目标价格调整 - [AIA集团目标价格从109.00港元下调至101.00港元，牛市情景从132.00港元降至131.00港元，基础情景从113.00港元降至112.00港元，熊市情景从63.00港元升至65.00港元][2] 业务数据变化 - [2026 - 2028财年预期新业务价值（VNB）分别削减4.0%、5.2%、5.2%，对应CER增长率为8.4%、12.1%、12.9%（此前为13.5%、13.5%、12.9%），AER增长率为10.8%、12.1%、12.9%。2026 - 2028财年OPAT进一步上升约1%，CSM、EV、USFG等被个位数削减][3][4] 增长放缓原因 - [2026 - 2027财年VNB放缓主因是2026年上半年业绩后模型更新、2026年二季度中国银保业务放缓且三季度面临高基数压力，以及香港税收执法可能带来短期放缓][4] 目标价格调整原因 - [概率加权目标价格下调7%至101港元，反映模型更新、估值滚动、对香港MCV和中国增长的短期担忧及情景估值权重变化，当前权重为基础情景50%、牛市情景20%、熊市情景30%（此前为50%、30%、20%）][5] 情景价值推导 - [基础情景为112港元（原113港元），基于1倍EV加VNB倍数；牛市情景为131港元（原132港元），方法同基础情景但RDR更低、NBM更高；熊市情景为65港元（原63港元），无VNB倍数，为0.96倍2026年预期P/EV][9] 投资观点 - [VNB增长势头是关键跟踪指标，预计2026财年增长放缓，2027财年起恢复两位数增长；关键财务指标势头良好，管理层预期每股OPAT增长超2023 - 2026财年目标复合年增长率；尽管短期有增长阻力，仍看好AIA中期增长前景、盈利交付、资本实力和股东回报，期待2027年新的中期财务指引][15][16] 风险因素 - [上行风险包括VNB增长超预期、东盟复苏、新中期财务指引、更高股东回报、财务指标持续增长、中国利率上升或美国利率下降；下行风险有香港MCV和中国增长放缓、利润率下降、股东回报降低、关键财务指标下滑、区域经济增长放缓][27] 评级与市场表现 - [公司评级为“增持”，行业观点为“有吸引力”；截至2026年8月21日收盘价为75.15港元，目标价格为101港元，达到131港元、101港元、65港元的概率约为0.5%、8.5%、36.3%][6][13] 区域VNB增长 - [中国、香港、泰国、新加坡、马来西亚2026 - 2028财年预期VNB有不同程度增长][21] 财务数据对比 - [摩根士丹利对2026财年净收入、EPS、DPS、ROE的预期与市场共识存在差异][25]

报告公司投资评级 - 给予友邦保险“买入”评级 [6] - 合理价值为107.7港币/股 [6] - 当前价格为72.75港元 [6] 报告核心观点 - 友邦保险2026年上半年OPAT实现双位数增长，中国内地业务提质增效 [1] - 公司NBV同比+13.2%，EV同比+4.7%，OPAT同比+15.4% [2][3] - 公司制定了中国大陆地区新地区25-30年NBV增长40%的宏大目标 [2] - 公司坚持23-26年9%-11%的OPAT复合增长目标 [3] 价值指标分析 新业务价值(NBV) - 2026H1公司NBV为32.12亿美元，同比提升13.2% [13] - Q1、Q2单季度新业务价值增速分别为17.4%及8.5% [13] - 中国大陆、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚、其他市场NBV增速分别为+26.1%、9.9%、-1.5%、13.5%、20.8%、4.4% [27] - 中国大陆地区受分红险需求增长影响，26H1新业务价值同比大幅增长26.1% [27] 新业务价值利润率(NBVM) - 2026H1公司NBVM同比-0.6pct至57.1% [2] - 产品组合变化和重定价推动NBVM同比-1.2pct [18] - 中国内地及泰国NBVM分别同比-4.5pct及-18.8pct [18] - 假设变动及其他因素导致利润率+0.6pct [18] - 代理人渠道NBVM达到68.3%，伙伴渠道NBVM同比+2.7pct至46.1% [19] - 保费贴现口径下的新业务价值率为11%，较2025年同期持平 [19] 内含价值(EV) - 26H1公司内含价值834.0亿美元，同比增长4.7% [30] - NBV贡献EV增速4.0个百分点 [30] - 