、盛龙锦秀国际、安东油田服务等公司的回购数量最多[1] - 百果园集团本次回购为年内首次进行回购[1] - 友邦保险年内进行多次回购,合计回购金额为247.32亿港元[1] 公司层面 - 友邦保险10月17日回购98.48万股,回购金额6218.21万港元,年内累计回购金额247.32亿港元[1] - 快手-W 10月17日回购71.37万股,回购金额3218.91万港元,年内累计回购金额41.14亿港元[1] - 太古股份公司A 10月17日回购38.20万股,回购金额2453.10万港元,年内累计回购金额26.76亿港元[1] - 百果园集团本次回购为年内首次进行回购[1] 行业层面 - 10月17日港股公司回购中,以金额计,友邦保险、快手-W、太古股份公司A等公司回购金额最多[1] - 以回购数量计,有赞、盛龙锦秀国际、安东油田服务等公司回购数量最多[1]