投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点 - 新华保险作为纯寿险公司，权益仓位配置相对较高，具备领先行业的敏感性与弹性，是优质的贝塔配置资产 [2] - 公司负债端新业务价值（NBV）增长势头稳健，资产端投资表现优异，结合将进行中期分红，当前估值水平具备较高的安全边际与修复弹性 [2] - 公司发布业绩预增公告，2026年上半年预计实现归母净利润207.19-236.78亿元，同比增长40%-60%，彰显增长韧性 [13] - 截至2026年7月20日公司预测PEV为0.62倍，结合中期分红带来的红利溢价，价值修复预期显著 [13] 公司公告与战略 - 2026年7月20日，新华保险发布关于坚定支持资本市场发展与积极回报投资者的公告 [2][6] - 公司表示坚定看好中国资本市场发展前景，坚持长期、价值、稳健的投资理念，积极服务国家战略，支持实体经济 [13] - 公司持续发挥保险资金战略资本、长期资本、耐心资本优势，加大权益资产投资强度，提升对科技创新、新质生产力的支持力度 [13] - 截至2026年第一季度末，公司保险资金投资组合规模约1.8万亿元 [13] 财务与业绩表现 - **新业务价值（NBV）增长**：2025年全年NBV达984.2亿元，同比增长57.4%；预计2026年NBV为1,157.3亿元，同比增长17.6% [18] - **内含价值（EV）增长**：2025年全年EV达28,784亿元，同比增长11.4%；预计2026年EV为32,476.3亿元，同比增长12.8% [18] - **渠道表现**：个险渠道2025年NBV为480.5亿元；银保渠道2025年NBV为527.3亿元，增长显著 [18] - **归母净利润**：预计2026年上半年实现归母净利润207.19-236.78亿元，同比增长40%-60% [13] 分红政策与股东回报 - 公司分红政策兼具确定性与成长性，2025年中期及年度分红总额达85.16亿元（含税），同比增长7.9% [13] - 自2024年起已在年度分红基础上增加中期分红，2026年将继续推行中期现金分红与年度现金分红相结合的分红方式 [13] - 利润的快速增长源于公司深化专业化改革及寿险主营业务的价值增长，为持续分红提供了坚实的财务基础 [13] 业务发展与竞争力 - 资产端不断强化投研能力建设，优化资产配置结构，积极服务国家战略，加大对科技创新企业和新质生产力的投资支持力度，取得良好投资收益 [13] - 加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力，丰富完善医康养等领域的客户服务生态 [13] - 加大AI科技投入、深度服务赋能，公司的市场竞争力稳步提升，推动寿险主营业务的价值增长 [13]

行业投资评级 - 报告对保险Ⅱ行业给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 预定利率研究值连续两个季度环比上行，2026年第二季度为1.94%，较第一季度的1.93%继续上行1个基点，与现行传统险预定利率2.0%的差额仅为6个基点，未超过25个基点的调整限制，因此不满足预定利率动态调整规则，预计保险产品预定利率将阶段性企稳，有利于保单的持续销售 [1][2] - 若2026年第三季度中国10年期国债收益率维持1.7%的水平，则第三季度预定利率研究值预计将维持在1.94%左右，与现行利率的差额保持在6个基点，各险种预定利率暂不会触发调整机制 [2] - 预定利率保持稳定不改行业负债成本持续优化趋势，叠加资产端收益企稳，利好险企中长期利费差持续边际改善 [3] - 受益于低利率保单的持续流入，长期负债成本下行大方向不变，叠加资产端利率企稳以及资本市场稳中向上的趋势，预计寿险行业中长期盈利能力持续走扩，基本面呈现上行趋势，而当前板块估值与基本面明显背离 [3] 行业现状与驱动因素 - 2026年第二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94% [1] - 预定利率研究值测算方法为：（5年期LPR+5年定期存款利率）/2的6个月移动平均值、10年期国债250日均线+税收溢价、10年期国债750日均线+税收溢价等三者的最小值，再进行系数调节 [2] - 截至7月21日，上述三个指标分别为2.4%、1.94%、2.22%，因此10年期国债250日均线是影响研究值变动的主要指标 [2] - 近年来监管持续引导新单预定利率下调，有效控制新增刚性保证负债，随着低利率保单的新单及续期保费的流入，存量保单负债成本有望呈现出逐年下降的趋势 [3] - 险企持续加大分红险推广力度，在当前居民理财产品市场中，分红险、万能险等浮动收益型产品相对吸引力持续提升，产品结构切换有望加速，降低刚性负债成本 [3] - 长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，叠加新单占比的提升驱动存量负债成本迎拐点 [3] 投资建议与关注个股 - 个股建议关注：新华保险（AH）、中国人寿（AH）、中国财险、中国平安（AH）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH）、友邦保险（H） [3] - 报告提供了重点公司的估值和财务分析，包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中国人保、中国太平、友邦保险、中国财险等公司的A股和H股股票代码、最新收盘价、评级、合理价值、每股收益预测、市盈率预测、市含率/市净率预测及净资产收益率预测 [10]