内含价值预期回报贡献EV增速3.7个百分点 [30] - 营运偏差贡献0.5% [3] - 截至2026年中期，公司完成17.4亿美元回购 [3] 新单保费分析 总体情况 - 2026H1公司FYP同比+14.4%至56.55亿美元 [14] - 增速较去年同期8.7%显著提升 [14] 分区域新单保费 - 中国香港地区FYP增长0.4%，主因去年同期高基数及MCV业务同比增速放缓 [14] - 中国大陆FYP同比+36.7%，较25年年报的-0.7%显著提升 [14] - 马来西亚FYP同比+34.5% [14] - 新加坡FYP同比+17.7% [14] - 泰国FYP同比+17.5% [14] - 其他市场FYP同比-3.8% [14] 渠道结构 - 代理人渠道及伙伴分销渠道分别贡献年化新单保费的比重为63.0%、37.0% [32] - 代理人渠道贡献的新业务价值规模为24.33亿美元，同比+9.6%，占比72% [33] - 代理人渠道NBVM为68.3%，同比-3.7pct [33] - 公司连续12年保持MDRT人数第一 [32] - 截至2026年7月MDRT人数1.62万人 [33] - 利用人工智能驱动新代理的年化新保费同比+15.6% [32] 营运利润(OPAT)分析 - 2026H1公司营运利润规模41.63亿美元，同比增长15.4% [36] - 保险服务业绩同比+15.2% [36] - 合同服务边际同比+10.4% [36] - 合同服务边际摊销同比+11.3% [36] - 投资服务业绩同比+7.4% [36] - 预计2026年营运利润最低增速要求为12.8% [36] 盈利预测 - 预计26-28年的EPS分别为0.62/0.76/0.9美元/股 [3] - 采用EV估值法给予公司2026年1.7XPEV估值 [3] - 对应合理估值为107.7港币/股 [3] - 美元/港币汇率=7.84 [3] - 预计2026-2028年保险服务业绩分别为7,620/8,442/9,439百万美元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8,797/10,806/12,763百万美元 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为12.80%/17.56%/19.89% [5]

瑞银对友邦保险研报及上半年业绩要点总结 核心观点 - 瑞银将友邦保险目标价由104港元下调至102港元，维持“买入”评级，反映下半年至今宏观状况（如沪深300指数跌7.8%）对内涵价值的影响[1] 香港业务 - 投资者高度关注内地访港旅客业务，自2026年5月底起市场对监管（如837号令、税务）消息持续[1] - 友邦表示监管框架一直存在，内地访港旅客需求依然强劲，6月是上半年内地访港旅客新业务价值增长最强劲的月份[1] - 公司强调内地访港旅客需求的结构性驱动因素，包括分散环球投资机会、高质素建议及灵活产品设计[1] - 友邦承认香港市场竞争加剧，但继续专注于高质素增长，以转化为盈利及现金[1] - 上半年香港新业务价值利润率同比扩大6.2个百分点至72%，财务纪律反映于此[1] - 部分同业采取进取定价，倾向短期或少于5年供款期的产品，压缩利润率[1] - 自9月1日起，保险业联会将推出统一危疾定义计划，友邦指参与属自愿性质，其大部分产品已大致符合计划[1] 中国业务 - 友邦中国对2026年增长前景仍具信心，尽管7月1日起实施65号文（加强银行保险渠道备案与执行一致性要求）[2] - 行业正处于过渡期，包括产品重新备案，但银行保险渠道在2025年仅占友邦中国新业务价值不足15%[2] - 友邦预期65号文将加速行业从佣金驱动模式转向更广泛能力竞争[2] 营运利润与财务表现 - 上半年税后营运溢利同比升15%（实际汇率）[2] - 合约服务边际释放同比升11%，受惠于过往年度承保的盈利业务层层累积[2] - 营运差异同比改善22%，反映严谨的费用及理赔管理[2] - 内含价值基础自由盈余生成同比升10%，受惠于在保业务预期可分配盈利同比升18%，主要来自香港市场[2]

