中国业务增长动力 - 中国业务持续实现复苏性基础增长且利润率提升 [1] - 中国市场三大关键增长引擎包括高端专业代理商 银行业务差异化和地理扩张 [1] - 新区域新业务价值复合年增长率达46%（2022年上半年至2025年上半年） [1] 管理层信心与战略展示 - 管理层对公司信心基于强劲业绩记录 积极招聘趋势和良好业绩表现 [1] - 公司通过AI视频示范展示中国增长策略 [1] 投资评级与目标价 - 大摩予友邦保险目标价96港元并评级"增持" [1]

核心业绩表现 - 上半年新业务价值同比增长14% 大致符合预期 [1] - 按CER计算总除税后经营溢利同比增长6% 略胜于预期 [1] - 合约服务利润率较去年下半年增长9.2% 与预测一致 [1] 股东回报政策 - 拟派中期息49港仙 较去年同期增加10% [1] - 中期息增幅相对市场预期9%高出1个百分点 [1] - 未宣布回购计划 符合市场预期 [1] 投资评级与目标 - 维持88港元目标价 [1] - 维持"买入"投资评级 [1]

投资评级与目标价 - 维持友邦保险(1299 HK)"买入"评级，目标价85.00港币 [1][2] - 当前收盘价74.10港币(截至8月20日)，较目标价存在14.7%上行空间 [2] 核心业绩表现 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长14%(不变汇率口径)，其中中国香港市场NBV同比+24%，中国大陆受假设调整影响下滑4%，东南亚整体保持高速增长 [6] - 每股营运利润(OPAT)同比增长12%，股息(DPS)同比提升10%至0.49港币 [6] - 1H25通过股息和回购合计回馈投资者37亿美元，预计2025年股息(含回购)率达4.7% [10] 分区域业务表现 中国香港市场 - 1H25 NBV同比增长24%，较1Q25的16%加速，内地访客(MCV)业务同比+30%贡献近半份额 [7] - 代理人渠道NBV同比+35%，银保渠道+27%，专业经代渠道仅+3% [7] - 预计2025全年香港NBV增长24% [7] 中国大陆市场 - 1H25 NBV同比下降4%，剔除EV假设调整影响后实际同比增长10%(2Q25同比+15%) [8] - 新开业区域表现亮眼，NBV同比+36%(占大陆市场8%)，公司给出2025-2030年新区域NBV复合增速40%指引 [8] - 预计2025年大陆市场NBV增长1% [8] 东南亚市场 - 1H25泰国/新加坡/马来西亚NBV分别同比+35%/+16%/-3%，印度市场增长38% [9] - 泰国高增长部分源于医疗险老产品"炒停售"，下半年或承压 [9] - 预计2025年东南亚(新马泰)NBV增长14% [9] 财务预测与估值 - 下调2025年EPS预测22%至0.49美元，维持2026-2027年EPS预测0.70/0.79美元 [11] - 估值采用三阶段DCF模型(50年)，结合账面价值法(60港币)和内含价值法(110港币)得出目标价 [14] - 2025E毛保费收入208.13亿美元(+7.76%)，归母净利润51.61亿美元(-24.5%) [5] - 2025E PB 2.33倍，PE 19.26倍，股息率2.78% [5] 资本回报能力 - 1H25营运ROE达18%，符合2023-2026年OPAT复合增速9%-11%指引 [10] - 预计2025年每股OPAT增长5%，营运ROE维持17% [10] - 每股BVPS从2024年3.74美元提升至2025E 4.07美元 [5][20]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中期税后营运溢利达36.09亿美元，同比增长12%，基本自由盈余增长10%至35.69亿美元，显示盈利质量持续改善 [1] - 管理层重申2023-2026年每股税后营运溢利复合年增长率目标为9%-11%，目前进展顺利 [1] - 新业务价值同比增长14%至28.38亿美元（固定汇率），新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7% [1] - 中国内地市场剔除经济假设变动影响后新业务价值增长10%，第二季度增速加快至15% [1] - 泰国市场因行业规则变动推动新业务价值大幅增长35%，香港、新加坡等主要市场均录得显著增长 [1] - "最优秀代理"渠道新业务价值贡献突出，同比增长17%，代理队伍规模及素质持续提升 [2] - 