银行业与金融 - 2026年二季度主动基金对银行持股数环比减少13.9%至23.3亿股，持股市值环比减少19.9%至257.5亿元，持仓比例降至1.10%的历史最低位[6] - 同期被动基金对银行持股数环比下降27.7%至33.4亿股，持股市值环比下降43.3%至396.3亿元，持仓比例降至2.68%[7] - 2026年5月末山东省金融机构各项贷款同比增长7.9%，高于全国5.4%的平均增速[21] - 2026年7月人身保险产品预定利率研究值为1.94%，连续两个季度回升，预计年内预定利率将企稳[10][12] 行业与市场动态 - 2026年第29周（7.13-7.19）全国地方政府新增专项债发行额同比-63.9%，今年以来累计发行额同比-8.3%[28] - 2026年第29周（7.11-7.17）30大中城市新房成交面积同比+1.4%，14城二手房成交面积同比+5.5%[29] - 2026年7月全国用电负荷创新高，达15.51亿千瓦，四川现货均价峰值突破500元/兆瓦时[40] - 2026年6月网上商品零售额占社会消费品零售总额比重为25.9%，美国网络零售额占零售总额比重为16.9%[55] 公司业绩与展望 - 安踏体育主品牌2026年第二季度流水实现低单位数增长，电商渠道表现突出[64] - 光迅科技2026年上半年归母净利润预计为5.59-6.15亿元，同比增长50%-65.15%[75] - 航司在2026年第二季度面临高油价压力，估算三大航油价传导比例近六成，吉祥航空传导比例近七成[49][50] - 国力电子预计2026-2028年归母净利润为1.57/2.36/3.42亿元，受益于电子真空器件行业高景气与自主可控需求[78]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 报告核心观点 - 人身险预定利率研究值连续两个季度环比回升，预计年内产品预定利率保持稳定 [2] - 长端利率稳定利好保险公司利差改善，是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素 [4] - 预计上市险企半年度业绩及分红预期将成为市场短期关注点，当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际水平，建议关注保险股估值修复机会 [4] 事件与数据解读 - 2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较2026年一季度的1.93%提升1个基点（bp）[4] - 预定利率研究值历史数据：2025年1月10日/4月21日/7月25日/10月29日及2026年1月20日/4月20日公布值分别为2.34%/2.13%/1.99%/1.90%/1.89%/1.93% [4] - 2025年第三季度触发预定利率调整机制，保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率/分红险保证利率/万能险最低保证利率最高值调整为2.0%/1.75%/1.0% [4] - 截至2026年7月21日，10年期国债收益率1.74%，其250日/750日均线分别为1.80%/2.05%，较年初变动+5bp/-18bp，250日均线企稳回升 [4] 行业趋势与机制分析 - 监管建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，当在售产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [4] - 根据当前规则，若后续研究值持续两个季度低于1.75%将触发预定利率调降机制，预计若市场利率相对平稳，短期内不会触发再次下调 [4] - 负债端：近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计新单刚性负债成本下降将逐步带动存量负债成本改善 [4] - 资产端：长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率，资负共振预计推动保险利差损改善 [4] 投资建议与公司展望 - 短期看，三季度基数可能影响负债端增速表现，但长期居民保险储蓄需求旺盛，预计上市险企负债端将延续稳健增长趋势 [4] - 个股方面，推荐中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿 [4] - 报告提供了主要上市保险公司的估值表，包括2024年至2028年的每股内含价值（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）预测及相应的估值倍数（P/EV, P/E, P/B）[5]

核心观点 - 五家大型保险机构集体发声，坚定看好中国经济与资本市场长期发展，并承诺发挥“耐心资本”作用，同时用真金白银加大权益类资产配置以支持市场稳定 [1] 机构表态与市场观点 - 多家险企认为近期市场波动主要受外部因素冲击，宏观经济、产业转型及上市公司盈利的确定性未变，为权益投资提供了良好基本面 [1] - 中国人保表示中国经济韧性足、活力强，工业利润稳步增长，出口结构持续优化，以高端制造、数字经济为代表的新动能加快成长，为资本市场提供了坚实的基本面支持 [1] - 中国太保认为资本市场基本面依然稳固，中国的发展韧性、硬科技创新突破及权益资产的真实收益将继续支撑上市资产的长期价值，短期波动不改变长期配置价值 [1] 投资配置与操作 - 五家大型保险机构在发声支持资本市场的同时，加大了对权益类资产的配置 [1] - 中国人寿在近期市场波动中坚决加大净买入力度，单日净买入规模超100亿元 [2] - 截至今年6月底，中国人寿权益投资服务实体经济规模超7000亿元，其中科技金融规模达2700亿元 [2] - 新华资产连日来积极加仓红利和新质生产力方向权益资产，累计加仓超100亿元 [2] - 中国平安在注重价值股投资基础上，积极关注新兴产业、新质生产力、新科技、新能源、新基建等各种赛道 [3] 业绩与投资成效 - 中国人寿发布2026年半年度业绩预告，预计净利润同比增长约215%至235%，新华保险预计同比增长40%至60% [2] - 两家机构将净利润高预增归因于加大了科技创新企业的投资力度，使上半年投资收益显著增加 [2] 未来投资方向与规划 - 国寿资产表示对于A股市场里基本面长期向好的投资标的，始终保持持仓定力 [2] - 新华资产认为当前有一批优质高股息公司处在合理的估值区间，值得保险公司长期配置，并看好新质生产力方向及AI引领的新一轮科技革命带来的长期投资机会 [2] - 多家险企表示目前正积极筹备中期和年度利润分配工作 [3] - 中国平安表示正在积极筹划年度和中期分红工作，注重股东回报 [3]