核心观点 - 里昂认为友邦保险已摆脱最坏时刻，上半年业绩在市场及监管逆风下仍具韧性，并上调目标价至124港元，重申“跑赢大市”评级，将其列为香港及中国金融股首选 [1] 业绩表现 - 上半年新业务价值按实质汇率计同比增长13%，按固定汇率计升10% [1] - 税后经营溢利胜市场预期5% [1] 香港市场 - 香港市场新业务价值在高基数下同比升10%，略逊市场预期 [1] - 香港本地板块升23%支撑了整体表现，CMV销售大致持平 [1] 未来展望与战略转型 - 投资界将日益关注友邦的资本效率、盈利复合增长及股东回报 [1] - 友邦正由纯增长型保险公司演变为资本复合增长企业 [1] 盈利预测与评级 - 里昂调整对友邦保险2026至28年盈测 [1] - 目标价由123港元上调至124港元 [1]

公司核心财务表现 - 友邦保险上半年按固定汇率基准新业务价值年度同比升10%至32亿美元 [1] - 新业务价值利润率由57.7%降至57.1% [1] - 税后营运溢利按固定汇率基准年度同比升11% [1] - 每股税后营运溢利年度同比升13%，受4至6月进一步回购股份带动 [1] - 中期息年度同比升10%至每股0.539港元 [1] - 内涵价值半年度环比升5%至806亿美元 [1] 机构评级与目标价 - 美银证券将目标价由100港元下调5%至95港元，维持“买入”评级 [1] - 近90天内共有1家投行给出跑赢行业评级，目标均价为103.9港元 [1] - 东吴证券最新一份研报给予友邦保险买入评级 [1] - 友邦保险港股市值7553.05亿港元，在保险行业中排名第1 [1]

核心观点 - 美银证券发布研报，对友邦保险(01299)维持“买入”评级，但将目标价由100港元下调5%至95港元 [1] - 公司上半年业绩表现接近预期，但内地访港旅客业务增长放缓成为市场焦点，导致未来增长预测被下调 [1][2] 上半年业绩表现 - 按固定汇率基准，新业务价值年度同比升10%至32亿美元，接近美银预期的11%增长 [1] - 新业务价值利润率由57.7%降至57.1% [1] - 税后营运溢利按固定汇率基准年度同比升11% [1] - 受4至6月进一步回购股份带动，每股税后营运溢利年度同比升13%，优于预期 [1] - 中期息年度同比升10%至每股0.539港元 [1] - 内涵价值半年度环比升5%至806亿美元 [1] 盈利预测调整 - 美银上调公司2025至2027年盈利预测3%至9%，以反映较高投资收益 [2] - 将2026年新业务价值增长预测由15%下调至11%，以反映内地访港旅客业务增长放缓 [2] - 维持2027至2028年新业务价值增长16%的预测 [2] 内地访港旅客业务影响 - 市场焦点在于内地访港旅客业务 [2] - 美银基本假设税务将于未来1至2年逐步实施，影响可控，但短期内仍可能对内地访港旅客新业务价值及集团新业务价值增长造成负面影响 [2] - 下调2026至2028年内地访港旅客新业务价值增长预测，由20%至25%降至15% [2] - 集团新业务价值平均增长由16%降至14% [2] 季度增长展望 - 预期第三季新业务价值增长将继续受去年第三季高基数影响 [2] - 第四季基数效应将消退 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026年P/EV为1.65倍，给予目标价104.53港元 [7] 报告核心观点 - 公司26H1归母营运利润同比+11%，NBV同比+10%，EV较上年末+4.9%，26年中期派息53.90港仙/股，同比+10% [3][7] - 看好公司稳健经营推动盈利改善，调整2026-2028年EPS为0.87/0.99/1.16美元 [7] 业绩总结 - 公司26H1实现归母净利润42.94亿美元，同比+62%（固定汇率），预计主要得益于投资收益改善 [7] - 26H1税后营运利润41.63亿美元，同比+11% [7] - 26H1 NBV同比+10%，年化新保同比+12%，价值率同比-0.9pt [7] - EV较上年末+4.9%，主要得益于新业务价值增长（贡献度4.2%）、预期回报稳健提升（贡献度3.9%）以及投资回报偏差正向贡献（贡献度1.3%） [7] - 26年中期派息53.90港仙/股，同比+10% [7] 分区域业务表现 - 友邦香港26H1新业务价值同比+10%，预计主要得益于价值率同比改善6.2pt至72.0%，MCV业务需求持续，受基数影响NBV大致持平 [7] - 友邦中国26H1新业务价值同比+20%，主要得益于年化新保同比+30%驱动，受产品结构调整影响价值率同比-4.5pt至54.1% [7] - 新业务地域对友邦中国NBV贡献达11% [7] 分渠道业务表现 - 代理人渠道NBV同比+24%，预计主要由活跃代理同比+14%驱动 [7] - 银保渠道NBV同比-6%，预计受报行合一以来竞争加剧影响 [7] 