文｜时代周报 随着中国人寿、中国人保、新华保险集中披露三季报，A股五大上市险企2025年前三季度业绩悉数亮 相。 在去年同期高基数背景下，五大险企再度交出亮眼答卷：合计实现归母净利润4260.39亿元，较去年同 期大幅增长33.5%，相当于日均盈利约15.61亿元。 其中，中国人寿以1678.04亿元的净利润规模和60.5%的同比增幅遥遥领先，中国平安、中国人保、中国 太保、新华保险净利润均实现两位数增长。 对于业绩增长的原因，多家上市险企表示，主要得益于资本市场的回暖，公司积极推进中长期资金入 市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，投资收益实现大幅提升。 天职国际保险咨询主管合伙人周瑾向时代周报记者分析称，本轮股市上涨主要来自政策利好和信心修 复，大量长期资金进入股市，实体经济的经营业绩并未发生实质性变化。"受惠于本轮股市上涨的收益 并不能持续，所以保险公司还是要做好仓位把控，建立和完善止盈止损机制，以及密切关注股价波动以 及市场情绪，确保保险资金的稳健投资和风险管理。" 日均赚15.6亿，投资收益大幅提升 前三季度，五大上市险企归母净利润均实现正增长。 新华保险也在三季报中称，前三季度中国资本市场回稳向好 ...

险资权益投资规模增长 - 三季度末险资重仓A股流通股数量较上年末增长19%，持仓市值较上年末增长18% [1] - 仅三季度单季，险资重仓A股流通股数量较上季末增长14% [1] - 截至三季度末，保险机构重仓A股持仓市值超6500亿元，较上年末增加约1000亿元 [3] 险资行业配置偏好 - 金融股是险资投资压舱石，三季度末持仓市值超3000亿元，占比近50% [3] - 制造业位列第二，险资三季度末重仓持有的制造业个股市值总计超1300亿元 [3] - 公用事业、软件信息技术和服务、交通运输、采矿等行业险资重仓持股均超200亿元 [4] 险资新进重仓股动向 - 三季度险资新进重仓投资的股票超300只，持仓市值1000多亿元 [6] - 新进重仓股中制造业占比最高，超200只，持仓市值超450亿元，集中于半导体、医疗设备与服务等战略性新兴产业 [6] - 金融业新进重仓股8只，持仓市值430亿元，平安人寿持有农业银行49.13亿股，市值达327.73亿元 [6] 险企投资收益与业绩表现 - 受益于资本市场回暖，险企投资收益大幅上升，推动业绩创新高 [8] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [8] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%，年化总投资收益率为8.6% [8] - 上市险企盈利增长主因是把握三季度资本市场机会，且新金融工具准则下股票市值增加部分计入当期利润 [8] 未来权益投资趋势 - 随着分红险保费收入增长，保险公司权益投资占比有望进一步提升 [9] - 未来保险公司利差驱动业绩的情况将更显著 [9]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 FF301 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,26 ...

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 新華人壽保險股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01336 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,260 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,034,107,260 | RMB | | 1 | RMB | | 1,034,107,260 | | ...

