行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 核心观点 - “慢牛”行情持续得到验证，非银金融板块重估逻辑延续 [7] - 保险行业在成长/科技占优的权益市场下取得高收益，打破“保险投资=红利”的传统认知，短期估值有望继续修复，中长期盈利能力预计持续改善 [9] - 证券行业业绩随市场高增长，但ROE尚未突破历史新高，机构业务及跨境业务增长确定性强，行业集中度提升可期 [9] - 金融IT公司在强市中利润弹性极高，成本刚性带来更高利润弹性，部分公司有望享受估值溢价 [9] - 投资建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [9] 保险行业总结 业绩表现 - 2025年第三季度上市险企归属净利润达4,260亿元，同比增长33.5% [15] - 新单保费为6,002亿元，同比增长14.9% [15] - 新业务价值（NBV）平均增速为42.5%，较去年同期微降0.95个百分点 [15] - 总投资收益率提升至6.6%，同比增加0.93个百分点 [15] - 归属净资产达23,110亿元，较年初增长10.3% [15] 负债端分析 - 新单保费维持高增速，新华保险、中国太保新单保费同比分别增长55.2%和24.5% [19] - 新业务价值高速增长，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV增速分别为41.8%、46.2%、31.2%、50.8% [19] - “报行合一”及预定利率下调推动新业务价值率（NBVM）提升 [19] 渠道与人力 - 代理人规模基本企稳，中国人寿、中国平安、中国太保2025年第三季度末代理人数量分别为60.7万、35.4万、18.1万人，较年初降幅分别为1.1%、2.5%、1.6% [24] - 人均新单保费提升至42,204.3元/人/月，同比增长9.9% [15] 财产险业务 - 车险保费基本保持平稳，非车险增速因农险等因素下降 [32] - 综合成本率（COR）明显改善，人保财险、平安财险、太保产险COR分别改善2.1、0.8和1.0个百分点 [32] 投资建议与估值 - 短期逻辑顺畅，业绩打破传统认知，全年业绩有望维持高增速 [35] - 中长期ROE预期改善，受益于负债成本率下降及权益资产增配 [38] - 部分公司估值具性价比，如新华保险H股P/EV为0.52，中国人寿H股P/EV为0.42 [36] 证券行业总结 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商营业收入4,196.08亿元，同比增长16.9%；归属净利润1,684.50亿元，同比增长62.8% [42] - 第三季度单季营业收入1,677.13亿元，同比增长26.6%；归属净利润648.45亿元，同比增长58.6% [42] - 经纪业务收入1,123.37亿元，同比增长74.3%；自营业务收入1,967.25亿元，同比增长44.2% [42] 业务结构 - 自营及经纪业务为主要驱动，营收占比分别达46.9%和29.0% [42] - 投行业务收入251.49亿元，同比增长23.1%；信用业务收入338.00亿元，同比增长55.4% [42] 盈利能力 - 行业平均ROE为5.6%，同比提升2.02个百分点 [45] - 东方财富、国信证券、中国银河ROE领先，分别为10.7%、9.1%、8.8% [45] 成本管控 - 管理费用率同比下降7.85个百分点至49.57% [50] - 信用减值损失率同比上升0.65个百分点至0.9% [50] 行业格局 - 营业收入集中度CR5、CR10分别为41.2%和63.3%，同比提升0.92和3.54个百分点 [55] - 净利润集中度CR5、CR10分别为45.0%和68.8%，同比回落3.67和3.62个百分点 [55] 经纪业务 - 股基日均成交1.96万亿元，同比增长111.39% [58] - 42家上市券商中37家经纪业务收入同比增幅超50% [58] 投行业务 - IPO、增发、债券承销规模分别为773.0亿元、7,751.0亿元、12.0万亿元，同比分别增长61.5%、548.7%、19.3% [67] - 投行业务收入集中度CR5、CR10分别为51.9%和68.2%，同比提升5.23和4.72个百分点 [67] 自营业务 - 自营收入占比自2022年的19.2%提升至2025年第三季度的47.0% [69] - 头部券商如中信证券、申万宏源自营收入占比超50% [72] - OCI权益投资规模较年初增长43.0%，达6,252.51亿元 [82] 投资建议 - 推荐高增速个股如中金公司、国泰海通、东方证券及行业龙头中信证券 [85] - 关注并购重组主题个股如中国银河 [85] - 基于高股息策略关注H股券商 [83] 金融IT行业总结 业绩表现 - 东方财富、同花顺2025年前三季度归母净利润分别为91.0亿元、12.1亿元，同比分别增长50.6%、85.3% [89] - 第三季度单季归母净利润增速分别为77.7%、144.5% [88] - 指南针营业收入同比增长80.5% [88] 收入端 - 平台活跃用户数稳中有升，同花顺、东方财富、大智慧2025年9月月活数分别为3,721万、1,823万、1,271万人，较年初增长2.6%、2.0%、4.5% [93] - 前三季度市场日均成交额1.64万亿元，同比增长106.1% [97] 成本端 - 研发费用率显著下降，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别下降3.2、11.4、5.0、5.0个百分点 [98] - 净利率大幅改善，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别提升4.9、9.1、19.8、4.0个百分点 [98] 展望 - 短期内业绩弹性显著，中长期成长性持续兑现 [101] - 预计2025年东方财富、同花顺、财富趋势归母净利润分别为119.8亿元、31.0亿元、3.2亿元，对应PE估值分别为34.1倍、63.1倍、82.9倍 [102]