资产配置与股东回报 - 截至26H1公司总投资资产2,950亿美元，较年初+3.4%，资产配置结构中权益占比31%，较年初+3pt [7] - 26H1每股税后营运利润39.95美仙，同比+13% [7] - CSM同比+10%，新业务合约服务边际同比+11%，预计对OPAT稳健增长带来支撑 [7] - 26H1自由盈余净额27.58亿美元，按照自由盈余净额的75%作为目标派付率，中期股息同比+10%至每股53.90港仙 [7] - 公司26年3月推出17.43亿美元回购计划，并已于6月8日顺利完成 [7] 财务预测 - 预计2026-2028年保险服务收入分别为24,253/27,028/30,065百万美元，同比增速分别为12.2%/11.4%/11.2% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8,955/10,269/11,923百万美元，同比增速分别为43.7%/14.7%/16.1% [5] - 预计2026-2028年P/E分别为10.81/9.43/8.12倍，P/B分别为2.10/1.96/1.82倍 [5] - 预计2026-2028年税后营运利润分别为7,800/8,343/8,916百万美元 [8] 催化剂 - 客户保险储蓄需求旺盛 [7] - 权益市场回暖 [7]

宏观策略 宏观深度报告：技术革命、金融泡沫和经济新范式——AI 经济学系列一 - AI 正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，将重塑经济范式 [1][24] - 技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式 [1][24] - 各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变 AI 产业发展趋势 [1][24] - 通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，AI 会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题 [1][24] - 五次技术革命历程包括：1771年水力纺纱厂开启工业机械时代、1829年蒸汽铁路时代、1875年电力钢铁时代、1908年石油交通时代、1971年微处理器开启信息时代 [24] - 新技术到宏观生产率的传导存在数十年滞后，即“索洛悖论”，1888年交流电动机问世后，30年间电力在美国工业动力中的占比从0.3%升至53.1%，但同期美国制造业TFP却不升反降 [24] - 单项发明不等于技术革命，要跟关键材料、能源、设备与基础设施结合成技术系统，才能改变经济 [24] - 经济范式的改变比生产率更滞后，技术数年即可跨过临界点，企业组织需十几年调整，制度往往要等几十年 [24] - 技术革命期间经常发生新旧经济K型分化，1780—1860年英国少数现代化部门贡献约61%的全要素生产率增长，传统部门合计仅约5% [24] - 技术革命首先是供给革命，能否持续繁荣取决于是否能通过分配制度改革撬动总需求，前两次革命人均产出增长约29.4%而实际工资仅增约11.7% [24] - 技术革命是金融泡沫的催化剂，五次技术革命的泡沫以三类载体出现：基础设施过度投资、关键材料投机、金融杠杆扩张 [24] - 技术泡沫是有业绩的泡沫，常发生在革命早期，并反过来催化技术革命 [24] - AI降低决策与认知成本，是历史上首次对服务业影响大于工业的技术革命 [24] - AI已能提高微观效率，但距离宏观生产率和TFP提升还需较长时间 [24] - 当前两类金融风险苗头已在AI领域显现，一是基础设施过度投资，二是“循环融资”杠杆风险 [24] - AI改变生产组织方式，最小工作单元从“人”变成“人+智能体”，组织形态两端分化 [24] - AI首次直接冲击认知劳动者，受损群体上升至中等收入人群，需求缺口深度可能超过以往 [24] - AI时代最紧迫的制度需求有三项：红利分配、产权界定、责任分摊 [24] 宏观点评：静待数据改善——7月经济数据点评 - 7月工业增加值同比+4.5%，前值+5.3%，服务业生产指数同比+4.3%，前值+4.7% [26] - 出口同比+23.9%，前值+27%，社零同比+0.6%，前值+1.0%，固投累计同比-6.7%，前值-5.7% [26] - 高技术制造业增加值同比增长16.9%，增速较上月加快2.8个百分点，其中集成电路制造同比增长109.3% [26] - 