监管动态 - 国家金融监督管理总局对五家银行开出罚单，罚款总额超过2亿元 [1] - 中国银行因公司治理、贷款、同业、票据等业务管理不审慎被罚9790万元 [1] - 农业银行因产品销售、服务收费不合规及信贷资金流向管理问题被罚2720万元 [1] - 浦发银行因互联网贷款业务违规被罚1270万元，相关责任人何荣被警告并罚款 [1] - 央行浙江分行对6家银行及25名负责人开出罚单，累计罚没超1600万元 [1] - 保险业2025年前三季度罚金总额突破3亿元，同比增长9.64% [2] - 保险业86名从业人员被禁业，禁业人数较2024年同期的38人翻倍有余 [2] - 保险业第三季度罚单数量达632张，处罚金额累计1.34亿元，处罚机构369家，处罚人员696人次 [2] - 保险业9月份罚金金额达3091万元，同比激增136.9% [2] - “五虚”问题（虚列费用、虚假承保、虚假退保、虚挂保费和虚假理赔）是保险业最高发的违规行为 [2] 银行业绩表现 - 国有六大行2025年前三季度营收与净利润普遍实现正增长 [2] - 工商银行前三季度营业收入6109.68亿元，同比增长1.98%，归母净利润2699.08亿元，同比增长0.33% [2] - 农业银行前三季度营收5507.74亿元，同比增长1.87%，归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03% [2] - 中国银行前三季度营业收入4912.04亿元，同比增长2.69%，归母净利润1776.6亿元，同比增长1.08% [2] - 建设银行前三季度营收5737.02亿元，同比增长0.82%，归母净利润2573.60亿元，同比增长0.62% [2] - 交通银行前三季度净经营收入2000.59亿元，同比增长1.86%，归母净利润699.94亿元，同比增长1.9% [2] - 邮储银行前三季度营业收入2650.8亿元，同比增长1.82%，归母净利润765.62亿元，同比增长0.98% [2] - 光大银行第三季度营收283.52亿元，同比下降13.01%，净利润125.37亿元，同比下降10.33% [7] - 光大银行前三季度营收942.7亿元，同比下降7.94%，净利润372.78亿元，同比下降3.40% [7] - 北京银行第三季度营收153.70亿元，同比下降5.71%，归母净利润60.11亿元，同比下降1.85% [7] - 北京银行前三季度营收515.88亿元，同比下降1.08%，归母净利润210.64亿元，同比增长0.26% [7] - 中信银行资产总额达98981亿元，较上年末增长3.83%，归母净利润534亿元，同比增长3.02%，但营业收入1566亿元，同比下降3.46% [8] 保险业业绩表现 - A股五大上市险企2025年前三季度合计归母净利润约4260.39亿元，同比增长约33.54% [5] - 五大上市险企第三季度合计净利润约2478.47亿元，同比增长约68.34% [5] - 中国人寿第三季度单季净利增速高达91.5% [5] - 新华保险第三季度单季净利增速达88.2% [5] - 中国人寿2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [5] - 中国太保前三季度归母净利润457亿元，同比增长19.3%，营业收入3449.09亿元，同比增长11.1% [9] - 中国太保第三季度归母净利润178.15亿元，同比增长35.2%，营业收入1444.08亿元，同比增长24.6% [9] 投资市场与黄金需求 - 第三季度万得全A指数累计上涨约19.46%，推动险企投资收益大幅提升 [5] - 全球黄金需求第三季度总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度最高纪录 [5] - 第三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部净需求的55% [5] 公司治理与人事变动 - 工商银行内部提拔赵桂德任副行长，其任职待监管核准 [6] - 宜宾银行行长蒋琳因个人原因辞职，任职仅4个多月且资格未获监管核准，董事会聘任郭华为新行长 [7] 行业资本运作与并购 - 比利时富杰保险获准认购太平养老10%股权，太平养老注册资本由30亿元增至33.333333亿元 [9] - 国民养老保险、泰康养老保险、恒安标准养老保险近两年均有增资动作，泰康养老保险注册资本从50亿元攀升至110亿元 [9] - 新大陆注销回购股份18,965,022股，注册资本由103,206.2937万元变更为101,309.7915万元 [10] - 联想控股旗下的深圳市诚正科技小额贷款有限公司小贷业务资质被注销 [10]

核心观点 - 保险行业在2025年前三季度实现资负两端全面改善，归母净利润合计同比+33.5%，新业务价值（NBV）增速均超30%，主要受益于股市上涨带来的投资收益提升及负债端产品结构优化[3] - 产业变革推动产品向分红险等浮动收益型转型，渠道改革强化个险质态和银保价值贡献，重塑行业增长格局[3] - 板块估值处于历史低位（2025年10月31日PEV区间0.56-0.92倍），公募基金持仓偏低，资负两端持续改善下具备向上修复空间[3][128] 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 - **净利润与净资产高增长**：2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260亿元，同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%；Q3末归母净资产合计2.3万亿元，较年初+10.3%，新华保险、中国人寿净资产较年中增幅达20.5%、19.5%[3][14][16] - **负债端新单与NBV强劲**：前三季度新单保费除平安（+2.3%）外均实现两位数增长，新华增速达55%；NBV增速人保寿险（+76.6%）、新华（+50.8%）、平安（+46.2%）领先，价值率提升为主要驱动因素[3][26][29][34][37] - **资产端权益配置加码**：2025H1上市险企股票+权益基金规模较年初增长约20%，平均占比提升1.1个百分点至13.6%；总投资收益率显著改善，新华、国寿前三季度年化总投资收益率分别为8.6%、6.4%[3][57][59][67] 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局 - **产品转向浮动收益型**：低利率环境下分红险、万能险等产品刚性成本更低，2025年各险企分红险占比显著提升，如太保个险新保期缴中分红险占比达58.6%[3][75][80][82] - **个险渠道提质增效**：代理人规模企稳，2025Q3末国寿、平安代理人规模分别较年初-1.3%、-2.5%，但人均产能提升，平安代理人人均NBV同比+29.9%[3][45] - **银保渠道价值跃迁**：2025H1头部险企银保新单保费爆发式增长（新华+150%、国寿+111%），NBV贡献占比平均提升8.4个百分点至38.9%[3][47][48] 行情复盘：保险股行情催化因素 - **历史行情驱动**：2014年以来五次典型上涨行情显示，股市上涨为最直接催化因素，利率走势和负债端表现决定超额收益，2023年后股价与当期业绩相关性提升[3][110][113][116] - **2025年表现分化**：A股保险指数跑输大盘（累计+13.3% vs 万得全A +26.4%），但H股保险股超额收益明显（累计+37.6%），新华保险A/H股涨幅分别达40.6%、108.1%[3][9][12] 投资策略：资负两端改善与估值修复机会 - **负债端吸引力延续**：保险预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）高于银行存款利率（5年期1.3%），储蓄需求旺盛支撑新单增长[3][122] - **资产端受益环境改善**：权益投资比例提升增强股市弹性，长端利率企稳（10月末十年期国债收益率1.80%）缓解固收配置压力[3][125] - **估值与持仓低位**：保险板块PEV估值处于历史低位，公募基金持仓占比仅0.78%，提供配置安全边际[3][128]