行业背景与机遇 - 居民存款向非银金融机构转移趋势明显，一季度非银行业金融机构存款增加2.03万亿元，同比多增1.72万亿元，而居民存款增加7.68万亿元，同比少增1.54万亿元，外溢存款未大量流向银行理财和偏股型公募基金[2][3] - 在存款搬家背景下，保险产品特别是银保渠道的分红险承接了居民财富配置需求，推动行业保费增长，一季度保险业原保险保费收入2.31万亿元，同比增长6.2%[3] - “报行合一”政策深化推动银保渠道价值重构，行业费用竞争回归理性，全渠道平均佣金水平下降约30%，推动渠道从规模导向向质量导向转型[6] - 银保渠道复苏呈现两极分化，市场资源加速向头部集中，“报行合一”改革进入精细化执行阶段[6] - 四大行网点总数超6.4万个，为银保合作提供了广阔发展空间[13] 公司战略与核心驱动 - 公司实施“个险 + 银保”双核心驱动战略，将银保业务提升至战略高度，建立总分两级银保战略组织领导机制[1][13] - 公司依托生态协同与渠道联动优势，深耕网点经营，强化队伍专业化建设，为银保业务高质量发展筑牢根基[1][13] 财务与业务表现 - 公司一季度原保险保费收入近835亿元，同比增长14%；归属于母公司股东的净利润超65亿元，同比增长10.5%[1] - 一季度长期险首年期交保费近245亿元，同比增长25.6%；十年期及以上期交保费11.5亿元，同比增长113%[1] - 2025年公司银保总保费达721亿元，同比增长近40%；银保新单保费达379.3亿元，同比增长52.3%；期交保费近180亿元，同比增长30%；新业务价值增长110%[7] - 2025年公司分红型保险保费收入为376.04亿元，同比增长33%，其中分红型长期险首年保费119.33亿元，同比增长近12倍[4] - 2026年一季度银保渠道长期险首年期交保费约97亿元，同比增长30.7%；新业务价值46.55亿元，同比增长24.7%[7] - 银保渠道新业务价值贡献已超过个险渠道，占据公司业务的半壁江山[7] 产品体系与策略 - 公司2026年银保渠道搭建了优质、丰富的产品体系，持续推出多元化、差异化产品以满足客户不同人生阶段需求[10] - 分红型增额终身寿险系列产品（如“宏安世家安悦版”、“宏御世家安悦版”）以保额累积增长、资金灵活规划、财富定向传承为核心优势[10] - 分红型年金保险“宏达人生”每年可领取累计已交保费的1.75%，提供长期稳定资金流入[10] - 分红型养老年金保险（如“宏瑞人生安悦版”、“宏坤人生安悦版”）实现“即交即领”功能，满足养老规划[10] - 分红型中短期两全保险（如“盈满鑫”、“宏禧乐”系列）满足5-15年中短期资金积累需求[11] - 公司匹配优质分红策略，由专业投资团队运作，旨在提升客户保单利益[11] 渠道建设与运营成效 - 公司深耕网点经营，推进队伍专业化建设，一季度银保渠道月均期交举绩网点超1.1万个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力超8400人，同比增长12.4%[13] - 银保渠道已成为银保双方共赢的核心抓手，是银行优化收入结构、对冲息差收窄、拉动中间业务收入的重要支撑[13] - 银保代理新规取消银行网点合作数量限制，进一步拓宽了合作空间[14]

证券研究报告 保险资负管理新时代，有效匹配方能行稳致远 证券分析师 ：孙 婷（非银金融行业首席分析师） 执业证书编号： S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 2026年7月21日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心要点 2 ➢ 背景：保险行业进入资负管理新时代。1）资产负债管理是保险公司维持资产与负债合理匹配、降低错配风险的一系列政策和程序，管理目 标包括期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配等。2）低利率、新准则和偿付能力约束下，资负管理新规引领行业进入资负管理新时代。 当前保险业面临着持续低利率+资产荒的外部环境，叠加2026年行业全面实施新会计准则，以及偿二代二期工程下偿付能力约束加强，保 险公司资负管理的重要性进一步凸显。2025年12月金监总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，就资负管理的治理体系、 责任划分、监管指标等提出了明确要求，引领行业进入规范管理新时代。 ➢ 现状：内外兼修，资负匹配管理逐步改善。1）保险公司资负管理是从产品开发到资产配置的全面协同，目前在监管外部引导和行业主动调 整共同作用下，资负匹配情况正在逐步改善。2）在具体匹配方面：①成本 ...