高技术制造业投资同比增长3.3%，高技术服务业投资同比增长8.4%，电子电路制造业投资累计同比增长57.7% [26] - 集成电路出口增长116.6%、自动数据处理设备及其零部件增长67.4%，两种AI相关产品合计拉动10个点的总出口增速 [26] - 商品房销售累计同比-13.1%，房地产投资累计同比-19.2%，基建投资累计同比-4.1% [26] - 7月社零同比+0.6%，按两年平均口径计算仅为2.1%，低于5-6月的2.8%和2.9%，主要是台风多发影响 [27] - 7月服务业PMI降至49.3%，是2012年以来首次降至50%以下 [27] - 上半年“本年施工项目计划总投资额”同比下降4.3%，上次出现下降是2020年2月 [27] - Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，Q4和明年Q1才会看到更大反弹 [2][27] - 大概率将顺利完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于4.5% [2][27] 固收金工 固收点评：震裕转02：锂电精密结构件领军企业 - 震裕转02（123282）于2026年8月17日开始网上申购，总发行规模为18.80亿元 [29] - 当前债底估值为93.97元，YTM为2.19%，债底保护较好 [29] - 当前转换平价为103.19元，平价溢价率为-3.09% [29] - 预计震裕转02上市首日价格在132.12~146.67元之间 [29] - 震裕科技是国内精密级进冲压模具及精密结构件领域的重要企业，面向电器、汽车、工业工控及新能源电池等客户 [29] - 2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为33.84%，2025年实现营业收入97.36亿元，同比增加36.58% [29] - 归母净利润波动上升，2021-2025年复合增速为31.76%，2025年实现归母净利润5.13亿元，同比增加101.98% [29] - 精密结构件收入占营业收入比重分别为82.69%、80.65%和81.30%，始终为公司第一大收入来源 [29] - 公司销售净利率和毛利率先降后升，2021-2025年销售净利率分别为5.61%、1.80%、0.71%、3.56%和5.27% [29] 行业 房地产行业月报：投资端延续调整，核心城市价格韧性仍在 - 2026年1-7月全国房地产开发投资43009亿元，同比-19.2%，降幅较1-6月扩大1.2pct [31] - 房屋新开工面积26700万平方米，同比-24.0%，降幅扩大0.6pct [31] - 房屋竣工面积19195万平方米，同比-23.2%，降幅较1-6月收窄0.5pct [31] - 2026年1-7月全国新建商品房销售面积45021万平方米，同比-11.8%，降幅较1-6月扩大0.2pct [31] - 商品房销售额42718亿元，同比-13.1%，降幅收窄0.5pct [31] - 7月70城新房价格环比-0.2%、同比-3.4%，二手房价格环比-0.3%、同比-5.4%，同比降幅均继续收窄 [31] - 一线城市二手房价格环比上涨0.2%，连续5个月实现环比回升 [31] - 2026年1-7月房地产开发企业到位资金45748亿元，同比-20.3%，降幅较1-6月小幅走扩0.1pct [31] - 国内贷款、自筹资金累计同比分别-32.1%、-18.5%，降幅较1-6月分别走扩0.4pct、2.1pct [31] - 定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-14.4%、-23.5%，降幅均较1-6月收窄1.4pct [31] - 7月单月到位资金同比-21.0%，较6月改善4.0pct [31] - 行业修复仍将以结构性特征为主，核心城市、优质项目以及具备稳定融资能力和产品竞争力的房企有望率先受益 [4][32] - 房地产开发推荐华润置地，招商蛇口，新城控股，建议关注保利发展 [4][32] - 物业管理推荐华润万象生活，绿城服务，建议关注保利物业，招商积余 [4][32] - 房地产经纪推荐贝壳-W，建议关注我爱我家 [4][32] 推荐个股及其他点评 晶晨股份（688099）：2026年半年报点评：业绩符合预期，TV SoC与端侧AI持续突破 - 