股价表现 - 内险股涨幅扩大，中国人寿上涨4.62%至25.84港元，新华保险上涨4.59%至50.65港元，中国平安上涨3.02%至57.95港元，中国财险上涨2.6%至18.91港元 [1] 短期业绩与驱动因素 - 上市险企2025年第三季度在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次为中国人寿+92%、新华保险+88%、中国人保+49%、中国平安+45%、中国太保+35% [1] - 新会计准则下股票市场波动对业绩影响明显，中短期视角下资产端是核心逻辑 [1] - 若权益市场维持当前活跃度，2025年第四季度及全年险企有望维持高增长趋势 [1] - 短期得益于权益市场高景气，保险四季度净利润有望延续较快增长态势 [2] 中长期行业趋势与估值 - 行业看好保险板块的强贝塔属性 [1] - 长期受益于预定利率动态调整、报行合一以及分红险转型，上市险企“利差损”压力已逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值修复 [1] - 中长期利差破局演绎的价值重估逻辑主线持续，一端是长端利率触底叠加权益增配带来的投资“增效”，另一端是分红险转型叠加预定利率下调及报行合一驱动的负债“降本” [2] - 两端共振带来的利差修复处于进行时，保险板块特别是估值偏低的港股保险具备良好配置价值 [2]

华创证券指出，上市险企2025Q3在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次是国寿 +92%/新华+88%/人保+49%/平安+45%/太保+35%。新准则下股票市场波动对业绩影响仍较为明显，我 们认为中短期视角下资产端依旧是核心逻辑。若权益市场维持当前活跃度，2025Q4及全年险企仍有望 维持当前高增趋势，看好保险板块强贝塔属性。长期视角下，受益于预定利率动态调整、报行合一以及 分红险转型，我们认为上市险企"利差损"压力已逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值逐步修复。 智通财经APP获悉，内险股涨幅进一步扩大，截至发稿，中国人寿(02628)涨4.62%，报25.84港元；新华 保险(01336)涨4.59%，报50.65港元；中国平安(02318)涨3.02%，报57.95港元；中国财险(02328)涨 2.6%，报18.91港元。 兴业证券指出，短期得益于权益市场高景气，保险四季度净利润有望延续较快增长态势。中长期，本轮 利差破局演绎的价值重估逻辑主线仍将持续，一端是长端利率触底叠加权益增配带来的投资"增效"，另 一端是分红险转型叠加预定利率下调及报行合一驱动的负债"降本"，两端共振带来的利 ...