银行保险渠道增长10%，伙伴分销渠道增长8%，显示多渠道策略成功 [2] - 亚太地区18个经营市场中13个实现新业务价值增长，地域多元化优势显著 [2] - 中国内地新扩展省份目标客户群扩大至3.4亿人，印度合资公司Tata AIA Life表现良好 [2] - 上半年通过股息和股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增长10%至每股49.00港仙 [2] 财务表现 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.62/0.67/0.74美元/股，对应P/EV为1.37/1.25/1.14倍 [3] - 保险服务业绩2025E-2027E分别为6.54/6.99/7.72亿美元，同比增长13.74%/6.94%/10.44% [4] - 归母净利润2025E-2027E分别为7.30/7.88/8.69亿美元，同比增长6.81%/7.88%/10.26% [4] - 每股内含价值2025E-2027E分别为6.83/7.46/8.22美元，同比增长2.84%/9.28%/10.17% [4] 资产负债表 - 总资产2025E-2027E预计达3384/3680/4006亿美元，年复合增长率约8% [6] - 金融投资规模2025E达3101亿美元，2027E预计增至3673亿美元 [6] - 股东权益2025E-2027E分别为427/451/475亿美元，保持稳健增长 [6] 行业与战略 - 报告研究的具体公司将持续受益于亚洲人口结构变化、财富增长及保险渗透率提升的长期趋势 [3] - 科技赋能和人工智能应用将增强竞争力，产品创新投入效果显著 [3] - 新业务价值预计2025-2027年保持17%的年均增速，从59亿美元增至80亿美元 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - 2025年中期税后营运溢利达36.09亿美元，同比增长12% [1] - 基本自由盈余每股上升10%至35.69亿美元 [1] - 2023-2026年每股税后营运溢利复合年增长率目标9%-11%，进展顺利 [1] - 2025年新业务价值28.38亿美元（固定汇率+14%），利润率提升3.4个百分点至57.7% [1] - 中国内地市场新业务价值剔除经济假设变动后增长10%，Q2增速加快至15% [1] - 泰国市场因规则变动前销售推动，新业务价值大幅增长35% [1] 渠道与区域表现 - "最优秀代理"渠道新业务价值同比+17%，连续11年全球百万圆桌会会员数第一 [2] - 银行保险渠道增长10%，伙伴分销渠道增长8% [2] - 亚太18个市场中13个实现新业务价值增长 [2] - 中国内地新省份目标客户群扩大至3.4亿人 [2] - 印度合资公司Tata AIA Life表现强劲 [2] 股东回报与资本状况 - 上半年通过股息和股份回购返还股东37.10亿美元 [2] - 中期股息同比增长10%至每股49.00港仙 [2] - 股东资本比率219%（较2024年底略降），仍处稳健水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测0.62/0.67/0.74美元，P/EV为1.37/1.25/1.14倍 [3] - 2025E保险服务业绩6.539亿美元（同比+13.74%），归母净利润7.302亿美元（+6.81%） [4][6] - 2025E每股内含价值6.83美元（+2.84%），新业务价值同比+17%至5.921亿美元 [4][8] 行业与战略优势 - 受益于亚洲人口结构、财富增长及保险渗透率提升长期趋势 [3] - 科技赋能与AI应用强化竞争力，产品组合持续优化 [1][3]

公司动态 - 友邦人寿保险资管子公司计划于2023年底开业，将与友邦保险集团采用相同标准，相关资管/投资业务将纳入该子公司 [1] - 公司表示将坚持长期主义投资理念，发挥险资"耐心资本"特性，支持实体经济作为投资重点 [1] - 友邦保险区域首席执行官张晓宇强调看好中国市场长期发展，认为资管公司成立有助于实现长期资产端和负债端匹配 [1] 财务表现 - 2023年上半年友邦保险实现税后营运溢利36.09亿美元，每股税后营运溢利同比增长12% [1] - 新业务价值创新高达28.38亿美元，同比增长14%，新业务价值利润率57.7%，同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地业务2025年上半年实现新业务价值7.43亿美元，新业务价值利润率58.6%，同比提升2个百分点 [2] - 中国内地业务年化新保费达12.68亿美元 [2]