2026H1公司实现营业收入43.91亿元，同比增长31.86%，归母净利润6.11亿元，同比增长23.00% [6][32] - 单Q2实现营业收入24.96亿元，同比增长38.61%，归母净利润4.38亿元，同比增长41.89%，创单季度营收与归母净利润历史双高 [6][32] - 2026H1公司电视芯片出货量同比增长近30%，实现量价齐升 [6][32] - 高端电视SoC T966D5自2025Q4导入核心客户以来出货逐季提升，TCL、海信、创维等核心客户份额提升 [6][32] - 公司进入三星电视供应链，预计2026Q4批量量产，2027年有望取得显著份额提升 [6][32] - 6nm高算力端侧AI芯片A311Y3于4月底回片，二季度已立项超40个项目，最快有望2026Q3量产 [6][32] - C305X2正配合Google Gemini AI终端产品研发落地，公司已成为Google Home Gemini built-in项目指定系统集成商 [6][32] - Monitor系列显示芯片预计Q3量产，新一代Wi-Fi 6 1×1芯片预计年内规模化量产 [6][32] - 公司预计2026Q3环比Q2继续增长，全年营收及利润将创历史新高 [6][32] - 维持2026-2028年营业收入预测90.4/108.1/130.1亿元，维持2026年归母净利润预测14.76亿元 [6][33] - 2027-2028年归母净利润预测由20.00/27.61亿元微调至20.02/27.64亿元，对应EPS 3.49/4.73/6.53元 [6][33] 香港交易所（00388.HK）：2026年中报点评：市场交投再创新高，带动半年度业绩屡创新高 - 2026年上半年实现收入及其他收益167亿港元，同比+18%，归母净利润106亿港元，同比+24% [7][34] - 2026H1 ROE 17.79%，同比+2.4pct [7][34] - 2Q实现收入及其他收益85亿港元，同比+17%，归母净利润54亿港元，同比+21%，对应ROE 9.3% [7][34] - 2026年上半年现货分部实现收入88亿港元，同比+32%，收入占比53% [34] - 现货市场日均交易额同比+18%至2640亿港元，沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为3453亿元和1231亿港元，分别+102%和+11% [34] - 联交所IPO发行86家，同比增长95%，总融资额2124亿港元，同比增长94% [34] - 2026年上半年股本证券及金融衍生品分部收入34亿港元，同比-4% [34] - 商品分部2026H1收入20亿港元，同比+32%，LME收费交易的日均成交总额同比+18% [34] - 数据及连接分部2026H1收入12亿港元，同比+9% [34] - 预计港交所2026-2028年股东应占溢利分别为195/211/230亿港元，对应增速分别为10%/8%/9% [7][35] 友邦保险（01299.HK）：2026年中报点评：NBV保持稳态增长，中期股息同比+10% - NBV 32亿美元，同比+10%，其中26Q2单季NBV同比+8.5% [35] - 年化新保费56.6亿美元，同比+12%，其中26Q2单季同比+7.7% [35] - 税后营运利润41.6亿美元，同比+11%，净利润43亿美元，同比+62% [35] - 内含价值806亿美元，较年初+5%，内含价值营运利润66.4亿美元，同比+10% [35] - 预计中期每股股息53.9港仙，同比+10% [35] - 中国香港26H1 NBV占比34.3%，NBV同比+10%至11.7亿美元 [35] - 中国内地26H1 NBV同比+20%至9.4亿美元，新开业分公司持续释放增长潜力 [35] - 泰国NBV受去年同期高基数影响同比-6%至5亿美元，26Q2单季恢复增长至13% [35] - 公司整体NBV Margin同比-4.5pct至54.1% [35] - 代理人渠道26H1 NBV同比+6%，占比71.6%，伙伴渠道26H1 NBV同比+18% [35] - 预计公司2026-2028年内含价值分别为859/958/1065亿美元 [8][35] 金徽酒（603919）：2026年中报点评：二季度恢复双位数增长，省外表现强势 - 26H1营收18.16亿元，同比+3.19%，归母净利润2.14亿元，同比-28.24% [36] - 26Q2营收7.24亿元，同比+11.12%，归母净利润0.10亿元，同比-85.26% [36] - 