归母净利润表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增80%的基础上继续同比增长超过30%，已超去年全年3476亿元水平，创历史新高 [3][5] - 第三季度单季归母净利润达2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献前三季度总利润的近60% [6][7] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.54%；第三季度单季净利润1268.73亿元，同比大增91.52% [6][7] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.88%；第三季度单季净利润180.58亿元，同比增长88.16% [6][7] 投资收益驱动 - 上市险企前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64%；其中第三季度投资收益5424亿元，同比大幅增长66.64% [3][9] - 投资收益增长主要受资本市场回暖、权益资产加仓及新会计准则下更多权益资产计入FVTPL影响 [3][9] - 新华保险年化总投资收益率达8.6%，同比提升1.8个百分点；其他上市险企未年化总投资收益率或综合投资收益率均超过5% [10] - 利润表中投资收益科目（含证券买卖差价、股息收入）前三季度实现超过2倍增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [10] 会计分类策略影响 - 新会计准则下权益资产分类为FVTPL会使市价波动和买卖差价均计入当期利润，而分类为FVOCI则不会影响利润表 [10][11] - 各险企股票FVTPL占比分化明显：中国平安35%、中国人保54%、中国太保66%、中国人寿77%、新华保险81% [12] - 更高的FVTPL比例在股市上行期可带来更高净利润增幅，但也会增加利润波动性；部分险企表示未来将提升FVOCI占比以平衡年度业绩稳定性和长期回报 [12] 负债端新业务价值 - A股上市险企前三季度新业务价值同比增幅均超过30%，最高超过70% [3][13] - 新单保费方面，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比均实现两位数增长，其中新华保险最快（同比增长55%） [13] - 银保渠道成为新单保费主要增长动力：中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4%，而代理人渠道微降1.9%；新华保险银保渠道新单保费增长66.7% [13] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及"报行合一"、预定利率下调等政策带来的新业务价值率提升 [13]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

投资评级 - 报告对新华保险（601336.SH）的评级为“买入” [1] 核心观点 - 新华保险2025年第三季度归母净利润同比高增88.2%，主要得益于投资收益在去年同期高基数上继续大幅增长，以及一次性收益11.6亿元 [2] - 公司新业务价值（NBV）表现亮眼，前三季度同比大幅增长50.8%，得益于首年期交保费的快速增长及业务品质提升 [3] - 投资资产规模达17,701.85亿元，较年初增长8.6%，前三季度年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 基于前三季度业绩表现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测，并看好其负债端渠道优化和资产端权益弹性空间 [5] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1,372.52亿元，同比增长28.3%，其中第三季度单季同比增长30.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润为328.57亿元，同比增长58.9%，其中第三季度单季同比增长88.2% [2] - 期末归母净资产为1,005.08亿元，较2024年末增长4.4%，较2025年上半年末增长20.5%，重回千亿水平 [2] - 加权平均ROE为33.1%，同比提升12.1个百分点 [2] 业务价值与渠道分析 - 前三季度长期险首年保费为545.69亿元，同比增长59.8%，其中长险首年期交保费为349亿元，同比增长41.0% [3] - 个险渠道实现长期险首年保费184.36亿元，同比增长48.5%，其中长险首年期交保费178.74亿元，同比增长49.2% [3] - 银保渠道实现长期险首年保费359.38亿元，同比增长66.7%，其中长险首年期交保费168.32亿元，同比增长32.9% [3] - 公司队伍建设取得突破，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，人均产能同比增长50% [3] 投资表现 - 2025年前三季度公司投资收益同比大幅增长至404.13亿元（去年同期为51.34亿元） [4] - 第三季度单季实现投资收益216.50亿元（去年同期为41.68亿元） [4] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,444亿元、1,466亿元、1,491亿元（此前预测为1,326亿元、1,349亿元、1,373亿元） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为347亿元、353亿元、359亿元（此前预测为262亿元、267亿元、272亿元） [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为11.13元、11.31元、11.50元（此前预测为8.41元、8.55元、8.71元） [5] - 以2025年10月31日收盘价67.81元计算，2025年市盈率（PE）为6.09倍，市账率（PB）为1.88倍，股价对内含价值倍数（PEV）为0.75倍 [5][9]

股息派发信息 - 公司将于2025年12月12日派发中期股息 [1] - 派发的中期股息为每股0.73443169港元 [1]