内险股市场表现 - 中国人寿股价上涨4.62%至25.84港元 [1] - 新华保险股价上涨4.59%至50.65港元 [1] - 中国平安股价上涨3.02%至57.95港元 [1] - 中国财险股价上涨2.6%至18.91港元 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为75.34元，当前股价为66.27元（截至2025年11月5日） [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1372.5亿元，同比增长28.3% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润328.6亿元，同比增长58.9%，主要受益于投资收益高增 [2] - 2025年预计每股收益（EPS）为12.88元，2026年预计为15.82元，2027年预计为17.83元 [3] 保险业务与新业务价值 - 2025年前三季度实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [2] - 长期险首年保费达546亿元，同比增长59.8%；长期险首年期交保费达349亿元，同比增长41.0% [2] - 受益于新单大幅增长及业务品质改善，前三季度新业务价值（NBV）同比增长50.8% [2] 渠道表现与人力发展 - 个险渠道长期险首年保费同比增长48.5%，首年期交保费同比增长49.2% [2] - 个险渠道前三季度累计新增人力超过3万人，月均绩优人力提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长达50% [2] - 银保渠道长期险首年保费同比增长66.7%，首年期交保费同比增长32.9%，坚持规模与价值并重 [2] 投资表现与资产配置 - 截至2025年第三季度末，公司投资资产较年初增长8.6%至1.77万亿元 [3] - 前三季度实现年化总投资收益率8.6%，同比提升1.8个百分点，预计受益于权益市场行情及较高权益配置比重 [3] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点，预计主要受计入OCI的其他债权投资公允价值变动净额下滑影响 [3] 估值指标预测 - 预计2025年市盈率（P/E）为5.14倍，2026年为4.19倍，2027年为3.72倍 [4] - 预计2025年市净率（P/B）为1.90倍，2026年为1.77倍，2027年为1.59倍 [4] - 预计2025年股价与内含价值比（P/EV）为0.75倍，估值目标基于0.85倍2025年P/EV [3][4]

近日，新华保险公布2025年前三季度业绩，营业收入为1372.52亿元，同比增长28.3%；归属于母公司股东的净利润为328.57亿元，同比增长58.9%；基本加权平均每股收益10.53元。前三季 国信证券指出，新华保险业绩高增的核心驱动力在于投资端表现优异，受益于前三季度资本市场回暖，公司投资收益在去年高基数上继续实现同比大幅增长。负债端延续高质量增长态势，新业务 责任编辑：卢昱君 新华保险（01336）午前股价上涨3.45%，现报50.05港元，成交额3.30亿港元。 ...

一、同意新华人寿保险股份有限公司延长支公司将营业场所变更为：陕西省延安市延长县槐里坪新城区 新洲汇城小区2号楼2层205和215。 二、新华人寿保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 2025年11月3日，延安金融监管分局发布批复称，《新华人寿保险股份有限公司延安中心支公司关于变 更延长支公司营业场所的请示》（新保延支字〔2025〕110号）材料收悉。经审核，现批复如下： ...

| 序 | 当事人名称 | 主要违法违规行为 | 行政处罚内容 | 作出决策 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 륵 | | | | 机关 | | 1 | 新华人寿保险股 份有限公司哈密 | 利用保险业务为个 人牟取不正当利 | 对该中心支公司警告 并罚款17.8万元。对 | | | | 中心支公司及相 | 益、销售管理不到 | 魏夷、闫磊警告并罚 | | | | 关责任人 | 位 | 款共计3.7万元 | | 凤凰网财经讯 11月5日，据国家金融监督管理总局官网消息显示，新华人寿哈密中心支公司因利用保险业务为个人牟取不正当利益、销售管理不到位被罚款 17.8万元，相关责任人魏夷、闫磊受到警告并被罚款合计3.7万元。 ...

股价表现 - 新华保险股价上涨2.89%，报49.8港元 [1] - 成交额达到2.25亿港元 [1] - 股价盘中涨幅一度超过3% [1]

新华保险（601336）(01336)涨超3%，截至发稿，涨2.89%，报49.8港元，成交额2.25亿港元。 消息面上，近日，新华保险公布2025年前三季度业绩，营业收入为1372.52亿元，同比增长28.3%；归属 于母公司股东的净利润为328.57亿元，同比增长58.9%；基本加权平均每股收益10.53元。前三季度，公 司实现原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长18.6%；长期险首年保费收入545.69亿元，同比增长 59.8%；长期险首年期交保费收入349亿元，同比增长41.0%；长期险首年趸交保费收入196.69亿元，同 比增长109.2%；续期保费收入1,146.2亿元，同比增长5.9%，持续发挥"压舱石"作用。 国信证券指出，新华保险业绩高增的核心驱动力在于投资端表现优异，受益于前三季度资本市场回暖， 公司投资收益在去年高基数上继续实现同比大幅增长。负债端延续高质量增长态势，新业务价值(NBV) 在前三季度实现同比50.8%的高速增长，为未来利润释放奠定坚实基础。值得一提的是，为应对预定利 率下调带来的挑战，公司自二季度起坚定推动分红险转型，并将其作为各渠道业务发展的重点。 ...