300元以上、100-300元、100元以下收入分别同比+9%、-5%、+17% [36] - 省内、省外收入分别同比-2%、+20%，省外一二季度收入均延续20%高增 [36] - 26Q2销售净利率同比-8.2pct至1.0%，主要系促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付、补缴税款等影响 [36] - 26Q2销售毛利率同比-1.6pct至62.1% [36] - 更新2026~2028年归母净利润预测为3.20、4.14、4.83亿元 [9][36] 璞泰来（603659）：2026年半年报点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期 - 公司26H1营收101.1亿元，同比+42.7%，归母净利14.5亿元，同比+37.6% [37] - 26Q2营收57.6亿元，同环比+48.8％/+32.5％，归母净利7.5亿元，同环比+31.7%/+6.2％ [37] - 基膜26H1出货10.27亿平，同增95%，全年出货预计22亿平，同增40%+ [37] - 涂覆端26H1出货79.46亿平，同增66%，今年出货上修至180亿平 [37] - 负极端26H1出货9.5万吨，同增37%，预计26年出货25万吨，同增80% [38] - PVDF 26H1出货2.67万吨，同增90%，26H1贡献归母净利2.2-2.3亿元 [38] - 设备26H1收入26亿元，同增40%，在手累计订单约88亿元 [38] - 调整2026-2028年归母净利润预期至32.4/45/64.8亿元，同比+37%/+39%/+44% [10][38] 横店东磁（002056）：2026年半年报点评：磁材器件量利齐升，新能源经营韧性延续 - 公司26H1营收123.4亿元，同+3.4%，归母净利润9.5亿元，同-7.0% [39] - 26Q2营收68.6亿元，同环比+2.2%/+25.3%，归母净利润5.6亿元，同环比+0.1%/+45.8% [39] - 光伏26H1实现收入73.7亿元，同比-8.5%，毛利率11.2%，光伏产品出货超12GW [39] - 锂电26H1实现收入17.5亿元，同+35.9%，毛利率20.1%，H1出货超3亿支 [39] - 磁材器件26H1实现收入29.9亿元，同比+25.9%，H1出货约12万吨，同比+10.7% [40] - 软磁拓展AI服务器及数据中心产品及市场，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位 [40] - 维持26-28年归母净利润预测为19.3/22.0/25.9亿元，同比+4%/+14%/+18% [11][40] 兴业证券（601377）：2026年中报点评：积极推动财富管理转型，经纪市占稳步提升 - 公司实现营业收入67.3亿元，同比+24.5%，归母净利润21.3亿元，同比+60.1% [11][41] - 26Q2实现营业收入40.7亿元，同比+33.1%，归母净利润13.4亿元，同比+65% [11][41] - 经纪业务收入20.9亿元，同比+68.1%，占营业收入比重31.0% [41] - 新开户市占率与活跃户规模均再创历史新高，经纪市占提升至1.46%，增加0.2pct [41] - 投行业务收入2.1亿元，同比-2.3%，债券主承销规模1447亿元，同比+91.7% [41] - 资管及基金管理业务收入13.1亿元，同比+28.3%，资产管理规模1250亿元，同比+10% [41] - 投资净收益（含公允价值）19.8亿元，同比+12.6% [42] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34.46/38.07/41.56亿元，分别同比+20%/+10%/+9% [11][42]