公司业务发展 - 友邦人寿保险资管子公司计划于2024年底开业 将采用与友邦保险集团相同标准 [1] - 资管子公司将纳入友邦人寿相关资管/投资业务 有利于实现长期资产端和负债端匹配 [1] - 公司坚持长期主义投资理念 发挥险资"耐心资本"特性 支持实体经济投资 [1] 财务表现 - 2024年上半年友邦保险实现税后营运溢利36.09亿美元 每股税后营运溢利同比增长12% [1] - 新业务价值创新高至28.38亿美元 同比增长14% 新业务价值利润率57.7%同比提升3.4个百分点 [1] - 中国内地业务新业务价值7.43亿美元 新业务价值利润率58.6%同比提升2个百分点 [2] - 中国内地业务年化新保费12.68亿美元 [2] 战略布局 - 公司坚定看好中国市场长期发展价值 积极把握新发展格局机遇和制度型开放机遇 [1] - 资管公司获批筹建将助力实现可持续、高质量发展目标 [1] - 投资重点将服务于中国经济发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速5.8%/6.3%/6.7% [1][8] - 当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x [1][8] 核心财务表现 - 2025H1新业务价值(NBV)28.4亿美元，同比+14%（固定汇率），Q2单季同比+18.9% [8] - 年化新保费49.4亿美元，同比+8% [8] - 税后营运利润36亿美元，同比+6%，每股同比+12% [8] - 内含价值709亿美元较年初持平，内含价值营运利润59亿美元同比+9%，营运回报率17.8%（同比+1.3pct） [8] - 中期每股股息49港仙，同比+10% [8] 地区业务分析 - 中国香港：NBV占比35%达10.6亿美元（同比+24%），代理人渠道贡献同比+35% [8] - 中国内地：可比口径NBV同比+10%（Q2单季+15%），新开业分公司NBV同比+36%，2030年前复合目标40% [8] - 东南亚：泰国NBV同比+35%至5.2亿美元，新加坡+16%至2.6亿美元，马来西亚受健康险影响同比-3% [8] 产品与渠道结构 - 整体NBV Margin同比提升3.8pct至57.7%，中国内地Margin+2pct至58.6%，泰国因医疗险销售Margin达115.7% [8] - 代理人渠道NBV占比73.4%（同比+17%），Margin提升4.4pct至72%，MDRT会员数连续11年全球第一 [8] - 银保渠道NBV同比+10%，伙伴渠道整体Margin+1.4pct至43.3% [8] 投资组合与收益 - 资产配置：固收占比70.8%（较年初-0.4pct），权益22.3%持平，不动产占比22% [33] - 2025H1未年化净/总投资收益率分别为1.9%/2.1%（同比均-0.1pct） [8][31] 盈利预测 - 2025E保险收益201.08亿美元（同比+4.11%），税后营运利润70.9亿美元（同比+7.34%） [1][35] - 2025E每股收益0.70美元，每股内含价值6.95美元，净资产收益率17.07% [35] - 预计2025年新业务价值54.73亿美元（同比+16.15%），标准保费86.77亿美元（+8.62%） [35]

财务业绩 - 友邦保险拟派发中期股息每股49港仙 [1] - 中期股息同比增长10% [1] - 财务业绩涵盖截至2025年6月30日止6个月期间 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年上半年新业务价值(VONB)增长14%至28亿美元创历史新高 [2][22] - 税后每股基本营运溢利增长12% 每股基本内含自由盈余增长10% [2][22] - 营运股东权益回报率(ROE)创纪录达16.2% 营运内涵价值回报率(ROEV)提升290个基点至17.8% [22][33] - 上半年向股东返还37亿美元 中期股息每股增加10% [3][22] - 内涵价值权益增至737亿美元 自由盈余为99亿美元 [22][28] 各条业务线数据和关键指标变化 香港业务 - 香港VONB达11亿美元增长24% 其中第二季度增速加快 [3] - 