核心观点 - 2026年上半年友邦保险新业务价值增长10%至32.12亿美元，但增速低于去年同期14%的增幅，且略低于高盛预期，主要受第二季度中国香港市场贡献疲软影响[3] - 友邦保险中国内地子公司友邦人寿表现最为靓丽，新业务价值同比增长20%至9.37亿美元，为所有地区中增长最快[3][4] 业绩概览 - 2026年上半年新业务价值增加10%至32.12亿美元，年化新保费增加12%至56.55亿美元，新业务价值利润率为57.1%，同比微降0.9个百分点[3] - 以实际汇率基准计算每股税后经营溢利同比增18%，以固定汇率基准计算同比增13%，超越了公司2023-2026年9-11%的增长目标[3] - 年化股东分配权益营运回报及内涵价值营运回报取得历史新高，分别达到17.5%及18.0%[3] - 董事会宣布增派10%每股中期股息[3] 中国内地市场（友邦人寿）表现 - 上半年新业务价值同比增长20%至9.37亿美元，为所有地区中增长最快[4] - 年化新保费增长30%，但新业务价值利润率下降4.5个百分点至54.1%，因产品组合转向分红储蓄产品[4] - 代理渠道新业务价值贡献中，分红类储蓄产品占比57%，保障类产品占比35%，后者实现15%增长[4] - 代理渠道为主要动力，新业务价值增长24%，得益于活跃代理人数增加14%及活跃新代理人数增加25%[4] - 银行保险渠道新业务价值下降6%，反映该渠道竞争加剧[4] - 自2019年以来新增设立9家分支机构，目前共在14个区域经营[4] - 2026年上半年，9家新分支机构为新业务价值贡献11%，新业务价值增速超过40%[4] - 新分支机构如期推进实现2025年至2030年新业务价值复合年均增长率达40%的目标[4] - 友邦保险区域首席执行官张晓宇表示，在新区域利用自身人才储备有纪律地复制卓越营销员策略，发展质量不亚于原有经营区域表现[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 友邦保险1H26新业务价值(NBV)同比增长10%至32.12亿美元，符合预期，每股营运利润(OPAT)及股本回报率(ROEV)表现亮眼 [6] - 成熟市场增速稳健，区域扩张战略有望成为中国大陆业务增长核心驱动，新兴市场潜力广阔 [8] - 公司重视股东回报，分红加回购模式有望提供可观收益 [8] - 中国香港产品与中国大陆相较在收益表现、资产配置多元性上依然具有明显优势 [8] 财务表现总结 - 1H26 NBV同比增长10%（固定汇率口径）至32.12亿美元，不包括泰国业务NBV同比增长14% [6] - 年化新保费(ANP)同比增长12%至56.55亿美元，新业务价值利润率(NBVM)同比下降0.9个百分点至57.1% [6] - OPAT同比增长11%至41.63亿美元，每股OPAT同比增长13%，预期全年将超出2023-2026年复合年增长率9%-11%的目标 [6] - 归母净利润同比增长69.5%（实质汇率口径）至42.94亿美元 [6] - 内含价值(EV)同比增长5%至805.55亿美元，ROEV同比增长0.2个百分点至18%，创历史最好水平 [6] - 每股中期股息同比增长10%至53.9港仙，合同服务边际(CSM)同比增长4%至677.72亿美元 [6] - 1H26通过股息及股份回购向股东返还36亿美元，对应收益回报为3.3%（按照2025年12月31日市值测算） [6] 渠道与细分市场表现 - 代理人渠道NBV同比增长6%，伙伴分销渠道NBV同比增长18% [7] - 中国香港市场：NBV同比增长10%至11.68亿美元，NBVM同比增长6.2个百分点至72%，ANP同比持平，OPAT同比增长12% [10] - 中国香港市场：MDRT会员数蝉联全球第一，伙伴分销渠道实现卓越增长，本地客户NBV增速亮眼，高基数下MCV业务持平 [10] - 中国大陆市场：NBV同比增长20%至9.37亿美元，ANP同比增长30%，NBVM同比下降4.5个百分点，产品结构向分红险转型阶段性影响NBVM表现 [10] - 中国大陆市场：个险NBV同比增长24%，活跃代理人数同比增长14%，新活跃代理人数同比增长25%，银保NBV同比下降6% [10] - 中国大陆市场：2019年以来新设立的9家机构NBV贡献占比达11% [10] - 泰国市场NBV同比下降6%，新加坡市场NBV同比增长10%，马来西亚市场NBV同比增长10%，其他市场NBV同比增长7% [10] - 泰国市场OPAT同比增长6%，新加坡市场OPAT同比增长10%，马来西亚市场OPAT同比增长6%，其他市场OPAT同比增长8% [10] - 泰国市场受监管政策叠加高业绩基数阶段性影响，但2Q26 NBV同比增速转正至13% [10] - 其他市场中印度、中国台湾、越南及菲律宾带来强劲贡献 [10] 盈利预测调整 - 上调2026-2028年归母净利润预测分别为84.15亿美元、90.78亿美元、104.09亿美元（原预测为69.58亿美元、88.60亿美元、101.79亿美元） [8] - 截至8月19日，公司PEV(26E)为1.12倍 [8]