代理人渠道DOMB增长35%创纪录 新招募人数增加15% [4] - 银保渠道VONB增长27% IFA和经纪渠道第二季度VONB增长33% [4] 中国内地业务 - 中国内地VONB达7.43亿美元 第二季度增速加快至15% [5] - 代理人渠道贡献超80%的VONB 生产力达同业平均三倍 [5] - 新招募人数增长18% 新领导人数量显著增加 [5] - 新进入的9个地区VONB增长36% 贡献中国内地VONB超8% [8] 东盟业务 - 东盟地区VONB首次突破10亿美元 增长20% [9] - 代理人渠道VONB增长22% 合作伙伴渠道增长16% [10] - VONB利润率约70% 95%来自传统保障和长期储蓄产品 [10] 印度业务 - 印度Tata AIA Life VONB增长38% [11] - 代理人渠道贡献超半数VONB 在零售保障领域保持市场领先 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 香港市场：本土和内地访客需求均强劲 贡献均衡 [3] - 中国内地：在14个地区开展业务 新地区未来五年VONB复合增长率预计达40% [8][63] - 东盟：贡献集团超三分之一的VONB 成为第二大增长引擎 [9] - 印度：在续保率和零售保障领域保持市场领先 [11][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有亚洲领先的多渠道分销平台 超96,000名活跃顾问贡献73%集团VONB [15] - 通过Amplify Health整合医疗健康服务 上半年损失率改善250个基点 [18] - 部署生成式AI提升客户个性化体验和分销商效率 [19][20] - 亚洲地区保险需求强劲 预计到2030年将有26亿劳动人口和7亿60岁以上人口 [12] - 亚洲(除日本)个人金融资产预计年增8% 远超其他主要地区 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 亚洲是全球最具吸引力的人寿和健康保险市场 公司具备独特优势把握机遇 [12][40] - 中国内地市场潜力巨大 城市化、收入增长和人口结构变化将推动需求 [63] - 产品策略聚焦传统保障和参与型产品 近90%VONB来自这些低保证产品 [26] - 利率环境变化影响有限 因产品结构和资产负债匹配策略稳健 [29] 其他重要信息 - 公司连续11年保持全球MDRT排名第一 [15] - 上半年向超过200万客户售出新保单 现有保单持有人忠诚度保持89%高位 [17] - 医疗健康支出占亚洲(除日本)GDP的45% 其中大部分为自费支出 [13] - 董事会宣布新任主席Mark Tucker将于10月1日就任 将重点关注治理、战略和领导力发展 [74] 问答环节所有的提问和回答 关于中国内地新地区增长战略 - 公司设定了新地区40%的VONB复合增长率目标 该目标基于自下而上的业务规划 [61] - 成功因素包括已验证的业务模式、可扩展的运营体系和强大的人才储备 [64][65] - 新地区已展现强劲增长势头 上半年增长36% 过去三年复合增长率超40% [67] 关于香港市场前景 - 香港业务增长基础稳固 代理人渠道保持市场领先地位 [89] - 7月1日推出的创新长期储蓄产品获得市场良好反响 [90] - 内地访客和本地市场需求均保持强劲 分别增长30%和18% [88] 关于资本管理政策 - 公司资本回报政策包括将净自由盈余生成的75%用于分红和股份回购 [36] - 2022年以来已累计返还股东220亿美元 其中86亿为股息 133亿为股份回购 [38] - 股东资本比率降至219% 仍远高于200%的舒适水平 [143] 关于产品重新定价影响 - 中国内地已完成产品重新定价 9月将推出符合新监管要求的产品 [157] - 转向参与型产品降低了利率敏感性 同时为客户提供了上行潜力 [159] - 尽管多次重新定价 中产和富裕家庭对保险的需求仍然强劲 [162] 关于印度业务 - 印度业务目前约占集团VONB的三分之一 [55] - 在续保率、总保额和MDRT数量方面保持市场领先 [53] - 暂未准备单独披露印度业务 但增长势头和业务质量俱佳 [52] 关于利率环境影响 - 利率下降的影响已基本消化 中国内地采用即期利率并长期平滑的方法 [165] - 泰国利率变动已反映在半年报中 目前影响已基本消除 [164] - 公司持有额外准备金以抵消750天平均效应的影响 [164]